Capitulo 3

INGENIERIA FINANCIERA I MIRANDA TORRES CESAR AURELIO
UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

Facultad de Ingeniería Industrial y de Sistemas
CAPÍTUL
ESTRATEGIAS
O3 DE
COBERTURA CON
CONTRATOS DE
FUTURO
CURSO: INGENIERIA FINANCIERA I

PROFESOR: MIRANDA TORRES CESAR AURELIO
2020 FIIS
INTEGRA
NTES
CANASA ANAMPA JEMMY YOEL

ESPINOSA SOTIL YESSER ALEXANDER
PAYTAN CARRILLO GUSTAVO ENRIQUE

PINTO CIRIACO ROSWELL ANDERSON
SALINAS CUBAS LUCERO ANTUANET

VICENTE AYLAS EROS
2020 FIIS
CAPÍTULO
3
ESTRATEGIAS DE
COBERTURA CON
CONTRATOS DE FUTURO
FIIS
PRINCIPIOS BÁSICOS
Cuando un individuo o una empresa eligen usar
los mercados de futuros para cubrir un riesgo,
por lo común su objetivo es tomar una posición
que lo neutralice en la medida de los posible.
CONTRATO DE FUTUROS
Contrato o acuerdo que obliga a las partes
contratantes a comprar o vender un número
determinado de bienes o valores en una fecha futura
y determinada, y con un precio establecido de
antemano. Estos contratos se negocian en lo que se
llama mercado a término o mercado de futuros.
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COBERTURAS
CORTAS
 Una cobertura corta es aquella, como la que acabamos de describir, que implica
una posición corta en contratos de futuros.
 Una cobertura corta es adecuada cuando el coberturista ya conoce un activo y

espera venderlo en alguna fecha futura
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EJEMP
LO
Se negoció un contrato para vender 1 millón de barriles de petróleo crudo. El precio en el contrato de venta
es el precio spot del 15 de agosto.
Cotizaciones:
Precio spot de petróleo crudo: $60 por barril.
Precio de futuros de petróleo de agosto: $59 por barril.
El productor de petróleo puede cubrir con las siguientes transacciones:
15 de mayo: vender en corto 1000 contratos de futuros de petróleo crudo de agosto.

15 de agosto: cerrar la posición de los contratos de futuros.
Después de tomar en cuenta las ganancias o pérdidas obtenidas de los contratos de futuros, el precio que
recibe la empresa es cercano a $59 por barril.
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COBERTURAS
LARGAS
 Las coberturas que implican tomar una posición larga en un contrato de futuros se conocen como
coberturas largas.
 Una cobertura larga es adecuada cuando una empresa sabe que deberá comprar cierto activo en el
futuro y desea asegurar un precio en este momento.
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EJEMPLO
Hoy es 15 de enero. Un fabricante de cobre sabe que requerirá 100 mil libras de cobre el 15 de mayo para
cumplir con un contrato determinado. El precio spot del cobre es de $3.40 por libra y el precio de futuros de
mayo es de $3.20 por libra.
El fabricante de cobre puede cubrir con las transacciones siguientes:
15 de enero: tomar una posición larga en cuatro contratos de futuros de cobre de mayo
15 de mayo: cerrar la posición
Después de tomar en cuenta las ganancias o pérdidas obtenidas de los contratos de futuros, el precio pagado
por la empresa es cercano a $3.20 por libra.
2020 FIIS
2020 FIIS
ARGUMENTOS A FAVOR
Y EN CONTRA DE LA
COBERTURA
FIIS
COBERTURA Y
ACCIONISTAS
 Los accionistas pueden, hacer ellos mismos la cobertura.
 La cobertura es propensa a ser menos cara cuando se lleva a cabo por la empresa que no
por los accionistas individuales .
 Algo que los accionistas pueden hacer con mayor facilidad que una empresa, es
diversificar el riesgo.
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COBERTURA Y
COMPETIDORES
 Las presiones competitivas dentro de la industria pueden ser tales que los precios de los bienes y servicios
producidos por el sector fluctúen al alza y la baja.
 Una empresa que no realiza cobertura podría esperar que sus márgenes de utilidades sean más o menos
constantes.
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LA COBERTURA PUEDE LLEVAR A UN RESULTADO

PEOR
 Es importante reconocer que una cobertura con contratos de futuros puede ocasionar una disminución
o un incremento de las utilidades de una empresa con relación a su posición sin una cobertura
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RIESGO
BASE
FIIS
LA BASE
La base en una situación de cobertura
BASE = Precio spot del activo a cubrir - Precio de futuros del contrato
utilizado
Sin embargo, a veces se usa la definición alternativa
Base = Precio de futuros - Precio spot
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: precio spot en la fecha

: precio spot en la fecha
: precio de futuros en la fecha
NOMENCLA : precio de futuros en la fecha
TURA : base en la fecha
: base en la fecha
EJEMPLO
Consideremos
a un inversionista que mantiene una posición corta o larga sobre un activo cuyo precio spot es
el riesgo precio que se corre es que el precio del activo cambie a esto significa que el riesgo al que se
encuentra propenso el inversionista es el cambio en el precio del activo, este es,
Para cubrir este riesgo, el inversionista utiliza un futuro sobre un subyacente correlacionado positivamente con
el precio del activo que desea cubrir, por lo que el riesgo se reduce a la diferencia entre el cambio de precio del
activo que mantiene en su poder y la diferencia de precio futuro con el cual se está cubriendo, esto es:
¿ ¿ 2 −𝑆 1) −( 𝐹2 − 𝐹 1) ¿
(𝑆
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ELECCIÓN DEL
CONTRATO
Esta elección tiene dos componentes:
1. La elección del activo subyacente al contrato de futuros

2. La elección del mes de entrega
En general, el riesgo base aumenta a medida que se incrementa la diferencia de tiempo entre el vencimiento de
la cobertura y el mes de entrega. Por lo tanto, una regla de oro es elegir un mes de entrega lo más cercano
posible, pero que sea posterior, al vencimiento de la cobertura.
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Cobertura cruzada
FIIS
¿Qué es la cobertura
cruzada?
Una cobertura que utiliza contratos emitidos sobre un instrumento subyacente que difiere de una manera
significativa del instrumento que es el sujeto de la cobertura.
CÁLCULO DE LA RAZÓN DE LA COBERTURA

∆S: cambio del precio spot, S, durante un periodo igual a la vida de la cobertura ∆F: cambio del precio de
futuros, F, durante un periodo igual a la vida de la cobertura
σS: desviación estándar de ∆S
σF: desviación estándar de ∆F
ρ: coeficiente de correlación entre ∆S y ∆F
h*: razón de cobertura que minimiza la varianza de la posición del coberturista
h*=ρ(σS/σF)
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NÚMERO ÓPTIMO DE
CONTRATOS
QA: tamaño de la posición que se cubre (unidades)
QF: tamaño de un contrato de futuros (unidades)
N*: número óptimo de contratos de futuros para realizar la cobertura
N*=h*QA/
QF
Seguimiento de la cobertura
N*=h*VA/V
F
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FUTUROS
SOBRE ÍNDICES
BURSÁTILES
FIIS
ÍNDICES
ACCIONARIOS
Los índices accionarios son canastas que en su interior contienen un conjunto de acciones de distintas
empresas. Así, el desempeño del índice está sujeto al comportamiento de cada empresa, las cuales tienen
un peso distinto dentro de la canasta. En otras palabras, los índices reflejan el comportamiento de un
conjunto del mercado accionario o grupos de empresas
Como ejemplo, el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC), contiene a las 35 principales empresas de la
Bolsa Mexicana de Valores (BMV), por lo tanto, cuando escuchamos que la Bolsa baja o sube, nos
referimos a este índice. Si sube, indica que la mayor parte de las 35 empresas tuvieron un comportamiento
positivo en el día.
Entre las empresas más activas del IPC se encuentran: América Móvil, Walmart, Bimbo, Alfa, Alsea,
Cemex, Arca Continental, FEMSA, Grupo Carso, Grupo México, entre otras.
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Cobertura de una cartera de EJEMPLO DE COBERTURA

Laacciones
cobertura mediante derivados es una estrategia DE UNA CARTERA DE
diseñada para eliminar, o al menos minimizar, las ACCIONES ESPAÑOLAS
pérdidas que pueda ocasionar un movimiento
desfavorable de los precios. MEDIANTE FUTUROS
Imaginemos una cartera de un importe de
250.000 euros formada por los siguientes
Esta estrategia cobra especial relevancia en algunas valores:
épocas, como el verano, ya que debido a las
VALOR IMPORTE
vacaciones los inversores minoristas no pueden estar
pendientes del mercado en todo momento. TELEFÓNICA 50.000€
FERROVIAL 50.000€
Realizar una cobertura de la cartera permite estar más
tranquilos ante una eventual caída en la cotización de MERLIN 50.000€
las acciones que tenemos en cartera. El
apalancamiento que ofrecen los derivados hará que el MELIA 50.000€
coste de realizar la cobertura sea inferior al valor de la
IBERDROLA 50.000€
cartera.
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Aunque existiría la posibilidad de cubrir esas posiciones con futuros sobre cada una de esas acciones que
tenemos en cartera, será más sencillo y menos costoso para el inversor hacerlo mediante futuros sobre el
índice Ibex 35.
Para saber cuántos contratos de futuros tendríamos que vender necesitamos conocer la beta de esos
valores, es decir, la sensibilidad que tienen dichos valores respecto a cuando hay movimientos en el
mercado (puede subir o bajar más o menos que el índice de referencia en el mismo periodo).
Cuando un valor tiene una beta inferior a 1 se considera que es un valor defensivo, que varía menos que el
índice de referencia, en este caso el Ibex 35. Al contrario, cuando la beta es superior a 1 hablamos de
valores agresivos que varían más que su índice de referencia. Suelen subir más en días alcistas, pero
también caen más cuando vienen mal dadas.
Podemos obtener la beta global de nuestra cartera ponderando la beta de los diferentes valores en función
del peso relativo que tiene dentro de la cartera:
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PESO EN IMPORT
VALOR
CARTERA E
TELEFÓNIC
20% 1,13
A ß = 0,20x1,13 + 0,20x0,89 + 0,20x 0,74 + 0,20x0,73 + 0,20x0,90
= 0,878
FERROVIAL 20% 0,89
MERLIN 20% 0,74
MELIA 20% 0,73
IBERDROL
20% 0,9
UnaAß de 0,878 nos indica que cuando el Ibex 35 sube un 1%, nuestra cartera lo hace un 0,87%. Eso sí, cuando el Ibex baja un 1%,
la cartera baja menos, en concreto un -0,87%. La Ratio de Cobertura nos indicará el número de contratos de futuro necesarios para
cubrir la cartera.
Ratio de cobertura = (Valor mercado cartera / Valor Ibex 35) x Multiplicador x ß
Debemos saber que el multiplicador del Ibex 35 es 10 euros. Suponiendo que el Ibex 35 cotiza en ese momento en los 9.900 puntos:
RATIO DE COBERTURA
= (250.000 / 9.900*10) x 0,878
= 2,2
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Lo que significa que se requiere vender 2,21 contratos de futuro del Ibex 35 para cubrir completamente el
riesgo de la cartera. Sin embargo, se plantea un problema de redondeo, ya que se pueden vender 2 o 3
contratos, pero nunca 2,21. Para solucionarlo podemos vender 2 contratos de futuro de Ibex 35 y 2 del
futuro Mini Ibex 35, cuyo multiplicador es de 1 euro.
R A Z O N E S PA R A C U B R I R U N A C A RT E R A D E A C C I O N E S
Es natural preguntar por qué el coberturista debe molestarse en usar contratos de futuros. Para ganar la
tasa de interés libre de riesgo, el coberturista puede simplemente vender la cartera e invertir el producto en
instrumentos libres de riesgo, como letras del Tesoro.
Una respuesta a esta pregunta es que la cobertura se justifica si el coberturista considera que se eligieron
bien las acciones incluidas en la cartera. En estas circunstancias, el coberturista podría no estar seguro del
desempeño del mercado en general, pero confiar en que las acciones incluidas en la cartera superarán el
desempeño del mercado (después de haber realizado los ajustes adecuados de la beta de la cartera). Una
cobertura que usa futuros sobre un índice elimina el riesgo que surge de los movimientos del mercado y
deja al coberturista expuesto únicamente al desempeño de la cartera con relación al mercado. Otra razón
para cubrir podría ser que el coberturista planee mantener una cartera durante un largo periodo y requiera
protección a corto plazo en una situación de mercado incierta. La estrategia alternativa de vender la
cartera y readquirirla posteriormente podría implicar costos de transacción excesivamente altos.
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Beta de una
cartera
La beta de una cartera de valores es De los dos sumandos obtenemos:
simplemente la media ponderada de las betas El riesgo sistemático (el primero): es el
de los títulos que hay en esa cartera. riesgo determinado por el mercado y es
El coeficiente beta de una cartera es una imposible de reducirse.
medida de sensibilidad, que en mayor o El riesgo no sistemático (el segundo): como
menor medida facilita enormemente el bien sabemos, por medio de la diversificación
cálculo del riesgo de una cartera al no tener podemos reducir el riesgo no sistemático, que
que estimar las covarianzas entre los en definitiva es la volatilidad del título «i».
diferentes títulos que la componen.
El riesgo total de una cartera viene por la
suma del riesgo sistemático y el riesgo no
sistemático de cada uno de sus títulos.
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FORMULA DE LA BETA DE UNA CARTERA

Una vez hemos calculado las betas de los títulos de forma individual (B1;B2;…;Bn), solo tenemos que
conocer el peso de cada título en la cartera de valores (W1;W2;…;Wn).
Por lo tanto, la beta de una cartera (Beta portfolio) será la suma producto de las diferentes betas y pesos en
cartera de cada título.
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Imaginemos que tenemos una cartera compuesta por dos títulos, Santander y Endesa que cotizan a 5€ y
19€ respectivamente. Los datos que necesitamos para calcular la beta de la cartera serán por tanto la beta
de cada acción y su peso dentro de la cartera.
Empresa Cotización (A) Numero de acciones (b) Posición (AxB) Posición %

Santander 5€ 50 250€ 34%
Endesa 19€ 25 475€ 66%
725€ 100%
Una vez que hemos calculado la posición (%), nada más tenemos que multiplicar cada coeficiente beta por
su posición dentro de la cartera y sumarlo.
Empresa Beta Posición %
Santander 1,37€ 34%
Endesa 0,57€ 66%
Beta de la cartera 0,85€
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EXPOSICIÓN AL PRECIO DE UNA ACCIÓN INDIVIDUAL
Algunas bolsas sí negocian contratos de futuros sobre acciones individuales, pero, en la mayoría de los casos,
una posición en una acción puede cubrirse únicamente con un contrato de futuros sobre un índice bursátil.
La cobertura de una exposición al precio de una acción individual con contratos de futuros sobre índices es
similar a cubrir una cartera. El número de contratos de futuros sobre un índice que el coberturista debe vender
en corto se obtiene por medio de þP/F, donde þ es la beta de la acción, P es el valor total de las acciones que
se poseen y F es el valor actual de un contrato de futuros sobre el índice
La cobertura proporciona protección sólo contra el riesgo que surge de los movimientos del mercado y este
riesgo es una proporción relativamente pequeña del riesgo total debido a los cambios de precios de acciones
individuales. La cobertura es adecuada cuando un inversionista considera que la acción superará al
desempeño del mercado, pero no está seguro del desempeño del mercado. También puede utilizarla un banco
de inversión que haya suscrito una nueva emisión de la acción y desee protección contra los movimientos del
mercado en general.
2020 FIIS
Piense en un inversionista que en junio mantiene 20 mil acciones de IBM, cada una con un valor de 100. El inversionista
cree que la volatilidad del mercado será muy alta el próximo mes, pero que IBM tiene una buena posibilidad de superar
al mercado. El inversionista decide usar el contrato de futuros de agosto sobre el índice S&P 500 para cubrir la posición
durante el periodo de un mes. Se calcula que la þ de IBM es de 1.1. El precio de futuros actual del contrato de agosto
sobre el índice S&P 500 es de 900. Cada contrato se estipula para la entrega de $250 multiplicados por el índice. En este
caso, P = 20,000 × 100 = 2,000,000 y F = 900 × 250 = 225,000. Por lo tanto, el número de contratos que deben venderse
en corto es
Si redondeamos este resultado al entero más cercano, el coberturista vende en corto 10 contratos, cerrando la posición un
mes después. Imagine que el precio de la acción de IBM sube a $125 durante el mes y que el precio de futuros sobre el
índice S&P 500 sube a 1080. El inversionista gana 20,000 × ($125 — $100) = $500,000 con la acción de IBM, en tanto
que pierde 10 × 250 × (1080 — 900) = $450,000 con los contratos de futuros.
En este ejemplo, la cobertura compensa una ganancia obtenida del activo subyacente con una pérdida generada por los
contratos de futuros. La compensación podría parecer contraproducente. Sin embargo, no podemos dejar de destacar que
el propósito de una cobertura es reducir el riesgo. Una cobertura hace que los resultados desfavorables no lo sean tanto y
que los resultados favorables sean menos favorables.
2020 FIIS
RENOVACION
CONTINUA DE LA
COBERTURA
FIIS
Muchos de los participantes en los mercados de futuros son coberturistas, lo cual tienen como objetivo de
anular o reducir el riesgo de un activo o pasivo financiera de la empresa o un particular.
A veces en la renovación de una cobertura, la fecha del vencimiento es posterior a las fechas de entrega de
todos los contratos de futuros que se pueden utilizar, o por lo tanto se debe de renovar de manera continua
cerrando la posición y tomando la misma en una fecha de entrega posterior.
Las coberturas pueden renovarse continuamente y no necesariamente con contratos que estén disponibles
en el presente, esto se da con el propósito de disminuir el riesgo.
2020 FIIS
METALLGESELLSCHAFT (MG): UNA COBERTURA

QUE NO FUNCIONÓ
Metallgesellschaft A.G (MG) se fundo el 17 de mayo de 1881 por 3 socios .
 Al principio comercializaba con Zinc, Cobre y

Plomo.
 Las minas nacionales pronto no eran capaces de
satisfacer las necesidades del país, por lo que
rápidamente MG se instalo en muchas ciudades de
Europa como Milán, París, Ámsterdam o Moscú.
2020 FIIS
METALLGESELLSCHAFT (MG): UNA

COBERTURA QUE NO FUNCIONÓ
En ocasiones, la renovación continua de las coberturas puede ocasionar presiones de flujo de efectivo. Este
problema se ilustró drásticamente con las actividades de la empresa alemana, Metallgesellschaft (MG), a
principios de la década de 1990.
MG vendió a sus clientes un gran volumen de contratos para suministrar Diesel y gasolina durante 5 a 10 años,
con un precio fijo de $0.06 a $0.08 por arriba de los precios de mercado.
Cubrió su exposición con posiciones largas en contratos de futuros a corto plazo que se renovaban
continuamente.
2020 FIIS
RIESGOS
OPERATIVOS
La gestión de riesgo debe estar en cabeza de la alta dirección, no sólo del área financiera. Los instrumentos
utilizados deben ser conocidos y entendidos por la alta dirección.
Dado que las situaciones de iliquidez son las que llevan compañías a la quiebra, es necesario que se entiendan
todas las implicaciones y efectos que los instrumentos de cobertura tienen en el flujo de caja de la compañía
(al fin y al cabo, una buena situación de caja es la que ayuda tomar mejores decisiones de inversión).
La gestión de riesgo debe ser vista dentro del marco de planeación estratégica del negocio. Debe haber
coherencia entre las herramientas de cobertura y el modelo de negocio
2020 FIIS
EN
RESUMEN
…
Este capítulo analizó diversas formas en las que una empresa puede tomar una posición en
contratos de futuros para contrarrestar la exposición al precio de un activo. Si la exposición
es tal que la empresa gana cuando el precio del activo sube y pierde cuando baja, es
conveniente una cobertura corta. Si la exposición ocurre de la manera contraria (es decir, la
empresa gana cuando el precio del activo baja y pierde cuando sube), lo adecuado es una
cobertura larga.
2020 FIIS
GRAC
IAS
FIIS

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INGENIERIA FINANCIERA I MIRANDA TORRES CESAR AURELIO

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

CURSO: INGENIERIA FINANCIERA I

CANASA ANAMPA JEMMY YOEL

PAYTAN CARRILLO GUSTAVO ENRIQUE

SALINAS CUBAS LUCERO ANTUANET

 Una cobertura corta es adecuada cuando el coberturista ya conoce un activo y

El productor de petróleo puede cubrir con las siguientes transacciones:

15 de mayo: vender en corto 1000 contratos de futuros de petróleo crudo de agosto.

El fabricante de cobre puede cubrir con las transacciones siguientes:

LA COBERTURA PUEDE LLEVAR A UN RESULTADO

Base = Precio de futuros - Precio spot

: precio spot en la fecha

1. La elección del activo subyacente al contrato de futuros

CÁLCULO DE LA RAZÓN DE LA COBERTURA

Cobertura de una cartera de EJEMPLO DE COBERTURA

MERLIN 20% 0,74

MELIA 20% 0,73

FORMULA DE LA BETA DE UNA CARTERA

Empresa Cotización (A) Numero de acciones (b) Posición (AxB) Posición %

Santander 1,37€ 34%

Endesa 0,57€ 66%

Beta de la cartera 0,85€

EXPOSICIÓN AL PRECIO DE UNA ACCIÓN INDIVIDUAL

METALLGESELLSCHAFT (MG): UNA COBERTURA

 Al principio comercializaba con Zinc, Cobre y

METALLGESELLSCHAFT (MG): UNA

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