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Estructura Financiera y Costo de Capital

Estructura Operativa Cmo se han invertido los recursos

Estructura Financiera Cmo se han financiado las inversiones

Decisiones de Estructura Financiera


Tienen que ver con.... Forma especfica de financiarse Seleccin entre alternativas de financiacin Corto Plazo vs Largo Plazo Deuda vs Recursos de los accionistas Recursos con carcter permanente

Estructura de Capital

Financiacin Permanente

Capital

La Financiacin Cuesta!

Intereses

Dividendo s Valorizaci n

Cunto cuesta financiar la operacin?


Caso Real: Las compaas se financian en parte con recursos de sus propietarios y cuentan adems con financiacin provista por terceros. La compaa AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos, financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por un crdito.

$100 al 20% anual $100 al 27% anual

El costo de la deuda o financiamiento externo -despus de impuestos- (Kdt), es el resultado de tomar la tasa de inters del crdito (Kd) y restarle el beneficio fiscal o ahorro en impuestos. El beneficio fiscal, es igual al costo de la deuda multiplicado por la tasa impositiva (Kd x t).

Kdt = Kd (Kd x t) Kdt = Kd


x

(1-t)

Ahora, teniendo el costo de cada fuente de financiacin (deuda y patrimonio, podemos promediar para llegar a un nico costo que lo recoja todo.

$100 anual $100 anual

al al

13% 27%

Costo Promedio Ponderado de Capital 20% anual

Costo Promedio Ponderado de Capital WACC

WACC es el costo promedio de las fuentes de financiacin que un proyecto o empresa utiliza

Costo Promedio Ponderado de Capital Forma de Clculo del WACC

Y si se tiene ms de un crdito qu debemos hacer? Ponderar los costos Considere el caso de MUEBLES LINO S.A., presenta 3 obligaciones: Banco Popular (5 aos) .............. $1.000 millones al 28.91%TA Banco Superior (7 aos) ............ $1.000 millones al 29.32%TV Bonos (10 aos)........................... $2.000 millones al 26% SV Tasa Impositiva (Renta) ........ t=35%

Cul es el costo de la deuda para MUEBLES LINO?

Qu sucedera si la compaa decide emitir bonos nuevamente por $2.000 millones para cancelar las obligaciones con Banco Popular y Banco Superior y consigue colocar esta emisin con una tasa de inters del 24.50% SV?

MUEBLES LINO posteriormente requiere nuevo endeudamiento y acude a Banco de Bogot, donde le adjudican un cupo por $2.000 millones a una tasa del 32.75% TV.

Suponga ahora que la compaa esta analizando la posibilidad de comprar una empresa competidora de menor tamao a muy buen precio, y necesita $3.000 millones, pero no dispone de recursos por parte de los accionistas. La nica alternativa es un crdito con terceros al 48%MV porque los bancos ya no le prestan ms.

Si se planea tomar el crdito con terceros como un crdito puente que ser cubierto en 3 meses con un nuevo emprstito por $3.000 millones al 30%SA. que costo deberamos tener en cuenta?

Costo del Patrimonio

Volviendo al caso de Compaa AGRICOLA, no hemos reparado en la forma de estimar el 27% que se coloco como costo de capital para el patrimonio. Antes de continuar .... Qu es el costo del patrimonio?

Costo del Patrimonio

El Costo de capital de los accionistas, Costo de capital de los recursos propios o Costo de capital del patrimonio (Ke) es ...

Taller
Organice las siguientes alternativas de inversin de acuerdo con el riesgo que percibe (de menor a mayor riesgo). Asigne una remuneracin (rentabilidad) que considere adecuada.
Inversin en una compaa constructora Acciones de Nacional de Chocolates Certificado de Depsito a Trmino Acciones de una cementera Inversin en un negocio familiar dedicado a la produccin textil Acciones de Coltejer Acciones de Avianca Bonos Ttulos de Tesorera emitidos por el Banco de la Repblica Inversin en una empresa que opera hoteles Inversin en una cadena de joyerias

Alternativas de Inversin y Retornos Requeridos


Donde ubicar cada alternativa en particular?
Retorno Esperado (%)

Depende del riesgo ... Del negocio en s mismo Del apalancamiento (Riesgo financiero)

rf

Riesgo

Alternativas de Inversin y Retornos Requeridos

Retorno Esperado (%) Acciones Compaias Privadas Acciones Compaias Pblicas Bonos en General Entidades Financieras LP - Bonos y otros instrumentos Entidades Financieras CP - CDTs Ttulos Emitidos por el Gobierno

Retorno Prima por Invertir en la compaa ABC Tasa libre de riesgo


Riesgo

rf

Costo del Patrimonio


Qu decisin tomara como inversionista en los siguientes casos (teniendo en cuenta al menos intuitivamente los riesgos en que puede incurrir)? Puede invertir en Bonos de la compaia de empaques SYMPACK con un retorno del 25% o en acciones de la misma compaa esperando que el retorno total (Valorizacin + Dividendos) sea aproximadamente del 25%.

Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha evaluado los posibles resultados en 2 de ellas, obteniendo un retorno esperado del 35% en cada caso. La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE QUESOS S.A. que produce y comercializa derivados lcteos; la segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A. importa y comercializa vehculos de gama alta.

Qu decisin toma?

La toma de decisiones de financiacin debe tener en cuenta que cada fuente representa diferentes costos. Financiarse con la retencin de utilidades o nuevos aportes tambin tiene un costo. Importante tener en cuenta que ... En caso de quiebra de la compaa, tienen prelacin los acreedores. El acreedor conoce con certeza su rendimiento. Los retornos del accionista dependen de los resultados de la empresa.

Quin est asumiendo mayores riesgos?

Quien debera obtener mayor rentabilidad?

Consideremos ahora ... SUPERK -Retorno Esperado 30%(Cadena deuda) de supermercados de barrio, SIN

CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 35%(comercializacin de servicios celulares, Nivel de endeudamiento D/P = 1.5) Cul alternativa escoge?

Cmo Hallar el costo del patrimonio?

De forma general... A partir de una tasa de inters para inversiones libres de riesgo (Rf) se adiciona una prima (Primax)

Ke = Rf + Primax
Qu podemos considerar inversin libre de riesgo? Qu es la prima?

Si no existiera la prima ... Qu atractivo tendra invertir en la empresa X? Sera preferible mantener el dinero en otras inversiones de menor riesgo.

Tener en cuenta endeudamiento actual endeudamiento futuro (costo estimado).

(costo

real)

posibilidades

de

Una empresa busca financiacin tocando diferentes puertas, Qu pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta dinero? Qu sucede cuando el sistema financiero ya no le presta?

Kd (%)

Incremento en el costo de la deuda debido a niveles altos de apalancamiento

Kd con bajo nivel de apalancamiento

Apalancamiento (D/P)

Hasta el momento me parece fundamental recordar que ...

Enlaces Internet
Transparencias del profesor Richard de Neufville - Planeacin Estratgica Dinmica en el MIT (en espaol). http://msl1.mit.edu/mib/dsp/curricula.mit.edu/~dsplan/Docs/Sessions/S38/inde x.htm Transparencias del profesor Gary D. Kopennhaver de Iowa State University http://www.econ.iastate.edu/faculty/lence/ias/finmgmt/ Pgina de Jos Sal Velsquez Restrepo, profesor de EAFIT http://www.finanzas2000eu.com.co/finanzas2000eu/costo.html

Modelo para la Fijacin de Precios de Activos CAPM-

Capital Asset Pricing Model CAPM


Modelo para Fijacin de precios de Activos de Capital

Qu es?

El CAPM se fundamenta en: Tasa libre de riesgo

Retorno de mercado

Beta Indicador de Riesgo

Retorno Esperado (%)

Ke

rm

Portafolio del Mercado

Prima por Invertir en la compaa xyz en Colombia

rf
Tasa libre de riesgo en Colombia 1 Beta

Costo del Patrimonio

Ke=Rf + BL (Rm-Rf)
Rf es Rm es (Rm-Rf) se conoce como La expresin BL (Rm-Rf) es

Riesgo Operativo
El Beta operacional mide

Indicadores de Riesgo

Beta operacional o Beta desapalancado (Bu)

Riesgo Financiero,
Beta apalancado (Bl) El Beta apalancado mide

Clculo de Betas
A partir de los retornos histricos (%) del mercado (Rm) y los retornos histricos de la accin (Rj), es posible calcular el Beta de un negocio, utilizando la estadstica ...

COV(Rj,Rm) Beta = Var(Rm)

Cmo podemos interpretar el Beta?


Beta > 1 implica que los resultados de la empresa . Beta = 1 implica que los resultados de la empresa

Beta < 1 implica que los resultados de la empresa

Apalancamiento & Riesgo Financiero Qu impacto tiene el endeudamiento en el riesgo de la empresa?

Qu es Riesgo Financiero perspectiva empresarial?

desde

la

Clculo del Beta Apalancado

BL = [ 1 + (1-t)(D/P) ] * BU
BU: Beta Operativo t : Tasa de impuestos (Renta) (D/P): Nivel de Endeudamiento

Qu pasa si la empresa se endeuda ms?

Betas Compaas USA


Compaa Apple Ford Motor Company General Electric Company Boeing Company Coca Cola Company Simbolo AAPL F GE BA KO Beta 1.2 0.9 1.2 0.5 0.7 IBM 0.7 0.4 0.2 0.7 0.9

International Business Machines Corporation 1.3 Marriott International Inc Quaker Oats Company Kellogg Company Caterpilar Inc Bancolombia
Fuente: Microsoft Moneycentral

MAR OAT K CAT CIB

Composicin del Retorno Esperado


Retorno Esperado (%) Prima por el Riesgo Financiero

Ke sin apalancamiento

rf

Prima por riesgo del negocio Tasa Libre de Riesgo

Apalancamiento (D/P)

Apalancamiento del Beta


Considere la empresa Sympack Deuda: USD 42 millones al 15%SV Patrimonio: USD 75 millones Beta operativo de 1.15. Tasa impositiva 40% BU = ? BL = ?

Si la compaa esta planeando tomar deuda a largo plazo por USD 15 millones adicionales al 14% SV, que sucedera?

Se ha decidido apalancar ms la empresa hasta llegar a una relacin Deuda/Patrimonio de 1. Qu Beta apalancado (BL) debera considerar? (Suponga igual costo de la deuda). Si tomamos Rf como 8.8% y Rm como 14% ... Entonces, el costo de capital del patrimonio de SYMPACK para cada una de las situaciones propuestas sera ....

Ke = Rf + BL (Rm - Rf)

Costo de Capital de Sympack


Para las estructuras de capital propuestas tenemos ... Peso Deuda Acciones WACC .............................................. Peso Deuda Acciones WACC .............................................. Peso Deuda Acciones WACC .............................................. Costo Costo Ponderado Costo Costo Ponderado Costo Costo Ponderado

Apalancamiento & WACC Hasta dnde se justifica endeudarse?


WACC declina con el uso moderado del apalancamiento Existe un punto en el que el endeudamiento ya no genera beneficio. Anlisis de Estructura de Capital Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital Buscar nivel de endeudamiento adecuado No exceso, No defecto Aprovechamiento Ventajas de la deuda

Nivel Optimo de Endeudamiento


Ke WACC

(%)

Kd

Nivel Optimo de Endeudamiento

Apalancamiento (D/P)

Los conceptos fundamentales revisados hasta el momento son ...