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EL COSTO DE CAPITAL

Y EL RENDIMIENTO
REQUERID0
ESTADOS DE SITUACION FINANCIERA
ROI/ROA CCPP (WACC)

Pasivo CTE
Activo CTE Capital de •Obligaciones
•Efectivo trabajo financieras
•Inversiones •Cuentas por pagar
neto
financieras •Otras CTE’s por pagar
•Cuentas por cobrar Kd (i)
•Inventario
•Gastos P.A
• Deudas a largo
plazo
Activos Fijos
•Propiedad PTA
Equipo Patrimonios
•Inv. Asociadas y •Capital social Cok
subsidiarias •Reservas
•Intangibles •Utilidades Retenidas

INVERSIÓN FINANCIAMIENTO
EL COSTO DE CAPITAL
Es la tasa de rendimiento que una
empresa debe percibir sobre sus
inversiones proyectadas a fin de
mantener el valor comercial de sus
acciones. También puede
concebírsele como la tasa de
rendimiento requerida por los
proveedores del mercado de capitales
para atraer los fondos de éstos a la
organización de negocios.
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO
La tasa de descuento (WACC), ha sido estimada de acuerdo a la
siguiente fórmula:
WACC  Costo de capital  P /( P  C )  Costo finan. * C / P  D)
WACC = Welghred Average Cost of Capital
Donde: P = Patrimonio
D = Deuda
Costo de Tasa libre Tasa de Beta Pr ima de riesgo
   
Capital de riesgo riesgo país empresa de mercado

Costo del 
Costo de Tasa impositiva 
  1
financiamiento la deuda 
 ( part . e IR ) 

Costo de la Deuda
Rendimiento que los prestamistas piden por la deuda
de la empresa.
El interés que paga una emisión de bonos indica solo
de manera aproximada cuál era el costo de la deuda
cuando se emitieron los bonos, lo cual no es su costo
Dhoy.
P  R   b  ( K  R )
Ks 1

Por eso hay que examinar el rendimiento sobre la


0 F m F
Ks  g

deuda en el mercado actual.

Ejemplo: Una empresa emitió hace 8 años un bono


con cupón de 7% a 30 años. El bono se vende
actualmente a 96% de su valor nominal S/. 960 soles
¿Cuál es el costo de la deuda?
Hay que calcular el rendimiento al dscto. del bono.
Qué es el Costo de la Deuda (Kd)?
El costo de la deuda es la tasa de rendimiento esperada para el
tenedor de la deuda y generalmente se calcula como la tasa de
interés efectiva aplicable al pasivo de una empresa.
El costo de la deuda es una parte integral del análisis de valuación
con descuento que calcula el valor presente de una empresa
descontando los flujos de efectivo futuros por la tasa de
rendimiento esperada para sus tenedores de acciones y deudas.
•El costo de la deuda puede determinarse antes de impuestos o
después de impuestos.

•El gasto total de intereses incurrido por una empresa en un año


en particular es su Kd antes de impuestos.

•El gasto total de intereses sobre la deuda total utilizada por la


empresa es la tasa de rendimiento esperada (antes de
impuestos).
•Dado que los gastos por intereses son deducibles de los
ingresos imponibles que resultan en ahorros para la empresa,
el kd después de impuestos disponible para el tenedor de la
deuda se considera para determinar la tasa de interés efectiva
en la metodología flujo de caja descontado.

•El Kd después de impuestos se determina deduciendo el


monto ahorrado en impuestos del gasto por intereses
Ejemplo
Ejemplos de Costo de la Deuda (Para la Valuacion del
Por ejemplo, si una empresa ha recurrido a un préstamo a largo plazo
Flujo de Caja Descontado 
de $ 100 con una tasa de interés del 4% anual, y un bono de $ 200
con una tasa de interés del 5% anual. El costo de la deuda de la
empresa antes de impuestos se calcula de la siguiente manera:
(4% * 100 + 5% * 200) / (100 + 200) * 100, es decir, 4.6%.
Suponiendo una tasa impositiva efectiva del 30%, el kd después de
impuestos resulta en 4.6% * (1-30%) = 3.26%.
 Empleo del MAPAC

El modelo de asignación de precio del activo de


capital (MAPAC). Dicho modelo describe la
relación entre el rendimiento requerido, o costo
del capital de aportaciones, Ks, y el riesgo no
P  R   b diversificable de la empresa con base en lo
D
Ks
0 F
1
m ( K  R )
F
Ks  g
indicado por el coeficiente beta b. El MAPAC
básico se expresa en la Ecuación:

Ks  RF  RP   b  ( K m  RF )
RIESGO Y RENDIMIENTO : EL MODELO DE PRECIOS DE
ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
El aspecto mas importante del riesgo es el riesgo general de la empresa según lo ven los
Inversionistas en el mercado . El riesgo general afecta significativamente las oportunidades
de inversión y, de manera mas importante, la riqueza de los propietarios .
La teoría financiera básica que relaciona el riesgo y el rendimiento de todos los activos es el
Modelo de precios de activos de capital (capital asset pricing model )
El modelo: MVAC
El modelo para la valuación de activos de capital (MVAC) vincula el
riesgo no diversificable y el rendimiento para todos los activos.
Coeficiente beta (b)
Una medida del riesgo no diversificable. Un índice del grado de desplaza-
miento del rendimiento de un activo, como respuesta a un cambio en el
rendimiento del mercado.
Rendimiento del mercado
El rendimiento sobre la cartera de mercado de todos los valores negociables
Interpretación de los coeficientes beta
Se considera que el coeficiente beta para el mercado es igual a 1.0; todos
los demás coeficientes beta se comparan con este valor. Los coeficientes
beta de los activos pueden tener valores positivos o negativos, pero los
coeficientes beta positivos son los más comunes.
Coeficientes beta seleccionados y sus interpretaciones

Beta Comentario Interpretación

2.0 Se desplaza en la Dos veces más sensible o arriesgado que el mercado


1.0 misma dirección Misma respuesta o riesgo que el mercado (esto es,
.5 que el mercado riesgo promedio)
Solo la mitad de sensible o arriesgado que el mercado

0 El movimiento del mercado no lo afecta

-.5 Se desplaza en Solo la mitad de sensible o arriesgado que el mercado


-1.0 dirección opuesta misma respuesta o riesgo que el mercado (esto es,
-2.0 al mercado riesgo promedio)
Dos veces más sensible o arriesgado que el mercado
La ecuación

ki = RF + Rp + bi x (km – RF)
Donde
ki = rendimiento requerido sobre el activo i
RF = tasa de rendimiento libre de riesgo, comúnmente
medida por el rendimiento sobre un bono de la Tesoreria
bi = coeficiente beta o indice no diversificable para el activo i
km = rendimiento del mercado; rendimiento sobre la cartera
de activos del mercado.
Rp = Riesgo pais

El modelo se divide en dos partes: (1) la tasa libre de riesgo, RF, y (2)
la prima de riesgo, bi x (km – RF). La porción (km – RF) de la prima de
Riesgo se denomina prima de riesgo del mercado, porque representa
la prima que el inversionista debe recibir para aceptar la cantidad
promedio de riesgo relacionada con la posesión de la cartera de activos
del mercado.
Ejemplo
Corporación BCA , una empresa desarrolladora de software , desea determinar el
rendimiento requerido del activo Z , que tiene un coeficiente beta de 1.5 . La
tasa de rendimiento libre de riesgo es del 3 % , el rendimiento de la cartera de
activos de mercado es del 11% , el riesgo país es de 120 puntos básicos

Kz = 3.0% + 1.20% + 1.5( 11% - 3.0%) = 16.2%


EJERCICIO
Durante un periodo de cinco años, los datos pertinentes para el mercado son que la tasa de rendimiento sin riesgo
(TLR)es 8% y que el rendimiento de mercado (Rm) es 14% durante esos periodos los administradores de cartera
han Obtenido los siguientes resultados :

Administrador de Cartera Rendimiento Promedio (%) Beta


A 13% 0.80
B 14% 1.05
C 17% 1.25
D 13% 0.90

a) Calcule la tasa de rendimiento requerido para cada administrados de cartera


b) De acuerdo a sus cálculos cual es el administrados que ha tenido el mejor desempeño?
Administrador Rendimiento Rendimiento
Diferencia
De Cartera . Promedio %. Requerido %
Diferencia
A 13 % 12.8%
0.2%
B 14% 14.3%
Rr = TLR + B(Rm-TLR)
(0.3%)
C 17% 15.5 1.5%
A= 8% + 0.80 ( 14 % - 8%) = 12.8%
D 13% 13.4%
B = 8% + 1.05( 14 % -8%) = 14.3 %
(0.4%)
C = 8% + 1.25( 14% - 8%) = 15.5%
D = 8% + 0.90 (14% - 8%) = 13.4%
Se tiene la siguiente estructura de financiamiento :

Monto S/ Costo
Pasivo sin costo S/ 500,000 0
Obligaciones financieras 950,000 8.0%
Capital Social 1,150,000 10.0%
Utilidades retenidas 460,000 10.0%
Total pasivo y patrimonio 3,060,000

Determinar el wacc asuminedo una tasa de impuesto a la


renta del 30% y las obligaciones financieras se cotizan a
La par.
COSTO DE CAPITAL

MAG. EMILIO GARCIA VILLEGAS


 Rf es igual a la tasa libre de riesgo. Rf se estima como el rendimiento
esperado de los bonos del tesoro a 10 años
 Rm-Rf equivale a la prima por riesgo de mercado. Se estima asumiendo que
los inversionistas esperarán en el futuro retornos similares a los obtenidos en
el pasado por tener inversiones en renta variable a través de un portafolio
diversificado en exceso de los retornos esperados en renta fija sin riesgo.
 Beta (apalancado o levered) es igual a la medida de riesgo sistemático. Beta
apalancado se estima mediante la siguiente fórmula:  (levered) = 
unlevered x (1 + D/E). Los betas (apalancados y desapalancados) se
obtienen de publicaciones especializadas producidas por empresas de
asesoría de inversiones y por bancos de inversión.
 Rp equivale al riesgo país. La prima por riesgo país se obtiene del spread de
los bonos EMBI sobre los bonos del tesoro americano de largo plazo. Como
en el Perú no existen datos de Rf, Rm-Rf ni de betas, en la práctica se
emplean datos de mercados internacionales a las que se agrega la prima por
riesgo país.
Nota: Prima por riesgo de mercado sobre el retorno de los bonos de largo plazo del tesoro americano
Fuente: Ibbotson Risk Premia Over Time Report
BETA DE LOS COMPARABLES DE VENCEDOR
ALCANZA 0.97

Betas de Empresas Comparables - Vencedor

Betas Betas Deuda/ Patrimonio /


(levered) (unlevered) Capital Capital
Akzo 1.21 0.890 26.6% 73.4%
PPG 1.15 0.555 51.7% 48.3%
Sherwin – Williams 0.74 0.447 39.6% 60.4%
HB Fuller Co 1.19 0.899 24.7% 75.3%
BASF 1.40 0.924 33.9% 66.1%
RPM 1.12 00.627 44.1% 55.9%
Valspar 0.86 0.419 51.3% 48.8%
Kansai 0.84 0.778 6.8% 93.2%
Ferro Corp 1.99 1.300 34.7% 65.3%
Beta Ponderado por 0.97 0.63 34.8%
Fuente: Bloomberg. Análisis Enfoca 65.2%
Market Cap
Metodología
Beta (apalancado o levered) se estima mediante la siguiente fórmula:

 (levered) =  unlevered x (1 + D/E).


Donde D/E es el ratio de endeudamiento de la empresa.

Para hallar el beta apalancado de Vencedor:


 Se obtuvo el beta apalancado de las empresas comparables
 Se desapalancó el beta de las empresas comparables con la estructura de deuda y capital
correspondiente.
 Se reapalancó el resultado con la estructura de deuda y capital objetivo de Vencedor.

Beta Apalancado de Vencedor

Beta Apalancado de la industria 0.97


Estructura Deuda / Equity Industria 53.4%
Beta desapalancado de la industria 0.63
Estructura Deuda / Equity Vencedor 25.1%
Beta Apalancado de Vencedor 0.79
Costo de Recurso Propios Costos de Deuda
(patrimonio)

 Tasa de Libre Riesgo 3.0%  Costo de Deuda de Largo 6.4%


 Prima por Riesgo de Mercado 6.7% Plazo 37.0%
 Beta de Vencedor («Levered») 0.79  Tasa de impuestos y
 Riesgo País 2.2% participaciones

Costo por Recurso Propio 10.5% Costos de Deuda después de 4.0%


Imp.

Estructura / Capital

Deuda / Capital 20.1% WACC = 9.2%

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