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UNASAM

FAT 2011 II INTRODUCCION A LAS FINANZAS

Valor Actual Neto (VAN): Definicin


El VAN es la diferencia entre el valor actual de los beneficios brutos y el valor actual de los costos y las inversiones

Expresa, en $ del Momento 0, cunto ms rico ser el inversor si hace el proyecto


FN n VAN (1 k) n n 0
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FN= flujo neto K=inters N= periodos ejm.ao 2, ao 2

VAN: Criterio de decisin


Criterio de no rechazo: Se debe aceptar todo proyecto cuyo VAN sea mayor que 0.

Criterio de comparacin: Se debe elegir el proyecto con mayor VAN


Siempre que todos los VAN sean positivos Si los proyectos que se comparan tienen igual duracin
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VAN: No rechazo de proyectos


No rechazo y aceptacin de los proyectos son cuestiones diferentes Los proyectos con VAN>0 no se rechazan
i.e., integran la cartera de proyectos factibles Esto significa que son proyectos eficientes en trminos de la relacin riesgo-rentabilidad Su eficiencia se mide en relacin a los flujos esperados y el riesgo del proyecto, y es vlida para todas las empresas
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VAN: Aceptacin de proyectos


Los proyectos aceptables deben tener un VAN > 0, pero tambin
Debe haber fondos para realizarlos Deben ser mejores que los proyectos rivales Deben cumplir todos los requerimientos del inversor
En trminos de su postura frente al riesgo de su curva de indiferencia entre riesgo y rentabilidad En trminos de los aspectos no incluidos en el flujo (vg., estratgicos)
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VAN: Significado
Mide lo que queda para el accionista del proyecto luego de computar:
Los ingresos Los costos de operacin y otros Las inversiones Y, en el tasa de descuento, el costo de oportunidad del capital

Por lo tanto, representa la riqueza adicional que se consigue con el proyecto sobre la mejor alternativa = RENTA ECONMICA
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Tasa Interna de Retorno (TIR): Definicin


Definicin operativa:
Es la tasa que hace VAN = 0 k tal que VAN(FNt, k) = 0

Definicin conceptual: Es la rentabilidad interna del proyecto o la rentabilidad del capital que contina invertido.
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La TIR como rentabilidad del capital propio remanente


Proyecto A 0 (100) 1 50 2 50 3 50 VAN 10% 24,34 TIR 23,4%

Cuota pagada Intereses (TIR) sobre el capital invertido Amortizacin de capital Capital invertido 100

50,0 23,4 26,6 73

50,0 17,2 32,8 41

50,0 9,5 40,5 0

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TIR: Construccin del VAN


Ese anlisis permite ver cmo se construye el VAN El VAN es el diferencial de rentabilidad ganado sobre el costo de oportunidad de los fondos, sobre el capital invertido remanente en cada perodo t K n 1 (TIR k ) VAN n 1 k n 1
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TIR: Construccin del VAN


Flujos 0 1 26,6 23,4 50 1 2 32,8 17,2 50 2 32,8 7,3 40 3 40,5 9,5 50 3 40,5 4,1 45 Flujo capital (100) Flujo intereses (*) Flujo total (100) (*) Calculados a la TIR Flujos 0 VAN 10% -18,20 42,54 24,34 VAN 10% -18,20 18,20 -

Flujo capital (100) 26,6 Flujo intereses (*) 10,0 Flujo total (100) 37 (*) Calculados al costo de capital

VAN

(23.4 10) (17.2 7.3) (9.5 4.1) 24.34 1.1 G. Roura - Evaluacin de Proyectos 1.21 1.331 Horacio
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TIR: Criterio de decisin


Criterio de no rechazo
No se rechazan los proyectos en los cuales
k < TIR

Criterio de aceptacin
Ceteris paribus, entre dos proyectos, se elige el de
mayor TIR

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TIR: Ventajas y desventajas


Ventajas:
Resume mucha informacin relevante Es intuitiva Facilita la comparacin de proyectos de distinto tamao

Desventajas:

Proyecto de inversin o toma de un crdito? Mltiples TIR Proyectos mutuamente excluyentes Distintas tasas de descuento para cada perodo
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TIR: Proyecto o Crdito?


Qu proyecto es preferible?
Con mayor informacin, se advierte que uno es una inversin y otro un crdito
Proyecto A B TIR 50,0% 50,0%

0 (1.000) 1.000

VAN 10% 1.500 363,64 (1.500) -363,64

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TIR: Proyecto o crdito? (II)


Proyecto: Se elige aquel donde k < TIR Crdito: Se elige aqul donde k > TIR
El VAN de un crdito aumenta con la tasa de descuento
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Perfil de un proyecto bien conformado


150 100

50

0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

-50

-100

-150

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Perfil de un crdito
200

150

100

50

0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

-50

-100

-150

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TIR: Cambios de signo del flujo


Si el flujo cambia de signo el anlisis de la TIR no es tan directo Sea
0 Proyecto 1 -400 1 960 2 -572

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Perfil de un proyecto con mltiples TIR


10

0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

-10

-20

-30

-40

-50

-60

-70

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Solucin de las mltiples TIR: TIR Modificada


Una solucin es calcular la TIR modificada:
Calcular el VA de los flujos negativos, a una tasa libre de riesgo Calcular el VF de los flujos positivos, a una tasa con riesgo (tasa de reinversin) Calcular la tasa que los iguala, para el horizonte del proyecto.

El inconveniente es que la TIR se vuelve funcin de las tasas elegidas.


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TIR Modificada: Ejemplo


0 Proyecto 1 - modificado Tasa sin riesgo Costo de oportunidad -919 5% 10% 0 Proyecto 1 - modificado Tasa sin riesgo Costo de oportunidad -900 7% 22% 1 2 1.171 TIR 30% 1 2 1.056 TIR 15%

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TIR: Proyectos mutuamente excluyentes


La TIR no permite seleccionar adecuadamente entre proyectos mutuamente excluyentes y no repetibles (si ambos lo son):
0 Proyecto 5 Proyecto 6 -500 -1.500 1 500 1.500 2 500 1.000 TIR 62% 46% VAN 368 690

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Perfil de dos proyectos mutuamente excluyentes


1.250 1.050

Proyecto 6
850

650

Proyecto 5
450

VAN(36,6%) = 134
250

50 0% -150 5% 10% 15% 20% 25% 30%

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35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95% 100%

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Mltiples TIR: TIR incremental


Una forma de solucionar el problema es calcular la TIR incremental:
0 Proyecto 6 - 5 -1.000 1 1.000 2 500 TIR 37% VAN 322

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Perodo de Repago
Definicin: Es el tiempo en el cual el proyecto repaga la inversin inicial. Desventajas:

Privilegia los proyectos ms cortos En la versin ms simple, ignora el valor tiempo del dinero Da igual ponderacin a todos los flujos anteriores al momento de corte, ignora todos los flujos posteriores al momento de corte Requiere estimar un momento de corte
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Perodo de repago: Ejemplos


Proyecto A A ajustado A acumulado B B ajustado B acumulado 0 (500) (500) (500) (600) (600) (600) 1 200 182 (318) 300 273 (327) 2 200 165 (153) 300 248 (79) 3 100 75 (78) 150 113 33 4 150 102 25 0 0 33 5 800 497 521 0 0 33 VAN 10% 521,4

33,4

PR ingenuo: B es preferible a A: 2 vs. 3 perodos PR sofisticado: B es preferible a A: 3 vs. 4 perodos En ningn caso consideran los $800 del perodo 5
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