Valoración de Instrumentos

de Renta Fija

Profesor: Miguel Angel Martín Mato

 Valoración de Bonos
 Información necesaria para valorar bonos:
 Cuales son los cash flows
 Cuando y con qué frecuencia se dan los cash flows?
 Qué tasa de descuento es la apropiada?

F1 F2 F3 Fn n
Ft
P    ...  P
(1  r )1 (1  r ) 2 (1  r ) 3 (1  r ) n t 1 (1  r ) t

60 1,060
P   53.09  830.13  883.22
(1.13)1 (1.13) 2

Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

 Valor Actual Neto
Ejemplo;
Bono del Estado, genera un interés del 10% anual, emitido a la par, por 1.000 euros y una
duración de 5 años.
-1.000 1100
100 100 100 100

0 1 2 3 4 5

C c2 c3 c4 c5
VAN   P  1    
1  r  1  r  2 1  r  3 1  r  4 1  r  5
Ci = Flujo de caja en el periodo i.
r = Coste de oportunidad de la inversión, expresado anualmente.

100 100 100 100 1100

VAN  1000     
(1  0.10) (1  0.10) (1  0.10) (1  0.10) (1  0.10) 5
1 2 3 4

VAN = 0

Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

 Rendimiento de un Bono
 Porcentaje de rendimiento sobre la inversión en
el bono.
 También es llamada Tasa Interna de Rentabilidad,
o Yield.
Ejemplo: Bono que vence dentro de cinco años, y
que paga un cupón anual del 10%, con un valor
nominal de $1,000, y cuyo precio en el mercado
es de $1,059.12. Hallamos su rentabilidad.

100 100 100 100 1.100

     $1,059.12
(1  TIR ) (1  TIR ) (1  TIR ) (1  TIR ) (1  TIR )
2 3 4 5

TIR=8.5%
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
 Precio de un bono Bullet

 Cupón  Nominal
n
Precio    n 

i 1  1  y    n
(1 y)

  1 
1 -  n 
(1  y )    Nominal
Precio  Cupón  
 y  (1  y)n
 
 

 El factor de actualización de una serie asume

periodos enteros.

Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

 30-YEAR TREASURY YIELD www.federalreserve.gov

15

14

13

12

11

10

5
Feb-77

Feb-79

Feb-81

Feb-83

Feb-85

Feb-89

Feb-93

Feb-95

Feb-99
Feb-87

Feb-91

Feb-97

Feb-01
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
 Análisis de los precios
En el año 1982 se emiten a la par bonos con tasas de cupón de
14%, por lo que el rendimiento a vencimiento es también 14%

140 140 140 140  1000

P1982,82     .... 
(1  0.14) (1  0.14) (1  0.14)
1 2 3
(1  0.14)30

En el año 1983 se emiten a la par bonos con tasas de cupón de

10%, por lo que el rendimiento de los nuevos bonos será 10%

100 100 100 1100

P1983,83     .... 
(1  0.10) (1  0.10) (1  0.10)
1 2 3
(1  0.10)30

Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

 Si los tipos bajan!!!
 Qué ocurrirá con el bono emitido en el año 1982
(cuando las tasas estaban en 14%) transcurrido un
año, (cuando las tasas bajan a 10%)

140 140 140 1140

P1982,83     .... 
(1  0.10) (1  0.10) (1  0.10)
1 2 3
(1  0.10) 29

Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

 Si los tipos suben!!!
 Qué ocurrirá con el bono emitido en el año 1983
(cuando las tasas estaban en 10%) transcurridos
dos años, (cuando las tasas suben a 13%)

100 100 100 1100

P1983,85     .... 
(1  0.13) (1  0.13) (1  0.13)
1 2 3
(1  0.13) 28

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 Current Yield
 Asume que un bono es una renta perpetua
 Dos características:
 Es una buena aproximación a la YTM, sobre todo si
el precio es a la par y el tiempo hasta vencimiento es
grande
 Los cambios en la current yield siempre señala
cambios en la misma dirección que la yield to
maturity
Cupón
ic 
Precio
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
 Bonos con tasa flotante
C5

C1 C2 C3 C4 Nominal

1 2 3 4

 Para calcular el segundo cupón es necesario la tasa forward

1,2 que es el tipo esperado para el año 2.
 Para el cálculo del tercer cupón se necesitaría la tasa forward
2,3 que es la tasa esperada para el año 3
r0, 2
r0,1
f1, 2 f 2 ,3 f 3, 4 f 4 ,5

1 2 3 4 5

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 Fórmula de valoración
N  r0,1 N  f1, 2 N  f 2,3 N  f 3, 4 N  f 4,5  N
P    
(1  r0,1 ) 1
(1  r0, 2 ) 2
(1  r0,3 ) 3
(1  r0, 4 ) 4
(1  r0,5 ) 5
 (1  r0, 2 ) 2   (1  r0,3 ) 3   (1  r0, 4 ) 4   (1  r0,5 ) 5 
N  1 N  1  N  1  N  1  N
N  r0,1  (1  r0,1 ) 1   (1  r0, 2 ) 2   (1  r0,3 ) 3   (1  r0, 4 ) 4 
P            
(1  r0,1 ) 1
(1  r0, 2 ) 2
(1  r0,3 ) 3
(1  r0, 4 ) 4
(1  r0,5 ) 5


N  r0,1 N N   N N   N N  N
P        ...    
(1  r0,1 )1  (1  r0,1 )1 (1  r0, 2 ) 2   (1  r ) 2 (1  r ) 3 
  0,2 0, 3 
 (1  r ) 4 (1  r ) 5
 0, 4 0,5
 (1  r ) 5
 0,5

N  r0,1
N C1  N
P  
(1  r0,1 ) 1
(1  r0,1 ) 1
(1  r0,1 ) 1

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 Efecto del Cupón
Precio
1200

1150

1100

1050

1000 Tiempo
2 4 6 8 10

950

900
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 Convergencia hacia el Valor Nominal

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 Aproximación al valor nominal

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 Cotización de los Bonos
 Hay dos factores a tener en cuenta en la
cotización de los bonos:
 Descuento del cupón corrido ó
(interés acumulado)
 Cotización en tantos por ciento
 A este precio se le suele llamar:
 “precio liso” (flat price)
 “precio limpio” (clean price).
 Al precio calculado como valor presente, el cual
incluye los cupones corridos se le llama:
 “precio sucio” (dirty price)
 “precio facturado o a pagar” (invoice price).

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 Interés Acumulado
 Cuando compramos un bono en el mercado secundario,
tenemos que tener en cuenta el interés acumulado durante
ese periodo, ya que eso se suma al precio del bono.

Días desde el último pago de cupón

Interés Acumuladosimple  ValorNominal  Tasa Cupón 
Días entre pagos de cupones

 Dias corridos

Interés Acumulado compuesto  VN  (Tasa Cupón  1) días entre cupones
 1
 

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 Cotización del Bono
 El otro factor a tener en cuenta es que a las cotizaciones se
les resta el cupón corrido hasta la fecha de cotización.
 De esta forma también se elimina la distorsión en el precio
que produce el cupón.

Valor Presente  Cupón Corrido

Precio % 
Nominal

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  Tasa de cupón de 5%
 Nominal de US$1.000 5% 92
Interés Acumulado simple  1000    12.5
 Vencimiento el 5-marzo-2017. 2 184
 Emitida el 5-marzo-2007
 Settlement date es el 5-junio-2007.
número de días entre
fechas de cupón: 184
(del 05/03/2007 al
05/09/2007)
días transcurridos: 92
(del 05/03/2007al
05/06/2007).

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 Convenciones del mercado
 Existen tres métodos utilizados para calcular los
días transcurridos desde el último pago de cupón:
 "Actual"
 Calcula el número de días exacto desde el pago del último
cupón a la fecha de liquidación (settlement date).
 "30"
 Calcula el número de días desde el pago del último cupón a
la fecha de liquidación asumiendo meses de 30 días
exceptuando el mes del pago de cupón donde se consideran
los días verdaderos si el mes tiene 31 días.
 "30E"
 Calcula el número de días desde el pago del último cupón a
la fecha de liquidación asumiendo meses de 30 días inclusive
cuando el mes del pago del cupón tenga 31 días.

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 Convenciones del mercado

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 Distintas Valoraciones
TASAS EFECTIVAS ANUALES
C1 C2 C3 Cn
N
P 2
 2
 2
 ....  2

(1  r ) 0.5
(1  r ) 1
(1  r )1.5 (1  r ) n

TASAS SEMESTRALES
C1 C2 C3
N
Cn
P 2
 2
 2
 ....  2

(1  y
2
1
) (1  y
2)2
(1  y
)
2
3
(1  y 2 ) 6
El precio del bono siempre es mayor en el caso de la valoración con tasas
efectivas

Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

 Valoración de bonos redimibles
 Valor del Bono = valor normal – valor de la opción
call

Yield to call // Yield to worst

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