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En el curso veremos 4:

Forwards
Futuros
Opciones
SWAP
Profesor: Jean Rona S.
jean.rona@pucp.edu.pe
jeanrona@qnet.com.pe

Archivo 01
Jean Rona S.
TIPOS DE RIESGOS
• El curso se relaciona con el
concepto de riesgos y su
administración (RISK
MANAGEMENT).

El Riesgo es un imponderable
que podría afectar la marcha
de una institución o un proyecto.
El riesgo se debe aprovechar
Jean Rona S.
Algunos tipos de riesgo

Crediticio Legal (accionistas


(Insolvencia, minoritarios)
DEFAULT) Riesgo de mercado

Fluctuaciones Liquidez de
de precios Mercado (Que tan fácil
(Principal para compras o vendes
derivados instrumentos)
financieros)
Jean Rona S.
Tipos de riesgos: Riesgo creditico, riesgo de
fluctuaciones de preciso, riesgo de liquidez de mercado.

Contexto ¿Tipo de
riesgo?
Se compra una acción H a un precio de S/.30. Al Fluctuación
día siguiente el precio sube a S/.31 y al día
subsiguiente baja a S/.28.
En los años ’90 la industria pesquera se endeudó Crediticio
excesivamente y se incrementó la probabilidad
de refinanciaciones de préstamos bancarios.
Un inversionista compró acciones T pero al Liquidez de
momento de querer liquidar su posición tuvo que Mercado
esperar 6 meses para encontrar a una
contraparte.
Riesgo de fluctuaciones de
precios
Fluctuaciones de precios: • Las fluctuaciones de un
Altibajos de precios de precio pueden afectar
activos o pasivos durante un sustancial-mente los
período de tiempo. resultados de una
PRECIOS = Tipo de cambio, empresa.
Tasa de interés, Precio de la • Ejemplos:
acción, Commodities (materias – Tipo de cambio
primas son bienes transables en el
– Tasa de interés
mercado de valores), etc.
– Precio del oro
Jean Rona S.
Protección contra riesgos

• Una forma de protegerse contra o aprovechar


riesgos de fluctuaciones de precios y, en
algunos casos, riesgos crediticios es mediante
el uso de Instrumentos Financieros
Derivados.

Jean Rona S.
Ingreso al mundo de los
Instrumentos Financieros Derivados
• Se definen como contratos que se basan sobre las
expectativas de variaciones de precios en un mercado
subyacente (mercados “al contado” o de otros derivados).
(JOHN HULL)
• Básicamente se trata de fijar un precio a futuro.
• Ejemplo 1: Soy exportador con cliente alemán mi riesgo es el TC, entonces aplico
un derivado
• Ejemplo 2: Empresa que trabaja en soles pero tiene una deuda en dólares
• Para protegerse del riesgo de subida del dólar y hacen un FW para fijar el TC

Jean Rona S.
Hay una enorme variedad de instrumentos
financieros derivados. Los cuatro derivados
básicos son los siguientes:

Contrato privado; compromiso de ambas partes;


FORWARD corto plazo; involucra un solo pago.
Contrato bursátil; compromiso de ambas partes;
FUTURO
corto plazo; involucra un solo pago.
Tenedor paga una prima y tiene el derecho de
OPCIÓN ejercer o NO ejercer.
Contrato privado; compromiso de ambas partes;
SWAP
largo plazo; secuencia de pagos.
Jean Rona S. Se pueden mezclar y formar
nuevos productos
Las dos caras de JANUS
Cobertura (protección, en inglés HEDGING)
Debe haber riesgo

Inversión (Especulación)
Se corre un riesgo o creas un riesgo para tener
ganancias

PORQUE ES IMPORTANTE
1) Contable: Complicado para Contadores
2) Tributario:IR difiere con los derivados
Jean Rona S.
El mismo instrumento derivado puede utilizarse para

Cobertura Especulación
Se crea un riesgo (Brecha)
Debe existir un riesgo (Brecha)
ESPECULACION:
COBERTURA:
COBERTURA: Debe existir un riesgo (Brecha)

ESPECULACION: Se crea un riesgo (Brecha)

Algunos textos mencionan un tercer uso de los derivados: Arbitraje


(ganancias aprovechando imperfecciones temporales del mercado.
Derivados para cobertura
Tipo de cambio,
• Permite protección frente a Tasas de interés,
Precio del oro,
riesgos de fluctuaciones de
Índice bursátil, etc.
precios relacionado con una
operación comercial o
financiera.
• Hay también derivados que
cubren riesgos crediticios
(Credit Default Swap).

Jean Rona S.
Derivados en Inversiones (especulaciones).
Una leyenda de Chicago: Richard Dennis

• Caso de un especulador.
• Nacido en 1949.
• Empezó a jugar en la Bolsa de Futuros
como adolescente.
• Ganó su primer millón a los 25 años.
• Llegó a acumular una fortuna de US$ 200
Millones.
• Ha sufrido también pérdidas estrepitosas.
Jean Rona S.
Cuidado! La especulación es peligrosa!

• El tiro puede salir por


la culata.
• Hay que saber medir
su riesgo.
• Caso SHOWA SHELL
SEKIYU (1580)
• Caso BARINGS
SECURITIES (1374)

Jean Rona S.
Esencial!
• Una regla básica: una
separación total entre

Actividad de compra / venta BACK OFFICE


de instrumentos financieros (Contabilización, liquidación)
Front office: Los del frente que Controlan y reportan
hacen los negocios, compran y
venden, invierten (Tesorero)
Jean Rona S.
CONCEPTO DE SUBYACENTE

Tiene su propia estructura


de mercado.

pero deriva de (se basa en)

Instrumentos más básicos:


mayormente al contado.

Jean Rona S.
Ejemplo:

Propio mercado: oferta,


demanda, precio (prima).

pero deriva de (se basa en)

Tipo de cambio US$ / SOL


al contado.

Jean Rona S.
Derivados Financieros e Ingeniería
• Los derivados se prestan a la
ingeniería financiera: combinaciones
y estructuraciones. La imaginación
no tiene límites.
• Dentro de la gran variedad de
derivados algunos textos incluyen
también los instrumentos titulizados,
como los tristemente famosos CDO.

Jean Rona S.
Jean Rona S.
Total de contratos derivados (valor nocional) transados
vía contratos privados (OTC) en millones de millones de US$
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1992 1995 1998 2001 2004 2007 2009 2012 2015
Dic Dic Dic

Fuente:
Hasta 1997 Swaps Monitor
Desde 1998 Bank of International Settlements
http://www.bis.org/statistics/derstats.htm
Principales subyacentes (en términos de
valor nocional de contratos) a JUN 2017
Billones
450
400
350
300
250
200 Billones
150
100
50
0
Tasa interés FOREX Acciones Otros

Jean Rona S.
Algunas actuaciones antiéticas en
relación con derivados

Mal uso de
información Tema de las
Privilegiada bonificaciones
IP:
Reservada, Manipulación Tratamiento Esconder
proyectos, de mercado perjudicial el riesgo
tasas, dar Manipular del cliente mediante
información oferta y Muy común estructuraciones
a beneficio demanda o complejas
propio difundir falsa
información
Derivados a nivel mundial. ¿Su opinión? (SI o NO)
Los derivados (principalmente OTC) han sido fuentes de enormes
utilidades para las instituciones financieras a nivel mundial.

El mal uso de los derivados ha sido factor clave de la crisis


financiera internacional del 2008.

En los EEUU en los años ’90 y 2000, hubo una colusión entre
instituciones financieras, gobierno y supervisoras para mantener la
desregulación del mercado de derivados OTC.
Las entidades financieras otorgaron enormes bonificaciones a sus
ejecutivos para realizar operaciones riesgosas con derivados en los
años ’90 y 2000.
Algunas instituciones financieras NO explicaron correctamente los
riesgos involucrados en instrumentos estructurados con derivados
como los CDO.