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Evaluación Económica Financiera
Evaluación Económica Financiera
en Energa
EVALUACIN ECONMICA
FINANCIERA
Semana 09
7. FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA:
mide la rentabilidad
de los recursos propios considerando los prestamos
para su financiamiento.
mide la
rentabilidad considerando la diferencia entre un flujo de
caja de la empresa con proyecto (inversin) y en la
situacin que no se realizara el proyecto. Se emplea
para proyectos en empresas en marcha.
ASPECTOS METODOLGICOS
- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar
informacin adicional relacionada con: efectos tributarios
de la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor
residual, utilidades y prdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento
cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto.
- Los egresos iniciales corresponden al total de la
inversin inicial para la puesta en marcha del proyecto.
- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse
totalmente antes de iniciar la operacin, tambin se
considera como un egreso en el momento cero.
CLASIFICACIN DE COSTOS
A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:
Costos directos: materiales directos y mano de obra
directa
(remuneraciones,
previsin
social,
indemnizaciones, gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,
personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos:
lubricantes, tiles de aseo.
repuestos,
combustible,
CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos
que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la
empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de
tributacin son deducibles, pero que no generan salidas de
caja (depreciacin, amortizacin y valor de libro). Primero se
restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como
Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya
que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de
desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo
(si valor de desecho se calcul por valoracin de activos
contable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si el
V.D. se calcul por mtodo econmico. Ninguno esta
disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.
Ejemplo:
Solucin:
Ejemplo:
Saldo deuda
Cuota
Inters
Amortizacin
80,000
13,921
6,400
7,521
72,479
13,921
5,798
8,123
64,356
13,921
5,148
8,773
55,583
13,921
4,447
9,475
46,109
13,921
3,689
10,232
35,876
13,921
2,870
11,051
24,825
13,921
1,986
11,935
12,890
13,921
1,031
12,890
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.
EJEMPLO
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando la
posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra
usarse por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse en
$100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse por
5 aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de
$240.000. Durante su operacin permitir reducir los costos en
300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
Solucin 2 mtodo:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante
el anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferencias
que se producirn en los ingresos y egresos si se opta por la
nueva alternativa.
8. EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
8.1
DEFINICION
Es la comparacin de los flujos
de costos y beneficios de las
diferentes
alternativas
generadas durante un cierto
periodo de tiempo (horizonte
de evaluacin) con el fin de
obtener
la
informacin
necesaria para decidir la
conveniencia de ejecutar un
proyecto en base a su
viabilidad financiera.
EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
Supone que la riqueza constituye el nico inters del
inversionista privado, es as como para la evaluacin
privada es importante determinar los flujos anuales
de dinero que para el inversionista privado involucra
el proyecto en cuestin.
En este proceso no slo es necesario conocer las
tcnicas de evaluacin de un proyecto, sino que la
interpretacin de los resultados y las conclusiones que
se formulen, adquiere especial importancia el criterio
y la experiencia del proyectista.
En segundo lugar, los proyectos de
inversin a evaluar pueden ser de diversa
naturaleza, por lo que no se puede pensar
en un formato que sea vlido para cualquier
proyecto, sino ms bien que el modelo es
una referencia que deber ser adecuada de
acuerdo a las caractersticas particulares
de cada uno.
En tercer lugar una alternativa
utilizada para la valorizacin de los rubros
componentes
del
flujo
de
caja
es
expresarlos en moneda extranjera (dlares
americanos), para lo cual se determina una
fecha en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en moneda
extranjera utilizando el tipo de cambio
vigente a dicha fecha.
En cuarto lugar, es recomendable que
la proyeccin del flujo de caja se realice
durante el primer ao considerando periodos
mensuales o trimestrales, a fin de que se
pueda
visualizar
el
efecto
de
la
estacionalidad, ciclos productivos, entre
otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyeccin puede ser estimada en
trminos anuales.
Entrada
(+):
Ingresos,
Valor
VA INGRESOS = VA EGRESOS
Criterio de Inversin:
Ser conveniente invertir en el proyecto que
presente un VAN > 0.
En el caso que existan varios proyectos
alternativos con VAN > 0, entonces se
invertir en aquel que presente un mayor
VAN.
Se asume que no hay restricciones de capital
para invertir.
80
0
VAN
VR=40
80
80
1
80
2
4 aos
S/187,51
PROYECTO B
tea=9%
-200
100
0
VAN
100
1
S/166,48
VR=60
100
100
2
4 aos
C3
C1
C2
0 INV
...
2
3
1 TIR 1 TIR 1 TIR
Criterio de Inversin
La decisin se adoptar al relacionar la TIR
con la COK ( costo de oportunidad) exigida al
proyecto, as tenemos:
TIR < COK
se rechaza el proyecto
TIR = COK
es indiferente
se acepta el proyecto
TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento o de actualizacin debe corresponder al costo
de oportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que
se obtendra en otras alternativas de inversin, si los recursos
financieros que se aplicaran en el proyecto no son utilizados en el
mismo.
VAN
40
30
20
10
0
COK
-10
-20
-30
1
+
2
+
3
+
4 5
+ + ......
Ao
0
Signo del Flujo -
1 2 3 4 5
- + + + + ......
1
+
2 3 4
- + -
Ao
0
Signo del Flujo -
1
+
2 3
+ +
5
+ ......
4 5
+ - ......
Criterio de Inversin
Se seleccionar aquel proyecto que tenga el
menor Periodo de Recuperacin del Capital
(PRC).
La crtica para este mtodo es que slo
considera los flujos de tesorera hasta el
momento de la recuperacin del capital
invertido, lo que podra llevar a decisiones
errneas.
Flujos Contables
AOS
0
FLUJO 1
-2000
1000
1000
3000
FLUJO 2
-2000
1000
1000
5000
PRC 1 =
PRC 2 =
2 aos
2 aos
Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
FLUJO 1
-2000
1000
1000
3000
FLUJO 2
-2000
1000
1000
5000
PRC 1 =
PRC 2 =
2 aos 42 dias
2 aos 26 dias
Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
Flujos Equivalentes
Cuando se efectan comparaciones de flujos de
tesorera mediante el mtodo del VAN, no
siempre se va a encontrar como referencia
periodos de tiempo similares.
En ese caso es necesario recordar el concepto
de Flujos Equivalentes, pues nos permite
uniformizar el periodo de referencia.
Criterio de Inversin
Representa la cantidad que financieramente es
el promedio, ya sea de ganancia si es positiva, o
de prdida si es negativa, que se obtiene como
resultado al implementar el proyecto.
En este sentido, se aceptarn proyectos con
Valor Anual Equivalente positivo y, entre varios
proyectos
con
indicador
positivo,
se
seleccionara al mayor. Si fueran iguales sera
indiferente la seleccin de una u otra
alternativa.
RATIO BENEFICIO/COSTO
B/C
VAB
B/C
VAC
VAB: Valor actual de los Beneficios
VAC: Valor actual de costos.
Cules
PUNTO DE EQUILIBRIO
Si se sabe que:
Ingreso = p*q
Costo= Costo Fijo + Costo Variable
Costo= CF+costo variable unitario*q
Costo= CF + cvu*q
En el equilibrio: I=C
p*q = CF +cvu* q
eq
eq
CF
q =
eq
p-cvu
Si se determina la cantidad de equilibrio, se
determinar el nivel de ventas en el equilibrio:
I=p*q
eq
Efecto en Punto de
Equilibrio Operativo
Aumenta
Disminucin
Aumenta
CF
qeq
I
CT
CF
qeq
I eq
CF
CV
1
I
APALANCAMIENTO
Apalancamiento Operativo
Resulta de la existencia de costos de operacin
fijos.
Se define como el uso potencial de los costos
fijos de operacin para incrementar los efectos
de cambios en las ventas sobre las Utilidades
antes de Impuestos e Intereses.
%UAII
GAO
%I
q * ( p cvu )
GAO
q * ( p cvu ) CF
I CV
GAO
I CV CF
B
CF = $90 000
CV = $8 C/U.
P = $20 C/U
Hallar:
a) Punto de equilibrio
b) Beneficios de cada empresa si venden actualmente 9000
unidades
c) Si ventas aumentan a 10 000 unidades, en que proporcin
aumentarn las utilidades?
d) qu sistema productivo le parece el ms adecuado?
1.
CF
CVU
PV
A
40000
12
20
a) Punto Equilibrio
A
5000
B
90000
8
20
B
7500
CF/PV-CVU
Apalancamiento Financiero
Implica el uso de fondos que se obtienen de
terceros a un costo fijo con la esperanza de
aumentar el retorno de los accionistas.
El apalancamiento es positivo cuando la empresa
obtiene de los activos adquiridos mayores
beneficios que el costo fijo pagado por su uso.
UAII
GAF
UAII C
donde:
UAII : Utilidad antes de impuestos e intereses
C
: Costos financieros anuales