Módulo Capital de Trabajo y Costo de Capital - Septmbre de 2017

ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS
Módulo Administración del Capital

de Trabajo y Estructura de Capital
LUIS EDUARDO SUÁREZ CAICEDO
Floridablanca, Septiembre de 2017

CONTENIDO
1. Análisis del riesgo empresarial.
2. Riesgo operativo.
3. Costo de capital.
4. Aplicaciones del costo de capital.
5. Administración financiera del capital de trabajo.
6. Administración financiera de la tesorería.
7. Administración financiera de las cuentas por cobrar.
8. Administración financiera del inventario.
9. Administración financiera de las cuentas por pagar.
1. Análisis del Riesgo Empresarial
Definición de riesgo empresarial: Disponibilidad de Flujos de caja o efectivo (vs) Gastos de operación. Se divide en dos
tipos: El riesgo sistemático y el riesgo no sistemático.
Riesgo sistemático: Probabilidad que la totalidad del mercado o de la economía experimente una recesión o una crisis
económica generalizada, con lo cual cualquier empresa está expuesta a este riesgo.
Riesgo no sistemático: Probabilidad que una empresa en particular sufra una crisis económico – financiera . Dado por la
gestión estratégica y financiera de sus propietarios y/o de los gerentes al tomar decisiones permanentemente.
Efectos del riesgo al valor económico de una empresa: El manejo del riesgo, se convierte en algo fundamental para
maximizar el valor de una empresa o negocio.
Manejo del riesgo: Identificar las fuentes del riesgo y desarrollar estrategias para minimizar su ocurrencia. Gestión del
riesgo empresarial (GRE).
1. Análisis del Riesgo Empresarial
GESTIONAR EL RIESGO EMPRESARIAL: (Enterprise Risk Management – ERM)
Es encontrar el equilibrio entre los costos y los beneficios para la empresa.
Riesgo estratégico.
Riesgo de mercado.
Riesgo operativo.
Riesgo financiero.
Éxito de la gestión de riesgos: Cultura de PREVENCIÓN - Detectar Oportunidades y Amenazas , para
tomar acciones de previsión y predicción; sobre la base de información actualizada y veraz.
MEDIDAS PARA LA LIMITACIÓN DEL RIESGO

Operaciones de cobertura. Reducir el riesgo a través de una posición contraria en un valor relacionado:
• Contratos de futuro (Estandarizados, negociación pública, Bolsa a futuro, sin riesgo de impago,
cámara de compensación)
• Contratos Forward (Personalizados, negociación privada, Mercado OTC, con riesgo de incumplimiento,
sin cámara de compensación).
• Contratos de opciones (Operación a plazo que obliga al Vendedor, el Comprador tiene la opción ó
derecho, pero no la obligación). CALL (Compra) ó PUT (Venta)
• Swaps (Intercambio de flujos financieros: Tasas de interés, monedas, créditos, materias primas y
acciones.)
• Operaciones de arbitraje (No es cubrir riesgos, sino obtener beneficios, mediante operaciones de
compra – venta simultáneas de un mismo producto, en diversos mercados). (Ej: 1€ = US$1,2; US$1 =
₤0,68; ₤1 = 1,25 €).
2. Riesgo Operativo (RO)
Riesgo Operativo (RO): Es la posibilidad de incurrir en pérdidas por deficiencias, fallas o
inadecuaciones; en el recurso humano, los procesos, la tecnología, la infraestructura o por la
ocurrencia de acontecimientos externos. *
*Circular Externa 041 del 29/06/2007 de la Superintendencia Financiera de Colombia - SFC
Los riesgos operativos se pueden clasificar desde el punto de vista cuantitativo:

1) Alta frecuencia y baja severidad**
2) Baja frecuencia y alta severidad
** Importancia del impacto ocasionado por el riesgo, sobre los resultados o el patrimonio
Las pérdidas en el primer caso pueden ser absorbidas por la Entidad como gastos ordinarios. Se
denominan las “Pérdidas Esperadas”
Eventos individuales que son cada vez más raros pero que pueden generar pérdidas potenciales
muy grandes. Para éstas se requiere generar una provisión anual. Se denominan las “Pérdidas No-
esperadas”.
Sistemas de administración de riesgos operacionales (SARO): Aplica a todas las entidades

sometidas a la inspección y vigilancia de la SFC.**
** Circular externa 048 / 049 de 2006 de la SFC.
2.1 Riesgo según naturaleza financiera
Riesgo de mercado:
Riesgo de tasas de interés
Riesgo de tasas de cambio
Riesgo de cotización de acciones
Riesgo de precios de mercancías.
Riesgo de crédito:
Exposición crediticia
Provisión crediticia
Riesgo de recuperación y
Capital en riesgo crediticio
Riesgo de liquidez:
Posibilidad que no pueda cumplir compromisos, por falta de recursos
líquidos.
3. Costo de capital
•
Estructura de capital:
Los proyectos y/o las empresas, se pueden financiar con capital propio de los Socios o Accionistas,
con deuda financiera y/o con recursos de otras fuentes.
Costo de capital:
Según García (2009) el costo de capital, es la rentabilidad mínima que deben producir los activos de
la empresa: Combinar el costo de los recursos propios (patrimonio), con el costo de recursos de
préstamos de corto y largo plazo.
Estimación del rendimiento del capital accionario, mediante modelo CAPM (Capital Asset Pricing
Model).
Estima la rentabilidad de un activo acorde con un nivel de riesgo, del activo y del mercado; a partir de
la siguiente expresión matemática.
En donde:
Rf (Risk free): Tasa libre de riesgo.
Rm (Risk market) – Rf (Risk free): Diferencia entre el rendimiento esperado sobre el portafolio del
mercado y la tasa libre de riesgo.
β (Beta): Indicador de riesgo de la acción individual.
Rc (Risk Country) = Riesgo país o Prima riesgo país.
3.1 Aplicación del CAPM en COLOMBIA
Tasa libre de riesgo (Rf):
La llamada tasa libre de riesgo (risk-free rate) es la renta mínima que brinda
una inversión “segura”, por ejemplo, un bono emitido por un país de
economía sólida, como los Estados Unidos.
Disyuntiva metodológica, el Profesor Damodaran presenta tres variantes

posibles:
(a) Usar la tasa de corto plazo de los bonos de la tesorería americana (T-bills).
(b) Igual a la anterior para el primer año y construir, para los años subsiguientes del
horizonte de análisis, tasas a futuro (forward rates).
(c) Usar la tasa de bonos de la Tesorería americana de largo plazo (T-bonds).
Por supuesto que ésta última opción es la que finalmente se recomienda.

(Pereiro, 2000)
Estimación de la Tasa libre de riesgo, con base en el mercado de los Estados
Unidos – Rf:
En los mercados de valores de los Estados Unidos es común presentar como
el instrumento libre de riesgo por excelencia, la tasa de mercado efectiva en
títulos del gobierno de los Estados Unidos.
Rendimiento de los bonos del Tesoro Americano de corto y largo plazo
Year 3-month T.Bill 10-year T. Bond T.Bills T.Bonds
1928 3,08% 0,84% $ 103,08 $ 100,84
1929 3,16% 4,20% $ 106,34 $ 105,07
1930 4,55% 4,54% $ 111,18 $ 109,85
1964 3,51% 3,73% $ 172,54 $ 272,53
1965 3,90% 0,72% $ 179,28 $ 274,49
1966 4,84% 2,91% $ 187,95 $ 282,47
1990 7,55% 6,24% $ 1.009,08 $ 1.518,87
1991 5,61% 15,00% $ 1.065,69 $ 1.746,77
1992 3,41% 9,36% $ 1.101,98 $ 1.910,30
2014 0,05% 10,75% $ 1.973,77 $ 6.972,34
2015 0,21% 1,28% $ 1.977,91 $ 7.061,89
2016 0,51% 0,69% $ 1.988,00 $ 7.110,65
Fuente: (Damodaran, 2017)
Rendimiento promedio de los T.Bills y T.bonds.
Promedio Aritmético 3-meses T.Bill. 10-años T. Bonds.
1928-2016 3,46% 5,18%
1967-2016 4,88% 7,08%
2007-2016 0,74% 5,03%
Promedio Geométrico 3-meses T.Bill 10-años T. Bon.
1928-2016 3,42% 4,91%
1967-2016 4,83% 6,66%
2007-2016 0,73% 4,58%

Tasa de devaluación teórica:
Seguidamente se debe hacer el debido ajuste de dicha tasa de
rendimiento en dólares a pesos colombianos, para lo cual se
aplica la tasa de devaluación teórica entre las tasas de inflación de
Colombia y Estados Unidos.
Índice de precios al consumidor - IPC en Colombia
IPC
Colombia
(Base Diciembre 2008 = 100)
Diciembre de 1954 0,03733


Fuente: (Banco de la República, 2017)
Tasa de Inflación en Colombia, sobre la base del IPC
Tasa de inflación Tasa de inflación

Colombia promedio aritmético promedio
anual geométrico anual
1967 – 2016 (50 años) 15,23% 14,86%
Índice de precios al consumidor - IPC en Estados Unidos
Estados Unidos IPC
Enero de 1960 29,3


Fuente: (Temáticas, 2017)
Tasa de inflación en Estados Unidos, sobre la base del IPC
Tasa de inflación Tasa de inflación

Estados Unidos promedio aritmético promedio geométrico
anual anual
1967 – 2016
4,11% 4,07%
(50 años)
Devaluación teórica:

3.1 Aplicación del CAPM en
Tasa libre de riesgo Americana ajustada con devaluación teórica:
COLOMBIA
En consecuencia, realizando el debido ajuste de la tasa Rf con base en los T. Bonds americanos a
10 años para el período de 50 años entre 1966 y 2016, se aplica:
Rf ajustada = 17,72% E.A.

Prima de riesgo del mercado (Rm – Rf):
Tasa de rendimiento del mercado Accionario de Estados Unidos – Rm, Rendimiento con base
en el Standard & Poor´s – 500
Rendimientos anual con base en S&P500
Year S&P 500 Stocks
1928 43,81% $ 143,81

1965 12,40% $ 2.990,97
1966 -9,97% $ 2.692,74

2014 13,52% $ 290.115,42
2015 1,36% $ 294.060,84
2016 11,74% $ 328.584,46

Rendimiento promedio con base en S&P500
Período Rendimiento promedio aritmético del
período
1928-2016 11,42%
1967-2016 11,45%
2007-2016 8,64%

Período Rendimiento promedio geométrico del
período
1928-2016 9,52%
1967-2016 10,09%
2007-2016 6,88%
Fuente: (Damoran, 2017)
Devaluación
teórica:
Tasa de rendimiento del mercado accionario S&P – 500 de Estados Unidos, ajustada con devaluación
teórica:
Por tanto, la tasa Rm a aplicar como parte del rendimiento de capital accionario – CAPM:
Rm ajustada = 21,51% E.A.

Cálculo de la Prima de riesgo del mercado (Rm – Rf):
Retomando los valores debidamente obtenidos, se determina la prima de riesgo del mercado:
Rm = 21,51% anual (Tasa de rendimiento ajustada con base en el S&P – 500 mercado Americano).
Rf = 17,72% anual (Tasa de rendimiento ajustada con base en los T. Bonos a 10 años, mercado Americano).
Prima de riesgo del mercado =

Rm – Rf = 21,51% - 17,72% = 3,79% anual
Beta apalancado. (βeta Levered = βL):
Es una medida de riesgo que relaciona la volatilidad de la rentabilidad de una acción con la volatilidad de la
rentabilidad del mercado. (García Serna, 2003)
Determinación
del beta (β):
La teoría financiera señala que la fórmula para determinar el beta de una determinada inversión, es:
Donde Ri representa la rentabilidad del Sector (i) y Rm la rentabilidad del mercado.
Aplicación del β no apalancado = β unlevered = β U

A
su vez, el está dado por la medida de riesgo del sector al que pertenece la inversión y/o empresa analizada.
 no apalancado (Unlevered) por sectores o actividades económicas de mercados emergentes
Industry Name Number of firms Unlevered beta
Advertising 68 1,27
Aerospace/Defense 58 0,91
Air Transport 82 0,50
Building Materials 214 0,86
Business & Consumer Services 176 1,01
Computer Services 413 1,02
Education 81 1,04
Engineering/Construction 677 0,76
Food Processing 815 0,70
Hospitals/Healthcare Facilities 82 0,51
Hotel/Gaming 399 0,73
Insurance (General) 140 0,49
Oil/Gas (Production and Exploration) 132 1,52
Oil/Gas Distribution 81 0,96
Publshing & Newspapers 153 0,98
Recreation 113 1,11
Restaurant/Dining 79 1,03
Shoe 61 0,82
Software (System & Application) 286 1,34
Transportation 140 0,77
Grand Total 19896 0,77

Tasa de impuesto de renta:
En Colombia, la tasa impuesto de renta es del 34,0%. (Es de revisar la legislación tributaria para
actualizar dichas tasas en su debida oportunidad de aplicación)

Relación Deuda / Capital (D / K):
Corresponde tal como se identifica al valor resultante de dicha relación, en la que la combinación de
obligaciones financieras (D) y patrimonio (K), se conoce con el nombre de Estructura Financiera. (García
Serna, 2003)
Determinación del β Apalancado (Levered) = β (L)
Ej:
Prima riesgo país (Rc ó Rp):
Para el caso de Colombia la prima de riesgo país compilada a Enero de 2016 (I/2016), de acuerdo con
el Risk Premiums for Other Markerts. (Damodaran, 2017)
Rc = Rp = 2,98%
CÁLCULO DEL CAPM:
De acuerdo con la anterior información, el cálculo de la tasa de rendimiento del capital accionario –
CAPM, sería:

% E.A.
3.2 Modelo “Weighted average cost of

capital” WACC
Costo del Capital Promedio Ponderado, el cual incluye el costo de la deuda y el
costo o rendimiento exigido por los accionistas.
capital” WACC
COSTO DE LA DEUDA:
Se atribuye al costo promedio de las obligaciones financieras de largo plazo, pero que en la mayoría de empresas por
no tener posibilidad de acceso a ellas, deben acudir a obligaciones financieras de corto plazo, (García Serna, 2003).
Monto Costo de la Participación %

Tasa promedio
(Valor en $miles) deuda (E.A.) de deudas
(2) X (3)
(1) (2) (3)
Obligaciones Financieras de corto plazo:
$58´000 12,45% 5,96% 0,74%
$123´000 13,65% 12,64% 1,73%
Obligaciones Financieras de largo plazo:
$320´000 15,46% 32,89% 5,08%
$286´000 14,65% 29,39% 4,31%
$186´000 14,52% 19,12% 2,78%
TOTAL 100,00% 14,64%

capital” WACC

PARTICIPACIÓN DE LOS VALORES DE CAPITAL (K) Y DEUDA (D):

Porcentaje de participación de cada uno de las fuentes de financiación, tanto por el valor de Capital (K), equivalente al valor
del Patrimonio; como por el valor de las Deudas Financieras de corto y largo plazo:
Estructura de Capital y Deuda
Participación
Cifras en $000
porcentual
Obligaciones financieras de corto plazo $90´500 11,16%
Obligaciones financieras de capital $264´000 48,84%
Total Obligac. financieras = Deudas (D) $973´000 60,00%
Valor del.Patrimonio ó Capital (K) $648´667 40,00%
Total D + K: $1.621´667 100,00%
capital” WACC

TASA WACC  16,02% E.A.
3.3 Aplicación del modelo WACC

Ejercicios de aplicación del modelo WACC (Árbol de decisión – archivo Excel)
4. Aplicación del modelo WACC - EVA
Aplicación mediante Valor Económico Agregado – EVA:
La función financiera, incluyendo la gerencia del valor como aspecto fundamental de
aplicación, análisis y control.
Objetivo básico financiero de la empresa: Incremento del Patrimonio de los

Accionistas, en armonía con objetivos asociados con Clientes, Trabajadores y demás
grupos de interés (García Serna, 2009)
¿Qué es valor? Es la capacidad que tiene una empresa para aprovechar al máximo el
capital con que cuenta, es el excedente generado en la operación de una empresa,
descontando el costo del capital.
Como “teoría del valor”, no necesariamente cuando la empresa registra utilidades

está generando valor, porque los Accionistas no siempre salen beneficiados de la
operación en cada periodo.
Valor económico agregado – EVA (Economic Value Added), como marca comercial
registrada por la firma consultora Norteamericana Stern Stewart & Co., otros
autores utilizan los términos utilidad, ingreso o ganancia residual.
EVA = UTILIDAD OPERACIONAL DESPUÉS DE IMPUESTO –
(ACTIVOS NETOS OPERACIÓN X COSTO DE CAPITAL)
Elementos principales del EVA:

 Costo de capital: WACC, riesgo propio de la actividad específica de la empresa.
 Retorno sobre capital invertido = ROIC (return of invested capital) = Retorno corporat. la empresa.
 Capital invertido (invested capital) monto de dinero que se invierte en las operaciones del negocio.
EVA = Capital Invertido x (ROIC – WACC)

Objetivo: ROIC > WACC CREACION DE VALOR
EVA = UODI – WACC x Capital Invertido
Utilidad operacional después de impuestos (UODI ó UAIDI)

ROIC =
------------------------------------------------------------------------------------
Capital Invertido
Cálculo del NOPAT = UODI:
+ Utilidad operacional (Antes de Intereses)

- Impuesto de renta
+ Depreciación y amortización diferida del período
-----------------------------------------------------------------------
= NOPAT o UODI (Equivalente a EBIDA*))
*EBIDA = Earning before interest depret. and amort. (Utilidad antes de intereses, depreciación y amortización diferida)
+ Cuentas por cobrar

+ Inventarios Capital Neto de trabajo
- Proveedores
+ Activo Fijo Neto
--------------------------------------------
= Capital Invertido según activos
Ej: Valores en $000

Empr. A Empr. B
+ Utilidad operacional $ 83´902 $133´512
- Impuesto de renta ($33´223) ($ 48´199)
+ Depreciación y amortiz. $10´430 $ 15´620
= NOPAT o UODI $ 61´109 $100´933
Valores en $000 Empr. A Empr. B

+ Cuentas por cobrar $ 58´362
$105´437
+ Inventarios $ 19´044
$ 42´986
- Proveedores ($ 23´915) ($ 47
´565)
+ Activo Fijo Neto $238´255
$703´088
----------------------------- -------------- -------------
= Capital Invertido $291´746 $803´946
Valores en $000 Empr. A Empr. B

NOPAT o UODI $ 61´109 $100´933
Capital Invertido $291´746 $803´946
ROIC (UODI / CAP.INV.) 20,946% 12,5547%

WACC = CAPM X (% Patrim.) + Costo deudas X (1 – Tx) X (%
deudas)
TASA WACC  16,02% E.A.
EVA = Capital Invertido x (ROIC – WACC)
ó EVA = UODI – WACC x Capital Invertido

RESUMEN: Empr. A Empr. B
ROIC (UODI / CAP.INV.) 20,95% 12,56%

TASA WACC 16,02% 16,02%
Por tanto: ROIC > WACC ROIC < WACC
EVA =
Capital Invertido $291´746
$803´946
X (ROIC – WACC) 4,93%
-3,46%
EVA = $14´383
EVA = -($27´817)
NOPAT Ó UODI Generación de valor
$ 61´109
Destrucción
$100´933 de valor
- (WACC X Cap. Invert.) $ 46´738 -$128
´792
EVA = $14´372
-($27´859)
Generación de valor
Destrucción de valor
5. ADMÓN. FCIERA. DEL CAPITAL DE TRABAJO.
5.1 Concepto del capital de trabajo:
Recursos que una empresa requiere para llevar a cabo sus operaciones, sin
contratiempo alguno (García Serna, 2009)
Capital de trabajo contable = Activo corriente

Capital neto de trabajo contable = Activo corriente – Pasivo corriente
Capital de trabajo operativo = KTO = Cartera Comercial + Inventarios

Capital neto de trabajo operativo = KTNO = KTO – Proveedores por pagar
Ej. Aplicación y necesidad del KTNO: (Participación porcentual)

Cifras en $Miles. Empresa X Empresa Y Empresa Z
Caja y bancos $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
CxC Clientes $ 15.000 $ 45.000 $ 32.000
Inventarios $ 15.000 $ 95.000 $ 58.000
Total Activo corriente $ 40.000 $ 150.000 $ 100.000
Proveedores por pagar $ 6.000 $ 50.000 $ 30.000

5.2 Administración del capital de trabajo:
La inversión incremental de capital de trabajo, debe ser financiada con el propio flujo
de caja de la empresa = EBITDA.
Dicho EBITDA está disponible para atender cinco compromisos de caja:

 Pago de Impuestos
 Atención del servicio de la deuda
 Inversiones incrementales en capital de trabajo
 Reposición de activos fijos y
 Pago de dividendos
x 100 = % Ideal : Lo más pequeño posible
Cuanto menor sea dicho indicador, mayor será la percepción de valor de la empresa;
ya que el crecimiento demanda menos caja para KTNO.
5.2 Administración del capital de trabajo:
Cifras en $Miles Empresa A Empresa B Empresa C
Ventas período t1 $ 500.000 $ 800.000 $ 1.200.000
Ventas período t2 $ 600.000 $ 960.000 $ 1.440.000
Productividad KTNO 25,00% 15,00% 30,00%
EBITDA $ 72.000 $ 115.200 $ 172.800

Impuesto de renta $ 19.600 $ 31.400 $ 47.100
Incremento activos fijos $ 60.000 $ 96.000 $ 144.000
FLUJO DE CAJA LIBRE Analizar dichos resultados con base en
Cifras en $Miles. elAño 1
incremento Año
del 2
KTNO Variac. %
Ventas $ 5.400.000 $ 6.200.000 14,81%
CxC Clientes $ 810.000 $ 961.000 18,64%
Inventarios $ 621.000 $ 682.000 9,82%
Proveedores $ 432.000 $ 527.000 21,99%

Otros costos y gtos. por pagar $ 64.800 $ 62.000 -4,32%
KTNO / VENTAS Analizar dichos resultados con base en la

participación del KTNO
5.3 Crecimiento de la empresa (VS) Inversión en capital de trabajo:
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝑀 á 𝑟𝑔𝑒𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = 𝑥 100=%
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝐾𝑇𝑁𝑂
𝑃𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡 . 𝐾𝑇𝑁𝑂 = 𝑥 100=%
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑀 á 𝑟𝑔𝑒𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝑃 𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 ( 𝑃𝐷𝐶 )= >1,0
𝑃𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡 . 𝐾𝑇𝑁𝑂

6. ADMÓN. FCIERA. DE LA TESORERÍA
6.1 Concepto del ciclo de caja:
CICLO DE CAJA
Es el
Tiempo Transcurrido
Desde
Compra de materia prima o Adquisición de

Mercancías, su transformación y venta
Hasta
Su recaudo
6.2 Necesidades de efectivo, según ciclo de caja neto:
 costo ventas  gastos operac.  deprec. del periodo 

   días de Ciclo de Caja Neto
 No días del periodo 
 
Aplicaciones y análisis en empresas del sector real – Base de datos – BPR Benchmark
6.3 Administración del efectivo:
Según J.M Keynes (Teoría general del empleo, el interés y el dinero) (Ross, Westwerfield y Jaffe; 2012)
 Especulación ( Aprovechar descuentos)
 Precaución (Provisión de seguridad, mantener liquidez) y
 Transacción (Transacciones de las actividades normales de la empresa)
6.4 Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos: EFAF: Valores en $000
Activo Corriente: 2015 2016 Variación FoU

Caja y bancos 4.320 2.320 Para saldo final
Inversiones Temporales 3.850 6.850 3.000 U
Cuentas por cobra comerciales 32.680 49.050 16.370 U
Cuentas por cobrar a Empleados 4.580 580 4.000 F
Cuentas por cobrar diversas 7.320 7.320 0 -
Inventario Materia prima 1.240 1.240 0 -
Inventario Productos en proceso 6.390 1.390 5.000 F
Inventario en tránsito 3.620 0 3.620 F
Otros activos corrientes 0 1.250 1.250 U
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 64.000 70.000
6.4 Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos: EFAF: (Valores en $000)
Activos Fijos
Terrenos 32.500 32.500 0 -
Edificaciones 86.230 65.300 20.930 F
Maquinaria y equipo 59.060 125.600 66.540 U
Muebles y enseres 12.140 5.400 6.740 F
Vehículos 10.460 15.600 5.140 U
- Depreciación acumulada -45.600 -68.700 23.100 G. I. R.
TOT. ACTIVO FIJO NETO 154.790 175.700

Inversiones permanentes 12.500 0 12.500 F
Activos diferidos 6.700 4.000 2.700 F
Otros activos 2.010 10.300 8.290 U
TOTAL OTROS ACTIVOS 21.210 14.300

Valorizaciones 40.000 95.000 No aplica

TOTAL ACTIVO 280.000 355.000
PASIVO CORRIENTE 2015 2016 Variación FoU
Sobregiro bancario 2.540 0 2.540 U
Obligaciones financieras 54.800 62.880 8.080 F
Proveedores 14.156 8.900 5.256 U
Obligaciones laborales 5.400 4.950 450 U
Acreedores varios 3.870 9.400 5.530 F
Impuestos por pagar 160 8.450 8.290 F
Otros pasivos corrientes 2.690 3.400 710 F
TOT. PASIVO CORRIENTE 83.616 97.980

PASIVO LARGO PLAZO
Obligaciones financieras 45.800 36.800 9.000 U
Cuentas por pagar a Socios 17.984 12.820 5.164 U
Obligaciones laborales 8.730 11.830 3.100 F
Otros pasivos no corrientes 4.670 3.870 800 U
TOT. PASIVO LARGO PL. 77.184 65.320

PASIVO TOTAL 160.800 163.300
PATRIMONIO:
Capital Social 27.000 27.000 0 -
Reserva Legal 3.650 10.430
Para pago dividendos
Otras Reservas 4.800 7.500
Revalorización del
patrimonio 24.450 30.120 5.670 F
Utilidades ejercicio
Anteriores 2.110 0 Para pago dividendos
Utilidad del ejercicio 17.190 21.650 21.650 G.I.R.
Superávit por
valorizaciones 40.000 95.000 No aplica
TOTAL PATRIMONIO 119.200 191.700

TOTAL PASIVO + PATRIM. 280.000 355.000
ESTADO DE RESULTADOS 2015 2016

VENTAS NETAS $ 342,650 $ 373,940

COSTO DE VENTAS $ 228,029 $ 242,537

DEPRECIACION $ 15,860 $ 19,635

UTILIDAD BRUTA $ 98,761 $ 111,768

Margen bruto 28.8% 29.9%

GASTOS OPERACIONALES $ 51,023 $ 55,720

DEPRECIACION $ 2,850 $ 3,465
AMORTIZACION DIFERIDA $ 3,212 $ 2,700
UTIL. OPERAC. ANTES DE INTERESES $ 41,676 $ 49,883
Margen operacional antes de intereses 12.2% 13.3%

GASTOS FINANCIEROS $ 15,230 $ 14,680

Participac. gtos. Fcieros. / ventas netas 4.4% 3.9%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS $ 26,446 $ 35,203

IMPUESTO DE RENTA $ 9,256 $ 13,553

UTILIDAD NETA $ 17,190 $ 21,650

Margen neto de utilidad 5.0% 5.8%
FUENTES DE RECURSOS:
1. GENERACION INTERNA DE RECURSOS (GIR):
+ Utilidad neta del último período 21,650
+ Variación en depreciación acumulada 23,100
+ Variación en amortización diferida 2,700
Total GIR (1) 47,450
2. FUENTES DE CORTO PLAZO:

+ Disminución C x C a Empleados 4,000
+ Disminución Inventario P. en P. 5,000
+ Disminución Inventarios en Tránsito 3,620
+ Aumento Obligaciones Financieras C. P. 8,080
+ Aumento Acreedores varios 5,530
+ Aumento Impuestos por pagar 8,290
+ Aumento otros pasivos corrientes 710
Total Fuentes de Corto Plazo (2) 35,230

3. FUENTES DE LARGO PLAZO

+ Disminución de edificaciones 20,930
+ Disminución de muebles y enseres 6,740
+ Disminución Inversiones Permanentes 12,500
+ Aumento Obligaciones Laborales 3,100
+ Aumento Revalorización Patrimonial 5,670
Total Fuentes de Largo Plazo (3) 48,940

TOTAL FUENTES (1 + 2 + 3) 131,620

USOS DE RECURSOS $000
4. USOS DE CORTO PLAZO
+ Aumento Inversiones Temporales 3,000
+ Aumento cuentas por cobrar comercial 16,370
+ Aumento otros activos corrientes 1,250
+ Reducción sobregiro bancario 2,540
+ Reducción c x p a proveedores 5,256
+ Reducción obligaciones laborales 450
Total Usos a corto plazo (4) 28,866
5. USOS A LARGO PLAZO
+ Aumento maquinaria y equipo 66,540
+ Aumento vehículos 5,140
+ Aumento otros activos 8,290
+ Disminución Obligac. Financieras Largo Pl. 9,000
+ Disminución C x P a Socios 5,164
+ Disminución Otros pasivos no corrientes 800
+ Pago de Utilidades (O dividendos) 9,820
Total Usos a Largo Plazo (5) 104,754

TOTAL USOS (4 + 5) 133,620

TOT. FUENTES - TOTAL USOS -2,000

SALDO EN CAJA PERIODO ANTERIOR 4,320
SALDO EN CAJA ULTIMO PERIODO 2,320
Análisis y aplicación del EFAF y Flujo de caja en plantilla EXCEL

7. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE LAS
CUENTAS POR COBRAR
ADMINISTRACIÓN DE
CARTERA
Mantener un equilibrio adecuado entre el

POLÍTICAS riesgo de conceder el crédito y la
rentabilidad obtenida
1. Estudio del solicitante

PROCESO PARA EL
2. Estrategias de seguimiento a la deuda
CRÉDITO
3. Políticas de plazos y descuentos
CUENTAS POR COBRAR
Administración de Cartera: Incremento en ventas (vs) aumento en plazo de
cobro.
La empresa de motos Scooters, Motorcycle S.A, proyecta

incrementar sus ventas en un 8,0% para el año YYY, mediante una
estrategia de ampliación del plazo de crédito a sus clientes,
completando hasta 150 días de cobro, asumiendo un costo de
oportunidad de 18,5% EA.
a) ¿Se obtienen realmente beneficios, al realizar esta ampliación?
b) ¿Cuál debería ser el aumento porcentual mínimo en ventas,
para igualar la utilidad marginal con el rendimiento de la
inversión?
c) Esperando que las ventas aumenten en 10%, ¿Cuál podría ser
el plazo máximo en cartera para lograr que las utilidad marginal
sea igual al rendimiento de la inversión?
CUENTAS POR COBRAR
Administración de Cartera: Incremento en ventas (vs) aumento en plazo de cobro.
Respuesta a):
VALORES EN $000 AÑO 20XX Datos finales
VALOR DE VENTAS $ 136.520 $ 147.442
CARTERA COMERCIAL $ 33.503 $ 61.434
Dias de cartera comercial 88,35 150,00
COSTOS Y GASTOS VARIABLES $ 81.550
COSTOS Y GASTOS FIJOS
Decide aumentar la cartera en: 62 dias

Para incrementar las ventas en: 8,00% %
1. Variac. en valor de ventas $ 10.922

2. Util.marginal de la variac. en vtas. $ 4.398
3. Diferencia en los plazos 62 dias
4. Valor adicional en cartera $ 27.931
5. Costo y gasto variable aplicado al valor
$ 16.685
adicional de Cartera
6. Rendimiento de la inversión $ 3.087
Costo de oportunidad: 18,50%

Tasa mínima riesgo + factor de riesgo
Tasa TES (*) 15,000% E.A.

Factor de riesgo 3,50% 1,00
Prima del mercado financiero Volatilidad (Beta sector)
CUENTAS POR COBRAR
cobro.
Respuesta b)
VALOR DE VENTAS $ 136.520 $ 143.765
Decide aumentar la cartera en: 62 dias


2. Util.marginal de la variac. en
vtas. $ 2.917,37
5. Costo y gasto variable
aplicado al valor adicional de $ 15.770
Cartera
6. Rendimiento de la inversión $ 2.917,37

CUENTAS POR COBRAR
cobro.
Respuesta c)
VALOR DE VENTAS $ 136.520 $ 150.172
Decide aumentar la cartera en: 111,21 dias


2. Util.marginal de la variac. en
vtas. $ 5.497,00
5. Costo y gasto variable
aplicado al valor adicional de $ 29.714
Cartera
6. Rendimiento de la inversión $ 5.497,00

CUENTAS POR COBRAR
Administración de Cartera: Política de
ventas
Ej. Política de Ventas:
Plazo (días) % de Distribución Promedio de cobro (días)
(1) (2) (3)=(1)*(2)
Contado 0 -16* 15% 1,2 *
30 10% 3
45 30% 13,5
Crédito
60 25% 15
90 20% 18
TOTAL 100% 50,7 días
*Se obtiene del promedio entre 0 -16 días, que es 8 días por el
15%
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝐶𝑥𝐶 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑡
í 𝑎𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎=
𝐷 𝑥 360 𝑑𝑖𝑎𝑠
𝑉𝑟 . 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎 ñ 𝑜 𝑡
. 𝐷í 𝑎𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎= $ 64 ´ 160

𝐸𝑗 𝑥 360 𝑑𝑖𝑎𝑠=98,97 𝑑 í 𝑎𝑠  99 𝑑 í 𝑎𝑠
$ 233´ 383
Días de cartera > Política ventas (cartera morosa). Iliquidez.
Días de cartera < política ventas (gestión de cobro) Liquidez
Por tanto como 99 días > 51días. Hay iliquidez.
CUENTAS POR COBRAR
descuentos
Descuento (%) Plazo (días)
5,0 contado
3,5 30
2,0 60
1,1 90
Neto (sin descuento) 120
Valores ($000)
$3.500
$3.461,5
$3.430
$3.377,5
$3.325
0 1 2 3 4 Meses
¿Están bien asignada dicha política de descuentos?

CUENTAS POR COBRAR
descuentos
$3.500 4 De contado →i = 1,29% E.M

3.500 = $3.325 (1 + i) 4  (1  i )
$3.325
$3.500 3
$3.500 = $3.377,5 (1 + i) 3
 (1  i ) 30 Dias → i = 1,19% E.M
$3.377,5
$3.500 2
$3.500 = $3.430 (1 + i) 2  (1  i ) 60 Dias → i = 1,02 % E.M
$3.430
$3.500 1
$3.500 = $3.461,5 (1 + i) 1
 (1  i ) 90 Dias → i = 1,11 % E.M
$3.461,5
Como se puede apreciar el descuento del 1,1% efectuado para 90
días, origina un costo mayor que el costo generado en el plazo de 60
días : 1,11% >1,02%.
7. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE
INVENTARIOS
Efecto del costo que se aplique a los inventarios y su resultado de utilidad operacional.
Ej: Empresa A Empresa B Empresa C
Unidades de ventas: 15.000 15.000 15.000

Precio de venta / unidad: $3.400 $3.400 $3.400
Valor de ventas ($000) $51´000 $51´000 $51´000

Inv.inicial (500 unds X $2.000)
$ 1´000 $ 1´000 $ 1´000
+ Costos de producción (*) $46´000 $42´000 $40´000
- Inventario final (**) $ 8´944,4 $ 3´937,5 $ 1´333,3
--------------- --------------- ----------------
Total costo de ventas ($000) $38´055,6 $39´062,5 $ 39´666,7

UTILIDAD BRUTA $12´944,4 $11´937,5 $11´333,3

Una misma estructura de ventas, costos y unidades; conllevaría a una utilidad bruta muy
diferente en cada empresa y todo ello, afectado por el volumen de producción de cada
empresa.
7. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE
INVENTARIOS
Efecto del costo que se aplique a los inventarios y su resultado de utilidad operacional.
(*) Empresa A Empresa B Empresa C

Inventario inicial (unds.) 500 500 500
+ Unds. de producción 18.000 16.000 15.000
- Unds. vendidas 15.000 15.000 15.000
--------------- --------------- ---------------
Inventario final (unds) 3.500 1.500 500
Costos de producción: ($000) Empresa A Empresa B Empresa C

Variables a $2.000 / und. $36´000 $32´000 $30´000
Fijos $10´000 $10´000 $10´000
-------------- -------------- --------------
Total costos de producción $46´000 $42´000 $40´000

(**) Empresa A Empresa B Empresa C
Costo total de producción $46´000 $42´000 $40´000
Unidades producidas 18.000 16.000 15.000
-------------- -------------- --------------
Costo unitario de producción $2.555,55 $2.625,00 $2.666,66
X Inventar. Final (unds.) 3.500 1.500 500
-------------- -------------- --------------
Costo inventario final ($000) $8´944,4 $3´937,5 $1´333,3
7. ADMÓN. FINANCIERA DE INVENTARIOS
Costos de producción: ($000) Empresa A Empresa B Empresa C
Variables a $2.000 / und. $36´000 $32´000 $30´000

Empresa A Empresa B Empresa C
Costo total producc. variables $36´000 $32´000 $30´000
Unidades producidas 18.000 16.000 15.000
-------------- -------------- -------------
Costo unitario de producción $2.000 $2.000 $2.000
X Inventar. Final (unds.) 3.500 1.500 500
-------------- -------------- -------------
Costo inventario final ($000) $7´000 $3´000 $1´000

Valor de ventas ($000) $51´000 $51´000 $51´000

Inv.inicial (500 unds X $2.000) $ 1´000 $ 1´000 $ 1´000
+ Costos variables producc.(*) $36´000 $32´000 $30´000
- Inv. final (**) $ 7´000 $ 3´000 $ 1´000
--------------- --------------- -------------
Costo ventas variables ($000) $30´000 $30´000 $30´000

Margen de contribución $21´000 $21´000 $21´000

- Costos y gtos. Fijos $10´000 $10´000 $10´000
--------------- --------------- -------------
UTILIDAD BRUTA $11´000 $11´000 $11´000

8. ADMÓN. FINANCIERA DE LAS CUENTAS
POR PAGAR
MANEJO DE PROVEEDORES
Es la
Administración
Desde la
Compra
Hasta
El Pago de Proveedores
Costo por no tomar descuento con el proveedor =
 % dto 
No días período   100
100% - % dto plazo sin dto  plazo con dto 
POR PAGAR
 compras sin dto 

-1
 compras con dto 
   100%
 CXP proveed. sin dto CXP proveed. con dto 
-

 compras sin dto compras con dto 

Ahorro neto o desahorro (%) =
 1  costo por no tomar descuento  

  1 x100
 1  costo crédito  
Ej:
Porcentaje de descuento / (plazo con descuento; neto. plazo sin descuento)
1.75% / (8 días; n. 30 días).

Lo cual significa, que el proveedor da un descuento de 1.75% con un plazo de 8 días.
POR PAGAR
Porcentaje de descuento por pago contado 1,75%
Plazo para pago con descuento (No. de dias) 8
Plazo para pago sin descuento (No. de dias) 35,00
Costo por no tomar el descuento con el proveedor

Mediante formula con tasa de descuento y No. de días 23,75%
AÑO 20XX
Mediante formula con valores: SIN DESCUENTO: CON DESCUENTO:
COSTO DE VENTAS $ 360 $ 354
PROVEEDORES POR PAGAR $ 35 $8
Aplicación de la fórmula: 23,75%
COSTO DE CRÉDITO (E.A.) 18,00%
AHORRO O (SOBRECOSTO) POR NO TOMAR DECTO.

CON EL PROVEEDOR, RESPECTO DEL COSTO CRÉDITO 4,87%
DECISIÓN ?
8. ADMÓN. FINANC.DE CUENTAS
POR PAGAR
Valores/año ($000) Sin Descuento Con Descuento
+ inv. Inicial $7.700 $7.700

+ compras $108.000 XXX
- inv. Final (12.400) XXX
=costo ventas $103.300 XXX
Valores/año ($000) Sin Descuento Con Descuento

+ inv. Inicial $7.700 $7.700
+ compras $108.000 $106.110
- inv. Final (12.400) $12.196
=costo ventas $103.300 $101.614

 $108.000 
  1
 $106.110   100%  23.75%
 $10.500 $2.358 
  
 $ 108 .000 $106 .110 
MUCHAS GRACIAS
POR SU AMABLE PARTICIPACIÓN
luis.suarez@upb.edu.co

Módulo Capital de Trabajo y Costo de Capital - Septmbre de 2017

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Módulo Capital de Trabajo y Costo de Capital - Septmbre de 2017

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ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS

Módulo Administración del Capital

Floridablanca, Septiembre de 2017

MEDIDAS PARA LA LIMITACIÓN DEL RIESGO

Los riesgos operativos se pueden clasificar desde el punto de vista cuantitativo:

Sistemas de administración de riesgos operacionales (SARO): Aplica a todas las entidades

Disyuntiva metodológica, el Profesor Damodaran presenta tres variantes

Por supuesto que ésta última opción es la que finalmente se recomienda.

Promedio Aritmético 3-meses T.Bill. 10-años T. Bonds.

1928-2016 3,46% 5,18%

1967-2016 4,88% 7,08%

2007-2016 0,74% 5,03%

Promedio Geométrico 3-meses T.Bill 10-años T. Bon.

1928-2016 3,42% 4,91%

1967-2016 4,83% 6,66%

2007-2016 0,73% 4,58%

Fuente: (Damodaran, 2017)

Diciembre de 1966 0,13081

Tasa de inflación Tasa de inflación

Fuente: (Temáticas, 2017)

Tasa de inflación en Estados Unidos, sobre la base del IPC

Tasa de inflación Tasa de inflación

Rf ajustada = 17,72% E.A.

Fuente: (Damodaran, 2017)

Rm ajustada = 21,51% E.A.

Prima de riesgo del mercado =

Beta apalancado. (βeta Levered = βL):

Donde Ri representa la rentabilidad del Sector (i) y Rm la rentabilidad del mercado.

Aplicación del β no apalancado = β unlevered = β U

Industry Name Number of firms Unlevered beta

Fuente: (Damodaran, 2017)

Determinación del β Apalancado (Levered) = β (L)

Prima riesgo país (Rc ó Rp):

3.2 Modelo “Weighted average cost of

Monto Costo de la Participación %

TOTAL 100,00% 14,64%

PARTICIPACIÓN DE LOS VALORES DE CAPITAL (K) Y DEUDA (D):

Estructura de Capital y Deuda

TASA WACC  16,02% E.A.

3.3 Aplicación del modelo WACC

Objetivo básico financiero de la empresa: Incremento del Patrimonio de los

Como “teoría del valor”, no necesariamente cuando la empresa registra utilidades

Elementos principales del EVA:

EVA = Capital Invertido x (ROIC – WACC)

EVA = UODI – WACC x Capital Invertido

Utilidad operacional después de impuestos (UODI ó UAIDI)

Cálculo del NOPAT = UODI:

+ Utilidad operacional (Antes de Intereses)

+ Cuentas por cobrar

Ej: Valores en $000

= NOPAT o UODI $ 61´109 $100´933

Valores en $000 Empr. A Empr. B

Valores en $000 Empr. A Empr. B

ROIC (UODI / CAP.INV.) 20,946% 12,5547%

TASA WACC  16,02% E.A.

EVA = Capital Invertido x (ROIC – WACC)

ó EVA = UODI – WACC x Capital Invertido

RESUMEN: Empr. A Empr. B

ROIC (UODI / CAP.INV.) 20,95% 12,56%

Capital de trabajo contable = Activo corriente

Capital de trabajo operativo = KTO = Cartera Comercial + Inventarios

Ej. Aplicación y necesidad del KTNO: (Participación porcentual)

Proveedores por pagar $ 6.000 $ 50.000 $ 30.000