OBLIGACIONES CON

PAGO PERPETUO
DE INTERESES
El pago de intereses tiende al infinito, por consiguiente se puede afirmar que:

Po = I / K

¿Qué ocurre cuando varían los tipos de interés?

Las obligaciones son valores de renta fija, pero si les afectan los tipos de interés.
La rentabilidad requerida por el mercado ha subido, entonces baja el precio y al
contrario. A esto se le denomina “riesgo del tipo de interés”. Si suben los tipos de
interés el tenedor de un título de renta fija sufrirá una perdida y si los tipos de
interés del mercado bajan, el tenedor del título obtendrá un beneficio.
Teoremas sobre los cambios en el precio en los títulos de renta fija según Malhel.

1. Los precios y los tipos de interés o rendimientos se miden de forma inversa.

2. Los títulos con mayor plazo de vencimiento experimentan mayor alteración en sus
precios que los títulos a corto plazo al variar los tipos de interés.

Este riesgo de tipo de interés se emite a través del concepto Duración (D), que
relaciona los cambios en el precio con los cambios en el tipo de interés
DURACIÓN

El concepto de Duración sirve para pequeñas variaciones en los tipos de interés, es decir, sirve para
predecir la variación en el precio de un bono cuando la variación de los tipos de interés es pequeña.

Cuando la variación de tipos de interés es muy grande, utilizando la duración se cometen errores
grandes. Estos errores se producen porque la relación entre el precio de un bono y la TIR no es lineal
sino convexa. Se utiliza sobre todo para la cobertura de carteras (Conjunto de títulos de un mismo
individuo).
ESTRUCTURA TEMPORAL DE LOS TIPOS DE INTERÉS

Es la relación que existe entre los tipos de interés y los plazos. Concretamente la estructura temporal
de tipos de interés es la función que relaciona los tipos de interés de contado con sus respectivos
plazos.

Tipos de Interés de Contado, son los tipos de interés derivados de la compra y mantenimiento hasta
el vencimiento de un bono cupón cero. Utilizamos bonos cupón cero porque intentamos relacionar
cada tipo de interés con su plazo, por tanto para que esa relación no se desvirtúe utilizamos los
bonos cupón cero.
VALORACIÓN DE LAS ACCIONES PREFERENTES

Son títulos que están a medio camino entre obligaciones y acciones. En caso de existir beneficio dan
derecho a un dividendo fijo y regular, parecido a los intereses o cupones de las obligaciones. Se le
denomina Dividendo Preferencial.

Po = T / K Obligaciones Perpetuas

Po = Dp / K Acciones Preferentes
VALORACIÓN DE LAS ACCIONES ORDINARIAS

Para la valoración de las acciones ordinarias utilizaremos también el Análisis Fundamental.

Nos encontraremos ante un problema y es que mientras que conocemos en las obligaciones
los cupones con exactitud, en las acciones no conocemos los dividendos. Además sobre los
dividendos existen expectativas de crecimiento.
MODELOS DE
VALORACIÓN DE LAS
ACCIONES
EL CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

Modelo según el cual en un mercado eficiente, el rendimiento esperado de cualquier activo o valor,
deducido según el precio al que se negocia, es proporcional a un riesgo sistemático. Cuando mayor es
dicho riesgo, definido por su sensibilidad a los cambios en los rendimientos del conjunto del mercado, es
decir, el coeficiente beta, mayor es la prima de riesgo exigida por las inversiones y mayor es, por lo tanto,
su rendimiento. La teoría implica que, por medio de la diversificación, se puede reducir la parte no
sistemática del riesgo total de una cartera, mientras que el riesgo sistemático, determinado por el propio
mercado, es imposible de reducir.
(a)La rentabilidad debe ser proporcional al riesgo: a mayor rentabilidad, mayor riesgo, y viceversa. La
rentabilidad esperada de una acción será:

(b) El riesgo total de una acción (variabilidad en su precio) puede dividirse en sistemático y no
sistemático.
- El riesgo sistemático es el que se debe a la bolsa: una acción sube porque sube toda la bolsa.
- El riesgo no sistemático: es la variación en el precio de la acción debida a causas exclusivas de la
propia empresa. Se conoce que este riesgo se puede eliminar diversificando la cartera. Por tanto, el
accionista no debería esperar ninguna prima de rentabilidad como consecuencia de este riesgo, ya
que es un riesgo que podría eliminar si quisiera.
El coeficiente que relaciona el riesgo de mercado con el riesgo sistemático de la acción, se denomina
beta.
De lo expuesto se concluye que la prima de riesgo de una acción debe ser proporcional a su riesgo sistemático. Si la
acción tiene b veces más riesgo sistemático que el mercado, su prima de riesgo debe ser b veces la prima de riesgo
del mercado.

O también:

Donde:
(rs-rf): Prima de riesgo de la acción en el pasado, es la variable dependiente o a explicar.
(rm-rf): Prima de riesgo del mercado en el pasado, es la variable independiente o explicativa.
e: Errores o residuos.
Dado que es la pendiente de la recta, beta muestra en qué medida los rendimientos de un activo,
compilados históricamente, cambian sistemáticamente con las variaciones en los rendimientos del
mercado. Por ello se considera a beta como un índice del riesgo sistemático debido a las condiciones
generales del mercado que no pueden ser eliminadas por la diversificación.
- Si beta es mayor que 1, las acciones subirán y bajarán más que el mercado.
- Si beta es igual a uno, las acciones subirán y bajarán igual que el mercado.
- Si beta es menor que 1, las acciones subirán y bajarán menos que el mercado.
Cuando un activo tiene un beta superior a 1 se llama agresivo y si es menor que 1 se denomina defensivo.
Lo normal es asumir que el coeficiente beta que ha tenido una acción en el pasado reciente es la que va a
tener en el futuro próximo.
• El beta en el pasado reciente lo calculamos por medio de una regresión, utilizando datos históricos de
las primas de riesgo de la acción y del
• Para estimar la rentabilidad futura de la acción, se utilizará el beta calculado y una estimación de la
prima de riesgo de mercado.
MODELO DE VALORACIÓN POR ARBITRAJE (APT)

Modelo según el cual una cartera óptima estará constituida por aquellos valores que proporcionen un
rendimiento máximo para el riesgo soportado, definido éste por su sensibilidad a los cambios económicos
inesperados, tales como los cambios imprevistos en la producción industrial, en el ritmo de inflación y en la
estructura temporal de los tipos de interés.
La rentabilidad viene dada por la siguiente fórmula:

Rentabilidad = a + b1 (rfactor 1) + b2 (rfactor 2) + b3 (rfactor 3) + ... + perturbaciones

Los pasos para realizar este modelo, son los siguientes:

1. Identificar los factores macroeconómicos que afectan a una determinada acción.
2. Estimar la prima de riesgo de los inversores al tomar estos riesgos de los factores.
3. Estimar la sensibilidad de cada acción a esos factores: se deberán observar los cambios ocurridos en el
precio de una acción y ver cuán sensibles han sido a cada uno de los factores.
4. Calcular las rentabilidades esperadas: se deberán aplicar los valores por prima de riesgo y las sensibilidades
del factor en la fórmula de APT, para estimar la rentabilidad requerida por cada inversor.
EL MODELO DE MERCADO

En el modelo de mercado, a diferencia del CAPM, la rentabilidad de la acción depende directamente de la

rentabilidad del mercado:

El modelo refleja la intuición práctica de todos los inversores de que el comportamiento del mercado afecta a
todas las acciones. La beta obtenida en el CAPM, en el APT y en el modelo de mercado es la misma
numéricamente y su interpretación es exactamente la misma. La diferencia, desde el punto de vista de los
resultados, está en el coeficiente alfa. Las fórmulas de CAPM y modelo de mercado son iguales si hacemos:

• Si beta es próxima a 1, el valor del término independiente alfa debería ser cero; y también si la
rentabilidad libre de riesgo es pequeña, el término independiente es insignificante.
Los coeficientes alfa y beta se calculan por regresión con datos históricos de la rentabilidad de la acción y la
de un índice bursátil. Para hacer previsiones utilizamos estos parámetros ya calculados y una estimación de la
rentabilidad futura del mercado.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL: VALORACIÓN DE ACCIONES (BOTTOM-UP)

Consiste en valorar las acciones y comparar el precio resultante del análisis con el precio de mercado,
buscando encontrar acciones minusvaloradas, que constituirán, según nuestro análisis, una buen
oportunidad de inversión

Existen para dos métodos para esta valoración

• Métodos basados en ratios bursátiles:
A diferencia de los métodos anteriores, estos métodos se basan en la cuenta de resultados
de la empresa y son muy usados en la valoración de acciones en bolsa. Tratan de determinar
el valor de la empresa a través de la estimación de su rentabilidad futura.
• Métodos basados en el Valor Patrimonial
Consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance. Son
métodos estáticos, ya que no contemplan la posible evolución futura de la empresa, el valor
temporal del dinero, ni otros de los factores que también afectan a ésta, como puedan ser la
situación del sector, problemas de recursos humanos, de organización, contratos, etc., que
no se ven reflejados en los estados contables.
RIESGO

Es el grado de variabilidad o contingencia del retorno de una inversión. En términos generales se puede
esperar que, a mayor riesgo, mayor rentabilidad en la inversión. Por lo general, el riego de un título o
proyecto de inversión se define en términos de la variabilidad potencial de los rendimientos. Puede
clasificarse como:
• El Riesgo Sistemático, o variabilidad del rendimiento causada por factores que afectan el mercado de
valores en su totalidad. El riesgo no puede eliminarse mediante la diversificación de cartera. El riesgo
sistemático conforma la base de la prima de riesgo que requieren los inversionistas para cualquier título
que represente un riesgo.
• El Riesgo no sistemático, o la variabilidad de los rendimientos de un valor específico causada por factores
exclusivos de tal valor. La diversificación eficiente de una cartera de títulos puede eliminar la mayor parte
del riesgo no sistemático
Ahora bien, la relación entre riesgo y rendimiento es un elemento fundamental para la toma de decisiones
financieras eficaces, ya que esto incluye tanto las decisiones de las personas (e instituciones financieras) de
invertir en activos financieros, acciones comunes, bonos y otros títulos, como las de los gerentes de empresa
de invertir en activos físicos tales como planta y equipos nuevos. Mientras mayor sea el riesgo asociado con
los rendimientos de un título o una inversión en un activo físico, mayor será la tasa requerida.