FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

INSTRUMENTOS DE INVERSIN BONOS

Evolucin y Problemtica del Mercado de Renta Fija Local

En medio de un proceso de crecimiento de la economa, uno de los sectores que mejor ha aprovechado esta coyuntura para su desarrollo es el mercado de capitales, que ha venido mostrando un mayor grado de sofisticacin. Si bien an quedan dificultades por superar, tales como el acceso limitado para empresas medianas y pequeas, el fuerte incremento en la colocacin de bonos (especialmente por parte del sector pblico y del sector privado no financiero) y el buen desempeo de la Bolsa de Valores de Lima demuestran que las alternativas de financiamiento son cada vez ms amplias para quien desee obtener recursos en el mercado nacional. 2

BONOS

BONDS: Obligacin de largo plazo por dinero prestado. Es una promesa de pago de intereses y devolucin del dinero prestado, segn las condiciones estipuladas en un contrato. Un bono es un valor mobiliario que representa una obligacin de pago por parte del emisor y redita una determinada tasa de rentabilidad y cuya vigencia es por lo general mayor a un ao. La oferta pblica de valores representativos de deuda a plazo mayor a un ao slo puede efectuarse mediante bonos, sujetndose a lo dispuesto en la Ley del Mercado de Valores (DLG 861-1996) y a las disposiciones sobre emisin de obligaciones contenidas en la Ley de Sociedades. Pueden emitir bonos de acuerdo a dichas disposiciones incluso las personas jurdicas de derecho privado distintas a las sociedades annimas. (Art. 86 LMV).
3

DEFINICIONES BSICAS

Valor Nominal (Valor a la Par Face Value): Es el valor original, valor de emisin, especfica la cantidad de dinero que debe restituirse al trmino de la vigencia del bono, generalmente se fija en $1,000 o mltiplos de $1,000. Tasa de Cupn: Tasa de inters anual establecida sobre un bono. El cupn anual de un bono dividido entre el valor nominal. Pago del Cupn: Son los pagos de intereses de un bono, por lo regular cada seis meses. Los pagos del cupn estn determinados por la tasa cupn. Principal: Es la cantidad total de dinero que se pidi en prstamo. Por lo regular, el principal es simplemente el total de los valores a la par de todos los bonos que 4 constituyen la emisin.

DEFINICIONES BSICAS

Estipulacin de Llamada: Da derecho al emisor a pagar (recomprar, retirar) los bonos antes de la fecha de vencimiento. Clusula de recompra / Opcin de Recompra Anticipada. Bonista (Bondholder): Persona natural o jurdica que es titular o duea de uno o varios bonos (Tenedor). Vencimiento (Maturity): Es el trmino de vigencia de un bono, que ocurre en la fecha de vencimiento, cuando se salda cabalmente un bono.

Vencimiento Remanente: El tiempo que falta para el vencimiento de un bono.

Identure: Contrato que describe los detalles de la emisin del bono. Indica los trminos del prstamo, la seguridad del prstamo y los trminos de repago (reembolso). 5

TIPOS DE BONOS

Los bonos se pueden clasificar de diversas formas, siendo las ms importantes:

Segn el Emisor Segn el Colateral o Garanta Segn los Trminos del contrato.

Segn el emisor pueden clasificarse en Bonos del Gobierno y Bonos de las Empresas (Corporativos) Gobierno: Tesoro, Agencia Federal, Estados, Locales, Municipales. Corporaciones: Industrial, Financiera, Transporte, Ferroviaria, etc. Otros: Gobiernos Extranjeros, Corporaciones Extranjeras, Banco Mundial. 6

MERCADO DE BONOS DEL TESORO

Los Bonos del Tesoro son ttulos negociables emitidos por el Estado que gozan de un mercado muy atractivo y lquido. Estos ttulos tienen pagos anuales o semestrales de cupones, son emitidos cercanos a la par o al valor nominal, y ofrecen una tasa de rentabilidad (TIR) que est determinada por las tasas de inters de la economa.
Cada emisin es vendida en subasta pblica; por lo tanto, es el mercado el que determina el rendimiento. Los principales clientes son los bancos y otras instituciones financieras, como las compaas de seguros, los fondos de pensiones, las sociedades de bolsa y los fondos de inversiones. Tambin existe un mercado secundario muy activo donde se negocian estos instrumentos, llegando a ser los ms lquidos del Mercado de Bonos.
7

MERCADO DE BONOS DEL TESORO

En Espaa existen los Bonos del Estado y las Obligaciones del Estado; ambos instrumentos son idnticos en todas sus caractersticas salvo en el plazo.

Nominal: 1,000 euros. Pago del Cupn: Anual (Europa). Plazo: Bonos a 3 y 5 aos - Obligaciones a 10, 15 y 30 aos.

Los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos son los ms importantes del mundo. Los bonos a medio plazo, T-Notes (Treasury Notes), presentan vencimientos de 2, 5 y 10 aos. Los bonos de largo plazo, T-Bond (Treasury Bond), vencen a los 30 aos. Este suele ser incluido en carteras internacionales.
8

MERCADO DE BONOS DEL TESORO

Los cupones se pagan de forma semestral (USA y Japn).

El Tesoro de Estados Unidos emite dos clases de Notes y Bonds: Los de Nominal Fijo y los Indexados a la Inflacin (Treasury Inflation Protected Securities TIPS). Ambos pagan intereses de forma semestral, pero el nominal de los ltimos se va ajustando respecto al ndice de precios del consumidor (CPI). Si la inflacin aumenta, el nominal tambin y por ende el cupn, lo que hace que el bonista no pierda poder adquisitivo sobre su inversin. Por esto tambin, estos bonos tienen una tasa de cupn menor que otros que tienen un nominal fijo.
9

MERCADO DE BONOS DEL TESORO

Un bono segregable es un bono comn que paga cupones regularmente durante su vida, pero cada cupn o flujo de efectivo puede venderse separadamente. El resultado ser la creacin de bonos cupn cero que surgen de esta separacin de los cupones del bono original, de forma que pueden ser negociados independientemente del bono al que pertenecen (STRIPS). STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities): Son bonos cupn cero producto de la venta de algn cupn o nominal por 10 separado.

SECURED DEBT (DEUDA GARANTIZADA)

BONO MUNICIPAL (REVENUE BOND): El financiamiento lo pagan los usuarios a travs de sus rentas o cuotas. BONO DE CONTRIBUCIN O IMPUESTO (ASSESSMENT BOND): Para un proyecto que beneficia a un grupo especfico de personas. Ejm: Instalacin de luces de la calle de un rea residencial.

DEUDA CORPORATIVA
HIPOTECA (MORTAGE): Usar terrenos o construcciones como colateral.

COLLATERAL TRUST BOND: Obligaciones negociables respaldados por activos de otra sociedad. Ejm: Activos de Inversin.
EQUIPMENT TRUST CERTIFICATE: Proporciona activos fsicos como garanta de un prstamo. El colateral puede ser fcil de transportar al nuevo comprador. Ejm: Camiones como garanta.
11

CLASIFICACIN EN CUANTO A LA ESTRUCTURA

Clasificacin segn la forma en que se amortiza el nominal o segn el tipo de cupones que se reparte. Esta clasificacin puede aplicarse tanto a los Bonos del Tesoro como a los Bonos de las Empresas. BONOS BULLET: Son aquellos que pagan su principal o nominal a la fecha de vencimiento. Ejm: Bonos del Tesoro Americano. BONOS CON VENCIMIENTOS ESCALONADOS O BONOS CON AMORTIZACINES PARCIALES (SERIAL BOND): Cuando se va pagando el nominal de forma programada. Ejm: Mayora de los Bonos Brady. Los cupones se van haciendo cada vez ms pequeos porque el nominal pendiente de amortizacin es menor. BONOS CUPN CERO O DESCUENTO CERO (ZERO COUPON BOND): Llamado bono de descuento puro. No paga cupones durante su vida, ( hasta el vencimiento). La rentabilidad viene dada porque el nominal (Pago al vencimiento) es mayor que el precio que paga el inversor en el momento inicial. 12

CLASIFICACIN DE BONOS CON DERIVADOS

BONOS DE AMORTIZACIN ANTICIPADA O REDIMIBLES (CALLABLE): El emisor puede recomprar el bono a un precio prefijado antes del vencimiento establecido. Este tipo de bono lleva implcito un producto derivado, ya que incluye una Opcin Call (Opcin de Compra). Suelen ofrecer una mayor tasa cupn para compensar el riesgo que tiene el bonista de que su bono sea recomprado, as como la inclusin de una prima en el precio de redencin. BONOS CONVERTIBLES (CONVETIBLE BONDS): Adems de pagar cupones, otorgan al tenedor la opcin de devolver el bono y recibir a cambio de l un nmero especfico de acciones de la empresa emisora, convirtiendo de esta forma el bono en acciones (Opcin Call). El nmero de acciones que se recibira por cada bono se conoce como Razn (o Ratio) de Conversin. Podr emitirse, para su colocacin por oferta pblica o privada, bonos convertibles en acciones, siempre que la Junta General de Accionistas determine las bases y las modalidades de la conversin y acuerde aumentar el capital en la cuanta necesaria. (Art. 95 LMV). 13

CLASIFICACIN DE BONOS CON DERIVADOS

BONOS CANJEABLES (EXCHANGEABLE BOND): Tienen la opcin de ser canjeados por algn otro activo financiero, como acciones de la empresa emisora, acciones de cualquier otra empresa relacionada a la emisora o incluso de otros bonos. BONOS CON OPCIN DE VENTA BONOS GARANTIZADOS: Son aquellos que tienen la opcin de ser devueltos al emisor a cambio del valor nominal, o a un determinado precio (Floor value Precio Mnimo), en unas fechas futuras (Opcin Put).

14

BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE EMPRESAS

BONO CORPORATIVO (CORPORATE BOND): Cuando el bono no tiene ningn rasgo diferencial. Se utiliza el trmino cuando se refiere a bonos sin estructura. La clasificacin de riesgo del bono es igual a la clasificacin de riesgo de la empresa. Se llama a estos bonos plain vainilla. Es una obligacin emitida por una empresa para captar fondos que le permitan financiar sus operaciones y proyectos. Los bonos son emitidos a una valor nominal, el cual ser pagado al tenedor en una fecha de vencimiento determinada (rescate). As mismo el monto del bono devenga un inters el cual puede ser pagado ntegramente al vencimiento o en cuotas peridicas (cupones).

Por su gran versatilidad pueden presentar caractersticas diversas, desde las ms sencillas hasta las ms sofisticadas, por lo cual toman nombres especficos como Bonos Convertibles, Bonos Estructurados, etc. 15

BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE EMPRESAS

CLASIFICACIN POR EL COLATERAL O GARANTA

BONOS DE TITULIZACIN (SECURITIZACIN): Implica la creacin de una estructura de aseguramiento en la cancelacin de la obligacin mediante la desviacin de flujos de la empresa para el fin especfico del repago y/o la estructuracin de garantas reales (hipotecas, seguros, cartas fianza, warrants, etc). Los bonos estructurados pueden alcanzar clasificaciones de riesgo mayores que la misma empresa, logrando menores tasas. Sin embargo, se debe evaluar el mayor beneficio de una menor tasa vs. el costo de la estructura (costo de mejoradores: seguros, cartas fianza, garantas, etc) En el Per han utilizado esta estructura E. Wong, GyM, Drokasa, Supermercados Peruanos, etc). BONOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING BONDS). Ttulo - valor emitido por las empresas autorizadas a realizar operaciones de arrendamiento financiero (leasing), cuyo objetivo es financiar las operaciones de esa ndole. En el Per es necesaria la autorizacin de la CONASEV.
16

BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE EMPRESAS

Los Bonos de Arrendamiento Financiero se rigen por la LMV y LGSF. Estos bonos pueden ser emitidos por bancos, financieras y empresas de arrendamiento financiero y tienen como caracterstica especial que se encuentran destinados exclusivamente al financiamiento de operaciones de arrendamiento financiero, que pueden tener rendimiento fijo o variable, incluyendo la posibilidad de participar en los resultados de la entidad emisora y deben ser emitidos a plazo de vencimiento no menor de tres (03) aos. Finalmente, conforme a la Dcima Octava Disposicin Final y Complementaria de la LGSF, los bonos de arrendamiento financiero no son susceptibles de redencin anticipada. BONOS HIPOTECARIOS CDULAS HIPOTECARIAS COLATERIZED MORTAGE OBLIGATION (CMO): Son ttulos emitidos por entidades financieras que tienen como garanta prstamos hipotecarios concedidos a sus clientes, garantizando el pago de los cupones y del principal con los intereses y principales de estos crditos. BONOS SUBORDINADOS. Son los bonos emitidos por los bancos (Art. 233 LGSF - Ley N 26702). Son bonos sin garantas. Son considerados parte del patrimonio de la institucin, lo que beneficia enormemente sus estados financieros, ya que no adquieren forma de deuda aunque en realidad as lo sea.
17

BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE EMPRESAS

CLASIFICACIN POR EL TIPO DE CUPONES

BONO ESTRUCTURADO. Es un instrumento financiero (valor representativo de deuda), cuyo rendimiento se encuentra asociado a la evolucin, en el mercado secundario, de uno o un conjunto de activos subyacentes, constituyndose en un nuevo mecanismo de inversin por el cual el emisor ofrece la devolucin del principal en trminos nominales o indexado (corregido por algn ndice, si el inversionista no desea exponerse a prdidas por inflacin y/o devaluacin), ms un rendimiento variable, que como mnimo puede ser cero, asociado a la evolucin en el tiempo del precio de un determinado activo subyacente (una accin, canasta de acciones o ndices) multiplicado por un factor de participacin o apalancamiento, al momento de la redencin del bono.

Sus cupones no necesariamente estn expresados en una tasa de inters fija, sino que est determinada en funcin de otros parmetros como el promedio de diversas tasas de inters, productos financieros distintos, el rendimiento de una accin o de un grupo de acciones, o bien de ndices burstiles. Se les denomina estructurados por que son una combinacin de Renta Variable, Renta Fija y Productos Derivados.
18

BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE EMPRESAS

BONOS CON TASAS FLOTANTES (FLOATING RATE BONDS): Los Floating Rate Bond y los Floating Rate Notes (FRN), de menor vencimiento, son instrumentos que estn basados sobre un principal, y cuyos cupones son calculados en funcin de una tasa de referencia ms una prima o spread. Los cupones son variables porque dependen de esta tasa de referencia, que suele ser la LIBOR (London Interbank Offer Rate). VARIABLE RATE BOND - ADJUSTABLE RATE BOND: Bono con tasa variable. Ejm: Bonos de Ahorro de Estados Unidos, que paga un inters del 90% de la tasa promedio de los valores del Tesoro por encima de los 6 meses anteriores. Ejm: STEP-UP BOND en donde los cupones aumentan segn un programa establecido, el diferencial sobre la tasa de referencia se va ajustando al alza en las fechas preestablecidas. BONOS PERPETUOS PERPETUAL BONDS (CONSOLS): Pagan intereses a perpetuidad, el bono nunca madura. Eran comunes en Europa y Canad, ahora son parte de la historia.
19

BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE EMPRESAS

CLASIFICACIN POR EL LUGAR DE EMISIN

EUROBONOS: Es un mercado de capital internacional que negocia con bonos emitidos en eurodivisas, colocados generalmente en Europa y suscritos por un consorcio internacional, y vendidos a inversionista de muchas partes del mundo. Se negocian fuera del mercado domstico. Ejm: Eurobonos Corporativos u Ordinarios, Eurobonos Convertibles, Eurobonos con Garanta y Eurobonos con tasa Flotante.

BONOS EXTRANJEROS: Son emitidos por empresas que buscan financiacin en un pas extranjero, por lo cual debern someterse a las regulaciones existentes en el pas de la emisin, ya que los bonos estarn destinados nicamente a inversores del pas en cuestin. Son emitidos en moneda nacional del pas donde se negocian.
BONOS GLOBALES (GLOBAL BONDS): Son un hbrido destinado a negociarse tanto en Euromercados como en mercados domsticos.
20

BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE EMPRESAS

Segn el mercado en que se coloquen tienen diversos nombres. A los bonos emitidos en Estados Unidos por empresas Extranjeras se les denomina Bonos Yankee. Los emitidos en yenes y vendidos en Japn por empresas que no son japonesas son llamados Bonos Samurai. Los bonos emitidos en el Reino Unido por empresas extranjeras son llamados Bonos Bulldog. Los emitidos en Espaa por empresas extranjeras son llamados Bonos Matador.

En las ltimas dcadas se ha usado la financiacin internacional de forma creciente debido al efecto de la Globalizacin, habindose desarrollado los eurobonos y los bonos extranjeros.
21

IDENTIFICACIN DE BONOS
Bonos Corporativos Bond AMR 9s16 Alaska Air zr06 ATT 81/8s22 vjColumbiaG 101/4s11f F & M 111/2s03 Fremont Gn zr13 Hertz 7s03 IBM 71/8s13 Int Paper dc51/8s12 Masco 51/4s12 NETelTel 61/8s06 Current Net Volume Close Yield Change 8.4 7.4 11 6.9 7.2 6.3 cv 6.2 23 81 260 20 30 40 8 580 20 56 15 107 40 1/4 109 1/2 125 1/2 104 1/8 36 1/8 101 104 7/8 80 3/4 103 98 3/4
+ 3/4 - 1/8 + 1/8 - 1/2 - 3/8 - 3/8 +1 + 1 1/4 -1/2 +1 3/4
22

Bonos Corporativos Bond AMR 9s16

Current Net Volume Close Yield Change 8.4 23 107

+ 3/4

El bono tiene una tasa de cupn del 9.00% sobre el valor nominal ($1,000), es decir paga intereses de $90.00 anuales ($45.00 semestrales). Su vencimiento es en el ao 2016. El precio de cierre representa el 107.00% del valor nominal ($1,000), es decir $1,070. El rendimiento actual es del 8.4% ($90/$1,070). El volumen de negociacin del da anterior es de $23,000 (Es costumbre decir que se negociaron 23 bonos de un valor nominal de $1,000, pero puede ser que haya sido un solo bono). La variacin neta ha sido de 0.75% del valor nominal, es decir $7.50. El anterior precio de cierre fue de $1,062.50.

Notas de Pie de Pgina (Footnotes)

Cv = Bono Convertible. Vj = En proceso de liquidacin. f = Trading Flat, No est acumulando intereses (Bonos Cupn Cero, Bonos con incumplimientos o Bonos que sern redimidos). zr = Cupn Cero dc = Deep discount, descuento profundo. 23

VALUACIN DE BONOS

El valor de un bono, su precio justo, es el valor presente de sus pagos de cupn y restituciones del principal (valor nominal) futuros esperados. Este valor presente se determina con base al rendimiento requerido del bono (rendimiento mnimo que se espera para realizar la inversin). Es decir, la variacin del precio de un bono depende del rendimiento. El rendimiento de un bono depender del costo de oportunidad del capital, es decir, el rendimiento que me dara ese dinero invertido en un instrumento de similar riesgo.

El rendimiento de un bono puede variar principalmente por: Factores Internos: Variacin en la clasificacin de riesgo de la empresa desde el momento de la emisin. Factores Externos: Variacin en las tasas de inters desde el momento de la emisin. La variacin del rendimiento del bono implica la variacin de la tasa de descuento que generan sus flujos y por lo tanto, su valor (valor presente de los flujos).

24

VALUACIN DE BONOS

Los valores de los bonos cambian con el tiempo. Las condiciones estipuladas en el contrato suelen estar fijas, pero el rendimiento requerido siempre refleja las condiciones actuales del mercado. Cada vez que cambien las tasas de inters (rendimiento requerido), el precio del bono (valor presente de sus pagos futuros), cambian tambin. Para un bono normal o estndar la situacin sera la siguiente: 0

Kd%

1
INT

2
INT

3
INT

n
INT VN

Valor del bono

10%

1
100

2
100

3
100

15
100 1000

Valor del bono

1100
25

MODELO BSICO DE VALUACIN Bo = C1 + C2 + . C + Vn n +

(1+r)1

(1+r)2

(1+r)n

Bo = Valor del bono en el tiempo cero C = Cupn n = Nmero de aos al vencimiento Vn = Valor nominal del bono r =Kd= Rendimiento requerido de un bono
26

MODELO BSICO DE VALUACIN

Otra

forma de calcular es ver los flujos de efectivo en 2 partes:

Bo = VP pagos cupones + VP valor nominal

Bo = C

(1 + Kd)n -1 (Kd)(1 + Kd )n

Vn + (1 + Kd )n
27

CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS BONOS A LO LARGO DEL TIEMPO

Las tasas de inters se modifican con el transcurso del tiempo, pero la tasa cupn permanece fija despus de que se emiti el bono. Siempre que la tasa de inters en vigor, Kd, sea igual a la tasa cupn, un bono a tasa fija se vender en su valor a la par. Siempre que la tasa de inters en vigor se incremente hacia arriba de la tasa cupn, el precio de un bono a tasa fija disminuir por debajo de su valor a la par. Bono con descuento. Siempre que la tasa de inters en vigor disminuye por debajo de la tasa cupn, el precio de un bono a tasa fija aumentar por arriba de su valor a la par. Bono con prima o premio.
28

a) Valor de los bonos cuando el rendimiento requerido es igual a la tasa cupn

Se

tiene un bono a dos aos con una tasa de cupn del 6%. El bono paga $30 cada 6 meses durante los prximos dos aos, ms una restitucin del principal de $1,000 al vencimiento, cuando se efecta el ltimo pago del cupn. Actualmente el rendimiento requerido del bono es igual a la tasa de cupn, el 3% por perodo de seis meses. Cunto vale el bono?
29

 Entonces el precio justo del bono es:

VB =

30 30 30 30 + + + + 1000 (1+0.03)1 (1+0.03)2 (1+0.03)3 (1+0.03)4 (1+0.03)4

VB = $1,000

Bo

4 -1 (1 + 0.03) = 30 (0.03) (1 + 0.03)4

1000 + (1 + 0.03)4

Bo = 111.51 + 888.49 = $ 1,000

30

Valor Presente de los flujos de efectivo futuros esperados de un bono cuando el rendimiento requerido es igual a la tasa cupn del bono
Ahora 6 meses 1 ao 18 meses 2 aos

Tiempo

1 30.00

2 30.00

3 30.00

4 1,030.00

Flujo de Efectivo
Valor Presente Valor Presente Valor Presente Valor Presente
29.13

28.28
27.45 915.14

Valor Presente Total $ 1,000.00

Rendimiento Requerido: 6% TPA

31

b) Valor de un bono cuando el rendimiento requerido difiere de la tasa cupn

Se

tiene un bono a dos aos con una tasa de cupn del 6%. El bono paga $30 cada 6 meses durante los prximos dos aos, ms una restitucin del principal de $1,000 al vencimiento, cuando se efecta el ltimo pago de cupn. Actualmente el rendimiento requerido del bono es de una TPA del 12%, ms alta que la tasa de cupn. La tasa de descuento ser del 6% por perodo de seis meses. Cunto vale el bono?
32

Entonces, el precio justo del bono es:

Bo
4 -1 (1 + 0.06) = 30 (0.06) (1 + 0.06)4

1000 + (1 + 0.06)4

Bo = 103.953 + 792.094 = $ 896.05

Comprar este bono por menos de $896.05 sera una inversin con VPN positivo ya que valdra ms de lo que cuesta. Pagar ms de $896.05 sera una inversin con VPN negativo. Y a su precio exacto sera una inversin con un VPN cero. La tasa de descuento y el valor presente tiene una relacin inversa. A mayor tasa de descuento produce un valor de bono ms bajo y viceversa.

33

Comparacin de la sensibilidad del valor de un bono ante cambios en el rendimiento requerido (Tasa cupn 8%)
Bonos a 1 ao
1800 1600
10 aos

Bonos a 10 aos

Valor del Bono

1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
1 ao

Rendimiento
34

Rendimiento Requerido

Precio de Bono con vencimiento remanente de un ao

Precio de Bono con vencimiento remanente de 10 aos

1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%

1069.31 1058.82 1048.54 1038.46 1028.57 1018.87 1009.35 1000.00 990.83 981.82 972.97 964.29 955.75 947.37 939.13

1662.99 1538.96 1426.51 1324.44 1231.65 1147.20 1070.24 1000.00 935.82 877.11 823.32 773.99 728.69 687.03 648.69

Tasa Cupn: 8%
VN: $ 1,000

35

CURVA DE RENDIMIENTO (YIELD CURVE)

Es la curva que muestra la variacin de las tasas de inters ante diferentes plazos. Usualmente, (a menos que se presenten anomalas en el mercado), mientras mayor es el plazo, mayor es la tasa.

36

Bono con Prima Rendimiento Requerido Kd= 8.00%

Bono con Valor Nominal

Rendimiento Requerido Kd= 10.00% Bono con Descuento Rendimiento Requerido Kd= 12.00%

37

CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS BONOS A LO LARGO DEL TIEMPO

En

consecuencia, un incremento en las tasas de inters provocar que disminuyan los precios de los bonos, en tanto que una disminucin en las tasas de inters dar lugar a que se incrementen los precios de los bonos.

El

valor de mercado de un bono siempre se aproximar a su valor a la par a medida que se acerca su fecha de vencimiento.
38

RENDIMIENTOS DE LOS BONOS

Rendimiento Esperado de un Bono: Rendimiento al Vencimiento (RAV o RVB o YTM o TEA o TIR)

El rendimiento esperado es el rendimiento que cabe esperar si se hace la inversin (comprar el bono). Puede estimarse con base en su rendimiento al vencimiento. Es la tasa de inters que percibir sobre su inversin si compra el bono y lo conserva hasta su vencimiento. El RAV es el rendimiento prometido de un bono, y es su rendimiento esperado si los pagos son seguros. La TEA mide el retorno TOTAL del bono, si este es mantenido hasta su madurez reinvirtiendo los intereses generados en el mismo bono, considerando que las tasas de inters del mercado se mantienen constantes hasta su madurez. Dicho de manera ms sencilla, la TIR del bono.
39

CALCULO DEL RAV DE UN BONO

Qu RAV tiene un bono que actualmente se vende a $782.50, tiene una tasa de cupn del 6% y vence exactamente en seis aos? VB = 782.50 =
30 (1+Kd)1 +

30 + 1,030 (1+Kd)11 (1+Kd)12

Bo = 782.50

30

1000 (1 + r/2)12 -1 + ( r/2 ) (1 + r/2)12 (1 + r/2)12

r/2 = 5.528 r = Kd = 11.1% aprox. tasa proporcional, y 11.36% tasa efectiva. 40

MTODO DE INTERPOLACIN LINEAL r/21 = 5% r/20 = ?%

r/22 = 6%

B1 = 822.73 B0 = 782.50
B2 = 748.48

r/20 r/21
r/22 r/21

B0 B1
B2 B1

r/2 = 5.54 r = 11.1

41

CALCULO DEL RAV DE UN BONO EN EXCEL

42

BONO CUPN CERO

Un

bono cupn cero (tambin llamado Bono de descuento puro) es un bono que no realiza pagos antes de su vencimiento.
Kd%
1
0

2
0

3
0

15
0 1000 1000

Vn Bo = (1 + Kd )n
43

BONOS PERPETUOS

PERPETUAL BOND. Son bonos que no son redimibles en su capital, es decir, no tienen fecha de vencimiento; perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su vigencia slo generan y pagan los intereses o rendimiento previsto, segn la periodicidad prevista.

Bo =

Cupn Kd

44

RENDIMIENTO DE LOS BONOS

RENDIMIENTO ACTUAL (RA)

El rendimiento actual es el pago anual de inters (cupn) entre el precio actual del bono. El RA proporciona informacin respecto a la cantidad en efectivo que generar un bono en un ao en particular, pero como no toma en cuenta ganancias o prdidas de capital, no aporta una medida exacta del rendimiento esperado total del bono.

Kd =

Cupn
Precio de Cierre

45

RENDIMIENTO DE LOS BONOS

Si

las tasas de inters actuales estn muy por debajo de la tasa cupn de un bono en circulacin, es probable que dicho bono se recompre, y los inversionistas estimarn su tasa de rendimiento esperada como el rendimiento al momento de la recompra (RMR) en lugar de hacerlo como el rendimiento al vencimiento.
46

RENDIMIENTO A LA LLAMADA (YTC)

La estipulacin de llamada (la opcin de pagar los bonos antes de tiempo) pueden modificar el valor terminal del bono y su vencimiento. El Yield To Call es el rendimiento prometido de un bono suponiendo que se pagarn los bonos en una fecha de llamada dada. Ejm: Se tiene un bono que no se puede pagar por anticipado ahora pero si dentro de 3 aos a un precio de llamada de $1,090. El bono tiene un vencimiento remanente de 18 aos y una tasa de cupn del 12%. El pago del cupn es semestral. El precio actual del bono es de $ 1,175.97. Qu YTC tiene el bono? 47

RENDIMIENTO A LA LLAMADA (YTC)

6 -1 (1 + r/2) 1,090 1,175.97 = 60 + ( r/2 ) (1 + r/2)6 (1 + r/2)6

r = Kd = 8%

RAV = 9.89%

Si se paga anticipadamente el bono en cuanto se pueda, el inversionista slo obtendr un rendimiento del 8%, no el RAV del 9.89%. El riesgo de llamada es la razn por la que el YTC, y no el RAV, es la medida apropiada del rendimiento cuando un bono se vende a ms de su precio de llamada.
48

RIESGO DE LOS BONOS

Existen factores de riesgo que pueden determinar que el rendimiento realizado sea inferior al rendimiento esperado de un bono. Riesgo en la tasa de inters: Es el riesgo de que cambie el valor de un bono a causa de un cambio en la tasa de inters. El riesgo depende primordialmente del vencimiento remanente del bono. Riesgo de Inflacin: Influyen en el poder adquisitivo de los flujos futuros. Riesgo de Divisas: El tipo de cambio afecta al valor del bono. Riesgo de Comercializacin: Cambio en la liquidez. 49

Riesgos de Bonos
RIESGOS DE LA TASA DE INTERS

Los precios de los bonos estn estrechamente relacionados con las tasas de inters. Cuando aumentan las tasas de inters, la mayora de los precios de los bonos disminuyen. Cuando disminuyen las tasas de inters, los precios de los bonos aumentan. Cuanto ms largo sea el vencimiento de un bono, ms tiende a fluctuar su precio a medida que cambian las tasas de inters del mercado. Por ejemplo, un alza en las tasas de inters producir una mayor disminucin del precio de un bono a 20 aos que de un bono a 10 aos equivalente en los dems aspectos. No obstante, si bien los bonos a ms largo plazo tienden a fluctuar en valor ms que los bonos a ms corto plazo, tambin tienden a tener rendimientos ms altos para compensar este riesgo.
50

Riesgos de Bonos
RIESGO CREDITICIO RIESGO DE INCUMPLIMIENTO (DEFAUL RISK)

El riesgo crediticio se refiere a la capacidad crediticia del emisor del bono y su capacidad prevista para pagar inters y liquidar su deuda. Si el emisor de un bono no puede pagar el capital o el inters a tiempo, se dice que el bono est en mora. BONO CHATARRA (JUNK): Bonos especulativos o de alto rendimiento. FALLEN ANGEL: Bonos emitidos con grado de inversin que posteriormente disminuy su calificacin. ZOMBIE BOND: Bono altamente especulativo.
51

La Escala de Calificaciones Global va del nivel ms alto que es Aaa al ms bajo que es C y comprende 21 niveles. Est dividida en 2 secciones:
Grado de inversin Grado especulativo

52

Los smbolos de Calificaciones de Moodys, que comprenden las categoras desde Aaa hasta C, son utilizados para evaluar la calidad creditcia de las obligaciones con plazo de un ao o ms, o sea, obligaciones de largo plazo. La categora ms alta de la escala de Moodys, la Aaa, representa la mejor calidad de crdito, significando que el ttulo est por arriba de los ttulos de las dems categoras, con margen de seguridad contra incumplimiento bajo las ms severas condiciones econmicas. La Calificacin de C, la menor, indica el ms alto nivel de riesgo de crdito, con una muy baja probabilidad de alcanzar cualquier nivel real de inversin.
53

Los ttulos que cuentan con Calificaciones comprendidas en las categoras Baa y superiores, son generalmente considerados ttulos con grado de inversin; las categoras Ba y menores son consideradas especulativas. Los modificadores numricos atribuidos a las categoras de Aa hasta Ca indican una graduacin ms fina. Los smbolos de las Calificaciones de corto plazo, o preferenciales, de Moodys son utilizados para evaluar la calidad de crdito de los ttulos con vencimiento menor a un ao, tales como papeles comerciales, depsitos bancarios de corto plazo u otros instrumentos del mercado de dinero. 54

55

Empresas Clasificadoras en el Per

Apoyo

y Asociados Internacionales S.A. Clasificadoras de Riesgo. Clasificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo. Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

56

Riesgos de Bonos
RIESGO DE PAGO ANTES DE LA FECHA DE VENCIMIENTO RIESGO DE LLAMADA (CALL RISK)

El riesgo de pago antes de la fecha de vencimiento es la posibilidad de que el emisor del bono devuelva al dueo de un bono su inversin de capital antes de la fecha de vencimiento del bono. Esto puede ocurrir cuando bajen las tasas de inters, lo cual da al emisor la oportunidad de tomar dinero en prstamo a una tasa de inters ms baja que la que se paga actualmente. (Por ejemplo: un propietario de vivienda que refinancie la hipoteca de la misma para aprovechar las tasas de inters en disminucin ha prepagado la hipoteca). Como consecuencia, el dueo del bono no recibir ms pagos de inters de la inversin. Esto fuerza tambin a toda reinversin a formar parte de un mercado cuyas tasas de inters imperantes son ms bajas que cuando se realiz la inversin inicial.
57

Riesgos de Bonos
RIESGO DE INFLACIN

Escoger una inversin exclusivamente por su estabilidad implica el riesgo de inflacin. La inflacin disminuye el poder adquisitivo de toda inversin. Por ejemplo, US$ 1,000 en una cuenta de depsito devenga un 5% de inters pero la inflacin es del 2% anual. Si bien este dinero devengar un inters de US$ 50 despus de un ao, la inflacin disminuye el valor real de estos US $ 50 a US $ 49. adems, los US $ 1,000 iniciales tambin disminuirn en un 2% a US $ 980. Por lo tanto, despus de un ao, la cuenta de depsito tendr un valor de US $ 1,029. Este es el efecto del riesgo de inflacin. Para mantener el valor de una inversin, su rendimiento total debe mantenerse a la par de la tasa de inflacin.
58

CASO PRCTICO
Considere tres bonos: Bono A: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal de 5%, amortizaciones peridicas semestrales, 5 aos de plazo. Bono B: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal de 5%, bullet, pago de cupones semestrales Bono C: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal de 5%, Cero cupn. 1. Calcule los flujos anuales para el tenedor de los bonos. 2. Calcule la de rendimiento efectiva (TEA o YTM) para los bonos si el mercado no experimenta variacin de tasas en 5 aos. 3.Qu pasara si las tasas de inters del mercado aumentan al 10% y disminuye al 3%?
59

BONO A
Valoracin de Bonos
Nominal Vencimiento (aos) Perodos Rendimiento Bono A Bono B Bono C 1,000.00 5 10 5.0% Compuesto 5.0% 5.0% Anual 5.06% 5.06% 5.06% Semestral 2.50% ^

Bono A : Amortizaciones Parciales

Semestres Intereses Principal -1,000.00 Saldo Cupn / Saldo TIR Valor @ rendimiento Valor YTM Precio Bono 1 25.00 89.26 114.26 1,000.00 2.50% 5.06% 5.06% 1,000.00 5.06% 114.26 114.26 114.26 114.26 1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 2 22.77 91.49 114.26 910.74 2.50% 3 20.48 93.78 114.26 819.25 2.50% 4 18.14 96.12 114.26 725.47 2.50% 5 15.73 98.52 114.26 629.35 2.50% 6 13.27 100.99 114.26 530.83 2.50% 7 10.75 103.51 114.26 429.84 2.50% 8 8.16 106.10 114.26 326.33 2.50% 9 5.51 108.75 114.26 220.23 2.50% 10 2.79 111.47 114.26 111.47 2.50%

Para convertir la TIR de semestral a anual.

(1+ TIR (Serie) ) ^ (2) - 1

60

BONO B
Bono B : Bullet
Semestres Intereses Principal -1,000.00 TIR Valor @ rendimiento Valor YTM Precio 5.06% 5.06% 1,000.00 5.06% 25.00 25.00 25.00 25.00 1,000 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00 1 25.00 0.00 25.00 2 25.00 0.00 25.00 3 25.00 0.00 25.00 4 25.00 0.00 25.00 5 25.00 0.00 25.00 6 25.00 0.00 25.00 7 25.00 0.00 25.00 8 25.00 0.00 25.00 9 25.00 0.00 25.00 10 25.00 1,000.00 1,025.00

218.8 Intereses

BONO C
Bono C : Cero Cupn
Semestres Intereses Principal -1,000.00 TIR = YTM Valor @ rendimiento Valor YTM Precio 5.06% 5.06% 1,000.00 5.06% 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08 1 0.00 0.00 0.00 2 0.00 0.00 0.00 3 0.00 0.00 0.00 4 0.00 0.00 0.00 5 0.00 0.00 0.00 6 0.00 0.00 0.00 781.2 Principal 7 0.00 0.00 0.00 8 0.00 0.00 0.00 9 0.00 0.00 0.00 10 280.08 1,000.00 1,280.08

61

Bono A : Amortizaciones Parciales

Semestres Intereses Principal -1,000.00 Saldo Cupn / Saldo TIR Valor @ rendimiento Valor YTM Precio Bono 1 25.00 89.26 114.26 1,000.00 2.50% 5.06% 10.00% 887.40 5.06% 114.26 114.26 114.26 114.26 1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 2 22.77 91.49 114.26 910.74 2.50% 3 20.48 93.78 114.26 819.25 2.50% 4 18.14 96.12 114.26 725.47 2.50% 5 15.73 98.52 114.26 629.35 2.50% 6 13.27 100.99 114.26 530.83 2.50% 7 10.75 103.51 114.26 429.84 2.50% 8 8.16 106.10 114.26 326.33 2.50% 9 5.51 108.75 114.26 220.23 2.50% 10 2.79 111.47 114.26 111.47 2.50%

Bono B : Bullet
Semestres Intereses Principal -1,000.00 TIR Valor @ rendimiento Valor YTM Precio 5.06% 10.00% 815.09 5.06% 25.00 25.00 25.00 25.00 1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00 1 25.00 0.00 25.00 2 25.00 0.00 25.00 3 25.00 0.00 25.00 4 25.00 0.00 25.00 5 25.00 0.00 25.00 6 25.00 0.00 25.00 7 25.00 0.00 25.00 8 25.00 0.00 25.00 9 25.00 0.00 25.00 10 25.00 1,000.00 1,025.00

218.8 Intereses 781.2 Principal

Bono C : Cero Cupn

Semestres Intereses Principal -1,000.00 TIR = YTM Valor @ rendimiento Valor YTM Precio 5.06% 10.00% 794.83 5.06% 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00 0.00 0.00 1 0.00 0.00 0.00 2 0.00 0.00 0.00 3 0.00 0.00 0.00 4 0.00 0.00 0.00 5 0.00 0.00 0.00 6 0.00 0.00 0.00

7 0.00 0.00 0.00

8 0.00 0.00 0.00

9 0.00 0.00 0.00

10 280.08 1,000.00 1,280.08

0.00

0.00

0.00

1,280.08

El precio de los bonos bajan, teniendo mayor impacto en los Bonos Cupn Cero.

62

Bono A : Amortizaciones Parciales

Semestres Intereses Principal -1,000.00 Saldo Cupn / Saldo TIR Valor @ rendimiento Valor YTM Precio Bono 1 25.00 89.26 114.26 1,000.00 2.50% 5.06% 3.00% 1,054.33 5.06% 114.26 114.26 114.26 114.26 1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 2 22.77 91.49 114.26 910.74 2.50% 3 20.48 93.78 114.26 819.25 2.50% 4 18.14 96.12 114.26 725.47 2.50% 5 15.73 98.52 114.26 629.35 2.50% 6 13.27 100.99 114.26 530.83 2.50% 7 10.75 103.51 114.26 429.84 2.50% 8 8.16 106.10 114.26 326.33 2.50% 9 5.51 108.75 114.26 220.23 2.50% 10 2.79 111.47 114.26 111.47 2.50%

Bono B : Bullet
Semestres Intereses Principal -1,000.00 TIR Valor @ rendimiento Valor YTM Precio 5.06% 3.00% 1,093.30 5.06% 25.00 25.00 25.00 25.00 1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00 1 25.00 0.00 25.00 2 25.00 0.00 25.00 3 25.00 0.00 25.00 4 25.00 0.00 25.00 5 25.00 0.00 25.00 6 25.00 0.00 25.00 7 25.00 0.00 25.00 8 25.00 0.00 25.00 9 25.00 0.00 25.00 10 25.00 1,000.00 1,025.00

218.8 Intereses 781.2 Principal

Bono C : Cero Cupn

Semestres Intereses Principal -1,000.00 TIR = YTM Valor @ rendimiento Valor YTM Precio 5.06% 3.00% 1,104.21 5.06% 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00 0.00 0.00 1 0.00 0.00 0.00 2 0.00 0.00 0.00 3 0.00 0.00 0.00 4 0.00 0.00 0.00 5 0.00 0.00 0.00 6 0.00 0.00 0.00

7 0.00 0.00 0.00

8 0.00 0.00 0.00

9 0.00 0.00 0.00

10 280.08 1,000.00 1,280.08

0.00

0.00

0.00

1,280.08

El precio de los bonos aumentan, teniendo mayor impacto en los Bonos Cupn Cero.

63

TEOREMAS DE MALKIEL

Teorema 1: El movimiento del precio de los bonos es inversamente proporcional al movimiento de las tasas de inters. Teorema 2: Mientras mayor es el plazo, mayor es el riesgo. Mientras mayor es el plazo, mayor el riesgo a una variacin en la tasas. Mientras mayor es el plazo, mayor la volatilidad. Teorema 3: Bonos con mayor valor de cupn tienen menor riesgo. Se debe a que el valor en riesgo es cada vez menor mientras se amortiza. Teorema 4: La importancia del Teorema 2 disminuye con el tiempo. Esto significa que comparando dos bonos, mientras mayor sea el plazo de ambos, menor la diferencia de precios ante una fluctuacin de la tasa de inters (ver yield curve). Teorema 5: Las ganancias de capital por cadas de las tasas de inters exceden las prdidas de un aumento de 64 tasas de inters equivalente.