Riesgos Financieros

Enero 2009

Conceptos bsicos
Riesgo Incertidumbre
riesgo.(Del it. risico o rischio, y este del r. cls. rizq, lo que depara la
providencia).
1. m. Contingencia o proximidad de un dao.
2. m. Cada una de las contingencias que pueden ser objeto de un
contrato de seguro.
a ~ y ventura.
1. loc. adv. Dicho de acometer una empresa o de celebrar un
contrato: Sometindose a influjo de suerte o evento, sin poder
reclamar por la accin de estos.
correr ~ algo.
1. fr. Estar expuesto a perderse o a no verificarse.
2

Conceptos bsicos
Riesgo Financiero
La probabilidad de obtener rendimientos distintos a los
esperados como consecuencia de movimientos en las
variables financieras.
Factores de riesgo: tipos de cambio, tasas, precios,
capacidad de pago, supuestos utilizados en los modelos
de estimacin, etc.

Conceptos bsicos
Tipos de riesgo
Mercado

Cambios en los factores de riesgo que inciden sobre la

valuacin de las posiciones, tales como tasas de inters, tipos
de cambio e ndices de precios, entre otros.

Crdito

Falta de pago de una contraparte o cambio en su calificacin.

Liquidez

Venta anticipada o forzosa de activos a descuentos inusuales

para hacer frente a obligaciones.

Proc. Operat.

Incumplimiento de polticas y procedimientos necesarios en la

gestin de la administracin de las cuentas individuales de los
trabajadores y la inversin de sus recursos mediante el apego
a normas internas y externas.

Legal

Posible incumplimiento de las disposiciones legales aplicables,

la emisin de resoluciones administrativas y/o judiciales
desfavorables y la aplicacin de sanciones, con relacin a las
operaciones celebradas.

Tecnolgico

Daos, interrupcin, alteracin o fallas derivadas en los

sistemas fsicos e informticos, aplicaciones de cmputo,
redes y cualquier otro canal de distribucin necesarios para la
ejecucin de procesos operativos .

Financieros

Operativos

Otros

Modelo, Pas, Moral, etc.

Riesgo Mercado
Rendimiento
Lineal

lineal

Pt Pt 1
Pt

1
Pt 1
Pt 1

Logartmico

log

Pt
ln
Pt 1

Riesgo Mercado
Supuestos de los rendimientos
Media cero
Distribucin normal

Riesgo Mercado
Ejemplo:

Rendimientos lineales diarios

Tasa de mercado de Cetes de 28 das (Fuente: PIP)
Periodo: 01-Nov-2000 a 8-Abr-2005

Riesgo Mercado
Distribucin de los rendimientos

Riesgo Mercado
Volatilidad
Medida de incertidumbre sobre el valor que tendr
un factor de riesgo

Estimadores
Desviacin estndar
Inicio fijo
T

N 1

i 0

rT i r 2 ,
N

T 1

i 0

rT 1i r 2
N 1

Riesgo Mercado
Promedios mviles

N 1

i 0

rT i r
N

, T 1

N 1

i 0

rT 1i r

Desviacin ponderada exponencialmente

(EWMA)

i 1
2
rT i r ,
T
N
i 0 1
N 1

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Riesgo Mercado
Si se supone que la media es cero y N tiende a infinito, la
volatilidad es igual a:

N 1

1 r
i 0

T i

Expresin recursiva:

T21 1 rT21 T2

Otros: GARCH, Implcita, etc.

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Riesgo Mercado
Rendimientos

Volatilidad con
inicio fijo

Volatilidad con
prom. mviles

Volatilidad con
EWMA
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Riesgo Mercado
Mtodos de interpolacin de tasas
Lineal
Spline
Otros: polinomial, escalonado, spline suavizado, etc.

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Riesgo Mercado
Supuestos del mtodo spline
La funcin obtenida al unir los polinomios cbicos
deber:
Ser continua
Tener su primer derivada y segunda derivada
continuas
Segunda derivada igual a cero en los extremos
Con esto se formar un sistema de ecuaciones
que se deber resolver para obtener los coeficientes
de los polinomios
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Riesgo Mercado
Volatilidad de un instrumento
Serie histrica de precios
Implcita
Estimar mediante la duracin
(estimacin de primer orden)

P
P
D
P y P
r
r
r
P D r r

P P r

P
r
P r
r

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Riesgo Mercado

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Riesgo Mercado
Matriz de varianzas covarianzas
12

2,1

n ,1

1, 2 1,n

2
2 2,n

n , 2 n2

donde

i : Volatilida d del i - simo factor

i , j : Covarianza entre el i - simo y j - simo factor
N

i, j
i 1

xi x yi y
N

i , j j ,i

i ,i i2

* Las varianzas y covarianzas tambin se pueden obtener por el

mtodo EWMA

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Riesgo Mercado
Coeficiente de Correlacin
i, j
i, j
, 1 i, j 1
i j

i ,i

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Riesgo Mercado
Matriz de correlaciones
Es anloga a la matriz de varianzas covarianzas pero
ahora contiene correlaciones en lugar de covarianzas y
la diagonal tiene slo 1s.

2,1

n ,1

1, 2 1,n

1 2,n

n , 2 1

donde

i , j : Correlacin entre el i - simo y j - simo factor

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Riesgo Mercado
Volatilidad de un portafolio
NOTA: No es un promedio ponderado de las volatilidades de sus
componentes.
Portafolio de 2 instrumentos

Port w12 12 2 w1w2 1, 2 w22 22

donde

Port : Volatilida d del portafolio

wi :
Peso del instrumento i en el portafolio w1 w2 1
i :
Volatilida d del instrumento i
1, 2 : Covarianza entre los instrumentos 1 y 2
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Riesgo Mercado
Portafolio de n instrumentos

Port

w
2
1

2
1

... wn2 n2 2 w1w2 1, 2 w1w3 1,3 ... wn wn 1 n ,n 1

2 2
w
i i 2 wi w j i, j w w
i 1

i j

donde

Port : Volatilida d del portafolio

wi :
Peso del instrumento i en el portafolio,
i :
i, j :
w:
:

Volatilida d del i simo instrumento

Correlacin entre los instrumentos i y j

Vector de pesos
Matriz de varianzas - covarianzas de los instrumentos

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Riesgo Mercado
Observaciones:
La volatilidad de un portafolio es menor o igual a la del
instrumento ms voltil que contiene
La volatilidad de un portafolio puede ser cero si los
efectos combinados entre sus componentes se
neutralizan entre s

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Riesgo Mercado
Medidas de Sensibilidad
Duracin y convexidad (bonos)
1 P
D
P r

D 1 2 P
y C
2
r P r

Betas (acciones)
Sensibilidad del precio al factor de mercado

Griegas (derivados)
Primeras y segundas derivadas del precio con respecto a la tasa
(rho), al subyacente (delta y gamma), el tiempo (theta) o la
volatilidad (vega)

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Riesgo Mercado
VaR
El VaR resume la prdida mxima esperada (o peor
prdida) a lo largo de un horizonte de tiempo
objetivo dentro de un intervalo de confianza dado*
Niveles de confianza: 95%, 99%
Horizontes: 1 da, 5 das
* Valor en Riesgo, P. Jorion
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Riesgo Mercado
Ej. Si VaR95%, 1 da = 1,000 mdp significa que con un
95 % de confianza puedo afirmar que el
portafolio perder como mximo 1,000 mdp en 1
da por efectos de mercado.
Tambin se puede decir que existe un 5% de
probabilidades de que el portafolio pierda ms
de 1,000 mdp de hoy a maana.
Observacin: el VaR no necesariamente da
informacin sobre las posibles ganancias.
Est definido principalmente para acotar la
prdida.
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Riesgo Mercado
Mtodos
Histrico (ej. CONSAR utilizando ambas colas)
Supone que los posibles escenarios futuros de los
rendimientos de los factores de riesgo son nicamente
aquellos que han ocurrido en la historia (i.e. no podr haber
un peor escenario que el peor que haya ocurrido en la
historia lo mismo para el mejor -).

Paramtrico
Supone que los rendimientos de los precios de los
instrumentos que forma el portafolio se distribuyen N(0,)

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Riesgo Mercado
Mtodos
Monte Carlo
Supone que los rendimientos de los precios de los
instrumentos que forma el portafolio se distribuyen
N(0,) pero los genera a partir de simulaciones de
nmeros aleatorios independientes.

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Riesgo Mercado
Mtodo Histrico (un factor de riesgo)
xt
rt
x1* xt 1 rt
P1*
xt 1
rt 1
x2* xt 1 rt 1
P2*
Pt , xt

xt N 1
rt N 1
x *N xt 1 rt N 1
PN*
xt N
Precio y
factor de
riesgo
actuales

Historia del
factor de
riesgo
(N+1 das)

Rendimientos
histricos del
factor de
riesgo
(N rend.)

Posibles escenarios futuros del

factor de riesgo
(N escenarios)

Posibles
precios
futuros del
instrumento
(N precios)
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Riesgo Mercado
Mtodo Histrico

P / G1* P1* Pt
P / G2* P2* Pt

P / GN* PN* Pt

VaR percentil P / G *

Posibles prdidas y ganancias

con respecto al precio actual

Obtencin del VaR al (1-)x100%

buscando el Ksimo peor escenario,
donde K=N

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Riesgo Mercado
Mtodo Paramtrico Delta Normal

VPort Port w w
T

Valor
actual del
portafolio

Se obtiene la volatilidad del

portafolio a partir de su matriz de
varianzas covarianzas y su
vector de pesos

Se hace el supuesto de que los

rendimientos del portafolio se distribuyen
Normal con media cero y desviacin
estndar igual a la volatilidad
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Riesgo Mercado
Mtodo Paramtrico Delta Normal

r * z Port
Ej : z0.05 1.644
z0.01 2.326
Se calcula el peor rendimiento posible con un
nivel de confianza del (1-)x100%

Frmula para el peor rendimiento

posible con un nivel de confianza del
(1-)x100%
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Riesgo Mercado
Mtodo Paramtrico Delta Normal

VaR (1 ) x100%, t VPort r * t

VPort z Port t

Obtencin del VaR del portafolio

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Riesgo Mercado
Mtodo Monte Carlo
xt
xt 1

x1* xt 1 rt
P1*
rt 1
x2* xt 1 rt 1
P2*
Pt , xt

xt N 1
rt M 1
x *N xt 1 rt M 1 PM*
xt N
Precio y
factor de
riesgo
actuales

Historia del
factor de
riesgo
(N+1 das)

rt

Rendimientos
histricos del
factor de
riesgo
(N rend.)

Posibles escenarios futuros del

factor de riesgo
(N escenarios)

Posibles
precios
futuros del
instrumento
(M precios)
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Riesgo Mercado
Mtodo Monte Carlo

P / G1* P1* Pt
P / G2* P2* Pt

P / GN* PN* Pt

VaR percentil P / G *

Posibles prdidas y ganancias

con respecto al precio actual

Obtencin del VaR al (1-)x100%

buscando el Ksimo peor escenario,
donde K=M

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Riesgo Mercado
Stress Testing
Escenarios histricos

Crisis locales o mundiales

Peor da en la historia del portafolio
Peor da en algn factor de riesgo
etc.

Escenarios arbitrarios
100 PB, 150 PB , etc.
Combinaciones de algunos factores de riesgo
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Riesgo Mercado
Back Testing
Se hace una comparacin entre el VaR estimado del da T
y la prdida o ganancia hipottica del mismo portafolio del
da T al T+1.
Esta estimacin es hipottica porque:
No necesariamente el portafolio del da T+1 es el mismo
que del da T
Se tendr que valuar el portafolio del da T con las
condiciones de mercado del da T+1 (es decir, no se debe
cambiar el plazo) para poder comparar las prdidas contra
el VaR
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Riesgo Mercado
Back Testing

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Riesgo Mercado
Back Testing
El intervalo de confianza para un nivel de confianza
(1)x100% del nmero de observaciones que sobrepasen
el VaR es:

n z

/2

n (1 ) , n z / 2 n (1 )

n : Nmero de observaciones totales

: Valor correspondiente al nivel de confianza del VaR (1 - ) x100%

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Riesgo Mercado
Back Testing

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