Carlos Izquierdo Maldonado

Universidad Politécnica Salesiana UPS

Valoración de Empresas

Método Flujo de Caja Descontado CAPM

(Material de apoyo con fines didácticos)
Modelos de valoración de empresas

WACC-im WACC-CAPM EVA

WACC-CAPM
 Valoración de la empresa
Modelo de rendimiento esperado
de un activo con riesgo
CAPM
 WACC-CAPM
Valoración de acciones en el
mercado bursátil
El modelo CAPM evalúa el desempeño
de la acción en relación al desempeño
de la cartera de acciones en el mercado
bursátil.
Esta variación del rendimiento esperado
(Re) o precio de la acción se debe a la
variación del rendimiento del mercado
(Rm)
Re = (f) Rm
 Rm = (f) Riesgo
A su vez, el Rm depende del
nivel de riesgo que soporta la
cartera de acciones en el
mercado bursátil
Rendimiento del mercado de
Títulos (Rm):
Rm = f(Riesgo sistemático β)
Rendimiento esperado de la
acción (Re):
Re = f(Rm)
Re = a + βRm
 Re = (f) Rm
Como la acción es parte de la cartea de acciones del
mercado, el Rendimiento esperado de la acción (Re)
depende del rendimiento del mercado (Rm)

Función lineal
Re = a + bRm
Donde:
Rm: El Rendimiento del mercado de la cartera de acciones es la variable
independiente.
Re: El Rendimiento esperado de la acción es la variable dependiente.
b: Factor de cambio de Re ante la variación de Rm.
 Índices bursátiles
Son un Instrumento de los Mercados
Bursátiles para seguir la evolución del
conjunto de las acciones cotizadas. La
mayor parte de los índices se constituyen
con una selección de acciones que
pretenden representar a la totalidad.
 Índice bursátil
El índice bursátil representa la variación en % del
promedio de los precios de las acciones de las
empresas que conforman la cartera bursátil.
El Rendimiento de mercado Rm recoge la
variación que experimenta el índice bursátil en
función del nivel de riesgo.
 (ECUINDEX, IBEX35)
Variación porcentual del precio o
rendimiento de la cartera de
acciones en el mercado bursátil, en
función del riesgo sistémico, no
compensado con el rendimiento
libre de riesgo.
.
 Modelo CAPM
Relación riesgo de mercado –
. Rendimiento esperado o requerido
Re = Rf + β(Rm -Rf)
Prima de
Tasa
Rendimiento riesgo
= exenta de +
requerido sistemático
riesgos
del título
 Dos tipos de riesgo
1. Riesgo único (intrínseco) de cada activo o
riesgo diversificable.
2. Riesgo sistemático o no diversificable que
afecta a todo el mercado. El riesgo
sistemático se representa como el riesgo
del mercado en su conjunto.
• β indica el coeficiente de volatilidad del activo a
valorar
Re
Rm

1 1,30
A mayor riesgo se exige
mayor rendimiento
Re

1,2
Ecuación Riesgo-Rendimiento
Datos:
Tasa libre de riesgo (Rf) = 2,5%
Rendimiento del mercado (Rm) = 8,0%
Volatilidad del activo (β) = 1,2
Rendimiento esperado (Re) = 9,1%
Ecuación Riesgo-Rendimiento
Re - Rf = β(Rm - Rf)
Rendimiento adicional Riesgo de
=
que cubre el riesgo mercado

9,1% - 2,5% = 1,2(8% - 2,5%)

6,6% = 6,6%
 Ecuación Riesgo-Rendimiento

= 9,1%

= 8%

β=1,2
1,2(8%-2,5)
= 2,5% 1,2*5,5% = 6,6%

β=1 ,2 Riesgo
.

Re = Rf + β(Rm -Rf)
Compensación Compensación al
Re = de un activo + Riesgo que toma
sin riesgo el inversionista
 -Security Market Line (SML)
- Línea de Mercado de Capital
(LMC)
 Security Market Line (SML)
Línea del Mercado de Títulos (LMT),
es una recta que, en un mercado en
equilibrio, relaciona linealmente la
rentabilidad esperada de un activo
con una medida de riesgo del
mismo.
Bajo la relación riesgo-
rendimiento: a mayor riesgo mayor
rentabilidad exigida por el
inversionista.
.
¿Qué es Beta? β
El coeficiente Beta mide el grado de variabilidad de la
rentabilidad de una acción respecto a la rentabilidad
de su índice de referencia.
Si Beta es mayor que 1, la acción o inversión
presenta una mayor volatilidad que el mercado
al que pertenece.
Si β= 1, se trata de un activo que tiene el mismo riesgo que
el mercado en su conjunto (cuando el mercado suba un 1%,
la acción también subirá un 1%).
 Factor o pendiente β
β es el factor de cambio del
rendimiento del título Ra ante el
cambio del rendimiento del mercado
Rm.
Si β es igual a 1 significa que el
rendimiento del título Ra cambia en la
misma proporción que Rm.
Cómo medir la variabilidad o riesgo de
las acciones?
La variabilidad, se define como la capacidad que tiene
una variable para cambiar de valor repentinamente.
Por tanto, serán más arriesgadas aquellas acciones
cuya variabilidad sea más elevada, siendo ésta la clave
para medir el riesgo.
Medidas estadísticas de medición del riesgo.
Varianza y desviación típica
Beta β
Mide el riesgo sistémico del activo en relación con el riesgo
de la cartera de mercado.
Por definición, la cartera de mercado recoge el rendimiento
promedio de los activos con un βm = 1

Para un activo:
 Cálculo de β
(1) Función lineal: y = a + βx
La covarianza es un valor que indica el grado de
variación conjunta de dos variables
aleatorias respecto a sus medias
Tasa de interés libre de riesgo Rf
“Rf”, hace referencia a la rentabilidad del activo sin
riesgo: Obligaciones del Estado a diez años, por su
duración, su escasa volatilidad y su liquidez en el
mercado.
La tasa de interés libre de riesgo (Rf ), son las
Letras del Tesoro de los bonos USA, el activo más
seguro que existe, debido a que no hay riesgo de
insolvencia.
Por tanto , Rf tiene un ß = 0
http://ocw.uc3m.es/economia-financiera-y-contabilidad/economia-financiera-
1/material-de-clase-1/tema-5-el-modelo-de-valoracion-de-activos-capm
 WACC-CAPM
Costo del capital accionario o
rendimiento requerido para el
inversionista Re.
Costo de la deuda

(WACC-CAPM = CAPM + Costo Deuda)

Costo promedio ponderado del capital
WACC para actualizar el flujo de caja
 Ejercicio 1
β: Riesgo del activo en función
del riesgo del mercado.
CAPM 0 r: Rendimiento exigido
por el inversionista por el riesgo
del negocio y del mercado
 Rentabilidad Rentabilidad
Día xy x^2
Mercado Rm Acción Ra
1 0,5 0,8 0,4 0,25
2 0,4 0,5 0,2 0,16
3 0,6 0,45 0,27 0,36
4 0,7 1,1 0,77 0,49
5 1,2 1,5 1,8 1,44
6 0,1 0,3 0,03 0,01
7 0,2 0,4 0,08 0,04
8 0,1 0,5 0,05 0,01
9 0,01 0,3 0,003 0,0001
10 0,4 0,65 0,26 0,16
11 0,6 0,8 0,48 0,36
12 0,4 0,5 0,2 0,16
13 0,5 0,6 0,3 0,25
14 0,1 0,3 0,03 0,01
15 0,3 0,4 0,12 0,09
∑ 6,11 9,1 4,993 3,7901
Función Lineal y = a + bx
∑y = na + b∑x (1)
∑xy = a∑x + b∑x^2 (2)

9,1 = 15 a + 6,11 b
4,993 = 6,11 a + 3,7901 b 2,455
12,2578 = 15 a + 9,3047 b
-9,1 = -15 a - -6,11 b
3,1578 0,0000 3,1947 b
3,1578
b = ------ = 0,9885
3,1947

9,1 = 15 a + 6,11 0,9885

3,0606 6,0394
a = ---- = 0,2040
15

ŷ = 0,2040 + 0,9885 x

Beta es la pendiente que tiene la recta de regresión lineal.

Alfa (a) es la intersección de la recta con el eje Y.
Cálculo de Beta (β) por covarianza
 Rentabilidad Rentabilidad Ra-Raā*
Día Ra-Raā
Acción Ra Mercado Rm
1 0,8 0,5 0,19 0,09 0,02 0,01
2 0,5 0,4 -0,11 -0,01 0,00 0,00
3 0,45 0,6 -0,16 0,19 -0,03 0,04
4 1,1 0,7 0,49 0,29 0,14 0,09
5 1,5 1,2 0,89 0,79 0,71 0,63
6 0,3 0,1 -0,31 -0,31 0,09 0,09
7 0,4 0,2 -0,21 -0,21 0,04 0,04
8 0,5 0,1 -0,11 -0,31 0,03 0,09
9 0,3 0,01 -0,31 -0,40 0,12 0,16
10 0,65 0,4 0,04 -0,01 0,00 0,00
11 0,8 0,6 0,19 0,19 0,04 0,04
12 0,5 0,4 -0,11 -0,01 0,00 0,00
13 0,6 0,5 -0,01 0,09 0,00 0,01
14 0,3 0,1 -0,31 -0,31 0,09 0,09
15 0,4 0,3 -0,21 -0,11 0,02 0,01

Raā
Media 0,61 0,41
 Ra-Raā*

∑ 1,29

Cov Ra; ∑((Ra-Raā* Rm-

0,092
Rm =
∑ 1,30
VarRm
∑ 0,093
( Rm)

β = Covarianza ( acción; mercado) / Varianza (mercado)

Cov Ra; Rm 0,092
ᵝ = ------------- -------
Var Rm 0,093

ᵝ = 0,9885
 Ra- Raā*

∑ 1,29

∑(( Ra- Raā* Rm -

Cov Ra; Rm = 0,092

∑ 1,30
V a rRm
∑ 0,093
( Rm)

β = Covarianza ( acción; mercado) / Varianza (mercado)

Cov Ra; Rm 0,092
ᵝ = ------------- -------
Var Rm 0,093

ᵝ = 0,9885

Rf = 0,025
Rm = 0,41

CAPM O r = Rf + ß (Rm - Rf) 0,38

r = Rf + ᵝ(RM - Rf)
0,025+0,9885(0,41-0,025) 0,38

Prima de riesgo = r-Rf = ß(Rm-Rf) 0,35

 Rf = 0,025
Rm = 0,41

CAPM O r = Rf + ß(Rm - Rf) 0,38

r = Rf + ᵝ(RM - Rf)
0,025+0,9885(0,41-0,025) 0,38

Rendimiento esperado de la acción 38%

Ejemplo de aplicación del Modelo CAPM
Queremos calcular la tasa de rentabilidad esperada para el próximo año de
la acción X que cotiza en el IBEX 35. Disponemos de los siguientes datos:

Las Letras del Tesoro a un año ofrecen una rentabilidad del 2.5%.
Supondremos para el ejemplo que se trata del activo libre de
riesgo. rf= 2,5%.

La rentabilidad esperada para el próximo año del IBEX 35 es del

10%. E(rm)=10%.

La beta de la acción X respecto al IBEX 35 es de 1,5. Es decir, la acción X

tiene un 50% más de riesgo sistemático que el IBEX 35. β=1,5.

Aplicamos la fórmula del Modelo CAPM:

E (ri)= rf + β [E (rm)

E(rx)= 0,025 + 1,5 [0,1 – 0,025] = 13,75%.

Por tanto, según el modelo CAPM, la rentabilidad esperada estimada

de la acción X es del 13,75%.
 Ejercicio 2
Tasa de descuento WACC-CAPM
Valoración de acciones
Corporación Favorita
 ECUINDEX CORPORACION FAVORITA
CAPITALI-
PRECIO
AÑOS INDICE VALOR RENTABILIDAD RENTABILIDAD DIVIDACCION ZACION
ACCIÓN
2005 888,4 3,37 11,66% 3,41 11,10% 0,14 0,33
2006 1061,8 4,03 11,76% 3,65 11,20% 0,11 0,14
2007 1130,4 4,29 11,87% 3,67 11,30% 0,11 0,16
2008 1052,1 4,00 11,97% 3,95 11,40% 0,10 0,30
2009 898,5 3,41 12,08% 4,23 11,50% 0,11 0,00
2010 938,5 3,56 12,18% 4,32 11,60% 0,12 0,05
2011 952,2 3,62 12,18% 4,40 11,60% 0,12 0,06
2012 1.021,7 3,88 12,08% 4,38 11,50% 0,11 0,12
2013 1.067,8 4,06 12,08% 4,26 11,50% 0,11 0,12
2014 1.100,0 4,18 11,97% 4,20 11,40% 0,12 0,12
2015 1.200,0 4,56 11,35% 3,10 11,00% 0,12 0,33
2016 1.000,0 3,80 11,55% 2,49 11,00% 0,10 0,09
2017 1.081,8 4,11 11,50% 2,46 10,91% 0,09 0,06
2018 1.250,0 4,75 11,36% 2,44 10,82% 0,10 0,07
2019 1.290,0 4,90 11,55% 2,48 11,00% 0,09 0,07
Fuente: Bolsa de Valores Quito
Cálculo de Beta
Función Lineal
Función Lineal y = a + bx
∑y = na + b∑x (1)
∑xy = a∑x + b∑x^2 (2)
 Rentabilidad Rentabilidad
Años RaRm Rm^2
Acción Ra Mercado Rm
2005 0,1110 0,1166 0,01293705 0,0135839
2006 0,1120 0,1176 0,0131712 0,01382976
2007 0,1130 0,1187 0,01340745 0,01407782
2008 0,1140 0,1197 0,0136458 0,01432809
2009 0,1150 0,1208 0,01388625 0,01458056
2010 0,1160 0,1218 0,0141288 0,01483524
2011 0,1160 0,1218 0,0141288 0,01483524
2012 0,1150 0,1208 0,01388625 0,01458056
2013 0,1150 0,1208 0,01388625 0,01458056
2014 0,1140 0,1197 0,0136458 0,01432809
2015 0,1100 0,1135 0,012485 0,01288225
2016 0,1100 0,1155 0,012705 0,01334025
2017 0,1091 0,1150 0,012547984 0,013225
2018 0,1082 0,1136 0,012298466 0,01291339
2019 0,1100 0,1155 0,012705 0,01334025

∑ 1,6883 1,7712 0,1995 0,2093

Función Lineal y = a + bx
∑y = na + b∑x (1)
∑xy = a∑x + b∑x^2 (2)

1,6883 = 15 a + 1,7712 b
0,1995 = 1,7712 a + 0,2093 b 8,469
1,6892 = 15 a + 1,7722 b
-1,6883 = -15 a - -1,7712 b
0,0009 0,0000 0,0010 b
0,0009
b = ------ = 0,8906
0,0010

1,6883 = 15 a + 1,7712 0,8906

1,5774
0,1109
a = ---- = 0,0074
15

ŷ = 0,0074 + 0,8906 x
Cálculo Beta por Covarianza
 Rentabilidad Rentabilidad Ra-Raā*
Años Ra-Raā
Acción Ra Mercado Rm
2005 0,1110 0,1166 -0,0016 -0,0015 0,000002 0,000002
2006 0,1120 0,1176 -0,0006 -0,0005 0,000000 0,000000
2007 0,1130 0,1187 0,0004 0,0006 0,000000 0,000000
2008 0,1140 0,1197 0,0014 0,0016 0,000002 0,000003
2009 0,1150 0,1208 0,0024 0,0027 0,000007 0,000007
2010 0,1160 0,1218 0,0034 0,0037 0,000013 0,000014
2011 0,1160 0,1218 0,0034 0,0037 0,000013 0,000014
2012 0,1150 0,1208 0,0024 0,0027 0,000007 0,000007
2013 0,1150 0,1208 0,0024 0,0027 0,000007 0,000007
2014 0,1140 0,1197 0,0014 0,0016 0,000002 0,000003
2015 0,1100 0,1135 -0,0026 -0,0046 0,000012 0,000021
2016 0,1100 0,1155 -0,0026 -0,0026 0,000007 0,000007
2017 0,1091 0,1150 -0,0034 -0,0031 0,000011 0,000009
2018 0,1082 0,1136 -0,0043 -0,0044 0,000019 0,000020
2019 0,1100 0,1155 -0,0026 -0,0026 0,000007 0,000007

Raā
Media 0,113 0,118
 Ra- Raā*

∑ 0,000108

∑(( Ra- Raā* Rm -

Cov Ra; Rm 0,000008

∑ 0,000121

V a rRm ( Rm) ∑ 0,000009

β = Covarianza ( acción; mercado) / Varianza (mercado)

Cov Ra; Rm 0,000008
ᵝ = ------------- -------
Var Rm 0,000009

ᵝ = 0,8906

Rf = 0,025
Rm = 0,118

CAPM = r = Rf + ᵝ(Rm - Rf)

r = 2,5% + 0,8906(11,8% - 2,5%)
= 0,108
Rendimiento esperado de la acción 10,8%
 Ejercicio 3
Valoración de la empresa
Modelo Flujo Descontado CAPM

WACC: CAPM Patrimonio + i Deuda

Estado de Resultados (En miles USD)
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Ventas totales 2.567 3.074 3.658
- Costo de ventas 1.711 2.088 2.547
= Utilidad bruta 856 986 1.111
- Gastos de ventas 100 104 108
- Depreciación 223 239 255
- Gastos de administración 222 229 236
= Total gastos operativos 545 572 599
= Utilidad operativa UOAII 311 414 511
- Gastos financieros 91 93 95
= Utilidad netas antes de impuestos y participaciones 220 321 416
- 15% Participación trabajadores 33 48 62
= Utilidad antes de impuestos 187 273 354
- Impuestos (22%) 41 60 78
= Utilidad netas después de impuestos UODI 146 213 276
Número de acciones 76.244 76.262 76.280
Utilidades por acción 1,91 3,03 3,62
Dividendos por acción 45% de UODI 0,86 1,26 1,63
Balance General
Año 1 Año 2 Año 3
Activo
Activo circulante
Efectivo 288 363 457
Valores bursátiles 51 68 90
Cuentas por cobrar 365 503 693
Inventarios 300 289 278
Total activo circulante 1.004 1.223 1.518
Activo fijo neto 2.266 2.374 2487
Total activos 3.270 3.597 4.005

Pasivo y capital contable

Pasivo circulante
Cuentas por pagar 270 382 534
Documentos por pagar 99 79 91
Cargos por pagar 114 159 215
Total pasivo circulante 483 620 840
Deuda a largo plazo 967 1.023 1075
Total pasivo 1.450 1.643 1.915
Capital contable
Capital 808 819 825
Utilidades retenidas 1.012 1.135 1.265
Total capital contable 1.820 1.954 2.090
Total pasivo y capital contable 3.270 3.597 4.005
Estado de Resultados
proyectados
Estado de Resultados proyectado (En miles USD)
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
(3.074-
2.567)/2.567 =
0,197 3. (658-
3074)/3.074 =
Ventas totales 2.567 3.074 3.658 0,19 5.213
(0,197+0,19)/2 =
0,194
3.658*1,194 =
4.367
4.367
- Costo de ventas 1.711 2.088 2.547 3.108 3.793
= Utilidad bruta 856 986 1.111 1.259 1.420
- Gastos de ventas 100 104 108 112 117
- Depreciación 223 239 255 273 291
- Amortización 0 0 0 0 0
- Gastos de administración 222 229 236 244 251
= Total gastos operativos 545 572 599 629 659
= Utilidad operativa UOAII 311 414 511 630 761
- Gastos financieros 91 93 95 97 99
= Utilidad netas antes de impuestos y participaciones 220 321 416 533 662
- 15% Participación trabajadores 33 48 62 80 99
= Utilidad antes de impuestos 187 273 354 453 563
- Impuestos (22%) 41 60 78 100 124
= Utilidad netas después de impuestos UODI 146 213 276 353 439
Número de acciones 76.244 76.262 76.280 76.298 76.317
Utilidades por acción 1,91 3,03 3,62 4,63 5,75
Dividendos por acción 45% de UODI 0,86 1,26 1,63 2,08 2,59
Valor contable por acción 23,87 25,62 27,40 29,55 32,02
Rentabilidad contable/acción 0,08 0,11 0,13 0,16 0,18
Balance General proyectado
Balance General proyectado (miles USD)
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Activo
Activo circulante
Efectivo 288 363 457 576 725
Valores bursátiles 51 68 90 120 159
Cuentas por cobrar 365 503 693 955 1.316
Inventarios 300 289 278 268 258
Total activo circulante * 773 1.004 1.223 1.518 1.918 2.457
Activo fijo neto 2.158 2.266 2.374 2487 2.605 2.730
Total activos 3.270 3.597 4.005 4.523 5.186

Pasivo y capital contable

Pasivo circulante
Cuentas por pagar 270 382 534 751 1.053
Documentos por pagar 139 99 79 91 89 94
Cargos por pagar 114 159 215 295 402
Total pasivo circulante 329 483 620 840 1.135 1.550
Deuda a largo plazo 914 967 1.023 1075 1.133 1.193
Total pasivo 1.450 1.643 1.915 2.268 2.743
Capital contable
Capital 808 819 825 834 841
Utilidades retenidas 1.012 1.135 1.265 1.421 1.603
Total capital contable 1.820 1.954 2.090 2.255 2.444
Total pasivo y capital contable 3.270 3.597 4.005 4.523 5.186
* (AC-PC), AF y Crédito : Año 1*(1-Tasa promedio de crecimiento del AF
Valor contable de las accionnes
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Capital contable 1.820 1.954 2.090 2.255 2.444
Número de acciones 76.244 76.262 76.280 76.298 76.317
Valor contable de las accionnes 24 26 27 30 32

Variación inversión capital de trabajo e inversión activo fijo operativo

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
± Inversión capital de trabajo
76 82 75 105 124
operativo FM)
± Inversión activo fijo neto
108 108 113 118 124
operativo (CF)
Flujo de Caja proyectado
Flujo Libre de Caja o Free Cash Flow
Ventas netas
- Costo de ventas (no incluye amortización y
depreciación)
= Margen bruto o utilidad bruta en ventas
- Gastos administración y ventas
- Amortización y depreciación
= EBIT (Earnings Before Interests and Taxes)
- Impuestos
= NOPAT (Net Operating Profit After Taxes)
+ Amortización y depreciación
= Flujo de Caja Bruto
± Inversión capital de trabajo (FM)
± Inversión Activo Fijo operativo (AF)
= Flujo Libre de Caja
Flujo de Caja proyectado y valoración de la empresa método CAPM
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
INGRESOS (VENTAS) 2.567 3.074 3.658 4.367 5.213
- COSTO DE PRODUC. EXCL. DEPREC. (COSTO DE VENTAS) 1.711 2.088 2.547 3.108 3.793
= UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 856 986 1.111 1.259 1.420
- Gastos de administración 222 229 236 244 251
- Gastos de ventas 100 104 108 112 117
- Depreciación 223 239 255 273 291
- Amortización 0 0 0 0 0
- TOTAL GASTOS OPERATIVOS 545 572 599 629 659
= UTILIDAD EN OPERACIÓN (UOAII) 311 414 511 630 761
- Gastos financieros 91 93 95 97 99
= UTLIDADES ANTES DE IMP. Y PARTICIP. 220 321 416 533 662
- 15% PARTICIPACION TRABAJADORES 33 48 62 80 99
= UTILIDADES ANTES DE IMPUESTOS 187 273 354 453 563
22% IMPUESTO A LA RENTA 41 60 78 100 124
= UTILIDAD NETA DESPUES DE IMPUESTOS UODI 146 213 276 353 439
+ Depreciación 223 239 255 273 291
+ Amortización 0 0 0 0 0
± Capita capital de de trabajo operativo (FM) 76 82 75 105 124
± Inversión activo fijo operativo (AF) 108 108 113 118 124
+ RECUPERACION ACTIVO FIJO NETO 2.158
+ RECUPERACION CAPITAL DE TRABAJO (AC-PC) 445
- AMORTIZACION CREDITO* -267 -297 -340 -395 -468
- INVERSION INICIAL ACTIVOS FIJOS -2.158
- CAPITAL DE TRABAJO -445
+ CREDITO 1.053
FLUJO NETO DE CAJA (FNC) -1.549 286 345 379 455 3.113
Estructura del activo
Total
Total Activo Capital D*P DLP
Pasivo
Año 1 3.270 2.204 99 967 1.066
100% 67% 33%
Año2 3.597 2.495 79 1.023 1.102
100% 69% 31%
Año 3 4.005 2.839 91 1075 1.166
100% 71% 29%
Año 4 4.523 3.301 89 1.133 1.222
100% 73% 27%
Año 5 5.186 3.899 94 1.193 1.287
100% 75% 25%
Tasa de interés de la deuda
Obligaciones Gastos Tasa de
D*P + DLP financieros interés
Año 1 1.066 91 8,54%

Año2 1.102 93 8,44%

Año 3 1.166 95 8,15%

Año 4 1.222 97 7,95%

Año 5 1.287 99 7,71%

Promedio 8,16%
Rentabilidad esperada del
patrimonio
Método CAPM
RENTABILIDAD POR ACCIÓN DE LA CARTERA DE MERCADO Y DE LA EMPRESA
ECUINDEX EMPRESA
VALOR RENTABILIDAD RENTABILIDAD/
VALOR/
AÑOS INDICE RENTABILIDAD CONTABLE/ CONTABLE/ ACCIÓN
ACCIÓN
ACCIÓN ACCIÓN MERCADO
2015 1.200,0 4,56 11,35% 23,87 0,08 13,39%
2016 1.000,0 3,80 11,43% 25,62 0,11 13,49%
2017 1.081,8 4,11 11,50% 27,40 0,13 13,57%
2018 1.250,0 4,75 11,53% 29,55 0,16 13,61%
2019 1.290,0 4,90 11,55% 32,02 0,18 13,63%
Fuente: Bolsa de Valores Quito
 Beta
Función lineal
 Rentabilidad Rentabilidad
Años RaRm Rm^2
Acción Ra Mercado Rm

2015 0,1339 0,1135 0,015201055 0,01288225

2016 0,1349 0,1143 0,015416098 0,01306449
2017 0,1357 0,1150 0,0156055 0,013225
2018 0,1361 0,1153 0,015687026 0,01329409
2019 0,1363 0,1155 0,015741495 0,01334025

∑ 0,6768 0,5736 0,0777 0,0658

Media 0,1354 0,1147
Función Lineal y = a + bx

∑y = na + b∑x (1)
∑xy = a∑x + b∑x^2 (2)

0,6768 = 5 a + 0,5736 b
0,0777 = 0,5736 a + 0,0658 b 8,717
0,6769 = 5 a + 0,5736 b
-0,6768 = -5 a - -0,5736 b
0,000028 0,0000 0,000023 b
0,000028
b = ------ = 1,1800
0,000023

0,6768 = 5 a + 0,5736 1,1800

0,6768
0,000000
a = ---- = 0,0000
5
𝜷
ŷ = 0,0000 + 1,1800 x
Beta Modelo CAPM
 Rentabilidad Rentabilidad Ra-Raā*
Años Ra-Raā
Acción Ra Mercado Rm

2015 0,1339 0,1135 0,1339 0,1135 0,015201 0,012882

2016 0,1349 0,1143 0,1349 0,1143 0,015416 0,013064
2017 0,1357 0,1150 0,1357 0,1150 0,015606 0,013225
2018 0,1361 0,1153 0,1361 0,1153 0,015687 0,013294
2019 0,1363 0,1155 0,1363 0,1155 0,015741 0,013340

Raā

Media 0,135 0,115

 Ra- Raā*

∑ 0,077651

∑(( Ra- Raā* Rm -

Cov Ra; Rm 0,005547

∑ 0,065806

V a rRm ( Rm) ∑ 0,004700

β = Covarianza ( acción; mercado) / Varianza (mercado)

Cov Ra; Rm 0,005547
ᵝ = ------------- -------
Var Rm 0,004700

ᵝ = 1,1800

Rf = 0,025

Rm = 0,115

= + ᵝ(Rm - Rf)
CAPM = r Rf
r = 2,5% + 1,18(11,5% - 2,5%) = 0,131

Prima de riesgo r - Rf = ß(Rm - Rf) = 0,106

WACC Método CAPM
Costo promedio ponderado del capital (WACC) método CAPM
Patrimonio * Ke /P+D + Deuda * Kd * (1-t) /P+D WACC
Año 1 2.204 13,10% 3.270 + 1.066 8,16% (1-0,22) 3.270 10,90%

Año2 2.495 13,10% 3.597 + 1.102 8,16% (1-0,22) 3.597 11,04%

Año 3 2.839 13,10% 4.005 + 1.166 8,16% (1-0,22) 4.005 11,14%

Año 4 3.301 13,10% 4.523 + 1.222 8,16% (1-0,22) 4.523 11,28%

Año 5 3.899 13,10% 5.186 + 1.287 8,16% (1-0,22) 5.186 11,43%

Promedio 11,16%
Valoración de la empresa
Método Flujo Descontado
CAPM
Flujo de Caja proyectado y valoración de la empresa método CAPM
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
INGRESOS (VENTAS) 2.567 3.074 3.658 4.367 5.213
- COSTO DE PRODUC. EXCL. DEPREC. (COSTO DE VENTAS) 1.711 2.088 2.547 3.108 3.793
= UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 856 986 1.111 1.259 1.420
- Gastos de administración 222 229 236 244 251
- Gastos de ventas 100 104 108 112 117
- Depreciación 223 239 255 273 291
- Amortización 0 0 0 0 0
- TOTAL GASTOS OPERATIVOS 545 572 599 629 659
= UTILIDAD EN OPERACIÓN (UOAII) 311 414 511 630 761
- Gastos financieros 91 93 95 97 99
= UTLIDADES ANTES DE IMP. Y PARTICIP. 220 321 416 533 662
- 15% PARTICIPACION TRABAJADORES 33 48 62 80 99
= UTILIDADES ANTES DE IMPUESTOS 187 273 354 453 563
22% IMPUESTO A LA RENTA 41 60 78 100 124
= UTILIDAD NETA DESPUES DE IMPUESTOS UODI 146 213 276 353 439
+ Depreciación 223 239 255 273 291
+ Amortización 0 0 0 0 0
± Capita capital de de trabajo operativo (FM) 76 82 75 105 124
± Inversión activo fijo operativo (AF) 108 108 113 118 124
+ RECUPERACION ACTIVO FIJO NETO 2.158
+ RECUPERACION CAPITAL DE TRABAJO (AC-PC) 445
- AMORTIZACION CREDITO* -267 -297 -340 -395 -468
- INVERSION INICIAL ACTIVOS FIJOS -2.158
- CAPITAL DE TRABAJO -445
+ CREDITO 1.053
FLUJO NETO DE CAJA (FNC) -1.549 286 345 379 455 3.113
TASA DE DESCUENTO WACC - CAPM M1/(1+WACC)1M2/(1+WACC)2M3/(1+WACC)3M4/(1+WACC)4 M5/(1+WACC)5
TASA DE DESCUENTO WACC - CAPM 286/(1,1116)^1 345/(1,1116)^2 379/(1,1116)^3 455/(1,1116)^4 3.113/(1,1116)^5
VP DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO 257 279 276 298 1.834
∑VP 2.944
VAN 1.395
TIR 31%
* 20% C*P, D*P y DLP

PRECIO DE LA EMPRESA (∑VP/INV*100) ∑VP / Inv inicial * 100%

PRECIO DE LA EMPRESA (∑VP/INV*100) 2.944 1.549 * 190,05%
Valor Contable/Acción Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Cap. Contable 1.820 1.954 2.090 2.255 2.444
Valor Contable/Acción -------------- ------- ------- ------- ------- -------
No. Acciones 76.244 76.262 76.280 76.298 76.317

Valor Contable Anual/Acción 23,87 25,62 27,40 29,55 32,02

∑Cap. Contable 138,47

Valor Contable Promedio/Acción -------------------- ------ = 27,69
5 5
Valor por Acción Método Flujo Descontado CAPM Re
∑VP 2.944
Valor por Acción (WACC-CAPM) ----------------------- = ------------- = 38,60
No. Acciones prom. 381.401
-----------
5
https://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/el-capm-un-
modelo-de-valoracion-de-activos-financieros
El CAPM, un Modelo de Valoración de Activos Financieros
https://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/el-capm-un-
modelo-de-valoracion-de-activos-financieros
MODELO DE FIJACION DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITALCAPM
http://repositorio.ug.edu.ec/bitstream/redug/7914/1/TESIS%20M
AESTRIA%20EN%20FINANZAS%20Y%20PROYECTOS%20CORPORATI
VOS-JOSE%20RIVERA%20MENDOZA.pdf
Formas de Calcular el Coeficiente Beta