LA ADMINISTRACION

BASADA
EN EL VALOR
VALORACIÓN DE EMPRESAS
Revisión del Objetivo Básico Financiero

Existe un amplio consenso con

respecto a que el OBF de la empresa
consiste en Maximizar la riqueza de los
propietarios (accionistas) a través del
reparto de utilidades (dividendos) y el
incremento en el valor de mercado de
la empresa (valor de la acción).
Revisión del Objetivo Básico Financiero
Al respecto surgen dos interrogantes:

*¿Su logro se da a expensas de los

demás grupos interesados en la
empresa?

*¿Específicamente qué debe hacerse

para alcanzar este objetivo?
Revisión del Objetivo Básico Financiero
•Las Empresas de Alto Desempeño
logran el OBF justo a partir de la
satisfacción de sus clientes y
empleados.
•Existen dos enfoques para evaluar el
logro del OBF
–Uso de indicadores basados en las
utilidades
–Uso de indicadores basados en el Flujo
de Caja Descontado
Indicadores Basados en Utilidades

•Donde el índice de crecimiento en las

utilidades (Utilidades por Acción) y la
Rentabilidad del Activo y del Patrimonio
son los más utilizados.
•Pueden conducir a evaluaciones
erróneas cuando la corriente de
utilidades difiere mucho con respecto a
la generación de efectivo a largo plazo
de la empresa
 Indicadores Basados en Utilidades
Sus principales limitaciones tienen que ver con:
•La posibilidad de utilizar diferentes métodos
contable para el cálculo de la utilidad.
•La no consideración de las inversiones requeridas
para mantener la empresa en funcionamiento
(Capital de trabajo y reposición de Activos Fijos)
•La no consideración del riesgo como
consecuencia de la dispersión de las utilidades, es
decir la magnitud de la desviación estándar.
•La no consideración del valor del Dinero en el
Tiempo
Evaluación Basada en Flujos de Caja Descontados
•Que se fundamentan en la evaluación de la
capacidad futura de la empresa para generar
Flujo de Caja Libre, lo cual permite determinar
el valor agregado para los propietarios como
consecuencia de las diferentes alternativas de
decisión que en un momento determinado
tenga el equipo Gerencial.
•Por lo tanto, para Calcular el Valor Agregado
de las diferentes decisiones alternativas deben
calcularse los diferentes valores que adquiere
la empresa como consecuencia de dichas
decisiones.
Evaluación Basada en Flujos de Caja Descontados.

•Tienen la ventaja de que el Flujo de Caja

Descontado considera los principales
elementos que afectan el valor de la
Empresa:
–Crecimiento
–Inversiones requeridas para mantenerla
en funcionamiento
–Costo de Capital
Cuándo se genera Valor en la Empresa?
•Cuando la Empresa invierte recursos a una
tasa superior a su Costo de Capital
•Lo anterior implica la generación de Ganancia
Económica que es una más adecuada forma de
evaluar el alcance de los objetivos financieros
desde una perspectiva de corto de plazo
GE= Inversión Neta en Activos (RSAN - CK)
RSA = Rendimiento sobre Activos Netos
CK = Costo de Capital
Cuándo se genera Valor en la Empresa?
•Desde el punto de vista del largo plazo sólo se
genera valor para la empresa cuando la
combinación de Ganancia Económica y
Crecimiento impulsan la generación de flujos
de caja libre cuyo valor presente representa un
valor de la empresa que es atractivo para el
propietario.
•Cada uno de estos elementos considerados
individualmente no garantizan la generación de
valor
Cómo se determina el Valor de una Empresa?

El valor de una empresa

está determinado por el
valor presente de sus
flujos de caja futuros
Administración Basada en el Valor

Proceso mediante el cual las decisiones

estratégicas de la empresa se enfocan
hacia el mejoramiento de los factores
impulsores de valor
Administración Basada en el Valor
•Implica cambios en la cultura Empresarial
­Enfoque hacia la creación del valor
­Visión de largo plazo
•Involucra a todos los Administradores
Financieros de la Empresa
•Propicia la unidad de Objetivos

•Permite la objetiva evaluación de desempeño

•Facilita el alineamiento de objetivos y

estrategias
•Mejora la toma de decisiones
Proceso para la adopción de la ABV

•Desarrollo de Estrategias
•Establecimiento de Objetivos
•Planes de acción y Presupuestación
•Medidas de Desempeño y Plan de
Incentivos
Propósitos de la valorización de empresas
•Facilitar la toma de decisiones estratégicas con
respecto a la Empresa en conjunto o alguna
Unidad Estratégica de Negocios (UES)
–Adquisición
–Venta
–Fusión
–Reestructuración
•Evaluar resultados
•Curiosidad
Elementos para el cálculo del valor de la
empresa

•Valor de las operaciones

–Valor presente de los flujos de Cajas Libres (FCL)
durante un periodo considerado (5-10 años)
•Valor de continuidad
–Valor presente de los FCL después del periodo
considerado
•Costo de Capital
–Es la tasa a la cual deben ser descontados los
flujos de Caja
 FCL para propósitos de Valorización

UTILIDAD OPERATIVA
- Impuestos Aplicados
= UT.OPERATIVA DESPUES DE IMPTOS
+ Depreciaciones y amortizaciones
= FLUJO DE CAJA BRUTO
- Aumento en el Capital de Trabajo Neto
- Inversiones requeridas de capital
= FLUJO DE CAJA LIBRE
 Pasos en el proceso de Valorización
•Proyecciones Financieras
–Desarrollar Escenarios
–Presupuestar las diferentes variables
–Estimaciones razonables
•Estimación del costo de capital
–Determinar estructura financiera objetivo
–Calcular costo de las diferentes fuentes
•Estimación del Valor de Continuidad
–Seleccionar el método apropiado
–Determinar horizonte de presupuestación
–Estimar los parámetros
•Cálculo e interpretación de resultados
–Chequear/Confrontar
–Interpretar dentro de un contexto de decisión
 Cálculo del Valor
Valor presente de los FLC
+ Valor presente del valor de continuidad
= VALOR DE LAS OPERACIONES
+ Inversiones Permanentes
+ Excesos de Liquidez
- Valor presente de la deuda
= VALOR DEL PATRIMONIO
- Descuento por falta de mercado (opcional)
= VALOR DEL NEGOCIO
 Pasos en el proceso de valoración
•Análisis del desempeño histórico
–Calcular Impulsores del valor
–Analizar la salud financiera de la empresa
•Evaluación de la posición estratégica
–Análisis del sector industrial
*Fuerzas Competitivas
*Factores claves de éxito
*Atractivo de la industria
–Determinación de las Competencias Fundamentales de
la empresa
–Análisis del entorno
–Ventajas Competitivas
–Alternativas Estratégica
Alternativas Estratégicas y su efecto sobre el Valor
VALOR CORRIENTE
DE MERCADO

Diferencias de
percepción
1 Máxima oportunidad
de reestructuración

VALOR DE LA
EMPRESA
COMO ESTA 2 5 VALOR OPTIMO
REESTRUCUTURADO

Oportunidades Oportunidades
operativas y Financieras
estratégicas

Desinversiones VALOR POTENCIAL

VALOR POTENCIAL
CON MEJORAS
INTERNAS
3 Adquisiciones
Fusiones 4 CON MEJORAS
INTERNAS Y
EXTERNAS