RIESGO Y RENTABILIDAD

Mg, Ing. Segundo Velásquez C.

RENTABILIDAD DE ACTIVOS
FINANCIEROS

2
 En todas las decisiones de inversión en activos
financieros se deben tomar en cuenta tres factores:

 Rentabilidad (beneficios por la inversión)

 Riesgo(volatilidad de las cotizaciones en el mercado)

 Liquidez (capacidad de hacer liquida los activos financieros)

3
 RENTABILIDAD DE UN ACTIVO FINANCIERO
 Es la utilidad o perdida que se obtiene por la adquisición en un activo o servicio financiero con respecto
a su inversión inicial en un periodo determinado.
 Se le llama también tasa de rentabilidad y siempre se expresa en porcentaje
 Se clasifica en:
- Rentabilidad Nominal: No considera la inflación
- Rentabilidad Real : Es la rentabilidad nominal afectada por la inflación

RENTABILIDAD POR PLUSVALIA

 RENTABILIDAD NOMINAL RENTABILIDAD POR DIVIDENDO (YIELD)

 RENTABILIDAD POR PLUSVALIA

Es beneficio o perdida que se obtiene por el cambio de valor que experimenta el
activo financiero con respecto a su inversión inicial en un periodo determinado.

 Pn  P0 
Rp  x100
P0
Rp  Re ntabilidad por plusvalía
P0  Cotizacion inicial del activo financiero
Pn  Cotizacion final del activo financiero
 RENTABILIDAD POR DIVIDENDO: EL YIELD
Son los dividendos o intereses que genera un activo financiero por el uso que se le
da, con respecto a su cotización inicial

D
YIELD  x100
Po

D  Dividendos / accion
YIELD  Re ntabilidad por dividendo
Po = Precio inicial del activo financiero
 RENTABILIDAD NOMINAL DE UN ACTIVO FINANCIERO

Es la suma de la rentabilidad por plusvalía mas la rentabilidad por dividendo

RN  RP  RD

D   Pf  P0 
RN = x 100
P0
R N = rendimiento nominal del activo.
D = Dividendo/accion
P f =Precio final del activo
7

P0 =Precio inicial del activo.

 RENTABILIDAD REAL DE UN ACTIVO FINANCIERO

Es la rentabilidad Nominal obtenida por un activo financiero

en términos de poder adquisitivo.

 1  RN 
1  RR    
 1  TI 
RR  rentabilidad Real
R N  Re ntabilidad Nominal
TI  Tasa de inflacion
 EJERCICIO
En el año 2016 ,se compró acciones de la empresa “XYZ” a un precio de $1,000, un año
después se vendió a $1,200/acción y el dividendo pagado por la empresa fue de
$500/acción ¿Cuál fue la rentabilidad Real después de impuestos del activo financiero
durante el periodo si la tasa de inflación fue del 2% y la tasa fiscal del 28%?
D   Pn  P0 
Rn = x 100
P0
R n = rendimiento nominal del activo.
D = Dividendo/accion
Pn =Precio final del activo D   Pn  P0  500  1, 200  1, 000 
P0 =Precio inicial del activo R N = x 100= X 100  70% antes de impuestos
P0 1, 000
Luego :
1  Rn 1  0.70
Rr  1   1  66.66% antes de impuestos
1  Ti 1  0.02

Finalmente la rentabilidad real despues de impuestos sera: : 66.66 1  0.28)  47.99% 

 EJERCICIO

Se invirtió 1,000 euros en préstamos publicados a través de

MYTRIPLEA, y al final del año nos han devuelvo 1.100 euros, ¿Cuál es la
rentabilidad real después de impuestos si la tasa de inflación del
periodo fue del 4% y la tasa fiscal 28%?
SOLUCION
Analisis antes de impuestos:
1,100  1, 000
RN = x100  10%
1, 000
Analisis despues de impuestos
1  0.10
RR   1  5.76% antes de impuestos.
10

1  0.04
 RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO DE ACTIVOS FINANCIEROS (Kp)

El rendimiento de un portafolio de inversiones es un promedio

ponderado de los rendimientos de los activos individuales con los
cuales se integra.

K p  W1 xK1   W2 xK 2   W3 xK 3   ...... Wn xK n 

Wi  Peso del activo "i" con respecto al valor total del portafolio.
K i  r e n dim iento del activo "i".
 EJERCICIO ILUSTRATIVO
Los rendimientos esperados de los activos “X” e “Y” pertenecientes al portafolio
de inversiones de la empresa “ALFA S.A” para cada uno de los siguientes 5 años
(de 2017 al 2021) se presentan en la tabla adjunta:
RENDIMIENTOS ESPERADOS
ACTIVO “X” ACTIVO “Y”
AÑO K(%) K(%)

2017 8 16
2018 10 14
2029 12 12
2020 14 10
2021 16 8

 Si la inversión total anual será distribuida en 40% hacia el activo “X” y 60% hacia el activo “Y”,
determinar:
a. El rendimiento esperado para cada año.
b. El rendimiento promedio esperado para los 5 años
SOLUCION K p  W1 xK1   W2 xK 2   W3 xK 3   ...... Wn xK n 
K p  Re n dim iento esperado del portafolio
W1  P eso del activo "1" con respecto al valor total del portafolio.
K1  Re n dim iento del activo "1"

Calculo de la rentabilidad esperada del portafolio para el año 2017

K 2017  0.4 * 8  0.6 *16  12.8%
.....
......
Calculo de la rentabilidad promedio esperada  2017  2021
12.8  12.4  12  11.6  11.2
Kp   12%
5

RENDIMIENTO ESPERADO
ACTIVO "X" ACTIVO "Y"
AÑO Wi K(%) Wi K(%) Kp(%)
2017 0.4 8.00% 0.6 16.00% 12.80%
2018 0.4 10.00% 0.6 14.00% 12.40%
2019 0.4 12.00% 0.6 12.00% 12.00%
2020 0.4 14.00% 0.6 10.00% 11.60%
2021 0.4 16.00% 0.6 8.00% 11.20%
 ESTADO DE RESULTADOS AL 31-12-2014
VENTAS
(-) Costo de ventas
(=) UTILIDAD OPERATIVA BRUTA
(-) Gastos operativos:
Gastos administrativos
gastos de ventas
Otros gastos operativos
(=) EBITDA
(-) Depreciación / Amortización
(=) UTILIDADC OPERATIVA (EBIT)
(-) Gastos financieros:
(=) UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
(-) Impuestos
(=) UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
(-) Dividendos a pagar a accionistas preferentes
(=) UTILIDAD A REPARTIR A LOS ACCIONISTAS COMUNES
14
(-) Dividendos pagados a accionistas comunes
(=) UTILIDADES RETENIDAS
 RENTABILIDAD ECONOMICA
La rentabilidad económica (ROI) mide la capacidad que tienen los activos totales de la empresa para generar
beneficios operativos brutos.

EBIT
ROI  X 100
Total de activos o capital empleado

EBIT  Utilidad antes de intereses e impuestos

RENTABILIDAD FINANCIERA
La rentabilidad financiera (ROE) mide la capacidad que tienen los recursos propios de la empresa para generar
beneficios netos. También se le llama la rentabilidad del accionista

UDII
ROE  X 100
PATRIMONIO
15

UDII : Beneficio despues de intereses e impuestos

 RENTABILIDAD ECONOMICA Y FINANCIERA DE UNA EMPRESA
Estado de resultados del 01/01/17 Balance General de la empresa "XYZ" al 31-12-17
Empresa "XYZ" (en soles) Empresa "XYZ" (en soles)
RUBRO Monto(S/) RUBRO MONTO RUBRO MONTO
VENTAS 150,000 Caja 45,000 Deudas a Corto plazo 15,000
(-) COSTO DE VENTAS 75,000 Clientes 80,000 Proveedores 45,000
(=) Utilidad Bruta 75,000 Inventario 32,000 Total pasivo Corriente 60,000
(-) Gastos de administracion 2,000 Total activo corriente 157,000 Deudas a largo plazo 15,000
(-) Gastos de ventas 3,000 Terrenos 60,000 Hipotecas 102,000
(-) Gastos por Depreciacion 500 Maquinaria/equipos 20,000 Total pasico no corriente 117,000
(=) EBIT (UAII) 69,500 Total activo fijo 80,000 Total Pasivo 177,000
(-) Gastos Financieros 18,500
(=) Utilidad antes de impuerstos 51,000 Patrimonio 60,000
(-) Impuestos (28%) 14,280
(=) Utilidad neta (UDDI) 36,720 total activo 237,000 Total Pasivo + Patrimonio 237,000

Rentabilidad economica= 29.32% Capital de deuda= 74.68%

Rentabilidad Financiera= 61.20% Capital patrimonial = 25.32%

EBIT UDII
ROI  X 100 ROE  X 100
Total de activos o capital empleado PATRIMONIO
16

EBIT  Utilidad antes de intereses e impuestos UDII : Beneficio despues de intereses e impuestos
 RIESGO FINANCIERO
Es el grado de volatilidad de los rendimientos
de un activo financiero con respecto al
rendimiento esperado en un periodo
determinado.
 TIPOS DE RIESGO EN UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES
-RIESGO DIVERSIFICABLE: Es único para cada empresa, es independiente de los factores
Riesgo políticos, económicos del país como huelgas, caída de las ventas etc.
Se puede manejar mediante la diversificación del portafolio.
-RIESGO NO DIVERSIFICABLE : Se debe a factores de riesgo que afectan al mercado global
como cambios en la economía del país, desastres naturales etc. No se pue manejar mediante
la diversificación del portafolio. Se mide mediante el coeficiente beta.

Riesgo
diversificable

Riesgo total

Riesgo no
diversificable

0 5 10 15 … Número de valores o activos de un Portafolio

18
Ri  ren dim iento individual
del activo(%)
Rendimiento
esperado del
activo “S”
● ●
●
● ●
18 ●
● s s 
Ri 18  12
  1.2  Pendiente de la recta
12 ● Rm 15  10

● ●
10

8 ●

05 10 12 15 17 20 21 23
Rm  ren dim iento promedio del sector(%)
 INTERPRETACION DEL COEFICIENTE BETA

El coeficiente beta del Mercado se considera siempre igual a “1”.

Los coeficientes beta de los activos financieros pueden tomar valores positivos o negativos.
SI UNA EMPRESA TIENE UN BETA DE 2:
Significa que el rendimiento de los activos de una empresa varia de 2 a 1 con respecto al
rendimiento promedio del sector y en la misma dirección.
SI UNA EMPRESA TIENE UN BETA DE -2:
Significa que el rendimiento de los activos de una empresa varia de 2 a 1 con respecto al
rendimiento promedio del sector pero en sentido contrario. Este beta es propio de
organizaciones de asesoría financiera.
 COEFICIENTE BETA ESPERADO DE PORTAFOLIOS
Muchas empresas corporativas tienen sus inversiones en diferentes sectores de la producción y por lo
tanto la forma de obtener su coeficiente de riesgo de su portafolio es:

 p  WA  A  WB  B  WC  C
WA  WB  WC  1
 P  coeficiente BETA del portafolio

PORTAFOLIO DE INVERSIONES (ACCIONES) DE LA EMPRESA “SAPOLIO “

WA WB WC

“C
“A” “B”
C
B
A
 EJERCICIO ILUSTRATIVO
Un analista financiero, desea evaluar el riesgo de dos portafolios de inversiones
“V” y “W”, los cuales pertenecen a diferentes sectores industriales. Cada uno de
los portafolios esta formado por cinco activos financieros los cuales han sido
invertidos en diferentes empresas de cada sector, cuyas proporciones y
coeficientes beta se presentan en la siguiente tabla.
Potafolio "V" Portafolio "W"
ACTIVO Sector
Wi Beta Wi Beta
1 0.10 1.65 0.10 0.80 Mineria
2 0.30 1.00 0.10 1.00 construccion
3 0.20 1.30 0.20 0.65 Industria
4 0.20 1.10 0.10 0.75 Pesqueria
5 0.20 1.25 0.50 1.05 Calzado

¿Qué portafolio es el mas sensible?

 SOLUCION

 p  W1 x 1   W2 x  2   W3 x  3   ...... Wn x  n 

Wi  P eso del activo "i" con respecto al valor total del portafolio.
 i  Coeficiente beta del activo "i".
PORTAFOLIOS DEL ANALISTA FINANCIERO
PORTAFOLIO "V" PORTAFOLIO "W"
ACTIVO Wi beta Beta esperado Wi beta beta esperado
1 0.1 1.65 0.17 0.1 0.80 0.08
2 0.3 1.00 0.30 0.1 1.00 0.10
3 0.2 1.30 0.26 0.2 0.65 0.13
4 0.2 1.10 0.22 0.1 0.75 0.08
5 0.2 1.25 0.25 0.5 1.05 0.53
TOTAL 1.20 0.91

COEFICIENTE BETA DEL PORTAFOLIO "V" = 1.20

COEFICIENTE BETA DEL PORTAFOLIO "W" = 0.91

ANALISIS DEL PORTAFOLIO “V”:

Si el rendimiento promedio del sector de incrementa o disminuye en un punto porcentual el rendimiento individual del activo
financiero de incrementa o disminuye en en 1.2 puntos porcentuales
 EJERCICIO ILUSTRATIVO
La empresa ALFA S.A ha comprado acciones de diferentes empresas del sector calzado cuyos
coeficientes beta de cada uno de los activos son: %Ri
Ca lim ud = 0.35 C 
%Rm
Diamante = 0.7
%Ri
Bata Rimac = 1.2 1.2 
La Poderosa = 0.4 0.05
a. ¿ Que efecto se tendría sobre la rentabilidad de cada accion indivisual si %Ri  1.2 x0.05  0.06  6%
la rentabilidad promedio de las acciones del sector se incrementase en 5%?
b. ¿Cual es el riesgo del portafolio de la empresa ALFA si sus inversiones se distribuyeron 30% en Calimud,
%Ri
20% Diamante 30% en Bata Rimacy 20% en La Poderosa? D 
%Rm
%Ri %Ri
A  0.4 
%Rm 0.05
%Ri
0.35  %Ri  0.4 x 0.05  0.02  2%
0.05
%Ri  0.35 x0.05  0.0175  1.75%

% Ri
CALCULO DEL COEFICIENTE BETA DEL PORTAFOLIO
B 
% Rm  P  Wa  a  Wb b  Wc  c  Wd  d
% Ri
0.7 
0.05  p   0.30  0.35    0.20  0.70    0.30 1.2    0.20  0.40   0.685
% Ri  0.7 x 0.05  0.035  3.5%
 FORMAS DE MEDIR EL RIESGO DIVERSIFICABLE DE UN
ACTIVO

Desviación estándar Coeficiente de variación

 I. DESVIACION ESTADAR
 Mide la volatilidad de los rendimientos de una inversión ALREDEDOR de su rendimiento promedio
esperado.
 Cuanto mayor es la desviación estándar, mayor es el riesgo.

A. CUANDO EL RENDIMIENTO SE OBTIENE PROBABILISTICAMENTE

K 
n 2
k  j K x PK j
j 1

K j  Re n dim iento por accion del i-esimo resultado esperado

PK j  Pr obabilidad del rendimiento j-esima esperada
 k  Desviacion estandar esperada
K  Re n dim iento por accion esperada

B. CUANDO EL RENDIMIENTO NO SE OBTIENE PROBABILISTICAMENTE

K 
n 2
j  K
K  J 1

n 1
 II. COEFICIENTE DE VARIACION (CV)
Mide la volatilidad de los rendimientos no sistemáticos de un activo financiero con
respecto a su rendimiento promedio esperado
Permite comparar los riesgos de dos activos con diferentes rendimientos promedio
esperados
Cuanto mayor sea el CV mayor será el riesgo.
Es adimensional y menor a uno. Para su interpretación se expresa en porcentaje.
K
CV 
k

INVERSION “A” INVERSION “B”

Rendimiento esperado 0.08 0.24

Desviación estándar 0.06 0.08

¿Que inversión es mas sensible?

En el siguiente cuadro se presentan los valores esperados de los rendimientos de dos activos financieros de la
Empresa NORMAN COMPANY.
¿Que activo es el mas riesgoso?

K 
ACTIVO "A" ACTIVO "B" n 2
k  j K x PK j
RESULTADOS Rendimiento Probabilidad RESULTADOS Rendimiento Probabilidad j 1

ESPERADOS esperado Kj (%) ESPERADOS esperado Kj (%) K j  Re n dim iento por accion del i-esimo resultado esperado
Pesimista 13.00% 25.00% Pesimista 7.00% 25.00% PK j  Pr obabilidad del rendimiento j-esima esperada
Mas probable 15.00% 50.00% Mas probable 15.00% 50.00%  k  Desviacion estandar esperada
Optimista 17.00% 25.00% Optimista 23.00% 25.00% K  Re n dim iento por accion esperada

SOLUCION Re n dim iento esperado del activo "A" = 0.13*0.25 + 0.15*0.50 + 0.17*0.25 = 15%

 0.13  0.15 * 0.25   0.15  0.15  * 0.50   0.17  0.15  * 0.25  1.41
2 2 2
Desviacion estadar del activo A =
1.41
Coeficiente de variacion del activo "A" =  0.094
K
15
CV 
k Re n dim iento esperado del activo "B"= 0.07*0.25 + 0.15*0.50 + 0.23*0.25 = 15%

 0.07  0.15 * 0.25   0.15  0.15  * 0.50   0.23  0.15  * 0.25  5.65
2 2 2
Desviacion estadar del activo B =
5.65
Coeficiente de variacion del activo "B" =  0.377
15
Luego :
28
El activo "B" es el mas riesgoso.
ANALISIS DEL RIESGO
 Si conocemos todos los resultados posibles y las probabilidades asociadas, podemos desarrollar una distribución de
probabilidad continua.
 La figura presenta distribuciones de probabilidad continuas de 3 activos C,D y E . Obsérvese que aun cuando los
activos tienen el mismo rendimiento promedio esperado (15%), la distribución de los rendimientos del activo “E”
tiene una dispersión mucho mayor que la distribución del activo “D”. Por tanto “E” es mas riesgoso que “D” y este
mayor que “C”

100 C
90

80
D
70
P
R 60
o
B 50
E
A
B 40
I
L 30
I
D 20
A
D 10

*
RENDIMIENTO PROMEDIO (%) 15%
 EJERCICIO ILUSTRATIVO
 El administrador financiero de la empresa MOINSA S.A esta revisando algunas acciones del mercado para incluirlas
en su portafolio.
 Una de sus preocupaciones principales es el riesgo no sistemático para lo cual se propuso invertir solo en acciones
que tengan un coeficiente de variación por debajo de 0,75. Reunió datos de cotizaciones y dividendos los cuales se
muestran en la siguiente tabla, correspondientes a los años del 2014 al 2016 y supone que los dividendos de cada año
es igualmente probable.
¿Según el CV debe comprar el administrador financiero dichas acciones?

COTIZACION DE LA ACCION EN EL MERCADO

AÑO COTIZACION INICIAL COTIZACION FINAL DIVIDENDO PAGADO

POR ACCION

2014 $35.00 $36.50 $3.50

2015 36.50 34.50 3.50

2016 34.50 35.00 4.00

SOLUCION
COTIZACION DE LA ACCION

AÑO INICIO FINAL DIVIDENDO POR ACCION

2014 $35.00 $36.50 $3.50

2015 36.50 34.50 3.50
2016 34.50 35.00 4.00

CALCULO EL RENDIMIENTO ANUAL CALCULO EL RENDIMIENTO PROMEDIO DE LOS TRES

AÑOS
3.50   36.55  35 
K 2014   14.3%
35
3.50   34.50  36.50  14.3  4.1  13) 
K 2015   4.1% K 2014 2016   10.5%
36.50 3
4.00   35.00  34.50 
K 2016   13%
34.50

31
 CALCULO DE LA DESVIACION ESTANDAR 2014-2016

14.3%  10.5%    4.1%  10.5%   13%  10.5% 

2 2 2

 20142016   30.82%  5.55%

 3  1

CALCULO DEL COEFICIENTE DE VARIACION 2014-2016

K 5.55
CV2014 2016    0.53
k 10.5

RESPUESTA: Debe gestionar la compra de las acciones

SEMINARIO

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