Criterios para

la Evaluacin
de Proyectos

Revisin de
Conceptos
previos

TASAS DE INTERES
En el mercado financiero existen variadas tasas de inters
aplicadas a diferentes conceptos, tales como bancario, financiero,
crediticio, de deposito, comercial, entre otros.

Definicin
Las tasas de inters son comnmente llamadas el
precio por el dinero o el costo del dinero.
Tcnicamente es la diferencia que existe entre un
monto o capital final y el importe que lo produjo.
Financieramente, la razn entre la ganancia de la
inversin y la inversin

TASA DE INTERES EFECTIVA

ACTIVA Y PASIVA
La terminologa activa y pasiva es bsicamente bancaria.
La tasa efectiva activa es aquella tasa de inters compuesta que
los bancos cobran por los crditos
La tasa efectiva pasiva es aquella tasa de inters compuesta que
los bancos ofrecen por los depsitos.

Bsicamente la ganancia de los bancos

esta determinada por la diferencia entre
la tasa de inters efectiva activa y
pasiva. Spread Bancario

ANUALIDADES O RENTAS
A menudo los flujos de efectivo futuro, en un proyecto de inversin
tecnologica o en un programa de pago de un prstamo son idnticos cada ao.
Estos flujos que continuamente se repiten son llamados anualidades o rentas.

1 mes
Hoy

2 meses

3 meses

n
meses

n+1
meses

n+2
meses

n+m
meses

Futuro

En matemticas financieras se denominan Rentas al

conjunto de capitales asociados a un periodo de tiempo
consecutivo, de intervalo constante.

ANUALIDADES O RENTAS
VP
Hoy

1 mes

2 meses

3 meses

El valor presente de todas ellas,

estar representado por la
actualizacin de cada uno de los
flujos.

VF

A
m

Futuro

Fj
VA
n
(
1

i
)
n 1

ANUALIDADES O RENTAS
VP
Hoy

1 mes

2 meses

3 meses

100

100

100

100

F1
F2
F3
F4
VP

1
2
3
(1 i )
(1 i )
(1 i )
(1 i ) 4
100
100
100
100
VP

(1 0,1)1 (1 0,1) 2 (1 0,1) 3 (1 0,1) 4

VP 316,9865
Por el valor del dinero en el tiempo, la suma de los flujos
constantes actualizadas (suma econmica), resultan menor a
una suma simple (suma contable).

ANUALIDADES O RENTAS
FORMULAS
VP

1 mes

2 meses

3 meses

VF

Futuro

Hoy

i
(
1

i
)
A A VP

n
VP
(
1

i
)

Hallar la cuota o renta,

teniendo como referencia el
valor presente

ANUALIDADES O RENTAS PERPETUAS

FORMULAS
VP

1 mes

2 meses

3 meses

Hoy

Hallar la cuota o renta, teniendo como referencia el valor

presente

A A VP * i
VP

VP

R
VP
A
i

La formula de la cuota o renta, teniendo en cuenta el

valor futuro, no se modifica.

VALOR ACTUAL NETO - VAN

Es el valor presente de los flujos de caja netos descontados
utilizando la tasa de rendimiento requerida.

Frmula :

VAN =

t 0

At
(1 i )t

At = Flujo neto de efectivo periodo t

i = Tasa de descuento requerida

VALOR ACTUAL NETO - VAN

Criterio de aceptacin:
Si el VAN es mayor o igual a cero, se acepta la propuesta,
en caso contrario se rechaza

Ejemplo :

- 700
VAN = (1+0.20)0

VAN =

-309.16

- 920 + - 250 +
+ (1+0.20)
(1+0.20)
1

300 ... 400

(1+0.20)3 (1+0.20)10

VALOR ACTUAL NETO DE UNA INVERSION EN TECNOLOGIA

400

- 700

400

400

400

- 920

-700
- 766.67
-173.61
168.79
160.75
133.96
111.63
93.03
77.52
64.60
- 309.16
VAN =
VAN =

VAN
- 700
- 920
+
+
0
(1+0.20)
(1+0.20)1
-309.16

400

350

300

250

400

- 250
+
(1+0.20)2

300 ...
400
3
(1+0.20)
(1+0.20)10

10

TASA INTERNA DE RETORNO - TIR

Es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de egresos de

efectivo esperados con el valor presente de los flujos de ingresos esperados.
Se representa mediante la tasa r.
Frmula :

t 0

At
(1 r )t

At = Flujo neto de efectivo periodo t

r = TIR
Criterio de aceptacin :
Se compara la TIR con la tasa de rendimiento requerida
Si la TIR excede a la tasa requerida, se acepta el proyecto; en caso contrario,
se rechaza.
Ejemplo :
- 700
(1+r)0
r = 14.24

- 920
(1+r)1

- 250
(1+r)2

- 300
(1+r)3

... = 0

COMPARACION VAN vs. TIR

Con el VAN se conocen los flujos de efectivo y la tasa de rendimiento
requerida
Con el TIR se conocen los flujos de efectivo y se resuelve mediante la tasa de
descuento que iguale el valor presente de los flujos de ingresos y egresos de
efectivo.
En general VAN y TIR dan respuestas idnticas en cuanto a la aceptacin o
rechazo de un proyecto
El TIR tiene 3 inconvenientes :
El

VAN toma en cuenta diferencias en la escala de inversin, el TIR no.

Hay

circunstancias en que se puede encontrar mltiples tasas TIR

Con

proyectos mutuamente excluyentes la TIR puede llevar a la eleccin

equivocada del proyecto ms rentable.

Conclusin :

El mtodo del VAN es el ms slido conceptual y empricamnete.

Indicadores
para la
Evaluacin de
Proyectos

CRITERIOS DE INVERSION
Los

criterios

seleccionar

de

las

Inversin
mejores

permiten

oportunidades

evaluar
que

y
se

presentan en el mercado, a fin de aprovecharlos, y

crear riqueza a los dueos o accionistas del negocio,
si bien son claves y muy importantes forman parte de
todo el conjunto de evaluacin, si no se ha estimado
bien cada variable del negocio, esto nos llevar a una
toma de decisin errnea, no basta la aplicacin
directa de estas frmulas.

INDICADORES DE CRITERIOS DE
INVERSION
INDICADORES DE EVALUACION
Valor Actual del Proyecto (V.A)
Valor Actual Neto del Proyecto (V.A.N)
Tasa Interna de Retorno (T.I.R)
Tasa Interna de Retorno Modificada (T.I.R.M)
Relacin Beneficio Costo (B/C)
Periodo Recuperacin de la Inversin (PRI)
Valor Anual Equivalente (VAE)

INDICADORES DE EVALUACION E
IMPORTANCIA DEL INDICADOR
Valor Actual del Proyecto (V.A).- Es el Valor Presente de
los flujos Futuros (de ingresos) despus de impuestos
(Libre) de un negocio, los cuales son descontados con una
tasa de descuento (COK).
(COK = Costo de Oportunidad del Capital)
Valor Actual Neto del Proyecto (V.A.N).- Es el Valor que
resulta de restar el VA con la Inversin, es decir mide la
creacin de riqueza obtenida por el inversionista, pues el
proyecto cubre el COK, es la mejor herramienta de
evaluacin.

INDICADORES DE EVALUACION E
IMPORTANCIA DEL INDICADOR
Tasa Interna de Retorno (T.I.R).- Es la Tasa de rendimiento
que brinda el proyecto, se obtiene igualando la Inversin
con el Valor Presente de los flujos futuros,
(VAN =0) en
donde la incgnita tasa ser nuestra TIR.
Tasa Interna de Retorno Modificada (T.I.R.M).- Es la tasa
que asume que la tasa a la que se puede reinvertir los
flujos generados por el proyecto, es el COK, para
encontrarlo hay que encontrar el Valor Futuro de los Flujos,
y luego hallar la TIR.

INDICADORES DE EVALUACION E
IMPORTANCIA DEL INDICADOR
Relacin Beneficio Costo (B/C).- Es la relacin entre el
VA del Proyecto y el Valor Presente de los Costos de
Inversin del Proyecto, es un indicador relativo del
potencial de rentabilidad al presente.
Periodo Recuperacin de la Inversin (PRI) .- Es el
periodo de tiempo estimado, en el cual el capital invertido
es recuperado, de acuerdo a los flujos generados por el
proyecto, hay que ir trayendo al presente c/u de los flujos
de caja, hasta que el monto acumulado iguale a la
inversin efectuada.

INDICADORES DE EVALUACION E
IMPORTANCIA DEL INDICADOR
Valor Anual Equivalente (VAE).- Es el monto de creacin
de riqueza equivalente fija periodo a periodo, que se
obtendra con el proyecto, permite evaluar proyectos con
diferentes horizontes de tiempo, se aceptar el proyecto
que tiene mayor Valor Anual Equivalente. (VAE)

PROBLEMA DE PROYECTO DE INVERSION

El Gerente del Area de Inversiones (Presupuesto de
Capital) le ha encargado que analice dos inversiones de
Capital propuestos, los proyectos X e Y. Cada proyecto
tiene un costo de US$ 10 000 y el costo de Capital de cada
proyecto es del 12%, los flujos de efectivo que se esperan
de los proyectos son:
Flujos Netos de Efectivo
Ao Proyecto X Proyecto Y
0
-10 000
-10 000
1
6 500
3 500
2
3 000
3 500
3
3 000
3 500
4
1 000
3 500

PROBLEMA DE PROYECTO DE INVERSION

Se pide:
a) Calcular el VP, VPN de cada proyecto, la TIR, y la TIRM
b) Que proyecto o proyectos deberan aceptarse si fueran
independientes.
c) Que proyecto debera aceptarse si fueran mutuamente
excluyentes.
d) Que pasara si el Costo de Capital de la empresa fuese
5%, 7%, 10%. Grafique. Existira algn conflicto?, explique
el por que?

SOLUCION AL PROBLEMA PROPUESTO

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO X:
Aos del Proyecto:
Inversin del Proyecto
Flujos del Proyecto:
Flujo Neto desp. Impuestos:
(Flujo Libre del proyecto)

0
-10000

Valor Presente de Flujos:

Recuperacin de la Inversin:

-10000

-10000

Periodo de Recuperacin de la Inversin:

Periodo de Recuperacin de Inversin:

6500
6500

3000
3000

3000
3000

1000
1000

5803,57
-4196,43

2391,58
-1804,85

2135,34
330,49

635,52
966,01

2,85 aos
2 aos

10,14 meses

INDICADORES DEL PROYECTO X

a) Costo de Oportunidad del Proyecto:
Valor Presente del Proyecto:
Valor Presente Neto del Proyecto:

12%
10.966,01
966,01 >O Se crea riqueza, se acepta el Proyecto

b)Tasa Interna de Rendimiento (TIR del Proyecto)

Tasa Interna de Retorno:
18,032% > 12% Se acepta el proyecto
c) Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Aos del Proyecto:
Flujo Ajustado:
Flujo Futuro ao 1 al ao 4:
Flujo Futuro ao 2 al ao 4:
Flujo Futuro ao 3 al ao 4:
Flujo Futuro ao 4:
Total Flujo Futuro Ao 4:
Flujo Neto de Efectivo:

0
-10000

-10000

Tasa Interna de Retorno Modificada:

0
14,612%

9132,032
3763,200
3360,000
1000,000
17255,232
17255,232

FLUJO DE CAJA (TESORERIA) DEL

PROYECTO Y
Aos del Proyecto:
Inversin del Proyecto
Flujos del Proyecto:
Flujo Neto desp. Impuestos:
(Flujo Libre del proyecto)

0
-10000

Valor Presente de Flujos:

Recuperacin de la Inversin:

-10000

-10000

Periodo de Recuperacin de la Inversin:

Periodo de Recuperacin de Inversin:

3500
3500

3500
3500

3500
3500

3500
3500

3125,00
-6875,00

2790,18
-4084,82

2491,23
-1593,59

2224,31
630,72

3,64 aos
3 aos

7,68 meses

INDICADORES DEL PROYECTO Y

a) Costo de Oportunidad del Proyecto:
Valor Presente del Proyecto:
Valor Presente Neto del Proyecto:

12%
10.630,72
630,72 >O Se crea riqueza, se acepta el Proyecto

b)Tasa Interna de Rendimiento (TIR del Proyecto)

Tasa Interna de Retorno:
14,963% > 12% Se acepta el proyecto
c) Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Aos del Proyecto:
Flujo Ajustado:
Flujo Futuro ao 1 al ao 4:
Flujo Futuro ao 2 al ao 4:
Flujo Futuro ao 3 al ao 4:
Flujo Futuro ao 4:
Total Flujo Futuro Ao 4:
Flujo Neto de Efectivo:

0
-10000

-10000

Tasa Interna de Retorno Modificada:

0
13,726%

4917,248
4390,400
3920,000
3500,000
16727,648
16727,648

CASOS DE CONTRADICCION ENTRE VAN

Y TIR
CONTRADICCION
INVERSION

POR

ESCALA

DE

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE

FLUJOS
CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
HORIZONTE

CONTRADICCION POR ESCALA DE

INVERSION
1.- Se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, se le
pide a Ud. evaluar cual de los 2 debe llevarse a cabo, si
se tiene los flujos de caja netos del proyecto y el COK
es del 10%. Analice el caso y comente.
Montos (en miles de US$)
Tiempo
0
1
2
Proyecto A
Proyecto B

-100
-80

80
65

80
65

CONTRADICCION POR ESCALA DE

INVERSION
Tiempo
Proyecto A
Proyecto B

0
-100
-80

1
80
65

2
80
65

TIR
37,980%
39,496%

VAN al 10%
38,8
32,81

Se observa que ambas tienen el mismo horizonte

De acuerdo al VAN se escoge el proyecto A, VAN A > VAN B
De acuerdo al TIR se escoge el proyecto B, TIR B> TIR A
Ambos tienen el mismo COK, y diferentes montos de inversin
que mtodo podra elegir?.
Se puede usar el Valor Anual Equivalente VAE, consistente en
convertir el VAN de cada proyecto en flujos anuales constantes
equivalentes, donde el proyecto A crea mas riqueza anual
equivalente VAE que B:

CONTRADICCION POR ESCALA DE

INVERSION
Tiempo
VAN Proy A
VAN Proy B

0
38,84
32,81

1
22,38
18,90

2
22,38
18,90

Sin embargo se observa que el proyecto A genera mas

flujo anual que el proyecto B, pero requiere una
inversin adicional, por lo tanto para saber cual de los
dos se debe elegir se puede evaluar la Inversin
incremental A-B, a fin de saber si el hacer una inversin
adicional se justifica por los flujos de caja adicionales.

CONTRADICCION POR ESCALA DE

INVERSION
Mtodo del Flujo Incremental
Tiempo
0
Proyecto A-B -20

1
15

2
15

TIR
VAN al 10%
31,873%
6,03

El VAN indica que se crea riqueza al realizar esta inversin

adicional, por lo tanto vale la pena realizar el proyecto
A sobre B, por que genera una riqueza adicional de 6,03 .
Aqu tambin se observa que el TIR se encuentra por
encima del COK.

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE

FLUJOS
2.-Se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, se le
pide a Ud evaluar cual de los 2 debe llevarse a cabo, si
se tiene los flujos de caja netos del proyecto y el COK
es del 10%. Analice el caso y comente.
Montos (en miles de US$)
Tiempo
0
1
2
Proyecto A
-100
80
180
Proyecto B
-100 165
65

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE

FLUJOS
Tiempo
Proyecto A
Proyecto B

-100
-100

80
165

180
65

TIR
80,000%
97,853%

VAN al 10%
121,49
103,72

Se observa que ambas tienen el mismo horizonte

De acuerdo al VAN se escoge el proyecto A, VAN A >VAN B
De acuerdo al TIR se escoge el proyecto B, TIR B > TIR A

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE

FLUJOS
Mejor Mtodo es Evaluar de manera Incremental
Tiempo

FLUJO INCREMENTAL (A - B)
0
1
2
TIR

Proyecto A-B 0

-85

115

35,294%

VAN al 10%
17,77

Encontrar el VAN >0 y TIR > COK , implica que el proyecto

A sobre el B, crea mayor riqueza en 17,7 por lo tanto se
debe aceptar A, por que genera mas riqueza que B.

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE

HORIZONTE
3.- Se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, se le pide a
Ud. evaluar cual de los 2 debe llevarse a cabo, si se tiene
los flujos de caja netos del proyecto y el COK es del 10%.
Analice el caso y comente.
Montos (en miles de US$)
Tiempo
0
Proyecto A -100
Proyecto B -100

1
180
100

2
100

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE

HORIZONTE
Tiempo
Proyecto A
Proyecto B

0
-100
-100

1
180
100

2
100

TIR
80,000%
61,803%

VAN al 10%
63,64
73,55

Se observa que ambas tienen diferentes horizontes

De acuerdo al VAN se escoge el proyecto B, VAN B >VAN A
De acuerdo al TIR se escoge el proyecto A, TIR A> TIR B
No se puede concluir por la diferencia de los plazos, hay
que preguntarse si el proyecto A, al cabo del ao 1, se puede
reinvertir en otro proyecto similar, en tal caso se podra
asumir lo siguiente:

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE

HORIZONTE
Mtodo de Reinversin del Proyecto con menor plazo
Tiempo
Proyecto A

0
-100

Reinversin A
Proyecto A
Proyecto B

-100
-100

1
180

2
INDICADORES DEL PROYECTO

-100

180

TIR

80
100

180
100

80,000%
61,803%

VAN al 10%
121,49
73,55

Bajo este escenario posible, (hay que ver si es factible

repetir el proyecto A).
Sera conveniente el Proyecto A sobre el B, dado
que VAN A > VAN B.

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE

HORIZONTE
Mtodo del Valor Actual Equivalente Anual

Tiempo
VAN Proy A
VAN Proy B

0
63,64
73,55

1
70
42,38

2
42,38

Aqu si comparo, cual de los 2 proyectos genera

mayor Valor Anual Equivalente
se encuentra que el VAE A > VAE B