Direccin Financiera I Tema 1: El sistema financiero en una economa

Licenciatura en Administracin y Direccin de Empresas Tercer Curso

Departamento de Financiacin e Investigacin Comercial UNIVERSIDAD AUTNOMA DE MADRID

EL SISTEMA FINANCIERO EN UNA ECONOMA

Concepto y caractersticas de un sistema financiero

La actividad financiera: Agentes y Activos

El Banco Central: Funciones

Los intermediarios financieros: Clasificacin

Los mercados financieros y la eficiencia.

Mecanismos de transferencia de recursos

Sistema de bsqueda directa: cada agente ha de encontrar a una contrapartida.
Costes de transaccin: bsqueda, tiempo... Dificultades de bsqueda: estructura temporal

Sistema centralizado: los agentes acuden a invertir o captar recursos financieros a una institucin nica y centralizada

Unidades Deficitarias

Mercados Financieros

Unidades Superavitarias

El Sistema Financiero I

Inversiones Financieras Directas

MERCADO FINANCIERO Mercado de Dinero Mercado de Capitales Mercado de Divisas

Activos Directos o Primarios Colocacin Pblica de Ttulos

Oferentes de Fondos

Colocacin y Captacin de Fondos

Demandantes de Fondos

Activos Indirectos o Secundarios Depsitos y Colocacin de Fondos

INSTITUCIONES FINANCIERAS

Prstamo y Colocacin de Fondos

Mercado financiero: conjunto de mercados formado por el mercado de capitales, el mercado de dinero y el mercado de divisas. Es un mercado en que se contratan slo activos financieros, y en el que se opera al contado y a plazo.
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El Sistema Financiero II
Concepto: un sistema financiero es un todo estructurado, compuesto por un conjunto de instituciones, activos, mercados y tcnicas especficas, cuyo objetivo principal es el de canalizar el ahorro de las unidades econmicas con supervit (prestamistas lenders) hacia aquellas unidades que tienen dficit (prestatarios borrowers) Funcin ltima: ajustar el comportamiento de las variables ahorro e inversin (sin que se produzcan tensiones ni ineficiencias) y facilitar los pagos e intercambios en el sistema econmico Objetivo central: consecucin de la estabilidad monetaria y financiera
Fomentar el ahorro privado Asignar eficientemente los limitados recursos financieros Actuar con flexibilidad, para que las instituciones, los instrumentos y los mercados se adapten a los cambios precisos para obtener los dos objetivos anteriores
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Unin Econmica y Monetaria - I

Banco Central Europeo (BCE):
Es el ncleo del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y del Eurosistema. Su cometido es garantizar que se cumplan las funciones encomendadas al Eurosistema y al SEBC, ya sea por medio de sus propias actividades, de conformidad con los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales y del Banco Central Europeo, ya sea por medio de los bancos centrales nacionales.

Eurosistema:
Comprende el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales (BCNs) de los Estados miembros que han adoptado el euro en la tercera fase de la Unin Econmica y Monetaria (UEM). En la actualidad, hay doce bancos nacionales en el Eurosistema.

Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC):

El SEBC se compone del Banco Central Europeo (BCE) y de los bancos centrales nacionales de los quince Estados miembros, es decir, incluye, adems de los miembros del Eurosistema, los bancos centrales nacionales de los Estados miembros que no han adoptado el euro. Su objetivo primordial es el mantenimiento de la estabilidad de precios, sin perjuicio de apoyar las polticas econmicas generales de la Comunidad
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Unin Econmica y Monetaria - II

Zona del euro:
incluye a aquellos Estados miembros que han adoptado el euro como moneda nica y en el cual se aplica la poltica monetaria nica bajo la responsabilidad del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE). El 1 de enero de 1999, comienzo de la UEM, la zona del euro comprenda Blgica, Alemania, Espaa, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Pases Bajos, Austria, Portugal y Finlandia. Grecia se integr en la zona del euro el 1 de enero de 2001, elevando as a doce el nmero de pases de dicha zona.

TARGET (Sistema automatizado transeuropeo de transferencia urgente para la liquidacin bruta en tiempo real):
sistema de pago que comprende cada uno de los sistemas de liquidacin bruta en tiempo real (SLBTR) de los quince Estados miembros de la UE y el sistema de pago del BCE. Los SLBTR nacionales y el sistema de pago del BCE estn interconectados mediante un procedimiento comn, el mecanismo de interlinking, que permite que los pagos transfronterizos puedan transferirse de un sistema a otro.
SLBTR : sistema de liquidacin en el que las rdenes de pago se procesan y liquidan una por una (sin compensacin) en tiempo real (de forma continua).
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Unin Econmica y Monetaria Poltica Monetaria

El SEBC desarrolla el diseo y la ejecucin de la poltica monetaria de los pases que conformen el rea del euro. A partir de la fecha de comienzo de la tercera fase de la Unin Econmica y Monetaria (UEM) (enero de 1999), la autoridad monetaria de los Estados miembros de la UEM la constituye el BCE y los BCNs de los pases miembros de la UEM La caracterstica que define a toda unin monetaria es la de compartir una misma moneda, lo que exige que la poltica monetaria sea nica en el conjunto del rea y que exista un rgano responsable (el banco central) para la toma de decisiones relativas a la inyeccin y drenaje de liquidez. La poltica monetaria, se define como el conjunto de acciones gubernamentales de control econmico, que pretenden influenciar la demanda incidiendo sobre la cantidad de dinero existente en el sistema y sobre los tipos de inters. La poltica monetaria nica puede definirse como una poltica en la que las operaciones de regulacin de la liquidez tienen condiciones iguales para entidades localizadas en cualquier parte del rea de aplicacin de aquella.
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Unin Econmica y Monetaria Poltica Monetaria

Las decisiones de la poltica monetaria nica se adoptan por el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE). La ejecucin, es decir, el ejercicio efectivo de suministro o la retirada de liquidez, se lleva a cabo por los bancos centrales nacionales (BCN) de los pases integrados en la zona del euro. La instrumentacin de la poltica monetaria se realiza con criterios uniformes y vlidos para todos, y se ejecuta mediante mecanismos accesibles en igualdad de condiciones por las instituciones financieras de cualquier parte del rea. Se ha establecido un sistema de pagos TARGET para liquidar las operaciones de poltica monetaria en las cuentas que las entidades de contrapartida mantienen en los BCN.

El Banco Central - www.bde.es

Desde el 1 de enero de 1999 el Banco de Espaa participa en el desarrollo de las siguientes funciones bsicas atribuidas al SEBC: Definir y ejecutar la poltica monetaria de la zona euro Gestin de la liquidez del sistema: financiacin de las entidades bancarias. Realizar las operaciones de cambio en divisas y gestionar las reservas de divisas del Estado. Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos en la zona euro La Cmara de Compensacin de Madrid El Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa (SLBE) constituye el sistema espaol de liquidacin bruta en tiempo real que est conectado al sistema TARGET, es decir, representa el componente espaol del sistema TARGET Emitir los billetes de curso legal
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El Banco Central - www.bde.es

Adems la Ley de Autonoma otorga al Banco de Espaa el desempeo de las siguientes funciones: Poseer y gestionar las reservas en divisas y metales preciosos no transferidas al Banco Central Europeo Supervisar la solvencia y el comportamiento de las entidades de crdito, otras entidades y mercados financieros. Elaborar y publicar las estadsticas relacionadas con sus funciones y asistir al BCE en la recopilacin de la informacin estadstica necesaria. Prestar servicio de tesorera y agente financiero de la Deuda Pblica Asesorar al Gobierno

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Intermediarios Financieros I
Intermediarios financieros bancarios: autorizados a poseer en su estructura de pasivo dinero. Intermediarios financieros no bancarios Brokers: agentes especializados que a cambio de una comisin (brokerage fee) buscan la contrapartida de las operaciones. Generan economas de escala en el proceso de bsqueda Dealers: agentes que toman posicin propia. La diferencia entre el precio de compra y de venta, es el spread o margen de intermediacin. Proporcionan liquidez y profundidad al mercado. Creadores de Mercado (Market Makers): Mediadores que se comprometen a cotizar permanentemente precios de compra y de venta para un determinado activo financiero Fondos de Inversin: instituciones sin personalidad jurdica propia, que tienen como objetivo la propiedad comunitaria de unos activos con finalidad de lucro. En todos los fondos de inversin existe una sociedad gestora que se encarga de administrar el fondo y una entidad depositaria que se encarga de custodiar sus activos. A todas aquellas personas que forman parte del fondo se les conoce como partcipes.
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Intermediarios Financieros II
Intermediarios financieros no bancarios Planes de Pensiones: son aquellos fondos de inversin que se forman a travs del patrimonio generado por medio del ahorro colectivo de un plan de pensiones, que es un contrato por el cual una entidad financiera se compromete a realizar unos pagos peridicos del dinero ahorrado y sus rendimientos, a partir del momento de la jubilacin y nunca antes, a diferencia del plan de jubilacin, que se trata de una modalidad de seguro que ofrece un capital en caso de muerte o jubilacin, que tiene una rentabilidad garantizada y que se puede contratar con un solo pago. Compaas de Seguros: la labor aseguradora se define como una actividad econmico-financiera que presta el servicio de transformacin de riesgos de diversa naturaleza a que estn sometidos los patrimonios, en un gasto peridico presupuestable, que puede ser soportado fcilmente por cada unidad patrimonial
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Funciones de los Intermediarios Financieros

Funcin bsica: transformacin de los activos financieros creados por las unidades econmicas con necesidades de recursos, en otros activos financieros ms acordes con los objetivos de inversin de los ahorradores
Transforman activos financieros y crean otros nuevos cuya contrapartida es una cartera diversificada de activos que permite (i) generar un excedente que retribuye el (ii) nivel de riesgo absorbido

Efectos de la intermediacin:
Reduccin de riesgos mediante diversificacin (costes de transaccin, economas de gestin, volmenes vs. Indivisibilidades, capacidad de evaluacin y gestin de riesgos ) Adecuacin de las necesidades de prestamistas y prestatarios en trminos de
Plazos de colocacin y emisin (transformacin de vencimientos) Determinacin de rentabilidad/coste del activo

La existencia de intermediarios financieros ahorra costes de transaccin (Coase): Costes de bsqueda, asimetra de la informacin, comportamiento oportunista.
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Justificacin de la existencia de la banca

La Banca capta el ahorro disperso y atomizado, transformndolo en un instrumento de financiacin de la economa.

INPUT: Depsitos Coste: Tipo de inters depo.

TRANSFORMACIN Margen de Intermediacin

OUTPUT: Crdito Precio: Tipo de inters cdto.

Mxima: cuanto ms reducido sea el coste de transformacin por unidad de producto, ms eficiente ser el sistema
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Activos Financieros
Concepto Ttulos valores que representan pasivos para quienes los generan y activos para quienes detentan su titularidad. Activos tales como el dinero, los ttulos-valores y los depsitos bancarios. Se trata de activos que incorporan un crdito y que constituyen de manera simultnea, una forma de mantener riqueza para sus titulares o poseedores, y un pasivo o deuda para las unidades econmicas que lo generan.
La emisin de activos financieros constituyen un mecanismo de captacin de recursos. La adquisicin de activos financieros constituye una fuente de riqueza.

La valoracin de cualquier activo depende esencialmente de tres variables Liquidez: facilidad con que puede ser transmitido un ttulo en el mercado secundario volumen emitido, eficiencia del sistema de compensacin y liquidacin, costes de realizacin de operaciones, relevancia trabas, legales o fiscales). Riesgo asociado (no pain no gain): Rentabilidad Esperada (risk reward) Renta fija: conjunto de activos financieros que tienen una rentabilidad fija, como los bonos. La renta fija no implica la seguridad de cobro, que depende de la solvencia del emisor. Renta variable: genricamente son los ttulos negociados en el mercado de acciones, cuya rentabilidad depende del pago variable de los dividendos, el cual a su vez depende de los beneficios de la sociedad y de su poltica de dividendos.
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Mercados Financieros
Un mercado financiero es cualquier mecanismo mediante el cual se intercambian activos financieros
Intermediados Desintermediados

Funcin:
Poner en contacto oferentes y demandantes Determinar precios Proporcionar liquidez

Los mercados deben ser:

Eficientes: si los precios de los activos reflejan en forma total la informacin disponible Amplios: alto nivel de contratacin, mrgenes de precios reducidos. Profundos: contratacin continua. Flexibles: rpida incorporacin en el precio de la informacin. Transparentes
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Clasificaciones de los Mercados Financieros (I)

Mercados monetarios o de dinero vs. Mercados de capitales.
Mercado de dinero: se trata de un mercado telefnico organizado, donde diariamente se intercambian los activos financieros, que por su corto plazo y alta seguridad, se pueden considerar sustitutivos del dinero, como es el caso de los Pagars del Tesoro. Mercado de capitales: se trata del conjunto de los mercados financieros de acciones obligaciones y otros ttulos de renta fija o variable. Se excluyen los activos monetarios que forman el mercado de dinero.

Mercados primarios vs. Mercados secundarios.

Mercados primarios: es el mercado de emisin, esto es, aqul en que los valores son ofrecidos a los inversores por primera vez; por tanto, es un mercado en que los compradores (denominados suscriptores) adquieren valores al emisor de stos Mercados secundarios: es el mercado donde se negocian valores previamente emitidos.
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Clasificaciones de los Mercados Financieros (II)

Mercados de contado vs. Mercados de futuros.
Mercado al contado: mercado en el que se realiza la operacin de compra-venta simultneamente con la entrega del producto comprado o vendido, ya sean estos acciones, materias primas, etc. Los productos de este mercado actan como subyacentes del mercado a plazo o de futuros. Mercado de futuros: mercado organizado donde se realiza la contratacin pblica de futuros, que son contratos sobre tipos de inters, divisas, acciones, materias primas u otros activos financieros, que se fijan en un momento determinado y que vencen en un momento posterior o futuro.

Mercados organizados vs. Mercados no organizados.

Mercado organizado: se trata de grandes mercados a plazo en que los contratos se realizan sobre materias primas, divisas, tipos de inters, acciones e ndices burstiles. En este tipo de mercado, los contratos estn normalizados en cuanto a vencimiento e importe nominal, caracterizndose por la liquidez y la seguridad de las operaciones debido a un organismo que acta de cmara de compensacin. Un ejemplo de mercado organizado es MEFF. Mercados no organizados (Over the Counter): negociacin a medida
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Informacin y eficiencia del mercado financiero

Un mercado de capitales es eficiente si los precios de los activos reflejan en forma total la informacin disponible Tres niveles de eficiencia
Forma dbil: los precios actuales de los activos reflejan toda la informacin histrica disponible. Forma semi-fuerte: los precios actuales de los activos reflejan toda la informacin disponible pblicamente. Esta incluye, adems de los precios pasados, datos sobre indicadores fundamentales de las compaas (produccin, calidad de la gestin, proyecciones de resultados, etc..) Forma fuerte: los precios actuales de los activos reflejan toda la informacin relevante para la empresa, tanto pblica como privada. Segn esta hiptesis, un insider con informacin privilegiada no podra batir al mercado.
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Relacin entre los conjuntos de informacin

Conjunto de informacin de precios histricos

Conjunto de informacin disponible pblicamente

Toda la informacin relevante de un activo

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La absorcin de la informacin por los precios

Precio activo

Sobrereaccin y reversin (burbuja) Respuesta mdo.eficiente

Respuesta retardada

T=0 (da del anuncio)

Das anteriores y posteriores al anuncio

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Test de Eficiencia del Mercado

Eficiencia dbil: si esta hiptesis se cumple, los precios de los activos siguen un camino aleatorio (random walk rudio blanco) y, por lo tanto, la rentabilidad no es predecible. Se suele verificar en las economas desarrolladas. pt= + pt1 + t
Siendo:
pt=ln(Pt), logaritmo natural del precio en t; una constante; t un proceso de ruido blanco, i.e,, E(t)=0, Var(t)=2, Cov(t ,t-j)=0 j>0; rt es la rentabilidad del activo en t.

r t = + t

Eficiencia semi-fuerte: hay dudas sobre su cumplimiento. Se comprueba mediante

Estudios de eventos: examinan si la difusin de informacin influye la rentabilidad de la accin en los das posteriores. Esto es, si la informacin difundida en t conduce a retornos anormales en t+1, t+2, ... Si el mercado es eficiente, la nueva informacin debera ser incorporada rpidamente por los precios Anlisis de performance fondos de inversin: s el mercado es eficiente de forma semifuerte, los gestores de fondos no deberan obtener retornos superiores al ndice del mercado

Eficiencia fuerte: No se cumple

Anomalas: efecto tamao (small caps efecto enero), efectos calendario (retornos de lunes en mnimos, mximos en mircoles y viernes), burbujas especulativas, price/book
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Anlisis burstil
Agrupa un conjunto de tcnicas cuyo objetivo es formular hiptesis sobre el funcionamiento del mercado de capitales o de un determinado valor del mismo, sirviendo como base para la toma de decisiones Existen dos tipos de anlisis.
Anlisis tcnico que trata de explicar el precio de un valor basndose en modelos de comportamiento del mercado, mediante la aplicacin de la estadstica, usando como instrumentos de trabajo, los ndices de bolsa, volmenes de contratacin, grficos, etc.
Anlisis grfico: tcnica que se ocupa de determinar las tendencias de las curvas de cotizaciones (alcista o bajista) as como de establecer los posibles cambios de tendencia. Anlisis por indicadores tcnicos

Anlisis fundamental, a diferencia del anlisis tcnico, parte de la base de que la cotizacin de las acciones depende de la realidad econmico-financiera de la empresa. Tomando como base el anlisis financiero, se trata de establecer el valor total de las compaas para despus dividirlo por el nmero de acciones que sta tiene y obtener as el precio terico de una accin.
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Renta Bruta Disponible Administraciones pblicas Instituciones financieras Sociedades no financieras y hogares * Hogares * Sociedades no financieras

1996 99,6 16,7 2 80,9 69,1 11,8

2001 98,8 21,3 2,5 75 64,4 10,6

Consumo Administraciones Pblicas Hogares

1996 77,5 17,9 59,6

2001 76,0 17,3 58,7

+
Ahorro nacional bruta Administraciones pblicas Instituciones financieras Sociedades no financieras y hogares * Hogares * Sociedades no financieras 1996 22,1 -1,2 1,6 21,7 9,9 11,8 2001 22,7 4 1,8 16,9 6,3 10,6 Formacin Bruta de capital Administraciones pblicas Instituciones financieras Sociedades no financieras y hogares * Hogares * Sociedades no financieras

1996 20,9 3,7 0,6 16,6 4,9 11,7 2001 24,6 4 0,6 20 6 14

+
Capacidades o Necesidad de Financiacin de la Nacin Administraciones pblicas Instituciones financieras Sociedades no financieras y hogares * Hogares * Sociedades no financieras 1996 1,2 -4,9 1,0 5,1 5,0 0,1 2001 -1,9 0 1,2 -3,1 0,3 -3,4

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Flujos Financieros Intersectoriales (1996-2001)

Resto del Mundo 1996: 0,4% 2001: 1,4% 1996: 0,9 % 2001: 4,7% Empresas Oferentes de Fondos 1996: 0,9 % 2001: 3,9% 2001: 2,6 % Hogares Instituciones de Crdito 1996: 8,8% 2001: 4,2% 1996: 0,3 % 2001: 3,8% AAPP 1996: 0,4 % 2001: 2,5% 1996: 0,2 % 2001: 1,7%

Empresas Demandantes de Fondos Hogares 1996: 2,7 % 2001: 1,5%

AAPP

Inversores Institucionales

1996: 5,9 %

INSTITUCIONES FINANCIERAS

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Estructura del Sistema Financiero Espaol

BANCO DE ESPAA

Entidades de Crdito

SUPERVISORES

MERCADOS FINANCIEROS -Interbancarios -Renta Fija -Renta Variable -Divisas -Derivados

C.N.M.V SEGUROS Y FON.PEN. D.G.S

SUPERVISORES

E.S.I

I.I.C

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

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Estructura del Sistema Financiero Espaol: Mercados

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Organizacin del Mercado de Valores

BOLSAS Y MERCADOS ESPAOLES
RECTORES

BOLSA DE MADRID S.A.

BOLSA DE VALENCIA S.A. MEFF AIAF SENAF

BOLSA DE BILBAO S.A.

BOLSA DE BARCELONA S.A.

CONTRATACION

MEFF HOLDING

CORROS

SIBE

AIAF

MEFF RENTA FIJA

SENAF

MEFF RENTA VARIABLE

COMPENS. Y LIQUID.

IBERCLEAR SCLV CADE

CAMARA MEFF

SUPERVISION

COMISION NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES Y BANCO DE ESPAA

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Mercados
Mercados Interbancarios Mercados de Divisas

Intermediarios

Organos Ejecutivos Organos Polticos Decisorios

Bco. Espaa

EFC ICO
Bancos Cajas de Ahorro

Mercados Deuda Pub. Anotada

Coop. De Crd. Soc. Garant. Recip. Soc. y Fondos Cap. Riesgo Sociedades y Agencias de Valores Instituciones Inversin Colectiva Sociedades Gestoras de Fondos de Titulizacin Entidades Aseguradoras Entidades Gestoras de Fondos de Pensiones Dir. Gral. De Seguros
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CCAA

Bolsas de Valores

Dir. Gral. Tesoro y Pol. Financiera

Min. Econ. y Hacienda

Futuros y Opciones

CNMV

AIAF

Bibliografa

Durn (1992), Captulo 4. Surez (1998), Captulo 20 Casilda; Lamothe y Monjas(1996), Captulo 1 Cuervo; Rodrguez; Parejo y Calvo (1995), Captulo 1 y 2.

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