UNIVERSIDAD ANDINA

NESTOR CACERES VELASQUEZ

ESCUELA DE POST GRADO
MAESTRIA EN ADMINISTRACION
MENCION: MARKETING Y FINANZAS
CARTERA OPTIMA PARA EL
INVERSIONISTA INDIVIDUAL
GRUPO: 01
•Jorge Valdeiglesias Jara.
•Ricardo Maldonado Mamani.
•Rogelio Condori Chambi.
•Agustín Condori Apaza.
•Rocío Tapia Enríquez.
 INTRODUCCION
Uno de los conceptos más importantes
que todo inversionista debe conocer
es la relación que existe entre el
riesgo y la ganancia de un activo
financiero y cómo esta relación afecta
la composición de una cartera de
inversión.
 DEFINICIONES
Cartera, es la combinación de
activos o títulos financieros.
Cartera Eficiente, es el conjunto de
inversiones eficientes que
proporcionan el retorno esperado
mas alto posible para cualquier
nivel de riesgo o el nivel de riesgo
más bajo posible para cualquier
retorno
ADMINISTRACIÓN DE CARTERAS DE
INVERSIÓN
El problema al cual nos enfrentamos al
formar una cartera de inversión radica
en encontrar una composición óptima
de títulos que nos entreguen el menor
riesgo para un máximo retorno.
La medida de riesgo de esta cartera
puede ser medida por su varianza o
por su desviación estándar.
 ADMINISTRACIÓN DE
CARTERAS DE INVERSIÓN
 Para conformar una cartera de inversión
es necesario encontrar la composición
óptima de títulos que nos entreguen el
menor riesgo para un máximo retorno.
Se debe resolver cuales son los títulos a
considerar y cuanto de cada título
comprar.
 El riesgo de la cartera se mide por la
varianza o desviación estándar de sus
retornos.
La Teoría de Carteras de
Harry Markowitz
 Para conformar una cartera de inversión
es necesario encontrar la composición
óptima de títulos que nos entreguen el
menor riesgo para un máximo retorno. Se
debe resolver cuales son los títulos a
considerar y cuanto de cada título
comprar.
 El riesgo de la cartera se mide por la
varianza o desviación estándar de sus
retornos.
 La Teoría de Carteras de
Harry Markowitz
 La teoría de H.Markowitz propone buscar
primero aquellas carteras o títulos que
proporcionan el mayor rendimiento para
un riesgo dado y al mismo tiempo
determinar cuales son las carteras que
soportan el mínimo riesgo para un
rendimiento conocido: a estas carteras se
les denomina “carteras eficientes”.
 Conjunto de Carteras
Eficientes
 Para determinar el conjunto de carteras
eficientes se debe resolver cualquiera de
los siguientes problemas:

Min ( Rp )
2
Sujeto a E ( Rp )  K
o
MaxE (Rp ) Sujeto a
 ( Rp )  K
2
La solución a cualquiera de los dos
problemas da como resultado una curva
convexa que recibe el nombre de
Frontera Eficiente Las carteras A,B y C son
E(Rp) eficientes puesto que
entregan un mínimo
C riesgo para un retorno
dado. La cartera D no
B es eficiente ya que
E(Rp1) entrega un retorno
A E(Rp2) menor que el de
B para un mismo nivel
E(Rp2) de riesgo 1. El trazo
D
ABC de la figura se
denomina Frontera
1 p Eficiente.
E(Rp1)=Retorno esperado
Cjto. de Oportunidades de Cartera y
Cjto. Eficiente con Muchos Activos
Riesgosos
E(Rp)
C
Conjunto
Eficiente

O(Rp)
 CARTERA OPTIMA

Aquella que es tangente a

la frontera eficiente con la
más alta curva de iso –
utilidad del inversionista
 Curvas de Indiferencia
 La elección óptima entre riesgo y
retorno dependerá de las
preferencias del inversionista, las
que pueden graficarse por medio
de curvas de indiferencia. Su
forma dependerá de las
preferencias de cada individuo.
 Tipos de curvas de
indiferencia
E(Rp)
I1 I1:Individuo adverso
al riesgo
I2:Individuo
I2 indiferente al riesgo
I3: Individuo
propenso al riesgo
I3

(Rp)
 Curvas de indiferencia de un
individuo adverso al riesgo
 El individuo es indiferente entre el
E(R p)
punto A o B de la curva U3. Sin
U3
B
embargo, si tiene que elegir entre
U2 A’ y A escogerá esta última
debido a que con el mismo nivel
U1 de riesgo obtiene un mayor
A
E(R 2) rendimiento.
 La TMS es la razón de cambio
U 1<U 2<U 3 entre riesgo y retorno, dice
E(R 1)
A’ cuanto retorno adicional requiere
(R p) un inversor a cambio de un
1
aumento en una unidad de
riesgo.
 Determinación de la cartera
óptima
 Si se superpone la E (R p)
I1
frontera eficiente con las
curvas de indiferencia del
inversionista se obtendrá
la cartera óptima del
mismo.
TM S = TM T
 La elección ótima se E (R i)  i E (R i)  i

determina por la condición

de tangencia:
 (R p)
 TMSE(Ri),=TMT E(Ri

TMS= TASA MARGINAL DE SUSTITUCION 

 Portfolio eficiente con un
activo libre de riesgo
 El desarrollo anterior sólo involucró activos
riesgosos. Ahora se llevará a cabo un
análisis donde se realizan inversiones en
carteras de un mundo formado por un activo
libre de riesgo y una gran cantidad de activos
riesgosos.
 El rendimiento esperado de un portfolio y su
varianza quedan expresados de la siguiente
manera
Portafolio eficiente con un
activo libre de riesgo
E(Rp) = (1-x)Rf + Ra
VAR(Rp) = X2VARa
donde:
x: proporción invertida en cartera a
(1-x): proporción invertida en Rf

Ra:rendimiento esperado de la cartera a

Rf:activo libre de riesgo
 Portfolio eficiente con un
activo libre de riesgo
 El inversionista 2 invierte
I2
E (R p) parte de su presupuesto en
I1
Rf y otra parte en la cartera
B, lo que da como resultado
B’
la cartera B’.
B
 El inversionista 1 invierte en
E (R B ’)
la cartera 2, la que tiene el
E (R A )
mismo riesgo que B’, pero
A
Rf proporciona menor retorno.
 (R p)
Es decir, la cartera B’ es
preferible a la A.
 ( R A ) =  ( R B ’)
 Línea del Mercado de
Capitales
 Bajo expectativas E(R p)
homogéneas los
inversionistas
identificarán a la
cartera M como la
mejor de todas.
 Invertirán parte de su M
presupuesto en M y el
resto en activos sin
Rf
riesgo
 (R p )
 Línea del Mercado de
Capitales
 Los inversionistas elegirán una
cartera dependiendo de su grado
de aversión al riesgo.
E(R p)
Z  A la izquierda de M: se ubicarán los
agentes que busquen menor riesgo
y prestarán al tipo Rf (B). A la
derecha de M: desean mayor
rentabilidad y pedirán prestado al
B
tipo Rf (Z).
 La línea recta RfMZ se denomina
M
Línea del mercado de capitales.

Rf

 (R p)
 Línea del Mercado de
Capitales
E(R p )

CML

E(Rm )

Rf

(R p )

(R m )
 Línea del Mercado de
Capitales (CML)
 Sólo las carteras eficientes se ubican en la
CML.
 Características:
 Rf: tipo de interés nominal.
 Pendiente: relación entre rentabilidad
esperada (E(Rp)) y riesgo asociado (p).
 Mide el riesgo de un título o de una cartera
por su desviación estándar.
 Ecuación de la CML
 En función de Rf y de la pendiente, podemos
representar la ecuación de la CML:
E(m) = Rf + rm
r = E(m) - Rf Pendiente
m
Si sustituimos r en la ecuación original:
E(p) = Rf + E(m) - Rf * p
m
 Línea del Mercado de
Valores (SML)
 La CML no permite valorar carteras
ineficientes ni títulos aislados, por lo que se
hace necesario buscar otra medida de
riesgo.
 Supongamos que se invierte un porcentaje
en un título Z aislado que es considerado
ineficiente y que por tanto no puede ser
valorado por CML, y en la cartera de
mercado M.
 Línea del Mercado de
Valores
El rendimiento esperado y riesgo de la cartera será:
E c = x E Z + (1- x) E M
c
2
 x 
2 2
z  (1  x )  m  2 x (1  x ) zm
2 2

 c  x 2 z2  (1  x ) 2  m2  2 x (1  x ) zm
Si derivamos c con respecto a X:

 ( Rc ) x( z    2 z ,m )   z ,m  
2 2 2
m m

x  1/ 2
Si ahora derivamos el rendimiento de c con respecto
a x: x
 Ez  Em
 Ec
La pendiente se define como el producto de los
diferenciales del retorno esperado y la desviación
estándar. En el punto M, x=0, ya que todo es invertido
en M, y el riesgo de la cartera C coincide con el de la
cartera de mercado:
E ( Rc )
dE ( Rc )  x E ( Rz )  E ( Rm )
 
d ( Rc )  ( Rc )  z ,m   m
2

x m
En el punto M, la combinación ZM es tangente a la CML
en equilibrio, por lo tanto, siempre se cumple la siguiente
igualdad:
E ( Rm )  Rf [ E ( Rz )  E ( Rm )] m

m  z ,m   m2

Con lo que se obtiene la ecuación de la Línea del

Mercado de Valores, que es la base del Modelo de
Valoración de Activos de Capital.

Em  R f
Ez  Rf   zm
 2
m
Para un título i arbitrario, la Línea de Mercado
de Valores se expresa:

E(Ri) = Rf + E(Rm)-Rf im

2 m
En equilibrio todos los títulos y carteras, sean
eficientes o no, se ubicarán en la Línea de Mercado
de Valores. Si un inversionista decide agregar un
título a su cartera, el único premio por su inversión
será igual a la covarianza del título con el mercado
y no el riesgo total o desviación estándar del mismo
 Se define:

Beta: im Indice de Riesgo

Sistemático.
2m
El coeficiente beta indica la volatilidad de un
título en relación a las variaciones del tipo de
rentabilidad del mercado. Mide la contribución
del activo i al riesgo del portfolio de mercado. La
medida significativa de riesgo de un título es su
riesgo sistemático.
 Línea del Mercado de Valores
E (R p ) La cartera de mercado
SML tiene un = 1, pues
varía al unísono con ella
E (R m ) misma. Las carteras
con un > o < 1 se
denominan agresivas o
defensivas,
respectivamente.
Rf

2
 i = im /  m

M= 1
 Riesgo Diversificable-No
Diversificable
 El riesgo total de cualquier activo ineficiente
puede dividirse en riesgo diversificable y no
diversificable.
 El riesgo diversificable puede ser eliminado
sin costo con una correcta diversificación. El
mercado no ofrece prima por riesgo para
evitarlo.
 Sólo el riesgo no diversificable es relevante
para fijar el precio de activos ineficientes.
 La línea característica de un título se define:
E( R i )     i E ( R m )

Se sabe que:
 i = COV( R i , R m ) / VAR(R M )
El riesgo del rendimiento esperado del título i:

 2
=  VAR(R M ) + 2 b COV( R m , e m ) + VAR(e)
2
i
Como el término de error es aleatorio e independiente
del rendimiento del mercado se tiene que COV(Rm;em)=0
por lo tanto:  2 =  2 VAR(R ) + VAR(e)
i M
Riesgo
Total  2
=  2
i VAR(R M ) + VAR(e)
 COCLUSION
Por lo tanto, el riesgo de un título depende exclusivamente del
mercado, ya que i es constante y sólo VAR(Rm) varía. El primer
término de la ecuación se denomina Riesgo Sistemático o no
diversificable.
El otro término se denomina Riesgo diversificable o no sistemático,
el que depende solamente de factores instrínsecos al título y puede
ser eliminado por medio de una diversificación sin costo.
Se puede afirmar, por lo tanto, que el mercado sólo premia el
riesgo no diversificable y que el riesgo específico será asumido
gratis.
 El CAPM y la línea del
mercado de valores
 El modelo CAPM (contribución significativa del modelo de fijación de
precios de activos de capital)fue desarrollado por Sharpe,
Treynor, Mossin y Lintner.
 El CAPM proporciona una medida del riesgo de un
valor individual consistente con la teoría de
carteras.
 Permite estimar el riesgo sistemático de un activo y
compararlo con el riesgo sistemático de un portfolio
bien desarrollado, sólo con estimar su tasa de
rendimiento en equilibrio ajustada por riesgo.
Ecuación del CAPM:
S M L: E( Ri )  R f  ( E ( Rm )  R f ) i

Donde:
E(Ri): Rendimiento esperado del i-ésimo activo
riesgoso.
Rf: Tasa de rendimiento esperada de un activo libre
de riesgo.
E(Rm): Rendimiento esperado de la cartera de
mercado.
i: Medida del riesgo no diversificable del i-ésimo
activo riesgoso.
 De igual manera, puede expresarse:

( E ( Rm )  R f ) COV ( Ri , Rm)
E ( Ri )  R f 
 2 ( Rm )
COV(Ri;Rm): covarianza entre los retornos del i-ésimo
activo y los del mercado.
 2(Rm) : varianza de los retornos del mercado.
Si reescribimos la anterior ecuación:
( E ( Rm )  R f ) COV ( Ri , Rm)
E ( Ri )  R f 
 ( Rm )  ( Rm )

( E ( Rm )  R f )
Premio por riesgo 
 ( Rm )
Sabemos que:
C
O
V(
Ri
,
Rm=
) 
i
m 


R
i 
R
m
Donde im es la correlación entre el rendimiento
del activo i y el rendimiento del mercado. Por lo
tanto:
[E(R m ) - R f ]  i ,m  i  m
SML : E(R i )  R f 
m m

i ,m i
SML : E(R i )  R f  [E(Rm ) - R f ]
m
De esta manera, el riesgo sistemático se compone
de la desviación estándar del rendimiento del activo
y de su correlación con la cartera de mercado.
 E(Rp)
CML
Comparacion de CML
y SLM:
E(Ri) C A B Los activos de A,B y C
tienen el mismo
rendimiento esperado
Rf pero distintas
(R )varianzas.
p

(Rc) (RA) (RB) Todos caen en la SLM

E(R) en el punto X, lo que
SML implica que tienen
E(Ri)  i=A, B, C X igual riesgo sistemático
y por tanto
Rf
les corresponde el
i
mismo rendimiento
A=B=c
esperado.
 El activo A está
subvalorado.
Entrega un nivel de
E(Ri)
retorno superior
Activo al de equilibrio. Los
A subvalorado inversionistas
aumentarán su
demanda por este
título provocando
un aumento en su
B Activo precio, lo que
sobrevalorado implica una caída en
su retorno hasta
i igualar el de
equilibrio.