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TASA DE DESCUENTO

7/10/17 MBA VICTOR QUINTANA 1


OBJETIVO
Recordaris
Estado de Resultados Econmico y financiero
El Flujo de fondos Econmico y financiero
Los indices de rentabilidad economico y
Financiero
La Teoria CAPM
Decisiones financieras corporativas
GESTION FINANCIERA

CORPORACION
INVERSION FINANCIAMIENT
PR Ke
TIR Kd
VAN CPPC
Simulaciones
Sensibilidad Nivel optimo
Riesgo

7/10/17
POLITICA DE DIVIDENDOS
MBA VICTOR JOSE QUINTANA PALACIOS 3
ESTADO RE RESULTADO
ECONOMICO Y FINANCIERO

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ESTADO DE RESULTADOS
ECONOMICO ESTADO DE RESULTADO ECONOMICO

La difencia entre el Estado Ingresos


de Resultados Economico y
financiero, radica en que -Costo Variable
en el Estado de Ganancias
economico supone que no - Costo Fijo
existe deuda, por lo que no
se producen gastos UAI operativa
financieros
- Impuesto a la renta
UN operativa

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ESTADO DE RESULTADOS
FINANCIERO
ESTADO DE RESULTADO FINANCIERO

La difencia entre el Estado Ingresos


de Resultados Economico
Costo Variable
EL ESTADO DE
RESULTADOS FIANCIEROS, Costo Fijo
tiene en consideracin UAII operativa
que existe deuda, por lo Gastos Financieros
que no se producen gastos UAI Financiera
financieros Impuesto a la renta
UN financiera

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Caso Aplicativo
La empresa Founds, dedica a la
comercializacin de polos. Su negocio consiste
en comprar polos, darles ciertos acabados y
luego venderlos.
La empresa comprara insumos, subcontrata
servicios y luego vender sus productos:

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La empresa ha programado vender un estimado
de 100 unidades, para lo cual realiza una
compra de 100 polos. A un costo por unidad de
10 dlares y asume costos fijos de 400 dlares
para los procesos de transformacin. El precio
esperado es de 17 dlares.
Se esta evaluando que es mas conveniente
conseguir un socio o contraer una deuda de 600
dlares a una tasa del 7%

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ESTADO DE RESULTADO ECONOMICO ESTADO DE RESULTADO FINANCIERO

Ingresos 1700
Ingresos 1700
Costo Variable -1000
Costo Variable -1000
Costo Fijo -400
Costo Fijo -400 UAII operativa 300
UAI operativa 300 Gastos Financieros -42
Impuesto a la renta -102 UAI Financiera 258
Impuesto a la renta -87.72
UN operativa 198
UN Financiera 170.28

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ESTADO DE RESULTADO ECONMICO y FINANCIERO
Todo estado
financiero, como los Ingresos 1700
flujos , tiene una
Costo Variable -1000
presentacin
econmica y una Costo Fijo -400
presentacin UAI operativa 300
financiera, de las Impuesto a la renta -102
cuales rescataremos la UN operativa 198
utilidad operativa o
econmica neta y la UAI Financiera 258
utilidad financiera Impuesto a la renta -87.72
neta. UN Financiera 170.28

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FLUJO DE CAJA ECONMICO Y
FINANCIERO

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FLUJO DE CAJA
ECONMICO
El flujo de caja Econmico FLUJO DE CAJA ECONOMICO
nos indica que para realizar
Periodo 0 1
el negocio es necesario
invertir recursos Ingresos
econmicos, y como
resultado de ejecutar el Costo Variable
negocio obtiene recursos.
Costo Fijo

Impuesto a la renta

Flujo de Caja Economico

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FLUJO DE CAJA
FINANCIERO
El flujo de caja Financiero FLUJO DE CAJA FINANCIERO
deriva el Estado de
Periodo 0 1
resultados de Financieros,
y nos indica la cantidad de Ingresos
recursos que se invierte Costo Variable
por el accionista y cual es Costo Fijo
sus recursos que puede
obtener.
Servicio de la deuda

Impuesto a la renta
Flujo de Caja
Financiero

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CASO

FLUJO DE CAJA ECONOMICO FLUJO DE CAJA FINANCIERO


Periodo 0 1 Periodo 0 1
Ingresos 1700 Ingresos 1700
Costo Variable -1000 Costo Variable -1000
Costo Fijo -400
Costo Fijo -400

Servicio de la deuda 600 -642


Impuesto a la renta -102

Impuesto a la renta -87.72


Flujo de Caja Economico -1400 1598
Flujo de Caja
Financiero -800 970.28

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LOS NDICES DE RENTABILIDAD ECONMICA
Y FINANCIERA DE CORTO Y LARGO PLAZO

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Rentabilidad Corto Rentabilidad Largo

ROA = retorno que nos TIRE= (FE/I )- 1


proporciona el negocio

ROE=retorno de los TIRF = (FF/IA) - 1


accionistas despus de
pagar la deuda

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TALLER 1
La empresa ha programado vender un estimado de 1500
unidades, para lo cual realiza una compra de 1500 polos.
A un costo por unidad de 20 dlares y asume costos fijos
de 600 dlares para los procesos de transformacin. El
precio esperado es de 35 dlares. Tasa IR 28%
Se esta evaluando que es mas conveniente conseguir un
socio o contraer una deuda de 600 dlares a una tasa
del 10%
Calcule su ROA, ROE, TIRE, TIRF

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TASA DE DESCUENTO

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Costo de Capital

Una vez establecida la tasa de inters de la deuda y


el costo del accionista para un nivel de
endeudamiento dado, se puede calcular el CPPC.
Realizando este procedimiento para cada nivel de
deuda, se puede observar para que nivel de deuda
se obtiene el CPPC mnimo.

C D
CPPC = * ks + * k d *(1 - T )
D+C D+C
Modigliani - Miller
Incluyendo impuesto a la Renta

K
Ke

Ke*%C+ki*%D
Ko

Ke*%C+ki(1-T)*%D
Ki
Ko
Ki(1-T)

%D %D
Teora Clsica
K Accionistas

Ko

Deuda

%D
Si la empresa esta sub endeudada Si la empresa est sobre endeudada, las
est dejando de aprovechar el ineficiencias afectan el valor de la empresa, reducen
escudo tributario y por tanto su flexibilidad, su capacidad para iniciar nuevos
tendr un CPPC ms alto que proyectos y por tanto crecer, desva la atencin de la
reduce el valor de la empresa y gerencia de los aspectos del negocio a los problemas
adems obligue a rechazar buenos de financiamiento.
proyectos.
Capital Asset Pricing Model
(CAPM)

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PARMETROS DEL CAPM

Modelo de Capital Asset Pricing Model, permite


explicar el comportamiento y proyeccin de una
accin en relacin al mercado.
Permite estimar la rentabilidad y riesgo de una
determinada accin en relacin al mercado, y se usa
comnmente para determinar el costo de
oportunidad del inversionista. (COK)
Se dice que el mayor aporte del CAPM es como
relaciona el riesgo con el retorno de una accin.
DEFINICION
Modelo de Valorizacin de activos basado en la Teora de Portafolios,
utilizado para hallar la tasa de descuento requerida por el patrimonio,
considerando la tasa libre de riesgo, y al riesgo sistmico frente al mercado.
Esta tasa incorpora la estructura de apalancamiento de una empresa.

Riesgo No Diversificable
/ Sistmico (Beta)
Retorno
esperado Libre Riesgo de
de Riesgo Mercado

CAPM

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FORMULA GENERAL

Beta
apalancado

Tasa de
rendimiento
esperado de CAPM = R f + * [R m-R f]
capital

Rendimiento de
Rendimiento
un activo libre
del mercado
de riesgo

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FORMULA EN PAISES EMERGENTES
Ajuste por
volatilidad de
Beta rendimientos Prima de
apalancado de bolsa local Riesgo Pas
y americana

Tasa de
rendimie
nto
esperada CAPM=R f + * [R m-R f ] * ( x/ USA) +
de
capital
Rp
Rendimiento de
Rendimiento
un activo libre
del mercado
de riesgo

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CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +
Rp
TASA LIBRE DE RIESGO
Rendimiento mnimo a la que el inversionista est dispuesto a
invertir su capital.

Rendimiento de bonos soberanos de Largo Plazo (generalmente la


tasa del Bono de Tesoro de EEUU con vencimiento a 10 aos)

El ajuste a la tasa libre de riesgo por el riesgo mayor peruano se


considera en la prima de riesgo pas a travs de un Spread.

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CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +

TASA LIBRE DE RIESGO


Rp

Ejemplo de Fuente Federal Reserve Economic Data: http://research.stlouisfed.org/fred2/

7/10/17 MBA QUINTANA


CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +

TASA LIBRE DE RIESGO


Rp

Tasa de inters de bonos del


Tesoro de EEUU con
vencimiento a 10 aos. Data con
frecuencia mensual desde Abril
1953 a Mayo 2011

7/10/17 MBA QUINTANA


CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +

TASA LIBRE DE RIESGO


Rp

Tasa de inters del


Tesoro Americano:
3.38% (promedio
ltimos 3 aos)
7/10/17 MBA QUINTANA
CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +

BETA
Rp

Riesgo sistemtico, no diversificable


Riesgo inherente de mercado para un tipo de activo especfico
No es directamente observable en el mercado
Se estima con mtodos estadsticos

>1 Activo con riesgo mayor al promedio de todo el mercado


<1 Activo con riesgo menor al promedio de todo el mercado

im
i =
m2

Donde:
im es la covarianza entre la rentabilidad de la accin i y la rentabilidad del mercado.
2m es la varianza de la rentabilidad del mercado.

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CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +

BETA
Rp

Ejemplo de Fuente Damodaran: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Data histrica por


Industria (Betas
apalancados y
desapalancados)
7/10/17 MBA QUINTANA
CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +

BETA
Rp

Ejemplos

Riesgo sistemtico
desapalancado de la
Industria Automotriz

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CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +

BETA APALANCADO
Rp

A fin de reflejar el verdadero riesgo de la empresa en un proyecto, activo, etc. se


procede a apalancar el Beta, considerando el nivel de financiamiento propio de la
empresa.

L = *(1+(1-T)*D/E)
Ejemplo:
= Beta desapalancado Industria Automotriz = 0.80
T = Impuesto = 30%
D/E = Deuda/Capital = 70/30 = 2.33
Por lo tanto:
= 0.80 *(1+(1-0.3)*2.33)
= 2.11
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CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +
Rp

PRIMA POR RIESGO DE MERCADO


La eleccin del ndice depende de estructura del mercado, su liquidez y la
disponibilidad de informacin, entre otros.
Por ejemplo, se puede usar el ndice S&P 500 (EEUU) y se ajusta por el riesgo
adicional de la Bolsa de Valores de Lima.
Asimismo el bono soberano utilizado generalmente corresponde al de EEUU con
un vencimiento de 10 aos.
Desv Estndar Desv Estndar
diaria histrica diaria histrica
BVL S&P500

Prima por Riesgo Mercado = [R m-R f] *


( x/ USA)
Rendimiento
Rendimiento de
libre de riesgo
mercado USA
USA
7/10/17 MBA QUINTANA
CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +
Rp
Rendimiento de Mercado USA (S&P 500)
Ejemplo Fuente Damodaran:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/spearn.htm

Riesgo de
Mercado:6.45%
(promedio de los
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ltimos 3 aos)
CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +
Rp

Desviacin Estndar diaria BVL


Ejemplo Fuente BVL: http://www.bvl.com.pe/mercindiceshistorico.html

Desviacin Estndar
diaria de los ltimos
7/10/17 36 meses: 2.10%
MBA QUINTANA
CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +
Rp

Desviacin Estndar diaria S&P 500


Ejemplo Fuente Yahoo Finance:
http://es.finance.yahoo.com/q/hp?s=^GSPC&b=1&a=00&c=2008&e=31&d=11&f=2010&g=d

Desviacin Estndar
diaria de los ltimos
7/10/17 MBA36 meses: 1.92%
QUINTANA
CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +
Rp

PRIMA POR RIESGO DE MERCADO

Prima por Riesgo Mercado = [R m-R f] *


( x/ USA)
Prima por Riesgo Mercado = [6.45%-3.38%] * (2.10% / 1.91%)

Prima por Riesgo Mercado = 3.36%

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CAPM = R f + * [R m-R f] * ( x/ USA) +
Rp
PRIMA DE RIESGO PAIS
Spread de los bonos del pas en donde se realiza la evaluacin
ndice de riesgo que incluye factores polticos, econmicos, crediticios, etc.
Ejemplo Fuente Damodaran:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

A Enero 2011:
Prima Riesgo
Pas Per: 3%

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CALCULO DEL CAPM

CAPM=R f + * [R m-R f ] * ( x/ USA) +


Rp
CAPM= 3.38% + 2.11 * 3.36% + 3%

Tasa de descuento requerido al


CAPM= 13.47% patrimonio

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SUPOSICIONES DEL CAPM
El modelo asume varios aspectos sobre los inversionistas y los mercados:

1. Los inversionistas son adversos al riesgo y exigen mayores retornos para


inversiones arriesgadas.
2. Puesto que los inversionistas pueden diversificar, stos solamente se preocupan
por el riesgo sistmico de cualquier activo.
3. El mercado no ofrece ninguna recompensa por acarrear riesgos diversificables.
4. Algunos portafolios son mejores que otros, pues devuelven mayores retornos
con menor riesgo.
5. Si todos los inversionistas tienen el portafolio del mercado, cuando evalan el
riesgo de un activo especfico, estarn interesados en la covariacin de ese
activo con el mercado en general. La implicacin es que toda medida del riesgo
sistmico de un activo debe ser interpretado en cmo varan con respecto al
mercado. El beta provee una medida de este riesgo.

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INCONVENIENTES DEL CAPM
1. El modelo no explica adecuadamente la variacin en los retornos de los ttulos valores.
Estudios empricos muestran que activos con bajos betas pueden ofrecer retornos ms altos
de los que el modelo sugiere.
2. El modelo asume que, dada una cierta tasa de retorno esperado, los inversionistas prefieren el
menor riesgo, y dado un cierto nivel de riesgo, preferirn los mayores retornos asociados a ese
riesgo. No contempla que hay algunos inversionistas que estn dispuestos a aceptar menores
retornos por mayores riesgos, es decir, inversionistas que pagan por asumir riesgo.
3. El modelo asume que todos los inversionistas tienen acceso a la misma informacin, y se
ponen de acuerdo sobre el riesgo y el retorno esperado para todos los activos.
4. El portafolio del mercado consiste de todos los activos en todos los mercados, donde cada
activo es ponderado por su capitalizacin de mercado. Esto asume que los inversionistas no
tienen preferencias entre mercados y activos, y que escogen activos solamente en funcin de
su perfil de riesgo-retorno.

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CAPM COK, WACC y RIESGO PAS
Los Determinantes del
1. La Naturaleza Cclica de los Ingresos: Tiene una fuerte
dependencia de los ciclos econmicos.
Empresas de Consumo = bajo = Estrategias de inversin Pasivas

Empresas de Bienes de Lujo = alto = Estrategias de inversin agresivas.

2. Apalancamiento Operativo : Mide la proporcin de los costos fijos


sobre los costos totales.

Costos Fijos / Costos Totales = Alto = alto = Dependencia de ventas.

3. Apalancamiento Financiero : Mide la proporcin de deuda y de


patrimonio.
E
OA =
1 + (1 - t ) D
C
Modelo CAPM Mercado Desarrollado

K = rf + * (Rm - rf)
E
OA =
1 + (1 - t ) D
C
rf : Tasa libre de riesgo
Rm : Riesgo de mercado
: Beta
OA : Beta econmico, del negocio, operativo
E : Beta patrimonial, apalancado
t : Tasa de impuestos
D/C : Relacin Deuda/Capital de la empresa
Tasa libre de riesgo de mercado.
La tasa libre de riesgo se define como la tasa de los T-bills de
noventa y un das histrica. Esta posee, en comparacin de
los bonos a 30 aos, un menor riesgo debido a la variacin
de tasas. La tasa promedio histrica* ha sido 3.97% nominal
anual. La tasa del mercado a la fecha bordea el 3.79%, pero
se descarta por estar severamente influenciada por la
recesin en E.E.U.U.
Premio por riesgo de mercado.
El premio por riesgo es la diferencia promedio histrica entre
el rendimiento de mercado, medido por el S&P 500, y la tasa
libre de riesgo. El premio promedio histrico* ha sido 8.40%
nominal anual.
*Promedio histrico 1928 - 2000
Tasa Libre de Riesgo: rf

Fuentes: Yahoo finance htt://finance.yahoo.com


ndice S&P500

Fuente: Yahoo finance - http://finance.yahoo.com


Rendimiento de Mercado: Rm = %ndice S&P 500

Fuente: Yahoo finance - http://finance.yahoo.com


Fuente : www.damodaran.com
Unlevered
beta
Number of Bet D/E Unlevered Cash/Firm corrected
Industry Group firms a Ratio beta value for cash
0.6 12.06
Advertising 43 4 % 0.58 14.81% 0.68
0.5 15.36
Aerospace/Defense 42 0 % 0.43 7.95% 0.47
0.5 69.67
Air Transport 67 9 % 0.37 7.49% 0.39
0.6 21.28
Apparel 655 7 % 0.56 8.08% 0.61
0.6 12.56
Auto & Truck 71 9 % 0.63 11.55% 0.71
0.7 14.35
Auto Parts 294 2 % 0.64 4.82% 0.68
0.5 87.49
Bank 447 4 % 0.31 21.25% 0.40
0.4 66.84
Banks (Regional) 74 8 % 0.30 26.84% 0.41
0.4 14.37
Beverage 44 3 % 0.38 2.18% 0.39
0.4
Beverage (Alcoholic) 120 7 6.31% 0.44 5.17% 0.47
0.6
Biotechnology 72 5 6.58% 0.61 4.89% 0.64
1.0 18.75
Broadcasting 55 5 % 0.91 4.41% 0.95
Con los datos antes presentados, empleamos la frmula del CAPM
para calcular el retorno esperado.(Emp de Transporte areo)

E (r ) = R f + ( Rm - R f )

Beta on Assets 0.590

Prom
Rf 3.97%
(Rm-Rf) 8.40%

COK NYSE 8.92%


RIESGO PAS
Modelo CAPM Mercado Emergente
K = rf + * (Rm - rf) + RP
E
OA =
1 + (1 - t ) D
C
rf : Tasa libre de riesgo
Rm : Riesgo de mercado
: Beta
OA : Beta econmico, del negocio, operativo
E : Beta patrimonial, apalancado
t : Tasa de impuestos
D/C : Relacin Deuda/Capital de la empresa
RP : Riesgo Pas
El COK en pases emergentes.
El riesgo pas
Para poder aplicar el costo de capital en Per debemos interiorizarlo. Esto se
realiza sumando al costo de capital americano el riesgo pas.
El riesgo pas quiere expresar lo siguiente: Si una empresa quisiera invertir
en el Per, el negocio de deber rendir algo ms; de modo tal que los
inversionistas vean compensado su nivel de riesgo al invertir en un pas
menos seguro.
El diferencial de tasas pasivas podra ser una primera aproximacin, el
problema surge debido a que al encontrarse en plazas distintas, estas pueden
contener fricciones que no permitan su comparacin.
Otra alternativa eficiente al problema anterior es la utilizacin de los papeles
de la deuda, con caractersticas de pago de cupones, si los hay, y periodo de
redencin similares, la diferencias entre los spreads entre los bonos soberanos
Per y Usa podra considerarse.
Sin embargo la forma mas directa es tomar la clasificacin internacional del

* EMBI+: The Emerging Markets Bond Index Plus (Lo publica el BCRP)
Liquidez del Sistema de Fondo de Pensiones - TIPMEX

Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros SBS http://www.sbs.gob.pe


Riesgo Pas Latinoamrica por el EMBI+ *
* EMBI+: The Emerging Markets Bond Index Plus

Fuentes: Banco de Crdito del Per - http://www.viabcp.com.pe


Fecha de corte: 03/11/2006
Curva de Rendimiento Bonos Globales Per
Curva de Rendimiento de los Bonos Globales y T-Bonds

Fuentes: Yahoo finance http://finance.yahoo.com


Banco de Crdito del Per - http://www.viabcp.com.pe
Fecha de corte: 07/11/2006
Riesgo Pas por Diferenciales de los Bonos Globales
Grfico de Diferenciales por Pas

Fuentes: Yahoo finance http://www.yahoo.com


Fecha de corte: 07/11/2006
OBTENCIN DEL
COSTO DE OPORTUNIDAD DE
CAPITAL (COK)

CON EL USO DE LOS SERVICIOS DE


INFORMACIN PBLICA
Caractersticas del COK
Concepto muy relevante en finanzas por sus
implicancias en decisiones de inversion y
financiamiento.
Para paises emergentes, el COK varia en cuanto a las
reglas y al costo de los factores, mas no en los
procesos del negocio.
COK, es el retorno minimo para el inversionista, sobre
el cual se genera el valor.
Permite a los inversionistas tomar dos pocisiones
para medir su inversion: La economica y la financiera.
Caractersticas del COK
Rentabilidad Econmica :
Mide los flujos econmicos y operativos (Sin
deuda), vs la inversin total, que esta
representada por los activos de la empresa.
Utilidad operativa Neta / Activos Totales
Representa el rendimiento econmica de la
empresa tambin llamado ROA (Return on assets)
Descuenta flujos econmicos.
Caractersticas del COK
Rentabilidad Financiera:
Mide los flujos financieros (del accionista) vs la
inversin de este (equity) aqu se incluye el
financiamiento.
Utilidad Neta / Patrimonio, representa el rendimiento
financiero que obtienen los accionistas, tambin
llamado ROE (Return on equity), y sirve para hallar el
costo del accionista y el WACC.
El ROE es la rentabilidad que exigir el accionista por
asumir mayores riesgos al financiarse.
Modelo CAPM
K = rf + * (Rm - rf)
K (PERU) = K (USA) + RP
K = rf + * (Rm rf + RP)

E
OA =
1 + (1 - t ) D
E
Procedimiento
1. Identificar empresas del sector industrial de inters.
2. Obtener los , las relaciones D/C, y las Capitalizaciones de Mercado (CM) de las
empresas.
Nota: Los obtenidos son los e apalancados a la relacin D/C de cada
empresa.
3. Tasa de Impuesto en EEUU = 34%.
4. Desapalancar los e obtenidos a sus respectivas relaciones D/C, para obtener los
Betas No Apalancados (oa) de cada empresa.
5. Multiplicar los oa, de cada empresa, por sus respectivas CM.
6. El oa del negocio puro resulta de dividir el total de la suma de estos productos
entre la suma total de las CM.
7. El e de la empresa relevante se obtiene apalancando el oa del negocio a su propia
relacin D/C.
8. Tasa Libre de Riesgo (rf) = Rendimiento Histrico T-Bills
9. Rendimiento del Mercado (Rm) = Rendimiento Histrico S&P500
10. El Costo de Oportunidad del Accionista (Ke) se obtiene aplicando el modelo CAPM.
11. El Ke de la empresa en el mercado emergente se obtiene sumando el Ke (del modelo
CAPM) ms la Prima de Riesgo Pas (RP).
12. El Costo de Oportunidad Econmico (Koa), o del negocio, se obtiene aplicando el
modelo CAPM, considerando el oa del negocio (hallado en 6).
13. El Koa para un mercado emergente se obtiene sumando el Koa (del modelo CAPM)
ms la Prima de Riesgo Pas (RP).
FUENTES DE INFORMACIN

Bsqueda en

YAHOO.COM
www.yahoo.com
Finance
Water Utilities
Industry Browser
Key Statistics
Presupuesto de
Capital y Reglas
para la Toma de
Decisiones

81
CONTENIDO:
NPV IRR.
CAUE BAUE.
Ejercicios para la toma de Decisiones del
Presupuesto de Capital.

82
A tener en cuenta

Net Present Value


NPV

Internal Rate of Return


IRR

83
Ejercicio n 01
Usted tiene dos proyectos:
Proyecto F0 F1
A -1000 1300
B 1000 -1300

a) En base a la TIR, Cul de ellos escoge? Por qu?

b) Ahora calcule el VAN, a una tasa del 10%


Cmo cambia su respuesta?

84
Ejercicio n 02
Usted tiene dos proyectos:
Proyecto F0 F1
A -100 200
B -10,000 15,000

a) En base a la TIR, Cul de ellos escoge? Por qu?

b) Ahora calcule el VAN, a una tasa del 10%


Cmo cambia su respuesta?

85
Ejercicio n 03
Usted tiene dos proyectos:
Proyecto F0 F1 F2 F3
A -1,000 200 200 1,200
B -1,000 1,200

a) En base a la TIR, Cul de ellos escoge? Por qu?

b) Ahora calcule el VAN, a una tasa del 10%


Cmo cambia su respuesta?

86
EJERCICIO - 01
Una empresa necesita adquirir maquinaria por un valor de $
1200,000; si la compra al cash podr obtener un descuento del
12%; o puede adquirirla a plazos, mediante una cuota inicial del
40% del valor y el saldo en 06 cuotas trimestrales de $
131,225.00. El WACC de la empresa es 45% Cul es la mejor
alternativa?

87
EJERCICIO - 02
Una fbrica tiene planes de construir una nueva unidad de
produccin modernizada, mediante la compra de una mquina
empacadora automtica a un precio de $ 800,000; con costos de
mantenimiento mensuales al 1 ao de $ 3,000 y para el 2 ao de
$ 5,000; y al final de este tiempo podr ser vendida a $ 500,000.
Con esta mquina se pueden suprimir 10 empleados que ganaran
$ 2,500 mensuales c/u para el 1 ao y se deber aumentarles el
sueldo en 20% ms para el 2 ao. Si la fbrica normalmente gana
3.5% efectivo mensual en todas las inversiones. Cul es la mejor
decisin?

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EJERCICIO - 03
Un terreno agrcola debe ser cercado apropiadamente, cada
poste de madera cuesta $ 40 y tiene una vida til de 4 aos;
pero, si siendo nuevos se les hace un tratamiento qumico, se
puede prolongar la vida til en 3 aos ms. Suponiendo que la
TEA es 28% Hasta cunto se podra pagar como mximo por
dicho tratamiento?

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EJERCICIO - 04
Es necesario actualizar la plataforma tecnolgica (hardware &
software) de su empresa, se van a analizar las dos mejores
propuestas de proveedores individuales:
El 1 lo har a un costo de $ 800,000, nos indica que el hardware
tendr un valor de salvamento de $ 150,000 dentro de 4 aos.
El 2 tendr un costo de $ 1,200,000, cuyo hardware tendr un
valor de salvamento de $ 200,000 en 10 aos.
Suponiendo que el WACC es 24% Qu proveedor se deber
escoger?

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EJERCICIO - 05
Una fbrica desea comprar una mquina para su planta de
acabados. El vendedor ofrece dos alternativas: la mquina A,
cuyo costo es de $ 500,000.00 y tiene una vida til de 3 aos y
un valor de salvamento de $ 100,000.00 y la mquina B, cuyo
costo es de $ 730,000.00, una vida til de 6 aos y un valor de
salvamento de $ 250,000.00. Por cul mquina debe decidirse
suponiendo intereses de 30% y 20%? [Dos escenarios]

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EJERCICIO - 06
Una compaa minera utiliza camiones para transportar
minerales custicos. Cada camin cuesta $ 5MM, tiene una vida
til de 2 aos y un valor residual de $ 500,000.00. Al hacerles un
tratamiento anticorrosivo al momento de la compra y al segundo
ao, la vida til podr alargarse a 4 aos y tendr un valor de
salvamento de $ 1MM. Cunto podr pagarse por este
tratamiento, si el WACC de la compaa es de 28%?

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EJERCICIO - 07
Una ciudad planea canalizar el ro que la atraviesa, a un costo de
$ 100 MM, el CAO es de $ 5MM y cada 4 aos se requerir de un
mantenimiento general a un costo de $ 30MM; adems la
sealizacin del canal tendr que ser restaurada cada 5 aos a
un costo de $ 6MM.
Se supone que la obra de canalizacin tiene una duracin
indefinida. Calcule el Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE),
con una tasa del 20%.

RPTA.: USA $ -31394,952.84

93
EJERCICIO - 08
Una empresa requiere que sus vendedores se movilicen en
vehculos por razones de distancia, ahorro de tiempo y prestigio;
estos vehculos no pueden ser de ms de 3 aos de antigedad.
Se han presentado dos alternativas:
a) Leasing Operativo, cuyo costo al 1 ao sera de $ 790,000.00 y despus
se incrementara un 50% cada ao.
b) Compra, a un costo inicial de $ 1501,000.00; el seguro e impuestos
suman $ 400,000.00 todos los aos y se estima un CAO en $ 15,000.00
para los 2 primeros aos y $ 20,000.00 para el 3 ao.
Debido al proceso inflacionario, el valor de todos los vehculos al
cabo de 3 aos se estima en $ 25,000.00. Si la empresa utiliza
una tasa del 25%, determinar la mejor alternativa.

94
Ejercicio - 09
Una fbrica necesita adquirir una mquina para su planta de
acabados.
Puede adquirir la mquina A, a un costo de $ 300,000; tiene una
vida til de 4 aos y al final de este tiempo, podr venderse en $
100,000. El costo anual de operacin, que incluye combustibles,
lubricantes y mantenimiento, se estima en $ 25,000.
Tambin puede adquirirse la mquina B, a un costo de $ 380,000,
con una vida til de 6 aos, al final de los cuales podr ser vendida
en $ 275,000. Al tercer ao de uso debern ser cambiados los
pistones y las bielas, a un costo estimado de $ 21,000; en
compensacin, el costo anual de operacin es de apenas $ 5,000.
Si la tasa de descuento es 20% Cul debe adquirirse?

95
Ejercicio 10
Un industrial compr una mquina hace 3 aos, en $ 600,000 y
an siguiendo las instrucciones del fabricante, su costo anual de
operacin se elev a $ 220,000. Ahora un vendedor le ofrece
otra mquina ms acorde a sus necesidades, dicha mquina
cuesta $ 550,000 y le garantiza que su costo anual de operacin
no ser ms de $ 100,000. Un avalo hecho a la mquina actual
le dio el precio de reventa de $ 120,000 y por esa cantidad hay
ofertas de compra. Ser aconsejable el cambio, suponiendo:
una tasa del 28%; que el valor de salvamento de ambas
mquinas es prcticamente nulo, tomando un horizonte de
planeacin de 10 aos?

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Ejercicio 11
3X S.A. necesita elegir entre dos copiadoras: la XX40 o la RH45. la XX40
cuesta menos que la RH45, pero su vida econmica es ms corta. Los
costos y gastos de mantenimiento de ambas se proporcionan a
continuacin. La tasa de inflacin es de 5% y la tasa nominal de descuento
es de 14%. Suponga que ambas copiadoras generan las mismas utilidades
y cualquiera que sea elegida, la empresa comprar el modelo
permanentemente. Qu copiadora debera elegir la empresa? Ignore
impuestos y depreciacin.

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Ejercicio 12 Prctica Calificada

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Lectura Complementaria
Captulo 9: VALOR PRESENTE NETO Y OTROS
CRITERIOS DE INVERSIN. Fundamentos de
Finanzas Corporativas. Ross, Westerfield,
Jordan. 9 Edicin.

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