TEMA 6.

La produccin, el tipo de inters y el tipo de cambio: el modelo Mundell-Fleming

Ainhoa Herrarte Snchez Dpto. de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica Curso 2010-2011

Bibliografa
1. 2.

Blanchard, Cap. 20 y Cap. 21 Ejercicios resueltos obligatorios: Belzunegui, Cap. 10

Contenido del tema

1. La relacin IS en una economa abierta
1.1. La relacin IS con tipo de cambio fijo 1.2. La relacin IS con tipo de cambio flexible

2. La relacin LM en una economa abierta 3. El equilibrio conjunto en todos los mercados: el modelo Mundell-Fleming 4. La poltica fiscal en una economa abierta
4.1. La poltica fiscal con tipo de cambio flexible 4.2. La poltica fiscal con tipo de cambio fijo 5. La poltica monetaria en una economa abierta 5.1. La poltica monetaria con tipo de cambio flexible 5.2. La poltica monetaria con tipo de cambio fijo

1. La relacin IS en una economa abierta

Significado econmico de la relacin IS en una economa abierta con tipos de cambio fijos Significado econmico de la relacin IS en una economa abierta con tipos de cambio flexibles Desplazamientos de la IS

1.1. La relacin IS con tipo de cambio fijo

IS en una economa abierta con tipos de cambio fijos La relacin IS son las combinaciones de renta (Y) y tipos de inters (i) para las que el mercado de bienes est en equilibrio (DA=Y, VE=0) Pendiente negativa: una disminucin del tipo de inters produce un aumento de la produccin por qu? La disminucin del tipo de inters produce un aumento de la inversin y por tanto de la demanda de bienes y de la produccin El aumento de la produccin aumenta la renta disponible y el consumo privado, aumentando an ms la demanda de bienes (este efecto ser mayor cuanto mayor sea c). El aumento de la produccin aumenta tambin las ventas de las empresas lo que hace aumentar an ms la demanda (depende de a). Todo ellos amplifica el efecto inicial sobre la demanda de bienes El aumento de la renta produce tambin un aumento de las importaciones (depende de m): reduce la demanda de bienes El efecto multiplicador (c, a, m) en una economa abierta con tipo de cambio fijo es menor que en una economa cerrada Una disminucin del tipo de inters produce un aumento de la produccin pero menor que en economa cerrada

1.1. La relacin IS con tipo de cambio fijo IS en una economa abierta con tipos de cambio fijos
i

i0 i1 IS cerrada IS eco. abierta TC fijos

Y0

Y1

Y1

1.2. La relacin IS con tipo de cambio flexible

IS en una economa abierta con tipos de cambio flexibles IS: combinaciones de renta (Y) y tipos de inters (i) para las que el mercado de bienes est en equilibrio (DA=Y, VE=0) Pendiente negativa: significado econmico
La disminucin del tipo de inters produce un aumento de la inversin y por tanto de la demanda de bienes y de la produccin (mayor cuanto mayor b) El aumento de la produccin aumenta la renta disponible y el consumo privado, aumentando an ms la demanda de bienes (mayor cuanto mayor c) El aumento de la produccin hace aumentar las ventas empresariales y por tanto tambin la inversin y nuevamente la demanda de bienes (mayor cuanto mayor a) El aumento de la renta produce tambin un aumento de las importaciones (mayor cuanto mayor m): reduce la demanda de bienes Adems, La disminucin del tipo de inters afecta al mercado de divisas, pues hace que: i < ( i* - (Ee-E/E)) La mayor rentabilidad esperada de los bonos en $ hace ms atractivos los bonos denominados en $: D y O : exceso de oferta de euros que hace que el euro se deprecie (nominalmente) La depreciacin nominal del euro produce una depreciacin real del euro: mejora de competitividad, aumento de exportaciones y disminucin de importaciones (asumiendo el cumplimiento de la condicin Marshall-Lerner)

1.2. La relacin IS con tipo de cambio flexible

IS en una economa abierta con tipos de cambio flexibles
i i0 i1 IS Y0 Y1 XN Y E1 E0 E$/ i i0 i1 i* - VETC

Y0

Y1

XN (Y*, E1P/P*) XN (Y*, E0P/P*)

1.2. La relacin IS con tipo de cambio flexible IS en una economa abierta con tipos de cambio flexibles
i
El efecto multiplicador es mayor en economa cerrada (por eso es ms plana la IS) el efecto sobre la produccin es mayor con tipo de cambio flexible, por eso IS ms plana que en tipo de cambio fijo

i0 i1

IS cerrada IS eco. abierta TC flexibles IS eco. abierta TC fijos

Y0

Y1 Y2

Y1

1.3. Desplazamientos de la IS en una economa abierta

Desplazamientos de la IS en una economa abierta qu modifica (desplaza) la relacin IS? Todo aquello que provoque un cambio en la renta (produccin) que venga originado por una variable que NO sea una variacin del tipo de inters. Por tanto, la IS se desplazar si:
Aumenta (o disminuye) el consumo autnomo Aumenta (o disminuye) la inversin autnoma Aumenta (o disminuye) el gasto pblico Disminuye (o aumenta) el tipo impositivo Aumentan (o disminuyen) las transferencias Depreciaciones reales (o apreciaciones reales) del euro, tanto si vienen originadas por cambios en la renta externa (Y*) o si vienen motivadas por cambios exgenos en los precios relativos (P/P*) Aumentos (o disminuciones) del tipo de inters externo (slo si el tipo de cambio es flexible) Aumentos (o disminuciones) del tipo de cambio futuro esperado

1.3. Desplazamientos de la IS en una economa abierta

i0

IS IS Y0

Y1

2. La relacin LM en una economa abierta

Igual que en economa cerrada Combinaciones de renta (Y) y tipos de inters (i) para las que el mercado monetario est en equilibrio Factores determinantes de la demanda de dinero: igual que en una economa cerrada, por tanto:
L = kY hi

Factores determinantes de la oferta monetaria: igual que en una economa abierta

Excepto que las variaciones de las reservas de divisas afectan tambin a la base monetaria (reservas de divisas debido a un supervit comercial incrementan la BM y por tanto la oferta monetaria). No obstante, mediante las operaciones de mercado abierto y dems instrumentos de poltica monetaria, el BC puede contrarrestar los efectos sobre la BM de las variaciones del comercio internacional, controlando por tanto la oferta monetaria Por tanto, seguimos asumiendo Oferta monetaria exgena y controlada por el BC

Equilibrio mercado monetario: M/P = kY hi

2. La relacin LM en una economa abierta: grficamente

M/P LM i1

i1

i0

i0

L=f (Y1) L=f (Y0) Y0

Exceso de demanda de dinero para i0 tras el aumento de renta

Y1

LM: Un aumento del PIB produce un aumento de la demanda de dinero por motivo transaccin, generando un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de inters de equilibrio

2. La relacin LM en una economa abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio fijos
qu ocurre en la economa nacional si se altera el equilibrio monetario en la economa externa? Debemos diferenciar entre:
Economa con sistema de tipos de cambio fijo Economa con sistema de tipos de cambio flexibles

TIPOS DE CAMBIO FIJOS

Variables exgenas: M*, i*, E Supongamos una reduccin de la oferta monetaria externa (M*) En la economa externa producir un aumento del tipo de inters de equilibrio (i*) cmo afecta a nuestra economa? En tipo de cambio fijo debe cumplirse i = i*, pues la VETC = 0 El aumento del i* hace ms atractivos los activos financieros denominados en moneda externa Aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros: en el mercado de divisas habr un exceso de oferta de euros que provocara una reduccin del tipo de cambio (una depreciacin del euro) si el BC no hiciera nada En un sistema de TC fijo, el BC debe intervenir comprando euros a cambio de dlares: disminuyen las reservas de divisas, disminuye la base monetaria y disminuye la oferta nominal de dinero interna

2. La relacin LM en una economa abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio fijos
La disminucin de la oferta nominal de dinero disminuye la oferta real monetaria provocando un aumento del tipo de inters interno La disminucin de la oferta real monetaria interna hace que la relacin LM se desplace hacia arriba Es decir, en un sistema de tipos de cambio fijos, si el pas frente al que se ha fijado el tipo de cambio sube su tipo de inters, en el mercado monetario interno se producir un aumento del tipo de inters de igual magnitud
Si el tipo de inters externo aumenta un punto porcentual, el tipo de inters interno aumentar tambin un punto

2. La relacin LM en una economa abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio flexibles TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
Supongamos una reduccin de la oferta monetaria externa (M*) En la economa externa producir un aumento del tipo de inters de equilibrio (i*) cmo afecta a nuestra economa? Si partamos de una situacin de equilibrio en mercados financieros (M/P=L y i=i*-VETC), ahora i < (i* - VETC) La mayor rentabilidad esperada de los bonos denominados en dlares produce en el mercado de divisas:
Una disminucin de la demanda de euros a cambio de dlares Un aumento de la oferta de euros a cambio de dlares En consecuencia: exceso de oferta de euros Disminucin del tipo de cambio $/ (depreciacin del euro)

2. La relacin LM en una economa abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio flexibles cmo afecta la depreciacin actual del euro a la paridad no cubierta de intereses? La depreciacin actual del euro hace aumentar la variacin esperada del tipo de cambio El aumento de la VETC reduce la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dlares
Rentabilidad esperada bonos denominados en $ = i* - VETC

hasta cuando debe depreciarse el euro? Hasta que la VETC haya aumentado lo suficiente de tal modo que la rentabilidad esperada de los bonos denominados en $ vuelva a ser igual a la rentabilidad de los bonos en euros Por tanto VETC = i* Se ve afectada la LM? NO, slo se altera el tipo de cambio

Un aumento del i* en TC flexibles: grficamente

LM

i*
i*

i1* - VETC

i0* - VETC

i0

i0

Y0

E1

E0

3. Anlisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros: el modelo Mundell-Fleming
Modelo macroeconmico para explicar la evolucin de Y y el tipo de inters a corto plazo (de un mes a otro, de un trimestre a otro: periodos inferiores a un ao) Supuestos del modelo:
A corto plazo, la demanda de bienes (el gasto) determina la produccin: las empresas producen aquello que se les demanda Existe desempleo (involuntario): las empresas pueden aumentar el empleo cuando aumenta la produccin Los precios a corto plazo son fijos (rgidos): los salarios a corto plazo no varan Economa pequea (las variables externas son exgenas) Existe movilidad perfecta de capitales Los agentes econmicos son neutrales al riesgo Los agentes econmicos NO se cubren del riesgo cambiario (PNCI en lugar de PCI)

3. Anlisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros: el modelo Mundell-Fleming

Equilibrio econmico:
DA = Y M/P = L i = i* - VECT

i = i* si TC fijos porque VECT=0

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El equilibrio: Tipos de cambio flexibles

C = C + c(1 t )Y + cT R

Las variaciones del tipo de cambio esperado o del tipo de inters externo AFECTAN a la demanda de bienes y a la produccin de equilibrio

I = I + aY bi
Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY *

G=G
XN = XN + xY * mY
1 M i= kY h P

Ete+1 P 1 ) 1 + it* it P * 1 c (1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

it = it*

Ete Ete +1 Et +1 Et = Et 1 + it* it

Equilibrio en el mercado de divisas

El equilibrio grficamente: tipos de cambio flexibles

i0* - VETC LM

i0

i0

IS Y0 E0

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Un cambio en la demanda de bienes (disminucin de la confianza empresarial): Tipos de cambio flexibles

i LM i i0 i1 IS Y XN E1 E0 E$/ i* - VETC

i0 i1

IS Y1 Y0

Y1

Y0

XN (Y*, E1P/P*) XN (Y*, E0P/P*)

Un cambio en la demanda de bienes (disminucin de la confianza empresarial): Tipos de cambio flexibles

La disminucin de la confianza empresarial afecta directamente al mercado de bienes: disminuir la inversin Disminuye la demanda de bienes provocando un exceso de produccin y una acumulacin de existencias Las empresas reaccionan disminuyendo la produccin El descenso de la produccin ser mayor que la cada de la inversin debido al efecto multiplicador: Disminuir la renta disponible haciendo caer el consumo Disminuyen las ventas de las empresas, provocando un efecto negativo sobre la inversin Disminuyen las importaciones: produce un efecto positivo en la balanza de bienes y servicios

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Un cambio en la demanda de bienes (disminucin de la confianza empresarial): Tipos de cambio flexibles

La disminucin de la produccin afecta tambin al mercado de dinero y al mercado de divisas En el mercado de dinero:
Disminuye la demanda de dinero (al disminuir la produccin hay menos transacciones en la economa): se produce un exceso de oferta real monetaria y una cada del tipo de inters

En el mercado de divisas:
La disminucin del tipo de inters interno hace que i < i* - VETC, los bonos externos resultan ahora ms atractivos (mayor rentabilidad esperada): aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros, provocando una depreciacin nominal del euro La depreciacin nominal del euro permite que se restablezca la paridad no cubierta de interesas (E VETC (i* - VECT))

Un cambio en la demanda de bienes (disminucin de la confianza empresarial): Tipos de cambio flexibles El mercado de bienes se ve afectado por la depreciacin del euro:
La depreciacin nominal produce una depreciacin real del euro: mejora la competitividad de nuestros bienes, aumentando las exportaciones y disminuyendo las importaciones. Las exportaciones netas aumentan (si se cumple la condicin Marshall-Lerner) La cada del tipo de inters, reduce el coste de endeudamiento para las empresas: produce un efecto positivo sobre la inversin que alivia en parte la disminucin de la demanda de bienes (si el tipo de inters no disminuyera, la cada de la produccin sera mayor)

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Un cambio en la demanda de bienes (disminucin de la confianza empresarial): Tipos de cambio flexibles

En resumen: En el mercado de bienes:
Disminuye la produccin
Disminuye el consumo La inversin privada disminuye Mejoran las exportaciones netas

En el mercado de dinero:
Disminuye la demanda de dinero Disminuye el tipo de inters

En el mercado de divisas:
Disminuye el tipo de cambio nominal (se deprecia el euro) Se produce una depreciacin real del euro

Sp + Sg XN = I
Disminuye el ahorro privado Disminuye el ahorro pblico (disminuye la recaudacin fiscal) Aumentan las exportaciones netas

El equilibrio: Tipos de cambio fijos

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
G=G
XN = XN + xY * mY
1 M i= kY h P

Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY * E

P 1 ) P * 1 c(1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

it = it*

E Et = 0, Et = E Et

Equilibrio en el mercado de divisas

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El equilibrio: tipos de cambio fijos

LM

i0

i0

i 0*

IS Y0 E

Un cambio en la demanda de bienes (disminucin de la confianza empresarial): Tipos de cambio fijos

i LM LM i i0 i1 IS Y XN E E$/

i0 i1

i*

IS Y1 Y1 Y0

Y1

Y0 XN (Y*, E0P/P*)

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Un cambio en la demanda de bienes (disminucin de la confianza empresarial): Tipos de cambio fijos

La disminucin de la confianza empresarial afecta directamente al mercado de bienes: disminuir la inversin autnoma Disminuye la demanda de bienes provocando un exceso de produccin y una acumulacin de existencias Las empresas reaccionan disminuyendo la produccin El descenso de la produccin ser mayor que la cada de la inversin debido al efecto multiplicador: Disminuir la renta disponible haciendo caer el consumo Disminuyen las ventas de las empresas disminuyendo la inversin Disminuyen las importaciones, el saldo de la balanza comercial mejora

Un cambio en la demanda de bienes (disminucin de la confianza empresarial): Tipos de cambio fijos

En el mercado de dinero:
La disminucin de la renta disminuye la demanda de dinero por motivo transaccin, provocando un exceso de oferta real monetaria y una cada del tipo de inters

En el mercado de divisas:
La disminucin del tipo de inters interno hace que i < i* : los bonos externos resultan ms atractivos por su mayor rentabilidad: aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros, provocando un exceso de oferta de euros Si el BC no interviene en el mercado de divisas se producir una depreciacin nominal del euro Como el BC tiene que defender el tipo de cambio (sistema de tipo de cambio fijo), tendr que intervenir comprando euros y vendiendo dlares La venta de dlares supone una disminucin de las reservas de divisas, disminuye la base monetaria y la oferta monetaria (la relacin LM se mueve hacia la izquierda) El tipo de inters aumenta hasta que de nuevo i = i*

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Un cambio en la demanda de bienes (disminucin de la confianza empresarial): Tipos de cambio fijos

En resumen: En el mercado de bienes:
Disminuye la produccin
Disminuye el consumo La inversin privada disminuye (ms que en un sistema de tipo de cambio flexible) Mejoran las exportaciones netas (por la disminucin de las importaciones)

En el mercado de dinero:
Disminuye la demanda de dinero Disminuye la oferta real monetaria (por la cada de las reservas de divisas) El tipo de inters permanece constante (i=i*)

En el mercado de divisas:
El tipo de cambio nominal no vara: el Banco Central interviene en el mercado para evitar la variacin del tipo de cambio No hay variacin del tipo de cambio real

Sp + Sg XN = I
Disminuye el ahorro privado (por el descenso de la renta disponible) Disminuye el ahorro pblico (disminuye la recaudacin fiscal) Aumentan las exportaciones netas (pero las exportaciones NO varan, slo disminuyen las importaciones)

4. La poltica fiscal en una economa abierta 4.1. La poltica fiscal con tipo de cambio flexible Poltica fiscal expansiva: un aumento del gasto pblico Partimos de una situacin inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)

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El equilibrio: Tipos de cambio flexibles

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY *

G=G
XN = XN + xY * mY
1 M i= kY h P

Ete+1 P 1 ) 1 + it* it P * 1 c (1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

it = it*

Ete Ete +1 Et +1 Et = Et 1 + it* it

Variacin esperada del tipo de cambio (VETC)

Equilibrio en el mercado de divisas

El equilibrio: tipos de cambio flexibles

i0* - VETC LM

i0

i0

IS Y0 E0

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Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

i i1 i0 IS
IS

LM

i i1 i0

i* - VETC

Y0 XN

Y1

E0 E1

E$/

Y0

Y1 XN (Y*, E0P/P*) XN (Y*, E1P/P*)

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

El aumento del gasto pblico afecta directamente al mercado de bienes aumentando la demanda agregada de bienes y provocando un exceso de demanda y una cada de existencias Las empresas reaccionan aumentando la produccin, el empleo y la renta El aumento de la produccin ser mayor que el aumento inicial del gasto pblico debido a que el aumento de la renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la DA: Aumentar la renta disponible de las familias haciendo aumentar ms el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la inversin Aumentan las importaciones, el saldo de la balanza comercial empeora

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Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

En el mercado de dinero (efectos simultneos a los que se dan en el mercado de bienes):
El aumento de la renta aumenta la demanda de dinero por motivo transaccin, provocando un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de inters

En el mercado de divisas (simultneamente a los efectos en el mercado de dinero):

El aumento del tipo de inters interno hace que i > i* - VETC, los bonos denominados en euros resultan ms atractivos (mayor rentabilidad esperada): aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros, provocando una apreciacin nominal del euro La apreciacin nominal del euro hace disminuir la VETC aumentando la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dlares hasta que de nuevo las rentabilidades esperadas de ambos activos (internos y externos) sean iguales

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

En el mercado de bienes:
La apreciacin nominal produce una apreciacin real del euro, empeorando la competitividad de nuestros bienes y aumentando las importaciones y disminuyendo las exportaciones. Las exportaciones netas disminuyen (si se cumple Marshall-Lerner) El aumento del tipo de inters, aumenta el coste de endeudamiento para las empresas: se produce un efecto negativo sobre la inversin que amortigua el aumento de la demanda de bienes (si el tipo de inters no aumentara, el aumento de la produccin sera mayor)

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Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

En resumen: En el mercado de bienes:
Aumenta la produccin Aumenta el consumo La inversin privada queda indeterminada (aumentan las ventas pero tambin el tipo de inters) Empeoran las exportaciones netas: la economa registra un dficit por cuenta corriente, nos endeudamos con el exterior

En el mercado de dinero:
Aumenta la demanda de dinero Aumenta el tipo de inters de equilibrio

En el mercado de divisas:
Aumenta el tipo de cambio nominal (se aprecia el euro frente al dlar) Se produce una apreciacin real del euro

Sp + Sg XN = I

(Sp + Sg) I = XN

Aumenta el ahorro privado (afecta positivamente a la inversin) El ahorro pblico queda indeterminado (aumento del gasto pblico y aumento de la recaudacin fiscal). Si el aumento de la recaudacin fiscal es mayor que el aumento del gasto pblico, el ahorro pblico aumentara Disminuyen las exportaciones netas. El ahorro nacional es menor que la inversin: nos endeudamos con el exterior en la cuanta del dficit por cuenta corriente

4.2. La poltica fiscal en una economa con Tipo de cambio fijo

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
G=G
XN = XN + xY * mY
1 M i= kY h P
it = it*

Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY * E

P 1 ) P * 1 c(1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

E Et = 0, Et = E Et

Equilibrio en el mercado de divisas

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4.2. La poltica fiscal en una economa con Tipo de cambio fijo

LM

i0

i0

i 0*

IS Y0 E

Un aumento del gasto pblico (G): Tipo de cambio fijo

i i1 i0 IS IS Y0 Y1 Y1 XN Y E E$/ LM LM i i1 i0 i*

Y1 Y0 XN (Y*, E0P/P*)

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Un aumento del gasto pblico (G): Tipo de cambio fijo

El aumento del gasto pblico afecta directamente al mercado de bienes aumentando la demanda agregada de bienes y provocando un exceso de demanda y una cada de existencias Las empresas reaccionan aumentando la produccin, el empleo y la renta El aumento de la produccin ser mayor que el aumento inicial del gasto pblico debido a que el aumento de la renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la DA: Aumentar la renta disponible de las familias haciendo aumentar ms el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la inversin Aumentan las importaciones, el saldo de la balanza comercial empeora

Un aumento del gasto pblico (G): Tipo de cambio fijo

En el mercado de dinero:
El aumento de la renta hace aumentar la demanda de dinero por motivo transaccin, provocando un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de inters

En el mercado de divisas:
El aumento del tipo de inters interno hace que i > i* , los bonos internos resultan ms atractivos (ms rentables): aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros, provocando un exceso de demanda de euros Si el BC no interviene en el mercado de divisas se producira una apreciacin nominal del euro Como el BC tiene que defender el tipo de cambio (sistema de tipos de cambio fijos), tendr que intervenir vendiendo euros y comprando dlares La compra de dlares a cambio de euros produce un aumento de las reservas de divisas, aumentando la base monetaria y la oferta monetaria (la relacin LM se mueve hacia la derecha) El tipo de inters disminuye hasta que de nuevo i = i*

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Un aumento del gasto pblico (G): Tipo de cambio fijo

En resumen: En el mercado de bienes:
Aumenta la produccin (en mayor cuanta que en un sistema de tipos de cambio flexibles)
Aumenta el consumo (ms que en TC flexibles) La inversin privada aumenta (en TC flexibles queda indeterminada) Empeoran las exportaciones netas (por el aumento de las importaciones)

En el mercado de dinero:
Aumenta la demanda de dinero Aumenta la oferta real monetaria (por el aumento de las reservas de divisas) El tipo de inters permanece constante (por la intervencin del BC comprando divisas)

En el mercado de divisas:
El tipo de cambio nominal no vara (por la intervencin del BC comprando divisas) El tipo de cambio real no se ve afectado

Sp + Sg XN = I

(Sp + Sg) I = XN

Aumenta el ahorro privado El ahorro pblico queda indeterminado: en cualquier caso el ahorro pblico ser mayor que en un sistema con tipos de cambio flexibles (el aumento de la recaudacin fiscal es de mayor cuanta) Disminuyen las exportaciones netas, nos endeudamos con el exterior (el ahorro nacional es menor que la inversin)

5. La poltica monetaria en una economa abierta 5.1. Tipo de cambio flexible

Analicemos los efectos de una poltica monetaria expansiva: una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria Partimos de una situacin inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)

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El equilibrio: Tipo de cambio flexible

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY *

G=G
XN = XN + xY * mY
1 M i= kY h P

Ete+1 P 1 ) 1 + it* it P * 1 c (1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

it = it*

Ete Ete +1 Et +1 Et = Et 1 + it* it

Variacin esperada del tipo de cambio (VETC)

Equilibrio en el mercado de divisas

El equilibrio: tipo de cambio flexible

i0* - VETC LM

i0

i0

IS Y0 E0

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio flexible
i LM LM i0 i1 i0
IS

i* - VETC

i0 i1 i0 Y E0 E1 E0 E$/

Y0 XN

Y1

XN (Y*, E0P/P*) Y0 Y1 XN (Y*, E1P/P*) XN (Y*, E0P/P*)

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio flexible
La reduccin del tipo de inters de referencia aumenta el crdito al sector bancario aumentando la base monetaria Dado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P) El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (la relacin LM se desplaza hacia la derecha) El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta monetaria provocando una cada del tipo de inters de equilibrio (i0 i0) La cada del tipo de inters tiene efectos sobre el mercado de divisas y sobre el mercado de bienes En el mercado de divisas, la cada del tipo de inters hace que los activos financieros internos sean menos atractivos (menos rentables) que los bonos denominados en dlares: Se produce una reduccin de la demanda de euros y un aumento de la oferta de euros a cambio de $ : se produce un exceso de oferta de euros que hace disminuir el tipo de cambio (el euro se deprecia): E0 E0 . Este tipo de cambio no es el de equilibrio para el mercado de bienes. Sobrerreaccin del tipo de cambio

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio flexible
La depreciacin nominal produce una depreciacin real que mejora la competitividad de nuestros productos en el exterior, abaratando el precio de nuestros bienes en el exterior y encareciendo el precio de los bienes externos En el mercado de bienes la depreciacin real produce un aumento de las exportaciones y una reduccin de las importaciones. Tambin aumenta la factura por importaciones (aunque ahora la cantidad de productos importados disminuye, cada uno de ellos resulta ms caro comprarlo por la apreciacin de la moneda externa). Si se cumple la condicin Marshall-Lerner, a pesar del aumento de la factura por importaciones, se producir un aumento de las exportaciones netas (XN XN) En el mercado de bienes se produce tambin un aumento de la inversin privada debido a la reduccin del tipo de inters En el mercado de bienes el aumento de las XN y el aumento de la inversin hace aumentar la demanda de bienes produciendo un exceso de demanda, una disminucin de existencias y un aumento de la produccin y renta y un aumento del empleo: (XN+ I) DA Y

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio flexible
En el mercado de bienes, va a haber ms efectos puesto que el aumento de la produccin y renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la demanda:
Aumentar la renta disponible haciendo aumentar el consumo de las familias y el ahorro privado hace aumentar la DA Aumentarn las ventas de las empresas haciendo aumentar an ms la inversin privada (compra de mquinas, construccin de plantas de produccin, etc) hace aumentar la DA Aumentarn las importaciones: al aumentar la renta aumenta la cantidad de bienes comprando tanto dentro de nuestro pas (demanda interna) como fuera hace disminuir la DA Estos tres efectos hacen que el aumento de la produccin sea mayor al aumento inicial de las XN y la inversin

Simultneamente al aumento de produccin en el mercado de bienes, en el mercado de dinero, a medida que aumenta la renta va aumentando la demanda de dinero por motivo transaccin y precaucin produciendo excesos de demanda de dinero que hacen aumentar el tipo de inters de equilibrio (i0 i1)

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio flexible
El aumento del tipo de inters vuelve a tener efectos en el mercado de divisas Ahora la rentabilidad de los bonos denominados en euros es mayor que la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dlares por lo que en el mercado de divisas aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros (disminuye la demanda de dlares): el euro se aprecia (E0 E1) Esta apreciacin del euro NO elimina por completo la depreciacin inicial La apreciacin nominal del euro produce una apreciacin real del euro que hace disminuir la competitividad de nuestros productos, aumentando nuestras importaciones y disminuyendo nuestras exportaciones. Las exportaciones netas disminuyen (XN XN) amortiguando el aumento inicial de las exportaciones netas y el aumento de la produccin en el mercado de bienes

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio flexible
Resumiendo y comparando situacin inicial con situacin final una vez alcanzado el equilibrio: En el mercado de bienes
Aumenta la produccin Aumenta el consumo Aumenta la inversin (porque disminuye el tipo de inters y aumentan las ventas) El gasto pblico no se altera Aumentan las exportaciones netas: tendremos un supervit por cuenta corriente, posicin acreedora frente al resto del mundo Hay una depreciacin real del euro

En el mercado de dinero:
Aumenta la base monetaria y la oferta nominal de dinero Aumenta la oferta real monetaria Aumenta la demanda de dinero Disminuye el tipo de inters de equilibrio

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio flexible
En el mercado de divisas
Disminuye el tipo de cambio: se produce una depreciacin nominal del euro (durante el proceso de ajuste hay una sobrerreaccin del tipo de cambio: el tipo de cambio disminuye por encima de lo que ser su valor de equilibrio cuando el mercado de bienes se ajuste. La sobrerreaccin se debe a que el mercado de bienes tarda ms tiempo en ajustarse que los mercados financieros dinero y divisas-)

En cuanto al ahorro nacional:

Aumenta el ahorro privado Aumenta el ahorro pblico (aumenta la recaudacin fiscal) Mejora el saldo de la balanza comercial (prestamos al resto del mundo, posicin acreedora) (Sp+Sg) - I = XN: el exceso de ahorro sobre la inversin se presta al resto del mundo (exportaciones netas positivas)

6. La poltica monetaria en una economa abierta 6.2. Tipo de cambio fijo

Analicemos los efectos de una poltica monetaria expansiva consistente en una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria Partimos de una situacin inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)

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El equilibrio con Tipo de cambio fijo

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
G=G
XN = XN + xY * mY
1 M i= kY h P
it = it*

Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY * E

P 1 ) P * 1 c(1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

E Et = 0, Et = E Et

Equilibrio en el mercado de divisas

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio fijo
i LM LM LM i0 i0
IS

i0

i*

i0 Y E0 E$/

Y0 XN

Y0 XN (Y*, E0P/P*)

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio fijo
La reduccin del tipo de inters de referencia aumenta el crdito al sector bancario aumentando la base monetaria Dado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P) El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (relacin LM) El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta monetaria provocando una cada del tipo de inters de equilibrio (i0 i0) La cada del tipo de inters tiene efectos sobre el mercado de divisas La cada del tipo de inters hace que los activos financieros internos sean menos atractivos (menos rentables) que los bonos denominados en dlares En el mercado de divisas se produce un exceso de oferta de euros (exceso de demanda de dlares): Si el BC no hace nada, se producira una depreciacin del euro Como el BC se ha comprometido a mantener fijo el tipo de cambio debe atender el exceso de demanda de dlares vendiendo dlares y comprando euros

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio fijos
La venta de dlares disminuye las reservas de divisas disminuyendo la base monetaria y la oferta monetaria La relacin LM se desplaza de nuevo hacia la izquierda hasta que el tipo de inters sea igual al extranjero, se cumpla i = i* qu ha ocurrido en la economa?
La produccin no vara El tipo de inters no vara El tipo de cambio no vara

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipo de cambio fijo
Resumiendo y comparando situacin inicial con situacin final una vez alcanzado el equilibrio: En el mercado de bienes
No cambia ni la produccin ni ningn componente de la demanda

En el mercado de dinero:
La oferta real monetaria, la demanda de dinero y el tipo de inters son los mismos La composicin de la base monetaria ha variado
Hay ms crdito al sector bancario Hay menos reservas de divisas La cuanta de la BM es la misma

En el mercado de divisas:
El tipo de cambio nominal no vara El tipo de cambio real tampoco vara

El ahorro privado no vara, el ahorro pblico tampoco

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