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Financiero Internacional?
LILIANA ROJAS-SUÁREZ
Lima, Abril 2012
Antecedentes: Las Sorpresas de la Crisis
Financiera Internacional
• Aunque el mundo, especialmente los países emergentes y
AMERICA LATINA EN PARTICULAR, conocen bien los efectos de
una crisis (cambiaria y/o bancaria y/o de deuda), la crisis
financiera internacional que empezó en el 2008 sorprendió por:
• El profundo efecto contagio entre países: esta es la llamada primera crisis
de la globalización (en diferente medida e intensidad todo el planeta se
afectó)
La razón central para preocuparse por la gran dimensión de los flujos brutos de
capitales es que estos implican potencialmente dos grandes riesgos:
1. LIQUIDEZ:
• Aunque un país mantenga una cuenta corriente balanceada, puede enfrentar serios problemas
para pagar sus pasivos si la liquidez de sus activos disminuye repentinamente.
• Esto es mas importante cuanto mayor el tamaño de los flujos brutos de capital con respecto
al PBI (Ej. de Obstfeld (2012) sobre bancos suizos)
HSBC (UK)
Santander (Spain)
UniCredit (Italy)
Intesa Sanpaolo (Italy)
BNP Paribas (France)
BBVA (Spain)
UBS (Switzerland)
Société Générale (France)
Barclays (UK)
Fuente: Thomson Datastream
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Ene-07 Set-08
Source: Thomson Datastream Jan-07 Sep-08
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
La crisis financiera internacional se generó porque el mundo desarrollado subvaloró
enormemente dos riesgos del actual sistema financiero internacional: liquidez y
contraparte. Esto produjo “booms” crediticios en los países desarrollados y la
consecuente caída dramática del crédito cuando explotaron las burbujas.
La combinación de:
Con excepción del periodo de crisis internacional, la mayor integración financiera de América
Latina (combinada con la expansión de las exportaciones, un buen manejo fiscal y monetario y
mejoras en regulación y supervisión financiera en muchos países) ha permitido un crecimiento en la
región superior a las décadas de los 1980s y 1990s
I. El Sistema Económico/Financiero Internacional
y sus Desafíos
Entonces, la conclusión correcta es que se deben maximizar los
beneficios de la globalización mediante la minimización de sus riesgos.
Esto implica decisiones tanto a nivel global como a nivel de país:
Los incentivos en muchos países son para que el financiamiento se dé más con
deuda que con capital. (tanto así que el 75% de los activos financieros a nivel
global están en instrumentos de deuda).
¿Como un país (EEUU) con una deuda/PIB tan alta puede ser a su vez el
emisor de los activos considerados como mas “seguros” en el mercado (los
bonos del Tesoro de EEUU)?
• Estados Unidos es el país que recibe mas inversiones de los FSIs. Después de la
crisis, la participación de los bonos del Tesoro Americano incrementó
significativamente.
II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como
moneda de Reserva?
Los Fundamentos detrás de la Supremacía del Dólar
Entonces: ¿Cuáles son los fundamentos que explican la supremacía del dólar?
1. El tamaño del país emisor que permite que las transacciones internacionales
de EEUU tengan un peso muy importante en el mundo
2. Apertura financiera (no existencia de controles de capitales) que permite que
la moneda sea CONVERTIBLE
3. Fortaleza institucional que da CREDIBILIDAD a que se respetará la
convertibilidad del dólar y permite la PROFUNDIZACION
FINANCIERALIQUIDEZ
4. ESTABILIDAD ECONOMICA de largo plazo (tema que se vio cuestionado
en la última crisis internacional)
II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como
moneda de Reserva?
Aunque pueden haber cambios en el futuro, NO se vislumbra por ahora una
alternativa que satisfaga las condiciones necesarias para desplazar al dólar:
El Yuan Chino: Cumple el requisito de tamaño (1) pero no los de convertibilidad (2) y
fortaleza internacional (3)
Euro: Tiene potencial en (1) y (2); pero la actual crisis ha cuestionado profundamente (3)
y (4). Incluyendo la misma existencia del Euro!
Franco suizo, dólar australiano: cumplen (2), (3) y (4), pero sus países emisores no
tienen el tamaño necesario.
El Yen y la Libra Esterlina: Complementan el rol del dólar y son monedas de reserva
(junto con el Euro). Compiten con el dólar, pero no tienen la suficiente liquidez como para
desplazarlo.
Los Derechos Especiales de Giro (DEG) del FMI: No es una moneda transable. El FMI
no tiene capacidad de emisor. Los DEG son un derecho sobre las reservas de otros
miembros del FMI. Permite la re-asignación de reservas existentes, pero no la creación de
mayor liquidez. En realidad, es una línea de crédito limitada. No se vislumbra que el
sistema cambie pronto (canasta: 44% dólares, 34% Euro, 11% yen, 11% libra esterlina).
Lo que si se vislumbra es una tendencia a mayor diversificación (aunque limitada) en la
denominación de monedas de los gobiernos de países emergentes. El sector privado hace ya mucho
tiempo que diversifica.
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
1. Condicional a que no se produzcan fuertes disturbios geopolíticos (guerras de gran dimensión) o una
nueva crisis financiera internacional que afecte a los mercados emergentes por un periodo
prolongado, la gran mayoría de proyecciones anticipan que para mitad de este siglo el PBI de los
países emergentes constituirá la mayor parte del PBI mundial.
Esto se debe a una combinación de factores que han permitido el rápido crecimiento de las economías
emergentes (la revolución de información tecnológica, la apertura comercial de China, la caída de la
Unión Soviética, el mayor movimiento de capitales y tecnología).
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo
1. Además, un numero de analistas estima que el PBI de China será mayor que el de EEUU en
el 2050
En el mundo en desarrollo, Asia tiene la mayor participación comercial (75% del comercio Sur-Sur),
habiendo incrementado su capacidad de producir bienes de mayor valor agregado. Esto debido al fenómeno
de globalización de cadenas productivas en donde empresas utilizan insumos de diferentes países y los
países no se especializan únicamente en productos, sino en una etapa especifica del proceso de producción.
China es el exportador de manufacturas mas importante del mundo.
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo
2. En el caso de América Latina, la participación comercial con China ha aumentado tremendamente desde
los 1990s a la fecha. Y este es también el caso de Perú.
El modelo de mercado no ha perdido fuerza en la mayoría de los países que lo tenían adoptado antes
de la crisis financiera internacional (América Latina entre ellos) y la tendencia mundial sigue siendo
hacia una mayor liberalización financiera.
LILIANA ROJAS-SUÁREZ
Lima, Abril 2012