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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS


CURSO: ECONOMA PBLICA

Inflacin en el Per?

Callao, julio de 2008


Choque permanente y transitorio en precios:
Determinantes de la inflacin
Respuesta en el nivel de precios y en la tasa de inflacin

Determinantes de la inflacin

t 1 yt yt 2 E t 1 t
Inflacin Brecha del Expectativas Choques
producto de inflacin de costos
(demanda) (oferta)

Proceso de incremento generalizado y sostenido en


el nivel de precios debido a presiones de demanda

2
Los choques de oferta pueden interpretarse como inflacin?

Permanente Factores de
Transitorios
s oferta

Impacto de Impacto de
una sola vez una sola vez

Afectan costos y Inflacin


(Proceso continuo y Causan alzas de
pueden ser
trasladados a generalizado de alza precios y luego
precios de los precios) se revierten

Si se traslada al
resto de precios
de la economa
Se requiere
respuesta de
Poltica Presiones de
Expectativas
Monetaria demanda

3
Ajuste o un nuevo nivel de precios?
Choque permanente Choque transitorio
Nivel de Nivel de
precios (IPC) precios (IPC)
Incremento permanente Incremento transitorio
en el nivel. en el nivel.

t=1 t=2 tiempo t=1 t=2 tiempo

Inflacin 1/ Inflacin 1/
Aumento reversible de
Aumento transitorio en la tasa.
la tasa.

t=1 t=2 t=3


t=1 t=2 t=3 t
i
1/ Inflacin ltimos 12 meses.
4
Cmo se mide la inflacin?

Se estudia a los consumidores para determinar la


cesta de bienes representativa de su consumo.
Cada mes, se visitan los centros de venta para
determinar los precios de los bienes de la cesta
representativa.
El IPC se calcula como:

Valor de la cesta en el mes


100 X
Valor de la cesta en el perodo base

5
Cmo se mide la inflacin en Per?

Alimentos y Bebidas
12.4%
2.9%
Vestido y Calzado 8.8%
4.9%

Alquiler Viv., 8.8% 7.0%


Combust. y Electric.
Muebles y Enseres

Cuidados y Conserv.
7.5%
de Salud
Transportes y
Comunicaciones
Enseanza y Cultura

Otros Bienes y ALIMENTOS


Servicios 47.5%

6
Cmo se mide la inflacin en otros pases?
Peso en IPC
Canasta de EE.UU. Pas de
Alimentos
Filipinas 48.9
Alimentos y bebidas
4.5% Per 47.5
Casa
Rusia 42.7
17.6% Rumania 40.7
Vestido Pakistn 40.3
40.0% Indonesia 38.0
Transporte Tailandia 36.1
China 33.6
Salud Colombia 29.5
5.8%
Turqua 28.5
Entretenimiento
Chile 27.3
5.9% Polonia 27.2
Educacin
2.8% Sudfrica 23.0
Comunicacin 2.5% Mxico 22.7
4.8%
Argentina 22.2
ALIMENTOS
Otros bienes Brasil 21.0
16.2%
Repblica Checa 19.8
Hungra 18.8
Eslovaquia 17.3
Israel 17.3
Corea del Sur 14.0
7
Evolucin reciente de la inflacin

Inflacin General
(Var. % lt. 12 meses) Inflacin de Lima Metropolitana
Grupos de Consumo Ponderacin Mar-08 12 meses
6.0 1. Alimentos y Bebidas 47.5 1.74 9.17
5.0 Dentro del Hogar 35.5 2.06 10.35

4.0 Fuera del Hogar 12.0 0.69 5.54


2. Vestido y Calzado 7.5 0.13 2.62
3.0
3. Alquiler de la Viv., Comb. y Elec. 8.8 0.06 2.17
2.0 Combustibles (uso domstico) 2.5 0.00 4.30
1.0 4. Muebles y Enseres 4.9 0.14 2.26
0.0 5. Cuid. Y Conserv. de Salud 2.9 0.17 1.34
6. Transportes y Comunic. 12.4 0.15 2.52
-1.0
Combustibles (uso vehicular) 1.5 0.07 14.15
-2.0 7. Enseanza y Cultura 8.8 1.59 2.63
Jul-02

Jul-03

Jul-04

Jul-05

Jul-06

Jul-07
Ene-02

Ene-03

Ene-04

Ene-05

Ene-06

Ene-07

Ene-08

8. Otros Bienes y Servicios 7.0 0.27 1.47


NDICE GENERAL 100.0 1.04 5.55
Memo: Combustibles* 3.9 0.03 7.99

8
Incremento
Choque permanentedey la inflacin
transitorio responde a mayor inflacin
en precios:
Respuesta en el nivel de precios y en la tasa de inflacin
importada: alimentos
Inflacin en Amrica Latina:
Alimentos vs. Resto de la Canasta
(Var. % lt. 12 meses Enero 2008)

Tasa de Inflacin (%)


Peso de
Pas Alimentos (%) Alimentos Resto Total
Venezuela 24.9 31.9 21.5 24.1

Argentina 22.0 7.3 8.5 8.2

Chile 27.3 14.6 4.8 7.5

Colombia 29.5 9.4 4.6 6.0

Brasil 21.0 11.5 2.8 4.6

Per 47.5 6.4 2.2 4.2

Mxico 22.7 5.6 3.1 3.7

Promedio* 23.5 10.8 4.9 6.3

* Ponderado de acuerdo con PBI 2007

Si el peso de Alimentos y Bebidas en el IPC peruano fuera el promedio de la


regin, la inflacin sera de 3%.
9
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Marzo 2008 Pond. Var % 12m
Trigo
Pan y cereales 4.80 17.3
Insumo Pan 3.69 18.1
Fideos 1.00 14.1
Harina de trigo 0.12 21.7

Maz Avcola 4.86 12.3


Carne de pollo 3.97 10.7
Huevos 0.74 21.5
Menudencia de pollo 0.16 9.5

Alimentos
Vacuno 5.24 11.0
Carne de res 2.34 9.0
Soya Leche evaporada 2.17 14.8
Leche fresca 0.20 4.8
Quesos 0.52 6.0

Insumo
Aceites y grasas 1.10 37.8
Aceite vegetal 0.76 53.6
Margarina 0.34 1.9
10
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Evolucin del precio del aceite Evolucin del precio del Trigo
de Soya (US$ por TM) (US$ por TM)

1,500 500
Var. Prom. 2007: 37% Var. Prom. 2007: 43%
1,250 400
Var. Mar 08-07: 140% Var. Mar 08-07: 97%
1,000 300

750 200

500 100
250 0
Jul-03

Jul-04

Jul-05

Jul-06

Jul-07

Jul-03

Jul-04

Jul-05

Jul-06

Jul-07
Ene-03

Ene-04

Ene-05

Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-03

Ene-04

Ene-05

Ene-06

Ene-07

Ene-08
Factores a considerar en esta evolucin
Mayor consumo mundial de alimentos (crecimiento de poblacin urbana)
Uso de productos agrcolas para elaboracin de combustibles alternativos
Factores climatolgicos que han afectado cosechas

11
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Crecimiento de China e India: 1992 - 2007
(Variacin porcentual real)
16
China e India, con su 14
China India

rpido crecimiento 12 10,4


11,1
11,4

econmico y 10 9,0 9,4


8,6
poblacional, continan 8

presionando al alza la 6

demanda de alimentos 4

0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Poblacin en China e India: 1992 - 2007


(Millones de habitantes)
China India
1 400

1 300

1 200

1 100

1 000

900

800
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
12
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Milliones de TM Milliones de TM
Consumo de Aceite de Soya Consumo de Harina de Soya
35000 10 000

China India 9 000 China India


30000
8 000

25000 7 000

6 000
20000
5 000
15000
4 000

10000 3 000

2 000
5000
1 000

0 0
1960/1961 1969/1970 1978/1979 1987/1988 1996/1997 2005/2006 1960/1961 1969/1970 1978/1979 1987/1988 1996/1997 2005/2006

Milliones de TM Consumo de Maz


160 000

Consumo mundial
China India
140 000

120 000
Producto Ranking Mundial % en consumo mundial
100 000 China India China India
80 000
Trigo 1 2 16,3 12,3
Maz 2 6 19,2 2,0
60 000 Harina de soya 2 5 18,8 1,3
Aceite de soya 2 4 25,8 6,9
40 000
Arroz 1 2 30,6 21,1
20 000

0
1960/1961 1969/1970 1978/1979 1987/1988 1996/1997 2005/2006

13
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos

El crecimiento de China e India incrementa la demanda de carnes,


lo que a su vez genera una mayor demanda de alimentos.
En 1985 el consumidor promedio de China consuma 20 Kg. de
carne al ao. En 2007 el consumidor promedio consume 50kg.
al ao.
Se necesita 3 kg. de cereal para producir 1kg. de carne de
cerdo y 8 kg. de cereal para producir 1kg. de carne de res.

14
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
Adems, el incremento de la produccin mundial de etanol presiona sobre la demanda
importada:
por tierra, agua, alimentos
fertilizantes y agroqumicos

Produccin de etanol en EEUU: Enero 2002 - Diciembre 2007


(Millones de barriles)
16,0

Produccin mundial de Etanol: 2007


14,0 (Millones de barriles)

Produccin Participacin
12,0
EEUU 154,4 46%
10,0
Brasil 141,0 42%
CE 13,4 4%
Otros 26,9 8%
8,0
Total 335,7 100%

6,0 CE: Comunidad Europea.


Fuente: Energy Information Administration.

4,0

2,0

0,0
Jul-92

Jul-93

Jul-94

Jul-95

Jul-96

Jul-97

Jul-98

Jul-99

Jul-00

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Jul-04

Jul-05

Jul-06

Jul-07
Ene-92

Ene-93

Ene-94

Ene-95

Ene-96

Ene-97

Ene-98

Ene-99

Ene-00

Ene-01

Ene-02

Ene-03

Ene-04

Ene-05

Ene-06

Ene-07
15
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos

El crecimiento de la demanda por etanol como combustible para


autos influye en el precio de los alimentos porque desplaza cultivos.
En 2000, 15 mil TM de maz se convirtieron en etanol; en 2007
80 mil TM.
La mayor demanda de maz para bio-combustibles (aumento de
21% de rea sembrada en 2007) se ha hecho a expensas de
una reduccin de 15% del rea sembrada de soya y de 28% en
el algodn.
En 2008, la produccin de maz ser 25% mayor. Este
incremento se har a expensas de otros cultivos.
En EE.UU. existen ms de 200 tipos de subsidios al etanol.

16
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Trigo
Inventarios/consumo US$/TM

30 450
25 Precio 375

20 300
15 225
10 150

5 75
0 0
Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08

Trigo:
Reduccin de produccin: UEM (altas temperaturas y clima seco); Canad (menor
rea cultivada).
Produccin de Australia por debajo de niveles normales (por sequa en 2006-07)
UEM suspendi temporalmente aranceles a las importaciones de cereales hasta
junio de 2008.
Rusia impuso impuestos a las exportaciones de nov-07 a abr-08. Kazajstn
impondra impuestos desde mar-08.
17
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Maz
Inventarios/consumo US$/TM
20,0 250

Precio 200
15,0

150
10,0
100

5,0
50

0,0 0
Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08

Maz:
Menor rendimiento por rea sembrada en la Unin Europea (por efectos
climticos negativos).
Recorte de produccin de China y Europa del Este (Ucrania).
Argentina aument impuestos a las exportaciones de granos en nov-07.

18
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Soya (Grano)
Inventarios/consumo US$/TM
10,0 600
9,0
Precio 500
8,0
7,0
400
6,0
5,0 300
4,0
200
3,0
2,0
100
1,0
0,0 0
Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08

Soya:
Menor rea sembrada en campaa 2007/08 a favor del maz (en EUA, principal
productor mundial).
Menor rendimiento en cultivos de Argentina (3 productor mundial) y Canad.
Sequa en regin norte de China ha generado problemas de abastecimiento de
alimentos (especialmente aceite de soya). Se redujo arancel a las importaciones de
3% a 1%.
19
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Proyeccin: Precio del Trigo Proyeccin: Precio del Maz
210 170
(US$ por TM) (US$ por TM)
200 160
150
190
140
180
130
170
120
160 110
150 100
Promedio

2008
2007

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017
2001-2006

2001-2006
Promedio
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017
Proyeccin: Precio del Azcar Proyeccin: Precio del Aceite Vegetal
260 (US$ por TM) 640 (US$ por TM)
250 620

240 600

230 580
560
220
540
210
520
200 500
2001-2006

2001-2006
Promedio

2011

2012
2007

2008

2009

2010

2013

2014

2015

2016

2017

Promedio
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017
Fuente: FAO 20
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: combustibles
Petrleo: posicin no comercial y
Evolucin del precio del petrleo
(Brent, en US$) precio (en miles de contratos y US$ por
125 barril) 120
100,0
100
75 100

80,0 50
25 80
0
60,0 -25 60
-50
-75 40
40,0

Oct-05

Oct-06

Oct-07
Jul-05

Jul-06

Jul-07
Ene-05
Abr-05

Ene-06
Abr-06

Ene-07
Abr-07

Ene-08
III-2008

III-2009
III-2007

IV-2008

IV-2009
IV-2007

II-2008

II-2009
II-2007

I-2008

I-2009
I-2007

Posic. Especulat. Precio del Petrleo

Oferta y demanda explican un precio entre US$ 65 70 por barril.


La diferencia con el precio actual (superior a los US$ 100) se debe a
posiciones especulativas y a riesgos geopolticos.
La proyeccin considera una reduccin del precio asociado principalmente a
menores riesgos geopolticos. 21
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada
Inflacin Domstica vs. Importada Inflacin por sectores
(Var. % 12 meses) (Var. % 12 meses)
12,8% 9,2%
14 Dom stica 10 AA. & BB.
12 Im portada
8 Resto
10
6
8
6 4,6% 4
2,3%
4
2
2
0
0
-2 -2
Sep-03

Sep-04

Sep-05

Sep-06

Sep-07

Sep-03

Sep-04

Sep-05

Sep-06

Sep-07
Mar-03

Mar-04

Mar-05

Mar-06

Mar-07

Mar-08

Mar-03

Mar-04

Mar-05

Mar-06

Mar-07

Mar-08
Segn el clculo de inflacin importada del BCR, esta explica 40% de la
inflacin, principalmente por mayores precios de los cereales.
En general, extrayendo el IPC de Alimentos y Bebidas, la inflacin a marzo
se ubica en 2,3%.
22
Factores de demanda tambin estn presentes?

Presiones de demanda

Inflacin Subyacente y
Demanda Interna
(Var. % lt. 12 meses) Rangos de variacin de precios
3.5 13.0

3.0 D. Interna 11.0


Variacin Feb-08 % Mar-08 %
Ms de 20% 8 1.6 8 1.6
2.5 De 5% a 20% 17 3.3 27 5.2
9.0
De 0.1% a 4.9% 220 42.7 217 42.1
2.0 Subyacente
7.0 Sin variacin 151 29.3 147 28.5
1.5 De -0.1% a -4.9% 101 19.6 99 19.2
5.0 De -5% a -20% 15 2.9 13 2.5
1.0 Menos de -20% 3 0.6 4 0.8

0.5 3.0 No registran alza 270 52.4 263 51.1

0.0 1.0
May-04

May-05

May-06

May-07
Ene-04

Ene-05

Ene-06

Ene-07

Ene-08
Sep-04

Sep-05

Sep-06

Sep-07

23
Factores de demanda tambin estn presentes?

Presiones de demanda

Var. % Mar.
Ponderacin
2008-07

Inflacin Subyacente 60.6 3.59


Bienes 34.0 3.68
Alimentos y bebidas 13.0 6.77
Textiles y calzado 7.6 2.59
Aparatos electrodomsticos 1.0 -1.78
Resto de productos industriales 12.5 1.46
Servicios 26.6 3.48
Comidas fuera del hogar 12.0 5.51
Educacin 5.1 3.65
Salud 1.3 0.71
Alquileres 2.3 -2.77
Resto de servicios 5.9 2.07
Inflacin No Subyacente 39.4 8.23
Alimentos 22.5 12.20
Combustibles 3.9 7.79
Transportes 8.4 1.17
Servicios pblicos 4.6 1.19
Inflacin Total 100.0 5.55
24
Factores de demanda tambin estn presentes?

Presiones de demanda

Emisin primaria e Inflacin Dolarizacin de los


(Var. % lt. 12 meses) depsitos bancario
80.0 (como % del total)
60
70.0
60.0 55
Emisin primaria*
50.0
Inflacin 50
40.0
30.0 45
20.0
40
10.0
0.0 35

Dic-07
Dic-06
Jun-06

Jun-07
Mar-06

Mar-08
Mar-07
Sep-06

Sep-07
-10.0
Ene-93

Ene-95

Ene-97

Ene-99

Ene-01

Ene-03

Ene-05

Ene-07

* Promedio mvil 12 meses

25
Cmo vienen las expectativas de inflacin?

Expectativas de inflacin

Expectativas de Inflacin
segn Sistema Financiero Durante los ltimos meses,
(Var. % lt. 12 meses) las expectativas de
inflacin de los agentes
4.50%
se han elevado, tanto
4.00% 2008
para 2008 como para 2009.
3.50%
3.00% Segn la ltima encuesta
2009 de expectativas del BCRP
2.50%
(que no incorpora la
2.00%
inflacin de marzo), las
1.50%
empresas del sistema
1.00% financiero estiman que la
Nov-07
Dic-07
Oct-07

Ene-08
Feb-07

Jun-07
Jul-07

Feb-08
Ago-07
May-07

Sep-07
Abr-07
Mar-07

Mar-08

inflacin de 2008 sera


superior al 4%.

26
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?

El Banco Central no debera responder a choques de costos.

Sin embargo, incremento temporal en la tasa de inflacin puede afectar las


expectativas de inflacin, lo que a su vez puede generar efectos de
segunda vuelta sobre los precios.

De otro lado, si bien en la actualidad no se registraran presiones de demanda


significativas, estas podran materializarse en los prximos meses, en
especial si el crecimiento de la inversin no acompaa al del consumo.

En este sentido, la coyuntura actual sugerira una respuesta preventiva de


la poltica monetaria, que se traduce en medidas como: i) incrementos en
las tasas de encaje, ii) aumentos en la tasa de inters de referencia, y iii)
coordinacin con la poltica fiscal, para que medidas tengan mayor efecto.

27
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?

28
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?

Indicadores sugieren que las condiciones monetarias an


son laxas

Per: Tasa
Tasa de inters
Natural PERnatural
0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

0.00

-0.05
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

29
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?

An con un supervit de 2,0%, el impulso fiscal sera


considerable

Impulso Fiscal
2.0
(% del PBI)

1.5
1.1
1.0 Expansivo

0.5 0.2 0.1 0.0 0.0 0.1


0.0
-0.5 -0.3
-0.5 Contractivo
-1.0 -0.9
-1.1
-1.5
-2.0
00 01 02 03 04 05 06 07 08* 09*

* Proyeccin
30
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?

Poltica Econmica

Poltica Monetaria: Poltica Fiscal:


Banco Central de Reserva Ministerio de Economa
(BCRP) (MEF)

- Incremento de tasas de encaje - Reduccin de aranceles


en soles y dlares - Reduccin del ISC a los
- Menores intervenciones combustibles
cambiarias (poltica cambiaria). - Incremento de la meta de
supervit fiscal a 2%

31
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?

Efecto de incremento en la tasa de encaje en soles Efecto de incremento en la tasa de encaje en dlares
Concepto Antes Ahora Concepto Antes Ahora

Encaje Mnimo 6% 8% Encaje Mnimo 6% 8%


Encaje Marginal (EMg) 0% 20% Encaje Marginal (EMg) 30% 40%
Encaje Medio (EMe) 6% 10% Encaje Medio (EMe) 30% 31%
Remuneracin Parte Encajada 0.0% 0.8% Remuneracin Parte Encajada 1.7% 1.2%

Remuneracin Parte No Encajada 1/ 23.5% 23.5% Remuneracin Parte No Encajada 1/ 10.5% 10.5%

Remuneracin CP (un ao) 22.1% 21.1% Remuneracin CP (un ao) 7.8% 7.6%
Remuneracin LP (EMe = EMg) 22.1% 19.0% Remuneracin LP (EMe = EMg) 7.8% 6.8%
Impacto sobre margen fin. CP (pbs) 50
Impacto sobre margen fin. CP (pbs) 110
Impacto sobre margen fin. LP (pbs) 2/ 90
Impacto sobre margen fin. LP (pbs) 270
1/ Corresponde a la FTAMEX
1/ Corresponde a la FTAMN
2/ En la remuneracin para la parte encajada se asume que la
Libor converge en el largo plazo a 4%

En el corto plazo (prximos doce meses), impacto de incremento de la tasa de


encaje en soles equivale a aumento de 110 puntos bsicos en tasa de inters
de referencia. Esta proyeccin depende de los supuestos de crecimiento de los
depsitos.

32
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?

Resumen del impacto de las medidas de poltica econmica

Inflacin Tipo de Tasa de Impacto


cambio inters

Poltica Monetaria

Incremento de las tasas de encaje Demanda interna

Menores intervenciones cambiarias Pass-through

Poltica Fiscal

Reduccin de aranceles Nivel de precios

Reduccin del ISC a los combustibles - - Nivel de precios

Mayor supervit fiscal Demanda interna

33
Proyeccin de la inflacin 2008

BBVA: Proyeccin de Inflacin*


(Var. % lt. 12 meses)
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
-1.00
Dic-04

Dic-05

Dic-06

Dic-07

Dic-08
Jun-05

Jun-06

Jun-07

Jun-08
* La distribucin engloba el 80% de los valores ms probables
34
Inflacin y crecimiento

Per: PBI per cpita real


(en millones de soles de 1994)
6,500

5,500 Mediana
1951-1975
PBI: 5,8%
IPC: 8,2%
4,500
Mediana
1976-1991 Mediana
3,500 PBI: 1,6% 1992-2007
IPC: 92,7% PBI: 5,2%
IPC: 3,8%
2,500
1951
1955
1959
1963
1967
1971
1975
1979
1983
1987
1991
1995
1999
2003
2007
Periodo de expansin econmica
35