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El coste de capital

EMBA

El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

Se define al coste del capital como la tasa de retorno o


tipo de rendimiento interno mnimo que cualquier
proyecto de inversin debe proporcionar para que el valor de
mercado de las acciones de la empresa se mantenga sin
cambio.
Relacionamos, de esta forma, el concepto de coste de capital
con el tipo de rendimiento interno mnimo o tasa de retorno
requerida.

POSIBILIDADES DE FINANCIACIN EMPRESARIAL


El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
El conocimiento del WACC va a permitir a la empresa la toma
de dos tipos de decisiones:
Aceptar o rechazar uno o varios proyectos comparando
la tasa de retorno con el coste de capital. Slo aquellos
cuya rentabilidad sea mayor que el coste de capital van a
revertir en beneficios en la empresa, incrementando
indirectamente el valor de mercado de las acciones de la
empresa, y gracias a ello, la riqueza de sus accionistas.
Determinar la estructura financiera ptima de la
empresa que sera aquella que nos permite encontrar el
coste de capital mnimo.

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
Para calcular el WACC calcularemos los siguientes costes:
El Coste efectivo de una fuente de financiacin en
general
El Coste de las deudas, Kj
El coste de capital ordinario, Ke
El coste de las acciones privilegiadas, Kp
El coste de los beneficios retenidos, Kr
El coste de capital lo obtendremos de la funcin de
combinacin lineal que se establece en funcin de los
diferentes pesos de cada uno de estos costes en el coste
genera.

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

El Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC en ingls) nos indica


cuanto le cuesta a la compaa financiarse en trminos globales.

Para realizar el clculo de dicho promedio ponderado,


tenemos que considerar todas y cada una de las fuentes de
financiamiento de la empresa, internas o externas:
Obligaciones Privadas y/o Pblicas
Crditos Bancarios
Acciones Comunes
Acciones Preferentes

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
Hay que tener presente que:
Tanto las obligaciones y prstamos bancarios son deducibles de
impuestos, es decir, que el costo por intereses nos ayuda a
reducir la base gravable de la empresa.
Las acciones comunes no tienen escudo fiscal por lo que su
costo antes y despus de impuestos sigue siendo el mismo.
Las acciones preferentes merecen una especial atencin. Al
pagar dividendo, se podra pensar que el dividendo que se paga
se puede deducir de impuestos, pero no es as. Los dividendos se
pagan despus de obtener el Beneficio Neto del Ejercicio,
despus de hacer el clculo del impuesto. Por esa razn su
tratamiento es igual que las acciones comunes.

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
El Coste de la deuda.
Cuando se obtienen fondos mediante deuda por parte de la empresa,
se materializa o bien con operaciones de prstamos y crditos de
instituciones bancarias o mediante la emisin de emprstitos u otro
tipo de ttulos de renta fija.
En el caso que no consideremos la incidencia del Impuesto sobre
Sociedades, el coste de las deudas se puede definir por la ecuacin:

Los intereses tienen la consideracin de gasto fiscal.

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
El coste de los beneficios retenidos. La autofinanciacin.
En ocasiones, una importante parte de los proyectos de inversin se
financian con los beneficios no distribuidos. Estos fondos no son
gratuitos, tienen asociado un coste de oportunidad, que se concreta
en el menor dividendo que el accionista ordinario recibe como
consecuencia de esta retencin de beneficios.
La autofinanciacin tiene un coste que va a ser igual al coste del
capital ordinario y si una sociedad no obtiene de la utilizacin de
estos fondos una rentabilidad superior a Ke (coste del capital propio),
el valor de mercado de las acciones descender.

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
El coste de las acciones preferentes.
Acciones privilegiadas son aquellas que dotan a sus titulares de algn
privilegio frente a las acciones ordinarias.
A las acciones privilegiadas se les asigna un dividendo de antemano,
este dividendo es una decisin del consejo de administracin de la
sociedad, y no una obligacin contractual.
Desde el punto de vista del accionista, la accin privilegiada
representa una garanta superior al tener prioridad sobre las
ganancias.
Estas acciones no tienen vencimiento.

D = Dividendo
P = Fondos
recibidos

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
El coste de capital ordinario.
Al carecer de coste explcito, se considera a menudo que el
capital propio de la empresa tiene coste nulo.
Obviamente no es cierto, aunque las fuentes de financiacin
carecen de coste explcito o coste contractual, s tienen un
coste implcito o coste de oportunidad, a tener muy en
cuenta a la hora de tomar las decisiones de inversin y
financiacin.
El coste vendra dado por la tasa de ganancia requerida por
los propietarios de la empresa.

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
Un mtodo para valorar el coste del capital ordinario:
Modelo de descuento de dividendos. Teora de Gordon.

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
Existen dos caminos para calcular el coste de capital de la empresa

Coste del capital medio ponderado

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Y el modelo de equilibrio de activos financieros. CAPM (Sharpe)


Est basado en que el poseedor de un ttulo tiene la esperanza de un
rendimiento (Rm = Em) superior al obtenido por los ttulos que no tiene
riesgo, como por ejemplo los ttulos del estado.
De esta forma, un titulo ha de proporcionar una rentabilidad adicional
a la tiene un ttulo sin riesgo, es decir, tiene adems otra parte
adicional como prima por el riesgo asumido.
Esta prima depende de la sensibilidad del ttulo dentro del
movimiento general del mercado y se mide a travs de la L del ttulo.

El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).

El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).


La tasa de descuento equivale al coste medio ponderado de los
recursos propios y ajenos (WACC) calculado en base al Capital Asset
Pricing Model (CAPM), segn la siguiente frmula:

Tasa de
descuent
o
(WACC)

Valor
residual
(VR)

Ke
Ke :
Coste de los fondos propios.
Rf:
Tasa libre de riesgo.
:
Volatilidad de la empresa. La de una accin mide el
riesgo
incremental que esta aporta a una cartera
de valores
diversificada. Es la sensibilidad de la
rentabilidad de una
accin a los movimientos del
mercado.
Rm Rf:
prima de riesgo del mercado.
FP y DF:
Fondos propios y Deuda Financiera (estructura de
deuda).
Kd:
coste de la deuda.
Es el
flujo
de
caja
normalizado que refleja el crecimiento y la
t:
tipo
impositivo.
rentabilidad sostenible por el negocio en el largo plazo. Se calcula como
una renta perpetua del flujo de caja normalizado a partir del ltimo ao
de proyeccin.

EJEMPLO DE VALORACIN
Descuento de flujos de caja: WACC y VR
El coste medio ponderado del capital es del 10,10%
Coste de la Deuda
4,26%
+
6,50%

Swap a 10 aos

4,50%
+
1,00%
Spread de
X
deuda
(1-35%)
Impuestos (1-x)
Coste neto de
la deuda

3,58%
20%

X
1,09

Estructura
financiera

11,73%
80%

Coste del Capital WACC:


10,10%

Coste Fondos
propios

Bono a 10 aos
Market
premium
Beta
apalancada
Coste Recursos
Propios

El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).


El valor del coeficiente de volatilidad beta depende de tres
variables:
El tipo de negocio. Cuanto ms sensible sea el negocio de la
empresa a la situacin general del mercado, mayor ser la
beta.
El apalancamiento operativo de la empresa. Es decir la
relacin entre los costes fijos respecto de los costes totales.
Cuanto mayor sea, mayor la variabilidad del BAIT y mayor
ser la beta.
El apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea el grado de
endeudamiento de la empresa mayor ser el riesgo
financiero, es decir, mayor beta.
Si suponemos que la beta de la deuda es nula, podemos definir la
beta de una empresa apalancada (con deuda) L en relacin a la
beta de una empresa no apalancada U, de la siguiente forma:

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
Una obligacin de Repsol de nominal 1.000, tiene un tipo de inters
nominal del 7% anual pagadero anualmente y a la que le restan 5
aos para su vencimiento.
La cotizacin en el mercado a principios de este ejercicio es de 920.
Calcular cul es su rendimiento hasta el vencimiento?

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
Si el coste nominal de las obligaciones a cinco aos de Repsol
fuera del 9,30% y el tipo impositivo fuese del 30%.
Cul sera el verdadero coste para la empresa?

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
Si una empresa emiti acciones preferentes con un valor de 50 con
una promesa de pago de dividendos del 10% y cuyo precio en el
mercado es de 47. Cul ser el coste de una nueva emisin?
Sabemos que el banco cobra el 2% del valor nominal (1) en
concepto de gastos de emisin.

La tasa de rendimiento requerida


preferentes ser algo inferior:

por

los

accionistas

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
Una emisin de obligaciones de nominal 1.000, con un cupn anual
del 5% y que vencen dentro de 10 aos. El precio de mercado de
obligaciones semejantes a la que queremos valorar es de 980 por
obligacin. Los costes de emisin de una nueva obligacin son del
2,5% del nominal.
Una accin preferente se emite por 100 con un dividendo anual de
7. Si la empresa realiza una nueva emisin, los costes vinculados
sern de 3,25 por accin. El tipo impositivos es del 35%.
El tipo de inters libre de riesgo es del 1,25%, la prima de riesgo del
mercado del 10% y la beta de las acciones ordinarias de la empresa
es del 1,5. Cul es el coste del capital de las acciones ordinarias?
Si utilizamos los costes individuales de las anteriores fuentes
financieras y la distribucin de la estructura de capital de la empresa
fuese: 20% obligaciones, 20% preferentes y un 60% acciones
ordinarias, obtener el coste del capital medio ponderado de la
empresa.

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El Coste Medio Ponderado de Capital (WACC).
980 - (0,025 x 1000) = 50/(1+ki) + 50/(1+ki)2+. . . + 1050/
(1+ki)10=
despejando ki obtenemos ki = 5,60%
Respecto a la preferente:
kp=7/(100-3,25)= 7,24%
En el caso de coste de las acciones:
ke = tipo libre de riesgo + prima de riesgo x beta
ke = 0,0125 + (1,5 x 0,10) = 16,25%
El coste de capital ser, kc = 20% x ki + 20% x kp + 60% x
ke = 12,32%