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FORMULACIÓN,

EVALUACIÓN Y
DESARROLLO DE
PROYECTOS MINEROS
Fernando Gala Soldevilla
Lima, Julio 2017

1
TEMARIO
1. Los proyectos mineros en el Perú
2. Los recursos mineros y el proceso de evaluación de inversiones en
minería
3. Los estudios de factibilidad y la viabilidad de un proyecto minero
4. Componentes técnicos y financieros de un proyecto minero
5. Herramientas para evaluar proyectos mineros
6. Evaluación de proyectos de operaciones mineras en marcha
7. Tratamiento del riesgo en la evaluación de proyectos mineros
8. Casos aplicativos

2
1
LOS PROYECTOS
MINEROS EN EL
PERÚ

3
PERU: GRAN POTENCIAL MINERO POR EXPLORAR

“ En tanto no se exploten los recursos mineros, no tienen impacto alguno en el


crecimiento del país”

Posición mundial % Reservas mundiales


COBRE 3 11%
ORO 6 5%
PLATA 1 21%
ZINC 3 12%
PLOMO 4 8%
4
5
ESTADO DE SITUACIÓN DE LA CARTERA DE
PROYECTOS MINEROS

6
PROYECTOS RELEVANTES
(CAPEX > US$ 1,000 millones)
PROYECTOS MINEROS RELEVANTES (millones de US$)
AMPLIACIONES
Shougang Hierro Perú Ampliación Marcona 1,500
Minera Chinalco Ampliación Toromocho 1,350
Southern Peru Ampliación Toquepala 1,200
CON EIA APROBADO / EN CONSTRUCCÓN
Anglo American Quellaveco 5,000
Minera Yanacocha Minas Conga 4,800
Jinzhao Mining Pampa de Pongo 1,500
Southern Peru Tía María 1,400
TOTAL AMPLIACIONES / CON EIA APROBADO 16,750
EXPLORACIONES
Marcobre, Michiquillay, Hierro Apurímac, Cañariaco,
Galeno, Haquira, La Granja, Los Chancas, Zafranal, Panoro 20,000

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LOS PROYECTOS VIABLES AGREGAN VALOR A
UNA EMPRESA MINERA

El principal objetivo de una empresa minera consiste en crear


valor y de esa manera generar beneficios para sus propietarios
y accionistas.
Los proyectos viables agregan valor a una empresa minera
Sin embargo, actualmente el éxito económico de una empresa
ya no depende exclusivamente de una estrategia de maximizar
sus beneficios, sino también de tener en cuenta la protección
al medio ambiente y el fomento de la responsabilidad social.

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Visión Integrada de Proyectos

Análisis del entono


(Riesgo país, Impuestos, Tipo de Cambio, Precios Metales,
Inflación)
-Identificar,
Brownfield

evaluar,
Operación Minera implementar
Comercia-
Exploración Mina Planta lización
Finanzas Proyectos

-Análisis de
escenarios
Greenfield

Licencias Finanzas
Exploración Ingeniería Ambientales (Evaluación -Construir
y Sociales Económica)
- Vender

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LOS PROYECTOS INCREMENTAN EL VALOR DE
MERCADO DE LA EMPRESA

MVA

VALOR DE MERCADO
DE LA EMPRESA

VALOR PATRIMONIAL
CONTABLE

MVA= Valor añadido de la empresa, resultante de los proyectos, del comportamiento social
y ambiental y de la reputación de la empresa

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TIPOS DE
PROYECTOS MINEROS

Proyectos nuevos de inversión


Proyectos de ampliación de capacidad
Proyectos operativos
Proyectos de adquisición y/o reemplazo de activos
Proyectos de infraestructura minera
Proyectos de cierre de minas

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LOS PROYECTOS MINEROS PUEDEN CONTRIBUIR AL
DESARROLLO ECONÓMICO DEL PAÍS

PAISES PBI POBLACIÓN PBI NOMINAL


anual PERCÁPITA (*)
(miles millones US$) (millones) ($/habitante)
USA 17,950 321 55,849
CHINA 10,870 1,371 7,929
CATAR 167 2 74,720
AUSTRALIA 1,340 24 56,350
CANADA 1,551 36 43,264
CHILE 268 17 15,765
PERU 200 31 6,452
URUGUAY 49 3 15,184

(*) No incluye el ajuste por paridad de poder adquisitivo


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RETO: DISMINUIR LA POBREZA EN EL PERÚ

 POBLACIÓN PERÚ: 31 millones

 %POBREZA (23%): 7 millones

 % EXTREMA POBREZA (4%): 1.3 millones

13
SOLUCIONAR LAS DESIGUALDADES

COMPARACIÓN INGRESOS MENSUALES S/.


PBI PERCAPITA MENSUAL 1,750

SALARIO MINIMO 850

POBREZA 300

EXTREMA POBREZA 150

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LOS INSUMOS PARA EL DESARROLLO

 EL DESARROLLO ECONÓMICO SE CONSIGUE CON MÁS INVERSIÓN Y MEJOR


DISTRIBUCIÓN DE LOS RECURSOS GENERADOS

 ADICIONALMENTE ES NECESARIO MEJORAR LA EDUCACIÓN, TANTO LA


INICIAL, SECUNDARIA Y UNIVERSITARIA.

 PROMOVER Y DESARROLLAR INVESTIGACIÓN Y NUEVAS TECNOLOGÍAS.

 MEJORAR LA GESTIÓN DEL ESTADO

 MEJORAR LA INFRAESTRUCTURA

 BUSCAR CONCENSOS A LARGO PLAZO

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EXPORTACIONES MINERAS, PBI Y POBREZA
(2004 – 2015)

26,308
21,723 21,361
23,030 20,410
18,101 18,832
17,439 16,382
14,735
9,790

Leyenda
Valor exportaciones mineras (millones US$)
PBI del Perú (millones US$)
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Pobreza en Perú (%)
IMPORTANCIA ECONÓMICA DE LA MINERÍA
 Minería contribuye con el 13% PBI de Perú
 Minería aporta el 12% de los impuestos
 Exportaciones mineras representan 62% del total país
 Empleo directo e indirecto: 1’500,000 personas
 Sector realiza compras de insumos a otros sectores
 Las utilidades generadas se reinvierten en el país
 Inversión en desarrollo social

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IMPORTANCIA ECONÓMICA DE LA MINERÍA

18
Fuente: Macroconsult
DESAFÍOS PARA LA VIABILIDAD DE LOS
PROYECTOS MINEROS

PRECIOS DE LOS MINERALES

CLIMA DE CONFIANZA EN EL PAÍS

AGILIDAD EN EL OTORGAMIENTO DE LOS PERMISOS

TRATAMIENTO DE LOS ASPECTOS SOCIALES

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RENTABILIDAD DE UN
PROYECTO MINERO

n
VAN = -Io +  Bi - Ci
i=1 (1+k)i

CAPEX (Io) (TECNOLOGIA Y MEDIO AMBIENTE)


VENTAS (Bi) (PRECIO DE LOS MINERALES)
OPEX (Ci) (COMPETITIVIDAD EN COSTOS)
VIDA DE LA MINA (n) (RESERVAS)
TASA DE DESCUENTO (k) (COSTO DINERO, RIESGO PAÍS)
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VARIACION PRECIO VS PRODUCCIÓN MINERA
2011-2016
VARIACIÓN % ANUAL 2011-2016
PRECIOS PRODUCCIÓN

COBRE -44.80% 90.54%

ORO -20.65% -7.93%

ZINC -4.56% 6.40%

PLATA -51.20% 27.95%

PLOMO -21.95% 36.47%

ESTAÑO -30.80% -34.94%


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CAUSAS DE LOS CONFLICTOS SOCIALES

1. FALTA DE DESARROLLO DE LAS COMUNIDADES

 Desarrollo económico pobre, aislamiento, falta de presencia del Estado

 Falta de servicios básicos

2. TEMOR AL IMPACTO DE LA MINERÍA EN EL AMBIENTE

 Poco conocimiento de la actividad

Pasivos mineros y minería informal

3. FALTA CONFIANZA RELACIÓN EMPRESA-COMUNIDAD

 Limitantes para relación fluída: Desconfianza, actores diferentes,


incumplimientos, imagen negativa de la minería

4. APROVECHAMIENTO DE ACTORES POLÍTICOS/ ONGs


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TRATAMIENTO DEL PROBLEMA SOCIAL

ADELANTO SOCIAL

MODIFICACIÓN DE LA LEY CANON MINERO

CUMPLIMIENTO DE ACUERDOS (TODOS ACTORES)

RELACIONAMIENTO ADECUADO

RESPETO A LAS NORMAS Y LEYES

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¿QUÉ SE NECESITA PARA VIABILIZAR LA INVERSIÓN MINERA?

Lograr un consenso sobre la relevancia de la actividad


minera – Planificación del sector
Agilidad y calidad en la distribución y uso de los recursos
económicos provenientes de la minería
Informar oportunamente a la población sobre los proyectos
mineros, respetando e incrementando los activos y valores
culturales de las comunidades.
Mejorar el relacionamiento empresa-comunidad
Mejorar la competitividad del sector, para ganar credibilidad

24
25
2
LOS RECURSOS
MINEROS Y LA
EVALUACION DE
LAS INVERSIONES
EN MINERÍA

26
27
CADENA DE VALOR
(PROYECTO MINERO)

Exploración Licencia Ingeniería Permisos Finanzas


Social

Estudio de Construcción
Propiedad Minera C. Campesina Factibilidad

Recursos Recurso: Areas Proceso de


Minerales superficiales Minado

Reservas Proceso
Recurso: Agua
Minerales Metalúrgico

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Definición de Exploración Minera
(D.S. Nº 014-92-EM TUO)
La exploración es la actividad minera tendiente a demostrar las
dimensiones, posición, características mineralógicas, reservas y
valores de los yacimientos minerales.

Perforación diamantina Poza de sedimentación

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RELACIÓN GENERAL ENTRE RESULTADOS DE EXPLORACIÓN, RECURSOS Y
RESERVAS MINERALES

Resultados de Exploración
Recursos Minerales Reservas de Mena

Inferidos
Indicados Probables
Nivel en
aumento de
conocimientos
geológicos y
confianza
Medidos Probados

Consideración de factores de minería, metalúrgicos, económicos,


de mercadeo, legales ambientales, sociales y gubernamentales
Los factores modificadores
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INVENTARIO DE MINERALES

CERTEZA ACCESIBILIDAD VALOR


(Geológico) (Técnico, Ambiental, Social) (Económico)

MEDIDO ACCESIBLE COMERCIAL

INDICADO EVENTUALMENTE ACCESIBLE MARGINAL

INFERIDO INACCESIBLE SUBMARGINAL

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TIPOS DE MINERAL POR SU VALOR ECONÓMICO

TIPOS DE MINERAL POR SU VALOR


COMERCIAL MARGINAL SUBMARGINAL
VENTAS 100 100 100
COSTOS 40 80 110
GASTOS 30 30 30
UTILIDAD 30 -10 -40

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RESERVAS MINERALES Y LEY DE CORTE

33
La ley de corte como instrumento
de planificación

 Cut-off o “ley de corte” es la ley mínima que define que es “mineral” y


que es desmonte.
 La “ley promedio” es la ley de todo el mineral que está por encima de
cut-off. Por ejemplo en un depósito de cobre diseminado, el cut-off
esta por orden del 0.4% Cu y la ley promedio 0.8%Cu.
 La explotación de mineral (0.8% Cu en el ejemplo) “DEBE”:
 Cubrir “todos” los costos, y
 Generar utilidades que generen una RENTABILIDAD a la inversión
 El objetivo de una empresa debe ser tratar de reducir la ley de corte
para aumentar el mineral económico y de esa manera aumentar la
rentabilidad.

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LEY DE CORTE
Ley Cu
(%)

0.8(%) LEY DE
EXPLOTACION

UTILIDAD

0.4(%) LEY DE CORTE

COSTOS Y GASTOS

35
CONCEPTO DE LEY DE CORTE

Es la ley mínima del mineral, que iguala los


ingresos de la empresa con sus costos.

INGRESOS = EGRESOS
(Ley*precio*recuperación total) * Q = Costos

Costos/ Q
LEY MÍNIMA = ------------------------------
Precio * Recuperación total

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PROCESO DE EVALUACIÓN
DE INVERSIONES EN MINERÍA

Recursos
Minerales

Ley de Corte Tamaño de


Mina

Costo de
Operación

CONSIDERAR ADEMÁS RENTABILIDAD Y LIMITANTES


(TECNOLÓGICAS, FINANCIERAS, ETC)
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Planeamiento de minado
El planeamiento de minado, es aquel proceso de planeación que
me permite saber:

 ¿Qué recursos voy a extraer?,


 ¿De dónde lo voy a extraer?,
 ¿Cómo lo voy a sacar?,
 ¿Cuándo lo voy a extraer?,
 ¿Qué labores de desarrollo exploratorio, primario, y de
preparación debo ejecutar?,
 ¿Qué método de minado voy a aplicar para extraer el mineral?
 ¿Qué costos operativos y de capital voy a incurrir para la
extracción del mineral?

OBJETIVO: MAXIMIZAR EL VALOR


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VALOR ACTUAL NETO

n
VAN = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n

 EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y EGRESOS


FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE DESCUENTO (k)
 PARA QUE UN PROYECTO SEA RENTABLE , EL VAN >0
 EL PLANEAMIENTO DE MINADO TIENE COMO OBJETIVO
MAXIMIZAR EL VALOR ACTUAL NETO DE VARIAS ALTERNATIVAS
VIABLES.

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MAXIMIZACIÓN DEL VALOR ACTUAL NETO EN EL
PLANEAMIENTO DE MINADO
Alternativas RECURSOS LEY TAMAÑO V. MINERAL OPEX CAPEX N K VAN
Evaluadas TM (MM) %Cu TMD $/TM $/TM US$ (MM) años % US$ (MM)
1 2,336 0.5 140,005 17.91 8.00 4,200 46 12 -59
2 1,296 0.8 90,000 28.66 15.00 2,790 40 12 859
3 1,017 1.0 75,038 35.82 20.00 2,476 38 12 1,038
4 755 1.2 60,014 42.99 24.00 2,040 35 12 1,314
5 515 1.5 45,045 53.74 30.00 1,577 32 12 1,546
6 440 1.8 40,029 64.48 36.00 1,441 30 12 1,865
7 300 2.0 30,035 71.65 42.00 1,111 28 12 1,448
8 235 2.5 25,009 89.56 57.00 950 26 12 1,364
9 175 3.0 20,048 107.47 70.00 782 24 12 1,323
10 100 3.5 13,176 125.39 80.00 527 21 12 1,101
11 50 3.8 7,835 136.13 100.00 353 18 12 386
12 30 3.9 5,341 139.72 124.00 267 16 12 -56

40
MAXIMIZACIÓN DEL VALOR ACTUAL NETO EN EL
PLANEAMIENTO DE MINADO

41
3
LOS ESTUDIOS DE
FACTIBILIDAD Y LA
VIABILIDAD DE UN
PROYECTO
MINERO

42
FORMULACIÓN Y EVALUACION
DE PROYECTOS

FORMULACIÓN : Presentación de un proyecto


viable, a través de un estudio de
factibilidad

EVALUACIÓN : Emitir un juicio sobre la


bondad de un proyecto bajo
ciertos criterios, generalmente
económicos.

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CARACTERÍSTICAS DE LOS
PROYECTOS MINEROS
1. LARGO PERIODO DE GESTACIÓN

2. INTENSIVAS EN CAPITAL

3. ALTO RIESGO (Riesgos geológico,


ambiental, social, de mercado, del
proyecto, empresarial, político)

4. RECURSOS NO RENOVABLES

5. ESTUDIOS MULTIDISCIPLINARIOS

6. EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
DEBE HACERSE EN ETAPAS

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RIESGO DE LAS INVERSIONES MINERAS

 RIESGO GEOLÓGICO
 RIESGO AMBIENTAL
 RIESGO SOCIAL
 RIESGO DEL PROYECTO
 RIESGO POLÍTICO
 RIESGO EMPRESARIAL
 RIESGO DE MERCADO
 RIESGO OPERATIVO

“La evaluación de riesgos en un proyecto


minero es fundamental”
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OBJETIVOS DEL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD

Proporcionar un esquema claro y completo de los principales


aspectos del proyecto, incluyendo las fortalezas y debilidades
del mismo.
Identificar los riesgos del proyecto y las medidas para
reducirlos
Definir el tamaño y plan de explotación con diseños típicos y
equipamiento requerido
Estimar la rentabilidad del proyecto para que el propietario
defina las fuentes de financiamiento
Evaluar correctamente un proyecto reduce la probabilidad de
que el proyecto no sea rentable.
46
MODELO DE ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD
 DIRECTORIO - GERENCIA
 PROPIEDAD MINERA
 LICENCIAS – TERRENO SUPERFICIAL
 RESERVAS ECONÓMICAS
 SELECCIÓN DEL TAMAÑO ÓPTIMO
 COSTOS DE PRODUCCIÓN
 MEDIO AMBIENTE Y ASPECTO SOCIALES
 SEGURIDAD
 LICENCIAS – AUTORIDADES ADMINISTRATIVAS
 INVERSIÓN INICIAL
 TÉRMINOS COMERCIALES Y
VALORIZACIONES (PRECIOS – COTIZACIONES
– FIJACIONES - MAQUILAS – FLETES)
 EVALUACIÓN ECONÓMICA
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EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE DEMOSTRAR
LA VIABILIDAD DEL PROYECTO MINERO

1) VIABILIDAD LEGAL
2) VIABILIDAD TÉCNICA
3) VIABILIDAD COMERCIAL
4) VIABILIDAD AMBIENTAL
5) VIABILIDAD SOCIAL
6) VIABILIDAD EMPRESARIAL
7) VIABILIDAD FINANCIERA
8) VIABILIDAD ECONÓMICA

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NIVELES DE ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD

 ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL

 ESTUDIO PREFACTIBILIDAD O CONCEPTUAL

 ESTUDIO DE FACTIBILIDAD O BÁSICO

49
Los Estudios de Factibilidad

50
ERROR ACEPTABLE

ETAPA ERROR ACEPTABLE

Estudio Perfil Hasta 50% de error


Estudio Prefactibilidad Hasta 30% de error
Estudio Factibilidad Hasta 15% de error

51
DATOS PARA LA EVALUACIÓN DEL PROYECTO
PERFIL PREFACTIBILIDAD FACTIBILIDAD

RECURSOS Inferidos Indicados - Medidos Reservas

TAMAÑO DEL PROYECTO Comparativo Analizar alternativas Optimo

CAPEX Comparativo Fuentes secundarias Fuentes primarias

VALOR DEL MINERAL Estimado Leyes recursos Leyes reservas


Análisis histórico Estudio mercado
Pruebas metalúrgicas Plantas Piloto

OPEX Comparativo Fuentes secundarias Fuentes primarias

HORIZONTE Recursos inferidos Recursos indicados-medidos Reservas

TASA DESCUENTO Costo oportunidad Costo de oportunidad Costo de capital

DECISION FINAL Seguir con exploraciones Escoger la mejor alternativa Ejecutar el proyecto

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4
COMPONENTES
DE UN
PROYECTO
MINERO

53
CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

BENEFICIOS NETOS
0
1 n

Inversión

EL PROYECTO ES RENTABLE SI:


BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN
VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIÓN
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FÓRMULA PARA EVALUACIÓN DE
PROYECTOS MINEROS

n
VAN = - Io +  Bi - Ci
i=1 (1+k)i

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VARIABLES QUE DETERMINAN LA RENTABILIDAD DE UN
PROYECTO MINERO

1) INVERSIONES DE CAPITAL (CAPEX)


2) VALORIZACION DE MINERALES (Precios)
3) COSTOS DE OPERACIÓN (OPEX)
4) VIDA ÚTIL DEL PROYECTO (Reservas)
5) TASA DE DESCUENTO (Riesgo país)

56
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS

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ELEMENTOS PARA ESTIMAR EL VALOR DE UN
PROYECTO MINERO

Cantidad de recursos geológicos


Leyes del yacimiento
Precio de los minerales económicos
Recuperación minera
Recuperaciones metalúrgicas
Costos de Fundición y Refinación (Maquilas,
Penalidades) y Fletes
Costos de Capital (CAPEX)
Costos de operación y gastos operativos (OPEX)
Impuestos
Tasa de explotación estimada
Costo de Capital (Tasa de actualización de flujos futuros)
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LOS COMPONENTES
TÉCNICOS DE UN
PROYECTO MINERO:
 INVERSIONES (CAPEX)
 INGRESOS
 COSTOS (OPEX)
 HORIZONTE

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INVERSIONES (CAPEX) DE UN
PROYECTO MINERO

1) SON LOS COSTOS INICIALES PARA LA EJECUCION DE PROYECTOS, TAMBIÉN


DENOMINADOS GASTOS DE CAPITAL.

2) INCLUYEN: ACTIVOS FIJOS, ACTIVO INTANGIBLE, CAPITAL DE TRABAJO

3) LOS ACTIVOS FIJOS NO SE CARGAN COMO GASTOS EN UN PERIODO (AÑO), SINO


SE DISTRIBUYE ENTRE LOS AÑOS EN QUE SE USAN LOS ACTIVOS
(DEPRECIACION ANUAL).

4) LOS ACTIVOS INTANGIBLES SE GASTAN DURANTE LA VIDA DE LA MINA


(AMORTIZACION ANUAL DE INTANGIBLES)

5) EL CAPITAL DE TRABAJO NO SE DEPRECIA NI AMORTIZA SINO SE RECUPERA EN


LA ÚLTIMA VENTA

60
ACTIVOS FIJOS EN UN PROYECTO MINERO
1) ADQUISICIÓN DE EQUIPOS DE MINA

2) INVERSIONES PARA EL BENEFICIO DE MINERAL


- Obras Civiles
- Adquisición de equipos para la planta de beneficio
- Infraestructura de planta

3) INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS


- Energía
- Agua
- Talleres, Almacenes

4) INVERSIONES EN INFRAESTUCTURA DE SERVICIO (Carreteras,


Campamentos, etc)
61
ACTIVOS INTANGIBLES EN UN PROYECTO
MINERO
1) DESARROLLO Y PREPARACIÓN DE MINA

2) GASTOS DE ORGANIZAR EL PROYECTO


- Ingeniería, Supervisión
- Gastos Legales, licencias, capacitación

3) COMPRA DE CONCESION MINERA YA EXPLORADA

4) GASTOS DE PUESTA EN MARCHA

5) INTERESES PREOPERATIVOS

6) GASTOS DE CIERRE DE MINAS


62
FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS
INGRESOS POR VENTA DE MINERAL

LEYES DEL MINERAL

COTIZACIONES DE LOS METALES

RECUPERACIÓN METALÚRGICA

VOLUMEN DE PRODUCCIÓN

EL PRODUCTO MINERO FINAL A VENDER

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VALOR UNITARIO DEL MINERAL
(A partir de la ley de mineral)

VM = ( (lm*p*Rmc)

VM= Valor del mineral unitario expresado en S/TM de mineral


lm= ley del mineral que entra a la planta concentradora
p= precio del mineral
Rmc= recuperaciones metalúrgicas en planta concentradora

64
VALOR DEL MINERAL A VALORES NSR
NSR (Net Smelter Return)
(Retorno a valores netos de fumndición)

VM = ( (lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - Tm )

VM= valor del mineral unitario a valores NSR en $/TM


lm= ley del mineral que entra a la planta concentradora
p= precio del mineral
Rmc= recuperaciones metalúrgicas en planta concentradora.
RMf*RMr= recuperaciones metalúrgicas en fundición y refinación
Tm= Costo de los procesos faltantes para vender mineral
refinado, incluyen: Maquilas, escaladores, penalidades, fletes.

65
DEDUCCIONES AL VALOR DEL MINERAL )

Depende del producto final a vender, y pueden


ser:

MAQUILAS
ESCALADORES
PENALIDADES
FLETES Y SEGUROS

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VALORIZACIÓN DE CONCENTRADOS

FÓRMULA A: Aplicable a concentrados de cobre y plomo

VC = ( M - D ) * P - ( T + e) - r – X + Y

FÓRMULA B: Aplicable a concentrados de zinc

VC = (M - D) * P – ( T + e ) – X + Y

67
68
COSTOS DE LOS PROYECTOS MINEROS

COSTOS DE PRODUCCIÓN (Mina, Planta)

GASTOS ADMINISTRATIVOS

GASTOS DE VENTA

OTROS GASTOS

GASTOS FINANCIEROS

AMORTIZACION DE PRÉSTAMOS

IMPUESTOS Y PARTICIPACIONES
69
¿Son relevantes los impuestos en la evaluación de
proyectos?

Los impuestos son relevantes en la evaluación de


proyectos mineros, porque al ser una salida en
efectivo de dinero forman parte del flujo de caja del
proyecto y por lo tanto inciden en la rentabilidad del
mismo.

Los principales impuestos que paga el sector minero


en el Perú son el Impuesto a Renta, las Regalías
Mineras, y las llamadas “sobreganancias” (Gravamen
Minero ó Impuesto especial a la minería según la
empresa tenga o no Contrato de Estabilidad
Tributaria).

70
IMPUESTOS MINEROS EN EL PERU

EMPRESAS SIN ESTABILIDAD TRIBUTARIA AL 28.09.2011:

a) IMPUESTO A LA RENTA (30% Utilidad)


b) REGALIAS MINERA (1% - 12% Utilidad operativa)
c) IMPUESTO ESPECIAL A LA MINERIA (2% - 8.40% Utilidad operativa)
d) PARTICIPACION TRABAJADORES (8% Utilidad)
e) OTROS

EMPRESAS CON ESTABILIDAD TRIBUTARIA AL 28.09.2011:

a) IMPUESTO A LA RENTA (32% UTILIDAD)


b) GRAVAMEN ESPECIAL A LA MINERIA (4%-13.12% Utilidad
operativa)
c) PARTICIPACION TRABAJADORES (8% Utilidad)
d) OTROS

71
HORIZONTE DEL PROYECTO
MINERO

 Es el número de años que el proyecto estará en


operación.
 Debe considerarse además el cierre de la mina
 Es relevante, a fin de determinar el horizonte del
flujo de caja

La vida operativa del proyecto, depende de:


 Duración teórica de las reservas minerales
 Capacidad de producción
 Vida económica de los equipos.

72
EL COMPONENTE
FINANCIERO DE UN
PROYECTO MINERO

73
TASA DE DESCUENTO
DEFINICIÓN (1)

 Para valorizar empresas mineras o evaluar proyectos


mineros con el método del flujo de caja, se requiere una
tasa de descuento.
 La tasa de descuento es el costo de los fondos (dinero)
requeridos por la empresa para poder operar una mina o
ejecutar un proyecto minero.
 La tasa de descuento se mide en %
 El costo del dinero está asociada al riesgo, a mayor
riesgo mayor costo del dinero
 El costo del dinero no sólo es la tasa de interés
bancaria, tampoco la inflación de la economía, es mucho
más que eso.

74
TASA DE DESCUENTO
DEFINICIÓN (2)

 La tasa de descuento es el costo del dinero de la


empresa o proyecto incluido el riesgo
 Cuando se habla del costo del dinero, debe incluirse el
costo del dinero de terceros (interés bancario) y del
propio empresario (Costo de oportunidad).
 Generalmente el costo del dinero del empresario es más
alto que el costo del banco, porque incluye además de la
rentabilidad mínima esperada por el inversionista, el
riesgo del negocio o proyecto y además el riesgo del
país donde se realiza la inversión.

75
TASA DE DESCUENTO
DEFINICIÓN (3)

 En la evaluación de proyectos mineros, la tasa de


descuento (K) representa la rentabilidad (TIR) mínima
esperada por la empresa que ejecuta el proyecto.
 Es decir, en proyectos mineros viables siempre la
TIR>K.
 A la tasa de descuento también se le conoce como costo
de capital o también costo de capital medio ponderado
(CCMP ó WACC).

76
EJEMPLO DE DETERMINACIÓN DE LA
LA TASA DE DESCUENTO PARA UN PROYECTO MINERO

• Inversión (CAPEX) Proyecto Minero: US$ 1,000 millones

• Financiamiento del Proyecto:


- US$ 500 millones préstamo bancos
- US$ 500 millones aporte accionistas
• Costo del Financiamiento:
- Tasa interés banco: 8% anual
- Costo del dinero accionista (incluido el riesgo): 12%
• ¿Cuál es la tasa de descuento del proyecto antes de impuestos?
- Rpta. Es el costo ponderado del financiamiento, es
decir, 10%
77
COMPONENTES DEL COSTO DE OPORTUNIDAD
DEL ACCIONISTA (Ka)

Tasa de interés libre de riesgo (Rf)


Riesgo del proyecto (Rp)
Riesgo del país (Rc)

Ka = Rf + Rp + Rc

Donde Ka = tasa de descuento del accionista

78
RIESGO PAÍS (*) (Al 02.02.2017)
Fuente: JP Morgan

• Argentina : 448
• Brasil : 281
• Colombia : 199
• México : 218
• Perú : 160
• Venezuela : 2,056

79
COSTO PONDERADO DE CAPITAL
Definición: Es el costo promedio ponderado de todas las
fuentes de financiamiento.

CCMP (K) = Kd D/I (1-t) + Ka P/I

Kd= costo de la deuda


Ka= costo de oportunidad dl accionista
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porción de los recursos requeridos que son financiados con deuda
P = Porción de los recursos requeridos que son financiados con
recursos de la empresa
t = Tasa impositiva

80
Ejemplo del Costo de Capital Ponderado

 Un proyecto requiere una inversión total de US$


1,000. Va a ser financiado en 40% con deuda al 8%
de interés anual y en 60% mediante capital propio.
 La rentabilidad mínima que el inversionista está
dispuesto a aceptar, incluido los riesgos es 14%.
 La tasa de impuesto a la renta es 30%, entonces:
 CPPC = (8%)(1-30%)(40%) + (14%)(60%) = CPPC =
10.64%

81
5 HERRAMIENTAS
PARA EVALUAR
PROYECTOS
MINEROS

82
EJEMPLO DE FLUJO DE CAJA

SUPUESTOS 0 1 2 3 4 5…..30
Recursos ( miles TM ) 540,000
Ley Cu (%) 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81
Precio ($/lb) 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50
Recuperación metalúrgica (%) 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90
Pérdidas Metalúrgicas (%) 0.95 0.95 0.95 0.95 0.95
Maquila (%) 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80
Valor unitario del mineral ($/TM) 30.62 30.62 30.62 30.62 30.62
Capacidad producción ( miles TM/Año) 18,000 18,000 18,000 18,000 18,000
Costos producción ($/TM) 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00
Gastos (miles US$/año) 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000
Impuestos (miles US$ $/año) 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000
Inversión Inicial (miles US$) 1,400,000
Tasa descuento 10%

FLUJO DE CAJA (miles US$) 0 1 2 3 4 5….30


INGRESOS
Ventas Mineral 551,093 551,093 551,093 551,093 551,093
EGRESOS
Inversiones 1,400,000
Costos producción 108,000 108,000 108,000 108,000 108,000
Gastos 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000
Impuestos 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000
SALDO CAJA -1,400,000 323,093 323,093 323,093 323,093 323,093
VAN (10%) 1,645,769
TIR 23%
83
DEFINICIÓN DE FLUJO DE CAJA

EL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO ES UN


ESTADO DE CUENTA QUE RESUME LAS
ENTRADAS Y SALIDAS EFECTIVAS DE DINERO
A LO LARGO DE LA VIDA ÚTIL DEL PROYECTO,
POR LO QUE PERMITE DETERMINAR LA
RENTABILIDAD DEL PROYECTO.

84
COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA
DE UN PROYECTO

El flujo de caja de un proyecto, muestra en el periodo en que


ocurren, los ingresos, egresos e inversiones del proyecto, que
representan salida real de dinero.

ESTRUCTURA:
0 1 2 3………N

(+) Ingresos del periodo


(-) Inversiones del periodo
(-) Egresos del periodo
(=) Saldo del periodo
85
PARTIDAS PRINCIPALES DEL FLUJO DE CAJA DE
UN PROYECTO MINERO

VENTAS DE MINERAL DEL PROYECTO


COSTOS DE PRODUCCION DEL PROYECTO
GASTOS DEL PROYECTO
IMPUESTOS QUE PAGA EL PROYECTO
INVERSIONES DEL PROYECTO
PRESTAMOS PARA EL PROYECTO
DEVOLUCION DEL PRESTAMO
INTERESES DEL PRESTAMO

86
DIAGRAMA TÍPICO DE UN PROYECTO
MINERO
FLUJO CAJA TIPICO DE UN PROYECTO MINERO

US$ Millones

PRE-INVERSION INVERSION OPERACION CIERRE

600

500

400

300

200
Ingresos

100

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 18 19 20 21 22 23
17

-100

-200

-300

Años

87
MEDIDAS DE
RENTABILIDAD
DE UN
PROYECTO
MINERO

88
MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE
LOS PROYECTOS MINEROS

1) VALOR ACTUAL NETO (VAN)


2) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
3) RELACIÓN BENEFICIOS-COSTOS (B/C)
4) PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN
5) VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)
6) COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

89
VALOR ACTUAL NETO

n
VAN = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n

 EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y EGRESOS


FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE DESCUENTO (k)
 EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0
 EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR
CRITERIO QUE LA TIR
 TODOS LAS DEMÁS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERÁN
ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA QUE SEAN
COHERENTES CON EL VAN.

90
TASA INTERNA DE RETORNO

n
0= - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+TIR)n

 LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL


VAN = 0
 PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE
DESCUENTO MÍNIMA (K)
 EL PROYECTO SERÁ RENTABLE SI LA TIR > k

91
EL INDICADOR IVAN

IVAN = VAN
Inversión

 EL INDICADOR IVAN REPRESENTA CUANTAS VECES ES


LA GANANCIA NETA DEL PROYECTO RESPECTO A LA
INVERSIÓN REALIZADA
 ES RELEVANTE ESPECIALMENTE CUANDO SE
COMPARAN PROYECTOS

92
ENFOQUES DE
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
MINEROS
NUEVOS

93
ENFOQUES DE EVALUACION
PRIVADA

EVALUACION ECONOMICA DEL PROYECTO ANTES DE


IMPUESTOS

EVALUACION ECONOMICA DEL PROYECTO DESPUES DE


IMPUESTOS

EVALUACIÓN DEL PROYECTO PARA EL ACCIONISTA


(FINANCIERA) DESPUES DE IMPUESTOS

94
SUPUESTOS PARA EVALUAR EL
PROYECTO
0 1 2 3 4 5
Reservas Proyecto (miles TM) 9.600
Datos Produccion y Costos
Zn
Leyes (%) 7 7 6 6 6
Precio ($/lb) 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6
Recuperacion (%) 55 55 55 55 55
Pb
Leyes (%) 5 5 4 4 4
Precio ($/lb) 0,45 0,45 0,45 0,45 0,45
Recuperación (%) 65 65 65 65 65

Capacidad Planta (TMD) 5.000 6.000 7.000 7.000 7.000


Dias operación /año 300 300 300 300 300
Costos unitarios ($/TM) 35 35 30 30 30
Gastos Anuales (miles US$) 10% ventas 10% ventas 10% ventas 10% ventas 10% ventas

Inversiones del Proyecto


Valor Activos Fijos (miles US$) 150.000 Tasa depreciacion anual 10%
Valor Activos Intangibles (miles US$) 40.000 Tasa amortizacion anual 20%
Capital de Trabajo 10.000
Datos Financieros y Tributarios
Prestamos (miles US$) 100.000
Tasa anual prestamo 6%
Plazo total y de repago 5 años
Modalidad de repago Cuotas iguales
Tasa de Impuesto Renta 30%
Costo de oportunidad del accionista 12% 95
FLUJO DE CAJA Y RENTABILIDAD ECONÓMICA
ANTES DE IMPUESTOS
FLUJO DE CAJA LIBRE SIN IMPUESTOS
0 1 2 3 4 5
Ingresos
Ventas 124,753 149,703 145,834 145,834 145,834
Valor Residual 75,000
Recuperación Capital Trabajo 10,000
Total Ingresos 124,753 149,703 145,834 145,834 230,834
Egresos
Inversiones 200,000
Costos 52,500 63,000 63,000 63,000 63,000
Gastos 12,475 14,970 14,583 14,583 14,583
Total Egresos 200,000 64,975 77,970 77,583 77,583 77,583
Saldo Caja -200,000 59,778 71,733 68,251 68,251 153,251

Rentabilidad del Proyecto para la Empresa antes de impuestos

VANE 89,470
TIRE 26%

96
EVALUACIÓN ECONÓMICA

Tiene como objetivo determinar la rentabilidad del proyecto,


independientemente de las fuentes de financiamiento.
En tal sentido, determina la rentabilidad (ganancia) para todos
los que financiaron el proyecto

Su importancia radica en que si el proyecto económicamente


no es atractivo, no tiene sentido determinar la rentabilidad
financiera.

97
FLUJO CAJA Y RENTABILIDAD
ECONOMICA DEL PROYECTO DESPUÉS DE IMPUESTOS

FLUJO CAJA LIBRE


1 2 3 4 5
Ingresos
Ventas 124,753 149,703 145,834 145,834 145,834
Valor Residual 75,000
Recuperación Capital Trabajo 10,000
Total Ingresos 124,753 149,703 145,834 145,834 230,834
Egresos
Inversiones 200,000
Costos 52,500 63,000 63,000 63,000 63,000
Gastos 12,475 14,970 14,583 14,583 14,583
I. Renta 11,033 14,620 13,575 13,575 36,075
Total Egresos 200,000 76,009 92,590 91,159 91,159 113,659
Saldo Caja -200,000 48,744 57,113 54,676 54,676 117,176

Rentabilidad del Proyecto para la Empresa


VANE 56,669
TIRE 17%

98
EVALUACIÓN FINANCIERA

Tiene como objetivo determinar la rentabilidad del dinero puesto


por el inversionista
Otro objetivo es disminuir el CAPEX del accionista al utilizar dinero
de terceros para financiar el proyecto.
Generalmente la rentabilidad del accionista (TIRF) es mejor que la
del proyecto (TIRE), al utilizar dinero de terceros que generalmente
es más barato

EL VANF es el verdadero incremento de valor de las acciones de la


empresa por efecto de ejecutar el proyecto.
99
FLUJO DE CAJA Y RENTABILIDAD
PARA EL ACCIONISTA
FLUJO CAJA ACCIONISTA (miles US$)

Ingresos
Prestamos 100,000
Ventas 124,753 149,703 145,834 145,834 145,834
Valor Residual 0 0 0 0 75,000
Recuperación Capital de Trabajo 10,000
Total Ingresos 100,000 124,753 149,703 145,834 145,834 230,834
Egresos
Inversiones 200,000
Costos 52,500 63,000 63,000 63,000 63,000
Gastos 12,475 14,970 14,583 14,583 14,583
Amortizacion de la Deuda 17,740 18,804 19,932 21,128 22,396
Gastos Financieros de la Deuda 6,000 4,936 3,807 2,611 1,344
Impuesto Renta ajustado 9,233 13,139 12,433 12,792 35,672
Total Egresos 200,000 97,948 114,849 113,756 114,115 136,995
Saldo Caja -100,000 26,805 34,854 32,078 31,719 93,839

Rentabilidad del Proyecto para el Accionista


VANF 47,956
TIRF 27%

100
LOS PROYECTOS OTORGAN RENTABILIDAD A
TODOS LOS QUE PROVEEN RECURSOS

FLUJO CAJA DEUDA

FLUJO CAJA DEL VANd= 8,713


TIRd= 6%
PROYECTO

VANE = 56,669
TIRE= 17%

FLUJO
CAJA
ACCIONISTA
VANF= 47,956
TIRF = 27%

RENTABILIDAD PROYECTO= RENTABILIDAD ACCIONISTA + RENTABILIDAD BANCO


101
ANÁLISIS DE LOS ENFOQUES DE EVALUACIÓN

ENFOQUES DE EVALUACIÓN CAPEX VAN TIR K


(millones US$) (millones US$) % %
EVALUACIÓN ECONÓMICA SIN IMPUESTOS 200 89 26% 12%

EVALUACIÓN ECONÓMICA CON IMPUESTOS 200 57 17% 8%

EVALUACIÓN FINANCIERA 100 48 27% 12%

102
103
EVALUACIÓN DE

6 PROYECTOS EN
OPERACIONES
MINERAS EN
MARCHA

104
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN

LA EVALUACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS DE


AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD, CONSISTE EN DETERMINAR
LA CONVENIENCIA DE REALIZAR O NO LA AMPLIACIÓN.

LA EVALUACIÓN DEBE REALIZARSE, COMPARANDO LOS


BENEFICIOS NETOS ADICIONALES QUE SE GENERARÁN
CON LA AMPLIACIÓN Y COMPARARLO CON LA INVERSIÓN
NECESARA PARA LA AMPLIACIÓN.

LA DIFICULTAD CONSISTE EN DETERMINAR


CORRECTAMENTO LOS BENEFICIOS NETOS ADICIONALES.
105
PROYECTOS MINEROS DE
AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD

BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES


0 BENEFICIOS NETOS HISTÓRICOS
-n n
1

I- Io
n
EVALUACIÓN INCORRECTA EVALUACIÓN CORRECTA

0 0 BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES


1 n 1 n

Io Io
106
METODOLOGÍA DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
MINEROS DE AMPLIACIÓN

MÉTODO DE EVALUACIÓN CON Y SIN PROYECTO

 CONSISTE EN ELABORAR DOS FLUJOS DE CAJA, UNO CON PROYECTO Y EL OTRO SIN
PROYECTO, Y LUEGO PARA DETERMINAR LA CONVENIENCIA Y RENTABILIDAD DE LA
AMPLIACIÓN DEBE DETERMINARSE EL FLUJO DE CAJA DIFERENCIA
 EL FLUJO DE CAJA CON PROYECTO, CONSISTE EN ESTIMAR COMO SERÁN LOS
INGRESOS Y EGRESOS FUTUROS DE LA EMPRESA SI SE LLEGA A REALIZAR LA
AMPLIACIÓN
 EL FLUJO DE CAJA SIN PROYECTO, CONSISTE EN ESTIMAR LOS INGRESOS Y EGRESOS
FUTUROS DE LA EMPRESA SI NO SE EJECUTA EL PROYECTO Y SE SIGUE TRABAJANDO
CON LA CAPACIDAD ACTUAL (SIN AMPLIACIÓN)
 EL FLUJO DE CAJA DIFERENCIA SE OBTIENE RESTANDO LOS SALDOS DE CAJA DEL
FLUJO CON PROYECTO MENOS LOS SALDOS DE CAJA DEL FLUJO SIN PROYECTO.

107
PROYECTO MINERO DE AMPLIACIÓN
DE 600 TMD A 1,000 TMD

SUPUESTOS PRINCIPALES CON SIN


PROYECTO PROYECTO
CAPACIDAD (TMD) 1,000 600
DÍAS OPERACIÓN /AÑO 300 300
VALOR MINERAL UNITARIO ($/TM mineral) 48.00 52.74
COSTOS PRODUCCIÓN UNITARIO ($/TM mineral) 32.00 40.00
GASTOS ADMINISTRATIVOS Y VENTAS (US$/año)) 2,000,000 1,500,000
INVERSIONES (US$) 6,000,000 0

108
EVALUACIÓN SIN PROYECTO
(600 TMD)
EVALUACIóN SIN PROYECTO

Supuestos
Vida de la mina 5
Capacidad (TMD) 600
días operación/año 300
Valor Mineral unitario ($/TM mineral) 52.74
Costos de producción ($/TM mineral) 40.00
Gastos Administrativos y ventas (US$) 1,500,000
Inversiones 0

Flujo de Caja sin proyecto


0 1 2 3 4 5
Ingresos
Ventas de mineral 9,493,200 9,493,200 9,493,200 9,493,200 9,493,200
Egresos
Inversiones 0
Costos 7,200,000 7,200,000 7,200,000 7,200,000 7,200,000
Gastos Administrativos 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000
Total Egresos 8,700,000 8,700,000 8,700,000 8,700,000 8,700,000
Saldo de Caja 793,200 793,200 793,200 793,200 793,200

VAN (12%) 2,859,308


VAE 793,200 109
EVALUACIÓN CON PROYECTO (1,000
TMD)
EVALUACIÓN CON PROYECTO

Supuestos
Vida de la mina 5
Capacidad (TMD) 1,000
días operación/año 300
Valor Mineral unitario ($/TM mineral) 48.00
Costos de producción ($/TM mineral) 32.00
Gastos Administrativos y ventas (US$) 2,000,000
Inversiones 6,000,000

Flujo de Caja con proyecto


0 1 2 3 4 5
Ingresos
Ventas de mineral 14,400,000 14,400,000 14,400,000 14,400,000 14,400,000
Egresos
Inversiones 6,000,000
Costos 9,600,000 9,600,000 9,600,000 9,600,000 9,600,000
Gastos Administrativos 2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000
Total Egresos 6,000,000 11,600,000 11,600,000 11,600,000 11,600,000 11,600,000
Saldo de Caja -6,000,000 2,800,000 2,800,000 2,800,000 2,800,000 2,800,000

VAN (12%) 4,093,373


VAE 1,135,542
110
EVALUACIÓN DIFERENCIAL

Flujo de Caja diferencial


0 1 2 3 4 5
Flujo con proyecto -6,000,000 2,800,000 2,800,000 2,800,000 2,800,000 2,800,000
Flujo sin proyecto 0 793,200 793,200 793,200 793,200 793,200
Diferencia -6,000,000 2,006,800 2,006,800 2,006,800 2,006,800 2,006,800

VAN (12%) 1,234,065


TIR 20.01%

111
PROYECTOS MINEROS OPERATIVOS

1. Son los proyectos que se pueden implementar en una mina en


operación
2. Generalmente son de menor cuantía en cuanto al gasto de capital en
comparación a un proyecto de inversión ó de incremento de
capacidad
3. Consiste en identificar cualquier “acción” en la unidad minera, que
implique un incremento de valor a la empresa por efecto de
aumento de los ingresos ó por reducción de costos.
4. En la mayoría de los casos se parte de una situación actual y se
compara con la situación que se daría con la implementación de la
acción para evaluar su conveniencia
5. Siempre es necesario construir los flujos de caja para la evaluación
respectiva 112
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS
CON VARIAS ALTERNATIVAS

1. Se empieza elaborando el flujo de caja de la situación actual, calculando


el valor de la situación actual, denominado “SIN PROYECTO”
2. Para cada alternativa viable, en base a su estudio de factibilidad se
elabora su flujo de caja y se determina el Valor actual. Es decir se
determina el Valor de la alternativa 1, valor de la alternativa 2, valor de la
alternativa n.
3. Se escoge la alternativa que tiene mayor valor económico, medido en
términos de Valor Actual Neto. Esta se le denomina la mejor alternativa
“CON PROYECTO”
4. Se construye el Flujo de Caja Diferencia entre la mejor situación “CON
PROYECTO” y la situación “SIN PROYECTO” y se determina la rentabilidad
del proyecto elegido (VAN, TIR).
113
Evaluación proyectos alternativos
Evaluación con proyecto

Alternativa A Alternativa B

BNA BNB
nA nB
1 1

IA IB

Evaluación sin proyecto

BN
n
0 1

SOLUCIÓN:
( Ev. Alt. A - Ev. S/P ) VS ( Ev.Alt. B – Ev. S/P )
114
MOMENTO ÓPTIMO DE REEMPLAZAR EQUIPOS

Costos

Equipo usado

Equipo nuevo

t* tiempo
(momento óptimo)

115
7
TRATAMIENTO
DEL RIESGO EN
LOS PROYECTOS
MINEROS

116
EL RIESGO EN LOS PROYECTOS MINEROS

El riesgo de un proyecto se define como la


variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los
estimados. Mientras más grande sea esta
variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.

117
MÉTODOS PARA TRATAR EL RIESGO

1. MÉTODOS DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD

2. MÉTODO DE AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

3. MÉTODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA

4. MÉTODOS BASASDOS EN MEDICIONES ESTADISTICAS

118
ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Consiste en determinar el efecto que tendrían sobre el


valor del proyecto (VAN, TIR), los cambios (respecto al
valor más probable) en uno o más de los valores
estimados de las variables del proyecto.

119
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
METODOLOGÍA
 Determinar las variables más relevantes a sensibilizar, que deben ser
variables importantes e inciertas
 Tomar una variable sensible, y hacer diversas simulaciones (en lo
posible con variaciones constantes), para ver la variación del Flujo de
Caja, del VAN y TIR
 Analizar el punto crítico, es decir, hasta cuando puede cambiar la
variable, para que el proyecto sea rentable (VAN>0 ó TIR>k)
 Construir un gráfico x-y; donde “x” son las variaciones porcentuales e
“y” la rentabilidad del proyecto (VAN o TIR)
 Repetir el procedimiento para otras variables relevantes.
120
VARIABLES DE UN PROYECTO MINERO

Reservas del proyecto: 5’280,000 TM

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ley Cu (%) 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0
Precio Cu ($/lb) 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5
Recuperación metalúrgica 86.09% 86.09% 86.09% 86.09% 86.09% 86.09% 86.09% 86.09%
Recuperación (fundición +refinación) 0.96 0.96 0.96 0.96 0.96 0.96 0.96 0.96
Maquila 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81
Valor Mineral Cu ($/TM) 74.45 74.45 74.45 74.45 74.45 74.45 74.45 74.45
Ley Ag (oz/TM) 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00
Precio Ag ($/onza) 15 15 15 15 15 15 15 15
Recuperación metalurgica 76.67% 76.67% 76.67% 76.67% 76.67% 76.67% 76.67% 76.67%
Recuperación (fundición+refinación) 0.95 0.95 0.95 0.95 0.95 0.95 0.95 0.95
Maquila 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81
Valor Mineral Ag ($/TM) 26.73 26.73 26.73 26.73 26.73 26.73 26.73 26.73
Valor Mineral Total ($/TM) 101.18 101.18 101.18 101.18 101.18 101.18 101.18 101.18
Programa Producción (miles TM/año) 660 660 660 660 660 660 660 660
Costos producción ($/TM) 40 40 40 40 40 40 40 40
Gastos administrativos y ventas (miles $) 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

121
FLUJO DE CAJA MÁS PROBABLE DEL
PROYECTO

FLUJO DE CAJA LIBRE (En miles de US$)


0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
INGRESOS
Ventas Mineral 66,778 66,778 66,778 66,778 66,778 66,778 66,778 66,778
Valor Resodual 11,000
Recup. Capital Trabajo 7,000
Total Ingresos 66,778 66,778 66,778 66,778 66,778 66,778 66,778 84,778 0
EGRESOS
Inversiones 60,000 6,000
Costos Producciòn 26,400 26,400 26,400 26,400 26,400 26,400 26,400 26,400
Gastos 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Regalía Minera 706 706 706 706 706 706 706 1,448
Imp. Especial Mineria 745 745 745 745 745 745 745 1,302
Particip. Trabajadores 1,894 1,894 1,894 1,894 1,894 1,894 1,894 2,670
Impuesto Renta 6,535 6,535 6,535 6,535 6,535 6,535 6,535 9,212
Total Egresos 60,000 46,280 46,280 46,280 46,280 46,280 46,280 46,280 51,032 6,000
SALDO CAJA -60,000 20,498 20,498 20,498 20,498 20,498 20,498 20,498 33,746 -6,000

VAN (12%) 45,013


VANE (10%) 53,556
TIRE 31%

122
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD (*)

Variación Precio Cu VAN Costos VAN K VAN


(%) $/lb (millones US$) ($/TM) (mill. US$) (mill. US$)

50% 3.75 148,812 60.00 12,633 0.15 34,606


40% 3.50 129,761 56.00 20,818 0.14 37,886
30% 3.25 110,710 52.00 29,002 0.13 41,351
20% 3.00 91,658 48.00 37,187 0.12 45,013
10% 2.75 72,607 44.00 45,371 0.11 48,888
0 2.50 53,556 40.00 53,556 0.10 53,556
-10% 2.25 34,504 36.00 61,740 0.09 57,338
-20% 2.00 15,453 32.00 69,925 0.08 61,950
-30% 1.75 -3,598 28.00 78,109 0.07 66,846
-40% 1.50 -22,650 24.00 86,294 0.06 72,048
-50% 1.25 -41,701 20.00 94,478 0.05 77,581
LIMITE 1.80 0 66.00 0 0.31 0
Variación % -28.00% 65.00% 210.00%

(*) De un proyecto de cobre cuya inversión fue de US$ 60 millones y

que fue evaluado con un precio de 2.50 $/libra.

123
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD (*)

124
ANÁLISIS PROBABILÍSTICO DE UN PROYECTO
AURÍFERO
Se tiene la siguiente información de un proyecto aurífero:
 Reservas: 3’300,000 TM
 Ley de explotación: 3 gr/TM de Au
 Recuperación total estimada: 70%
 Tamaño del proyecto: 1,000 TMD
 Precio Au: 1,000 $/onza
 OPEX: 40 $/TM
 CAPEX: US$ 40 millones
 Tasa de descuento: 12%

¿Cuál es la probabilidad que el proyecto sea rentable?


125
ANÁLISIS PROBABILÍSTICO DE UN PROYECTO AURÍFERO
(flujo de caja sin riesgo)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Ventas Mineral 22,280 22,280 22,280 22,280 22,280 22,280 22,280 22,280 22,280 22,280
Egresos
Inversiones 40,000
Costos 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200 13,200
Saldo Caja -40,000 9,080 9,080 9,080 9,080 9,080 9,080 9,080 9,080 9,080 9,080

VAN (12%) 11,307


TIR 18.57%

126
ANÁLISIS PROBABILÍSTICO DE UN PROYECTO AURÍFERO
(Alternativas de flujo de caja con riesgo)

P(%)
VAN N° casos P(%)
acumulativa
1 -40,000 -30,000 2 3.20% 3.20%
2 -30,000 -20,000 3 5.60% 8.80%
3 -20,000 -10,000 4 7.80% 16.60%
4 -10,000 0 7 12.10% 28.70%
5 0 10,000 3 9.00% 37.70%
6 10,000 20,000 5 12.90% 50.60%
7 20,000 30,000 5 12.60% 63.20%
8 30,000 40,000 3 9.00% 72.20%
9 40,000 50,000 4 7.80% 80.00%
10 50,000 60,000 4 5.80% 85.80%
11 60,000 70,000 3 6.00% 91.80%
12 70,000 80,000 3 5.40% 97.20%
13 80,000 90,000 2 2.80% 100.00%
TOTAL 48 100.00%

127
GRAFICO DE PROBABILIDAD ACUMULATIVA

Probabilidad que el proyecto sea rentable= 100%-28.70%= 71.30%


128
MUCHAS GRACIAS

129