FLUJO DE FONDOS DE UN PROYECTO

CONCEPTO:
El flujo de fondos es un reporte que presenta las entradas y salidas de dinero de
una organización durante un período de tiempo.

ESTUDIOS NECESARIOS:
Obtención de la información:
• Estudio de mercado
• Estudio técnico
• Estudio de la organización
Construcción del flujo de fondos
• Estudio financiero
ELEMENTOS QUE COMPONEN EL FLUJO DE FONDOS DE UN PROYECTO:

1. Inversiones requeridas
2. Flujo de beneficios o costos netos
3. Vida económica
4. Depreciaciones y amortizaciones
5. Valores residuales
6. Gastos financieros
CONVENCIONES PARA UNA CORRECTA ELABORACIÓN EN INTERPRETACIÓN DE
FLUJOS DE FONDOS:
1. Convención de la cantidad monetaria:
2. Convención de signos
3. Convención de la denominación
4. Convención de eventos anuales
5. Convención del momento de ocurrencia
6. Convención del fin de año
7. Convención de la tierra
8. Convención del año adicional
Modelos de estructura de
flujo de fondos
Modelo A (incluye la depreciación)
Componente Flujo en efectivo Signo
Ingresos Beneficio Positivo
Costos Costo Negativo
Gastos Costo Negativo
Depreciaciones Costo Negativo
Flujo antes de impuestos (*) (*)
Impuestos sobre la renta Costo(**) Negativo
Flujo después de impuestos (*) (*)
Depreciaciones Beneficio Positivo
Inversiones Costo Negativo
Valor residual Beneficio Positivo
Flujo neto de fondos (*) (*)
Modelo B (no incluye la depreciación)
Componente Flujo en efectivo Signo
Ingresos Beneficio Positivo
Costos Costo Negativo
Gastos Costo Negativo
Flujo antes de impuestos (*) (*)
Impuestos sobre la renta Costo(**) Negativo
Flujo después de impuestos (*) (*)
Escudo fiscal depreciaciones Beneficio(***) Positivo
Inversiones Costo Negativo
Valor residual Beneficio Positivo
Flujo neto de fondos (*) (*)
Ejemplo numérico – con depreciación
Componente Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ingresos 1500 1700 2000
Costos (800) (860) (1050)
Gastos (170) (185) (195)
Depreciaciones (210) (210) (210)
Flujo antes de impuestos 320 445 545
Impuestos(25%) (80) (111,25) (136,25)
Flujo después de impuestos 240 333,75 408,75
Depreciaciones 210 210 210
Inversiones (1100)
Valor residual 470
Flujo neto de fondos (1100) 450 543,75 618,75 470
Ejemplo numérico – sin depreciación
Componente Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ingresos 1500 1700 2000
Costos (800) (860) (1050)
Gastos (170) (185) (195)
Flujo antes de impuestos 530 655 755
Impuestos(25%) (132,5) (163,75) (188,75)
Flujo después de impuestos 397,5 491,25 566,25
Escudo fiscal(*) 52,5 52,5 52,5
Inversiones (1100)
Valor residual 470
Flujo neto de fondos (1100) 450 543,75 618,75 470
1.5 El costo de oportunidad
Es la mejor opción a la que uno renunciaría por tomar otra alternativa que produciría mejores
beneficios.

Bajo este criterio, se ha desarrollado la base conceptual de la evaluación de proyectos;

recordemos que evaluación significaba comparación, y en realidad estaríamos comparando
los beneficios futuros esperados vs algún parámetro de beneficios actuales.

Para poder tomar la decisión de aceptación o rechazo de un proyecto, la entidad previamente

debe fijar los límites mínimos o parámetros de aceptación o rechazo en base a sus
consideraciones internas, centradas en dos premisas básicas: en las expectativas de los
inversionistas y en el nivel de aversión al riesgo.
1.5.1. Diversas opciones de determinar el costo de
oportunidad
Primer método: el ROE promedio
El ROE (Retorno sobre el Patrimonio) puede funcionar como un límite mínimo de
aceptación o rechazo de proyectos, pero desde el punto de vista de los
inversionistas.
Para evitar el sesgo del último año, que puede ser bueno o malo, se sugiere tomar
una serie de entre tres y cuatro años y trabajar con el promedio.
Primer método: el ROE promedio
Ejemplo:

El parámetro 15,95% sería el costo de oportunidad utilizado por los inversionistas en

proyectos relacionados con su actual actividad empresarial, es decir dentro de un sector
industrial conocido y para una empresa en marcha. La aplicación de esta tasa da origen
a lo que se conoce como Evaluación Económica del Proyecto.
Primer método: el ROE promedio
Se puede “tecnificar” este método utilizando el promedio estadístico dando la forma de
una campana Gaussiana, representado con la fórmula:
Promedio Estadístico=(1*ROE Mínimo + 4*ROE Promedio + 1*ROE
Máximo)/6
Utilizando los datos del ejemplo anterior calcularíamos el ROE más probable:
ROE Probabilístico = (1*13,7% + 4*16,0% +1*18,6%)/6 = 14,72%

La aplicación de este método debe ser para una empresa en marcha y

correspondería a la evaluación económica, es decir para un proyecto sin
financiamiento.
Segundo método: ROI promedio de la industria

Este método actuaría como un parámetro genérico cuando quisiéramos incursionar

en un sector industrial que no es el nuestro pero que hay suficiente información
sobre su rentabilidad promedio.

Una vez establecido el promedio de la industria, y como se trata de un ROI(Retorno

sobre Activos), lo transformaríamos en un ROE para los inversionistas, en base a los
parámetros de endeudamiento aceptados por la empresa, utilizando la relación
activos/patrimonio del último año o de acuerdo al criterio oficial de la empresa.
Segundo método: ROI promedio de la industria
Ejemplo:
ROI promedio de la industria: 14%
Activo sobre patrimonio del último año: 1,65
ROE sugerido para inversiones en este Sector Industrial: 14%*1,65=23,1%
El parámetro 23,1% sería el costo de oportunidad utilizado por los inversionistas en un
proyecto no relacionado con su actual actividad empresarial, pero dentro de un sector
industrial existente en el país pero desconocido para el empresario.

La aplicación de este método debe ser para un proyecto independiente dentro

de un sector industrial existente en el país y correspondería a la evaluación
económica cuando se aplique el ROE y a la evaluación financiera cuando se
aplique el ROI.
Tercer método: ROI o ROE de una industria no
existente en el país
En el caso de encontrarnos ante una inversión de un sector industrial no desarrollado en
el país, podríamos “importar” una tasa en base a la información de otro país,
nacionalizándolo en base al diferencial riesgo-país.

El nivel de riesgo-país es una percepción de entidades financieras internacionales que

califican a los diferentes países en base a la probabilidad de cumplir con los
compromisos financieros internacionales, que nos informan sobre la ocurrencia de
fracasos en las inversiones realizadas en esos países .

Por ejemplo, si en forma relativa un país como EE.UU. tiene un nivel de riesgo-país de
97% se puede interpretar que en esa economía, 3 de cada 100 proyectos de inversión
realizada, fracasan, es decir 97 de cada 100 proyectos son exitosos.
Tercer método: ROI o ROE de una industria no
existente en el país
Ejemplo
El país B encuentra grandes yacimientos minerales, de los cuales el más importante es
el cobre. Se ha encontrado que en el país A, existe una industria bien desarrollada en ese
mineral, cuyo ROI industrial promedio es de 12%, el nivel de riesgo-país de la nación A
es de 75% y de la nación B de 50%. La empresa interesada en la explotación de esta
industria maneja una relación de activos/patrimonio de 1,35. Determinar el ROI de esa
industria para el país B y el ROE de los inversionistas locales.
ROI en A = 12%
Relación diferencial de riesgo-país: 75%/50% = 1,5
ROI Nacionalizado: 12%*1,5=18%
ROE de la empresa interesada: 18%*1,35 = 24,3%
Tercer método: ROI o ROE de una industria no
existente en el país

El parámetro 24,3% sería el costo de oportunidad utilizado por los inversionistas en

proyectos no relacionados con su actual actividad empresarial, y en el contexto de un
sector industrial desconocido en el país.

La aplicación de este método, debe ser para un proyecto independiente, de una

industria no existente en el país y correspondería a la evaluación económica
cuando se aplique el ROE y a la evaluación financiera cuando se aplique el
ROI.
4TO. MÉTODO: ROE GENÉRICO PARA CUALQUIER ACTIVIDAD EMPRESARIAL
• Método para obtener información rápida y generalizada sobre una inversión cualquiera.
CONCEPTOS
ROE: Retorno sobre patrimonio o también llamado rentabilidad financiera.
ROI: Retorno sobre activos o también llamado rentabilidad económica.
PREMIO POR RIESGO: Rentabilidad de los inversionistas de riesgo sobre los inversionistas de Bonos del Tesoro.
BONOS DEL TESORO: Instrumento financiero que consiste en que las personas entreguen su dinero para el funcionamiento
del Estado a cambio de recibir un pago de intereses.
RIESGO-PAÍS: Percepción que califica a los países en base a la probabilidad de cumplir con los compromisos financieros
internacionales.

EJEMPLO
Premio por riesgo en EE.UU. = 8,7%
Tasa de interés de los Bonos del Tesoro en EE.UU. = 3,9%
NOTA: El parámetro de 0,4926
Rentabilidad total promedio renta variable = 8,7% + 3,9% = 12,6%
corresponde a la relación
Riesgo-país de EE.UU. = 97%
Patrimonio/Activos de las 200 empresas
Riesgo-país de país B = 50%
más grandes del país B, que a su vez
Diferencial de Riesgo-país = 97%/50% = 2,16
representan el 60% del PIB.
ROE genérico nacionalizado país B = 12,6% * 2,16 = 27,22%
ROI genérico = ROE genérico * Patrimonio/Activos
ROI genérico = 27,22% * 0,4926 = 13,41%
5TO. MÉTODO: COSTO DE OPORTUNIDAD DEL PAÍS
• Método para generar parámetros industriales mínimos para diversos sectores de la economía tomando como base el costo
de los fondos públicos.
• El cálculo del costo de oportunidad del país para emprendimientos privados requieren de otro tipo de estudio que sale de
contexto de este libro.

CONCEPTOS
COSTO DE OPORTUNIDAD: Es el costo de la alternativa a la que renunciamos cuando tomamos una determinada decisión.
ROI: Retorno sobre activos o también llamado rentabilidad económica.
ROE: Retorno sobre patrimonio o también llamado rentabilidad financiera.

EJEMPLO
Costo de oportunidad de Bolivia = 12,81% (Este valor lo podemos tomar como un ROI Nacional mínimo y
debemos transformar a un ROE adecuado mediante la relación Activos/Patrimonios del inversionista)
ROE Nacional = 2,03 (una variante es utilizar un ROE Nacional mediante la relación de Activos/Patrimonios de
las 200 empresas más grandes del país)
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL INVERSIONISTA = ROI Nacional Mínimo * ROE Nacional = 12,81% * 2,03 = 26%
El parámetro 26% sería el costo de oportunidad genérico utilizado por inversionistas en cualquier tipo de
proyectos en el sector industrial del país)

NOTA: Para el caso de inversionistas mas conservadores pueden utilizar la misma metodología pero apropiada
a su relación Activos/Patrimonios específica.
TIPOS DE PROYECTOS
POR LA NATURALEZA DE LOS PROYECTOS
PROYECTOS DE RENOVACIÓN: Este tipo de proyectos son los que realizamos para sustituir o modernizar equipos,
instalaciones o edificaciones obsoletas, por lo cual la preocupación de la gerencia estará menos interesada en la rentabilidad
de estas inversiones.
PROYECTOS DE MODERNIZACIÓN: Estos proyectos tienen el mismo sentido que los proyectos de renovación pero aplicado
mas a tecnologías de fabricación o modernización de la distribución o comercialización, por lo cual de alguna manera estas
inversiones las debemos recuperar con algún impacto en el mercado.
PROYECTOS DE EXPANSIÓN: Son tipos de proyectos en los que se involucran grandes recursos y nuevas tecnologías, tienen un
nivel de riesgo más por el tamaño de las inversiones que por el conocimiento del mercado.
PROYECTOS ESTRATÉGICOS: Este tipo de proyectos cambian totalmente la naturaleza de una empresa ya que es la
implementación de estrategias a si misma, nos referimos al ingreso a nuevos negocios, a nuevos mercados, proyectos de
exportación y adaptación a normas internacionales, etc.

POR SU NIVEL DE RIESGO

Matriz de clasificación de riesgo en proyectos estratégicos:
NIVEL DE RIESGO 1 NIVEL DE RIESGO 2
Productos o servicios actuales a Productos o servicios actuales a
consumidores o clientes actuales consumidores o clientes nuevos

NIVEL DE RIESGO 3 NIVEL DE RIESGO 4

Productos o servicios nuevos a Productos o servicios nuevos a
consumidores o clientes actuales consumidores o clientes nuevos