Es un contrato bancario que

va a permitir a las empresas

o sociedades a través de
¿Qué es contrato una operación financiera
Underwriting? acceder al mercado de
capitales con la finalidad de
obtener un financiamiento.
 DEFINICIÓN

el contrato de underwritring constituye un instrumento para la

consecución de recursos, usualmente en el mercado de valores, que
facilita el acceso de la empresa al mercado de capitales. Dicho
contrato incluye diversas etapas como la asesoría para la
estructuración de la emisión, el prefinanciamiento de una emisión y
su posterior colocación, razón por la cual constituye un mecanismo
de emisión indirecta, donde generalmente el riesgo de colocación se
traslada al underwriting, como en el caso de la colocación en firme y
la garantizada; no sucede lo mismo con el underwriting al mejor
esfuerzo, como quiera que en estos casos antes de necesitar de la
capacidad económica o patrimonial del underwriting, lo que se
quiere de él es su asesoría, su profesionalismo, y sus conocimientos
especializados en el mercado de valores o de capitales.
En general la literatura disponible sobre el tema define el
underwriting como el contrato típico del mercado de capitales,
planteado desde el punto de vista contractual como una operación
que facilita el acceso de las empresas al mercado de capitales, con
el fin de obtener los recursos necesarios para su desarrollo. El
Underwriting aparece como un medio idóneo al cual puede recurrir
la sociedad anónima con vista a la posterior negociación de sus
acciones u otros títulos en el mercado de valores.

Este contrato es conocido también como:

a) Contrato de Prefinanciamiento
b) Contrato de Emisión y Colocación de Títulos Valores
c) Suscripción Temporal
 ORIGEN HISTÓRICO

Este contrato tiene su origen en el

Derecho Anglosajón, siendo
ampliamente difundido en Estados
Unidos y Brasil.
Posteriormente se expande en los
países europeos, fortaleciéndose
esta tendencia en virtud del
fenómeno financiero de la
globalización
o mundialización.
Modernamente, se ha desarrollado
la figura del sindicato o
grupo de entidades financieras que
colocan los títulos valores en el
mercado, cuando el volumen de la
operación así lo amerita
 NATURALEZA JURÍDICA

a. Es un contrato consensual, pues se

perfecciona con el consentimiento de las partes.

b. Es oneroso, pues ambas partes se benefician

económicamente de los resultados de la compra
y venta de los valores emitidos.

c. Es de prestaciones recíprocas, pues cada

parte tiene obligaciones propias e
independientes que cumplir.

d. Es un contrato atípico, pues no se encuentra

regulado en nuestra legislación.

e. Es un contrato nominado, pues tiene nombre y

características conocidas universalmente.
 IMPORTANCIA

El underwriting no es de un
uso frecuente en nuestro país,
aunque en estos últimos años
comienza a ser notorio su
empleo y esto ha ocurrido en
las naciones en “vías de
desarrollo”
Este tipo de contrato,
permite el acceso de las
empresas al mercado de
capitales, convirtiéndose
en un eficiente mecanismo
para atender las
necesidades financieras
de las empresas, lo cual
involucra la participación
de diversos agentes
económicos.
 TIPOS DE UNDERWRITING

Se puede indicar varios tipos o clase de underwriting,

así por ejemplo:
En firme
Este tipo es el más riesgoso para el underwriter y, a
su vez es más favorable para la sociedad emisora de
los títulos. Aquí, el underwriter se hace cargo de la
totalidad de la emisión, se la paga a la compañía y
luego, la revende en el mercado, asumiendo todo el
riesgo de su colocación o no, entre el público.

De garantía
Este tipo garantiza la colocación de una emisión en un
plazo determinado. Si no lo hace, la prefinanciación no se
realiza sino hasta que venza el plazo establecido. Hasta
este momento, la obligación del underwriter es poner todo
su esfuerzo en la colocación de la respectiva emisión. Si
hay remanente, el underwriter se obliga a adquirirlo.
Colocación al mejor esfuerzo

En este tipo, el underwriter se obliga a

colocar el mayor número de títulos
posibles en un plazo dado, no
existiendo prefinanciación. Las
empresas al darse cuenta de que no se
les garantiza la colocación de sus
títulos, prefieren acudir a otras fuentes
de financiamiento.

Colocación del todo o nada

El underwriter trata de lograr promesas de suscripción entre

posibles inversionistas. Si es posible colocar la totalidad de
la emisión en un plazo dado, esa emisión se lanza al
mercado; caso contrario, no se realiza esa emisión
 PARTES
CONTRATANTES

La empresa Es aquella que requiere fondos que

emisora no puede o no quiere obtener a base
de créditos bancarios o financieros, ni
tampoco encuentra eco en sus
accionistas para un aumento de
capital.
 Banco de
inversión - “la
colocadora”

Es la empresa especializada
en esta clase de
operaciones que se hace
cargo del servicio de
colocación de las acciones o
bonos emitidos.
 En el contrato de underwriting concurren otros actores:

El asesor legal, realiza todos los procedimientos

necesarios para asegurar la legalidad del
procedimiento y la elaboración de los documentos
necesarios.

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El inversionista, o inversionistas, constituyen el

grupo de personas físicas y jurídicas que adquieren
los títulos emitidos.

El agente regulador, es el ente encargado de

regular los diferentes títulos que este
mecanismo puede manejar. CONASEV
 DERECHOS DE:
LA EMISORA
* Recibir de la colocadora la información
relacionada con su experiencia,
especialidad y solvencia.
• Recibir una efectiva acción para lograr
la autorización administrativa necesaria
para llevar a cabo la operación.
* Hacer que se respete el precio
estipulado en la oferta y exigirle a la
colocadora el pago de lo convenido.
BANCO INVERSIONISTA
• Obtener toda la información y
documentación que sea necesaria para
cumplir su función.
• Hacer respetar el precio y las demás
condiciones estipuladas.
• Exigirle a la emisora la entrega de los
títulos valores una vez que se haya
perfeccionado la colocación.
* Requerir a la emisora el pago de la
comisión o comisiones pactadas.
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 OBLIGACIONES DE:

LA EMISORA BANCO INVERSIONISTA

•Informar a la colocadora todo lo que de • Efectuar todas las gestiones propias de su
algún modo esté relacionado con la función ante la autoridad competente, a fin
emisión. de obtener la autorización para la emisión
de los títulos valores.
•No efectuar su oferta a ninguna otra
colocadora . *Respetar el precio y todas las condiciones
acordadas con la emisora.
•Abstenerse de vender ninguno de los
títulos valores que se hayan ofertado para *Realizar las gestiones ante el mercado de
su colocación. capitales y valores a efectos de que puedan
colocarse los títulos valores que le han sido
* Pagarle a la colocadora la comisión confiados .
convenida, como comisión de
administración, sobre el monto total de la * Mantener el precio de la colocación y sus
emisión. condiciones por el plazo convenido,
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 EJECUCIÓN DEL CONTRATO
Requiere de un proceso que tiene tres etapas:

Quien actúa como intermediario financiero en la

operación tiene la responsabilidad de hacer un
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
ECONÓMICO-FINANCIERA análisis exhaustivo de la situación de la empresa,
de la viabilidad de la negociación y la colocación
de los títulos emitidos, y la situación económica
del país.

Una vez efectuados los estudios de factibilidad,

SUSCRIPCIÓN DEL se procede a la celebración del contrato de
CONTRATO suscripción de los títulos, sean estos bonos o
Y PREFINANCIAMIENTO acciones.
Se debe fijar el plazo de colocación o duración
de la operación.
EMISIÓN Y COLOCACIÓN
DE LOS TÍTULOS La colocación puede realizarse
en forma pública o privada.

Utilizándose como medio de

difusión un documento que en el
mercado norteamericano se llama
“Offering Circular”, que se describe
las actividades de la empresa
emisora, el giro de su negocio, les
características de los títulos, los
estados financieros de la empresa,
las perspectivas de desarrollo futuro
y otros datos de interés para los
inversionista.
 EL UNDERWRITING Y EL MERCADO DE CAPITALES

El mecanismo de underwriting permite incentivar la evolución del

mercado financiero, específicamente en su componente del
mercado de valores. Este desarrollo generará beneficios tales
como la provisión de los medios de pago generalmente
aceptados, que reducen los costos de transacción, facilita el
comercio y genera una mayor especialización en la producción.

Es primordial para una economía en

desarrollo contar con un mercado
financiero bien desarrollado y
competitivo, que le permita asignar los
fondos disponibles en la economía a
proyectos que sean rentables, es decir,
aumentar la eficiencia en el uso de los
recursos.
La existencia de estos mercados se da debido a que las
empresas por su misma naturaleza, necesitan fondos para
operar. Requieren de un aporte inicial para comenzar
operaciones, así como de fondos de corto y largo plazo para
poder llevar a cabo sus actividades, es por ello que éstas deben
recurrir a los Mercados de Dinero y de Capitales para tener
acceso a los fondos necesarios.

En los países desarrollados, los

mercados de capitales, el mercado de
valores y las bolsas de valores, han
demostrado su utilidad y eficacia como
instrumentos idóneos para la
movilización de recursos internos del
país y su canalización hacia los
sectores productivos. De este modo, las
empresas logran solventar sus
necesidades de fondos, principalmente
con la colocación de acciones.
 BENEFICIOS DEL UNDERWRITING

Los beneficios que ofrece este contrato son:

A. La empresa emisora de valores puede

obtener el capital sin esperar la
colocación de las acciones o bonos
emitidos.

B. Para el Banco, obtener el diferencial

resultante entre el precio adquirido que
siempre es bajo la par y el valor
nominal de venta.

Es decir que el Banco paga a la

empresa emisora un precio que resulta
ser menor o bajo el valor nominal de las
acciones y el precio que vende resulta
ser siempre el valor nominal más los
gastos e intereses de financiación.
 EXTINCIÓN DEL CONTRATO
El contrato de Underwriter se extingue por dos
formas: En forma Natural y en forma Anormal.

La Forma Natural, es aquella que contempla el

propio contrato, como el vencimiento del plazo,
el ejercicio de una condición resolutoria y el
acuerdo entre las partes, siempre y cuando no
haya empezado la ejecución del contrato con los
posibles inversionistas u otras causales
análogas.

La Forma Anormal se produce cuando

existe incumplimiento de la prestación
por alguna de las partes, suponiendo que
ha existido dolo, negligencia, caso
fortuito o fuerza mayor.
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MODELO DEL CONTRATO
 CONCLUSIONES

Dada la naturaleza del mercado de capitales y

la legislación que lo regula, además de la
cultura bursátil del medio, donde la tendencia
es invertir en instrumentos a corto plazo,
limita y frena las posibilidades de un amplio
desarrollo de underwriting en el mercado
local.
 RECOMENDACIONES

El uso de este instrumento es recomendable para

proyectos cuya recuperación de capital es a largo
plazo, tal es el caso de proyectos forestales, plantas
hidroeléctricas, es decir proyectos con altas
rentabilidades pero con dificultad de que la banca
local les brinde el financiamiento requerido mediante
instrumentos normalmente utilizados, por ejemplo el
crédito hipotecario.
EL CASO DE ATLAS ELÉCTRICA

ANTECEDENTES

Atlas Eléctrica fue fundada en 1961, con el objetivo de poner

al servicio de los consumidores, productos de línea blanca
de primera calidad, al alcance de sus posibilidades, que
llenaran sus necesidades y tuvieran gran durabilidad.

Con el paso de los años, estos principios se han mantenido

y además se han enriquecido con la incorporación de
tecnologías más eficientes, que buscan satisfacer a los
usuarios más variados.
De esta manera, los productos Atlas han llegado a múltiples
mercados y se han adaptado a las exigencias de los
consumidores en las diferentes latitudes.
Actualmente es una empresa pública registrada en la
Bolsa de Valores que opera como una corporación
multinacional y cuenta con dos fábricas, una en Costa
Rica y una en El Salvador.
Atlas se dedica a la fabricación y comercialización de
refrigeradores de tipo doméstico, cocinas y plantillas de
gas y eléctricas.

La empresa obtiene sus materias primas únicamente a

través de proveedores certificados en 17 países.
Adicionalmente, comercializa sus productos en más de 21
países entre los que se destacan México, Venezuela, Perú,
República Dominicana, El Salvador, Honduras, Nicaragua,
Guatemala, Jamaica y Puerto Rico.
Como parte de su estrategia de servicio al cliente y
fortalecimiento de marca, cuenta con talleres de servicio
autorizado en los diferentes mercados donde opera.
PROBLEMATICA

Hugo Picado, nos informa que esta empresa había financiado

su crecimiento, principalmente con deuda y retención de
utilidades. Llegó así a un nivel de apalancamiento, el cual
entorpecía sus posibilidades de expansión. Decidió entonces
abrir su capital, en aras del autofinanciamiento. Efectuó una
emisión de veinte millones de acciones preferentes,
participativas y convertibles, por un valor de cien millones de
colones. Tal emisión le brindó los recursos necesarios para
continuar en su normal desarrollo.
La operación de financiamiento dicha, la realizó la empresa a
través del Underwriting. Este método fue eficaz para lograr
una colocación exitosa, no obstante que constituiría la
primera experiencia de esa índole en el país. Del total de la
emisión, cerca de un 40% fue colocado entre los mismos
accionistas de la empresa. De consiguiente, la oferta pública
habría de efectuarse por el restante 60% de las acciones no
adjudicadas por vía de la suscripción preferente.
En el contrato respectivo, se acordó la modalidad de
Underwriting en firme. Por ende, fue percibido, en pleno,
el importe del 60% mediante refinanciamiento. Por ser la
primera experiencia de esta índole desarrollada en el
país, se pensó que iba a darse cierto grato de temor en
los inversionistas.
En consecuencia, se les ofreció la posibilidad de vender
las acciones adquiridas, para lo cual se constituyó, para
dicha emisión, un fideicomiso. En él, la empresa
depositó el 5% de la emisión, cuyo importe fue
entregado, para su administración, al agente de bolsa del
Underwriter. Tal fondo se estableció con el fin de dar
solidez al mercado secundario, y evitar así cualquier
especulación en los precios de las acciones. El objetivo
propuesto, fue alcanzado.
Tal contratación de Underwriting, u operación técnica de
financiamiento, representó en la práctica dos ventajas
fundamentales para la empresa:

a) El costo financiero le resultó mucho menor, por cuanto no

implicó la obligación de amortizar la deuda. Si bien las
acciones preferentes entrañaban carácter de deuda, por
habérseles atribuido rentabilidad mínima y periodicidad, no
aparejaban la obligación de abonar para cubrir ningún
principal, como sí lo requiere el endeudamiento.

b) En segundo término, tal forma de financiación, sin afectar el

pasivo, le permitió a la empresa dotarse de cimientos firmes
para crecer en lo sucesivo. Desde el punto de vista financiero
interno, la emisión tenía por objeto, más bien, disminuir la
presión ejercida por los pasivos a corto plazo. Ello, entre otras
cosas, facilitó el manejo y reordenamiento de su estructura
financiera.
Otra implicación importante consistió en el
impacto de la emisión sobre el capital social
de la empresa. Tras ella, los socios resultaron
fortalecidos con las acciones preferentes, al
brindarles mayor protección, al igual que
seguridad en cuanto a la rentabilidad de las
acciones.

Por otro lado, muchas personas hallaron

acceso a la condición de pequeños
propietarios, como accionistas, de una
conspicua empresa en el país, lo cual significa
la democratización del capital con efectos
sociales importantes en el medio
costarricense
BIBLIOGRAFIA

ARIAS SCHERIBER PEZET, Max.- “Contratos Modernos”. Gaceta Jurídica Editores. Primera
Edición. Lima – Perú. 1999.

Fonseca, Hugo. La técnica del underwriting y su aplicación en Costa Rica (San José: UACA,
revista Acta Académica, No. 23, 1998, versión digital).

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A, 2 tomos, 2002).

Romero-Pérez, Jorge Enrique. Contratos económicos modernos (San José: Banco Interamericano
de Desarrollo - Poder Judicial, 2004).

http://renan-elias.blogspot.com/2009/11/el-contrato-de-underwriting.html

http://www.revistaincae.com/media/pdf/212-gobierno-corporativo-en-atlas-electrica-s.a..pdf

SALINAS RIVAS, Sergio.- “El financiamiento empresarial a través de la emisión de valores:

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Segunda Época. 1998. N° 37.
AVENDAÑO VALDEZ, Jorge.- “El Contrato de Underwriting”. Artículo publicado en Normas
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GRACIAS