Unidad Iv Gerencia de Proyectos Civiles

FACULTAD DE INGENIERIA
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA CIVIL
GERENCIA DE PROYECTOS CIVILES
Unidad IV : FINANCIACIÓN Y EVALUACIÓN DE

PROYECTOS
OBJETIVO: Generar conocimientos acerca de los
aspectos financieros mediante el uso de herramientas
gerenciales en la elaboración, ejecución y evaluación de
proyectos
FINANCIACIÓN DE PROYECTOS
1. FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO EN GENERAL
Los estudio de prefactibilidad y el de factibilidad sólo se deben adelantar si
se tienen definidas, con una buena precisión, las perspectivas de
financiación en la medida indicada por esos estudios.
Las restricciones de carácter financiero pueden definir los parámetros del

proyecto bastante antes de la decisión de invertir y también, durante
varias de las etapas de la formulación del proyecto; puede suceder que,
las necesidades de dinero sean muy superiores a las posibilidades de
conseguirlo, entonces habrá que replantear las hipótesis iniciales en
torno al cubrimiento, tecnología y organización.
Pueden descartar en forma definitiva la consideración de un proyecto o
reducir su capacidad a niveles económicos menores.
Observaciones:
➤En muchos proyectos las inversiones fijas y los gastos pre
operativos se financian con recursos propios (aportes de capital o
capital social) y con créditos a largo plazo, y el capital de trabajo
con préstamos bancarios a corto plazo o con crédito de
proveedores.
➤Debe existir un equilibrio entre el capital social y los créditos a
largo plazo:
A mayor capital social menor ingreso por unidad de acción.
A mayor volumen de créditos mayores serán los compromisos por
concepto de intereses.
Necesidades financieras del proyecto en la fase de inversión:

Aparte de algunos casos en que las restricciones financieras constituyen un
factor limitante principal en la consideración de las posibilidades y la magnitud
del proyecto, las necesidades financieras detalladas sólo se pueden evaluar
adecuadamente cuando se conocen los parámetros técnico-financieros
básicos del proyecto.
Por lo tanto, en el estudio de viabilidad los desembolsos de capital se pueden
determinar adecuadamente sólo después de que se hayan adoptado
decisiones sobre capacidad y ubicación del proyecto, junto con la estimación
de los costos de acondicionamiento de terrenos, edificios y obras de
ingeniería civil, y tecnología y equipo.
Necesidades financieras del proyecto en la fase operacional:
También es necesario definir las necesidades financieras del proyecto en la fase
operacional, en términos de capital de trabajo. Esto sólo se puede hacer
después de tener las estimaciones de los costos de operación, por una parte, y
de las ventas y los ingresos, por la otra.
Estas estimaciones deben abarcar un período determinado y se deben reflejar
en el análisis de fuentes y usos de fondos. A menos que se disponga de estas
dos estimaciones, y que se cuente con fondos adecuados a las necesidades,
tanto en términos de capital de inversión inicial como de capital de trabajo, por
un período determinado, no es prudente pasar a la etapa de la ejecución del
proyecto. Se han dado muchos casos de proyectos que han tropezado con
graves problemas financieros a causa de estimaciones inadecuadas de las
necesidades de fondos en la etapa de la inversión inicial o en las etapas
operacionales, bien porque subestimaron los costos de inversión y de operación
o porque se sobreestimaron las ventas y los ingresos.


FUENTES INTERNAS
 Utilidades no repartidas: La utilización de reservas y utilidades no repartidas
para financiar un proyecto suele formalizarse mediante su conversión en
acciones liberadas. Cabe anotar, que como este capital tiene su origen en
utilidades, está sujeto a impuesto sobre la renta.
Utilizar las utilidades no distribuidas como fuente de financiación tiene los
siguientes inconvenientes: el deseo de los propietarios de usar las utilidades de
la empresa en opciones más llamativas de consumo o de inversión y los
gravámenes fiscales que deben pagar las utilidades
 Depreciación: Los fondos de depreciación están destinados a la renovación
de activos necesarios. Los excedentes de estos fondos, que se convierten en
créditos sin impuestos, se pueden emplear para financiar otras necesidades
de la empresa o negocio. Una de las finalidades que se le asigna a la partida
de depreciación, es la de recuperar el capital invertido en activos depreciables
 Ventas de activos: Puede ser venta de activos, o de la cartera, o
disminución de existencias o inventarios. No son muy convenientes, pueden
poner en peligro la operación de la empresa.
FUENTES EXTERNAS: Una empresa puede conseguir recursos externos en dos
formas: permitiendo la participación de terceros a través de acciones o bonos; y
por medio de una variada modalidades de créditos
 Acciones: Son los títulos nominativos, representativos de la propiedad de una
parte proporcional de una empresa y como tal identifican a su poseedor como
copropietario de los terrenos, edificios, maquinaria y demás activos que
componen el patrimonio de la misma.
Se clasifican en acciones ordinarias y acciones preferentes.
Los dueños de acciones ordinarias están en la misma posición que el propietario
individual de una empresa:
• No tienen garantizado un rendimiento fijo por su inversión.
• Están con la empresa en los períodos de prosperidad y en los períodos de
dificultades.
• Tienen acceso a los libros de la empresa.
• Tienen voz en la gestión del negocio.
• Tienen una participación real en la propiedad de la empresa.
Los dueños de acciones preferentes:
• Tienen garantizado un rendimiento, expresado como un porcentaje del valor de
la acción.
• Si la empresa entra en quiebra tienen prioridad en la distribución.
Al emitir acciones se producen costos monetarios y no monetarios, a saber:
➤Monetarios. Se destacan:
- El compromiso de pagar dividendos por tiempo indefinido.
- Si la empresa ya existe y planea emitir nuevas acciones deberá proponer algún
aliciente a los compradores y ofrecerles un rédito mayor, o por lo menos el mismo
que actualmente reciben los accionistas, lo cual se logra ofreciendo un precio por
debajo del precio del mercado.
- El costo de las transacciones provenientes de la colocación de nuevas acciones
(honorarios de corredores de bolsa y de bancos) lo que reduce la cantidad final
percibida por la empresa por concepto de la acción emitida.
➤No monetarios. A saber:
- El deseo de los actuales accionistas de no diluir el control de la empresa, ya que
habrían de compartir la dirección con más personas.
Los cuatro costos anteriores y el no poder deducir los dividendos como gastos,
para efecto de impuestos, convierten a las acciones en una fuente cara de
financiación.
 Bonos: Son documentos representativos de una deuda contraída por una
sociedad anónima o entidad oficial con el tenedor o propietario del mismo.
Devengan un interés fijo periódico y tienen un plazo de vencimiento
preestablecido, al término del cual la entidad emisora cancela su valor nominal al
poseedor.
Se constituyen en una hipoteca o derecho sobre los activos reales de la empresa.
En caso de liquidación los bonos hipotecarios tienen preferencia.
 Financiación a corto plazo: - Servicio de Bancos y Corporaciones
 Sobregiro bancario: Es un cupo de crédito automático, normalmente de
mayor costo que el crédito ordinario.
 Cartera ordinaria: Son los préstamos que conceden los bancos y
corporaciones financieras y de ahorro.
 Cartas de crédito: Tienen por función facilitar las negociaciones entre
vendedores y compradores que no se conocen o no se tienen suficiente
confianza comercial; entre ellos se ubica un banco intermediario que tiene por
función garantizar la operación.
Dentro de las condiciones de venta del vendedor se le indica al comprador la
exigencia de la carta de crédito como garantía de pago, lo mismo que las
condiciones contra cuyo cumplimiento debe cancelar la carta de crédito.
Los costos de esta operación se inician en el momento de la apertura, cuando el
banco cobra una comisión a quien ordena la operación.
Otros costos son el interés que cobra el banco por la financiación y otra serie de
costos menores (comisiones de confirmación, de modificación, de prórroga, etc.).
 Carta de crédito internacional: Es un instrumento de pago mediante el cual un
comprador solicita a un banco de su país que entre en contacto con un banco
extranjero, para que éste pague al proveedor de una mercancía cuando
haya efectuado el correspondiente despacho.
 Aceptaciones bancarias: Son similares a las letras de cambio aceptadas
por instituciones bancarias. En el caso de una transacción, el comprador recibe la
factura comercial y le solicita al banco en donde tiene crédito que emita una
aceptación a nombre del vendedor, la cual se constituye en una garantía del pago.
En dicho título valor se estipula que el comprador debe al vendedor el importe de la
venta y que le pagará dentro de un plazo convenido, normalmente entre uno y tres
meses. El vendedor puede conservar la aceptación hasta su redención en la fecha
pactada o negociarla en el mercado secundario.
Los costos de esta operación son:• El pago al banco, o entidad financiera, por la
expedición de la aceptación.
• El descuento que en el mercado secundario tiene el título valor.
• La comisión que cobra el corredor de bolsa por descontar la operación.

 Descuento de bonos de prenda: En esta operación financiera está de por
medio un almacén general de depósitos. El almacén expide un bono de
prenda sobre la base de una mercancía almacenada en su bodega o en
cualquier otro almacén prendario. La financiación la otorga un banco o una
corporación financiera a través del descuento de los bonos.
 Descuento de títulos valores: Consiste en pagar con títulos valores
(cheques, pagarés, letras de cambio y otros) los cuales el vendedor puede
descontar en la entidad financiera en donde tiene un cupo de crédito
autorizado. Esta operación tiene por costo, para el vendedor y no para el
comprador, los intereses que le cobre el intermediario financiero sobre los
dineros que le anticipe. En la fecha acordada, el cobro al deudor lo puede
hacer el banco o el vendedor, según lo pactado.
 Descuento de actas: Es la operación mediante la cual el contratista de una
obra ya realizada presenta a una entidad financiera la constancia de obra
recibida por el interventor o supervisor de la misma y ésta le descuenta el
acta.

- Titularización de activos: Es el proceso mediante el cual se transforman en
títulos valores la cartera crediticia o los activos financieros.
- Anticipos sobre contratos: Es una práctica común adelantar a los contratistas
un porcentaje del valor del contrato como mecanismo de financiación a corto plazo.
 Financiación a mediano y largo plazo: - Créditos de fomento: Son créditos
con períodos muertos, plazos medianos y tasas de interés bajas en
comparación con las del mercado bancario. En muchos países es fácil el acceso
a estos créditos por parte de agricultores, ganaderos, industriales y
exportadores.
- Factoring: Es el sistema de descuento de cartera que habilita al vendedor a
negociar sus cuentas por cobrar con el fin de mejorar sus niveles de liquidez. El
factor se encarga de la recolección de la cartera y, en muchas ocasiones, anticipa
dinero sobre ella al vendedor, por lo que le cobra una suma de acuerdo con el
mercado de capitales. Esta operación tiene los siguientes costos: Lo que el factor
cobra por administrar la cartera.
El costo financiero por el dinero anticipado.

- Leasing o arrendamiento financiero: Consiste en que el acreedor
financia al deudor. El acreedor compra el bien para que lo use el deudor.
El acreedor mantiene la propiedad del bien durante todo el período
financiado y el deudor le reconoce un canon de arrendamiento prefijado
por su utilización. Se establece, también, de antemano, la opción de
compra a favor del deudor, al cabo de cierto tiempo de usufructo, por un
valor residual, usualmente pactado como un porcentaje del valor inicial
del bien.
El leasing, aparentemente un método costoso de financiamiento, es a
menudo un método ágil de financiación, además de la ventaja tributaria
de la deducción total de lo pagado como arrendamiento. Sin embargo,
quien acude al leasing está renunciando al aprovechamiento tributario de
la depreciación y de los intereses, al que tendría derecho si toma un
crédito para adquirir los bienes.

- Crédito internacional: Se emplea cuando los requerimientos de financiación son
muy grandes. Muchas veces es atendido por dos o más bancos extranjeros que se
agrupan con el fin de distribuirse el riesgo y de facilitar las operaciones relacionadas
con el crédito: aprobación, desembolso, supervisión y recaudo.
Los métodos tradicionales de hacer frente a los riesgos de los precios en el exterior,
como los créditos genéricos, el financiamiento para contingencias, los planes de
estabilización de los precios de los productos básicos, han dado resultados limitados; en
respuesta se está proponiendo nuevos arreglos y estrategias ingeniosas para la gestión
de los riesgos, especialmente en aquellos proyectos importadores de tecnología, cuyos
proveedores de recursos exigen el servicio de la deuda en moneda fuerte, a pesar de
que los ingresos se estipulan en moneda local.
El crédito internacional puede ser de mediano plazo y de largo plazo; el de largo plazo
se concede normalmente a los gobiernos de los distintos países.
- Crédito de proveedores: Ocurre cuando se suministran activos fijos mediante el pago
o no de una cuota inicial y la cancelación del saldo mediante pagos claramente
establecidos, los cuales ocurren durante varios de los años de la fase operacional del
proyecto.

Ventajas del financiamiento con crédito
Las principales ventajas son:
➤Mantenimiento del control de la empresa por parte de uno o más
empresarios o del Estado. Si, por ejemplo, se emiten bonos u
obligaciones, el control permanece inalterado.
Esta ventaja desaparece cuando los acreedores o los banqueros que
han adquirido los bonos exigen participación en la administración de la
empresa, exigencia muchas veces acompañada del poder de voto.
➤Algunas veces, por razones reglamentarias o legales, a las entidades
de inversión (bancos o compañías de seguros) no les está permitido
asociarse con otras empresas, y sólo pueden financiarlas en forma de
bonos o posiciones acreedoras. La decisión de tomar créditos implica la
posibilidad de obtener acceso a tales recursos financieros.

Ventajas del financiamiento con crédito
➤Los bonos obligan al pago periódico de intereses y a la amortización del capital
en fechas claramente estipuladas. Estas seguridades hacen que muchos
inversionistas prefieran adquirir bonos u obligaciones a una menor tasa de
interés que la que se estima producirán las acciones de la empresa. Por lo tanto,
será más barato pagar intereses por concepto de créditos que pagar dividendos.
➤El financiamiento con crédito puede dar lugar a ventajas tributarias. Los
intereses que se pagan se pueden deducir de la renta imponible, mientras que
los dividendos pagados no se pueden deducir. Si una sociedad anónima tiene
acciones preferentes que devengan un dividendo fijo, estos dividendos forman
parte de las utilidades de la empresa y están sujetos, por consiguiente, al pago
del impuesto sobre la renta. En cambio, si en vez de acciones preferentes se
colocan bonos u obligaciones a la misma tasa de interés, los intereses pagados
se pueden deducir de la renta imponible y, por lo tanto, serán mayores las
utilidades de la empresa después del pago de impuestos

Desventajas del financiamiento con crédito
Como desventajas del financiamiento con crédito
se tienen:
➤Algunas empresas prefieren mantener intacta su capacidad de
endeudamiento como recurso de emergencia para las épocas difíciles.
Si dicha capacidad está saturada, será más difícil superar estas épocas.
➤El interés se constituye en una carga fija que hay que pagar
independientemente de la magnitud de las utilidades. Si una empresa
pasa por
un período de déficit en sus actividades, este déficit se agravará con la
obligación de pagar intereses. Si en vez de bonos se hubieran colocado
acciones, no se pagarían dividendos y no aumentaría el déficit. El
servicio de cargas financieras, intereses y amortizaciones, a fecha fija,
puede debilitar significativamente la posición financiera de la empresa.

Financiamiento en moneda nacional y en moneda extranjera:
Por razones de balanza de pagos, el estudio del financiamiento debe
contemplar que una parte de las inversiones se realiza en moneda nacional
y otra en moneda extranjera. Si hay créditos externos para cubrir el
componente en moneda extranjera de la inversión, la carga sobre la balanza
de pagos se repartirá en el tiempo y esta forma de financiamiento cumplirá
entonces una doble función: aliviar el esfuerzo de ahorro interno y contribuir
a la estabilidad general, disminuyendo las presiones sobre dicha balanza.
En lugar de utilizar créditos, algunos proyectos se suelen financiar
parcialmente con aportes de capital extranjero, lo que también implica
disminuir el esfuerzo de ahorro interno durante el período de inversión.
Cuando éste es el caso, empresas mixtas de capital extranjero y nacional,
se debe indicar en el proyecto la fuente de financiamiento de la cuota
nacional, y las condiciones en que se realiza el aporte extranjero, las cuales
pueden estar muy ligadas a cuestiones legales de organización y
administración.

En relación con el financiamiento en moneda
extranjera, es importante conocer con claridad
la definición de los siguientes términos:
➤Prime rate, o tasa preferencial. Es la tasa de interés que los bancos de
los Estados Unidos cobran a las grandes compañías de ese país. Lo
corriente es acordar algunos puntos sobre la prime, denominados spread
o margen.
➤Libor. Es la sigla correspondiente a London Inter Bank Offer Rate. Es la
tasa de referencia a que se negocian los eurodólares.
Corresponde al promedio, medido a las 12:00 del día, de las tasas de cuatro
o cinco bancos de Londres, que se fijan como referencia en un eurocrédito.
Por lo general, la libor es más barata que la prime.
➤Eurodólares. Es cualquier moneda, incluido el dólar americano, que se
negocie por fuera del control del Federal Reserve System, que es el banco
central norteamericano.

➤Eurodólares. Es cualquier moneda, incluido el dólar americano, que se
negocie por fuera del control del Federal Reserve System, que es el banco
central norteamericano.
➤Comisión de apertura. Es un costo que aparece en las negociaciones de
moneda extranjera, en especial cuando la transacción ocurre por medio de
una carta de crédito internacional. Normalmente es el 1% sobre el monto del
crédito.
➤Devaluación. Es la evolución de la paridad de la moneda nacional frente a
algunas monedas fuertes, con frecuencia el dólar de los Estados Unidos.
Es importante tener presente que para el cálculo del costo de un crédito en
moneda extranjera se debe emplear la fórmula de tasas múltiples, así:
1 + c = (1+i) (1+d)
c : costo total del crédito
i : tasa de interés efectiva para el crédito en moneda extranjera, dólares, por
ejemplo, normalmente “prime rate” más algunos puntos.
d : devaluación esperada.

Ejemplo: ¿Cuál es el costo total de un préstamo en dólares,
pactado al prime más dos puntos, si el prime se espera que sea
8,5% anual y el país espera una devaluación del 25% anual?
Solución:
1 + c = (1+i) (1+d)
i = 8,5% + 2% = 10,5% anual (prime más dos puntos)
d = 25% anual (tasa de devaluación)
Por lo tanto,
1 + c = (1 + 0,105) (1 + 0,25)
c = 38,13% anual

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