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GENERACION

En las empresas
DE VALOR
http://www.javeriana.edu.co/cursad/modulo.finanzas

Julio A. Sarmiento S.
Profesor - investigador
Departamento de Administracin
Pontificia Universidad Javeriana

Julio Alejandro Sarmiento Sabogal - 2003


El concepto de valor agregado
Existe generacin de valor cuando una
inversin remunera ms a sus accionistas
que la mejor alternativa que ofrezca el
mercado con un nivel de riesgo similar. De
esta idea surge el modelo de del Valor
Presente Neto (VPN):
n Ij n Ej
VPN
j 1 (1 TD j ) j 1 (1 TD j )
Donde:
j = Perodo
I = Ingresos
E = Egresos
TD = Tasa de descuento
Recordando el VPN

El VPN calcula la diferencia entre el valor actual


de los ingresos y los costos, descontando el costo
del dinero.

El resultado es un valor en pesos (o cualquier


moneda que se est trabajando)

Supuestos:
- La reinversin de los fondos liberados a lo largo de la vida del
proyecto, se hace a la tasa de descuento.
- Tiene en cuenta la cantidad invertida.
Recordando el VPN
Utilidad = Ingresos - Egresos
U=150 100 = 50 $150

$100
Con cul tasa se traen Los ingresos por lo general
a Valor actual? estn en el futuro

VPN = VA (Ingresos) VA (costos y gastos)


150 150
VPN 100 VPN 100 36.36
(1 i)1
(1 0.1)1
Recordando el VPN
Una explicacin grfica

$50 Utilidad

$150

Recuperacin de la
$100

inversin
$100
Recordando el VPN
Una explicacin grfica
40
Remanente VPN VA 36.36
(1 0.1)1

$40
Utilidad
$50
Costo del dinero
$10

150
Inversin
$100
Recordando el VPN
La agregacin de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se est
evaluando implcitamente la AGREGACION DE
VALOR DE LA INVERSION

50
VPN
(1 0.1)1

Se le estn restando a las utilidades del proyecto, la


utilidadque producira la mejor opcin del mercado (costo de
oportunidad) con un nivel de riesgo similar
Recordando el VPN
La agregacin de valor...

Es decir, esta inversin supera a la MEJOR OPCION


del mercado en $36.36, por lo tanto, est generando
valor para la compaa
Remanente
Remanente = VPN
$40
Utilidad
Costo del

150
Costo $50
del dinero
dinero
$10

Inversin
$100
En conclusin...

Para valorar una empresa...


n FC j
VP Pasivos
j 1 (1 WACC j )

ECUACION BASE PARA LA GERENCIA


DEL VALOR

Tcnicamente
Qu significa?
Estratgicamente
En conclusin...

Para valorar una empresa...


n FC j
VP Pasivos
j 1 (1 WACC j )
En sntesis:
La evaluacin financiera de una empresa consiste en
construir los flujos de dinero proyectados que en un
horizonte temporal seran hipotticamente generados, para
despus descontarlos a una tasa adecuada de manera tal que
podamos medir (cuantificar) la generacin de valor
agregado y su monto.
Procedimiento de la evaluacin de proyectos

Entorno econmico
Investigacin del mercado
Construccin Contabilidad Anlisis tcnicos ( Costos )
de flujos Financiera Equipo humano
Estudio Jurdicos
Evaluacin financiera

Equivalencia
Tasa de inters
Componentes
Matemtica Factores de conversin
Descontarlos Tablas de amortizacin
financiera
Equivalencia entre tasas
Mtodos de decisin

Costo de Capital
Costo del Costo de oportunidad
Tasa adecuada dinero Costo Promedio (WACC)
Objetivos

Determinar la viabilidad financiera del


proyecto (FCLP)
Analizar la liquidez del proyecto
Analizar los efectos de la financiacin
en la rentabilidad y liquidez del proyecto.
(FCI)
Descripcin de la metodologa aplicada

Relaciona los estados financieros proyectados


(proforma) con el flujo de caja
Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de caja
libre del proyecto y flujo de caja de los
accionistas ( + Flujo de la financiacin ).
Descripcin de la metodologa aplicada

Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyecto y

CONTABILIDAD FNANCIERA
las fuentes de donde provienen estas, Control del modelo.
Activo=Pasivo +Patrimonio
Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un
perodo determinado. Se rige por el mtodo de causacin y se tienen en
cuenta los ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimiento real
de fondos Ej. Depreciaciones y ajustes por inflacin).
Flujo de Tesoreria (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero
en un perodo determinado.
Flujo de Caja Libre: Calcula los inversiones necesarias y los beneficios
FINANZAS CORPORATIVAS

que entrega un proyecto a lo largo de su vida proyectada sin tener en


cuenta las restricciones de capital de los inversionistas (financiaciones).
Flujo de caja de los inversionistas (FCA): Calcula los inversiones que
deben hacer los inversionistas en un proyecto y los beneficios que
obtendrn.
Flujo de caja de la financiacin (FCF): Calcula los requerimientos de
financiacin del proyecto, sus pagos y los ahorros en impuestos derivados
de esta financiacin.
CONSTRUCCION Y EVALUACION DE
FLUJOS DE CAJA
Descripcin de la metodologa aplicada
Descripcin de la metodologa aplicada

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de


Tesorera de una compaa sin reestrucuturacin de deuda
(Ley 550)
8,000,000

7,000,000

6,000,000

5,000,000

4,000,000

3,000,000

2,000,000

1,000,000

Utilidad
Descripcin de la metodologa aplicada

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de


Tesorera de una compaa sin reestrucuturacin de deuda
(Ley 550)
350,000,000

300,000,000

250,000,000

200,000,000

150,000,000

100,000,000

50,000,000

-50,000,000

-100,000,000

-150,000,000

-200,000,000

Utilidad S.F. Flujo de tesorera


Descripcin de la metodologa aplicada

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de


Tesorera empresa reestructurada

450,000,000

400,000,000

350,000,000

300,000,000

250,000,000

200,000,000

150,000,000

100,000,000

50,000,000

-
Abr-01 Nov-01 May-02 Dic-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06

Utilidad S.F. Flujo de tesorera


Descripcin de la metodologa aplicada
Descripcin de la metodologa aplicada

Amortizaciones vs. VP Flujo de Caja Libre

-$1,200
1 6 11 16
-$1,300
Valor Presente del Flujo de Caja

-$1,400

-$1,500

-$1,600

-$1,700

-$1,800

-$1,900

-$2,000

-$2,100
# de aos de amortizacin de las construcciones
RELACION ENTRE LOS ESTADOS
FINANCIEROS

$
BALANCE GENERAL ESTADO DE
RESULTADOS
SALDO INICIAL PASIVO
+ INGRESOS + PATRIMONIO VENTAS

- EGRESOS - COSTOS
= ACTIVO - GASTOS
= SALDO FINAL
Resultado = UTILIDAD
Caja del
A-(P+P)= 0 Ejercicio

Verificacin General de que todos los Estados


Financieros estn bin elaborados
Balance General

ACTIVO PASIVO

Fondos
externos

PATRIMONIO
Fondos de los
Inversionistas

Fondos usados por la firma


Estado de resultados
Ingresos
-Costos y gastos
= Utilidad antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones (EBITDA)
-Depreciaciones y amortizaciones
= Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT)
-Otros ingresos y gastos (financieros)
= Utilidad antes de impuestos
-Impuestos

= Utilidad Neta
Flujo de Tesorera

FLUJO DE TESORERIA
TESORERIA
SALDO INICIAL
SALDO
++ INGRESOS
INGRESOS
-- COSTOS
COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES
OPERACIONALES
OPERACIN
-- INVERSION
INVERSION EN ACTIVOSDEL
FIJOS NEGOCIO
YY DIFERIDOS
DIFERIDOS
-- PAGO
PAGO DE IMPUESTOS
== SALDO
SALDO OPERATIVO
-- PAGO
PAGO DE PRESTAMOS (Capital ee intereses)
intereses)
-- DIVIDENDOS
DIVIDENDOS O UTILIDADES DISTRIBUIDAS
DISTRIBUIDAS
I++ & E FINANCIEROS
RECUPERACION
RECUPERACION DELTEMPORALES
DE INVERSIONES
INVERSIONES PERIODO
TEMPORALES
++ RENDIMIENTOS
RENDIMIENTOS FINANCIEROS
== SALDO
SALDO DEL AO
++ INVERSION
INVERSION DE LOS SOCIOS
COBERTURA
++ PRESTAMOS
PRESTAMOS DE FALTANTES O
RECIBIDOS
-- INVERSIONES
INVERSIONES
INVERSIN TEMPORALES
DE EXCEDENTES
== NUEVO
NUEVO SALDO DEL AO
== SALDO
SALDO ACUMULADO
FCL (Flujo de caja libre)

FLUJO DE
DE CAJA
CAJA LIBRE
LIBRE
= SALDO OPERATIVO
- INVERSIONES TEMPORALES
TEMPORALES
INVERSIN
+ RECUPERACION DE INV.DE EXCEDENTES
TEMP.
TEMP.
+ RENDIMIENTOS FINANCIEROS
FINANCIEROS
- SALDO DE CAJA DEL PERIODO
PERIODO
+ SALDOCAMBIOS
DE CAJA DELEN CAJA
PERIODO
PERIODO Y BANCOS
ANTERIOR
ANTERIOR
- AHORRO EN IMPUESTOS PORPOR PAGOS
PAGOS DE
DE INTERESES
INTERESES
= SALDO FLUJO DE CAJA LIBRE
LIBRE
FCL (Flujo de caja libre)

El FCL es la diferencia entre ingresos y egresos


operativos?

DISTRIBUCIN DEL SALDO


OPERATIVO
RESERVAS

FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA


DE LA DEL
FINANCIACIN INVERSIONISTA
FCI (Flujo de caja de los accionistas)

FLUJO DE CAJA DE LOS SOCIOS O ACCIONISTAS


- APORTES (En capital o en especie)
+ DIVIDENDOS O UTILIDADES DISTRIBUIDAS
= SALDO FLUJO DE CAJA DE LOS SOCIOS O ACCIONISTAS
FCF (Flujo de caja de la financiacin)

FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACION


- PRESTAMOS RECIBIDOS
+ PAGO DE PRSTAMOS
=FLUJO DE CAJA DE LA DEUDA
- AHORRO EN IMPUESTOS POR PAGOS DE INTERESES
= SALDO FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIN
Relacin entre los flujos de caja

FLUJO DE CAJA LIBRE DEL


FLUJO DE CAJA DE LA
Crditos FINANCIACION
PROYECTO (FCLP)

(FCF)

Fondos de los FLUJO DE CAJA DEL


Accionistas o ACCIONISTA (FCA)
Inversionistas
socios

Fondos
Totales del FCLP = FCA + FCF
Proyecto