INDICES DE

RENTABILIDAD
EVALUACIÓN PRIVADA DE PROYECTOS
APUNTES DE ESTUDIO
• Existen diversos indicadores (VAN, TIR, B/C, PR, CAE) que permiten medir la rentabilidad
de un proyecto a partir del flujo de caja proyectado.
• En las siguientes diapositivas, presentaremos una breve revisión de los más usados.
EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

• El VAN es el valor presente de los beneficios netos que genera un proyecto a lo largo de
su vida útil, descontados a la tasa de interés que refleja el costo de oportunidad que para
el inversionista tiene el capital que piensa invertir en el proyecto, es decir la rentabilidad
efectiva de la mejor alternativa especulativa de igual riesgo.
• Este VAN mide en moneda, cuanto más rico es el inversionista si realiza el proyecto en
vez de colocar su dinero en la actividad que le brinda como rentabilidad la tasa de
descuento. Por lo tanto, el negocio será rentable si:
𝑛
𝐹𝐶𝑡
𝑉𝐴𝑁 = ෍ >0
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=0
Donde FC, es el flujo de caja que corresponde al periodo t, r es el costo de oportunidad del capital (COK) y n es la vida útil del proyecto.
LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

• La TIR de un proyecto mide la rentabilidad promedio anual que genera el capital que
permanece invertido en él. Se define como la tasa de interés que hace cero el VAN de un
proyecto, es decir:
𝑛
𝐹𝐶𝑡
𝑉𝐴𝑁 = ෍ =0
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=0

• Donde P constituye la TIR del proyecto. La regla de decisión asociada con este indicador
recomienda hacer el proyecto si la TIR es mayor que la COK, es decir, si el rendimiento
promedio que se obtiene con dicho proyecto es mayor que la rentabilidad de la mejor
alternativa especulativa de igual riesgo.
LA TASA INTERNA DE RETORNO
• De acuerdo con la definición presentada líneas arriba, deber quedar claro que la TIR no
toma en cuenta el dinero que se retira del negocio cada periodo por concepto de
utilidades, sino solamente el que se mantiene invertido en la actividad. Un ejemplo
ayudará a clarificar estos conceptos. Supongamos que se quiere invertir en uno de los
dos proyectos siguientes:

Proyecto A Proyecto B
Inversión 10,000.0 10,000.0
FC1 0 6545.5
FC2 13924 6545.5
TIR 18% 20%
VAN (10%) 1507.40 1360.0
LA TASA INTERNA DE RETORNO
• La aparente contradicción entre la TIR y el VAN se debe a que éste último indicador si
considera la rentabilidad del capital que sale del proyecto cada periodo por concepto de
utilidades, mientras que la TIR no lo hace. Así, el proyecto A genera una rentabilidad
promedio anual del 18% sobre los 10,000 que permanecen invertidos en el mismo a lo
largo de los dos periodos de vida útil. Sin embargo, el proyecto B rinde un 20% sobre los
10,000 que se encuentran invertidos en el proyecto el primer año, y sobre los saldos que
permanecen invertidos en el negocio durante el año 2, luego de descontar los 6,545.5
que se liberan el primer periodo, lo que se puede verificar a través de las siguientes
operaciones:
Lo que se tiene a finales del periodo 1 (incluida una rentabilidad de 20% 10,000*(1.20)=12,000
sobre el capital invertido)
Lo que se retira a finales del periodo 1 6,545.50
El saldo que permanece invertido en el proyecto a finales del periodo 1 12,000-6,545.50=5,454.50
Lo que se tiene a finales del periodo 2 (incluido una rentabilidad de 20% 5,454.50*(1.20)=6,545.50
sobre el capital invertido)
LA TASA INTERNA DE RETORNO
• Esta ultima cantidad es justamente lo que el proyecto B reditúa al final del segundo
periodo, por lo que 20% puede considerarse como el rendimiento efectivo del capital
que permanece invertido en el proyecto a lo largo de sus dos años de vida útil.
• Si quisiéramos obtener una tasa comparable con el VAN, sería necesario incorporar en
ella la rentabilidad de los flujos que se liberan. Es lógico suponer que si no es posible
reinvertir tales flujos en el proyecto que se evalúa, estos serán colocados en la mejor
alternativa, por lo que su rentabilidad será igual al COK. De esta forma, en el caso del
proyecto B, la TIR ajustada, que desde ahora llamaremos tasa verdadera de rentabilidad
(TVR), puede estimarse de la siguiente forma:

Inversión inicial 10,000

Rentabilidad (al COK) a finales del periodo 2 de los flujos que 6,545.5*(1.10)=7,200.05
se liberan a finales del periodo 1
Rentabilidad total a finales del periodo 2 7,200.05+6,545.50=13,745.55
TVR promedio anual (13,745.55/10,000)(0.5)-1=17.24%
LA TASA INTERNA DE RETORNO
• Usando la TVR de ambos proyectos (18% en el caso del proyecto A y 17.24% en el del
proyecto B) se corroboran los resultados arrojados por el VAN: el proyecto A es el
mejor.
• Un problema adicional que surge cuando se utiliza la TIR es en el caso de los llamados
“proyectos no convencionales”. Como se deduce de la ecuación, la determinación de la
TIR significará la resolución de una ecuación de grado n (donde n es la vida útil del
proyecto).
• Aplicando la regla de Descartes a este problema, concluimos que se podrá tener una
única TIR (positiva) si es que existe un solo cambio de signo entre los sucesivos flujos de
caja de un proyecto, lo que está garantizado si tenemos un proyecto convencional en el
que los primeros años los flujos de caja son negativos (inversión) y de ahí en adelante los
beneficios netos son todos positivos. De haber mas cambios de signos a lo largo de la
vida útil del proyecto, se podrá obtener más de una TIR y no será posible determinar cuál
es la verdadera. En ese caso, se deberá utilizar el VAN o la TVR.
EL RATIO BENEFICIO/COSTO (B/C)

• El B/C es un indicador que relaciona el valor actual de los beneficios (VAB) del proyecto
con el de los costos del mismo (VAC), más la inversión inicial (Inv):
𝑉𝐴𝐵
B/C= 𝑉𝐴𝐶+𝐼𝑛𝑣

• La regla de decisión vinculada con este ratio recomendaría hacer el proyecto si el B/C es
mayor que 1. La correspondencia de dicha regla con aquella que se deriva del VAN puede
comprobarse si se observa que:

Si B/C > 1  VAB + Inv  VAN > 0

• La principal limitación de este indicador es que se trata de un ratio cuyas dimensiones
muchas veces no pueden ser comparadas.Veamos la razón del problema a dos niveles.
RATIO BENEFICIO / COSTO (B/C)
• En primer lugar comparemos dos proyectos mutuamente excluyentes tales como el A y
el B.
Proyecto A Proyecto B
VAB 500 1,000
VAC 100 200
B/C 5 5
VAN 400 800

• Como se observa el proyecto B tiene un mayor VAN, lo que nos indicaría que es mejor
que A. No obstante, el ratio B/C parece demostrar que ambos proyectos son igualmente
convenientes, ya que no tiene en cuenta las diferentes magnitudes absolutas de los
mismos.
RATIO BENEFICIO / COSTO (B/C)
• De otro lado, este ratio puede verse afectado por las diversas metodologías con que se
determinan los ingresos y costos, brutos o netos de un proyecto. El siguiente ejemplo
nos demuestra como un mismo proyecto puede arrojar diferentes ratios B/C siempre
que los costos y/o beneficios respectivos sean considerados, alternativamente, en forma
bruta o neta.
• Se tiene un proyecto de inversión con el siguiente flujo de caja:

Periodo 0 1 2
Costos 100 1,100 12,100
Beneficios 50 1,650 14,520
 RATIO BENEFICIO / COSTO (B/C)
Periodo 0 1 2
Costos 100 1,100 12,100
Beneficios 50 1,650 14,520

• Si el COK es de 10% el B/C será:

1650 14520
50 +
𝑉𝐴𝐵 1.1 + (1.1)2
𝐵/𝐶 = =
𝑉𝐴𝐶 + 𝐼𝑛𝑣 100 + 1100 + 12100
1.1 (1.1)2

𝐵 13550
= = 1.22
𝐶 11100
• No obstante, cuando presentemos la información de este mismo proyecto considerando
el costo del año cero como inversión y mostrando el beneficio neto para los años 1 y 2
de forma que el flujo de caja resultante sea.
RATIO BENEFICIO / COSTO (B/C)
• No obstante, cuando presentemos la información de este mismo proyecto considerando
el costo del año cero como inversión y mostrando el beneficio neto para los años 1 y 2
de forma que el flujo de caja resultante sea.

Periodo 0 1 2
Inversión 100 - -
Beneficios 50 550 2420

550 2420
50 +
𝑉𝐴𝐵 1.1 + (1.1)2
𝐵/𝐶 = =
𝑉𝐴𝐶 + 𝐼𝑛𝑣 100

𝐵 2550
= = 25.5
𝐶 100
RATIO BENEFICIO / COSTO (B/C)
• Note en cambio que dado que se trata de dos formas distintas de presentar el mismo
proyecto, cualquiera sea el caso, el VAN es igual a 2450 es decir VAB-VAC.
• Este resultado nos permite verificar que la dimensión del ratio B/C dependerá de la
forma como se presenten los ingresos y costos del proyecto y que no necesariamente
refleja la mayor o menor conveniencia de un proyecto respecto a otro. Debe subrayarse
que en cualquier caso un ratio B/C mayor que 1 indicará que el proyecto es mas rentable
que la mejor alternativa especulativa de igual riesgo.
• Es así que se concluye que el B/C es un buen criterio para determinar si un negocio debe
o no llevarse a cabo en forma individual, pero no sirve si lo que se desea es comparar las
rentabilidades alternativas de dos proyectos. A menos que se tenga total seguridad de
que se ha utilizado criterios homogéneos a la hora de elegir entre el uso de ingresos y
costos brutos o netos, este indicador debe ser descartado si lo que se busca es elegir
entre varias posibilidades de inversión.
PERIODO DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL (PR)
• Indica el número de años requerido para recuperar el capital invertido en un proyecto.
De acuerdo con este indicador, se preferirá los proyectos con menor PR.
• El PR puede ser definido de dos formas alternativas. La primera es el PR Normal, en el
que la recuperación se determina a partir de la suma simple de los flujos de caja
sucesivos del proyecto. Así por ejemplo si se invierten 100,000 dólares en un negocio
que rinde un beneficio neto anual de 20,000 dólares, se necesitaran cinco años para
recuperar la inversión, es decir dicho negocio tendrá un PR Normal igual a 5.
• La segunda definición posible el PR Dinámico, considera el valor actual de los flujos de
caja respectivos para determinar el número de años que se requiere para recuperar la
inversión inicial por lo que, en general, es mayor que el PR Normal. Siguiendo el ejemplo
anterior, y si ahora traemos a valor actual cada uno de los 20,000 dólares de beneficio
neto anual, a un COK de 10% el PR Dinámico será de ocho años.
 PERIODO DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL (PR)
• Siguiendo el ejemplo anterior, y si ahora traemos a valor actual cada uno de los 20,000
dólares de beneficio neto anual, a un COK de 10% el PR Dinámico será de ocho años.

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8

VABN 18.20 16.50 15.00 13.70 12.40 11.30 10.30 9.30
VABN Acumulado 18.20 34.70 49.70 63.40 75.80 87.10 97.40 106.70

• De esta manera el año 8 se habrá logrado recuperar los 100,000 dólares de inversión
inicial.
• El PR es un instrumento complementario en la toma de decisiones de inversión. En la
mayoría de los casos no puede ser usado por si solo pero generalmente, hace posible
mejorar la elección. Así por ejemplo cuando se enfrentan situaciones de incertidumbre
en las que se espera la presencia de factores que podrían afectar negativamente la
rentabilidad del proyecto en un futuro próximo, se puede preferir un negocio con menor
VAN o TIR pero con un periodo de recuperación mas corto.