Charla Evalación Financiera de Proyectos

Evaluación financiera de
Proyectos
Evaluación financiera de Proyectos
Docente:
Richard D. Howell
Master Business Administration (MBA) – Universidad de Los Andes
Magister en Administración de Proyectos – UNITEC
Estrategia con Énfasis Financiero – EAFIT
Valoración de Empresas – Universidad Adolfo Ibañez
Datos de contacto:
richowell77@gmail.com
PLAN DE TRABAJO
Objetivo:
Permitir que el estudiante adquiera herramientas que le permitan analizar y
valorar financieramente una decisión de inversión en activos reales desde
un punto de vista privado, bajo escenarios de incertidumbre y riesgo,
utilizando distintas técnicas y construyendo indicadores apropiados.
Desempeño de las competencias:
• Utilizar herramientas para la construcción de flujos de caja bajo distintos

enfoques económicos y financieros.
• Construir una visión amplia de la organización y su contexto y utilizar un
conjunto de criterios formales para la búsqueda y evaluación de
oportunidades de inversión.
• Construir reflexiones teóricas propias acerca de la evaluación de
proyectos de capital.
• Formular y diseñar nuevas alternativas de evaluación.
¿QUÉ ES?
• La evaluación financiera de proyectos (EFP) se podría

definir de manera concisa como el análisis económico-
financiero que se realiza a fin de determinar si la inversión
en determinados activos reales (proyecto) creará valor para
los accionistas bajo un escenario esperado.
La EFP incluye la:

• Formulación del proyecto,
• La evaluación financiera en sí misma y
• Al análisis de riesgo de proyectos de inversión.
• Ecopetrol
Fuente: http://www.educamericas.com/articulos/columnas-de-opinion/los-beneficios-de-la-evaluacion-financiera-de-proyectos-0
BENEFICIOS DE EFP
• Medir la potencial creación de valor para los accionistas
• Mejora la toma de decisiones
• Sirve de base para el control posterior del proyecto
• Identifica los principales riesgos (principales variables)
• Reduce los costes del proyecto

PROYECTOS
FINANCIERA
EVALUACIÓ
N
PROYECTOS
FACTORES DE ÉXITO EN
LOS PROYECTOS
Resultado o alcance de los objetivos propuestos
Satifacción de las expectativas del cliente
EXITO = (RESULTADOS – EXPECTATIVAS DEL

CLIENTE)
Cómo explicó el cliente Cómo lo entendió el Cómo lo diseñó el Cómo lo escribió el Cómo lo describió el
su requerimiento. director de proyecto analista encargado de solicitar asesor de negocios
los fondos
Cómo se documentó el Qué instaló el equipo Cómo se le facturó al Cómo se lo respaldó Qué necesitaba
proyecto en terreno cliente realmente el cliente
7
PROYECTOS
¿Qué son?
Un proyecto, es un esfuerzo temporal que se lleva a cabo para crear un
producto, servicio o resultado único.
Ejemplos
• El desarrollo de un nuevo producto, servicio o resultado
• La implementación de un cambio en la estructura, los procesos, el personal
o el estilo de una organización
• El desarrollo o la adquisición de un sistema de información nuevo o
modificado (hardware o software)
• La realización de un trabajo de investigación cuyo resultado será
adecuadamente registrado
• La construcción de un edificio, planta industrial o infraestructura
• Boda
Fuente:
GUÍA DE LOS FUNDAMENTOS
PARA LA DIRECCIÓN DE
PROYECTOS
(Guía del PMBOK®) — Quinta edición
Ejercicio
Identificar los posibles candidatos de proyecto en esta lista:
?
1. Recaudar fondos
2. Construir una casa
3. Gestión de recursos humanos
4. Responder llamados
5. Organizar un evento
6. Seguir e informar rendimiento mensual
15
 Temporario
–Tiene un comienzo y un final definido
–No significa "corta duración", sino "finito"
–El equipo de proyecto (como unidad de trabajo) rara vez deja
el proyecto
 Único
-Resultado, consecuencia o entregables
–Capacidad para brindar un servicio (e.j. organizar una
campaña o evento)
–Producto o artefacto que es cuantificable (por e.j.
componente, submontaje)
9
PROYECTOS
FORMULACIÓN GESTIÓN
• Elaborar el soporte • Aplicación de
suficiente en cuantía y conocimientos,
validez para conseguir habilidades,
adeptos al proyecto herramientas y técnicas
• Actividades de a las actividades del
investigación y proyecto para cumplir
estructuración con los requisitos del
• Convencer mismo
• Grupos de procesos
(47)
Cinco grupos requeridos
 Iniciación: Definición y autorización del proyecto (o fase del proyecto)

 Planificación: Definición de objetivos y planificación de las acciones
requeridas para alcanzarlos
 Ejecución: Integración de todos los recursos para llevar a cabo el plan
 Monitoreo y Control: Medir el progreso para identificar variaciones y
tomar acciones correctivas cuando sea necesario
 Cierre: Llevar el proyecto o fase a un final ordenado que incluya obtener
aceptación formal del resultado
18
PROYECTOS
INCERTIDUMBRE - RIESGO
Idea GESTIÓN
FORMULACIÓN
Preinversión
Seguimiento y
APROBACIÓN
• Perfil
• Prefactibilida
d
• Factibilidad control
Procesos de Procesos de Procesos de Procesos de
Inicio planificación ejecución cierre
Inversión
FINANCIERA
¿Cuál es mi
negocio?
¿Qué vendería?
¿Cuánto vale mi
empresa?
OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO (OBF)
OBF – Maximización de utilidades, no garantiza la permanencia y el
crecimiento
Es un concepto cortoplacista
• Planificación a largo plazo, no la explotación incontrolada de oportunidades
• El OBF requiere posibles sacrificios de utilidad en el corto plazo para
garantizar la permanencia y crecimiento
• Hay empresas que se quiebran creciendo. (vendiendo)
Objetivo Básico Financiero

El OBF de la empresa es la
maximización de su valor o lo
que es lo mismo, la
maximización de la riqueza del
propietario
Ecuación de Contabilidad
Orden de Activos: Más líquidos a menos líquidos

Orden de Pasivos: Corto plazo a largo plazo
Orden de Patrimonio: Mayor tiempo de permanencia a menor tiempo perm
DIAGNÓSTICO FINANCIERO
¿Soy capaz de manejar la rentabilidad?
¿Soy capaz de manejar la
rentabilidad?
Si se compara la rentabilidad del patrimonio

con la tasa de interés que ganan los
acreedores: ¿Cuál debería ser mayor?
UAI > I%
Patrimonio
Si se compara la tasa que gana la empresa
(rentabilidad del activo) y la de los
acreedores: ¿Cuál debería ser mayor?
UAII > I%
Activos
¿Qué relación existe entre la rentabilidad del
activo y la rentabilidad del patrimonio?
¿Cuál debería ser mayor?
UAI > UAII

Patrimonio Activos
ESENCIA DE LOS NEGOCIOS
El papel del administrador financiero es velar porque se cumpla con la Esencia de

los Negocios, donde:
COSTO
FUENTE MONTO % PART ANUAL PONDER
Pasivos 400 40% 27% 11%
Patrimonio 600 60% 37% 22%
Activos 1,000 100% CK = 33%
UAII > CK
Activos
Costo del <

ROE > ROA > Costo de Deuda
patrimonio
TMRR < UAI > UAII > I%

Patrimonio Activos
¿Qué sucede si la esencia de
los negocios se cumple?
Caso1: Rentabilidad del Activo > I%
BCE
Activos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Pasivos 400 450 500 550 600 650 700 750 800
Patrimonio 600 550 500 450 400 350 300 250 200
ER
UAII 420 420 420 420 420 420 420 420 420
Intereses (27%) 108 122 135 149 162 176 189 203 216
UAI 312 299 285 272 258 245 231 218 204
Indicadores
Rentab. Activo 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42%
Tasa I% 27% 27% 27% 27% 27% 27% 27% 27% 27%
Rentab. Patrim 52% 54% 57% 60% 65% 70% 77% 87% 102%
Premio x Deuda 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15%
Contribución Fra 60 68 75 83 90 98 105 113 120
* Si la tasa de interés de los activos es mayor a la del costo de la deuda, habrá mayor
rentabilidad para los propietarios.
* El que los activos rindan a una tasa superior al costo de la deuda, no significa que deba
tomarse la mayor cantidad de deuda posible
Caso2: Rentabilidad del Activo = I% (Hipotético)
BCE
Activos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Pasivos 400 450 500 550 600 650 700 750 800
Patrimonio 600 550 500 450 400 350 300 250 200
ER
UAII 420 420 420 420 420 420 420 420 420
Intereses (42%) 168 189 210 231 252 273 294 315 336
UAI 252 231 210 189 168 147 126 105 84
Indicadores
Rentab. Activo 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42%
Tasa I% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42%
Rentab. Patrim 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42%
Premio x Deuda 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Contribución Fra 0 0 0 0 0 0 0 0 0
No es lógico que los acreedores ganen lo mismo que los propietarios por:
-Si se incurriera en pérdidas, a los acreedores debe pagárseles los intereses en el momento
de su vencimiento.
-En el evento de producirse la liquidación de la empresa los últimos en recibir algo, si es que
algo queda, son los propietarios.
-En muchos casos los propietarios deben garantizar en forma solidaria con su propio
patrimonio las deudas de la empresa.
Caso3: Rentabilidad del Activo < I%

BCE
Activos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Pasivos 400 450 500 550 600 650 700 750 800
Patrimonio 600 550 500 450 400 350 300 250 200
ER
UAII 420 420 420 420 420 420 420 420 420
Intereses (45%) 180 203 225 248 270 293 315 338 360
UAI 240 218 195 173 150 128 105 83 60
Indicadores
Rentab. Activo 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42% 42%
Tasa I% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 45% 45%
Rentab. Patrim 40% 40% 39% 38% 38% 36% 35% 33% 30%
Premio x Deuda -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -3%
Contribución Fra -12 -14 -15 -17 -18 -20 -21 -23 -24
Si los activos rinden una tasa inferior al costo de la deuda, los propietarios terminan
"trabajando" para los acreedores.
OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO (OBF)
OBF – Maximización de utilidades, no garantiza la permanencia y el
crecimiento
Es un concepto cortoplacista
• Planificación a largo plazo, no la explotación incontrolada de oportunidades
• El OBF requiere posibles sacrificios de utilidad en el corto plazo para
garantizar la permanencia y crecimiento
• Hay empresas que se quiebran creciendo. (vendiendo)
Objetivo Básico Financiero

El OBF de la empresa es la
maximización de su valor o lo
que es lo mismo, la
maximización de la riqueza del
propietario
ESTADOS FINANCIEROS
resultados
Estado de
ESTADO DE RESULTADOS
Refleja los ingresos, los costos y los
gastos, así como el resultado de
Operación la operación de la empresa.
BALANCE GENERAL
Muestra lo que la empresa posee, o
sea los activos y la forma como
Flujos ellos están siendo financiados,
Caja es decir, los pasivos y el
patrimonio.
Inversión Financiación
FLUJO DE CAJA
Muestra de manera ordenada los
ingresos y las salidas de
efectivo, movimientos de caja.
Balance General
¿Cuál empresa vale más?
Enfoque
Tienda Empresa
Surtir la tienda – diario Reponer el Capital de Trabajo
Atender gastos personales y familiares Repartir utilidades
Cuota mensual – (Nevera) Servicio Deuda

¿CUÁL EMPRESA VALE MÁS? – FCL
Flujo FLUJO Servicio Disponible para

Reposición
de Caja DE CAJA a la Reparto de
de KT y AF LIBRE
Bruto Deuda Utilidades
A 300 150 150 30 120

B 300 100 200 30 170
¿Quiénes son los beneficiarios de una empresa?

• Flujo de Caja Libre (FCL):
• Es el flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos con los
beneficiarios de la empresa (acreedores y socios)
• KTNO: Flujo de caja que la empresa se apropia para reponer su capital de trabajo
(CxC + Inventarios – CxP = KTNO)
DECISIONES EN LAS
EMPRESAS / PROYECTOS
FLUJOS DE CAJA
ACTIVOS PASIVOS
• Flujo de caja de
• Flujo de caja del
la deuda FCD
proyecto puro FCP
• Se evalúa a la
• Evaluación de los
tasa de interés
beneficios del proyecto
del acreedor
sin considerar la
financiación externa
• Se evalúa a la TMRR
PATRIMONIO
• Flujo de caja del
inversionista FCA
• Se evalúa a la TMRR
FCA FCD FCP

FLUJOS DE CAJA
CONCEPTO
UTILIDAD NETA (UN) $ 494
+ Depreciaciones del período 208
+ Amortizaciones de diferidos del período 0
+ Pérdidas en ventas de activos 30
+ Provisiones para protección de activos 0
+ Intereses 240
= FLUJO DE CAJA BRUTO (FCB) 972
+/- Variación de KTNO -196
- Reposición de Activos fijos 0
= FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) 776
+/- Efectivo proporcionado (demandado) por las
actividades de financiación:
Aumento de capital 200
Emisión de Bonos 46
Préstamos a CP 581
- Intereses -240
- Abonos a capital -50 537
- Efectivo proporcionado (demandado) por las
actividades de inversión:
Compra de maquinaria 866 (866)
- Pago de dividendos (483)
= DISMINUCIÓN DEL EFECTIVO $ (36)
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ventas Brutas 3,260,000 3,693,580 4,197,015 4,745,985 5,398,083
- CMV -1,050,000 -1,155,000 -1,335,286 -1,539,582 -1,784,624
= Utilidad Bruta 2,210,000 2,538,580 2,861,729 3,206,402 3,613,459
Gastos de Admon y Ventas
Gastos de Ventas 115,200 92,340 104,925 118,650 134,952
Gastos de Administración
Nómina 597,600 615,528 635,840 653,644 675,868
Gastos Generales 1,032,000 1,062,960 1,098,038 1,128,783 1,167,161
Depreciación 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000
Gastos de Admon y Ventas 2,044,800 2,070,828 2,138,803 2,201,076 2,277,981
= Utilidad Operacional (UAII) 165,200 467,753 722,926 1,005,326 1,335,478

+ Otros Ingresos 0 0 0 0 0
- Intereses 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688
= Utilidad Antes Imptos (UAI) -107,800 236,880 539,658 875,851 1,266,789
- Impuesto de Renta 0 78,171 178,087 289,031 418,040
= Utilidad NETA (UN) -107,800 158,710 361,571 586,820 848,749
Flujo de Caja del Proyecto
+ Utilidad Neta -107,800 158,710 361,571 586,820 848,749
FCP + Depreciación 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000
+ Intereses 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688
= FLUJO DE CAJA BRUTO 465,200 689,582 844,838 1,016,295 1,217,437
- Variación KTNO -313,646 -60,232 -45,642 -48,714 -57,234
- Reposición AF -3,000,000
= FLUJO DE CAJA LIBRE -3,000,000 151,554 629,350 799,197 967,581 1,160,203
Flujo de Caja de la Deuda

- Nuevos Créditos -2,100,000
FCD
+ Intereses 0 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688

+ Capital 0 324,061 366,188 413,793 467,586 528,372
= FLUJO DE CAJA DEUDA -2,100,000 597,061 597,061 597,061 597,061 597,061
Flujo de Caja del Accionista

+ Utilidad Neta 0 -107,800 158,710 361,571 586,820 848,749
+ Depreciación 0 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000
FCA
+ Intereses 0 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688

= FLUJO DE CAJA BRUTO 0 465,200 689,582 844,838 1,016,295 1,217,437
- Variación KTNO 0 -313,646 -60,232 -45,642 -48,714 -57,234
- Reposición AF 0 0 0 0 0 0
- Aportes de Capital -900,000 0 0 0 0 0
- Servicio a la Deuda 0 -597,061 -597,061 -597,061 -597,061 -597,061
= FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA -900,000 -445,506 32,289 202,136 370,521 563,142
IGUALDADES Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Flujo de Caja Libre -3,000,000 151,554 629,350 799,197 967,581 1,160,203
Flujo de Caja de la Deuda -2,100,000 597,061 597,061 597,061 597,061 597,061
Flujo de Caja del Accionista -900,000 -445,506 32,289 202,136 370,521 563,142
Prueba 0 0 0 0 0 0
PASOS DEL FLUJO DE CAJA
Cinco pasos básicos que se muestran en la siguiente figura:
Los ingresos y egresos afectos a impuestos incluyen

todos aquellos movimientos de caja que, por su naturaleza ,
pueden alterar el estado de pérdidas y ganancias (o estado de
resultados) de la empresa y, por lo tanto, la cuantía de los
impuestos sobre las utilidades que se podrán generar por la
implementación del proyecto.
Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que,

sin ser salidas de caja, son posibles de agregar a los costos de
la empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad
sobre la cual se deberá calcular el monto de los impuestos a
pagar.
Por ejemplo, constituyen cuentas de gastos contables, sin ser egresos de
caja, la depreciación de los activos fijos, la amortización de los activos
intangibles y el valor contable o valor libro de los activos que se venden
UA
II
Im p
ues
to s
Uti
l. Ne
ta
De
p
Dif rec y
Am
o rt
Inv
y g ersio
tos nes
pre
o
Re
cup
era
c
Flu
pro jo de
+ - = + - + =
FLUJO DEL PROYECTO
yec l
to
De
se
+
mb
ols
o
Am
ort
De iza
-
cré ció
dit n
o
Int
er e
-
se
s
Ot
ro sG
-
as
t os
Ah
o rro
(interés +
+
trib
u ta
otros gtos)*t
rio
FLUJO DEL DEUDA
Flu
fin jo d
an e
=
cia
ció
n
EJEMPLO FCL
Suponga que para evaluar la conveniencia de crear una nueva

empresa se dispone de los siguientes antecedentes:
La estrategia comercial considera un precio de introducción de

$100 para los tres primeros años y de $110 a partir del cuarto;
La proyección de la demanda supone vender 1.000 unidades el

primer año, aumentar en un 20% las ventas el segundo año,
en un 5% el tercero y crecer en forma vegetativa en el
equivalente al crecimiento de la población, que se estima en
un 2% anual;
EJEMPLO FCL
Las inversiones en activos fijos corresponde a $80.000 en

terrenos, $200.000 en construcciones que se deprecian
contablemente en 40 años y $100.000 en maquinarias que se
deprecian en 10 años, aun que tienen una vida útil real de solo
seis años. Al final de su vida útil, podrían venderse en el 50%
de lo que costaron;
El costo variable es de $30 para cualquier nivel de actividad

y los costos fijos de $20.000 anuales;
La tasa de impuesto a las utilidades es de 17%;
El valor de desecho se calcula por el método contable.
EJEMPLO FCL
EJERCICIO KTNO
Cont EJERCICIO 3
Los ingresos operacionales se muestran a continuación,
realizar el flujo de caja del proyecto. Si se obtiene mediante
crédito el 50% de la Inversión inicial y este se amortiza en su
totalidad en último año, ¿Cuál sería el flujo de financiamiento,
cual seria el flujo de caja de inversionista? TIO (tasa interna
de oportunidad) = 28%
n UAII
0
1 8.600.000
2 11.100.000
3 27.500.000
4 33.100.000
5 38.900.000
6 45.100.000
7 51.600.000
8 58.500.000
EJERCICIO 3
El proyecto tienen una duración de 8 años, los activos tienen
un costo de 21 millones, al octavo año se recupera un 20% de
su valor contable y en este momento se puede vender por 6
millones. La inversión de capital de trabajo es de 7 millones y
aumenta año con año en un 7,5% al final del proyecto se
recupera un 60% del capital de trabajo.
La tasa de impuesto está en un 33%. Los ingresos

operacionales se muestran a continuación, realizar el flujo de
cada del proyecto. Si se obtiene mediante crédito el 50% de la
Inversión inicial, ¿Cuál sería el flujo de financiamiento, cual
seria el flujo de caja de inversionista? TIO (tasa interna de
oportunidad) = 28%
EVALUACIÓN
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
INDICADORES
1. Tasa de descuento / Costo de capital - WACC
2. Valor presente neto – VPN / VNA
3. Tasa interna de retorno – TIR
4. Tasa interna de retorno modificada – TIRM
5. Periodo de retorno de la inversión - PRI
6. Relación beneficio costo – RBC
7. Costo anual equivalente - CAUE
8. EVA
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
1. TASA DE DESCUENTO – COSTO DE CAPITAL
Es una tasa que representa lo que a la empresa le cuesta tener
activos, o lo que al proyecto le cuesta financiar la inversión, es
decir, el costo de oportunidad de los activos. Dicho costo
representa la tasa mínima de rentabilidad que deberían producir
dichos activos.
COSTO DEL
CAPITAL
Costo de
Costo de la capital de los
deuda inversionista
s
PATRIMONI
PASIVO
O
WACC = CPPC = CK
Es el promedio ponderado del costo de las fuentes de
financiamiento. Rentabilidad mínima que debe generar la
empresa para cubrir los costos financieros.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
1. TASA DE DESCUENTO
Es el retorno mínimo que una empresa debe exigir de
todos sus proyectos, para mantener el valor de mercado
de sus acciones.
La determinación o cálculo del costo de capital de las

empresas (Ke) es uno de los aspectos mas relevantes
de la gestión financiera, pues no solo permite conocer
cual es el costo de las fuentes de financiación.
Los pasivos se valoran a la tasa de cada fuente de

financiación, créditos, bonos, etc.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
1. TASA DE DESCUENTO – Otros modelos para obtener
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
1. TASA DE DESCUENTO – CAPM
• A pesar de que el CAPM es el modelo más utilizado en todo el mundo para
estimar el costo de capital propio, o la rentabilidad que deben obtener los
accionistas de una empresa por invertir su dinero en ella, éste ha sido puesto en
tela de juicio muchas veces, y especialmente, la evidencia empírica muestra que
no funciona adecuadamente para estimar el costo de capital en los mercados
emergentes.
• A lo anterior se adiciona que éste sigue siendo el modelo de valoración más

ampliamente utilizado debido a su sencillez y la lógica en que se basa, aunque la
utilidad del modelo no se corresponda normalmente con la exactitud de sus
predicciones (Mascareñas, 2001). A pesar de su simplicidad, el CAPM continúa
siendo objeto de estudios y críticas debido a la no observación de los supuestos
en los cuales se fundamenta (Zavatti y Homero, 2007).
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
1. TASA DE DESCUENTO
El costo del patrimonio se valora con el modelo
CAPM: Capital Asset Pricing Model

INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
1. TASA DE DESCUENTO – CAPM - Supuestos
• Los inversionistas no pueden afectar los precios de los activos con sus
negociaciones individuales.
• Todos los inversionistas piensan mantener sus inversiones durante un

horizonte de tiempo similar
• Los inversionistas forman carteras de una serie de activos y ellos

tienen acceso a oportunidades ilimitadas para obtener y ofrecer
créditos a la tasa libre de riesgo.
• Los inversionistas no pagan impuestos sobre la rentabilidad ni gastos

de transacciones cuando negocian los títulos.
• Todos los inversionistas analizan los activos de la misma forma y

comparten la visión acerca de la economía mundial, lo que se
denomina expectativas homogéneas.
• Los activos son infinitamente divisibles y todos son negociables

INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
rf= Tasa libre de riesgo. Tomamos información de los bonos del

Tesoro de Estados Unidos (10-year T. Bond) de un periodo de
tiempo seleccionado.
E(rm) = El Rendimiento del Mercado. Tomamos información del

rendimiento del S&P 500 un promedio en un periodo de tiempo.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Tx= Promedio de Impuestos Corporativos
Para obtener información sobre le B no apalancado del modelo

CAPM generalmente utilizamos información disponible en la
página web de Damodarán.
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Rf (Tasa Libre de Riesgo):
Current Data
Risk/Discount Rate
Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States
10-year T. Bond
Rm (Tasa del mercado):

Current Data
Risk/Discount Rate
Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States
S&P 500
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Beta no apalancado:
Current Data
Risk/Discount Rate
Levered and Unlevered Betas by Industry
Unlevered Beta
Riesgo País:
Current Data
Risk/Discount Rate
Risk Premiums for Other Markets
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
1. TASA DE DESCUENTO - CAPM
𝑅e = 𝑅LR + 𝛽𝑖 ∗ ( 𝑅𝑚 − 𝑅LR )
• 𝑅LR = Rentabilidad del título libre de riesgo
• 𝛽𝑖 = El Beta del título es una medida del riesgo sistemático que
representa la contribución de un activo al riesgo de una cartera bien
diversificada. Este mide el grado de relación de la rentabilidad de un
título con la rentabilidad del mercado.
• 𝑅𝑚 = Rentabilidad esperada de la cartera de mercado (conformada

por todos los activos que aportan valor a la economía).
• Prima del retorno esperado del mercado sobre la tasa libre de riesgo,
o premio por unidad de riesgo. Si esta diferencia se multiplica por el
beta, es decir, 𝛽𝑖 ∗ ( 𝑅𝑚 − 𝑅LR ) ella estaría indicando la rentabilidad
adicional sobre la tasa libre de riesgo
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
FUENTES DE INFORMACIÓN
• http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
• https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc
• http://www.supersociedades.gov.co/asuntos-economicos-y-contables/
estudios-y-supervision-por-riesgos/SIREM/Paginas/default.aspx
Bna= Automotriz
rf= 6,50%
Rm-Rf= 5%
Kd= 18%
t= 33%
D= 40%
P= 60%
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Ejemplo Ke y WACC
EJERCICIO: Hospital
Los Incurables
Compra de Equipo $1,500,000 (Capacidad de realizar 12 Exámenes/día)
Fletes y Seguros $100,000
Bodega $50,000

Exámenes proyectados por experto:
7 Exámenes/día de Lunes a Viernes
4 Exámenes/día de Sábado a Domingo
La sala de exámenes de diagnósticos trabajo 50 semanas/año

Costos Fijos $ 60,000/ año
Costos Variables 45% del examen. Proyecto dura 5 años.

Precio del Examen $ 500.00

Impuesto sobre la renta 30%
Depreciación del Equipo a 5 años con un valor residual de 5%
Depreciación de la Bodega a 10 años con un valor residual de 0
La sala de exámenes de diagnósticos trabajo 50 semanas/año

INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Para ganar más en un proyecto:
1) Valor de salvamento mayor (VSN)
2) Reducir la inversión inicial
3) Incrementar flujos: Eficiencia operacional, eficiencia

financiera
4) Disminuir la TIO (tasa de interés de oportunidad)

INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
2. VALOR PRESENTE NETO
Mide el excedente resultante después de obtener la rentabilidad deseada o
exigida y después de recuperar toda la inversión. Para ello, calcula el valor
actual de todos los flujos futuros de caja, proyectados a partir del primer periodo de
operación, y le resta la inversión total expresada en el momento 0
FC5 Inversión inicial

+
FC1 FC4
(FC1 * (1+ T)-1)
-
(FC2 * (1+ T)-2)
-
0 1 2 3 4 5 (FC3 * (1+ T)-3)
+
(FC4 * (1+ T)-4)
FC3 +
FC2 (FC5 * (1+ T)-5)
Inversión
inicial
--------------------
= VPN
Fuente:
SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
El valor final o valor futuro (VF) de un valor actual (VA) se calcula
por la expresión:
VF= VA (1+i)n
Donde i es la tasa de rentabilidad exigida y n el número de períodos.

Ejemplo
Una empresa desea hacer uso de la línea de sobregiro automático que
le ofrece su banco para financiar $10.000 que requiere para invertir
en capital de trabajo de un nuevo proyecto, hasta que éste genere
los excedentes suficientes para que se autofinancie. Si la tasa de
interés real es del 10% y las proyecciones de caja estiman que
cubrirá el sobregiro al finalizar el cuarto año de operación del
proyecto, el monto adeudado en ese momento se determina por:

VF = 10,000* (1 + 0,1)4 = 14.641
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
• Muestra cuánto se gana con el proyecto, después de recuperar la
inversión, por sobre la tasa de retorno que se exigía al proyecto.
• Ingresos > Egresos
Si VPN > 0
ACEPTA • Se genera valor
• Informa el monto que falta para ganar la tasa que se deseaba

obtener después de recuperada la inversión.
• El proyecto puede tener una alta rentabilidad, pero será inferior a
Si VPN < 0 la exigida. No se recupera toda o parte de la inversión.
RECHAZA • Ingresos < Egresos
• El proyecto reporta exactamente la tasa que se quería obtener

después de recuperar el capital invertido.
• Ingresos = Egresos
Si VPN = 0 • No hay generación de valor
INDIFERENTE • Se paga i% y la TMRR
Fuente:
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Ejemplo:
EJERCICIO INDICADORES
PARA EVALUAR PROYECTOS
EJERCICIO
Supóngase el siguiente flujo de caja para un proyecto que posee un
costo de capital del 32%
Calcular el VPN y la TIR

INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
3. TASA INTERNA DE RETORNO – TIR
Mide la rentabilidad
• Se recupera la inversión.
como porcentaje. Es la • Se recupera el capital de trabajo
tasa de interés que hará • Ingresos > Egresos
Si TIR > TF
iguales el valor presente ACEPTA • Se genera valor
de los ingresos, con el
valor presente de los • Ingresos < Egresos
egresos. • No se cubre la totalidad de la inversión inicial, así como
tampoco el capital de trabajo.
Es la rentabilidad que Si TIR < TF
RECHAZA
• La financiación es mas costosa que el retorno del
proyecto
ganan los fondos que
permanecen invertidos
en un proyecto • El proyecto reporta exactamente los rendimientos que
se querían obtener después de recuperar el capital
invertido.
• Ingresos = Egresos
Si TIR = TF
INDIFERENTE • No hay generación de valor
• Se paga i% y la TMRR
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Relación entre VAN y TIR en proyectos de inversión
En un flujo de inversión (egreso inicial y flujos positivos a futuro), pueden darse

varias situaciones en la relación del VAN con la TIR:
VAN > 0 y TIR > 0 • La rentabilidad es superior a la exigida

después de recuperar toda la inversión.
• La rentabilidad es igual a la exigida

VAN = 0 y TIR > 0 después de recuperar toda la inversión.
• La rentabilidad es inferior a la exigida

VAN < 0 y TIR > 0 después de recuperar toda la inversión.
• La rentabilidad es 0, pero se recupera

VAN < 0 y TIR = 0 toda la inversión.
• La rentabilidad es 0 y no se recupera
VAN < 0 y TIR < 0 toda o parte de la inversión.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Relación entre VAN / VPN y TIR
¿Cuál criterio es más apropiado: El VPN o la TIR?
Supongamos que una empresa, cuyo costo de capital es el 20%, debe escoger entre uno
de los dos siguientes proyectos, que, por lo tanto, son mutuamente excluyentes. En
ambos la inversión inicial es de $500 millones.
EJERCICIO INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
ENTONCES…
¿CUÁL DE LOS DOS CRITERIOS DEBE
ELEGIRSE?
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
3. TASA INTERNA DE RETORNO - TIR
Los resultados contradictorios se dan por los supuestos que hay implícitos en la
aritmética de proceso de descuento utilizado por ambos:
1. El método del VPN implícitamente asume que la tasa a la cual los flujos de
caja pueden ser reinvertidos es el costo de capital.
2. El método de la TIR asume que los flujos de caja del proyecto se reinvierten
a la TIR obtenida.
El supuesto implícito en el método VPN es más razonable pues el costo de

capital, por definición, es la tasa a la que el propietario podría invertir en
proyectos o empresas de similar riesgo percibido. Es decir, que se supone que el
inversionista tiene diversas alternativas de inversión a ese costo de capital.
Asumir que los fondos que genera un proyecto se reinvierten a la misma TIR del
proyecto no es razonable ya que la TIR es una característica propia, exclusiva,
del proyecto en cuestión y si el proyecto le devuelve flujo de caja al propietario
es porque no lo requiere para garantizar su permanencia.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
3. TASA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA - TIRM
(TVR – Tasa de verdadero Retorno)
Los flujos de caja que sí permitirían una comparación homogénea de los proyectos A y B
son los que se ilustran a continuación:
Reinvirtiendo los flujos de caja al CK obtenemos un valor terminal que nos permite
encontrar la verdadera tasa de rentabilidad VTR o TIR modificada.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
3. TASA INTERNA DE RETORNO - TIR
La TIR tiene cada vez menos aceptación como criterio de evaluación:
1. Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisión que la obtenida con el
VPN
2. No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor que una
menor, ya que la conveniencia se mide en función de la cuantía de la inversión
realizada.
3. Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo, por una alta inversión
durante la operación, pueden encontrarse tantas TIR como cambios de signo se
observen en el flujo de caja.
4. No sirve en los proyectos de desinversión, ya que la TIR muestra la tasa que hace
equivalentes los flujos actualizados negativos con los positivos, sin discriminar cuál es
de costo y cuál es de beneficio para el inversionista, por lo que siempre es positiva.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Relación entre VAN y TIR en proyectos de desinversión
Proyectos mutuamente excluyentes y proyectos independientes.

La escogencia de uno implica el rechazo del otro y estos poseen ciertas
características como grandes diferencias en tamaño o los tiempos de los
flujos de caja son muy desiguales, es por ello que la tasa a la cual se pueden
reinvertir esos fondos se convierte en una consideración de importancia al
momento de decidir.
De los proyectos A y B, suponga que:
¿Qué pasa con la TIR y el VPN si el CK fuese el 27%?
¿Qué pasa con la TIR y el VPN si el CK fuese el 20% y los Flujos del Py-B $408.33 millones?
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Proyectos mutuamente excluyentes y proyectos independientes.
Por lo tanto:
1. Cuando se evalúan proyectos mutuamente excluyentes el método del VPN
arroja el resultado correcto, lo que lo hace preferible con respecto al método
TIR.
2. Si se evalúan proyectos independientes puede utilizarse cualquiera de los dos

métodos, es decir, que siempre que la TIR obtenida sea mayor que el CK o
que el VPN obtenido sea mayor que cero el proyecto es aceptable.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
Ejercicios
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
5. PERIODO DE RETORNO DE LA INVERSIÓN - PRI (Payback)
Tiene por objeto medir en cuánto tiempo se recupera la inversión,
incluyendo el costo de capital involucrado.
Se define como el numero de períodos requerido para recuperar la

inversión inicial.
Al evaluar el flujo de caja, se observa que una parte va a pagar la

rentabilidad deseada y otra va a recuperar la inversión.
El período de retorno no considera el valor del dinero en el tiempo
La importancia de este indicador es que complementa la información,

tanto del VAN como de la TIR.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
5. PERIODO DE RETORNO DE LA INVERSIÓN - PRI (Payback)
A= año inmediatamente anterior al que se recupera la inversión
B= Flujo acumulado al año anterior de la recuperación de la inversión
C= Flujo acumulado al año en que se recupera la inversión
PRI = A – B/(C-B)
EJERCICIO INDICADORES
PARA EVALUAR PROYECTOS
EJERCICIO
ANÁLISIS DE RIESGO
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
ANÁLISIS DE RIESGO
Los resultados que se obtienen al aplicar los criterios de evaluación no
miden con exactitud la rentabilidad del proyecto, sino solo la de
uno de los tantos escenarios futuros posibles.
Los cambios que casi con certeza se producirán en el comportamiento

de las variables del entorno harán que sea prácticamente imposible
esperar que la rentabilidad calculada sea la que efectivamente
tenga el proyecto implementado.
Hay que comprender el origen de la rentabilidad de la inversión y del

impacto de la no ocurrencia de algún parámetro considerado en el
cálculo del resultado.
Fuente:
ANÁLISIS DE RIESGO
“Ninguna batalla exitosa jamás siguió el

plan original. Sin embargo, Napoleón
planificaba meticulosamente cada una de
sus batallas”
¿Qué hace eficaz a un ejecutivo?
Peter Drucker
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
ANÁLISIS DE RIESGO
El proyecto tendrá que considerar la reacción de los competidores que
intentarán imitar u ofrecer sustitutos al producto exitoso.
Los proveedores que tratarán de participar en este éxito subiendo los

precios de los insumos.
Los trabajadores presionarán por mejoras salariales
La posibilidad de estas reacciones debe preverse mediante

el análisis de sensibilización de la rentabilidad a
cambios, dentro de rangos determinaron las estructuras
de costos y beneficios.
INDICADORES PARA
EVALUAR PROYECTOS
ANÁLISIS DE RIESGO
Fuente: SAPAG, N y SAPAG, R. (2008). Preparación y Evaluación de Proyectos (Quinta edición). Bogotá: McGraw Hill.
ANÁLISIS DE RIESGO
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
El proceso de análisis de sensibilidad se inició partiendo de escenarios, al
menos tres, el escenario esperado, un escenario pesimista y un
escenario optimista.
Los pasos a seguir:

1. Determine los valores esperados.
2. Identifique las variables clave de éxito o fracaso del
proyecto.
3. Defina los valores pesimistas, optimistas y esperados para
cada variable.
4. Calcule el efecto en el resultado final de la variación de cada
variable.
ANÁLISIS DE RIESGO
EJEMPLO DE ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
La fábrica de automóviles “Colombia” está considerando la introducción
de un pequeño carro eléctrico, bajo los siguientes supuestos:
ANÁLISIS DE RIESGO
Los flujos anuales esperados son los siguientes:
ANÁLISIS DE RIESGO
Resultados en los tres escenarios:
ANÁLISIS DE RIESGO
LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD:
• En alguna medida es un método subjetivo, qué significa
“optimista” y “pesimista”? Cada departamento de la
empresa puede interpretarlos diferente.
• Otra limitante es que por lo general, existen relaciones entre

las variables principales. Por ejemplo si la cuota de mercado
supera las expectativas, probablemente la demanda será
mayor y los precios unitarios serán más altos.
• La principal limitante del modelo de escenarios, es que

considera el efecto de cambios en las variables, una a la
vez, partiendo del supuesto que todas las demás se
mantienen constantes.
ANÁLISIS DE RIESGO
Diagrama de Tornado
https://en.wikipedia.org/wiki/Tornado_diagram
https://www.youtube.com/watch?v=grPcreRG-lY
Muchas gracias.
https://www.youtube.com/channel/UCmQf-rRJPuMvm9rAkm90xtA

Charla Evalación Financiera de Proyectos

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Charla Evalación Financiera de Proyectos

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Evaluación financiera de

Desempeño de las competencias:

• Utilizar herramientas para la construcción de flujos de caja bajo distintos

• La evaluación financiera de proyectos (EFP) se podría

La EFP incluye la:

• Medir la potencial creación de valor para los accionistas

• Mejora la toma de decisiones

• Sirve de base para el control posterior del proyecto

• Identifica los principales riesgos (principales variables)

• Reduce los costes del proyecto

Resultado o alcance de los objetivos propuestos

Satifacción de las expectativas del cliente

EXITO = (RESULTADOS – EXPECTATIVAS DEL

Identificar los posibles candidatos de proyecto en esta lista:

 Iniciación: Definición y autorización del proyecto (o fase del proyecto)

Objetivo Básico Financiero

Orden de Activos: Más líquidos a menos líquidos

Si se compara la rentabilidad del patrimonio

UAI > UAII

El papel del administrador financiero es velar porque se cumpla con la Esencia de

Costo del <

TMRR < UAI > UAII > I%

Contribución Fra 60 68 75 83 90 98 105 113 120

Caso3: Rentabilidad del Activo < I%

Objetivo Básico Financiero

Surtir la tienda – diario Reponer el Capital de Trabajo

Atender gastos personales y familiares Repartir utilidades

Cuota mensual – (Nevera) Servicio Deuda

Flujo FLUJO Servicio Disponible para

A 300 150 150 30 120

¿Quiénes son los beneficiarios de una empresa?

FCA FCD FCP

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

= Utilidad Operacional (UAII) 165,200 467,753 722,926 1,005,326 1,335,478

Flujo de Caja de la Deuda

+ Intereses 0 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688

Flujo de Caja del Accionista

+ Intereses 0 273,000 230,872 183,268 129,475 68,688

IGUALDADES Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Los ingresos y egresos afectos a impuestos incluyen

Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que,

Suponga que para evaluar la conveniencia de crear una nueva

La estrategia comercial considera un precio de introducción de

La proyección de la demanda supone vender 1.000 unidades el

Las inversiones en activos fijos corresponde a $80.000 en

El costo variable es de $30 para cualquier nivel de actividad

La tasa de impuesto está en un 33%. Los ingresos

La determinación o cálculo del costo de capital de las

Los pasivos se valoran a la tasa de cada fuente de

• A lo anterior se adiciona que éste sigue siendo el modelo de valoración más

CAPM: Capital Asset Pricing Model

• Todos los inversionistas piensan mantener sus inversiones durante un

• Los inversionistas forman carteras de una serie de activos y ellos

• Los inversionistas no pagan impuestos sobre la rentabilidad ni gastos

• Todos los inversionistas analizan los activos de la misma forma y

• Los activos son infinitamente divisibles y todos son negociables

rf= Tasa libre de riesgo. Tomamos información de los bonos del

E(rm) = El Rendimiento del Mercado. Tomamos información del

Tx= Promedio de Impuestos Corporativos

Para obtener información sobre le B no apalancado del modelo

Rm (Tasa del mercado):

• 𝑅𝑚 = Rentabilidad esperada de la cartera de mercado (conformada

La sala de exámenes de diagnósticos trabajo 50 semanas/año

2) Reducir la inversión inicial