UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

CARRERA DE CONTABILIDAD Y AUDITORA

ADMINISTRACIN FINANCIERA Y PRESUPUESTARIA II

TEMA: APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE

CAPITAL
INTEGRANTES:

Loachamin Priscila
Loza Valeria

Manosalvas Katerine
Sarango Jhon

Estrella Selene

Zambrano Stefania

APALANCAMIENTO OPERATIVO

Se debe a la existencia de
costos fijos que la compaa
debe pagar para operar.

Uso de los costos operativos

fijos para acrecentar los
efectos de los cambios en las
ventas sobre las utilidades
antes de
intereses e impuestos de la
compaa.

EJEMPLO APALANCAMIENTO
OPERATIVO

VALORE PORCENT
S
AJE

Precio de Venta
(unid)

$10

Costo
Variable(unid)

$5

CF (operativo)

$2500

Ventas Unidades
Q1 Q2

Aumento UAII

10001500

$2500$5000

50%

100%

EJE
MMP
LO

MEDICIN DEL GRADO DE

APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)
Es una medida
numrica del
apalancamiento
operativo de la
empresa.

Siempre que el cambio

porcentual en las UAII derivado
de un cambio porcentual
especfico en las ventas es mayor
que este ltimo, existe un
apalancamiento operativo.

GAO es mayor que 1, existe

apalancamiento
operativo.

GAO = Cambio porcentual en las UAII / Cambio porcentual en las ventas

GAO a nivel de ventas Q= Q * (P - CV) / Q * (P - CV) - CF

COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO

OPERATIVO
Los cambios en los costos
operativos fijos afectan
significativamente el
apalancamiento
operativo

Por
ejempl
o

En algunas ocasiones, las

empresas alteran la
mezcla de los costos
fijos y variables de sus
operaciones.

Una empresa podra realizar pagos de

arrendamiento especificados en dlares en
vez de pagos especificados en un porcentaje
especfico de ventas. O podra compensar a
los representantes de ventas con un salario
fijo y un bono en lugar de pagarles solo una
comisin basada en un porcentaje de
ventas.

EJEMP
LO

Uso de los costos financieros

fijos para acrecentar los
efectos de los cambios en
las utilidades antes de intereses
e impuestos sobre las
ganancias por accin de la
empresa.
El apalancamiento financiero se
debe a la presencia de los costos
financieros fijos que
la empresa debe pagar.

Dos costos financieros fijos ms

comunes

APALANCAMIENTO
FINANCIERO

COSTOS FINANCIEROS FIJOS MS

COMUNES

1. los intereses
de deuda

2. los dividendos
de acciones
preferentes

Estos costos deben pagarse sin importar el

monto de las UAII disponibles para pagarlos.

EJEMPLO
Chen Foods, una pequea empresa de alimentos asiticos, espera UAII de
$10,000 para el ao en curso. Posee un bono de $20,000 con una tasa de
inters cupn del
10% anual y una emisin de 600 acciones preferentes encirculacin de $4
(dividendo anual por accin). Adems,tiene 1,000 acciones comunes en
circulacin. El inters
anual del bono es de $2,000 (0.10 $20,000). Los dividendos anuales de las
acciones preferentes son de $2,400 ($4.00/accin 600 acciones). La tabla 12.6
presenta
las ganancias por accin (GPA) correspondientes a los niveles de UAII de $6,000,
$10,000 y $14,000, suponiendo que la empresa se encuentra en el nivel fiscal
del 40%. Se muestran dos situaciones:

Caso 1 Un incremento del 40% en las UAII (de $10,000 a $14,000)

produce un aumento del 100% en las ganancias por accin (de $2.40 a $4.80).
Caso 2 Una reduccin del 40% en las UAII (de $10,000 a $6,000) produce
una disminucin

del 100% en las ganancias por accin (de $2.40 a $0).

El efecto del apalancamiento

financiero es tal que un
incremento en las UAII de
la empresa ocasiona un aumento
ms que proporcional en las
ganancias por accin
de la empresa, en tanto que una
reduccin en las UAII ocasiona
una disminucin ms
que proporcional en las GPA.

MEDICIN DEL GRADO DE

APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)

Es la medida numrica del

apalancamiento
financiero de la empresa. Su clculo es
muy parecido al clculo del grado de
apalancamiento
operativo.

Siempre que el cambio porcentual en

las GPA derivado de un cambio
porcentual
especfico en las UAII es mayor que
este ltimo, existe apalancamiento
financiero. Esto
significa que siempre que el GAF es
mayor que 1, existe apalancamiento
financiero.

al nivel base UAII =

Cambio porcentual en GPA /

Cambio porcentual en UAII

UAII / UAII - I (DP

*1/1 T)

FORMULAS

EJEMPL
O

APALANCAMIENTO TOTAL
Uso de los costos fijos, tanto operativos como
financieros, para acrecentar (ampliar,
desarrollar) los efectos de los cambios en las
ventas sobre las ganancias por accin de la
empresa

GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

El grado de apalancamiento combinado

utiliza todo el estado de resultados y
muestra el impacto que tienen las ventas o
el volumen sobre la partida final de
utilidades por accin.

MEDICIN DEL GRADO DE

APALANCAMIENTO TOTAL

Es el grado de
apalancamiento total ( GTA
O DTL por sus siglas en
ingles ) es la medida del
apalancamiento total de la
empresa. Se puede colocar
igual el apalancamiento
financiero. La ecuacin
siguiente presenta un
mtodo de mediacin del
DTL
DTL= cambio porcentual en EPS
cambio porcentual en ventas

EL EFECTO DE APLICACIN TOTAL

Ventas (en unidades).

Ingresos por ventas .

20,000
$100,000

30,000
$150,000

40,000
10,000

60,000
10,000

Utilidades antes de intereses e $ 50,000

impuestos (UAII).

$ 80,000

Menos: costos operativos

variables.
Menos: costos operativos fijos.

Menos: intereses.

Utilidades antes de impuestos

Menos: impuestos (T=.40).

+ 50 %

Utilidades netas despus de

impuestos .
Menos: dividendos de acciones
preferentes .

20,000
$ 60,000
24,000

GAF=
+ 300%
$ 36,000 =5.0
+ 60%
12,000

$ 18,000
12,000

$ 6,000= $ 1.20

utilidades por accin (UPA) 5,000

+ 60%

20,000
$ 30,000
12,000

Utilidades disponibles para los $ 6,000

accionistas comunes.

GAO=
+ 60%
=1.2
+ 50%

$ 24,000
+ 300%

$24,000 = $ 4.80
5,000

GAT=
+ 300%
+ 50%

Para sacar los porcentajes de las vetas, utilidad antes

de intereses e impuestos (UAII) y utilidades por
accin (UPA) de la tabla anterior, Se saca de la
siguiente forma:

Ventas:
UAII: 80-50=30/50% que es el porcentaje delas ventas
=0.6 *100=60%
UPA: 24-60= 18 /6=3 * 100 = 300%

Siempre que el cambio de EPS que resulte de un cambio porcentual dado

en las ventas sea mayor que el cambio porcentual en las ventas, existe
apalancamiento total. Esto significa que mientras el DTL sea mayor que 1,
hay apalancamiento total .

DTL = 300%= 6.0

50%

Puesto que este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total.

Cuando mas alto sea el valor, mayor ser el grado de apalancamiento total .
Una formula mas directa para calcular el grado de apalancamiento total a un
nivel base de ventas dado, Q, se da en la ecuacin siguiente, la cual utiliza
la misma notacin que vimos antes.

DTL al nivel base de ventas Q= Q (P-VC) / Q(P-VC) FC-1-(PD x 1 )

1-T

RELACIN ENTRE APALANCAMIENTO

OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL
La relacin entre el grado de apalancamiento total (DTL) y los

grados de aplicacin operativo (DOL) y el financiero se da en la

ecuacin :
DTL=DOL x DFL

sustituyendo en la ecuacin los valore calculados para el DOL y

el DFL .
DTL= 1.2 x 5.0 =6.0
El grado de resultados de apalancamiento total es el mismo valor
que el que calculamos directamente en el ejemplos anterior

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA
EMPRESA

La estructura de capital es una de las reas ms complejas en la

toma de decisiones financieras debido a su interrelacin con otras
variables de decisin financiera.
Las malas decisiones en relacin con la estructura de capital
generan un costo de capital alto, lo que reduce los VPN de los
proyectos y ocasiona que un mayor nmero de ellos resulte
inaceptable.
Las decisiones eficaces en relacin con la estructura de capital
reducen el costo de capital, lo que genera VPN ms altos y un
mayor nmero de proyectos aceptables, aumentando as el valor de
la empresa.

TEORA DE LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL

No es posible sugerir a los gerentes financieros

una metodologa especfica para determinar la
estructura ptima de capital de una empresa.
(Lawrence J. Gitman, 2012)

En el contexto de mercados perfectos, la estructura de

capital que una empresa elige no afecta su valor. El
resultado es una estructura de capital ptima terica
que se basa en el equilibrio de los beneficios y costos
del financiamiento mediante deuda.
Mercado perfecto.- Aquel en el que la informacin sobre las
condiciones de lo que se negocia es la misma para todos los
oferentes y demandantes, y la informacin sobre precios y
volmenes esta al alcance de todos.

El principal beneficio del

financiamiento mediante deuda
es el escudo fiscal, que permite
deducir los pagos de intereses al
calcular el ingreso gravable.

LOS COSTOS DEL FINANCIAMIENTO

MEDIANTE DEUDA SE DERIVAN DE:
El aumento de la probabilidad de quiebra debido a las
obligaciones del pago de la deuda,

Costos de agencia generados por las restricciones que el

prestamista impone al comportamiento de la empresa, y

Los costos relacionados con el hecho de que los

administradores poseen ms informacin sobre el futuro
de la compaa que los inversionistas. (Lawrence J.
Gitman, 2012)

Permitir a las empresas la

deduccin del pago de
intereses de la deuda al
calcular el ingreso
gravable reduce el monto
de las ganancias de la
empresa que se destina al
pago de impuestos,
aumentando as las
ganancias disponibles
para los tenedores de
bonos y los accionistas

Beneficios
Fiscales
ejempl
o

PROBABILIDAD DE QUIEBRA

La posibilidad de que una empresa

quiebre debido a una incapacidad para
cumplir
con sus
obligaciones, a
medida que estas se
vencen,

depende
principalmente de
su nivel de riesgo
tanto de negocio
como financiero.

Es el riesgo que
corre la empresa de
no cubrir sus costos
de operacin.

Riesgo de
negocio

A mayor grado de
apalancamiento
operativo, mayor
ser el nivel de riego
de negocio.

TAMBIN AFECTAN EL RIEGO DEL NEGOCIO, LA

ESTABILIDAD DE LOS INGRESOS Y LA ESTABILIDAD
DE LOS COSTOS.

La estabilidad de los ingresos refleja el grado

de variacin de los ingresos por ventas de la
empresa.
La estabilidad de costos refleja el carcter
relativamente predecible de los precios de los
insumos, como la de mano de obra y los
materiales

El nivel de riesgo de las

empresas es algo inevitable,
cuanto mayor sea el riesgo de
negocio de una empresa, mayor
precaucin debe tener esta al
establecer su estructura de
capital.

Riesgo
financie
ro:

Es el riesgo de que la
empresa no sea capaz de
cumplir con sus obligaciones
financieras.

Cuanto mayor sea el

financiamiento de costo fijo
que tenga una empresa en
su estructura de capital,
mayor ser su
apalancamiento y riesgo
financieros.

El riesgo financiero depende de la decisin que tome la

administracin, y esa decisin de pende a su vez del
riesgo de negocio de la empresa.

RIESGO TOTAL

El riesgo total
de una
empresa

(el riesgo de
negocio y el
financiero en
conjunto)

determina su
probabilidad
de quiebra

COMPARACIN DE LAS
ESTRUCTURAS DE CAPITAL

EJEMPLO 12.20
Esta figura muestra que cada estructura de capital es superior a las otras en
trminos de maximizacin de las GPA para ciertos intervalos de UAII.

0%
30%
60%

. No tener deuda en absoluto (ndice de endeudamiento = 0%) es lo

mejor para los niveles de UAII entre $0 y $50.000. Esto tiene
sentido porque cuando las condiciones del negocio son
relativamente dbiles, Cooke tendra dificultades para cumplir sus
obligaciones financieras si tuviera alguna deuda.

Entre $50.000 y $95000 de UAII, la estructura de capital

relacionada con un ndice de endeudamiento del 30% produce GPA
ms altas que cualquiera de las otras dos estructuras de capital.

. Y cuando la UAII excede los $95.000, la estructura de capital con

ndice de endeudamiento del 60% genera las ganancias por accin
ms altas.

CONSIDERACIN DEL RIESGO EN EL

ANLISIS UAII-GPA
.
El punto de equilibrio
financiero (interseccin con
el eje UAII).
El grado de apalancamiento
financiero reflejado en la
pendiente de la lnea de la
estructura de capital:
cunto ms alto sea el punto
de equilibrio financiero y
ms pronunciada sea la
pendiente de la lnea de la
estructura de capital, mayor
ser el riesgo financiero.

Si usamos el valor de UAII de $100.000, la razn de cargos de

inters fijo (UAII / inters) para la estructura de capital con
apalancamiento cero es infinita ($100.000/0);

Para el caso de deuda del 30% es de 6,67

($100.000/15.000) y

Para el caso de deuda del 60% es de 2,02

(($100.000/49.500)

En conclusin el riesgo de las estructuras de capital aumenta al

incrementarse el apalancamiento financiero. La estructura de capital para
un ndice de endeudamiento del 60% es ms riesgosa que un ndice de
endeudamiento del 30%, que a su vez es ms riesgosa que la estructura
de capital para un ndice de endeudamiento del 0%.

SELECCIN DE LA ESTRUCTURA PTIMA DE

CAPITAL

El rendimiento requerido relacionado con un nivel

especfico de riesgo financiero puede calcularse de
diversas formas. En teora primero se calculara el
coeficiente beta relacionado con cada estructura
de capital alternativa y despus usar el modelo de
fijacin de precios de activos de capital (MPAC)
para calcular el rendimiento requerido. Un
mtodo ms operativo implica vincular al riesgo
financiero asociado con cada estructura de capital
alternativa directamente con
el rendimiento
requerido. Sin importar el mtodo utilizado, uno
esperara
que
el
rendimiento
requerido
aumentara al incrementarse el riesgo financiero.

EJEMPLO 12.23

Ejemplo 12.23 Si sustituimos la ecuacin 12.12

las GPA esperadas (columna 1 de la tabla 12.13)
y los rendimientos requeridos, ks (columna 2 de
la tabla 12.14 en forma decimal) de cada una de
las estructuras de capital, obtenemos los valores
por accin presentados en la columna 3 de la
tabla 12.15. Graficando los valores de las acciones
resultantes contra los ndices de endeudamiento
asociados, como se muestra en la figura 12.7, se
observa claramente que el valor mximo de las
acciones ocurre en la estructura de capital
relacionada con el ndice de endeudamiento del
30%.

Un anlisis de la figura 12.7 indica que aunque las utilidades de la empresa

(GPA) se incrementan al mximo con un ndice de endeudamiento del 50%,
el valor de las acciones se incrementan al mximo con un ndice de
endeudamiento del 30%. Por lo tanto la estructura de capital preferida sera el
ndice de endeudamiento del 30%.