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Modelos econmicos para la

determinacin del tipo de cambio


I. Modelo de equilibrio de flujos (1)
Vigente hasta 1973
El tipo de cambio queda determinado por la demanda y
la oferta de divisas (movimientos internacionales de
bienes y servicios y movimientos de capital)
Origen: Meade (1951)
Mayor peso de los movimientos de bienes y servicios
que los movimientos de capitales
Equilibrio determinado por la balanza de pagos
(especialmente balanza comercial, T)

EP *
BP T ( , Y, Y *) 0
P
I. Modelo de equilibrio de flujos (2)

P*
E E( , Y, Y *)
P

Predicciones:
La moneda interna se deprecia si disminuye
el precio relativo de los bienes y servicios
externos (P*/P), si aumenta la renta interna Y
o si disminuye la renta externa Y*
La moneda interna se aprecia si aumenta
P*/P, aumenta Y* o disminuye Y
I. Modelo de equilibrio de flujos (3)
Fleming (1962) y Mundell (1963) extienden el modelo:
incorporacin al modelo de los tipos de inters (i, i*)
EP * M
Y A(Y , i, G ) T ( , Y, Y *) L(Y , i )
P P
EP *
BP T ( , Y , Y * ) K (i i * ) 0
P
P* M
E E (G , , Y *, , i* )
P P
Predicciones:
La moneda interna se deprecia si disminuye el gasto pblico (porque disminuye el i), desciende P*/P,
disminuye la Y*, aumenta la oferta real monetaria interna o aumenta el i*
La moneda interna se aprecia si aumenta el gasto pblico (porque aumenta i), aumenta P*/P, aumenta la Y*,
disminuye la oferta real monetaria interna o disminuye el i*
I. Modelo de equilibrio de flujos (4)
Crtica principal:
Permite dficit por cuenta corriente permanente
siempre y cuando i>i* y se de una entrada neta de
capital
1973: Ruptura del Sistema de Bretton Woods
Libre flotacin de las monedas
La fuerte volatilidad de las monedas iniciada y el
incremento de los movimientos de capital
provoca que el enfoque terico deje de ser
eficaz para explicar la evolucin de los tipos de
cambio: NUEVOS ENFOQUES
II. Modelos de activos para la
determinacin del tipo de cambio
Principales caractersticas:
Las divisas son activos financieros y por tanto equiparan la
evolucin del tipo de cambio a la de cualquier activo financiero
cuyo precio se determina en un mercado eficiente
Mayor importancia a los movimientos de capital
Expectativas de los agentes econmicos
Cambios en las expectativas respecto al valor del tipo de
cambio provocan fuertes variaciones del tipo de cambio: gran
volatilidad a corto plazo

Tipos de modelos:
Modelos monetarios (precios rgidos y precios flexibles)
Modelos de equilibrio de cartera (composicin ptima de la
cartera de los inversores)
II. Modelos de activos para la
determinacin del tipo de cambio (2)
Hiptesis de los modelos:
Movilidad perfecta de capitales las carteras de los
agentes se ajustan rpidamente a su composicin
deseada

Diferencias:
Enfoque monetario: los activos son sustitutivos
perfectos
Enfoque de cartera: los activos denominados en
diferentes monedas no son sustitutivos perfectos
porque existe una prima de riesgo (volatilidad a corto
plazo)
II.1. Modelos monetarios
El tipo de cambio es el precio del dinero de una economa
expresado en trminos de la divisa de otro pas
El tipo de cambio se determina para equilibrar las ofertas y
demandas monetarias de ambos pases
Variables determinantes del tipo de cambio:
Ofertas monetarias; M y M*
Precios: P y P*
Rentas reales: Y e Y*
Tipos de inters: i e i*
Hiptesis:
El mercado de divisas es un mercado eficiente
Movilidad perfecta de capitales
Sustituibilidad perfecta de activos (cumplimiento de la paridad no
cubierta de intereses)
Cumplimiento de la PPA a largo plazo (modelos de precios rgidos y
flexibles) y a corto (solo en modelos de precios flexibles)
II.1. Modelos monetarios (2)
Modelo monetario de precios flexibles (Frenkel (1976), Bilson
(1978)):
i Et (depreciacin)
Los aumentos del tipo de inters interno son originados por un aumento
de la tasa de inflacin interna esperada. Por la PPA, el aumento de e
se traduce tambin en un aumento de la depreciacin esperada de la
moneda interna. La depreciacin esperada de la moneda provoca una
disminucin de la demanda de la moneda en el mercado de divisas
provocando una depreciacin inmediata de la moneda domstica
Modelo monetario de precios rgidos (Dornbusch (1979), Frankel
(1979)):
i Et (apreciacin)
Los aumentos del tipo de inters interno son originados por un
descenso de la oferta monetaria nominal (si los precios son fijos, la
oferta real disminuye); el aumento de i atrae capital externo que aprecia
la moneda
II.1.1. Modelo monetario de precios
flexibles
Principales aportaciones: Frenkel (1976) y Bilson (1978)
Equilibrio mercado de dinero interno:
Mt
Yt it
Pt

Equilibrio mercado de dinero externo:


M t*
*Yt* *it*
Pt*

En logaritmos (excepto i, i*) y despejando p:


pt mt yt it

pt* mt* * yt* *it*


II.1.1. Modelo monetario de precios
flexibles
Flexibilidad de precios (rpido ajuste en el mercado de
bienes): cumplimiento permanente de la PPA
Pt
Et En logaritmos: et pt pt*
Pt*

Sustituyendo p y p* en la PPA:

et (m m* ) ( y y * ) (i i * )
II.1.1. Modelo monetario de precios
flexibles
et (m m* ) ( y y * ) (i i * )

Predicciones:
Un aumento de la oferta monetaria interna relativa produce una
depreciacin de la moneda (el aumento de M genera un
aumento de todos los precios; por la PPA, aumenta E)
Un aumento de la renta interna relativa genera un exceso de
demanda de dinero. Si los precios son flexibles, el tipo de inters
no vara porque caern los precios para mantener el equilibrio en
el mercado de dinero interno. La reduccin de precios, por la
PPA, produce una apreciacin de la moneda
Un aumento del tipo de inters interno, reduce la cantidad
demandada de dinero, los precios aumentan para alcanzar el
equilibrio. El aumento de precios, por la PPA, produce una
depreciacin de la moneda
II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
et (m m* ) ( y y * ) (i i * )

Aadiendo la PNCI: ete 1 i i *

et (m m* ) ( y y * ) ete 1

Aadiendo la PPA relativa: ete 1 e e *

Tipo de cambio segn modelo de Frenkel (1976):


et (m m* ) ( y y * ) ( e e * )
Un aumento de la inflacin esperada produce un aumento del tipo de inters interno, aumentando la
depreciacin esperada de la moneda y aumentando as el tipo de cambio (depreciando la moneda)
II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
et ( m m* ) ( y y * ) ete1
Diferentes esquemas de formacin de expectativas:
Expectativas regresivas
Expectativas adaptativas
Expectativas racionales
Expectativas regresivas
Diferencia entre tipo de cambio corriente y valor de equilibrio
Si el tipo de cambio actual es menor que su valor de equilibrio (est
sobrevalorada): los agentes esperarn que la moneda tienda a
depreciarse
Si el tipo de cambio actual es mayor que su valor de equilibrio (est
infravalorada): esperarn que la moneda tienda a apreciarse

ete1 et (e et )

> 0, velocidad de ajuste hacia el valor de equilibrio


II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
et (m m* ) ( y y * ) ete 1

Expectativas adaptativas:
El tipo de cambio esperado es una funcin de sus valores
pasados corregidos por errores de prediccin cometidos
Si en periodos anteriores sobrevaloraron el tipo de cambio (eet < et)
al periodo siguiente corregirn su error modificando sus expectativas
del tipo de cambio al alza

ete 1 ete (1 )(et ete ) ete 1 (1 )et ete

0<<1
Ej. Numrico: eet = 0.8 ; et = 0.85 ; = 0.7
eet+1 = 0.8 + 0.3*(0.85-0.8) = 0.815
II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
et (m m* ) ( y y * ) ete 1

Expectativas adaptativas:
La expresin anterior queda simplificada por:

ete 1 (1 ) n et n
n0


* * n
et (mt mt ) ( yt yt ) (1 ) et n et
n0

et
1
1
* *
(mt mt ) ( yt yt )


1

(1 ) n et n
n0

La anterior expresin dice que el tipo de cambio en t depende de los


fundamentos (oferta monetaria y niveles de renta), as como de los
valores pasados del tipo de cambio
II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
Expectativas racionales: implica que los agentes esperan
que el tipo de cambio se determine en funcin de las
predicciones derivadas de la teora econmica (modelo
monetario de precios flexibles en este caso)
et ( mt mt* ) ( yt yt* ) (ete 1 et ) f t (ete 1 et )

1
et ft ete 1
1 1
1 1
et 1 f te 1 ete 2 et n f te n ete n 1
1 1 1 1
n
1 1
et ft f te n
1 1 n 1 1

Ecuacin fundamental del tipo de cambio en un modelo


con expectativas racionales
II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles
n
1 1
et ft f te n
1 1 n 1 1

El tipo de cambio NO solo depende de los valores actuales de los


fundamentos (m, m*, y, y*) sino tambin de sus valores ESPERADOS
Si los agentes prevn un aumento relativo de la oferta monetaria interna
aunque todava no se haya producido- provocar un aumento (depreciacin)
de la moneda interna
Si los agentes prevn un aumento relativo de la renta real interna aunque
todava no se haya producido- provocar una disminucin (apreciacin) de
la moneda interna
Por qu el tipo de cambio se desva de las predicciones de la ecuacin
anterior? Aparicin de NUEVA INFORMACIN relevante para el tipo de
cambio no anticipada anteriormente volatilidad del tipo de cambio

et et 1 et eta etna