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FLUJO DE CAJA

Mg Econ. Luís Sotomayor


Romero
Objetivo

La elaboración del Flujo de Caja, nos permitirá tener


una visión respecto al comportamiento de los
beneficios y costos a lo largo del período de análisis
de un proyecto. Para ello, se debe haber trabajado
primero, en la estimación de cada uno de los
componentes del flujo de caja.
Así, un inversionista puede conocer los flujos
efectivos (ingresos y egresos) de dinero en los
distintos períodos.
FLUJO DE CAJA
 El flujo de caja es un documento o informe
financiero proyectado que muestra los flujos
de ingresos y egresos de efectivo generados
por una empresa, inversión o proyecto,
durante un periodo de tiempo determinado.

 A diferencia del estado de resultados, el flujo


de caja muestra lo que realmente ingresa o
sale de “caja”; por ejemplo, registra el pago
de una compra, pero no la depreciación de un
activo, que implica un gasto, pero no una
salida de efectivo.
Elaboración del Flujo de Caja

 Para elaborar un flujo de caja


debemos contar con la información
sobre los ingresos y egresos de
efectivo que haya tenido la empresa.
Ésta información la obtenemos de la
contabilidad que hayamos realizado.
Elaboración del FLUJO DE CAJA
También es posible elaborar un flujo de
caja proyectado (también conocido
como presupuesto de efectivo), para lo
cual necesitaríamos las proyecciones de
los futuros ingresos y egresos de
efectivo de la empresa para un periodo
de tiempo determinado.
Aspectos metodológicos
- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario
incorporar información adicional relacionada con:
efectos tributarios de la depreciación, amortización del
activo nominal, valor residual, utilidades y pérdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento
cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto.
- Los egresos iniciales corresponden al total de la
inversión inicial para la puesta en marcha del proyecto.
- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse
totalmente antes de iniciar la operación, también se
considera como un egreso en el momento cero.
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ASPECTOS METODOLÓGICOS (cont.)
- Los ingresos y egresos de operación constituyen todos los flujos
de entradas y salidas reales.
- Un egreso que no es proporcionado como información por
otros estudios es el impuesto a las utilidades. Para su calculo
deben considerarse algunos gastos contables que no son
movimientos de caja, pero que permiten reducir la utilidad
contable y su impuesto correspondiente.
- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, están
constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la
amortiguación de activos intangibles, y el valor libro o contable
de los activos que se venden.
- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los
gastos por depreciación, no es un gasto efectivo, sino contable
con el fin de compensar la pérdida de valor de los activos.
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Clasificación de costos
A. Costos de Fabricación: Directos o Indirectos:

 Costos directos: materiales directos y mano de obra


directa (remuneraciones, previsión social,
indemnizaciones, gratificaciones, etc).
 Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,
personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos: repuestos, combustible,
lubricantes, útiles de aseo.
- Gastos indirectos: energía, comunicaciones, seguros,
arriendos, depreciaciones, etc.
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Clasificación de costos
B. Gastos de Operación:
 Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro
social, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de
cobranzas, publicidad, empaques, transportes y
almacenamiento.
 Gastos generales y de Administración: gastos
laborales, de representación, seguros, alquileres,
materiales y útiles de oficina, depreciación de edificios
administrativos y equipos de oficina, impuestos y otros.
C. Gastos financieros:
Gastos de interés y comisiones por préstamo obtenido.
D. Otros Gastos :
Estimación de incobrables y un castigo por imprevistos
(10% del total. Mag. Econ.Freddy Villar Castillo
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CONSIDERACIONES:
 Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos
que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la
empresa.
 Gastos no desembolsables: gastos que para fines de
tributación son deducibles, pero que no generan salidas de
caja (depreciación, amortización y valor de libro). Primero se
restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como
Ajuste de gastos no desembolsables.
 Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya
que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos.
 Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de
desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo
(si valor de desecho se calculó por valoración de activos
contable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si el
V.D. se calculó por método económico. Ninguno esta
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disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.
Método para elaborar el flujo de Caja

Entradas y salidas
de efectivos

Balance Proyectado

Estado de ganancias y
perdidas proyectado
PROCEDIMIENTO A SEGUIR PARA
ELABORAR EL FLUJO DE CAJA

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Utilidad del FLUJO DE CAJA
 anticiparnos a un futuro déficit (o falta) de
efectivo, y así, por ejemplo, poder tomar la
decisión de buscar financiamiento
oportunamente.
 prever un excedente de efectivo, y así, por
ejemplo, poder tomar la decisión de
invertirlo en la adquisición de nueva
maquinaria.
 establecer una base sólida para sustentar el
requerimiento de créditos, por ejemplo, al
presentar el flujo de caja proyectado dentro
de un plan de negocios.
Algunas Consideraciones

 Fijar el momento en que se producen los flujos.


 Proyecto Puro: proyecto financiado en un
100% por un solo inversionista.
 Distintos inversionistas, distintos costos:
 De oportunidad del dinero.
 De oportunidad de otros recursos (terrenos,
máquinas, etc.)
 Diferentes situaciones tributarias.
 Considerar Costos e Ingresos incrementales
(marginales)

Fjo de Caja con Proyecto - Fjo de Caja sin Proyecto = Flujo de Caja del
Proyecto
FLUJO DE CAJA – CRITERIOS DE
EVALUACION Y ANALISIS DEL RIESGO

OBJETIVOS:

 Evaluar la Liquidez del Proyecto.

 Evaluar la Rentabilidad y Factibilidad del Proyecto.

 Hacer un Análisis de Riesgo e Incertidumbre del Proyecto.


ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

El Flujo de Caja de cualquier Proyecto se


compone de cuatro elementos básicos:
•Los egresos iniciales de fondos.
•Los ingresos y egresos de operación
•El momento en que ocurren estos ingresos y
egresos, y
•El valor de desecho o salvamento del Proyecto.
Estructura de un Flujo de Caja

• Ingresos y Egresos afectados a impuesto son todos


aquellos que aumentan o disminuyen la riqueza de la
empresa.
• Gastos no desembolsables son los gastos que para
fines de tributación son deducibles pero que no ocasionan
salidas de caja, como la depreciación.

•Egresos no afectados a impuestos son las inversiones, ya


que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos
•Beneficios no afectados a impuesto son el valor de desecho
del proyecto y la recuperación del capital de trabajo.
Estructura de un Flujo de Caja

+ Ingresos Afectados a Impuestos


- Egresos Afectados a Impuestos
- Gastos no desembolsables

= Utilidad antes de Impuestos


- Impuesto

= Utilidad después de
Impuestos
+ Ajustes por pagos no desembolsables

- Egresos no afectados a Impuesto


+ Beneficios no afectados a Impuestos

= FLUJO DE CAJA
Fuentes y Usos de Fondos

El Flujo de Fuentes y Usos, muestra como el proyecto ha


adquirido sus recursos y en que los ha utilizado. En otras
palabras, muestra como ha financiado los recursos y en que
los ha convertido.

El objetivo del flujo es exponer la liquidez o iliquidez que se


da en cada periodo, es decir, si el proyecto cuenta o no con
fondos para cubrir obligaciones financieras futuras y obtener
beneficios
Fuentes y Usos de Fondos

El propósito del análisis del flujo de fuentes y usos con


financiamiento es ver si los inversionistas que tienen que
pedir prestado para financiar parte de la inversión, recibirán
suficiente ingreso en efectivo para cubrir el servicio de la
deuda (amortización mas intereses) y además obtener
algún beneficio para ellos mismos.
El objetivo del análisis del flujo de fuentes y usos sin
financiamiento es estimar cuando y cuanto dinero
necesitaran los inversionistas para poder invertir de
acuerdo a lo planeado.
Estado de Resultados

• Es ante todo un informe de los ingresos y egresos del


proyecto generados en su fase de funcionamiento.

• Con los datos referentes a los ingresos del proyecto y a


los costos totales de producción se elabora el estado de
perdidas y ganancias con el objetivo de calcular el
impuesto a las utilidades
Estado de Resultados

• Existen diferentes formas para presentar el estado de perdidas y


ganancias, una responde estrictamente al modelo contable y la
otra agrupa ingresos y costos de manera independiente.

• Utilizaremos esta ultima metodología porque tiene la ventaja


de una visión precisa del total de ingresos y egresos ocurridos
durante los periodos de operación del proyecto, identificando los
elementos del costo total.

• En el estudio económico-financiero del proyecto, el estado


de resultados se construye solo con fines de determinación
del impuesto a las utilidades. Pero, si no existiese esa
obligación fiscal, entonces su formulación no es necesaria.
Ejemplo
Una empresa manufacturera cuenta con los siguientes datos:

las proyecciones de ventas son: enero: US$85 000, febrero: US$88


000, marzo: US$90 000, abril: US$92 000.
las proyecciones de la compra de insumos son: enero: US$47 000,
febrero: US$51 000, marzo: US$50 000, abril: US$52 000.
las ventas se cobran el 40% al contado y el 60% al crédito a 30 días.
las compras se pagan el 50% al contado y el 50% al crédito a 30 días.
se obtiene un préstamo del banco por US$40 000, el cual se debe
pagar en cuotas de US$5 000 mensuales.
los gastos de administración y de ventas corresponden al 20% de las
proyecciones de ventas.
las proyecciones del pago de impuestos son: enero: US$3 080,
febrero: US$2 710, marzo: US$3 260, abril: US$2 870.
Presupuesto de cuentas por cobrar

febrer
enero marzo abril
o
Ventas al contado
34000 35200 36000 36800
(40%)
Ventas al crédito a 30
51000 52800 54000
días (60%)
TOTAL 34000 86200 88800 90800
Presupuesto de cuentas por
pagar

febrer
enero marzo abril
o
Compras al contado
23500 25500 25000 26000
(50%)
Compras al crédito
23500 25500 25000
(50%)
TOTAL 23500 49000 50500 51000
Flujo de caja proyectada
enero febrero marzo abril
INGRESO DE EFECTIVO
Cuentas por cobrar 34000 86200 88800 90800
Préstamos 40000
TOTAL INGRESO DE EFECTIVO 74000 86200 88800 90800

EGRESO DE EFECTIVO
Cuentas por pagar 23500 49000 50500 51000
Gastos de adm. y de ventas 17000 17600 18000 18400
Pago de impuestos 3080 2710 3260 2870
TOTAL EGRESO DE EFECTIVO 43580 69310 71760 72270

FLUJO NETO ECONÓMICO 30420 16890 17040 18530


Servicio de la deuda 5000 5000 5000 5000
FLUJO NETO FINANCIERO 25420 11890 12040 13530
1. DE FLUJO DE CAJA PURO
ESTRUCTURA
 + Ingresos afectos a impuestos
 - Egresos afectos a impuestos
 - Gastos no desembolsables .
 = Utilidad antes de impuestos
 - Impuestos .
 = Utilidad después de Impuestos
 + Ajustes por gastos no desembolsables
 - Egresos no afectos a impuestos
 + Beneficios no afectos a impuestos .

26/08/19 Flujo de caja 28
Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender
50.000 unidades anuales de un producto a $500 cada
una durante los 2 primeros años y a $600 a partir del 3º
año. Las proyecciones de ventas se incrementarían a
partir del 6º año en un 20%.
El estudio técnico definió una tecnología óptima para
un tamaño de 50.000 unidades de: Terrenos $12mill.,
obras físicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos
de fabricación para un volumen de hasta 55.000 son:
Mano de obra $20, materiales $35 y costos indirectos
$5. Sobre este nivel de producción es posible importar
directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe
reemplazarse cada 8 años por otra similar y podría
venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de
ventas debe ampliarse la inversión en obras civiles 12
mill. y maquinarias 8 mill.
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Los costos fijos de fabricación se estiman en
2.000.000, sin incluir depreciación. La ampliación de
la capacidad hará que los costos se incrementen en
$200.000.
Los gastos de administración y ventas se estiman en
$800.000 anuales los 5 primeros años y en $820.000
cuando se incremente el nivel de operación. Los
gastos de venta variables corresponden a comisiones
del 2% sobre las ventas.
La legislación vigente permite depreciar las obras
físicas en 20 años y todas las máquinas en 10 años.
Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5
años.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de
costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a
$2.000.000, dentro de los que se incluye el costo del
estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la
rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%.
Solución:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la
venta de de los productos y por la venta de la máquina que
se reemplaza al final del 8º año..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables
resultantes del costo de fabricación unitario por las
unidades producidas, el costo anual fijo de fabricación, la
comisión de ventas y los gastos fijos de administración y
ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciación, la
amortización de intangibles y el valor de libro del activo
que se vende. La amortización de intangibles corresponde
al 20% anual del total de activos intangibles posibles de
contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de
libro es el saldo por depreciar del activo que se vende al
término del 8º año. Como tuvo un costo de $10 millones y
se deprecia en 10 años, su valor libro corresponde a $2
millones.
26/08/19 La depreciación se muestra a continuación: 31
d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del
impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la
depreciación, la amortización y el valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son
incorporados en el Estado de Resultado en el momento que
ocurren y que deben ser incluidos por ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversión en terrenos, obras
físicas y maquinarias ($120.000.000) más la inversión relevante
en activos intangibles ($2.000.000 se excluye el costo del
estudio por ser un costo comprometido independientemente de la
decisión que se tome respecto de hacer o no el proyecto).
A continuación se muestra el resultado del flujo de caja del
proyecto.

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En el momento 5 (final del 5º año), la inversión
para enfrentar la ampliación de la capacidad de
producción a partir del 6º año, y en el momento
8, la inversión para reponer el activo vendido.
La inversión en capital de trabajo se calcula
como el 50% (medio año) de los costos anuales
desembolsables y se anota primero en el
momento 0 y luego, el incremento en los
momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calculó por el método
económico, dividiendo el flujo del año 10, sin
valor de desecho, menos la depreciación anual
entre la tasa de retorno exigida.
FLUJO DE CAJA PURO

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2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO

CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
 Intereses del préstamo: son un gasto afecto a impuestos,
deberá diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la
institución que otorga el préstamo, es interés y que parte es
amortización de la deuda.
 Amortización de la deuda: al no constituir un cambio en la
riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo después de haber calculado el impuesto.
 Préstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.

 Existen dos formas de establecer este flujo. La primera


es incorporar en cada etapa los efectos de la deuda.36 La
26/08/19
segunda es a través de un flujo adaptado.
A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA
FINANCIADO

 + Ingresos afectos a impuestos


 - Egresos afectos a impuestos
 - Gastos no desembolsables
 - Interés del préstamo .
 = Utilidad antes de impuestos
 - Impuestos .
 = Utilidad después de impuestos
 + Ajustes por gastos no desembolsables
 - Egresos no afectos a impuestos
 + Beneficios no afectos a impuestos
 + Préstamo
 - Amortización de la deuda .

26/08/19 Flujo de cajaMag. Econ.Freddy Villar Castillo 37
Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podrá obtener
un préstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de interés real de 8%,
que deberá ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 años.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el interés y amortización
correspondiente. El cual se muestra a continuación:

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n Saldo deuda Cuota Interés Amortización
1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935
8 12,890 13,921 1,031 12,890

Al incorporar el monto del préstamo, los intereses anuales y la


amortización de cada periodo, el flujo de caja del inversionista
queda como se muestra en el siguiente cuadro.
Flujo de Caja Financiado

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B. A TRAVÉS DE UN FLUJO ADAPTADO
CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
 Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del préstamo. Al incluirse como un
gasto, permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.

Interés x (1-
tasa impuesto)

 Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el


mismo flujo de caja para el inversionista

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C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
 Los proyectos más comunes en empresas en marcha se
refieren a los de reemplazo, ampliación, externalización e
internalización de procesos o servicios y los de abandono.
 Los proyectos de ampliación se pueden enfrentar por
sustitución de activos (cambio de tecnología pequeña por otra
mayor) o por complemento de activos (agregación de
tecnología productiva ya existente).
 La externalización de procesos y servicios (outsourcing) se
refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalización
se refiere al aumento de la productividad haciendo los
cambios internos necesarios (disminución de recursos,
capacidades ociosas, etc)
 Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminación de áreas no rentables y poder invertir en otros.42
26/08/19
 Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad
insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los
costos de operación y mantenimiento por antigüedad del
equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en
las horas de detención por reparaciones o mejoras o una
obsolescencia comparativa derivada de cambios tecnológicos.
 Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos serán
comunes para la situación actual sin proyecto y la situación
que motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e
ingresos comunes no influirán en la decisión (no relevantes).
 Sin embrago, si lo harán aquellos items que impliquen cambios
en la estructura de costos o en los ingresos del proyecto.
 Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos
procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en
proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos
relevantes de la situación actual y los de la situación nueva. El
otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas
situaciones.
26/08/19 43
FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO

Deberá incluirse:
 El monto de inversión del equipo de
reemplazo
 El probable ingreso que generaría la venta
del equipo antiguo
 El efecto tributario de la utilidad o pérdida
contable que pudiera devengar
 Los ahorros de costos o mayores ingresos
 etc.
26/08/19 44
EJEMPLO
Supóngase, que una empresa en funcionamiento está estudiando la
posibilidad de reemplazar un equipo de producción que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operación.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquirió hace dos años en $1.000.000.
Hoy podría venderse en $700.000. Si se continúa con él, podría
usarse por cinco años más, al cabo de las cuales podrá venderse en
$100.000.
La empresa tiene costos de operación asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podrá usarse por
5 años antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de
$240.000. Durante su operación permitirá reducir los costos en
300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
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Solución 1er método:
Se proyectarán los flujos de caja de ambas situaciones,
incluyéndose los movimientos efectivos de caja.
 En la situación actual no hay inversión en el momento 0, puesto
que el equipo se adquirió hace 2 años, por lo cual la
depreciación solo debe considerar los siguientes 3 años.
 En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar
el ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar
por la utilidad de la venta.
Dado que costó $1.000.000 hace dos años, aún tiene un valor
contable de $600.000; como se vende en $700.000, debe
pagarse el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de
$100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un
egreso de caja.
 Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los
ingresos
26/08/19
por ser irrelevantes para el análisis, siendo la mejor
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alternativa la que posea un menor costo actualizado.
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Solución 2º método:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante
el análisis incremental, calculándose un solo flujo las diferencias
que se producirán en los ingresos y egresos si se opta por la
nueva alternativa.

El reemplazo se hará si los beneficios netos futuros actualizados


(ahorro de costos) superan la inversión diferencial programada
para el año 0.
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