Curso: Instrumentos de Renta Fija

Riesgo de incumplimiento

Profesor: Miguel Angel Martn Mato

 Riesgo de Incumplimiento
Default Risk
Probabilidad de impago, es decir, la capacidad o disposicin
del emisor a pagar los intereses y el capital adeudado de
acuerdo a los trminos pactados originalmente en el contrato
de emisin del respectivo bono.

Bonos del Gobierno:

Se dice que no tienen riesgo de incumplimiento
Pueden incrementar impuestos
Pueden hacer nuevas emisiones para pagar las antiguas
Pueden imprimir dinero

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 Clasificacin del Riesgo

Permite conocer las caractersticas y situacin financiera de

la empresa emisora y su potencial a futuro a fin de
determinar la capacidad de pago del emisor.

Para lo cual se realiza :

A A-
A+

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 Empresas clasificadoras
Standard & Poor's - www.standardandpoors.com
Fue creada en 1860, cuando Henry Varnum Poor publica "La historia de los
Ferrocarriles y Canales de los Estados Unidos" y comenz a ofrecer informacin
a inversores en los indicios de la nueva Amrica.
Hoy en da, es una divisin de McGraw-Hill y tiene ms de 5000 empleados en
40 oficinas en todo el mundo.
Moodys Investor Service - www.moodys.com
Esta clasificadora dio sus primeros pasos en 1909 cuando John Moody public
un libro que analizaba las inversiones ferroviarias.
En la actualidad, Moodys, suministra ratings e informacin de instituciones
gubernamentales y empresas en 100 pases.
Fitch Ratings - www.fitchratings.com
fue fundada como Fitch Publishing Company el 24 de diciembre de 1913.
En octubre de 1997, se fusion con el Grupo IBCA del Reino Unido.
Posteriormente, en marzo 2000, Fitch IBCA y Duff & Phelps Credit Rating Co.
anunciaron un acuerdo definitivo de fusin por el cual la primera adquiri a la
segunda por un monto total de US$528 millones.

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 Proceso de Rating
La empresa
clasificadora asigna
Emisor solicita un equipo de Reunin con Emisor
realizar el rating analistas. y personal de la
empresa
clasificadora.

Discusin del Presentacin del Se lleva a cabo el

resultado y voto anlisis al Comit proceso
para determinar el de la empresa cuantitativo de
rating. clasificadora. clasificacin

Notificacin del
Surge la pregunta: Si
rating final al
El emisor acepta
emisor
el resultado?
Emisor permite a
No que el rating sea
publicado.
Presentacin de
informacin Discusin y voto
adicional al comit para confirmar o
evaluador modificar el rating.

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 Metodologa utilizada para la
clasificacin
Anlisis previo
Informacin insuficiente: Categora E.
Informacin suficiente:
Constitucin reciente:
Elementos Suficientes: Procedimiento normal de
clasificacin.
Elementos Insuficientes: Categora E.
Procedimiento normal de clasificacin.

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 Procedimiento normal de
clasificacin
La clasificacin preliminar, que tiene por objeto
estimar la capacidad de pago del emisor mediante
anlisis financiero y comparativo:
Indicadores de la situacin financiera del emisor
Caractersticas de la industria
Posicin de la empresa en su industria
El anlisis de la calidad de las garantas
Resguardos del instrumento
Garantas del instrumento
La clasificacin final del instrumento, que combina
la clasificacin preliminar con el resultado del
anlisis de las caractersticas del instrumento.
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 Para qu sirve la Clasificacin
Referencia importante para los inversores.
La clasificacin de un bono clasifica a la emisin y no a
la empresa.
La clasificacin proyecta escenarios futuros, no es una
garanta de cumplimiento.
La clasificacin no recomienda comprar, vender o
mantener.
Los riesgos del mercado secundario no estn reflejados
en la clasificacin.

El inversor debe ponderar el riesgo del ttulo con la

rentabilidad exigida al mismo
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 Categoras de Rating
Investment grade
categoras a largo plazo AAA - BBB; a corto plazo CP1 CP3

Speculative grade
categoras BB - D; corto plazo CP4 CP5
Junk Bonds / Bonos Chatarra

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 Simbologa Corto Plazo

FITCH STANDARD
MOODY'S IBCA & POOR'S
Prime-1 F1 A-1
Prime-2 F2 A-2
Prime-3 F3 A-3
B
C
D

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 FITCH IBCA y
MOODY'S STANDARD & SIGNIFICADO
POOR'S
Aaa AAA Calidad ptima
Aa1 AA+
GRADO Aa2 AA Alta Calidad
DE Aa3 AA-
INVERSIN A1 A+
A2 A Buena Calidad
A3 A-
Baa1 BBB+ Calidad satisfactoria que
Baa2 BBB disminuir con un cambio
Baa3 BBB- en el entorno
Ba1 BB+ Moderada seguridad;
Ba2 BB mayor exposicin frente a
Ba3 BB- factores adversos
B1 B+
Seguridad reducida,
GRADO B2 B
mayor vulnerabilidad
ESPECULATIVO B3 B-
Caa CCC Vulnerabilidad identificada
Ca CC Retrasos en pagos
Pocas posibilidades de
C
pago
C
Emisin con
D
incumplimiento declarado
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 Spread de Incumplimiento y Rating
de Bonos de S&P
El spread se calcula como la
diferencia de rendimientos de Rating Spread

los bonos del tesoro y los AAA 0,75%

bonos soberanos emitidos por AAA 1,00%
A+ 1,50%
un determinado pas A 1,80%
A- 2,00%
BBB 2,25%
BB 3,50%
B+ 4,75%
B 6,50%
B- 8,00%
CCC 10,00%
CC 11,50%
C 12,70%
D 14,00%

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 Riesgo de liquidez
Cuando hay un alto volumen de emisin.
Si existe un alto nmero de ttulos emitidos, es ms
fcil que muchos de los propietarios quieran
cambiarlos de manos, lo que facilita la liquidez del
ttulo.
Cuando el mercado es eficiente.
si es posible comprar y vender de una forma rpida
debido a la existencia de un sistema de
compensacin y liquidacin.
Costes de transaccin.
Cuando haya menores costes de transaccin, y
menos trabas legales o fiscales.

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 Riesgo de liquidez

El principal indicador del

riesgo de liquidez es el Dias negociados
diferencial entre el precio de
Frecuencia
252
venta y precio de compra (bid-
ask spread).
Frecuencia de negociacin

Diferencial
compra-venta
Emisiones del Tesoro (% del precio)
Letras del Tesoro 0.002%
Bonos hasta 10 aos 0.005%
Bonos de ms de 10 aos 0.008%
Bonos Corporativos
Empresas Financieras 0.15%
Empresas Industriales 0.50%
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 Anlisis Riesgo Pas
Definicin: exposicin a una prdida a consecuencia de
razones inherentes a la soberana y a la situacin econmica de
un pas.
Es el riesgo que concurre en las deudas de un pas,
globalmente consideradas, por circunstancias inherentes a la
soberana de los estados o, en general, distintas del riesgo
comercial habitual.

Riesgo pas

Riesgo Poltico Riesgo econmico

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 Factores polticos
Partidos polticos
deben estar basados en regmenes democrticos y se desea la
existencia de pluripartidismo.
suele caerse en personalismos.
no estn autofinanciados y detrs se encuentren determinados grupos
econmicos
Dictaduras
cambios frecuentes de la constitucin
Dictaduras encubiertas
Riesgo Legal
En los pases emergentes, las leyes son poco concretas, confusas y el
derecho es aplicado de muy diferente forma.
Ambiente constitucional.- Todos los pases tienen una constitucin que
sienta los principios y derechos bsicos de una nacin.
Independientemente de lo que dicha constitucin garantice lo que se
espera es la aplicacin prctica de esos principios.

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 Consecuencias del Riesgo Poltico
Riesgo poltico: riesgo en el que incurren prestamistas o inversores por
la posibilidad de que se restrinja o imposibilite la repatriacin de
capitales, intereses, dividendos, etc., debido a razones exclusivamente
polticas.

1. Expropiacin (includo "creeping expropiation").

2. Guerra y conmocin civil.
3. Breach of contract (incumplimiento de contrato por parte del Estado).

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 Factores econmicos
Polticas econmicas
los bancos centrales en los pases emergentes no gozan de la
independencia deseada.
Inflacin y poltica cambiaria
los pases emergentes suelen tener polticas sociales que
provocan dficit fiscales y por tanto inflacin y depreciaciones de
la moneda.
sistema de tipo de cambio con bastante intervencionismos.
Riesgo Divisa
Riesgo de transferencia
riesgo derivado de la imposibilidad de repatriar capital,
intereses, dividendos, etc., debido a la situacin econmica de
un pas, que haga que en un determinado momento exista
posible carencia de divisas que impida la repatriacin.

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 Anlisis Riesgo Pas
Riesgo Pas vs Riesgo Soberano
Riesgo Pas es un concepto ms amplio que riesgo soberano, ya que
toda inversin o prstamo en un pas extranjero est expuesta al riesgo
pas, tanto si el deudor es el gobierno como si es una empresa privada.
En cambio, el riesgo Soberano es el riesgo asumido en una inversin
donde el deudor es el gobierno soberano de la nacin.
Riesgo Pas vs Riesgo Comercial
Un impago causado por bancarrota es un Riesgo Pas si la bancarrota
es debida a una mala direccin de la economa por parte del gobierno.
Es un Riesgo Comercial si es el resultado de una mala direccin de la
empresa.

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 Clasificacin del Riesgo Pas: en funcin de la
postura tomada por el deudor
Repudiar o incumplir
el deudor notifica al acreedor que cesar de cumplir con sus
obligaciones ya que no puede afrontarlos o simplemente no quiere
hacerlo (incumplir), o porque el deudor no reconoce la deuda (repudiar).
Renegociacin
se indica que el acreedor recibir menos de lo originalmente acordado,
bien porque el tipo de inters haya bajado, o bien porque se le condona
parte del principal.
Reestructurar o moratoria
Consiste en ajustar los plazos y los intereses de la deuda adaptndolos
a la capacidad del pas para atender al servicio de la deuda
(reestructurar), o simplemente suspender pagos y no renovarlos hasta
que se den las condiciones para ello (moratoria).
Incumplimiento tcnico
Aparece cuando el acreedor incumple algunos trminos de los
prstamos, bien por su imposibilidad de pago o por su no deseo de
hacerlo. Lo importante es que el deudor no incumple la totalidad de sus
obligaciones de deuda.
Por ejemplo, el deudor puede dejar de pagar el pago principal, mientras
que puede seguir afrontando sus pagos de intereses.
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 Medicin del Riesgo Pas
Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+)
J.P. Morgan Chase

Bonos de pases como Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador,

Mxico, Marruecos, Nigeria, Per y Rusia
EMBI+ mide la diferencia que existe entre la tasa de inters que
pagan los ttulos de deuda de cualquier pas normalmente se
analizan los pases emergentes- y la de los bonos del Tesoro de
Estados Unidos para el mismo plazo y similares caractersticas.

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 Fuente Boletn Virtual CIES: http://www.consorcio.org/CIES/html/adp19.htm

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 Riesgo pas segn Euromoney
Clculo del Riesgo Pas segn Euromoney

Factores de Riesgo Ponderacin

(en porcentajes)
Indicadores analticos
Desempeo econmico 25
Riesgo poltico 25

Indicadores Crediticios
Indicadores de deuda 10
Deuda en default o
reprogramada 10
Calificacin crediticia 10

Indicadores de mercado
Acceso a financiacin bancaria 5
Acceso a financiacin de corto
plazo 5
Descuento por incumplimiento 5
Acceso al mercado de capitales 5

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 Ducroire-Delcredere Country Risks

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