FINANZAS

INTERNACIONALES

El mercado de divisas
 Agenda

Mercado de divisas
¿Cuál es la tasa de cambio? ¿Cómo está la organización y la
estructura del mercado de divisas? ¿Cuál es la tendencia en el mercado
de divisas?
Mercado spot
¿Cuál es el mercado spot? ¿Qué son cotizaciones directas e indirectas?
¿Cuál es el diferencial de compra y venta? ¿Qué son las tasas
cruzadas?
Mercado de forwards
¿Cuál es el mercado de forwards? ¿Qué son las primas y los
descuentos a plazo? ¿Qué son las posiciones largas y cortas?
Mercado de swaps
¿Qué es un swap? ¿Qué es un “currency swap”? ¿Qué es un “FX
swap”?
El mercado de divisas

El mercado cambiario
El mercado spot
El mercado de forwards
El mercado de swaps
 Los tipos de cambio

• Definición
Un tipo de cambio es un precio: el precio relativo de dos monedas.

Ejemplo: El 27 de julio de 2018, el precio de un dólar (USD) en

términos de COP fue de COP 2.886,21 por USD.
 el tipo de cambio, St, era, 2.886,21 COP/USD.

• Observación - Tipo de cambio: solo un precio

Un tipo de cambio es como cualquier otro precio.
 Precio de un litro de leche: COP 3.790 (or 3.790 COP/milk).

Piense en la moneda del denominador como el bien que compra

/vende.
• ¿Qué es confuso en el mercado de divisas?
Un simple precio, St = 2.886,21 COP/USD.

Sin embargo, un poco diferente: Ambos, el numerador (COP) y el

denominador (USD), se intercambian fácilmente uno para el otro.

En el caso del precio de la leche, solo un bien (COP) se puede usar

para comprar el otro. Es muy difícil ir a Jumbo con 10 cartones de
leche y obtener COP 37.900.

Lo que hace que las cotizaciones del tipo de cambio son difíciles es
que cualquiera de los dos bienes comercializados (COP y USD) puede
intercambiarse por el otro. Puedes ir a un banco con pesos
colombianos y obtener dólares estadounidenses o dólares y obtener
COP.
• Solo un precio, pero un precio importante
St juega un papel muy importante en la economía, ya que influye en las
importaciones, las exportaciones, las inversiones extranjeras, el nivel
de precios internos (Pd) y los salarios reales.

Por ejemplo:
- Cuando St↑, las importaciones extranjeras se vuelven más caras
en COP y Pd↑ ⇒ salarios reales↓ (a través de una reducción en el
poder adquisitivo).
- Cuando St↑, los bienes y activos denominados en COP son más
asequibles para los extranjeros. Los extranjeros compran más bienes
y activos en Colombia (exportaciones, bienes raíces, bonos,
compañías, etc.).
• Oferta y demanda en el mercado de divisas
Como cualquier otro precio, St está determinado por la oferta y la
demanda.

St Oferta de FC
(DC/FC)
StE

Demanda de FC

Cantidad de FC

Gráfico de demanda y oferta estándar:

- En el eje vertical, tenemos el precio, St (= unidades de DC por
unidad de FC)
- En el eje horizontal, tenemos la cantidad del bien que estamos
comprando, en este caso, la moneda extranjera (por ejemplo, USD).
• Similar a la oferta y la demanda en otros mercados
El precio de la leche, Pt (= unidades de DC por litro de leche).

Pt
(USD/leche) S0
S1
A
S0= 3.790
B
S1= 3.390 D0

Cantidad de leche (en litros)

La nueva tecnología aumenta la producción de leche (Oferta ↑)

St se mueve de A a B
=> La leche se vuelve menos costosa en términos de COP.
• El efecto de un cambio en la oferta
Supongamos que hay una locura por los bienes de EE.UU.

St S
(COP/USD)

S1E = 2.953
S0E = 2.886
D’

D
Cantidad de USD

Luego, la demanda de USD aumenta para pagar las importaciones de

EE. UU. (D sube hasta D’).
 El valor del USD aumenta (se necesita más COP para comprar
USD 1).
Terminología: decimos que el COP se deprecia frente al USD (o el
USD se aprecia frente al COP).
 Oferta y demanda
• ¿Quién suministra USD en el mercado de divisas en Colombia?
- Inversores estadounidenses, invirtiendo en Colombia.
- Exportadores colombianos, que exportan a los EE. UU.
- Turismo de los EE. UU.

• ¿Quién exige USD en el mercado de divisas en Colombia?

- Inversionistas colombianos, invirtiendo en los EE. UU.
- Importadores colombianos, importando desde los EE. UU.
- Turismo colombiano
• ¿Qué mueve Supply & Demand?
Inversión internacional, comercio internacional, turismo internacional
y otros factores (necesidades de los bancos centrales, transferencias
internacionales, etc.). Todas estas actividades se reflejan en la balanza
de pagos (BOP).

• La balanza de pagos
A nivel de cuentas nacionales, estas actividades se reflejan en la
balanza de pagos (BOP):
BOP = cuenta corriente (CA) + cuenta de capital (KA)
_
x

CA = Exportaciones netas de bienes y servicios (componente

principal) + Ingresos netos de inversión + Transferencias netas
KA = Entradas de capital financiero – Salidas de capital financiero
BOP = 0  CA está financiado por el KA.
 Organización y estructura
• Un mercado dual:
- Mercado mayorista o interbancario a 24 horas (red informal de
2.000 bancos y grandes empresas)
DISTRIBUIDORES: brinde presupuestos bidireccionales vinculando un límite
acordado (de volumen). Conocidos como creadores de mercado. Puramente
bilateral. Proporcionar liquidez al mercado. Tradicionalmente hecho por
teléfono, hoy conversaciones en la computadora ... (más seguro, más rápido)
CORREDORES: busca para encontrar compradores para la oferta de otra
persona. Hoy en día los mercados se vuelven más centralizados y multilaterales.
COMERCIANTES: compre y venda por propia cuenta
Hasta hace poco, los corredores de FX realizaban grandes negocios, lo que
facilitaba el comercio interbancario y hacía coincidir a sus contrapartes anónimos
con pequeñas comisiones. Hoy en día los mercados se vuelven más
centralizados y multilaterales.

- Mercado minorista o de agentes

• Mercado mayorista
- Red informal de 2.000 bancos y grandes corredores de divisas que
se relacionan entre sí y con grandes corporaciones.
- El nivel mayorista es donde se determinan las tasas de cambio
(95% del volumen).
- No es un mercado organizado (como NYSE o LSE). Es un
mercado extrabursátil (OTC), donde los corredores y distribuidores
negocian directamente.
• Mercado minorista
- Donde pequeños agentes compran y venden divisas
- El nivel minorista es el 5% del volumen total.
• Geográficamente disperso
Geográficamente, el mercado de divisas se extiende por todo el mundo
con los precios en movimiento y el comercio de divisas las 24 horas
• Geográficamente disperso
Geográficamente, el mercado de divisas se extiende por todo el mundo
con los precios en movimiento y el comercio de divisas las 24 horas
Los principales intercambios
se encuentran en
Singapur, Hong Kong
y Tokio en el Este
Luego se traslada a
Bahréin, y

Londres al área
europea
Y a Nueva York,
San Francisco y Sídney
• Características del mercado de divisas
El mercado financiero más grande del mundo: volumen diario USD
5,07 billón (Triennial Survey, 2016)

USD 5.07 billones= 25 veces el volumen diario de flujos de

comercio internacional.
= 85 veces el PIB diario de los EE.UU. =
50 veces el volumen diario en NYSE.
• Características del mercado de divisas
- Geográficamente disperso: Tokio (6% del volumen), Hong Kong
(4%), Singapur (6%), Zúrich, Londres (mayor mercado, 41%), Nueva
York (19%).
- Abierto las 24 horas, los 365 días del año.
- Mercado extrabursátil, donde los corredores y distribuidores
negocian directamente.
- Las monedas se identifican con un código de tres letras, ISO
4217 (USD, EUR, JPY, GBP, CHF, AUD, CAD, COP)
- La transacción típica en USD es de aproximadamente 1 millón
("un dólar").
- El tamaño mínimo de negociación típico es de 100 000 unidades
(un "lote" estándar)
- USD, EUR y JPY son las principales monedas.
- USD involucrado en el 88% de las transacciones (EUR 31%, JPY
22%).
- El par de divisas más negociado USD / EUR (23%).
- Monedas de mercados emergentes: 21% (COP 0,2%).
• Jugadores en el mercado de divisas
- Grandes corporaciones, especuladores, bancos, bancos centrales
=> Las instituciones financieras están involucradas en el 93%
de las transacciones :
42% Reporting dealers (“interbancarios”)
51% Otras instituciones financieras (fondos de cobertura 8%)
- Un banco grande puede negociar mil millones de dólares al día.
El banco más grande: JPMorgan (12,13%, 2018 Euromoney
survey).
- En 2018, además de JPMorgan, los primeros 5 incluyen UBS
(8,25%), XTX Markets (7,36%), Bank of America Merrill Lynch
(6,20%), y Citi (6,16%).
- El mercado interbancario obtiene la mayor parte de la facturación
comercial.
- Los bancos comercian en nombre de los clientes y por ellos
mismos.
• Comercio de divisas cambiando rápidamente al comercio
electrónico
En la actualidad, gran parte del comercio se ha trasladado a las
plataformas electrónicas, como EBS (Electronic Broking System),
Reuters Dealing 3000 Matching (D2) y Bloomberg Tradebook. Los
principales bancos comerciales (Barclays, UBS) tienen sus propias
plataformas electrónicas (sistemas de comercio de un solo banco).
También hay plataformas de negociación multi-banco (FXall,
Currenex, Hotspot).
En 2013, la negociación electrónica captó el 66% de todas las
transacciones de divisas (un aumento del 20% en 2001). Este
movimiento hacia la negociación electrónica debería reducir los costos
y aumentar la transparencia (mejor descubrimiento de precios).
• Comercio de divisas cambiando rápidamente al comercio
electrónico
Durante muchos años, las principales plataformas de negociación
fueron EBS y Reuters.
- EBS: sede principal para EUR / USD, USD / JPY, EUR / JPY,
USD / CHF y EUR / CHF. (la mayor parte del mercado spot
interbancario)
- Reuters D2: lugar principal para todos los demás pares de divisas
interbancarias.

Pero la competencia de los sistemas de comercio de un solo banco

(internalización de flujos) es grande e impulsa significativamente el
volumen en ambos lugares (el volumen negociado en EBS pasó del
60% en 2011 al 20% en 2014).
• Comercio de divisas cambiando rápidamente al comercio
electrónico
• Segmentos del mercado de divisas
Las transacciones dentro de este mercado se pueden ejecutar de forma
inmediata, a plazo o en permuta
- Una transacción puntual requiere la entrega inmediata de divisas
(33%)
- Una transacción a plazo requiere la entrega de divisas en una
fecha futura (14%)
- Una transacción de swap es el intercambio simultáneo de una
moneda extranjera por otra (49%)
- Un contrato de opción da derecho a vender o comprar una
moneda con otra moneda a una tasa de cambio especificada
durante un período específico (5%)
- Otros productos (2%)
El mercado de divisas

El mercado cambiario
El mercado spot
El mercado de forwards
El mercado de swaps
 El mercado spot
• Transacción spot
El mercado spot es el mercado cambiario para el pago y la entrega
inmediata. En la práctica, “inmediata" significa hoy solo en el nivel de
minorista. Por lo general, significa 2 días hábiles.

El mercado spot representa el 33% de la facturación diaria total.

Ejemplo: Bank of America (BOFA) compra GBP 1M en el

mercado spot en St = 1.60 USD/GBP. En 2 días hábiles,
BOFA recibirá un depósito de GBP 1M y transferirá a la
contraparte USD 1.6M.
•Dos sistemas de cotización spot:
i. cotización indirecta o cotización “europea“
S(indirecta) = unidades de FC que comprará una unidad
doméstica.
ii. cotización directa o cotización “americano”.
S(directa) = unidades de DC que comprará una unidad
extranjera.
Observación: cotización indirecta = recíproco de la cotización directa.
Ejemplo: Un turista de EE. UU. desea comprar JPY en LAX.
(A) Cotización indirecta (JPY/USD).
Una cotización de JPY 110.34-111.09 significa que el agente está
dispuesto a comprar un USD por JPY 110.34 (bid) y vender un USD por
JPY 111.09 (ask). Para cada transacción USD de ida y vuelta, obtiene
una ganancia de JPY 0.75.
(B) Cotización directa (USD/JPY).
Si el agente de LAX utiliza una cotización directa, la compra y venta
será .009002-.009063 USD / JPY.
Nota: S(directa)bid = 1/S(indirecta)ask,
S(directa)ask = 1/S(indirecta)bid.

Nota: En clase, usaremos las cotizaciones directas. Piense en la moneda

en el denominador como la moneda que compra. Para nosotros, será la
moneda extranjera.

Ejemplo: Cotizaciones:

St = 1.03 CHF/USD => Estás en Suiza

St = 0.70 USD/EUR => Estás en EE.UU.

• Cambio cruzado/ cross rates
La mayoría de las monedas son cotizaciones contra el USD, por lo que
las tasas cruzadas se deben calcular a partir de las cotizaciones USD.
(¡Piensa en la liquidez!)

Quote(X/Z)
=>  Quote(X/Y)
Quote(Y/Z)
(=> ¡la moneda Z tiene que cancelar!)

Ejemplo: Calcula el cambio cruzado CHF/EUR:

St = 1.03 CHF/USD
St = 0.70 EUR/USD
1.03 CHF/USD
S CHF / EUR,t   1.47 CHF/EUR
0.70 EUR/USD
• Liquidación de transacciones FX
En el nivel mayorista, no hay dinero real que cambie de manos.
 transacciones electrónicas utilizando el sistema
internacional de compensación.
Two banks involved in a FX transaction simply transfer bank deposits.
Ejemplo:
Partes: Banco de Galicia (BG),
Mizuho Bank (MB).

Transacción: BG vende BRL (real brasileño) a MB para JPY.

Liquidación: una transferencia de dos depósitos bancarios:

(1) BG entrega a MB un depósito de BRL en un banco en Brasil,
(2) MB entrega a BG un depósito de JPY en un banco en Japón.

Si BG no tiene una sucursal en Brasil, un banco asociado, llamado banco

corresponsal, mantendrá el depósito a nombre de BG. Lo mismo para
MB en Japón.
• El spread de compra/venta
- Compra y venta
=> Usted compra a la tasa venta (del banco), vende a la tasa
compra (del banco)
=> el spread compra/venta: compra - venta >= 0
- Determinantes del spread compra/venta
=> Venta al por menor: el spread cae con el tamaño del
pedido
=> Venta al por mayor: el spread cae cuando disminuye el
riesgo de publicar una cotización
- alta liquidez
- baja volatilidad
- una cantidad normal - no demasiado grande
• El spread de compra/venta
- El diferencial de compra/venta es muy pequeño para pares
de monedas activas, generalmente no más de 3 pips, es decir,
0.0003.
Ejemplo: compra/venta de EUR/USD: 1.2397/1.2398 (spread: 1 pip).
Vea la captura de pantalla de la plataforma EBS a continuación:
Example (continuation): Explanation of EBS screenshot.
• Arbitraje triangular
El acto de explotar una oportunidad de arbitraje resultante de una
discrepancia de precios entre tres monedas diferentes en el mercado de
divisas
Supongamos que observamos la publicación bancaria de estos tipos de
cambio => calcule cualquier tasa cruzada para ver si existe un arbitraje
• Arbitraje triangular (continuación)
Quote(X/Z)
 Quote(X/Y)
Quote(Y/Z)
0.7638(€/$) / (1.00/1.54) (£ /$) = 1.176252 €/£
1.176252 €/£  1.1705 €/£
• Ley del Precio Único
Igualdad traída por el arbitraje => se llama la Ley del Precio Único

Arbitraje: compre y revenda sin riesgo, pero con un beneficio

El mercado de divisas

El mercado cambiario
El mercado spot
El mercado de forwards
El mercado de swaps
 Forward Market
• Transacción forward
- Una transacción a plazo implica contratar hoy para la futura
compra o venta de divisas;
- El precio a plazo puede ser el mismo que el precio spot, pero
generalmente es más alto (con una prima) o más bajo (con descuento)
que el precio al contado;
- Los tipos de cambio a plazo se cotizan en la mayoría de las monedas
para una variedad de vencimientos (7 días, 15 días, 1, 3, 6, 9, 12
meses);
- Las citas sobre vencimientos no estándar o de plazo roto también
están disponibles;
- Los vencimientos que se extienden más allá de un año son cada
vez más frecuentes;
- Uno puede comprar (tomar una posición larga) o vender (tomar
una posición corta) divisas hacia adelante.
Ejemplo: BOFA tiene bonos británicos por valor de GBP 1,000,000.
BOFA teme que la GBP pierda valor frente al USD en 7 días. BOFA
vende un contrato forward de GBP de 7 días a Ft,7-días=1.605 USD / GBP
para transferir el riesgo cambiario de su posición.

En 7 días, BOFA recibirá USD 1,605,000 y transferirá a la contraparte

GBP 1M.

Terminología: FX premium
• Se dice que una moneda extranjera es una moneda premium (de
descuento) si su tasa forward es más alta (más baja) que la tasa spot.
Ft,T > St para una moneda premium.
Ft,T < St para una moneda de descuento.

Ejemplo: De ejemplos anteriores

St = 1.60 USD/GBP
Ft,7-day = 1.605 USD/GBP
F > S  el GBP se negocia con una prima en el mercado a plazo.
Ejemplo: prima / descuento anualizado
EUR/USD 1.2762
1 mes 1.2786
3 meses 1.2836
6 meses 1.2905
Las tasas de forward se expresan como diferencias porcentuales
(anualizadas) con respecto a la tasa de contado actual, denominada
prima / descuento a plazo
FP = [(F – e) / e](360 / n) = [(1.2786 – 1.2762) / 1.2762](360/30) =
0.0226
El EUR 30 días se vende con una prima del 2.26%
=> Calcule la prima forward por 3/6 meses
Una transacción a plazo generalmente es lo mismo que una transacción
al contado: pero la liquidación se difiere mucho más en el futuro.

"Más en el futuro": acuerdos de 7 días, 15 días, 1, 3, 6, 9 y 12 meses (y

hasta 10 años).

Caracteristicas:
- Las transacciones a plazo están hechas a medida.
- Los contratos a plazo permiten a las empresas e inversores transferir
el riesgo.

• El mercado forward:
- El mercado forward representa el 13% de la facturación diaria
total.
- Transacción forward: una posición especulativa descubierta en una
divisa (aunque podría ser parte de una cobertura de divisa en la otra).
- 40% de los forwards tienen una duración de menos de 7 días.
El mercado de divisas

El mercado cambiario
El mercado spot
El mercado de forwards
El mercado de swaps
 El mercado de swaps
• El mercado de swaps
- El mercado de swaps representa el 48% de la facturación diaria
total.
- Dos tipos de swaps: FX swaps (42%) y currency swaps (6%)
- FX swaps combina una transacción a plazo con una transacción al
contado.

• Transacción de FX swap
- Venta (o compra) simultánea de divisas spot contra una compra (o
venta) a plazo o aproximadamente una cantidad igual de la moneda
extranjera.
- Una posición tomada para reducir la exposición en una operación
forward.
- La mayoría de los FX swaps (70%) son a corto plazo (7 días o
menos).
Ejemplo: FX swap
Un operador de EE. UU. quiere invertir en una posición de bonos en
GBP por un período de 7 días. (Supongamos que el operador de los EE.
UU. cree que las tasas de interés en el Reino Unido bajarán y le preocupa
el tipo de cambio GBP / USD).

Simultáneamente, el operador de los EE. UU.

(1) Compra GBP 1M spot a St = 1.60 USD/GBP,
(2) Compra la posición de bonos GBP 1M a corto plazo, y
(3) Vende GBP 1M forward a Ft,7-días=1.605 USD/GBP.

La venta de GBP 1M forward protege contra una apreciación del USD.

El mercado de swap FX es el segmento del mercado de divisas con el

mayor volumen diario.
• Currency swap
- Un currency swap, también conocido como swap cruzado de
divisas, es una transacción fuera de balance en la que dos partes
intercambian capital e intereses en diferentes monedas.
- Las partes involucradas en currency swaps son generalmente
instituciones financieras que actúan por sí mismas o como agentes de
una corporación no financiera.
- El objetivo de un intercambio de divisas es cubrir la exposición al
riesgo de tipo de cambio o reducir el costo de tomar prestado una
moneda extranjera.
- https://www.youtube.com/watch?v=1IobGW7C9xo

Un banco de swap es:

- un término genérico para describir una institución financiera que
facilita los intercambios entre contrapartes
- banco comercial internacional, banco de inversión, banco mercantil
u operador independiente
- sirve como corredor o distribuidor de swap
Q&A
 EVALUACIÓN BREVE

1. En el mercado USD / GBP, dibuje el efecto sobre el equilibrio St de

los siguientes movimientos de las curvas:
a. La oferta de GBP aumenta
b. La demanda de GBP disminuye.
2. Calcule la tasa cruzada CHF / JPY, utilizando las siguientes tasas de
cambio:
- St = 1.00 CHF/USD
- St = 112 JPY/USD

3. Estructura un intercambio de divisas (FX swap) para un operador de

Reino Unido que desee invertir en un bono T de Estados Unidos por
un período de 15 días.
4. El EUR 30 días se vende con una prima del 2,32%. La tasa spot St es
1.2762. Calcule la tasa de forward de 30 días EUR.
5. Explique con un breve ejemplo cómo funciona un currency swap.
6. Supongamos las siguientes tasas de cambio "antiguas":
- USD/GBP 1.5422
- EUR/GBP 1.6650
- USD/EUR 0.9251
a. Primero calcule cualquier tasa cruzada implícita para ver si existe
un arbitraje
b. Comience con U $ 1.000.000 - Venda $ 1.000.000 en Frankfurt
por EUR - Venda estos euros en Londres por GBP - Revenda las l
ibras esterlinas en Nueva York por U $