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II.

Criterios de decisión:
II.2 Indicadores de rentabilidad

1. El Valor Actual Neto - VAN


2. La Tasa Interna de Retorno - TIR
3. La Relación Beneficio Costo - BC
4. El Período de Recuperación del Capital - PR
5. El Costo Anual Equivalente - CAE
6. El Valor Anual Equivalente - VAE
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 1. El Valor Actual Neto - VAN


CAPITALIZAR: ACTUALIZAR:
V1 = V0 x (1 + r) V0 = V1 / (1 + r)

V1: Valor Capitalizado de V0 V0: Valor Actual de V1


r: Tasa de descuento r: Tasa de descuento

Operaciones
complementarias
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 1. El Valor Actual Neto - VAN


 1.1 Definición matemática

FC1 FC2 FCn-1 FCn


VAN = FC0 + + + …. + +
(1+r) (1+r)2 (1+r)n-1 (1+r)n

n n= vida útil

VAN =  i=0
FC i
(1+r)i
i=
r=
FC =
año de operación
tasa de descuento (COK)
flujo de caja
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 1. El Valor Actual Neto - VAN


 1.2 Interpretación y criterio de decisión

El VAN mide, en términos presentes, cuánto


más rico será el inversionista si decide hacer
el negocio en vez de mantener su dinero en
una alternativa que rinde el COK.

Si VAN > 0  ES RENTABLE hacer el negocio


II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 1. El Valor Actual Neto - VAN


 1.3 Representación gráfica

VAN FCt
Relación inversa
VAN (5%) = 989 entre el VAN y el
VAN (10%) = 133 COK
VAN (10.85%) = 0

FC0
VAN (15%) = -599 COK
2,500 3,000 4,500
VAN = -8,000 + + +
(1+r) (1+r) 2 (1+r)3
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 1. El Valor Actual Neto - VAN


 1.4 La neutralidad del VAN ante la inflación

 Si existe inflación, las variables pueden ser


expresadas en términos reales y nominales.
 Para estimar el VAN es necesario definir el tipo de
variable de trabajo (nominal o real) para utilizar el
COK relevante (nominal o real).

1 + COK nominal
COK real = -1
1+Inflación
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 1. El Valor Actual Neto - VAN (xi)


1.5 Inflación y VAN (ej.)
Alternativa 1: TODO EN TÉRMINOS REALES
0 1 2 3
FCEr -10,000 2,000 4,000 7,000

FFNn 2,000 -300 -300 -2,300

FFNr 2,000 -286 -272 -1,987

FCFr -8,000 1,714 3,728 5,013

VANF (10%) = 406


II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 1. El Valor Actual Neto - VAN (xii)


1.5 Inflación y VAN (ej.)
Alternativa 1: TODO EN TÉRMINOS NOMINALES
0 1 2 3
FCEr -10,000 2,000 4,000 7,000

FCEn -10,000 2,100 4,410 8,103

FFNn 2,000 -300 -300 -2,300

FCFn -8,000 1,800 4,110 5,803

VANF (15.50%) = 406


II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 2. La Tasa Interna de Retorno- TIR


 2.1 Definición, interpretación y criterio de decisión
 Mide la rentabilidad promedio por período que genera el
dinero que permanece invertido en el proyecto, a lo largo
de su vida útil.
 Es también aquella tasa de descuento que hace cero el
VAN. Si el VAN es la rentabilidad adicional que se obtiene
respecto de la mejor alternativa de inversión, la tasa que lo
hace 0 indica la rentabilidad del proyecto.
Si TIR > COK  ES RENTABLE hacer el negocio
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 2. La Tasa Interna de Retorno- TIR


 2.2 La Tasa Verdadera de Rentabilidad - TVR
 Incorpora tanto la rentabilidad de los fondos que
permanecen invertidos como la de aquellos que
se liberan.
 ¿Cómo?, supone que los fondos que se liberan
son invertidos al COK hasta el final de la vida útil
del proyecto, y que sólo se retiran en ese
momento.
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 2. La Tasa Interna de Retorno- TIR


 2.2. La Tasa Verdadera de Rentabilidad - TVR
Fórmula general


n
n 
i=1
(FC i ) x (1+r) n-i

TVR = -1
INVERSIÓN
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 2. La Tasa Interna de Retorno- TIR


 2.2. La Tasa Verdadera de Rentabilidad - TVR
¿La TVR es menor o mayor que la TIR?
 Como la TVR supone reinversión de los fondos
liberados a una tasa de rentabilidad igual a la
COK, entonces:
 Será menor que la TIR si el proyecto es rentable
(TIR>COK).
 Será mayor que la TIR si el proyecto NO es
rentable (TIR<COK).
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 2. La Tasa Interna de Retorno- TIR


 2.3 Cálculo de la TIR y TIR múltiple

 El cálculo de la TIR requiere resolver un polinomio


de grado “n”; por tanto, tiene “n” posibles
soluciones. Una solución real positiva es la TIR.
 REGLA DE DESCARTES: el número de posibles
soluciones distintas, reales y positivas, es igual al
número de cambios de signo de los coeficientes
del polinomio.
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 2. La Tasa Interna de Retorno- TIR


 2.3 Cálculo de la TIR y TIR múltiple
 La TIR es única cuando hay sólo un cambio de
signo en la ecuación: proyectos bien
comportados, con flujos negativos al inicio y
positivos después (convencionales).
 La TIR será múltiple cuando hay más de un
cambio de signo en la ecuación: proyectos mal
comportados, con flujos negativos que aparecen
en diferentes momentos de la vida útil (no
convencionales).
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

2. La Tasa Interna de Retorno - TIR


2.4 La TIR no es neutral a la inflación
 La TIR nominal es estimada utilizando flujos
nominales y la TIR real es estimada utilizando
flujos reales.
 Existe una relación entre la TIR nominal y real:

1 + TIR nominal
TIR real = -1
1+ inflación
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II.2 Indicadores de Rentabilidad

2. La Tasa Interna de Retorno - TIR


 2.5. Contradicciones entre el VAN y la TIR
 En general, si un proyecto es bien comportado:
VAN > 0  TIR > COK
 Sin embargo, si estamos comparando proyectos
mutuamente excluyentes, ambos indicadores no serán
necesariamente consistentes. Pueden aparecer
contradicciones en cualquiera de los tres casos siguientes:
Problemas de distribución de beneficios.
Problemas de escala.
Problemas de horizonte.
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

2. La Tasa Interna de Retorno - TIR


 2.6 Conclusiones

 NO USAR LA TIR si:


Se está analizando un solo proyecto que es mal
comportado (TIR’s múltiples)
Se están comparando proyectos mutuamente
excluyentes. En este caso se puede utilizar la TVR
pero, previamente, habrá que homogeneizar
escala y horizonte (TVR ajustada por escala y
horizonte).
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 3. La relación Beneficio Costo - BC


 Es un indicador que relaciona el valor actual de
los beneficios con el valor actual de los costos
(incluyendo la inversión) de un proyecto.

BC = VA Beneficios Si BC > 1  VAN>0  ES


VA Costos RENTABLE hacer el negocio
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 3. La relación Beneficio Costo - BC


 La magnitud de la relación BC no nos dice mucho,
ya que depende de CÓMO SE PRESENTEN los
beneficios y costos. Así:
Dos proyectos con diferente rentabilidad pueden tener
el mismo BC.
Un mismo proyecto con diferente presentación de
beneficios y costos puede tener diferente BC para cada
una de ellas.
 Entonces: BC nos dice si un proyecto es rentable, pero no
sirve para comparar proyectos, ya que un mayor BC no
necesariamente implica mayor rentabilidad.
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 4. El período de recuperación del capital- PR


 Existen dos tipos de PR:
 Período de Recuperación Normal (PRN) es el
número de años requerido para recuperar el
capital invertido en el proyecto (sin actualizar los
beneficios netos).
 Período de Recuperación Dinámico (PRD) es
el número de años requerido para recuperar el
capital invertido en el proyecto considerando los
beneficios netos actualizados.
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II.2 Indicadores de Rentabilidad

 4. El período de recuperación del capital- PR


 4.1 Período de Recuperación Normal (PRN)
Inversión = 150 BN1 = 30 BN acum. 1 = 30
BN2 = 50 BN acum. 2 = 80
BN3 = 70 BN acum. 3 = 150
BN4 = 100 BN acum. 4 = 250

PRN = 3
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 4. El período de recuperación del capital- PR


 4.2 Período de Recuperación Dinámico (PRD)
Inversión = 200
COK= 10% BN1 = 20 VABN 1 = 18.18 VABN acum. 1 = 18.18
BN2 = 40 VABN 2 = 33.06 VABN acum. 2 = 51.24
BN3 = 75 VABN 3 = 56.35 VABN acum. 3 = 107.59
BN4 = 75 VABN 4 = 51.23 VABN acum. 4 = 158.81
BN5 = 90 VABN 5 = 55.88 VABN acum. 5 = 214.70
BN6 = 100 VABN 6 = 56.45 VABN acum. 6 = 271.14

PRD = 5
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II.2 Indicadores de Rentabilidad

 4. El período de recuperación del capital- PR


 La información del PR es útil en situaciones
riesgosas: si se espera que algún factor afecte
negativamente el proyecto en los próximos años,
se puede preferir un proyecto con menor PR
aunque su VAN y/o TIR no sean los más altos.
 PRN es útil cuando estamos frente a proyectos
de vida útil larga y beneficios netos constantes ya
que:
PRN  (1 / TIR)
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 5. El Costo Anual Equivalente - CAE


 El CAE es el monto anual que equivale a la inversión
realizada en el período 0 (anualización de la inversión).

INV = CAE x  ]
1-(1+r)-n
r

CAE = INV x  r ]
-1
1-(1+r) -n
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II.2 Indicadores de Rentabilidad

 5. El Costo Anual Equivalente - CAE


 Si los beneficios NETOS son iguales, elegir el
proyecto con menor CAE (diferentes montos de
inversión y vidas útiles distintas pero igualables).
 Si los beneficios BRUTOS son iguales, elegir el
proyecto con menor CAE ampliado: CAE + costos
anuales (convertidos en anualidades, de ser
necesario).
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 8. El Valor Anual Equivalente - VAE


 El VAE es el monto anual que equivale a un determinado
VAN (anualización del VAN).

VAN =VAE x  ]1-(1+r)-n


r

VAE =VAN x 
-1
1-(1+r)
]
-n
r
II. Criterios de decisión
II.2 Indicadores de Rentabilidad

 8. El Valor Anual Equivalente - VAE (ii)


 El VAE es útil cuando comparamos proyectos con
vidas útiles diferentes, pero igualables. En ese
caso, elegir el proyecto con mayor VAE.

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