TEMA 2:

ANLISIS DE
RENTABILIDAD

Anlisis de ratios

Un ratio financiero es una relacin por

cociente de dos magnitudes contables
o de mercado
Los ratios incluyen variables del
balance, de la cuenta de resultados,
de ambos, del mercado de capitales o
alguna con significacin econmica
(nmero de trabajadores, por ejemplo)

Consideraciones acerca de
los ratios

El ratio ha de tener un significado claro. La construccin de ratios

ha de tener un fundamento slido.
Aunque se puede comprobar que la utilizacin de los ratios
implica la eliminacin automtica del efecto de dimensin de una
empresa, es necesario tener presente que ste influye en algunas
dimensiones y por tanto el rango de valores es distinto en
grandes empresas y PYMES
El valor de un ratio nunca es intrnsecamente bueno o malo.
La informacin procedente de los ratios hay que complementarla.

El anlisis de ratios financieros da lugar a muchos equvocos.

Desde el punto de vista contable, el clculo de los ratios
financieros se hace considerando una situacin de partida, si los
datos no son fiables, el anlisis tampoco puede serlo.

Ratios de rentabilidad
Se trata
trata de
de una
una medida
medida para
para evaluar
evaluar el
el
Se
rendimiento de
de la
la empresa
empresa en
en sus
sus
rendimiento
operaciones.
operaciones.
El numerador
numerador de
de estos
estos ratios
ratios incluye
incluye los
los
El
beneficios del
del perodo
perodo de
de acuerdo
acuerdo con
con alguna
alguna
beneficios
definicin especfica
especfica yy el
el denominador
denominador
definicin
representa una
una base
base de
de la
la inversin
inversin que
que sea
sea
representa
representativa.
representativa.
ROA

ROE

EPS

MRGENES

Return on Assets (ROA)

Qu rentabilidad media ofrecen los activos de la

empresa?
Juzga el grado de eficacia de los recursos utilizados
Para centrar la atencin en la eficacia de las
operaciones de negocio, y separa la eficacia
econmica de la financiera, el numerador de este
ratio incluye el beneficio una vez deducidos los
impuestos que lo gravan, pero excluye los
intereses y dividendos pagados (BAI).
[BN +GF(1-t)]/ATN

Rentabilidad econmica
(ROA)

Carcter sectorial
Cuidado con el tamao de la empresa!
Afectado por la contabilizacin al precio histrico
Muy sensible a las variaciones en la actividad de
la empresa, ya que enfrenta una variable flujo
(beneficios) con una relativamente estable
(activos)
Si los activos sufren una gran variacin, conviene
tomar la media (A1 + A0)/2
No existen valores ideales

ROA: ejemplo de clculo

=+ Importe neto de la cifra de negocio
=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18

ACTIVO
2000 *
II. Inmovilizaciones inmateriales
5744
III. Inmovilizaciones materiales
194587
IV. Inmovilizaciones financieras
513168
B) INMOVILIZADO
713499
II. Existencias
237849
III. Deudores
333184
IV. Inversiones financieras temporales
3574
VI. Tesorera
1635
VII. Ajustes por periodificacin
231
D) ACTIVO CIRCULANTE
576473
TOTAL ACTIVO (A+B+C+D)
1289972

0
-11
228797
-46772
182025

182025 + 10461 (10,35)

1289972

= 0,14637887

Return on equity

Cul es la rentabilidad para el

accionista?
El ROE es un ratio especialmente
til para medir el rendimiento del
uso de los activos, teniendo en
consideracin la forma de
financiar tales activos.
ROE = BN/FP

Rentabilidad financiera
(ROE)

Se utiliza frecuentemente para planificar,

presupuestar y establecer metas, para
evaluar propuestas de inversin y para
evaluar el rendimiento de los directivos,
unidades de negocio, etc.
Fondos propios porque representan todo
aquello que los accionistas han invertido
(capital, prima de emisin) y aquello que
han renunciado a retirar (reservas).

ROE

Su clculo puede complicarse cuando existe

una estructura complicada de capital
Tiene tambin un claro componente
sectorial
Finalmente, es necesario recordar que las
PYMES suelen tener siempre mayor
proporcin de fondos propios, por lo que
presentarn siempre rangos de valores ms
bajos

ROE: ejemplo de clculo

=+ Importe neto de la cifra de negocio

=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18
0
-11
228797
-46772
182025

I. Capital suscrito
II. Reservas
IV. Resultado del periodo
V. Dividendos a cuenta entregados en el
ejercicio
A) FONDOS PROPIOS
B) INGRESOS A DISTRIBUIR EN
VARIOS EJERCICIOS
C) PROVISIONES PARA RIESGOS Y
GASTOS
V. Otras deudas a largo plazo
D) ACREEDORES A LARGO PLAZO
I. Emisin de obligaciones y otros
valores negociables
II. Deudas con entidades de crdito
III. Deudas con empresas del grupo y
asociadas
IV. Acreedores comerciales
V. Otras deudas a corto
VI. Ajustes por periodificacin
E) ACREEDORES A CORTO PLAZO
TOTAL PASIVO (A+B+C+D+E+F)

ROE = 182025/992128=0,18346927

59240
780898
182025
-30035
992128
193
24015
874
874
0
74524
498

127278
31595
38867
272762
1289972

ROA y ROE

ROA = 0,14
ROE = 0,18
Por qu es superior la rentabilidad
financiera a la econmica?

ROA y ROE
A=
1000
BAI=200

FP=
250
D=
750

i=
GASTOS
10%

FINANCIEROS

BN=200-75=125

Ao
1
A= FP=
1000 1000
BAI=200
BN=200

ROA=200/1000=20
ROA=200/1000=20
%
%
ROE=125/250=50
ROE=200/1000=20
%
%
EFECTO DE APALANCAMIENTO

ROA y ROE

Si no existe deuda, coinciden

La deuda contribuye a incrementar
la rentabilidad del accionista, ya
que existen otros financiando sus
inversiones
siempre? NO, depende de la
relacin entre rentabilidad
econmica y tasa de inters

ROA y ROE

Puede comprobarse que (obviando el

efecto de los impuestos):
ROE = ROA + D/FP [ROA GF/D]
i

En tiempos normales el ROA>i, pero

cuando se entra en perodos de crisis,
con la tasa de inters puede pasar
cualquier cosa, pero el ROA siempre cae
=> MAYOR RIESGO

Ao 2:

ROA y ROE
A=
1000

FP=
250
D=
750

i=
10%

BAI=150 BN=150-75=75

Crisis
econmica=> ROA
cae un 5%

A= FP=
1000 1000
BAI=150

BN=150

ROA=150/1000=15
%
ROE=150/1000=15
%
ROEao 1-ao 2 = 20%
ROEao 1-ao2 =
5%
MAYOR VOLATILIDAD DEL BENEFICIO => POSICIN
MS

ROA=150/1000=15
%
ROE=75/250=30%

ARRIESGADA

EPS

Es una derivacin del ROE: mide tambin la

rentabilidad financiera, pero en lugar de
por unidad monetaria invertida, por ttulo
posedo.
EPS= BN/ n acciones ordinarias en
circulacin
Gran capacidad de prediccin de quiebra
Ampliamente utilizado como indicador de
rendimiento

EPS

No es comparable, ya que el nmero

de acciones no es una variable
econmica, sino jurdica
Puede resultar algo ambiguo y poco
claro para medir los resultados,
debido al fenmeno de la retencin
de beneficios (ver siguiente)

EPS

Supongamos una empresa cuyo patrimonio neto al final del perodo t

es de 10.000 u.m. Los resultados netos de ese perodo ascienden a
2.000 u.m. (lo que supone una ROE = 20%, de los cuales se
distribuyen 500 en concepto de dividendos. Supongamos que la
empresa tiene en el mercado 1.000 acciones, que da:
EPS = 2.000/1.000 = 2 u.m.

En el perodo t+1 la rentabilidad sobre el patrimonio pasa del 20 al

18%, lo que supone unos resultados netos de 11.500 (capital ms
reservas) x 0,18=2.070 u.m.
EPS = 2.070/1.000=2,07 u.m.

El EPS muestra un incremento, sin embargo el ROE ha

disminuido!

Mrgenes

Los ratios anteriores nos hablan de niveles,

pero sabemos poco de la calidad del
beneficio
El beneficio se entiende que tiene calidad
cuando, adems de tener un buen nivel, es
susceptible de mantenerse en el tiempo:
es decir, basado fundamentalmente en
operaciones de explotacin

Mrgenes

Los mrgenes pueden ayudarnos a

dictaminar la calidad del beneficio.
ME = Resultado de explotacin/Importe
neto de la cifra de negocios
MO = Resultado ordinario /Importe neto
de la cifra de negocios
MB = Resultado neto / Importe neto de
la cifra de negocios

Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio
=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18
0
-11
228797
-46772
182025

ME=

230925
1384535

= 0,16678885

Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio
=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18
0
-11
228797
-46772
182025

228790
MO =
=
1384535
=0,16524682

Mrgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio
=+ Otros ingresos
+/- Variacin existencias productos terminados y en
curso
- Compras netas
+/- Variacin existencias mercaderas, materias primas
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotacin
= VALOR AADIDO AJUSTADO
- Gastos de personal
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
- Dotacin amortizaciones inmovilizado
- Variacin provisiones de circulante
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
- Gastos financieros
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial,
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
+/- Impuestos sobre sociedades y otros
= RESULTADO DEL EJERCICIO

1384535
9485
48634
-901278
-25700
-135741
379935
-87808
292127
-60996
-206
230925
8326
-10461
228790
18
0
-11
228797
-46772
182025

182025
MN =
1384535
= 0,13147013

Mrgenes
ME
MO
MN

= 0,16678885
=0,16524682
= 0,13147013

las operaciones de explotacin proporcionan

la base de la rentabilidad
existe una disminucin cuando se aaden las
operaciones financieras, lo que es normal en
empresas no financieras
el margen neto disminuye por efecto del
impuesto de sociedades

Mrgenes
Veamos otra
otra
Veamos
situacin:
situacin:

ME = - 0,01
MO = - 0,02
MN = 0,13

el margen neto es igual que el caso anterior,

sin embargo:
las operaciones ordinarias no aportan
rentabilidad alguna => son las operaciones
extraordinarias las que salvan la situacin de
la empresa, pero eso implica liquidacin de
patrimonio y por tanto, malas expectativas de
futuro.

Mrgenes

Existen valores ideales?

NO, siempre que sean positivos

Ms que altos, queremos mrgenes estables
a lo largo del tiempo, ya que esto indica que
la empresa es flexible
Su nivel puede responder a la estrategia de
la empresa, ya que la rentabilidad es
producto del margen Y de la rotacin

Suele depender adems del sector en el

que opere la empresa