COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL

Representa

El Costo del Compañía

De
financiamiento
Una
Y

Es la tasa mínima de rendimiento que

debe ganar un proyecto para
incrementar el valor de la empresa.

3
 TIPOS DE COSTO DE CAPITAL

 COSTO DE CAPITAL DEL ACCIONARIO : es la Tasa de rendimiento requerida sobre

las inversiones de los accionistas de la empresa. La pregunta que se hace el
inversionista es ¿Por que debo invertir en este negocio? cuando tengo otras
alternativas de inversión, cuanto me va ha devolver de interés para que ese
retorno sea justo para compensar mi riesgo de invertir y se vuelve atractiva la
inversión en tú negocio.

 COSTO DE DEUDA (CAPITAL) : Tasa de rendimiento requerida sobre las

inversiones de los acreedores de una compañía.

 COSTO DE ACCIONES PREFERENCIALES : Tasa de rendimiento requerida sobre las

inversiones de los accionistas preferenciales de la compañía(*)

4
TIPOS DE COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO : Tasa de rendimiento requerida sobre las

inversiones de los accionistas de la empresa.

COSTO DE DEUDA (CAPITAL) : Tasa de rendimiento requerida sobre

las inversiones de los acreedores de una compañía.

COSTO DE ACCIONES PREFERENCIALES : Tasa de rendimiento requerida sobre

las inversiones de los accionistas preferenciales de la compañía.

5
¿ De donde obtenemos los fondos?
• DECICISIONES DE FINANCIAMIENTO:
• Recursos Ajenos.
• Recursos Propios.

¿Cómo retribuimos a las fuentes?

• COSTO DE CAPITAL:
• Cuantifica la retribución de las fuentes de financiamiento.
• Sirve como criterio racional para decidir la aceptación o rechazo
alternativas de inversión.

¿A dónde aplicamos estos fondos?

• DECISIONES DE INVERSIÓN:
• Activos Corrientes
• Activos No Corrientes.

6
 IMPORTANCIA DEL COSTO DE CAPITAL

El Gerente Financiero teniendo una alternativa de fuentes

de fondos debe mantener una aceptable liquidez a fin de
poder cumplir con los compromiso inmediatos y determinar
una correcta estructura de financiamiento.

La magnitud del costo de capital nos va a dar la medida de

bondad de las decisiones tomadas en este aspecto.

Si el gerente financiero se enfoca hacia la aplicación de los

, las inversiones deben generar el rendimiento adecuado.

7
 Usos del costo de capital

Para decidir entre fuentes alternativas de financiamiento.

Para escoger la estructura financiera apropiada.

Calcular la tasa interna de rendimiento mínima para aceptar o rechazar una

propuesta de inversión.

8
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)

Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa (diversos tipos de
deuda, de acciones preferentes y de acciones comunes), representan en conjunto el capital
total con que la empresa financia sus activos.
El costo de cada componente representa el costo específico de una determinada fuente de
de capital.
Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igualmente proporcional,
sino que cada una tiene un peso diferente en el total del financiamiento, es preciso
calcular el costo de capital total de la empresa como el costo promedio ponderado de todas
las fuentes de capital. (WACC del inglés: “weighted average cost of capital”).
E D
WACC = ke x E+ + kd x (1-t) E +
D x D

9
 Costo de la deuda y de las acciones preferidas
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base After Taxes,
después de impuestos. La razón para esto radica en que el interés que la
genera es un gasto deducible para el impuesto a las ganacias, y genera
genera una disminución en el pago de dicho impuesto, lo que hace que
que el costo de la deuda después de impuestos sea menor al costo de la
antes de impuestos.
Suponemos que una deuda se contrata a una tasa de interés del 10 %
tasa de impuestos 40 % (t). En ese caso, el costo de la deuda ajustado
impuestos resulta ser del 6 %.

Kd . (1-t) = 0,10 . (1- 0,40) = 0,06 ó 6 %

10
 Es el costo promedio de los
fondos de la empresa, que es el
rendimiento promedio requerido
¿Qué es? por los inversionistas, el cual
debe pagarse para atraer
dichos fondos

¿Por qué es -Evaluación de desempeño

importante -Decisiones de Inversión
-Permite valorar empresas
COSTO DE calcularlo?
CAPITAL
-Capital contable externo
-Capital contable interno
Componentes -Las acciones preferentes
-Costo de la deuda

Tipos de -Accionistas
proveedores de -Los proveedores
-Los bancos
capital
• UNA EMPRESA PERUANA CUENTA CON LA SIGUIENTE INFORMACIÓN:

PROVEEDORES DE CAPITAL TASA DE PARTICIPACION EN EL COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE

CAPITAL INVERTIDO RENTABILIDAD FINANCIAMIENTO LA INVERSION
REQUERIDA

ACCIONISTAS 50 000 20% 53% 10.6% 10 000

PROVEEDOR 15 000 14% 16% 2.24% 2 100
BANCO 30 000 13% 31% 4.03% 3 900
TOTAL 95 000 100% 17% 16 000

• El costo ponderado se obtiene multiplicando la tasa de rentabilidad requerida por la participación en el

financiamiento de cada proveedor de capital:
20% x 53% = 10.6%
14% x 16% = 2.24%
13% x 32% = 4.16%

SUMANDO EL COSTO PONDERADO DE CADA PROVEEDOR DE CAPITAL, EL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA SERIA 17%

• El rendimiento de la inversión solo alcanza para pagar la rentabilidad esperada de cada proveedor de
capital:
10000 es el 20% de rentabilidad que los accionistas esperan obtener .
2100 es el 14% de rentabilidad que el proveedor esperaba obtener.
3900 es el 13% de rentabilidad que el Banco espera obtener.
 COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DE CAPITAL

Es el costo total de
la empresa

incluye

El costo del El costo de la

deuda incluyendo la
capital propio
prima de riesgo
Vamos a hallar el CPPC considerando las cifras del cuadro anterior

PROVEEDORES DE CAPITAL TASA DE PARTICIPACION EN EL COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE

CAPITAL INVERTIDO RENTABILIDA FINANCIAMIENTO LA INVERSION
D REQUERIDA

ACCIONISTAS 50 000 20% 53% 10.6% 10 000

PROVEEDOR 15 000 14% 16% 2.24% 2 100
BANCO 30 000 13% 31% 4.03% 3 900
TOTAL 95 000 100% 17% 16 000
PRIMERO HALLAMOS EL COSTO DE LA DEUDA (El aporte de los accionistas no se
considera deuda, pues es el capital de la empresa):

DEUDA TASA INTERES PARTICIPACION EN EL PROMEDIO

FINANCIAMIENTO PONDERADO
PROVEEDOR 15000 14% 33.33% 4.67%
BANCO 30000 13% 66.67% 8.67%
TOTAL 45000 100% 13.34%

El costo explicito de la deuda (Ki) es 13.34%,la tasa impositiva es 27%

LA FÓRMULA DEL “CPPC” ES LA SIGUIENTE:

Xi= D/(DC)=45000/(450050000)
Ko= Costo promedio ponderado de capital Xi=0.47368
Ki= Costo explícito de la deuda
Ke= Costo de oportunidad del accionista Xe= C/(DC)=50000/(450050000)
J= Tasa impositiva Xe=0.52632
Xi= Relación D/(D+C) Xe=
Ke= COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
Relación C/(D+C)
ACCIONISTA
Así mismo los accionistas de la empresa exigen una prima por riesgo,
de un 10% adicional a la deuda explicita que se paga a los acreedores.

Por lo tanto:
Ke=(1+Ki)(1+R)-1

Ki= Costo explícito de la deuda

R= Prima por riesgo requerida por el accionistas

Entonces:

Ke=(1+0.1334)(1+0.10)-1
Ke=24.67%

Aplicando la formula de CPPC:

Ko=0.47368x0.1334x(1-0.27)+0.52632x0.2467
Ko=17.60%
El costo de oportunidad es la rentabilidad del uso alternativo al que se ha
renunciado

• Lo que se esta dejando de ganar en

otra alternativa de inversión.
Expectativa • Para esto, tendría que haber
alternativos con sus respectivas
proyectos
tasas
rentabilidad, para poder comparar de

• Es difícil que una empresa tenga una cartera de

proyectos
• Es difícil que exista un proyecto alternativo con

Realidad una tasa de rentabilidad identificada

• El único costo de oportunidad seria el de
invertirlo en un deposito a plazo fijo en un banco;
por lo tanto, la tasa pasiva vendría a ser el costo
de oportunidad
El costo de oportunidad también podría constituirse como la rentabilidad que
genera la inversión en valores negociables :

Una manera de determinar el costo de oportunidad:

1)El accionista especifica cuanto mas quiere ganar por
asumir el riesgo que la empresa le presenta sobre la
tasa de interés

3)Este requiere que la empresa le de un

mayor retorno
¿Qué es?
Se denomina así a la forma en que se encuentra Financiada la empresa, es decir, en qué
porcentaje participan los accionistas con capital propio y cual es el porcentaje
de la deuda
Importancia:

Y justamente para
El objetivo del Al conseguir ese conseguir dicho
Gerente Financiero es objetivo, habrá objetivo tiene que ver
Maximizar el valor de maximizado el valor como se encuentra
mercado de la del capital aportado Financiada la empresa,
empresa por los accionistas cual es su estructura de
capital.
 PRIMERA PROPOSICIÓN DE M & M
Modigliani y Miller: Para la empresa es irrelevante la forma como decida
establecer su financiamiento.

Es decir:
- Va por el lado de los Activos de la Operaciones - Impuestos
Empresa

Ejemplo: Dos empresas con activos iguales

- El Activo Corriente y Fijo de cada empresa - En el Pasivo: las empresas financian sus
asciende a S/. 12 millones de soles activos de forma distinta

Sin embargo:
- No se altera el Valor de los Activos
“ El tamaño del pastel no depende de como se
 SEGUNDA PROPOSICIÓN DE M &M
El costo de capital en Acciones Comunes de una empresa es una
Función Lineal positiva de su Estructura de Capital.

B) CPPC (Costo Promedio

Antes recordemos : Ponderado de Capital): Es el
Costo del Capital de la empresa.
Incluye CCP,CD Y PR

Por consiguiente:
A) El incremento De ahí:
El rendimiento requiere
del Capital en el
de Capital Propio - El Costo Deuda es menor que
apalancamiento,
incrementa el Nivel (Tasa de rendimiento Costo de Capital Propio
de Riesgo para los para los accionistas) - Si varía la estructura de capital:
Accionistas . Aumentamos la deuda y
disminuimos el capital propio
- El CPPC disminuye y
consecuentemente se incrementa el
valor de la empresa.
De la proposición: “El costo de capital en Acciones comunes de una
empresa es una función lineal positiva de su estructura de capital”
¿Porqué una Función Lineal?
• El hecho que:
1)CPPC Es compensada con el 2)Aumento
disminuya del Riesgo
por una para los
Deuda Mayor accionistas

• Con lo cual:
3)Se eleva la Tasa de 4)El CPPC no varía
Rentabilidad

Y finalmente
 ARGUMENTOS EN CONTRA DE LAS
PROPOSICIONES DE M&M

Los especialistas critican estas proposiciones por ser irreales, ya que se necesitaría de
un mercado de capitales en buen funcionamiento y un contexto de mercado perfecto
para que puedan funcionar.

La empresa se vuelve
Su estructura de
La quiebra de muchas menos atractiva para los
capital posee un alto
empresas se debe a a que con inversionistas por el
endeudamiento
que ello riesgo que supone.

bajando así

El valor del mercado

de las acciones disminuyendo
comunes en El valor de la empresa
circulación
En caso de quiebra:
1)Los activos tienden a
liquidarse por sumas
inferiores a su valor

2)Estos costos de
Liquidación representan
perdidas para los
acreedores y para los
accionistas

3)Ya que reciben

menos de lo que
hubieran recibido en
situaciones normales.
 ESTRUCTURA DE CAPITAL
Se denomina así a la forma en que se encuentra financiada la empresa, es decir, EN
QUE PORCENTAJE PARTICIPAN LOS ACCIONISTAS CON CAPITAL PROPIO Y CUAL ES EL
PORCENTAJE DE DEUDA.

A mayor apalancamiento(si es Y consecuentemente la

La estructura de capital es que la empresa esta rentabilidad del capital
muy relevante para la generando utilidades) propio. Esto se evidencia al
empresa incrementara el valor de la incorporar el impuesto a la
empresa renta
 VEAMOS QUÉ SUCEDE SI ALTERAMOS LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:

La estructura de capital inicial de la empresa era de la siguiente manera:

PROVEEDORES DE CAPITAL TASA DE PARTICIPACION EN EL COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE

CAPITAL INVERTIDO RENTABILIDA FINANCIAMIENTO LA INVERSION
D REQUERIDA

ACCIONISTAS 50000 20% 53% 10.6% 10000

PROVEEDOR 15000 14% 16% 2.24% 2100
BANCO 30000 13% 32% 4.16% 3900
TOTAL 95000 100% 17% 16000
Empezamos hallando el costo de la deuda (El aporte de los accionistas no se considera deuda,
porque pertenece al capital de la empresa)
PROVEEDORES DE DEUDA TASA DE INTERES PARTICIPACION EN PROMEDIO
CAPITAL EL FINANCIAMIENTO PONDERADO

PROVEEDOR 15000 14% 33.33% 4.67%

BANCO 30000 13% 66.67% 8.67%
TOTAL 45000 100% 13.34%

El costo explícito de la deuda (Ki) es 13.34%

LA FÓRMULA DEL CPPC ES LA SIGUIENTE:

Ko= Costo promedio ponderado de capital

Ki= Costo explícito de la deuda
Ke= Costo de oportunidad del accionista
J= Tasa impositiva Xi=
Relación D/(D+C) Xe=
Relación C/(D+C)
•Ya tenemos el costo explícito de la deuda Ki=13.34% y la tasa impositiva es 27%:

Xi=D/(D+C)
Xi=45000/(45000+50000)
Xi=0.47368

Xe=C/(D+C)
Xe=50000/(45000+50000)
Xe=0.52632

Ke=(1+Ki)(1+R)-1
Ke=(1+0.1334)(1+0.10)-1
R=10%
Ke=24.67%
 Aplicando la fórmula del CPPC:
Ko=(Xi)(Ki)(1-J)+(Xe)(Ke)
Ko=0.47368*0.1334*(1-0.27)+0.52632*0.2467
Ko=17.60%

AHORA MODIFICAMOS ALGUNOS DATOS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

ANTERIOR:

PROVEEDORES DE CAPITAL TASA DE PARTICIPACION EN COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE

CAPITAL INVERTIDO RENTABILIDA EL FINANCIAMIENTO LA INVERSION
D REQUERIDA

ACCIONISTAS 25000 20% 26% 5.26% 5000

PROVEEDOR 15000 14% 16% 2.21% 2100
BANCO 55000 13% 58% 7.53% 7150
TOTAL 95000 100% 15.00% 14250

Se ha alterado la estructura de capital, ahora tenemos aporte propio S/.25000 y

deuda bancaria S/.55000, la deuda de proveedores continua siendo la misma,
veamos que sucede:
 DEUDA TASA PARTICIPACION EN PROMEDIO
INTERÉS EL FINANCIAMIENTO PONDERADO

PROVEEDOR 15000 14% 21.43% 3.00%

BANCO 55000 13% 78.57% 10.21%
TOTAL 70000 100% 13.21%

Entonces el costo explícito de la deuda (Ki) es 13.21%:

Xi=D/(D+C)
Xi=70000/(70000+25000)
Xi=0.73684

Xe=C/(D+C)
Xe=25000/(70000+25000)
Xi=0.26316
 Ke=(1+Ki)(1+R)-1
Ke=(1+0.1321)(1+0.10)-1
R=10%
Ke=24.53%

Aplicando la fórmula del CPPC:

Ko=(Xi)(Ki)(1-J)+(Xe)(Ke)
Ko=0.73684*0.1321*(1-0.27)+0.26316*0.2453
Ko=13.56%

Se aprecia que el CPPC HA DISMINUIDO DE 17.60% A 13.56%,

CUATRO PUNTOS PORCENTUALES MUY IMPORTANTES.

Esto tendrá que ver mucho con el rendimiento del capital propio,
como en el incremento del valor de la empresa, PUESTO QUE CUANDO
SE MINIMIZA EL CPPC SE MAXIMIZA EL VALOR DE LA EMPRESA.
Al descontar el
flujo de caja
financiero

Se utiliza como
tasa de
descuento el
CPPC

Si esta tasa de
descuento es
menor el VAN
será mayor

Es por ello que

se maximiza
el valor de la
empresa
Entonces … ¿Se puede tomar el 100% de deuda y así aumentar al máximo el
valor de la empresa?

Pues no, aquí la explicación:

1.Cuando se 3.Debido a una

2.Hay más riesgo
incrementa el posible situación de
para los accionistas
apalancamiento quiebra

4.En esta situación, 5.Por tanto los 6.En conclusión lo

los que cobrarían accionistas elevaran que se debe hacer
primero serian los la tasa de rentabilidad es hallar la
bancos antes que requerida por el ESTRUCTURA DE
los accionistas capital que aportaron CAPITAL OPTIMA
• Ejemplo:
Las empresa “NG Restaurants” y “Delosi” tienen
igual importe en activos y también la dos
empresas tienen igual utilidad operativa, “NG
Restaurantes” no tiene deuda, “Delosi” si se
encuentra apalancada , y , por lo tanto , tiene que
pagar para el presente ejercicio S/.85000 de
intereses al banco.
 Sin Apalancamiento Sin Apalancamiento
EMPRESA “NG EMPRESA “Delosi”
Restaurants”
UTILIDAD DE OPERACIÓN 325,000 325,000
Intereses 85,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 325,000 240000
Impuesto a la renta (30%) 97,500 72000
UTILIDAD NETA 227,500 168000
Monto total a repartir entre los proveedores de capital

EMPRESA “NG EMPRESA “Delosi”

Restaurants”
Para Accionistas 227,500 168000
Para el banco 85000
TOTAL A REPARTIR 227,500 253000
• Explicación:
1)Debido al escudo fiscal que
genera los frente
intereses impuesto a
la renta
al
4)Este hecho de que los intereses
sean deducibles a efectos fiscales
ha generado un ahorro en
impuestos que es igual al pago de
intereses (S/.85000) multiplicado
por la tasa del impuesto a la renta
(30%), este ahorro es el escudo
fiscal
2)La empresa “Delosi”
S/.85000
tiene más para repartir a los
proveedores de capital(Accionistas
y Bancos)
3)Se observa que el efectivo para
la empresa “Delosi” es S/.25500
más (S/.253000-S/.227500) debido
a que los impuestos a pagar son
exactamente menores en ese
monto comparado con la empresa
“NG Restaurants”
ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA PARA LA
EMPRESA
1)Cuando una empresa tiene un buen nivel de
ventas

2) El apalancamiento resulta positivo

3) Pero si continua adquiriendo más deuda

4) Crecen lo compromisos por cargo de intereses

y amortizaciones de capital

5) Por lo tanto ,la empresa corre el riesgo

de no cumplir con los compromisos
 TEORÍA ESTÁTICA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

La teoría se llama estática porque supone que la empresa mantiene constante el nivel de sus
activos y de sus operaciones y sólo considera los posibles cambios en la razón deuda/capital.

1.Esta teoría manifiesta que la empresa debería 2.Los costos de una situación
endeudarse, hasta un cierto nivel donde: financiera crítica pueden ser:

 Los costos indirectos que reflejan

la dificultad de dirigir una empresa
con problemas judiciales .
Al costo adicional  El incremento de las tasas de
El beneficio del
que se genera por interés por parte del banco .
escudo fiscal
la mayor
producto de una  Los costos que demandan las
probabilidad de
unidad monetaria
enfrentar una asesorías externas.
adicional
situación
de deuda  El costo de los honorarios de
Sea exactamente financiera crítica
igual los
abogados.
TEORÍA DE LA CLASIFICACIÓN JERÁRQUICA

1.Los directivos de las

empresas

5.Solo cuando 2.Prefieren financiarse

amenaza la situación primeramente con
de insolvencia recursos internos
financiera. (Créditos de
proveedores)

4.En segundo lugar,

prefieren deuda antes 3.Pero cuando estos
que aporte de capital resultan insuficientes
propio
 LO QUE SUCEDE EN LA REALIDAD

1.Las empresas no se gerencian 2.En la realidad no se da lo que dice

buscando endeudarse hasta el la teoría de la Clasificación
límite posible Jerárquica

Lo cual significaría una estructura optima en Porque las empresas que mantienen un ratio
conservador de apalancamiento, frente a la
teoría
necesidad de capital externo

Sino que cuando necesitan recursos y el flujo

Realizan aporte de capital o emiten nuevas
de caja indica que si hay capacidad de
acciones
endeudamiento

Por ello en la práctica no se puede generalizar

una teoría de estructura óptima pues esta
Entonces toman deuda
obedeceria a la estructura de la empresa
• Para terminar queremos destacar lo que dice Richard A. Brealey en su
libro “Principios de Finanzas Corporativas” sobre la utopía acerca de
la existencia de un ratio de endeudamiento óptimo:

“Encontrar un ratio de endeudamiento óptimo es como

encontrar el límite de velocidad óptimo, podemos estar de
acuerdo en que los accidentes a 30 millas por hora son
menos peligrosos que a 60 millas por hora , pero no por ello
vamos a fijar el límite de velocidad en todo el país a 30
millas por hora La velocidad tiene sus ventajas , así como
sus riesgos , lo mismo sucede con el
endeudamiento.
Gracias