UNIDAD DE APRENDIZAJE 7

TPICOS DE EVALUACIN DE
INVERSIONES

SEMANA 14

LOGRO
Conoce y cuantifica los beneficios y
costos de proyectos, prstamos y de
otros
instrumentos
de
carcter
financiero.
Conoce la influencia de la inflacin y de
la devaluacin en los costos de
financiamiento de los proyectos y
prstamos.

MTODOS DE EVALUACIN
ECONMICA
Se utilizan para determinar la factibilidad
econmica. Se pueden

clasificar en:

Subjetivos: prevalece la visin del dueo. Decisiones estratgicas.

(experiencia, habilidad para los negocios)
Objetivos:
Proyectos que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero
(percibido)
Principales:
VAN.
TIR.
Proyectos que no tienen en cuenta el valor tiempo del dinero:
(devengado)
Mtodo contable o tasa de retorno: se promedian tasas.
Perodo de recupero o tasa de retorno, en cuanto tiempo se recupera
la inversin y no tiene en cuenta el costo de oportunidad de capital.

VAN
El valor actual neto VAN es la suma de todos los flujos de fondos
incluidos el de la inversin, expresados en su valor equivalente al
momento en que se realiza el proyecto. Es el valor actual de los
flujos de fondos futuros descontando el valor de la inversin
inicial.
El valor actual de una inversin, calculado al costo de capital, es
el importe mximo que una empresa puede desembolsar sin
experimentar un perjuicio financiero.
El VAN tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, es decir,
asigna un valor menor a los ingresos ms lejanos.
Indica cuanto ms se agrega a la inversin inicial por realizar un
proyecto de inversin. Indica cuanto aumenta la riqueza del
inversor. valor agregado de la inversin

Valor Actual Neto (VAN)

El VPN es la cantidad de dinero equivalente en
trminos financieros, al conjunto de pagos y cobros
que representan el FF de la inversin
equivalentes para la TCC-.
Generalmente el VPN se calcula al momento del
desembolso inicial de la inversin, o sea al
momento 0.

Valor Actual Neto (VAN)

VAN = Io

-------------

F1

(1 + i)

-----------

F2

(1 + i)2

+......+

-----------

Fn
(1 + i)n

Fj es el flujo de fondos determinado para cada perodo e

Io es la inversin inicial.
Segn este criterio, la inversin es conveniente si su
VPN>0, lo que significa que la suma de cobros
actualizados supera a la de pagos; siempre actualizando
a la tasa de costo de capital i.

Valor Actual Neto (VAN)

Ejemplo: Se conocen una serie de pagos y cobros que
genera el proyecto. Adems se tienen datos de la
inversin inicial necesaria. La tasa de descuento o
Tasa de Costo de Capital (TCC) es de 10% anual.

Ao
0
1
2

Inversi Cobros
n
500.00
0
600.00
0
700.00
0

Pagos

FF

250.00
0
300.00
0

350.00
0
400.00
0

Valor Actual Neto (VAN)

Ejemplo:
VAN = - 500.000 + 350.000
---------------------

(1 + 0,1)

+ 400.000

148.760,33

--------------------- =

(1 + 0,1)2

En virtud del resultado obtenido, el proyecto propone

un beneficio neto valorado en el momento 0 que
supera la inversin en $ 148.760,33, con lo cual se
entiende conveniente su realizacin.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR de una inversin es aquella para la cual el VPN de la

misma se hace cero, o sea es aquella tasa para la cual se igualan
el valor presente de los cobros con el valor presente de los pagos.
Es la tasa que refleja la rentabilidad promedio de la inversin.
Se llama interna porque el nmero es interno o inherente al
proyecto y no depende de nada excepto de los flujos de caja del
proyecto.
Es la mxima tasa de rendimiento de un proyecto que puede
exigir el accionista ya que si el accionista exige una tasa mayor
el VAN ser negativo
0 = Io +

-------------

F1

(1 + r)

r - TIR

-----------

F2

-----------

(1 + r)2

+..... .+

Fn

(1 + r)n

Tasa Interna de Retorno (TIR)

De acuerdo a este criterio, si:
r > i Conviene Invertir
r = i Es indiferente
r <i No conviene invertir.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ejemplo:
0 = - 500.000 + 350.000 + 400.000
(1 + r)
(1 + r)2

19%

Como la TIR es mayor que la Tasa de Costo de Capital

(TCC) utilizada, entonces la inversin es conveniente.

VAN Y TIR
Analizando nicamente un proyecto,
ambos proyectos concluyen en el mismo
sentido, o sea, si el VAN es positivo, la
TIR es superior a la TCC. Con esto, si
para un criterio es viable, para el otro
tambin lo ser.

VAN Y TIR SITUACIONES CONFLICTIVAS

Cuando se estudia ms de un proyecto, no siempre se
dar la coincidencia de las conclusiones. Esto se debe
a dos causas:
1. El tamao de la inversin inicial y,
2. La distribucin temporal de los flujos
fondos.

de

Limitaciones del VAN

Analizando el VPN se puede ver que el
mismo presenta dos claras limitantes:
A- no considera los diferentes
desembolsos iniciales y,
B- No tiene en cuanta la duracin de los
proyectos.

VAN Desembolsos iniciales

El VAN es la ganancia actualizada pero de todo el
proyecto. O sea, no es una ganancia por perodo, sino
de la totalidad. A su vez es una ganancia que se
corresponde con todos los fondos aplicados y no por
unidad monetaria invertida.
Ejemplo del VAN de proyectos con diferente
desembolso inicial.

VAN Desembolsos iniciales

Tiempo/Proyecto

(20.000)

(10.000.000)

12.000

4.025.106

12.000

4.025.106

12.000

4.025.106

VAN (10%)

9.842,22

9.842,22

Ambos proyectos presentan la misma ganancia

actualizada, con lo cual seran indiferentes segn este
criterio. Pero el proyecto A requiere 9.980.000 menos
con lo cual parece razonable inclinarnos por ese
proyecto.

VAN Desembolsos iniciales

Si tenamos la disponibilidad para hacer cualquiera de
los dos proyectos, deberamos preguntarnos que
haramos con los 9.980.000 de diferencia de inversin.
En ese caso tendra que existir un proyecto C.
Entonces para optar en funcin de los fondos, se
preferira el B, solo si:
el VAN (B) > VAN (A) + VAN (C)

VAN Desembolsos iniciales

En sntesis:
Si dos proyectos A y B tienen diferentes
desembolsos iniciales, solo se puede
comparar el VAN de ellos cuando la
diferencia de inversin puede ser aplicada
en otra opcin (C) a la Tasa de Costo de
Capital (o sea con una VAN nulo).

VAN Diferentes duraciones

El VPN es la ganancia en n perodos y no por
perodo. Adems es una ganancia de todos los
fondos aplicados y no una ganancia por unidad
monetaria invertida.
Tiempo/Proyecto

(50.000)

(50.000)

18.000

32.876

18.000

32.876

18.000

VAN (10%)

7.057,5

7.057,5

VAN Diferentes duraciones

Si bien ambos proyectos ofrecen el mismo VAN, con
lo cual seran indiferentes, seguramente se optara
por el proyecto B, dnde la duracin es inferior que
en el A.
Igual que en el caso anterior, el gran tema implcito
en los dos puntos tiene que ver con cual es la
aplicacin que se da a los fondos liberados en cada
ao. Tiene que ver con cmo se invierten esos
fondos.

Mximo VAN, mxima TIR

Situaciones conflictivas
iF se denomina tasa de
Fisher y es aquella tasa a
la cual los VAN de los dos
proyectos se igualan.
Entonces:
Si 0 < i < iF, entonces
VANA > VANB, A es ms
conveniente.
Si 0 = iF, entonces
VANA = VANB, son
indiferentes.
Si 0 > iF, entonces
VANA < VANB, B es preferible.

Situaciones conflictivas
En sntesis:
Cuando la Tasa de Costo de Capital (TCC) toma
valores menores a la tasa de Fisher (con i < iF) los
criterios VAN y TIR no coinciden en sus conclusiones,
ya que por mximo VAN es preferible A y por mxima
TIR es B.

Supuestos implcitos en VAN y TIR

El criterio del VAN supone que los fondos liberados
se reinvierten a la Tasa de Costo de Capital (TCC), en
tanto la TIR supone que los fondos liberados se
reinvierten a la misma TIR.
Siendo conservadores, el primero de los dos criterios
se adecua ms a la realidad, ya que en contadas
ocasiones la TIR representa la tasa a la cual se
reinvierten los fondos liberados del proyecto.

Otros criterios de evaluacin

Perodo de repago
El perodo de repago o perodo de
recuperacin de la inversin, determina
el nmero de perodos necesarios para
recuperar la inversin inicial. El valor
obtenido complementa a los dems
indicadores y se debe cotejar con el plazo
deseado por los inversores.

Otros criterios de evaluacin

Perodo de repago
Se debe descontar a la inversin inicial los flujos de
cada ao, hasta ver (suponiendo uniformidad en la
generacin al interior del perodo) cuanto tiempo es
necesario para cubrir la inversin.
Otra versin de este indicador, se llama Perodo de
Repago Ajustado por el Ciclo, se analiza el mismo
problema pero con los flujos actualizados al momento
0.

Otros criterios de evaluacin

Relacin Beneficio Costo (RBC)
It
Sumatoriat ---(1+i)t
RBC = -------------------------------Et
Sumatoriat ---- + I0
(1+i)t

EJEMPLO
En el cuadro adjunto, se facilitan los datos relativos a tres
proyectos de inversin que una empresa quiere evaluar:
Desembol

Flujo neto Flujo neto Flujo neto Flujo neto Flujo neto

so

de caja

de caja

de caja

de caja

de caja

inicial

ao 1

ao 2

ao 3

ao 4

ao 5

Proyecto A

6000

6000

8000

10000
Proyecto B

3000

4000

5000

6000

8000

20000
Considerando
Proyecto C 4000

un tipo
de actualizacin
o 3000
descuento3000
del 6
5000
8000
por
ciento (6%) anual. Se pide:
16000
a) Ordenar las citadas inversiones por su orden de
preferencia:
1.- Aplicando el criterio del valor capital (VAN).
2.- Aplicando el criterio del plazo de recuperacin o
payback .

Otros criterios de evaluacin

RBC
Este indicador no es otra cosa que una descomposicin
del VAN, dnde en el numerador se presentan todos
los ingresos brutos actualizados al momento 0 y en el
denominador todos los egresos actualizados al
momento 0, sumando la inversin inicial.
Si el Van es 0, es directo suponer que el numerador y
el denominador deben ser iguales, con lo cual la RBC
es igual a 1.
Si el VAN > 0, entonces RBC > 1 y,
Si el VAN < 0, entonces RBC < 1

1) Aplicando el criterio VAN:

Solucin:
Se define el valor capital (VAN) como:

Siendo: F0 = Desembolso inicial o tamao de la

inversin.
Fj = Flujo neto de caja del ao j
k = Tipo de inters o descuento. Segn este
criterio ser ms conveniente aquel proyecto
que presente un VAN mayor.

2. Aplicando el criterio del plazo de recuperacin o payback: Se define

como el plazo de tiempo que tarda en recuperarse la inversin inicial.
Segn este criterio ser ms conveniente aquel proyecto que presente un
plazo de recuperacin menor. Este criterio no tiene en cuenta los flujos
de caja obtenidos despus del plazo de recuperacin.