7 .

Debido a que muchos factores relevantes, tales como los costes de quiebra , las asimetras fiscales y costos de agencia no pueden ser fcilmente identificados y cuantificados , es prcticamente imposible determinar la deuda precisa / ratio de capital que maximiza el valor de la empresa . Sin embargo , si el costo de la firma de la nueva deuda se convierte en mucho ms caro de repente , es probablemente cierto que la empresa es muy alto grado de apalancamiento . 8 . Se llama apalancamiento ( en el Reino Unido o apalancamiento ) , ya que aumenta las ganancias o prdidas . 9 . Aprovechar Homemade se refiere al uso de los prstamos a nivel personal en comparacin con el nivel corporativo. 10 . El objetivo bsico es reducir al mnimo el valor de los activos no comercializables . Soluciones a las preguntas y problemas NOTA : Todos los problemas de fin de captulo se resolvieron mediante una hoja de clculo . Muchos de los problemas requieren mltiples pasos . Debido a limitaciones de espacio y facilidad de lectura , cuando se incluyen estos pasos intermedios en este manual de soluciones , el redondeo puede parecer que se han producido. Sin embargo , la respuesta final para cada problema se encuentra sin redondeo durante cualquier paso en el problema . bsico 1 . un . Una mesa de esbozar el estado de resultados para los tres estados posibles de la economa se muestra a continuacin. El EPS es el ingreso neto dividido por las 5.000 acciones en circulacin. La ltima fila muestra el cambio porcentual en la EPS de la empresa va a experimentar en una recesin o una economa en expansin. recesin normal expansin EBIT $ 7,600 $ 19.000 $ 24,700 inters 0 0 0 NI $ 7,600 $ 19.000 $ 24,700 EPS $ 1.52 $ 3.80 $ 4.94 % BPA -60 --30 b . Si la empresa se somete el plan de recapitalizacin , que volver a comprar : Precio de la accin = Patrimonio / Acciones en circulacin Precio de las acciones = $ 225 000 / 5000 Precio de las acciones = $ 45 Acciones recompradas = Deuda emitida / precio de la Accin Acciones recompradas = $ 90,000 / $ 45 Acciones recompradas = 2000

El pago de intereses cada ao en las tres hiptesis ser: Pago de intereses = $ 90,000 ( 0.08 ) = $ 7,200 332 La ltima fila muestra el cambio porcentual en la EPS la empresa experimentar una recesin o una economa en expansin bajo el plan de recapitalizacin . recesin normal expansin EBIT $ 7,600 $ 19.000 $ 24,700 inters 7200 7200 7200 NI $ 400 11.800 dlares $ 17.500 EPS $ 0.13 $ 3.93 $ 5.83 % BPA -96.61 --48.31 2 . un . Una mesa de esbozar el estado de resultados con los impuestos de los tres estados posibles de la economa se muestra a continuacin. El precio de las acciones es de $ 45 , y hay 5.000 acciones en circulacin. La ltima fila muestra el cambio porcentual en la EPS de la empresa va a experimentar en una recesin o una economa en expansin. recesin normal expansin EBIT $ 7,600 $ 19.000 $ 24,700 inters 0 0 0 impuestos 2660 6650 8645 NI $ 4,940 12,350 dlares $ 16,055

EPS $ 0.99 $ 2.47 $ 3.21 % BPA -60 --30 b . Una mesa de esbozar el estado de resultados con los impuestos de los tres estados posibles de la economa y suponiendo que la empresa lleva a cabo la capitalizacin propuesto se muestra a continuacin. El pago de intereses y acciones recompradas son los mismos que en el apartado b del problema 1 . recesin normal expansin EBIT $ 7,600 $ 19.000 $ 24,700 inters 7200 7200 7200 impuestos 140 4130 6125 NI $ 260 $ 7.670 11.375 dlares EPS $ 0.09 $ 2.56 $ 3.79 % BPA -96.91 --48.31 Tenga en cuenta que el cambio porcentual en EPS es el mismo con y sin impuestos. 3 . un . Desde que la compaa tiene una relacin de mercado - valor contable de 1,0 , el patrimonio total de la empresa es igual al valor de mercado del patrimonio . Usando la ecuacin para ROE: ROE = NI / $ 225,000 333 El ROE para cada estado de la economa bajo la actual estructura de capital y sin impuestos es: recesin normal expansin ROE 3,38 % 8,44 % 10,98 %

% ROE -60 --30 La segunda fila muestra el porcentaje de variacin del ROE de la economa normal. b . Si la empresa se encarga de la recapitalizacin , el nuevo valor de las acciones ser: Equidad = $ 225.000 - 90.000 Equidad = $ 135.000 As , el ROE para cada estado de la economa es: ROE = NI / $ 135,000 recesin normal expansin ROE 0,30 % 8,74 % 12,96 % % ROE -96.61 --48.31 c . Si hay impuestos a las empresas y la compaa mantiene su actual estructura de capital , el ROE es: ROE 2,20 % 5,49 % 7,14 % % ROE -60 --30 Si la empresa se encarga de la recapitalizacin , y hay impuestos a las empresas , el ROE para cada estado de la economa es: ROE 0,19 % 5,68 % 8,43 % % ROE -96.61 --48.31 Observe que el porcentaje de cambio en el ROE es el mismo que el porcentaje de cambio en el EPS . El cambio porcentual en la ROE es el mismo con o sin impuestos. 4 . un . Bajo el Plan I, la empresa sin deuda , el beneficio neto es el mismo que el EBIT sin impuesto de sociedades. Las EPS bajo esta capitalizacin sern: EPS = $ 750.000 / 240.000 acciones EPS = $ 3.13 Bajo el Plan II , la empresa apalancada , el EBIT se reduce por el pago de intereses. El pago de intereses es la cantidad de veces que la deuda la tasa de inters , por lo que : NI = $ 750,000 - 0.10 ( $ 3.1 millones ) NI = $ 440.000 334

Y las EPS sern: EPS = $ 440,000 / 160,000 acciones EPS = $ 2.75 Planifique I tiene las EPS altas cuando EBIT es de $ 750.000. b . Bajo el Plan I, el resultado neto es de $ 1.500.000 y las EPS es: EPS = 1.500.000 dlares / 240.000 acciones EPS = $ 6.25 Bajo el Plan II , el ingreso neto es : NI = 1.500.000 $ - 0,10 ( $ 3.1 milln ) NI = 1.190.000 dlares Y la EPS es : EPS = $ 1.190.000 / 160.000 acciones EPS = $ 7.44 II Plan tiene las EPS altas cuando EBIT es de $ 1.500.000. c . Para encontrar el punto de equilibrio EBIT por dos estructuras de capital diferentes , simplemente establecemos las ecuaciones para EPS iguales entre s y despejamos EBIT . El EBIT de equilibrio es: EBIT/240 , 000 = [ EBIT - 0,10 ( $ 3.1 millones )] / 160,000 EBIT = $ 930.000 5 . Podemos encontrar el precio por accin igual al importe de la deuda utilizada para la recompra de acciones por el nmero de acciones recompradas . De lo contrario , nos encontramos con el precio de la accin es: Precio de las acciones = $ 3,100,000 / ( 240000 - 160000 ) Precio de las acciones = $ 38,75 por accin El valor de la empresa bajo el rgimen de todo capital es : V = 38,75 dlares ( 240.000 acciones) = 9.300.000 dlares Y el valor de la empresa en el marco del plan de apalancamiento es: V = 38,75 dlares ( 160.000 acciones) + $ 3.1 millones de la deuda = $ 9.3 millones 335 6 . un . La cuenta de resultados de cada plan de capitalizacin es: yo II All- equidad EBIT $ 12.000 $ 12.000 $ 12.000 inters 2000 3000 0 NI $ 10.000 $ 9.000 $ 12.000 EPS $ 6.67 $ 8.18 $ 5.22 II Plan tiene los ms altos EPS , el plan todo capital tiene las tarifas ms EPS . b . El nivel de equilibrio de EBIT se produce cuando la capitalizacin del resultado previsto en las mismas EPS . El EPS se calcula como:

EPS = ( EBIT - RDD) / Acciones en circulacin Esta ecuacin calcula el pago de intereses (RDD ) y lo resta del EBIT , que se traduce en el resultado neto . Dividiendo por las acciones en circulacin nos da las EPS . Para la estructura de capital de todo el capital , el inters pagado es cero . Para encontrar el punto de equilibrio EBIT por dos estructuras de capital diferentes , simplemente establecemos las ecuaciones iguales entre s y despejamos EBIT . El EBIT del punto de equilibrio entre la estructura de capital de toda la equidad y el Plan de I es: EBIT / 2300 = [ EBIT - 0,10 ($ 20.000) ] / 1500 EBIT = $ 5.750 Y el EBIT de equilibrio entre la estructura de capital de todo el patrimonio y el Plan II es: EBIT / 2300 = [ EBIT - 0,10 ($ 30.000) ] / 1100 EBIT = $ 5.750 Los niveles de equilibrio de EBIT son los mismos debido a M & M Proposicin I. c . Ajuste de las ecuaciones de EPS del Plan I y II Plan iguales entre s y despejando EBIT , se obtiene: [ EBIT - 0,10 ($ 20.000) ] / 1500 = [ EBIT - 0,10 ($ 30.000) ] / 1100 EBIT = $ 5.750 Este nivel de equilibrio de EBIT es el mismo que en la parte b de nuevo por M & M Proposicin I. 336 d. La cuenta de resultados de cada plan de capitalizacin con el impuesto de sociedades es la siguiente: yo II All- equidad EBIT $ 12.000 $ 12.000 $ 12.000 inters 2000 3000 0 impuestos 4000 3600 4800 NI $ 6.000 $ 5.400 $ 7,200 EPS $ 4.00 $ 4.91 $ 3.13 II Plan todava tiene los ms altos EPS , el plan todo capital an tiene las tarifas ms EPS . Podemos calcular las EPS como: EPS = [ ( EBIT - RDD) ( 1 - tC ) ] / Acciones en circulacin Esto es similar a la ecuacin se utiliz antes , excepto que ahora hay que dar cuenta de los impuestos . Una vez ms , el trmino gasto de inters es cero en la estructura de capital de todo el capital . As , el EBIT de equilibrio entre el plan y el plan all- equidad que es: EBIT ( 1-0,40 ) / 2300 = [ EBIT - 0,10 ($ 20.000) ] ( 1-0,40 ) / 1500 EBIT = $ 5.750 El EBIT del punto de equilibrio entre el plan todo la equidad y II Plan es: EBIT ( 1-0,40 ) / 2300 = [ EBIT - 0,10 ($ 30.000) ] ( 1-0,40 ) / 1100

EBIT = $ 5.750 Y el punto de equilibrio entre el Plan I y II Plan es: [ EBIT - 0,10 ($ 20.000) ] ( 1-0,40 ) / 1500 = [ EBIT - 0,10 ($ 30.000) ] ( 1-0,40 ) / 1100 EBIT = $ 5.750 Los niveles de equilibrio de EBIT no cambian porque la adicin de impuestos reduce los ingresos de los tres planes en el mismo porcentaje , por lo tanto , no cambian respecto a la otra . 337 7 . Para encontrar el valor por accin de las acciones en cada plan de capitalizacin , se puede calcular el precio como el valor de las acciones recompradas , dividido por el nmero de acciones recompradas . El valor en dlares de las acciones recompradas es el aumento en el valor de la deuda utilizada para la recompra de acciones, o bien: Valor en dlares de recompra = $ 30,000 - 20,000 = $ 10,000 El nmero de acciones recompradas es la disminucin de las acciones en circulacin , o bien: Nmero de acciones recompradas = 1500 - 1100 = 400 As , en el Plan I, el valor por accin es: P = $ 10,000 / 400 acciones P = 25 dlares por accin Y en el Plan II , el nmero de acciones recompradas en el plan todas las acciones de los $ 30,000 en deuda son: Acciones recompradas = 2300 - 1100 = 1200 As que el precio de la accin es: P = $ 30,000 / 1,200 acciones P = 25 dlares por accin Esto demuestra que cuando no hay impuestos a las empresas , el accionista no se preocupa por la estructura de toma de capital de la empresa. Se trata de M & M Proposicin I sin impuestos. 8 . un . Las ganancias por accin son: EPS = $ 37,500 / 5,000 acciones EPS = $ 7.50 Por lo tanto, el flujo de efectivo para la empresa es : El flujo de caja = $ 7.50 ( 100 acciones) El flujo de caja = $ 750 b . Para determinar el flujo de caja para el accionista , es necesario determinar las ganancias por accin de la empresa bajo la estructura de capital propuesto. El valor de mercado de la empresa es : V = $ 65 ( 5000 ) V = $ 325,000 Bajo la estructura de capital propuesta , la empresa aumentar la nueva deuda por la cantidad de : D = 0,40 ( $ 325 000 ) D = $ 130,000 338 Esto significa que el nmero de acciones recompradas sern: Acciones recompradas = $ 130,000 / $ 65 Acciones recompradas = 2000 Bajo la nueva estructura de capital , la empresa tendr que hacer un pago de intereses sobre la deuda nueva. La utilidad neta en el pago de intereses ser: NI = 37.500 $ - 0,08 ($ 130.000) NI = $ 27,100 Esto significa que las EPS en virtud de la nueva estructura de capital sern los siguientes: EPS = $ 27,100 / 3,000 acciones EPS = $ 9.03 Dado que todas las ganancias se pagan como dividendos , el accionista recibir : El flujo de caja Accionista = $ 9,03 ( 100 acciones)

El flujo de caja Accionista = $ 903.33 c . Para replicar la estructura de capital propuesto, el accionista debe vender el 40 por ciento de sus acciones, o 40 participaciones, y dar las ganancias a un 8 por ciento . El accionista tendr un flujo de efectivo de inters : Inters de los flujos de efectivo = 40 ($ 65) ( 0,08 ) Flujo de caja Intereses = $ 208.00 El accionista recibir el pago de dividendos sobre las 60 acciones restantes , por lo que los dividendos recibidos sern: Dividendos recibidos = $ 9,03 ( 60 acciones) Dividendos recibidos = $ 542.00 El flujo de efectivo total para el accionista en virtud de estos supuestos ser: Flujo de caja total = $ 208 + 542 Flujo de caja total = $ 750 Este es el mismo flujo de efectivo se ha calculado en el apartado a. d. La estructura de capital es irrelevante, ya que los accionistas pueden crear su propio apalancamiento o desapalancar las acciones para crear la recompensa que deseen, independientemente de la estructura de capital de la empresa elige realidad . 9 . un . La tasa de rendimiento obtenido ser la rentabilidad por dividendo . La compaa tiene una deuda , por lo que tiene que hacer un pago de intereses . El resultado neto de la compaa es: NI = 95.000 $ - 0,10 ( $ 400.000 ) NI = $ 55,000 339 El inversor recibir dividendos en proporcin al porcentaje de acciones de la empresa de su propiedad. El total de dividendos recibidos por los accionistas sern los siguientes: Dividendos recibidos = $ 55,000 ($ 30,000 / $ 400,000 ) Dividendos recibidos = $ 4.125 As que el retorno al accionista espera es: R = 4,125 dlar / $ 30.000 R = 0,1375 o 13,75 % b . Para generar exactamente los mismos flujos de caja en la otra empresa , el accionista deber coincidir con la estructura de capital de ABC. El accionista debe vender todas las acciones de XYZ . Esto le producir neto $ 30,000. El accionista deber entonces un prstamo de $ 30.000. Esto crear un flujo de efectivo de inters : Flujo de caja Intereses = 0,10 (- $ 30.000) Inters de flujos de efectivo = - $ 3,000 El inversionista debe utilizar entonces el producto de la venta de acciones y el prstamo para comprar acciones de ABC. El inversor recibir dividendos en proporcin al porcentaje de participacin de la empresa de su propiedad. El total de dividendos recibidos por los accionistas sern los siguientes: Dividendos recibidos = $ 95,000 ( $ 60,000 / $ 800.000) Dividendos recibidos = $ 7.125 El flujo de efectivo total para el accionista ser: Flujo de caja total = 7300 $ - 3000 El flujo de efectivo total = $ 4.125 El retorno de los accionistas en este caso ser : R = 4,125 dlar / $ 30.000 R = 0,1375 o 13,75 % c . ABC es una empresa de capital de todo, as que : RE = RA = $ 95,000 / $ 800,000 RE = 0,1188 o 11,88 % Para saber el costo de capital para XYZ , tenemos que usar M & M Proposicin II , por lo que : RE = RA + ( RA - RD ) (D / E) ( 1 - tC ) RE = 0.1188 + ( ,1188-0,10 ) ( 1 ) ( 1 )

RE = 0,1375 o 13,75 % 340 d. Para encontrar la WACC para cada empresa, tenemos que utilizar la ecuacin WACC : WACC = (E / V ) RE + ( D / V ) RD ( 1 - tC ) As que, para ABC, el WACC es: WACC = ( 1 ) ( 0.1188 ) + ( 0 ) ( 0,10 ) WACC = 0,1188 o 11,88 % Y para XYZ , el WACC es: CPPC = ( 1/2 ) ( 0,1375 ) + ( 1/2 ) ( 0,10 ) WACC = 0,1188 o 11,88 % Cuando no existen impuestos a las empresas , el costo de capital de la empresa se ve afectada por la estructura de capital , lo que es M & M Proposicin I, sin impuestos. 10 . Exenta de impuestos , el valor de una empresa sin deuda es la tasa de inters dividido por el costo de capital sin deuda , por lo que : V = EBIT / WACC $ 43 millones = EBIT/.11 EBIT = 0,11 ( $ 43 millones ) EBIT = $ 4,730,000 11 . Si hay impuestos a las empresas , el valor de una empresa sin apalancamiento es: VU = EBIT ( 1 - TC ) / RU Con esta relacin, podemos encontrar EBIT como: $ 43 millones = EBIT ( 1-0,35 ) / 0,11 EBIT = $ 7,276,923.08 El WACC se mantiene en 11 por ciento. Debido a los impuestos , EBIT para una firma de todo capital tendra que ser mayor para que la empresa sigue siendo un valor de $ 43 millones. 12 . un . Con la informacin proporcionada, podemos usar la ecuacin para el clculo de WACC para encontrar el costo del capital . La ecuacin de la WACC es: WACC = (E / V ) RE + ( D / V ) RD ( 1 - tC ) La empresa cuenta con un coeficiente de endeudamiento de 1,5 , lo que implica que el peso de la deuda es 1.5/2.5 , y el peso de la equidad es 1/2.5 , por lo WACC = 0.12 = ( 1/2.5 ) RE + ( 1.5/2.5 ) ( 0,09 ) ( 1-0,35 ) RE = 0,2123 o 21,23 % 341 b . Para saber el costo de capital sin deuda , tenemos que usar M & M Proposicin II con impuestos , por lo que : RE = R0 + ( R0 - RD ) (D / E) ( 1 - tC ) 0,2123 = R0 + ( R0 - 0,09 ) ( 1,5 ) ( 1-0,35 ) RO = 0.1519 o 15.19 % c . Para saber el costo de capital bajo diferentes estructuras de capital , podemos volver a utilizar M & M Proposicin II con los impuestos. Con un coeficiente de endeudamiento del 2 , el costo de capital es : RE = R0 + ( R0 - RD ) (D / E) ( 1 - tC ) RE = 0,1519 + ( 0,1519 a 0,09 ) ( 2 ) ( 1-0,35 ) RE = 0,2324 o 23,24 % Con un coeficiente de endeudamiento de 1,0 , el costo de capital es : RE = 0,1519 + ( 0,1519 a 0,09 ) ( 1 ) ( 1-0,35 ) RE = 0,1921 o 19,21 % Y con un coeficiente de endeudamiento de 0 , el costo de capital es : RE = 0,1519 + ( 0,1519 a 0,09 ) ( 0 ) ( 1-0,35 ) RE = R0 = 0,1519 o 15,19 % 13 . un . Para todas las acciones de una empresa financiada : WACC = R0 = RE = 0.11 o 11 %

b . Para saber el costo de capital de la empresa con el apalancamiento , tenemos que usar M & M Proposicin II con impuestos , por lo que : RE = R0 + ( R0 - RD ) (D / E) ( 1 - tC ) RE = 0,11 + ( 0,11 hasta 0,07 ) ( .25/.75 ) ( 1-0,35 ) RE = 0,1187 o 11,87 % c . Usando M & M Proposicin II con impuestos ms, se obtiene: RE = R0 + ( R0 - RD ) (D / E) ( 1 - tC ) RE = 0,11 + ( 0,11 hasta 0,07 ) ( .50/.50 ) ( 1-0,35 ) RE = 0,1360 o 13,60 % 342 d. La WACC con una deuda del 25 por ciento es: WACC = (E / V ) RE + ( D / V ) RD ( 1 - tC ) WACC = 0,75 ( 0,1187 ) + 0,25 ( 0,07 ) ( 1-0,35 ) WACC = 0,1004 o 10,04 % Y la WACC con una deuda del 50 por ciento es: WACC = (E / V ) RE + ( D / V ) RD ( 1 - tC ) WACC = 0,50 ( 0,1360 ) + 0,50 ( 0,07 ) ( 1-0,35 ) WACC = 0,0908 o 9,08 % 14 . un . El valor de la empresa sin apalancamiento es: V = EBIT ( 1 - TC ) / R0 V = $ 140.000 ( 1-0,35 ) / 0,17 V = $ 535,294.12 b . El valor de la empresa apalancada es: V = VU + TCB V = $ 535,294.12 + .35 ($ 135.000) V = $ 582,544.12 15 . Podemos encontrar el costo del patrimonio con M & M Proposicin II con los impuestos. En primer lugar, tenemos que encontrar el valor de mercado del patrimonio , que es : V=D+E $ 582,544.12 = $ 135.000 + E E = $ 447,544.12 Ahora podemos encontrar el costo del capital , que es : RE = R0 + ( R0 - RD ) (D / E) ( 1 - t) RE = 0,17 + ( 0,17 hasta 0,09 ) ( $ 135,000 / $ 447,544.12 ) ( 1-0,35 ) RE = 0,1857 o 18,57 % El uso de este costo de capital , la WACC para la empresa despus de la recapitalizacin es: WACC = (E / V ) RE + ( D / V ) RD ( 1 - tC ) WACC = ($ 447,544.12 / $ 582,544.12) (.1857) + ($ 135.000 / $ 582,544.12) (.09) (1 - .35 ) WACC = 0,1562 o 15,62 % Cuando existen impuestos a las empresas , el costo total de capital para la empresa declina el ms alto grado de apalancamiento es la estructura de capital de la empresa. Se trata de M & M Proposicin I con los impuestos. 343 16 . Ya no apalancado es una empresa totalmente la equidad , su valor es igual al valor de mercado de sus acciones en circulacin. Apalancado tiene 7 millones de acciones ordinarias en circulacin , por un valor de $ 80 por accin. Por lo tanto , el valor de no apalancado : VU = 7.000.000 ($ 80) = $ 560 millones Modigliani -Miller Proposicin que establece que , en ausencia de impuestos, el valor de una empresa apalancada es igual al valor de una empresa sin apalancamiento idntico . Desde apalancado es idntica a apalancado en todo excepto su estructura de capital y tampoco firma paga impuestos , el valor de las dos empresas debe ser igual . Por lo tanto , el valor de mercado apalancado , Inc. , debera ser $ 560 millones

tambin . Desde apalancado tiene 3,4 millones de acciones , por un valor de $ 100 por accin, el valor de mercado de las acciones de apalancado es : EL = 3,400,000 ($ 100) = $ 340 000 000 El valor de mercado de la deuda apalancada es $ 185 millones . El valor de una empresa apalancada es igual al valor de mercado de su deuda ms el valor de mercado de su patrimonio. Por lo tanto , el valor actual de mercado apalancado es: VL = B + S VL = $ 185,000,000 340,000,000 + VL = $ 525 millones El valor de mercado de las acciones de apalancado debe ser $ 375 millones , $ 35 millones ms que su valor actual de mercado de $ 340 millones , por la Proposicin MM I sostengo . Dado que el valor de mercado del apalancado es inferior al valor de mercado de no apalancado , apalancado es relativamente subvaluado y que un inversor debe comprar acciones de la empresa. intermedio 17 . Para encontrar el valor de la empresa apalancada , primero tenemos que encontrar el valor de una empresa sin apalancamiento . Por lo tanto , el valor de la empresa sin apalancamiento es : VU = EBIT ( 1 - TC ) / R0 VU = ($ 42.000) ( 1-0,35 ) / 0,15 VU = $ 182,000 Ahora podemos encontrar el valor de la empresa apalancada como: VL = VU + TCB VL = $ 182 000 + 0,35 ($ 70.000) VL = $ 206,500 La aplicacin de M & M Proposicin I con los impuestos, la empresa ha aumentado su valor mediante la emisin de deuda. Mientras que M & M Proposicin I se mantiene, es decir, que no hay costos de quiebra y as sucesivamente, entonces la empresa debe seguir para aumentar su ratio deuda / capital para maximizar el valor de la empresa . 344 18 . Sin deuda , estamos encontrando el valor de una empresa sin deuda , por lo que : V = EBIT ( 1 - TC ) / R0 V = $ 15.000 ( 1-0,35 ) / 0,17 V = $ 57,352.94 Con la deuda , simplemente tenemos que usar la ecuacin para el valor de una empresa apalancada . Con la deuda 50 por ciento , la mitad del valor de la empresa es la deuda , por lo que el valor de la empresa apalancada es : V = VU + TCB V = $ 57,352.94 + .35 ($ 57,352.94 / 2) V = $ 67,389.71 Y con la deuda 100 por ciento , el valor de la empresa es : V = VU + TCB V = $ 57,352.94 + .35 ($ 57,352.94) V = $ 77,426.47 19 . Segn M & M Proposicin I con los impuestos, el aumento en el valor de la empresa ser el valor actual de la proteccin fiscal inters . Dado que el prstamo ser pagado en cuotas iguales , tenemos que encontrar a los intereses del prstamo y el ahorro en impuestos el inters cada ao . El horario de prstamo ser : ao Saldo del Prstamo inters escudo fiscal 0 $ 1,400,000.00

1 700,000.00 $ 112,000 $ 39.200 2 0 56000 19600 Por lo tanto , el aumento en el valor de la empresa es : Aumento Valor = $ 39200 / 1.08 + $ 19.600 / ( 1.08 ) 2 Aumento del valor = $ 53,100.14 20 . un . Desde Alpha Corporation es una empresa de toda la equidad , su valor es igual al valor de mercado de sus acciones en circulacin. Alfa tiene 10.000 acciones ordinarias en circulacin , por un valor de $ 20 por accin, por lo que el valor de Alpha Corporation es: VAlpha = 10,000 ($ 20) = $ 200.000 b . Modigliani -Miller Proposicin que establece que, en ausencia de impuestos, el valor de una empresa apalancada es igual al valor de una empresa sin apalancamiento idntico . Desde Beta Corporation es idntica a Alpha Corporation en todo excepto su estructura de capital y tampoco firma paga impuestos , el valor de las dos empresas debe ser igual . Por lo tanto , el valor de Beta Corporation es $ 200.000 as . 345 c . El valor de una empresa apalancada es igual al valor de mercado de su deuda ms el valor de mercado de su patrimonio. Por lo tanto , el valor de las acciones de Beta es: VL = B + S $ 200,000 = $ 50,000 + S S = $ 150,000 d. El inversionista necesitara invertir el 20 por ciento del valor total de mercado de capital de Alpha , que es : La cantidad a invertir en alfa = 0,20 ($ 200,000) = $ 40,000 Beta tiene menos acciones en circulacin , por lo que para comprar el 20 por ciento del capital social de Beta , el inversor tendra que : La cantidad a invertir en Beta = 0,20 ($ 150.000) = $ 30,000 e . Alfa tiene el pago de intereses , por lo que el retorno en dlares a un inversor que posee el 20 por ciento del capital de la empresa sera : Regreso del dlar en Alfa inversin = 0,20 ($ 55.000) = $ 11,000 Beta Corporation tiene un pago de intereses por su deuda por la cantidad de : Los intereses de la deuda de Beta = 0,12 ($ 50,000) = $ 6.000 Por lo tanto, el inversor que posee el 20 por ciento de la compaa recibira el 20 por ciento del EBIT menos los gastos por intereses, o bien: Retorno de la inversin Dlar Beta = 0,20 ( $ 55.000 - 6.000 ) = $ 9,800 f . De parte d , sabemos que el costo inicial de la compra de un 20 por ciento de las acciones de Alpha Corporation es de $ 40.000, pero el costo de un inversionista de comprar el 20 por ciento del capital social de Corporacin Beta es de slo $ 30.000. Para comprar por valor de $ 40.000 de Alpha equidad utilizando slo $ 30.000 de su propio dinero , el inversor tiene que pedir prestado $ 10,000 para cubrir la diferencia . El inversor recibir el mismo retorno en dlares de la inversin Alfa , pero va a pagar intereses sobre el monto del prstamo , por lo que el rendimiento neto de dlares para la inversin es : Rentabilidad neta en dlares = 11.000 $ - 0,12 ($ 10.000) = $ 9800 Tenga en cuenta que esta cantidad coincide exactamente con el retorno en dlares a un inversor que compra el 20 por ciento del capital social de Beta . g . El patrimonio de Beta Corporation es riesgoso . Beta debe pagar a sus tenedores de deuda ante sus accionistas reciben de las ganancias de la empresa. Si la empresa no lo hace muy bien, todas las ganancias de la firma puede ser necesario para pagar sus tenedores de deuda , y los accionistas no recibirn nada .

346 21 . un . Coeficiente de endeudamiento de una empresa es el valor de mercado de la deuda de la empresa dividido por el valor de mercado del patrimonio de una empresa. Por lo tanto, el coeficiente de endeudamiento de la empresa es : Deuda -equity ratio = MV de la deuda / MV de la equidad Coeficiente de endeudamiento = $ 14.000.000 / $ 35.000.000 Coeficiente de endeudamiento = 0,40 b . Primero tenemos que calcular el costo del capital . Para ello, podemos utilizar el CAPM , que nos da : RS = RF + [ E ( RM) - RF] RS = 0,06 + 1,15 ( 0,13 a 0,06 ) RS = 0,1405 o 14,05 % Tenemos que recordar que el supuesto del teorema Modigliani -Miller es que la deuda de la empresa es libre de riesgo, por lo que podemos utilizar la tasa de los bonos del Tesoro como el costo de la deuda de la compaa. En ausencia de impuestos , el costo promedio ponderado de una empresa de capital es igual a: RWACC = [B / (B + S ) ] RB + [ S / (B + S ) ] RS RWACC = ( $ 14.000.000 / $ 49.000.000 ) ( 0,06 ) + ( $ 35 millones / $ 49,000,000 ) ( 0.1405 ) RWACC = 0,1175 o 11,75 % c . Segn Modigliani -Miller Proposicin II sin impuestos : RS = R0 + ( B / S ) ( R0 - RB ) 0,1405 = R0 + ( 0,40 ) ( R0 - 0,06 ) R0 = 0,1175 o 11,75 % Esto es consistente con la proposicin de Modigliani -Miller, que , en ausencia de impuestos, el costo de capital para una empresa de todo capital es igual al coste medio ponderado del capital de una empresa apalancada por lo dems idntico . 22 . un . Para comprar un 5 por ciento de las acciones de Knight , el inversor tendra que : Knight inversin = 0,05 ( $ 2,532,000 ) = $ 126,600 Y para comprar 5 por ciento de Veblen sin pedir prestado requerira : Veblen inversin = 0,05 ( $ 3,600,000 ) = $ 180,000 Con el fin de comparar los rendimientos en dlares , el coste neto inicial de las dos posiciones debe ser el mismo . Por lo tanto , el inversor tendr que pedir prestada la diferencia entre ambos importes, o bien: Cantidad a pedir prestado = 180.000 $ - 126.600 = $ 53,400 347 Un inversionista que posee el 5 por ciento de las acciones de Knight tendr derecho a un 5 por ciento de los ingresos de la firma de los titulares de acciones ordinarias al cierre de cada ao . Mientras que los ingresos de explotacin se espera del caballero es de $ 400,000 , deber pagar 72.000 dlares a los tenedores de la deuda antes de distribuir cualquiera de sus ganancias a los accionistas . Por lo tanto, la cantidad disponible para dicho accionista ser: Flujos de efectivo de Knight a los accionistas = 0,05 ( $ 400.000 - 72.000) = $ 16.400 Veblen distribuir todas sus ganancias a los accionistas , por lo que el accionista recibir : Flujos de efectivo de Veblen al accionista = 0,05 ( $ 400,000 ) = $ 20.000 Sin embargo, para tener el mismo costo inicial , el inversor ha prestado $ 53,400 para invertir en Veblen , por lo que el inters debe ser pagado sobre los prstamos. El flujo de caja neto de la inversin en Veblen ser: Flujo neto de inversin Veblen = $ 20,000 - 0,06 ( $ 53,400 ) = 16,796 dlares Por el mismo costo inicial, la inversin en Veblen produce un retorno de dlar ms alto . b . Tanto de las dos estrategias tienen el mismo costo inicial . Desde el regreso de dlares para la inversin en Veblen es mayor, todos los inversionistas optan por invertir en Veblen sobre Knight. El proceso de compra de los inversores de capital de Veblen en lugar de Knight har que el valor de mercado del patrimonio de Veblen a subir y / o el valor de mercado de las acciones de Knight a caer. Cualquier diferencia en el dlar vuelve a las dos estrategias sern eliminados , y el proceso se detiene cuando el valor total de mercado de las dos empresas son iguales.

23 . un . Antes del anuncio del plan de recompra de acciones , el valor de mercado de la deuda pendiente de pago es $ 4,300,000 . Utilizando el coeficiente de endeudamiento , podemos encontrar que el valor del capital social en circulacin debe ser: Coeficiente de endeudamiento = B / S 0,40 = $ 4,3 millones / S S = $ 10.750.000 El valor de una empresa apalancada es igual a la suma del valor de mercado de la deuda de la empresa y el valor de mercado del patrimonio de la empresa , por lo que : VL = B + S VL = $ 4.300.000 + 10.750.000 VL = $ 15,05 millones De acuerdo con la Proposicin MM yo sin impuestos , los cambios en la estructura de capital de una empresa no tienen ningn efecto en el valor global de la empresa . Por lo tanto , el valor de la empresa no va a cambiar tras el anuncio del plan de recompra de acciones 348 b . El rendimiento previsto de los fondos propios de una empresa es la relacin de los ingresos anuales en el valor de mercado del patrimonio de la empresa, o el retorno sobre el capital . Antes de la reestructuracin , se espera que la empresa al pago de intereses por la cantidad de : Pago de intereses = 0,10 ( $ 4,3 millones ) = $ 430,000 El retorno sobre el patrimonio , que es igual a RS, ser: ROE = RS = ( $ 1.680.000 - 430.000 ) / $ 10.750.000 RS = 0,1163 o 11,63 % c . Segn Modigliani -Miller Proposicin II sin impuestos : RS = R0 + ( B / S ) ( R0 - RB ) 0,1163 = R0 + ( 0.40 ) ( R0 - 0,10 ) R0 = 0,1116 o 11,16 % Este problema tambin se puede resolver de la siguiente manera : R0 = Ganancias antes de intereses / VU Segn Modigliani -Miller Proposicin I, en un mundo sin impuestos , el valor de una empresa apalancada es igual al valor de una empresa sin deuda de otro modo idntico . Dado que el valor de la empresa como una empresa apalancada es $ 15.050.000 ( 4.300.000 dlares = + 10.750.000 ) y desde la empresa no paga impuestos , el valor de la empresa como una empresa sin deuda tambin es 15050000 dlares millones. Por lo tanto : R0 = $ 1.680.000 / $ 15.05 millones R0 = 0,1116 o 11,16 % d. En la parte C , se calcul el costo de una empresa totalmente equidad. Podemos utilizar Modigliani -Miller Proposicin II sin impuestos otra vez para encontrar el costo de capital de la empresa con el nuevo ratio de apalancamiento . El costo de las acciones en el marco del plan de recompra de acciones ser: RS = R0 + ( B / S ) ( R0 - RB ) RS = 0.1116 + ( 0.50 ) ( 0,1116 a 0,10 ) RS = 0,1174 o 11,74 % 349 24 . un . El rendimiento previsto de los fondos propios de una empresa es la relacin de los ingresos despus de impuestos anuales en el valor de mercado del patrimonio de la empresa. La cantidad que la empresa debe pagar cada ao en impuestos ser: Impuestos = 0,40 ( $ 1,800,000 ) = $ 720.000 Por lo tanto, el retorno sobre el patrimonio sin deuda ser: R0 = ( $ 1.800.000 - 720.000 ) / $ 9,500,000 R0 = 0,1137 o 11,37 % Tenga en cuenta que los ingresos anuales perpetuos de 1.080.000 dlares , descontados a 11,37 por ciento , el rendimiento del valor de mercado del patrimonio de la empresa

b . Saldo del valor de mercado general de la compaa antes del anuncio de la emisin de deuda es: deuda 0 bienes $ 9,5 millones equidad $ 9,5 millones El total de activos $ 9,5 millones Total D & E $ 9,5 millones El precio por accin es simplemente el valor total de mercado de la accin dividido por las acciones en circulacin , o bien: Precio por accin = $ 9.500.000 / 600,000 = $ 15.83 c . Modigliani -Miller Proposicin que establece que, en un mundo con impuestos a las empresas : VL = VU + TCB Cuando Verde anuncia el tema de la deuda , el valor de la empresa se incrementar en el valor actual de la proteccin fiscal de la deuda. El valor actual del escudo fiscal es: PV ( escudo fiscal ) = TCB PV ( escudo fiscal ) = 0.40 ($ 3,000,000) PV ( escudo fiscal ) = $ 1200000 Por lo tanto , el valor de la Manufactura Verde se incrementar en $ 1.200.000 como resultado de la emisin de deuda . El valor de Manufactura Verde , tras el anuncio de recompra es: VL = VU + TCB VL = $ 9,500,000 + 0,40 ($ 3,000,000) VL = $ 10,700,000 Dado que la empresa an no ha emitido ninguna deuda, capital de Green tambin vale 10,7 millones dlares . 350 Valor de balance de mercado de Green tras el anuncio de la emisin de deuda es: activos Antiguo $ 9,5 millones deuda PV ( escudo fiscal ) 1200000 equidad 10.700.000 dlares El total de activos 10.700.000 dlares Total D & E 10.700.000 dlares d. El precio de las acciones inmediatamente despus del anuncio de la emisin de deuda ser: Nuevo precio accin = $ 10,700,000 / 600,000 = $ 17.83 e . El nmero de acciones recompradas ser el importe de la emisin de deuda dividido entre el nuevo precio de las acciones , o bien: Acciones recompradas = $ 3.000.000 / $ 17,83 = 168,224.30 El nmero de acciones en circulacin ser el nmero actual de acciones menos el nmero de acciones adquiridas , o bien: Nuevas acciones en circulacin 600.000 = - = 168,224.30 431,775.70

f . El precio de las acciones ser el mismo despus de la reestructuracin se lleva a cabo . El valor total de mercado del capital en circulacin de la compaa ser: El valor de mercado del capital = $ 17,83 (431,775.70) = $ 7.700.000 El balance general al valor de mercado despus de la reestructuracin es: activos Antiguo $ 9,5 millones deuda $ 3 millones PV ( escudo fiscal ) 1200000 equidad 7700000 El total de activos 10.700.000 dlares Total D & E 10.700.000 dlares g . Segn Modigliani -Miller Proposicin II con los impuestos de sociedades RS = R0 + ( B / S ) ( R0 - RB ) ( 1 - tC ) RS = 0.1137 + ( $ 3.000.000 / $ 7,7 millones ) ( 0,1137 hasta 0,06 ) ( 1-0,40 ) RS = 0,1262 o 12,62 % 351 25 . un . En un mundo con impuestos a las empresas , el costo promedio ponderado de una empresa de capital es igual a: RWACC = [B / (B + S )] ( 1 - tC ) RB + [ S / (B + S ) ] RS No tenemos razn deuda - valor de la empresa o de la relacin capital -valor , pero se puede calcular ya sea de la relacin deuda -capital . Con el coeficiente de endeudamiento dado, sabemos que la empresa tiene 2,5 dlares de deuda por cada dlar de capital . Dado que slo tenemos la relacin deuda - a - valor y la equidad -valor , podemos decir : B / (B + S ) = 2,5 / ( 2,5 + 1 ) = 0.7143 S / ( B + S ) = 1 / ( 2,5 + 1 ) = 0,2857 Ahora podemos utilizar el coste medio ponderado del capital de la ecuacin para encontrar el costo del capital , que es : 0,15 = ( 0.7143 ) ( 1-0,35 ) ( 0,10 ) + ( 0,2857 ) (RS ) RS = 0,3625 o 36,25 % b . Podemos utilizar Modigliani -Miller Proposicin II con los impuestos de sociedades para encontrar el costo de capital sin deuda . De lo contrario , nos encontramos con : RS = R0 + ( B / S ) ( R0 - RB ) ( 1 - tC ) 0,3625 = R0 + ( 2,5 ) ( R0 - 0,10 ) ( 1-0,35 ) R0 = 0,2000 o 20,00 % c . Primero tenemos que encontrar la relacin deuda- valor y la relacin capital -valor . A continuacin, puede utilizar el costo de la ecuacin capital apalancado con los impuestos, y, finalmente, el costo promedio ponderado de la ecuacin capital. Por lo tanto : Si endeudamiento = 0,75 B / (B + S ) = 0,75 / ( 0,75 + 1 ) = 0.4286 S / ( B + S ) = 1 / ( 1 + 0,75 ) = 0,5714 El costo del patrimonio ser: RS = R0 + ( B / S ) ( R0 - RB ) ( 1 - tC ) RS = 0,20 + ( 0,75 ) ( 0,20 a 0,10 ) ( 1-0,35 ) RS = 0.2488 o 24.88 % Y el costo promedio ponderado de capital ser: RWACC = [B / (B + S )] ( 1 - tC ) RB + [ S / (B + S ) ] RS

RWACC = ( 0.4286 ) ( 1-0,35 ) ( 0,10 ) + ( 0.5714 ) ( 0.2488 ) RWACC = 0,17 352 Si endeudamiento = 1,50 B / (B + S ) = 1,50 / ( 1,50 + 1 ) = 0.6000 E / ( B + S ) = 1 / ( 1 + 1,50 ) = 0,4000 El costo del patrimonio ser: RS = R0 + ( B / S ) ( R0 - RB ) ( 1 - tC ) RS = 0,20 + ( 1,50 ) ( 0,20 a 0,10 ) ( 1-0,35 ) RS = 0,2975 o 29,75 % Y el costo promedio ponderado de capital ser: RWACC = [B / (B + S )] ( 1 - tC ) RB + [ S / (B + S ) ] RS RWACC = ( 0.6000 ) ( 1-0,35 ) ( 0,10 ) + ( 0.4000 ) ( 0.2975 ) RWACC = 0,1580 o 15,80 % desafiar 26 . M & M estados Proposicin II: RE = R0 + ( R0 - RD ) (D / E) ( 1 - tC ) Y la ecuacin de la WACC es: WACC = (E / V ) RE + ( D / V ) RD ( 1 - tC ) Sustituyendo el M & M ecuacin Proposicin II en la ecuacin de la WACC , obtenemos: WACC = (E / V ) [ + R0 (R0 - RD ) (D / E) ( 1 - tC ) ] + ( D / V ) RD ( 1 - tC ) Reorganizar y reducir la ecuacin , obtenemos: WACC = R0 [(E / V ) + (E / V ) (D / E) ( 1 - tC )] + RD ( 1 - tC ) [( D / V ) - (E / V ) (D / E) ] CPPC = R0 [ ( E / V ) + ( D / V ) ( 1 - Tc) ] WACC = R0 [{ (E + D) / V } - tC (D / V ) ] WACC = R0 [ 1 - tC (D / V ) ] 353 27 . El ndice de rentabilidad es el ingreso neto dividido por el patrimonio. Los ingresos netos se puede expresar como : NI = ( EBIT - RDD) ( 1 - tC ) As , el ROE es: RE = ( EBIT - RDD) ( 1 - TC ) / E Ahora podemos reordenar y sustituir la siguiente manera para llegar a M & M Proposicin II con los impuestos: RE = [ EBIT ( 1 - TC ) / E ] - [ RD (D / E) ( 1 - tC ) ] RE = R0VU / E - [ RD (D / E) ( 1 - tC ) ] RE = R0 ( VL - TCD ) / E - [ RD (D / E) ( 1 - tC ) ] RE = R0 (E + D - TCD ) / E - [ RD (D / E) ( 1 - tC ) ] RE = R0 + ( R0 - RD ) (D / E) ( 1 - tC ) 28 . M & M Proposicin II , sin impuestos es: RE = RA + ( RA - Rf) (B / S ) Tenga en cuenta que usamos la tasa libre de riesgo como la rentabilidad de la deuda. Esta es una suposicin importante de M & M Proposicin II . El CAPM para calcular el costo del patrimonio se expresa como: RE = E ( RM - Rf) + Rf Podemos reescribir el CAPM para expresar la rentabilidad de una empresa sin deuda como: R0 = A ( RM - Rf) + Rf Ahora podemos sustituir el CAPM para una empresa sin deuda en M & M Proposicin II . Si lo hace, y reordenando los trminos se obtiene: RE = A ( RM - Rf) + Rf + [ A ( RM - Rf) + Rf - Rf ] (B / S ) RE = A ( RM - Rf) + Rf + [ A ( RM - Rf) ] (B / S ) RE = ( 1 + B / S ) A ( RM - Rf) + Rf

Ahora establecemos esta ecuacin igual a la ecuacin de CAPM para calcular el costo de capital y reducir : E ( RM - Rf) + Rf = ( 1 + B / S ) A ( RM - Rf) + Rf E ( RM - Rf) = ( 1 + B / S ) A ( RM - Rf) E=A(1+B/S) 354 29 . Usando la ecuacin se deriv en el problema 28 : E = A ( 1 + D / E) La beta de capital para las respectivas betas de los activos es la siguiente: Coeficiente de endeudamiento beta Equity 01(1+0)=1 11(1+1)=2 51(1+5)=6 20 1 ( 1 + 20 ) = 21 El riesgo de las acciones al accionista se compone de los negocios y el riesgo financiero. Incluso si los activos de la empresa no es muy arriesgado, el riesgo para el accionista an puede ser grande si el apalancamiento financiero es alta . Estos mayores niveles de riesgo se vern reflejados en la tasa requerida de los accionistas de RE regreso , que se incrementar con el aumento de la deuda / ratios de capital . 30 . Primero tenemos que definir el costo de la ecuacin de capital igual al costo de capital para una empresa de toda la equidad , por lo que : BS B RB + BS S RS = R0 Multiplicando ambos lados por ( B + S ) / S se obtiene: S B RB + RS = S BS R0 Podemos reescribir el lado derecho como: S B RB + RS = S B R0 R0 + Mover (B / S ) RB a la derecha y la reordenacin nos da : RS = R0 + S B (R0 - RB )