La Determinacin de la Tasa de Cambio

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Introduccin Ley del Precio nico Paridad del Poder Adquisitivo (PPP) Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP) Paridad de Intereses, Inflacin y PPP Evidencia Emprica Resumen

Introduccin

Aqu presentamos un modelo de largo plazo para explicar el comportamiento de la tasa de cambio. Este modelo nos da el marco para pensar la forma como los participantes en el mercado cambiario hacen predicciones a largo plazo. Las predicciones de largo plazo de la tasa de cambio son muy importantes en el corto plazo porque afectan las expectativas de los agentes. En el largo plazo los niveles de precios de los pases juegan un papel central en la determinacin de las tasas de inters y los precios relativos de los bienes a los cuales se transan los productos de diferentes pases.
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Ley del Precio nico

Supuestos:

Si estos supuestos se cumplen, los precios de dos bienes idnticos vendidos en dos pases diferentes deben ser iguales cuando se expresan en la misma moneda. En frmulas, el precio del bien i:

Los mercados internacionales de bienes son competitivos No hay barreras el comercio Los costos de transporte son mnimos.

Pi = E x Pi*
donde E es la tasa de cambio en pesos por dlar, Pi* es el precio del bien i en dlares en los EU Pi es el precio del bien i en pesos en Colombia.
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Paridad del Poder Adquisitivo

La PPP dice que la tasa de cambio (pesos por dlar) entre las monedas de dos pases debe ser igual a la relacin de precios de los dos pases. Esto es: E = P/P* donde: P es el precio en pesos de una canasta de bienes en Colombia, P* es el precio en pesos de una canasta de bienes en EU. La PPP compara precios promedio entre dos pases. La PPP dice que los niveles de precios entre los pases tienden a igualarse cuando se expresan en la misma moneda. La PPP aplica para niveles de precios, no para bienes individuales. Si la ley del precio nico se cumple para todos los bienes, entonces la PPP se cumple. Lo contrario no es cierto.
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Paridad del Poder Adquisitivo

Hay dos versiones de la PPP:

La PPP relativa plantea que la depreciacin nominal durante un perodo de tiempo es igual la diferencia entre la inflacin domstica y la inflacin externa durante el mismo perodo. Esto es: = * donde: es la tasa de depreciacin nominal en un perodo, es la tasa de inflacin domstica en el mismo perodo y * es la tasa de inflacin externa en el mismo perodo.

PPP absoluta (en niveles) PPP relativa (en tasas de crecimiento)

Ejercicio: obtener la PPP relativa a partir de la absoluta.

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Modelo de Tasa de Cambio Basado en la PPP

Enfoque monetario de la tasa de cambio: la tasa de cambio nominal est determinada por factores monetarios.
Para ver esto consideremos que el equilibrio en el mercado monetario en Colombia implica que los precios son:

P = Ms/L(i,Y)

Mientras que en Estados Unidos:

P* = M*s/L(i*,Y*)

Aplicando la PPP tenemos que la tasa de cambio es

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Modelo de Tasa de Cambio Basado en la PPP

E
P P*

M L ( R, Y ) * M L* ( R * , Y * )

El Modelo monetario de la tasa de cambio predice que: Un aumento en la oferta de dinero en Europa relativa a los Estados Unidos, causa una depreciacin proporcional del Euro respecto al dlar. Un aumento en la demanda de dinero en Europa relativa a los Estados Unidos, causa una apreciacin proporcional del Euro respecto al dlar.
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Paridad de Intereses, Inflacin y PPP

Un crecimiento monetario sostenido a una tasa constante eventualmente resulta en una tasa de inflacin similar. Cambios en la tasa de inflacin de largo plazo no afectan las variables reales de largo plazo (producto, empleo, etc) En consecuencia, la tasa de inters nominal no es independiente de la tasa de crecimiento monetario de largo plazo. El efecto Fisher indica que cambios en la inflacin esperada causan, eventualmente, cambios iguales en la tasa de inters nominal.
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Paridad de Intereses, Inflacin y PPP

Puede el modelo monetario ilustrar el efecto Fisher? Supuestos:

Variables externas constantes y exgenas a la economa domstica. Precios domsticos son flexibles.

En el momento t0 el Banco Central decide, de forma sorpresiva, aumentar la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
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Paridad de Intereses, Inflacin y PPP

Figura 1: Sendas de largo plazo de las variables econmicas despus de un choque a la tasa de crecimiento del dinero.
(a) Oferta Monetaria Colombia, M (b) Tasa de Inters Nominal en pesos, i

i$2 = i$1 +
Slope = +

M, t0
Slope =

i$1 t0 Time t0 Time

(c) Precios Colombial, P

Slope = +

(d) Tasa de Cambio Nominal, E

Slope = +

Slope =

Slope =

t0

Time

t0

Time 15

Paridad de Intereses, Inflacin y PPP

En este ejemplo la tasa de inters nominal en pesos aumenta porque los agentes esperan un aumento ms rpido del crecimiento monetario, ms inflacin y ms depreciacin nominal. En este caso, una tasa de inters nominal ms alta est asociada con expectativas de inflacin ms altas y una depreciacin nominal inmediata. En consecuencia el efecto Fisher predice que la tasa de inters nominal y la inflacin deben moverse conjuntamente. Ms adelante miramos algo de evidencia a favor de este efecto en Colombia.
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Evidencia Emprica PPP

Los economistas han encontrado poca evidencia que soporte fuertemente la PPP y de la Ley del Precio nico es dbil. La PPP falla porque fallan sus supuestos:

Sin embargo, tambin pueden existir problemas de medicin. Los ndices de precios de diferentes pases emplean canastas diferentes. En general los economistas aceptan la PPP como un supuesto que se cumple en el largo plazo, pero falla en el corto plazo. Ver figura 2 para Colombia.
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Existen bienes no transables internacionalmente (vivienda, servicios, etc.) Barreras al comercio, costos de transporte y restricciones al comercio. No hay competencia perfecta

Evidencia Emprica PPP en Colombia

Figura 2: Tasa de Cambio $/U$ vs Niveles Relativos de Precios Col/US, 1954-2004
3500 3000 2500 2000 1500 1000 0.200 500 0
Ene-54 Ene-56 Ene-58 Ene-60 Ene-62 Ene-64 Ene-66 Ene-68 Ene-70 Ene-72 Ene-74 Ene-76 Ene-78 Ene-80 Ene-82 Ene-84 Ene-86 Ene-88 Ene-90 Ene-92 Ene-94 Ene-96 Ene-98 Ene-00 Ene-02 Ene-04

0.900 0.800 EXCHANGE RATE PPP = IPC/CPI 0.700 0.600 0.500 0.400 0.300

0.100 0.000
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Evidencia Emprica Efecto Fisher

Con respecto al efecto Fisher la evidencia es ms favorable. Krugman y Obstfeld, en su libro de texto, presentan evidencia para varios pases. La figura 3, aunque no es evidencia fuerte porque tiene econometra que la soporte, s muestra indicios de que la prediccin del efecto Fisher se cumple para Colombia entre 1980 y 2005. En general los economistas aceptan sin problemas el efecto Fisher.
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Evidencia Emprica Efecto Fisher en Colombia

Figura 3: Variacin Anual IPC vs. Tasa de Inters Nominal de los CDT a 90 das. Colombia, 1980Q3-2005Q2
30% 45% 40% 25% 35% 20% 30% 25% 15% 20% 10% 15% 10% 5% 0%
19 80 19 Q3 81 19 Q3 82 19 Q3 83 19 Q3 84 19 Q3 85 19 Q3 86 19 Q3 87 19 Q3 88 19 Q3 89 19 Q3 90 19 Q3 91 19 Q3 92 19 Q3 93 19 Q3 94 19 Q3 95 19 Q3 96 19 Q3 97 19 Q3 98 19 Q3 99 20 Q3 00 20 Q3 01 20 Q3 02 20 Q3 03 20 Q3 04 Q 3
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5%

Inflacin

Tasa de Inters

0%

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