Gestión de Riesgos: Liquidez, Mercado y Operacional

Valoración de activos y pasivos

bancarios

Profesor: Miguel Angel Martín Mato

 Emisiones al descuento
 Precio
 Nominal o Valor Facial
 Descuento
 Rendimiento implícito

Profesor: Miguel Angel Martín

 Emisiones con cupón
 Precio
 Nominal o Valor Facial
 Cupón
 Rend. Explícito
Cupón

Precio
Nominal

0 6m 12m
Tiempo

Profesor: Miguel Angel Martín

 Bonos según su estructura
 Bonos Bullet
 Amortizan el nominal al vencimiento
 Pagan cupones periódicos
 Todos los cupones son iguales
 Ventaja: Fácil valoración

Bono Bullet

1 2 3

Profesor: Miguel Angel Martín

 Bonos con amortizaciones Serial bonds
 Amortizan periódicamente el nominal
 Pagan cupones en función al nominal que falte por
amortizar
 Alto riesgo de reinversión

Bonos con Amortización

Cupones

1 2 3

Nominal

Profesor: Miguel Angel Martín

 Bonos con Tasa Flotante
Floating Rate Bonds
 Son instrumentos que están basados sobre un principal
(nominal) y cuyos cupones son calculados en función a una
tasa de referencia más una prima o spread.
 La tasa de cupón resultante será la tasa de referencia más
menos un margen.

 Nueva Tasa de Cupón = tasa de referencia +/- margen

Bonos con Tasa Flotante

1 2 3

Profesor: Miguel Angel Martín

 Bonos con Opciones

Bono redimible – Callable Bond

 Un bono que se puede retirar a voluntad del emisor, a un cierto
precio estipulado en el prospecto de emisión.
 Esta opción protege al emisor de caídas de tipos de interés.
 El emisor puede recomprar sus bonos y emitir nueva deuda a tasas
más bajas.
 Los bonistas se enfrentan al riesgo de recompra call risk,
cuando el bono es recomprado cuando al inversor no le
interesa.
 Cuando el bono es recomprado porque las tasas de interés cayeron,
dichos inversores tendrán que reinvertir comprando bonos en el
mercado a tasas más bajas.
 El contrato (indenture) debe especificar el cronograma (call
schedule) las fechas y los precios correspondientes para cada
fecha en las cuales el bono puede ser redimido (called).
 70% de los bonos municipales son.
 El Tesoro no emite bonos redimibles desde1985.

Profesor: Miguel Angel Martín

 Bonos con Opciones

Bono redimible – Callable Bond

 Bono redimible – Callable Bond
 Precio de redención
 Fecha de redención
 Yield to Mat
 Yield to Call (Worst)

Profesor: Miguel Angel Martín

Principios de Valoración
 Valoración con tasas fijas
 Información necesaria para valorar:
 Cuales son los cash flows
 Cuando y con qué frecuencia se dan los cash flows?
 Qué tasa de descuento es la apropiada?
n
F1 F2 F3 Fn Ft
P    ...  P
(1  r )1 (1  r ) 2 (1  r ) 3 (1  r ) n t 1 (1  r ) t

60 1,060
P   53.09  830.13  883.22
(1.13)1 (1.13) 2

Profesor: Miguel Angel Martín

 Valoración con tasa flotante
C5

C1 C2 C3 C4 Nominal

1 2 3 4

 Para calcular el segundo pago de interés es necesario la tasa

forward 1,2 que es el tipo esperado para el año 2.
 Para el cálculo del tercer cupón se necesitaría la tasa forward
2,3 que es la tasa esperada para el año 3
r0, 2
r0,1
f1, 2 f 2,3 f 3, 4 f 4,5

1 2 3 4 5

Profesor: Miguel Angel Martín

 Fórmula de valoración
N  r0,1 N  f1, 2 N  f 2,3 N  f 3, 4 N  f 4,5  N
P    
(1  r0,1 ) 1
(1  r0, 2 ) 2
(1  r0,3 ) 3
(1  r0, 4 ) 4
(1  r0,5 ) 5

 (1  r0, 2 ) 2   (1  r0,3 ) 3   (1  r0, 4 ) 4   (1  r0,5 ) 5 

N  1 N  1 N  1 N  1 N
N  r0,1  (1  r0,1 ) 1   (1  r0, 2 ) 2   (1  r0,3 ) 3   (1  r0, 4 ) 4 
P            
(1  r0,1 ) 1
(1  r0, 2 ) 2
(1  r0,3 ) 3
(1  r0, 4 ) 4
(1  r0,5 ) 5


N  r0,1 N N   N N   N N  N
P        ...    
(1  r0,1 )1  (1  r0,1 )1 (1  r0, 2 ) 2   (1  r ) 2 (1  r ) 3 
  0, 2 0,3 
 (1  r ) 4 (1  r ) 5
 0, 4 0,5
 (1  r ) 5
 0,5

N  r0,1 N C1  N
P  
(1  r0,1 ) 1
(1  r0,1 ) 1
(1  r0,1 ) 1

Profesor: Miguel Angel Martín

 Valoración contable vs. financiera
 Valoración contable
 Tiene en cuenta el saldo pendiente registrado en las
cuentas de balance.
 No considera el valor del dinero en el tiempo.
 No considera subidas o bajadas de tasas.
 No considera claúsulas de precancelación en
préstamos o depósitos.
 Valoración financiera
 Tieneen cuenta las tasas de mercado.
 Considera la estructura de los flujos.
 Considera las clausulas del instrumento.
Profesor: Miguel Angel Martín
Riesgo de tipo de interés y riesgo de
reinversión
 30-YEAR TREASURY YIELD www.federalreserve.gov

15

14

13

12

11

10

5
Feb-77

Feb-79

Feb-81

Feb-83

Feb-85

Feb-87

Feb-89

Feb-91

Feb-93

Feb-95

Feb-97

Feb-99

Feb-01
Profesor: Miguel Angel Martín
 Análisis de los precios
En el año 1982 se emiten a la par bonos con tasas de cupón de
14%, por lo que el rendimiento a vencimiento es también 14%

140 140 140 140  1000

P1982,82     .... 
(1  0.14) (1  0.14) (1  0.14)
1 2 3
(1  0.14)30

En el año 1983 se emiten a la par bonos con tasas de cupón de

10%, por lo que el rendimiento de los nuevos bonos será 10%

100 100 100 1100

P1983,83     .... 
(1  0.10) (1  0.10) (1  0.10)
1 2 3
(1  0.10)30

Profesor: Miguel Angel Martín

 Si los tipos bajan!!!
 Qué ocurrirá con el bono emitido en el año
1982 (cuando las tasas estaban en 14%)
transcurrido un año, (cuando las tasas bajan
a 10%)
140 140 140 1140
P1982,83     .... 
(1  0.10) (1  0.10) (1  0.10)
1 2 3
(1  0.10) 29

Profesor: Miguel Angel Martín

 Si los tipos suben!!!
 Qué ocurrirá con el bono emitido en el año
1983 (cuando las tasas estaban en 10%)
transcurridos dos años, (cuando las tasas
suben a 13%)
100 100 100 1100
P1983,85     .... 
(1  0.13) (1  0.13) (1  0.13)
1 2 3
(1  0.13) 28

Profesor: Miguel Angel Martín

 Bonos con tasa flotante
C5

C1 C2 C3 C4 Nominal

1 2 3 4

 Para calcular el segundo cupón es necesario la tasa forward

1,2 que es el tipo esperado para el año 2.
 Para el cálculo del tercer cupón se necesitaría la tasa forward
2,3 que es la tasa esperada para el año 3
r0, 2
r0,1
f1, 2 f 2,3 f 3, 4 f 4,5

1 2 3 4 5

Profesor: Miguel Angel Martín

 Fórmula de valoración
N  r0,1 N  f1, 2 N  f 2,3 N  f 3, 4 N  f 4,5  N
P    
(1  r0,1 ) 1
(1  r0, 2 ) 2
(1  r0,3 ) 3
(1  r0, 4 ) 4
(1  r0,5 ) 5

 (1  r0, 2 ) 2   (1  r0,3 ) 3   (1  r0, 4 ) 4   (1  r0,5 ) 5 

N  1 N  1 N  1 N  1 N
N  r0,1  (1  r0,1 ) 1   (1  r0, 2 ) 2   (1  r0,3 ) 3   (1  r0, 4 ) 4 
P            
(1  r0,1 ) 1
(1  r0, 2 ) 2
(1  r0,3 ) 3
(1  r0, 4 ) 4
(1  r0,5 ) 5


N  r0,1 N N   N N   N N  N
P        ...    
(1  r0,1 )1  (1  r0,1 )1 (1  r0, 2 ) 2   (1  r ) 2 (1  r ) 3 
  0, 2 0,3 
 (1  r ) 4 (1  r ) 5
 0, 4 0,5
 (1  r ) 5
 0,5

N  r0,1 N C1  N
P  
(1  r0,1 ) 1
(1  r0,1 ) 1
(1  r0,1 ) 1

Profesor: Miguel Angel Martín

 Supuestos de la TIR

 La TIR o el rendimiento de un bono es la

rentabilidad que tendrá el inversor hasta el
vencimiento bajo dos supuestos:
 El rendimiento (TIR) permanece constante durante
toda la vida del instrumento
 Los cupones se reinvierten a la TIR

Estos dos supuestos rara vez se cumplen lo que implica que es una
rentabilidad hasta vencimiento aproximada.

Profesor: Miguel Angel Martín

 Volatilidad de las Rent. de los Bonos
Para que la inversión en el bono tenga un rendimiento igual a
la YTM es necesario mantenerlo hasta vencimiento, y que las
tasas de reinversión sean las mismas que la YTM.
Riesgo de tipos de interés
Riesgo de reinversión

RIESGO DE TIPOS DE INTERÉS

Para bonos con un vencimiento > periodo de posesión, si r
PRECIO  lo que implica pérdida de capital
Los Bonos pueden incluso tener rentabilidades negativas si i

Profesor: Miguel Angel Martín

 Riesgo de Reinversión
Es el riesgo al que el inversor se enfrenta si las
tasas futuras de reinversión son menores que la
YTM del bono al momento de la compra

 El riesgo de reinversión depende de:

 TIEMPO HASTA VENCIMIENTO, a mayor vencimiento
mayor riesgo

 TASA DE CUPÓN. A mayor tasa de cupón, mayor es el

riesgo de reinversión.

Profesor: Miguel Angel Martín

 Rendimiento Efectivo del Periodo de
Inversión
 La Inversión o Capital inicial
 vendría dada por el precio de compra del instrumento.

 El Capital final estará compuesto por:

 Todos los flujos obtenidos durante la vida del instrumento, esto
es, cupones y nominal en el caso de que se llegase hasta el
vencimiento.
 Las reinversiones de dichos flujos a las tasas de interés que
realmente se hayan dado durante el periodo de inversión.
 El precio de venta del instrumento, o el nominal en caso de que
se esperase al vencimiento.

Profesor: Miguel Angel Martín

 Rendimiento Efectivo del Periodo de
Inversión

 Es la rentabilidad anual que verdaderamente obtiene

el inversor en su periodo de posesión.

Profesor: Miguel Angel Martín

 Rendimiento Compuesto del periodo
de inversión
 La Tasa de rentabilidad efectiva del periodo de inversión es un
tipo de interés anual efectivo (TAE) que puede calcularse
fácilmente de la siguiente forma

 1  TAE 
Capital Final t

Capital Inicial

1
 Capital t
TAE     1
 Capital Inicial 

Profesor: Miguel Angel Martín

 Medición de los riesgos: Ejemplo de Aplicación

 Un inversor compra un bono a 10 años con una tasa de cupón

de 9% y una yield de 12%.

90$ 90$ 90$ 90$  1000$

Pcompra    ...    830.49$
(1  0.12) 1
(1  0.12) 2
(1  0.12) 9
(1  0.12) 10

 Trascurridos 6 años cierra su posición.

Evolución de los
AÑO 1 2 3 4 5 6 tipos de interés
T. Rendimiento 12% 11% 10% 9% 8% 7%
durante los 6
años

90$ 90$ 90$ 90$  1000$

Pventa      1067.64$
(1  0.07) 1
(1  0.07) 2
(1  0.07) 3
(1  0.07) 4

Profesor: Miguel Angel Martín

 Cálculo de la Rentabilidad Efec.
Reinversiones 126.79

Cupones 540
Capital
Final
Precio de 1734.53
Venta 1067.74
Capital Precio de
830.49 Compra
Inicial

0 1 2 3 4 5 6
Periodo de Inversión
6 años

1
Capital Final
 1  TAE 
t 1734.43$
 1  TAE 
6  1734.53  6
TAE     1  13.06%
Capital Inicial 830.49$  830.49 

Profesor: Miguel Angel Martín

 Año 6: Riqueza
final si las tasas
permanecen en
12%: 1639.24$
0 10

Compra a
830.49$
Venta del bono al Valor
Cupones reinvertidos Presente de los cupones
durantes los años 1-6 y nominal sin amortizar

Cuando los tipos de interés aumentan:

Valor de los cupones Valor del Bono en el año

reinvertidos incrementa 6 decrece

Cuando los tipos de interés decrecen:

Valor de los cupones Valor del Bono en el año

reinvertidos disminuye 6 incrementa

Profesor: Miguel Angel Martín

 Calculo del Riesgo de tipos de Interés
 Riesgo de Tipos de Interés =
PV (Real) – PV Hipotético (Rend. original)

90$ 90$ 90$ 90$  1000$

PVhipotético      908.88$
(1  0.12) 1
(1  0.12) 2
(1  0.12) 3
(1  0.12) 4

90$ 90$ 90$ 90$  1000$

PVreal      1067.64$
(1  0.07) (1  0.07) (1  0.07)
1 2 3
(1  0.07) 4

 Riesgo de Tipos de Interés = PV (Real) – PV Hipótetico (Rend.

original) = 1067.64$ - 908.88$ = 158.76$
Compra el Vende el
Bono Bono
Tasa=12% Tasa=7%

P= 830.49 P=1067.74 Vencimiento

0 años 6 años 10 años

Profesor: Miguel Angel Martín

  Riesgo de Reinversión = Reinversión Real – Reinversión Hipotética

REINVERSIÓN REAL
1° cupón: 90$ (1.11)(1.10)(1.09)(1.08)(1.07) = 138.41$
2° cupón: 90$ (1.10)(1.09)(1.08)(1.07) = 124.70$
3° cupón: 90$ (1.09)(1.08)(1.07) = 113.36$
4° cupón: 90$ (1.08)(1.07) = 104.04$
5° cupón: 90$ (1.07) = 96.30$
6° cupón: 90$ = 90.00$
Total 666.77$

REINVERSION HIPOTETICA AL 12%

1° cupón: 90$ (1.12)(1.12)(1.12)(1.12)(1.12) = 158.61$
2° cupón: 90$ (1.12)(1.12)(1.12)(1.12) = 141.61$
3° cupón: 90$ (1.12)(1.12)(1.12) = 126.44$
4° cupón: 90$ (1.12)(1.12) = 112.89$
5° cupón: 90$ (1.12) = 100.80$
6° cupón: 90$ = 90.00$
Total 730.35$

Riesgo de Reinversión = Reinversión Real – Reinversión Hipotética =

666.77$ - 730.35$ = - 63.58$
Profesor: Miguel Angel Martín
 Riesgo Total
 B° Riesgo Total = B° Riesgo de Tipos de
Interés + B° Riesgo de Reinversión =
= 158.76$ - 63.58$ = 95.18$

Profesor: Miguel Angel Martín

Tasas de interés de los mercados
financieros
 Eurodólares
 Contexto Histórico
 Los eurodepósitos aparecen en la década de los cincuenta.
 Necesidad de transacciones en moneda americana (Rusia).
 Hubo una serie de factores que impulsaron el crecimiento de
los euromercados y eurodivisas:
 La Unión Soviética necesitaba dólares para comprar bienes en
el exterior.
 Reino Unido prohibió a sus bancos financiar operaciones de
comercio internacional en la que no estuviera involucrada
Inglaterra.
 Hasta ese momento, por motivos fiscales, empresas extranjeras
podían ir a Estados Unidos a solicitar dinero (préstamos).
 A partir de la crisis del petróleo (73 – 74) se incrementaron los
petrodólares. Como no tenían confianza en Estados Unidos, los
árabes decidieron confiar sus depósitos en dólares a bancos
que estuvieran fuera de estados Unidos.
Profesor: Miguel Angel Martín
 Datos interesantes
 El primer banco en aceptar los depósitos en Londres fue el
Banque Commercial pour I'Europe du Nord que era mejor
conocido por su código de transferencias, EUROBANK; de ahí
el término.
 En los 60s, los euro-depósitos fueron extendidos a clientes que
hacían negocio internacional como algo normal.
 En 1964, el tamaño del mercado era de aproximadamente $20
bill (americanos), siendo la mayoría depósitos de US $.
 En el momento que las economías asiáticas y europeas
crecieron, el euromercado fue extendido a otras divisas.
 En 1995, el mercado había crecido a $7 trill (americanos), pero
el porcentaje de participación de los $ US bajo a 44%.
 El mercado crece a razón de 25% por año!

Profesor: Miguel Angel Martín

 Eurodólares
 London interbank: tasa compradora o “bid rate”
(LIBID)
 La tasa de interés pagada por los bancos compradores
de fondos
 London interbank: tasa vendedora o “offer rate”
(LIBOR)
 La tasa de interés ofrecida para la venta de fondos
 Depósitos a plazo con vencimientos fijos

Profesor: Miguel Angel Martín

 British Bankers’ Association
www.bba.org.uk

 US dollar (USD) - 16 banks

 Abbey National Plc
Bank of America
Barclays Bank Plc
Citibank NA
Credit Suisse First Boston
Deutsche Bank AG
HBOS
HSBC
JP Morgan Chase
Lloyds TSB Bank Plc
Rabobank
The Bank of Tokyo-Mitsubishi Ltd
The Norinchukin Bank
The Royal Bank of Scotland Group
UBS AG
Westdeutsche Landesbank AG

Profesor: Miguel Angel Martín

Profesor: Miguel Angel Martín
 LIBOR, 27-febrero-2009

 Fixed by the British Bankers Association, 11:00 London time

 Source: http://www.ft.com

Profesor: Miguel Angel Martín

Profesor: Miguel Angel Martín
 Creación de un Eurodepósito
 Una empresa alemana vende productos a una empresa
americana por valor de $1,000,000.
 La empresa americana paga mediante transferencia de su
banco en New York $1,000,000 a la cuenta de la empresa
alemana (asume que la empresa alemana tiene una cuenta en
el mismo banco de New York).
 La empresa alemana da instrucciones a su banco de
New York para que le transfiera el dinero en dólares a
su banco en Londres.
 Nota: Los dólares NO dejan los EEUU, pero se ha realizado
una transferencia del banco de EEUU al banco de Londres.
 El banco de Londres puede ahora prestar esos dólares a sus
clientes.

Profesor: Miguel Angel Martín

 Funciones de los Euromercados
 Los mercados de eurodivisas tienen dos principales funciones
para las empresas multinacionales:
 (1) Mercado de Inversión
 Los depósitos en eurodivisas son una alternativa para muchas
empresas para obtener rentabilidad por sus excedentes.
 Depósitos a plazo fijo de Eurodivisas tienen normalmente
vencimientos desde overnight hasta seis meses, pero pueden llegar
a cinco años; no están asegurados.
 Cantidad mínima de inversión $100,000; y no son negociables.
 Para ver un ejemplo:
http://www.wachovia.com/corp_inst/page/0,,7_26_252_923,00.html

 (2) Mercado de préstamos

 Los préstamos en eurodivisas son una gran fuente de financiación
de corto y medio plazo para empresas multinacionales para
financiar sus necesidades de capital de trabajo.

Profesor: Miguel Angel Martín

  Desde el 1 de enero de 1999, Europa cuenta con una nueva
moneda, el euro.
 Hasta la fecha, 15 países de la Unión Europea han adoptado el
euro.
 Las tasas de referencia para los mercados monetarios y de
capitales en la zona del euro son Euribor y Eonia.
 Euribor ® (Euro Interbank Offered Rate) es la tasa interbancaria
en la que los depósitos a plazo en euros dentro de la zona euro
son ofrecidos por un banco a otro prime primer banco.
 Eonia® (Euro OverNight Index Average) es una tasa efectiva
overnight calculada como media ponderada de todas las
operaciones de préstamo overnight a la mañana no
garantizados en el mercado interbancario.
 Es patrocinado por la Federación Bancaria Europea (FBE), que
representa los intereses de unos 5000 bancos europeos y por
la Asociación de Mercados Financieros (ACI).

Profesor: Miguel Angel Martín