Las Amricas:

Estamos saliendo de la crisis global

Qu sigue ahora?

Gilbert Terrier
Asesor Principal

Departamento del Hemisferio Occidental

Fondo Monetario Internacional
La Paz, Estado Plurinacional de Bolivia
26 de octubre de 2009
1
 Agenda

I. El panorama mundial

II. Amrica Latina y el Caribe

III. Desafos a corto y mediano plazo

IV. Conclusiones

2
I. El panorama mundial

II. Amrica Latina

III. Desafos a corto y mediano plazo

IV. Conclusiones

3
 Una crisis mundial sin precedentes en las
dcadas recientes

Una crisis financiera con fuertes efectos sobre la

economa real. El PIB mundial caer 1 % en 2009.

Originada en una expansin crediticia excesiva,

principalmente en EE UU.
Reflejo de los desbalances macroeconmicos
globales (ahorro en Asia y exportadores de petrleo
financiaron consumo).
Facilitada por un modelo de titularizacin de
crditos con fallas.
Y bancos que aprovecharon vacos regulatorios
para minimizar los requisitos de capital.

4
Escenario de referencia para la economa mundial:
Recuperacin lenta con riesgos a la baja
Crecimiento del PIB real 1/
(Variacin porcentual con respecto al ao interior)
9 9

AL6
6 6
5.0
4.1
Mundo
3 3

0 0

-3 -3

Economas
avanzadas

-6 -6
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
5
1/ Datos trimestrales hasta 2010 y anuales de ah en adelante.
 Desempeo relativo entre pases emergentes
Cambios en el crecimiento esperado en 2009
(Puntos porcentuales de revisin en las previsiones de crecimiento post crisis)

Qu explica las diferencias?

Boom de crdito previo Poltica macro

Apalancamiento de bancos durante la
bonanza y
Inflexibilidad cambiaria regulacin y
supervisin
Excesos fiscales

Mayores lazos comerciales

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 6

 Amrica Latina: Efectos de la crisis sobre el
crecimiento en 2009

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 7

 La recuperacin est en marcha

A nivel mundial, la recuperacin econmica se est acelerando

(3 % en 2010). Todava es temprano para afirmar que la crisis
acab-pueden surgir nuevos problemas.

Pases industrializados: recuperacin lenta y difcil (el FMI tiene

una visin diferente del mercado). Se proyecta 1 % en 2010,
despus de una cada de 3 % en 2009).

Pases emergentes: 5 % en 2010 (1 % en 2009). Amrica

Latina decreci menos y se est recuperando ms rpidamente
que los pases industrializados: -2.5% en 2009 y 2.9 % en 2010.

En Bolivia, se prev un crecimiento de por lo menos 3 % en

2009 (2.8 % en el REO, actualizado por el staff a 3 %
recientemente).

8
 Por qu una recuperacin lenta en pases
industrializados?
En los aos recientes, el crecimiento global fue impulsado
por el consumo en EEUU. Ms del 70 % del consumo
global se origina en EEUU, Europa, y Japn.
Se necesita un rebalanceo de la demanda
internacional. El dficit de la cuenta corriente se est
reduciendo. Para que los EEUU exporten ms, los pases
superavitarios (como China), tendran que reducir su
supervit comercial.
Este rebalanceo tomar tiempo. El FMI est impulsando
la coordinacin internacional para que este proceso se
lleve adelante.
Los balances de los bancos siguen dbiles y hay
necesidades importantes de recapitalizacin.
9
 Recuperacin lenta:
El rebalanceo de la demanda internacional no es suficiente
Desequilibrios mundiales
(Porcentaje del PIB mundial)

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.

1/ OCADC: Bulgaria, Croatia, Republican Checa, Estonia, Grecia, Hungra, Irlanda, Latvia, Lituania,
Polonia, Portugal, Rumana, Eslovaquia, Eslovenia, Espaa, Turqua, y Reino Unido. 10
 Recuperacin lenta: los hogares sobreendeudados
buscan recomponer su patrimonio

La deuda de los hogares limita la capacidad de

recuperacin en los EE UU. La prdida patrimonial de
los hogares supera el 100 % del PIB.

La recomposicin patrimonial demandar una subida

continua de la tasa de ahorro. El ahorro subira de 2 %
del ingreso disponible a 8 % (un aumento de un billn de
dlares).

La demanda interna privada crecer muy lentamente, y

es necesario en el corto plazo mantener los estmulos
fiscal y monetario.

11
 Recuperacin lenta:
En EE UU, los hogares sobreendeudados buscan
recomponer su riqueza
Ahorro y patrimonio neto de los hogares
(Porcentaje del ingreso personal disponible)

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 12

El desempleo llegar a su mximo nivel recin
el prximo ao

En los pases industrializados, el desempleo viene

creciendo y se prev que continuar as en los meses
que vienen.

El desempleo ha subido a los niveles ms altos

desde los aos 30. Desde 2007 se han perdido ms de
5 millones de empleos en EE UU (4 % del empleo total).

Esto crea mucha incertidumbre sobre el nivel de

ingresos futuros, limitando el consumo privado.

13
 Recuperacin lenta:
El desempleo llegar a su mximo nivel recin el prximo ao

Desempleo en las economas avanzadas

14
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
La recuperacin de los precios de las materias
primas beneficia a Amrica Latina

Desde marzo de este ao, los precios se estn

recuperando. Estn mas bajos que en 2008, pero
mucho ms altos que a principios de los aos 2000
(con un ndice base 2001=100, los precios de los
metales estn ahora a un nivel de 240-260).

Un motivo de este fenmeno de precios relativamente

altos, es el crecimiento de la demanda de China, que
beneficia a muchos pases de Amrica Latina.

15
Los precios de las materias primas estn recuperndose

Precios de las materias primas

(Indice en dlares de EE.UU., 2002=100)

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 16

I. El panorama mundial

II. Amrica Latina y el Caribe

III. Desafos a corto y mediano plazo

IV. Conclusiones

17
 Dentro de ALC, las perspectivas se
caracterizan por la heterogeneidad
Para el anlisis, organizamos los pases de Amrica
Latina y el Caribe en 4 grupos:
Exportadores netos de materias primas con
fuertes vnculos financieros (Brasil, Mxico,
Colombia, Chile).
Otros exportadores de materias primas (Bolivia,
Argentina, Paraguay, Venezuela, Ecuador).
Importadores de materias primas, con fuertes
ingresos por turismo (pases del Caribe).
Otros importadores netos de materias primas
(pases de Centro Amrica).

18
Los pases con fuertes vnculos financieros se
vieron muy afectados por la crisis y estn
recuperndose
Inicialmente los pases con fuertes vnculos financieros
enfrentaron la interrupcin de flujos de capitales y un
aumento del riesgo pas. En los ltimos meses se han
beneficiado de la normalizacin de los mercados
financieros y del retorno (fuerte) de los flujos de
capital, especialmente al Brasil.

Las tasas de inters de bonos corporativos han cado

a la mitad de su nivel en octubre de 2008. Las bolsas de
valores han subido en muchos pases.

Estos pases tienen mayor mrgenes de maniobra para

polticas econmicas, incluyendo la poltica cambiaria.

19
 En ALC, los fuertes shocks financieros
externos se han disipado...
ndices Accionarios Diferenciales de bonos corporativos externos
(Indice, 1 de junio de 2008 = 100, en dlares) (Puntos bsicos, para EEUU, tipos de alto rendimiento)
120 1201000 1000
EEUU ALC

100 100 800 800

80 80 600 600
EEUU

60 60 400 400

40 40 200 200

ALC

20 20 0 0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2007 2008 2009 200 2008 2009

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.

20
 Pero el efecto de shocks reales contina
afectando a muchos pases

Las exportaciones de Amrica Latina fueron muy

afectadas por la cada de la demanda externa, pero se
estn recuperando.

Los pases ms dependientes del turismo y de remesas de

emigrantes inicialmente no sintieron un efecto muy
fuerte.

Sin embargo, en Centro Amrica y el Caribe, el aumento

del desempleo en los EE UU ahora s afecta
negativamente a las remesas. En el Caribe el estado de
la economa en los EE UU y Europa tambin afecta al
turismo.

21
 Pero el efecto de shocks reales contina
afectando a muchos pases
Remesas, turismo y demanda externa 1/
(Variacin porcentual, interanual)

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 22

1/ Las remesas y el turismo son promedios mviles de cuatro trimestres.
 La respuesta a la crisis:
El uso de polticas contracclicas

En promedio, el desempeo de la regin es mucho

mejor que el de las economas avanzadas. En parte,
esto se debe a los sistemas financieros slidos, aunque
tambin impactan positivamente los precios
relativamente elevados de las materias primas.

Las polticas contracclicas han ayudado. El estmulo

fiscal (cclico y estructural) ha sido muy fuerte en
algunos pases, especialmente en el primer grupo de
pases.

23
Muchos pases pudieron usar el estmulo fiscal en
marcado contraste con el pasado
Variacin de dficits primarios excluyendo ingreso de las materias primas
(Porcentaje del PIB 1/)

4 4
Exportadores de materias primas
con fuertes vnculos financieros

3 3
Estabilizadores automticos

2 Otros importadores Importadores de 2

de materias primas materias primas con
fuertes ingresos
por turismo
Otros exportadores de
materias primas

1 1

0 0

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.

1/ Promedio simple de la variacin de los coeficientes del balance 24
 Bolivia ha implementado un impulso fiscal
significativo
En su conjunto, los pases exportadores de materias primas
tuvieron polticas ligeramente procclicas.

Bolivia actu de forma diferente: los ahorros fiscales de aos

anteriores le est permitiendo en 2009 una poltica fiscal
contracclica, incluyendo mayor inversin pblica para apoyar la
demanda interna y proteccin al gasto social.

Bolivia fue prudente al ahorrar una parte de sus ingresos

fiscales durante el boom.
El crecimiento real promedio del gasto pblico en 2005-2008,
del orden del 9% anual, estuvo por debajo del crecimiento real
de los ingresos (18% anual).

25
El manejo del boom de materias primas ha
sido prudente
 Bolivia: Deuda pblica

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.

27
 Polticas monetarias contracclicas

En el pasado, Amrica Latina no posea la capacidad de

implementar polticas monetarias contracclicas en
perodos de crisis. Con la crisis actual, la mayora de
los pases redujeron las tasas de inters.

Adems los pases lograron una buena transmisin, y

las tasas de colocacin bancarias cayeron.

En el caso de Bolivia, en un contexto de tipo de

cambio estable, la baja de tasas de inters de
instrumentos del Banco Central empieza a transmitirse a
las tasas de crdito bancario.

28
 En Bolivia, la estrategia de mantener el tipo de
cambio estable tuvo xito

La alta dolarizacin sugera mantener una clara ancla

nominal durante la crisis.

En un contexto donde no se requera una depreciacin

del tipo de cambio real y las reservas internacionales
eran altas. Nuestras estimaciones revelan que el tipo de
cambio efectivo real se encuentra muy cerca del tipo
de cambio de equilibrio.

La inflacin ha sido controlada y la bolivianizacin en el

sector financiero contina fortalecindose.
Bolivia: Poltica cambiaria consistente con los
fundamentos macroeconmicos
Tipo de cambio efectivo real (REER) de equilibrio:
Model basado en fundamentos macro

Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI. 30

Bolivia muestra una slida posicin de
reservas internacionales

Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI. 31

 Bolivia: Inflacin bajo control

Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI.

32
Bolivia: La dolarizacin ha cado notablemente
en los ltimos aos
110
Dolarizacin de depsitos en el sistema bancario
(en porcentaje)
100

90

Uruguay
80

Bolivia
70

Peru
60

50

40
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 33

I. El panorama mundial

II. Amrica Latina y el Caribe

III. Desafos a corto y mediano plazo

IV. Conclusiones

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 Necesidad de continuar con el apoyo a la
demanda global
Dados los riesgos que existen todava sobre el
crecimiento mundial, el FMI opina que las polticas de
apoyo a la demanda deben continuar y que es
demasiado temprano para hablar de una estrategia de
salida de la crisis internacional.

A nivel internacional, ha sido importante la

concertacin, que ha funcionado relativamente bien
durante esta crisis.

En Estambul, se tomaron 4 decisiones importantes

para aumentar an ms la coordinacin internacional.
35
 Las 4 decisiones de Estambul
Ampliar el papel del FMI para focalizar su trabajo no solamente
sobre problemas de balanza de pagos, sino tambin sobre la
sostenibilidad de las polticas y la estabilidad global.
Apoyo al FMI para ampliar el papel de su lnea de crdito flexible. El
FMI recibi el mandato de evaluar su papel de prestamista de
ltima instancia a nivel global. Una excesiva acumulacin de
reservas internacionales a nivel global puede reducir el crecimiento.
El IMFC apoy a la cooperacin internacional. EL FMI va a facilitar
los trabajos del G-20 para reforzar la supervisin multilateral.
Decisin de aumentar las cuotas de los pases emergentes en 5
puntos porcentuales (por encima del aumento de 2.7 decidido el
ao pasado).

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I. El panorama mundial

II. Amrica Latina y el Caribe

III. Desafos a corto y mediano plazo

IV. Conclusiones

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Conclusiones: limitar la vulnerabilidad y reponer el
espacio para una reaccin adecuada
Hace un ao, la economa global entr en una crisis muy grave. El FMI, en
coordinacin con los pases miembros, actu para estabilizar la situacin y las
condiciones financieras han mejorado significativamente.

El escenario futuro ms probable es un retorno al crecimiento global, pero a un

nivel ms bajo. Existen todava importantes desafos, incluyendo el rebalanceo
de la demanda global, y en los pases industrializados, el desempleo y los
dbiles balances de los bancos.

Amrica Latina aguant esta crisis internacional mejor que las del pasado, en
parte debido a los mejores marcos de polticas que otorgaron espacio para
polticas contracclicas; y sistemas financieros mejor capitalizados y regulados.

Bolivia ha aplicado una poltica macroeconmica acertada. La acumulacin de

ahorros y reservas le permiten implementar polticas contracclicas. Hacia el
futuro, ser importante proteger esa capacidad de reaccionar a shocks externos
adversos, incluyendo el mantenimiento de una poltica fiscal sostenible.
Adicionalmente, la lucha contra la pobreza requerir mantener polticas sociales
focalizadas y mejoras de infraestructura.
38
Muchas Gracias

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