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EL ENTORNO GLOBAL

Antecedentes
• Los principales instrumentos que usa el
BCR son cinco:
– la compra-venta de dólares,
– Los encajes
– La remuneración de los encajes, y
– Los activos financieros que ofrecen a los
bancos
Representación Gráfica de las Operaciones de Mercado Abierto
i
i

i i´

i

MS MS´ MS
MS´ MS MS

COMPRA DE VENTA DE
BONOS A BONOS A
LOS AGENTES LOS AGENTES
+ Dinero en - Dinero en
(Operación de la economía la economía (Operación de
Mercado abierto Mercado abierto
Expansiva) Contractiva)

BANCO CENTRAL DE RESERVA


BANCO CENTRAL DE RESERVA
Compra títulos privados. Entrega dinero por ellos
Vende títulos. Recibe dinero por ellos
(dinero que crea). Los bancos o empresas
(dinero que destruye). El BCR lo devuelve a los
devuelven ese dinero con intereses al BCR
Bancos o empresas con intereses.

cupón cupón
valor nominal

cupón cupón valor nominal


Títulos
privados

Política Fiscal BANCOS, EMPRESAS


BANCOS, EMPRESAS

Política Monetaria
Las variables

Política monetaria es la manipulación de la oferta monetaria y de las tasas de


interés para estabilizar o estimular la economía. En la actualidad la política
monetaria es el mecanismo mas poderoso que los gobiernos tienen a su
disposición para combatir las recesiones y reducir el desempleo, aun mas
poderoso que la política fiscal.
La política monetaria opera, en primer término, mediante cambios en la oferta
monetaria, con el fin de manipular las tasas de interés.
Esto debido a que las tasas de interés afectan todo, esto significa que tiene un
efecto enorme y generalizado en estimular o deprimir la actividad económica.
Para comprender este panorama, tenemos que entender que es el dinero, y la
relación entre este hecho, las tasas de interés y la inflación. Esto nos permitirá ver
como el gobierno puede influir sobre las tasas de interés cambiando la cantidad de
dinero existente.
El dinero de curso legal
El dinero es un activo, lo que significa que mantiene su valor en el tiempo, y es el
único activo que es aceptado universalmente como medio de pago.
Las seguridades en lo que es la “producción de dinero” recaen en los gobiernos y
esto siempre es un problema potencial porque los gobiernos se enfrentan a la
tentación de imprimir para pagar deudas o comprar.

El precio del dinero

La política monetaria funciona mediante la manipulación


de la oferta monetaria para modificar el precio de pedir
dinero prestado, que es la tasa de interés. La clave para
hacer que la política monetaria funcione se encuentra en el
hecho de que la demanda de dinero depende de la tasa de
interés.
Imagínense que tienen dinero, imagínense también que
son un poco desconfiados y deciden guardar su dinero
por un año para tener el tiempo suficiente de pensar en
como gastarlo mejor.
Guardarían ustedes su dinero en efectivo en su cuenta
corriente?, o en su casa?

Obviamente, ustedes buscarán que activos les ofrecen la


tasa de interés mas alta y convertirán su efectivo en esos
activos. De hecho, lo único que le impide a la gente convertir
todo su dinero en otros activos y no tener efectivo nunca, es
que el dinero le permite comprar cosas, aparte de eso, el
dinero es el peor activo en términos de su tasa de retorno,
ya que la tasa de retorno sobre el efectivo siempre es cero.
T
a OD Tasa de interés de equilibrio, indica que la
s iA
a cantidad total de Soles que la gente quiere tener
D
es igual a la cantidad de Soles que el Gobierno
e ha puesto en circulación
I i*
n
t
e
La pendiente negativa de la curva
r
DD de demanda de dinero nos dice
e iB que mientras mas alta la Ti,
s menor la cantidad de dinero que
la gente quiere tener
Nuevos Soles

Si las tasas de interés


se desvían del nivel i*
las fuerzas de
mercado nuevamente
las llevan a i*
Como se determinan las tasas de interés?

Estas se determinan en el mercado de bonos, los cuales


tienen un efecto enorme sobre todo lo demás que sucede en
la economía.
El Bono es un activo financiero por el cual se tiene que pagar
una cantidad de dinero a cambio de una serie de pagos en el
futuro, hay dos clases de pagos, los de valor nominal y los
cupones.
Los bonos no garantizan ninguna tasa de retorno. Solo
prometen hacer a tiempo los pagos de los cupones y del valor
nominal. La tasa de retorno depende de cuanto paga usted
por el derecho de recibir esos pagos.
Es decir, la Tasa de Retorno va a depender de cuanto
tenga que pagar para tener el bono.
Este es un concepto para recordar “la tasa de retorno
de un bono varía inversamente con lo que se paga por
el”, es decir cuanto mas paga por el bono menor es el
retorno. Cuando los precios de los bonos son mas
altos, las TR son mas bajas.
Uno de los activos que la gente compra son bonos, con
todo este dinero tras la oferta limitada de bonos, el precio
de los bonos aumenta, ahora miremos claramente:

Que le pasa a la tasa de interés cuando los


precios de los bonos aumentan?
DISMINUYE.
Los cambios en la demanda de bonos (a la baja) hacen
que el precio de los bonos disminuya, o sea que las
tasas de interés aumentan.

Y así continúan subiendo y bajando tratando de


encontrar el punto i* que es la única tasa de interés a
la cual la gente está satisfecha, manteniendo la
cantidad de dinero que el gobierno ha decidido circular.

Una consecuencia importante de que las tasas de interés


se ajusten tan rápidamente, es que el gobierno puede
imprimir el dinero que desee, lo que le da una herramienta
de política útil para manejar la economía, el estado puede
crear la tasa de interés que desee imprimiendo la
cantidad de dinero apropiada.
Podemos sacar algunas conclusiones:
1.- Las tasas de interés bajas estimulan el consumo al hacer
mas atractivo tomar préstamos para comprar bienes.
2.- Las tasas de interés bajas estimulan la inversión porque se
vuelven mas rentables un mayor número de proyectos
potenciales de inversión.

Veamos que hace tradicionalmente la FED cuando


quiere aumentar el producto:
1.- El gobierno compra bonos para aumentar la oferta
monetaria (entrega dinero por papeles)
2.- El aumento en la oferta monetaria hace que la Ti baje
porque la presión sobre los bonos hace aumentar el precio
de estos
3.- Los consumidores y las empresas responden a tasas
de interés menores pidiendo mas préstamos y usando el
dinero para comprar mas bienes.

Sin embargo, la capacidad del gobierno para estimular la


economía mediante aumentos de la oferta monetaria está
limitada por las expectativas que la población tiene de la
inflación, específicamente, los inversionistas entienden que
los aumentos en oferta monetaria pueden generar
inflación.
Veamos el siguiente cuadro en el cual apreciaremos como
se forma la oferta monetaria.
- Exportaciones Netas

Confianza
+ Confianza

Oferta Dinero Dinero Bancario = Depósitos


Monetaria Bancario Depósitos Bancarios Bancarios
MS

+ Dinero en la
- Dinero en la
economía M3 =
economía Agregado
- Costo de Dinero M2 + Depósitos
+ Costo de Dinero Monetario
(- interés) Dep. Plazo a plazo
(+ interés) M3

La oferta
monetaria M2 =
(Ms) es M1 + Agregado Depósitos
determinada Dep. Monetario en ahorros Reserva
indirectamen Ahorros M2 Bancaria
te, entre = Efectivo
otros en Caja
factores, por + Reserva
el coeficiente M1 = Depósitos Legal
legal de caja. Efectivo + Agregado a la vista
Este último Dep. Vista Monetario
incide sobre M1
el volumen
Dinero en
de depósitos
bancarios
Reserva
disponibles Bancaria
para ser Dinero Base
prestados y, Líquido o Monetaria
en Efectivo en (Dinero de
consecuenci
circulación alta
a, sobre Ms Política Fiscal Coeficiente Efectivo en
potencia)
Legal de Caja de
Caja Bancos
Política Monetaria Base Monetaria =
Efectivo Circulante
+ Reserva Bancaria
Para comenzar a analizar el modelo IS – LM, una
primera interrogante puede ser planteada: ¿de qué
depende la actividad económica? Como se observa en
¿De qué depende
el gráfico, depende de loslasiguientes
Actividad Económica?
factores:

Producción Inflación
Desempleo
Agregada (Indicador
(Indicador “u”)
(Indicador “PBI”) “Tasa inflación”)
¿De qué depende la La interacción de los
Actividad Económica? mercados de bienes y
financiero inciden
sobre la determinación
del nivel de producción
o ingreso agregado en
el corto plazo.

Desempleo Producción
Inflación
“u” Agregada
“Tasa inflación”
“PBI”

Corto Plazo Mediano Plazo


Funciona cuando se oferta más
Largo Plazo
Funciona cuando la gente demanda
en una economía
lo producido hasta que se agota. Funciona cuando hay capacidad de
Y
Z innovar e introducir tecnologías;
Intervienen
cuando se tiene capacidad de ahorro y
- Mercado de Bienes
Intervienen cuando hay calidad de educación.
- Mercado Financiero
- Mercado de Bienes
- Mercado de Trabajo
- Mercado Financiero Variables
Sistema de Leyes,
Variables
Variables Sistema educativo y
Tecnología, Capital,
Confianza, Consumo, Gasto Tasa de ahorro
Calificación de la PEA
Público, Inversión, Intereses

PBI l2l PBI PBI


l 10 l

t t l 50 años l 50 años l t
l2l2l2l2l2 l2l2l2l2l2l2l2l2l2l2l l 10 l 10 l 10 l 10 l 10 l 10 l
Corto Plazo: < 2 años Mediano Plazo: < 10 años Largo Plazo: < 50 años

Modelo IS-LM Modelo OA-DA Modelo (no hay)


¿De qué depende la Actividad Económica?
Corto Plazo: < 2 años
Modelo IS=LM

Producción
Desempleo + Producción + Producción Inflación
- Desempleo Agregada + Precios de “Tasa inflación”
“u” “PBI” bienes

+ Demanda
+ Producción

Demanda + Inversión - interés + Confianza


+ Consumo + Gasto Público
Z + Demanda + Demanda + Demanda
+ Demanda + Demanda

Z = C + G + I + L (i) + (E-I) Precio del


Consumo dinero
Gasto
C prestado
Público Inversión Interés
G
L (i)
+ Dinero en la
economía
C = c0 + c1 YD - Costo de Dinero
(- interés)
Ahorro
Propensión S
Consumo Renta
al
Mínimo Disponible
Consumo
c0 YD
0<c1<1

S = YD
Política Fiscal
YD = Y + TR - T

Transferencias Renta de
Impuesto Política Monetaria
TR Trabajo
T
Y
LA GLOBALIZACION
En la actualidad vivimos en un mundo globalizado, esta
interdependencia tiene dos aspectos básicos:

1.- El comercio internacional de bienes y servicios, que


ha permitido:
• Incrementar la productividad al permitir que las
economías se especialicen, y,
•Que las economías nacionales dependan mas de lo
que ocurre en otros países.
2.- La integración internacional de los mercados
financieros que permite:
• A los prestatarios obtener fondos y
•A los ahorradores buscar las mejores
oportunidades para realizar préstamos en cualquier
lugar del mundo.
Esto hace que el ahorro se destine a los fines que
generan el mayor rendimiento.
Los mercados financieros integrados aumentan la
productividad mundial y el desarrollo de un sistema
comercial mundial integrado.
Los nuevos vínculos entre los mercados financieros y los
comerciales aumentan la sensibilidad de las economías a
los acontecimientos que ocurren en las demás.
Por ejm una medida macroeconómica que altere la tasa de
interés real de un país va a afectar las tasas de interés
reales y las economías de otros.

Veamos como estas tasas de interés real y los tipos de


cambio nominales y reales se expanden o propagan a
través de las relaciones comerciales y financieras. Pero
hay aún más, al estar en la actualidad muchos países
inmersos dentro de los nuevos conceptos de comercio
internacional (TLC), que no son otra cosa que procesos de
apertura económica, se propiciará en el futuro una
aceleración de la transmisión de las alteraciones y esto va
a afectar las políticas monetarias y fiscales de los socios
comerciales.
Los tipos de cambio
1.- Tipo de cambio nominal.- Es una relación de
intercambio entre dos monedas
Las transacciones se hacen en el mercado de divisas,
cambistas, bancos, etc.
Los tipos de cambio varían constantemente, dependen de
la oferta y la demanda en el mercado de divisas, y a su
vez esto depende de las noticias económicas o políticas
que puedan influir sobre estos. Es decir son muy volátiles.

Este tipo de cambio nos indica todo lo que debemos


saber sobre el poder adquisitivo de una moneda.
2.- Tipo de cambio real.-, El tipo de cambio real nos indica el
número de bienes extranjeros que podemos adquirir a
cambio de un bien nacional.
Lo calculamos dividiendo el tipo de cambio nominal entre el
índice de precios de los productos no transables de la
economía (deflator implícito).
En los países en los que el tipo de cambio real sube, significa
que es un país que se está encareciendo con respecto a otro.
Este es el tipo de cambio que en finanzas definimos como el
de “las cosas prestadas y cosas devueltas”.
Relación entre los tipos de cambio nominales
y los reales:
La explicamos a través de la PPA (paridad del poder
adquisitivo), que nos dice que:
“El precio del bien en nuestro país debe ser igual al precio
del bien extranjero cuando este último se expresa en la
moneda nacional.”
En otras palabras el tipo de cambio nominal debe ser igual al
nivel de precios extranjero dividido por el nivel de precios de
nuestro país.
La verdadera importancia del Tipo de cambio real es que
Representa la relación a la que pueden Intercambiarse
bienes y servicios de nuestro país por bienes y
servicios del extranjero
Un aumento del tipo de cambio real (también llamado
relación de intercambio) nos permitirá comprar mas bienes y
servicios extranjeros a cambio de una cantidad dada de
producción en nuestro país.
Una disminución de este, nos permitirá mejorar nuestras
exportaciones. Veamos en la figura algunos de los procesos:
baja sube
T/C nominal Se compran menos Se compran mas unidades
unidades de moneda de moneda extranjera =
extranjera = depreciación apreciación nominal
nominal

T/C real El país se está volviendo El país se está encareciendo


mas barato con respecto con respecto a otro =
a otro = depreciación real apreciación real = implica
= reduce la cantidad de que podemos cambiar la
bienes que pueden misma cantidad de bienes de
comprarse en el nuestro país por una
extranjero con la misma cantidad mayor que antes ya
cantidad de bienes de que el precio de los bienes
nuestro país de nuestro país con relación
con los extranjeros, ha
subido
Entonces como las variaciones del T/C real provocan
aumentos/disminuciones en las importaciones y/o
exportaciones cualquier cambio que se produzca va a afectar
a las exportaciones netas (E-I) y los cambios en las
exportaciones netas afectarán a su vez directamente a las
industrias que producen para la exportación o que compiten
con los bienes importados.
Por último, las variaciones en las exportaciones netas
afectan el nivel total de actividad económica del país y se
constituyen en un medio de transmisión internacional de las
perturbaciones cíclicas y los cambios de la política macro
económica.
Hay una norma básica:
Mientras mas alto es el tipo de cambio real, menores son
las exportaciones netas de un país.
Supongamos que nuestro T/C real es alto, y que con una
unidad de auto podríamos comprar varios en el extranjero,
lo que va a ocurrir es que el público va a preferir comprar
autos extranjeros, y tampoco podremos exportar, y
viceversa.
Otro ejemplo de análisis.- el incremento de los precios
del petróleo generó que con los bienes producidos en
nuestro país podamos comprar menos petróleo que antes,
por consiguiente el tipo de cambio real de nuestro país ha
bajado. A largo plazo esta caída del tipo de cambio real
puede elevar las exportaciones netas de nuestro país ya
que estaremos más competitivos, y a que quizá
busquemos que desplazar la demanda de combustibles
hacia el gas natural. No debemos perder de vista que
también se han creado las condiciones para la inversión.
Sin embargo a corto plazo el costo real de las
importaciones va a aumentar.
Factores que afectan al tipo de
cambio
Hay dos variables macroeconómicas que son
fundamentales para producir cambios en el tipo de cambio:
1.- La producción real (la renta):- Asumamos que la
producción (la renta) de nuestro país aumenta, pero que
otros factores como la tasa de interés real no varían, un
cambio de esta naturaleza ¿Cómo afecta al aumento de la
producción al tipo de cambio y a las exportaciones netas?

1.- Sabemos que cuando aumenta la producción (la renta)


los consumidores gastan mas en todos los bienes y
servicios, entre ellos las importaciones.
2.- por lo tanto cuando aumenta la producción (la renta),
las exportaciones netas (E-I) disminuyen (aumentan las
importaciones)
3.- para aumentar las importaciones requerimos de
divisas
4.- En otras palabras, tenemos que ofrecer mas
moneda nacional en el mercado de divisas

5.- Un aumento de la oferta en moneda nacional


provoca una pérdida de valor de la moneda, o sea que
el tipo de cambio se deprecia
Si miramos la posición desde el exterior, que pasa si el
incremento de la producción ocurre en el extranjero, en un
socio comercial nuestro.
1.- Los extranjeros elevarán su consumo, entre ellos el
de nuestros productos
2.- Lo que aumenta nuestras exportaciones netas

3.- El aumento de la demanda extranjera también


hace subir la demanda de nuestra moneda, lo que la
hace subir de valor
2.- Efectos de las variaciones de la tasa de interés real.-
Asumamos que sube la tasa de interés real de nuestro
país manteniendo los demás factores constantes. Este
cambio en la tasa de interés real como afectará las
exportaciones netas?
1.- Los activos reales y financieros serán mas atractivos
para los inversionistas extranjeros que tratan de conseguir
el máximo beneficio de su dinero.
2.- Como la moneda nacional también se usa para
comprar activos reales y financieros, un aumento del
interés real en nuestro país eleva la demanda de moneda
nacional
3.- Esto provoca un aumento del tipo de cambio.

4.- La subida del tipo de cambio hace que nuestras


exportaciones se encarezcan y las importaciones se
abaraten.

5.- por lo que un aumento del interés real reduce las


exportaciones netas
Si el incremento de la tasa de interés real ocurre en
el extranjero en un socio comercial
1.- Los activos extranjeros serán mas atractivos para
los inversionistas de nuestro país
2.- Para conseguir divisas para comprar activos
extranjeros nuestros inversionistas ofrecerán moneda
nacional en el mercado de divisas

3.- Este aumento de oferta provocará una depreciación


del tipo de cambio
4.- Lo que a su vez provocará un aumento de las
exportaciones netas de nuestro país

La tasa de interés nominal es la tasa que conocemos, la


que mide el retorno de un préstamo.
La tasa real tiene en cuenta la inflación, mide los retornos
de un préstamo en términos de cosas prestadas y
unidades de cosas devueltas, esta es la tasa que hace
que la gente ahorre e invierta, ya que lo que interesa al
ahorrista no es cuanto ganó, sino que puedo comprar con
lo ganado.
DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO (real o
nominal)
Un aumento de Hace que el tipo de Hace que la oferta / Hace que las
cambio demanda de moneda exportaciones netas
nacional (E-I)
Aumento de
Producción (renta) de Oferta monetaria producción eleva
Baje
nuestro país aumenta demanda de
importaciones
Aumento de
Producción (renta) Demanda monetaria producción extranjera
Suba
extranjera aumenta eleva demanda de
exportaciones
Aumento del tipo de
Tipo de interés real de Demanda monetaria interés real aumenta el
Suba
nuestro país aumenta atractivo de los activos
de nuestro país
Aumento del tipo de
interés real en el
Tipo de interés real Oferta monetaria
Baje extranjero aumenta el
extranjero aumenta
atractivo de los activos
extranjeros
Aumento de la
Demanda mundial de Demanda monetaria
suba demanda de bienes de
bienes de nuestro país aumenta
nuestro país
DETERMINANTES DE LAS EXPORTACIONES
NETAS
Un aumento de Hace que las exportaciones motivo
netas (E-I)

Un aumento de la producción de
Producción (renta) de nuestro
Disminuyan nuestro país eleva la demanda de
país
importaciones
Un aumento de la demanda
Producción (renta) extranjera Aumenten extranjera eleva la demanda
extranjera de exportaciones
Una subida del tipo de interés
real aprecia el tipo de cambio real
Tasa de interés real de nuestro
Disminuyan y encarece los bienes de nuestro
país
país en relación con los
extranjeros
Una subida del tipo de interés
real extranjero deprecia el tipo de
Tasa de interés real extranjera Aumenten cambio real y abarata los bienes
de nuestro país en relación con
los extranjeros
Un aumento de la demanda de
Demanda mundial de bienes de bienes de nuestro país eleva
Aumenten
nuestro país directamente las exportaciones
netas
Factores internacionales que hacen variar la tasa de
interés real
Desplaza el interés real
(la curva IS va a indicar
Un aumento de el tipo de interés real que motivo
equilibra el mercado de
bienes)
Un aumento de la
producción extranjera eleva
Producción extranjera Hacia arriba la demanda de
exportaciones de nuestro
país
Una subida del tipo de
interés real extranjero
Tasa de interés real
Hacia arriba deprecia el tipo de cambio
extranjera
real y aumenta las
exportaciones netas
Un aumento de la demanda
Demanda de bienes en
de bienes de nuestro país
nuestro país en relación con Hacia arriba
aumenta las exportaciones
los bienes extranjeros
netas
Resumen de cómo se obtienen los
equilibrios
Sube la Exceso de Exceso de
Precio de los
tasa de oferta de demanda de
bonos sube
interés dinero bonos

Exceso de
Sube la oferta de dinero Baja la tasa de
Sube el precio
tasa de y exceso de interés
de los bonos
interés demanda de
bonos
Exceso de
Tasa de interés demanda de Precio de los Tasa de
baja dinero y exceso bonos baja interés sube
de oferta de
bonos

Aumen Exceso de
BCR oferta de Tasa de interés
ta Precio de los
compra dinero y baja
oferta bonos sube
bonos exceso de
de
dinero demanda
de bonos

Exceso de
BCR Disminuye demanda
vende oferta de Precio de los Tasa de
de dinero
bonos dinero bonos baja interés sube
y exceso
de oferta
de bonos
BCR
compra
Oferta de Incremento
bonos Tasa de PBI real
dinero del nivel de
en interés baja crece
aumenta producción
mercado
abierto

BCR
vende Oferta de Tasa de Disminución PBI real
bonos en dinero interés del nivel de disminuye
mercado baja sube producción
abierto

Baja
Se aumentan Aumenta Sube
nivel PBI baja
las compras PBI demanda tasa de
de
del estado aumenta de dinero interés
produc
(1) ción
Baja la
suben los Sube la Sube la producción, Baja el
precios demanda de tasa de inversión y PBI
dinero interés consumo

Sube la
Baja la Baja la Sube el
Bajan los producción,
demanda tasa de PBI
precios inversión y
de dinero interés
consumo
Suben los insumos
de producción
Sube Costos
PBI Sube el nivel de
unitarios
precios
Suben los precios suben
de insumos
distintos al trabajo

Bajan los insumos de


Baja producción
el PBI Costos
unitarios baja el nivel de
bajan precios
Bajan los precios de
insumos distintos al
trabajo
Aumentan
las Suben los Suben
Sube
compras costos los
el PBI
del estado unitarios precios
(2)

Sube Sube tasa de Baja la


demanda de interés producción, Baja el PBI
dinero inversión y
consumo