Porque Son Importantes Las

Finanzas
SESIN N 1

FINANZAS DE LARGO PLAZO

ECO. ANTERO MANUEL

1. Porque son importantes las

finanzas
CONTENIDO:
1.1 Introduccin
1.2 Definiciones
1.3 Mercados Financieros
1.4 Papel del Gerente financiero

1.1 INTRODUCCIN

1.1 Introduccin
En las noticias usted habr escuchado
o ledo lo siguiente:
El Banco Central de Reserva del Per
est
aumentando
su
tasa
de
referencia, o que la Reserva Federal
baj su tasa de fondos federales a
niveles histricos (0.25%) Qu efecto
tendr eso en la tasa de inters de un
prstamo comercial o MES? Ser ms
fcil o difcil conseguir trabajo el
prximo ao?

1.1 Introduccin
La Bolsa de Valores de Lima (BVL) subi 2%
en esta semana, o que la Bolsa de Valores
de Nueva York (NYSE) bajo 1.5% el da de
ayer. Qu significado tiene?
El futuro de Oro a 3 meses subi a US$
1400 la onza troy.
El Per acaba de emitir bonos Globales por
2 mil millones de dlares.
El 19 de diciembre del 2009 la clasificadora
de riesgo internacional no otorg el tan
anhelado grado de inversin BBB-.

1.1 Introduccin
Las acciones de Alicorp y Cementos Pacasmayo
crecieron ms del 100% en el ltimo aos, esto
debido a la correlacin con el PBI.

1.1 Introduccin
Minera Yanacocha emiti US$ 100000
000 en bonos corporativos, debido a
que est cambiando su estructura de
capital.
Microfactoring como nueva alternativa
de financiamiento de corto plazo.

1.1 Introduccin
El mundo financiero no slo se relaciona
con nuestra vida cotidiana, sino con la
produccin de bienes y servicios, las
ganancias de los negocios y el
bienestar econmico de nuestro pas.
Razn por la cual es importante:

ESTUDIAR, ENTENDER Y APLICAR

LAS FINANZAS.

1.2. DEFINICIONES

1.2 Definiciones
Para llevar a cabo un negocio, una empresa
moderna necesita una variedad casi
interminable de activos reales. Muchos de
ellos son activos tangibles, tales como
maquinaria, equipos, oficinas (por ejemplo
construccin de un edificio, cajeros
automticos,
retroexcavadora,
computadoras, etc) ; otros son intangibles,
tales como conocimientos tcnicos, marcas
comerciales y patentes (por ejemplo tener
las franquicias de Bembos, Mc Donals,
Chilis, Gastn Acurio). Desgraciadamente,
es necesario pagar por todos ellos.

1.2 Definiciones
Para obtener el dinero necesario la
empresa vende trozos de papel
llamados activos financieros o ttulos.
Estos trozos de papel tiene un valor
debido a que incorporan derechos sobre
los activos reales de la empresa. No
slo las participaciones en capital son
activos financieros, sino tambin las
obligaciones, los prstamos bancarios y
las cuotas de los fondos mutuos.

1.2 Definiciones
Los Activos o Instrumentos Financieros son
intangibles. Su valor no tiene relacin con la
forma fsica, el valor o beneficio tpico es una
obligacin de dinero a futuro.
Algunos ejemplos de Activos Financieros:
a. Un prstamo del BCP a al PUCP.
b. Un bono emitido por el Gobierno Peruano.
c. Un bono emitido por Cine Planet.
d. Acciones emitidas por Minera Atacocha.
e. Un prstamo
del Banco Interbank a
Alicorp.
f. Acciones emitidas por pesquera Austral.

1.3 MERCADOS
FINANCIEROS

1.3. Mercado Financiero

Mercado es el ambiente no se limita a
un espacio fsico, sino que incluye todo
mecanismo que permita interaccin
entre los participantes donde se renen
personas que demandan y ofrecen algn
tipo de bien o servicio.
Un mercado financiero es una interaccin
de
compradores
(demanda)
y
vendedores (oferta) de un instrumento o
activo financiero, dentro de los mercados
financieros encontramos al Mercado de
Capitales, a la Banca y el Mercado de
derivados.

1.3.1 Mercado de Capitales

El Mercado de Valores es un mecanismo
de financiamiento directo, en este
mercado los agentes deficitarios emiten
valores (instrumentos
financieros),
tales como bonos, papeles comerciales
o acciones y reciben fondos de los
agentes superavitarios o inversionistas.
Dentro del financiamiento directo
encontramos dos submercados:

1.3.1 Mercado de Capitales

Mercado Primario
Colocacin de valores de una nueva
emisin, los fondos provenientes de la
colocacin se van a la empresa emisora,
esta ltima es la caracterstica principal del
mercado primario.
Por ejemplo: Minera Yanacocha realiza
una nueva emisin de bonos corporativos
por US$100 000 000, los fondos (dinero)
obtenido por la colocacin de los bonos
corporativos van directo a la empresa
emisora, en este caso es Minera Yanacocha.

1.3.1 Mercado de Capitales

Mercado Primario
La nueva emisin de valores suele
realizarse por medio de una oferta
Pblica de Valores; pero en algunos
casos la emisin puede ser privada,
dirigida a instituciones o personas
naturales exclusivas.

1.3.1 Mercado de Capitales

Mercado Primario
Bonos, Acciones, etc.

Empresa

Inversionistas

Financiamiento S/. US$

1.3.1 Mercado de Capitales

Mercado Primario
En una emisin existen los siguientes
agentes:
Agente estructurador, es aquel que
estructura la emisin y realiza los trmites
respectivos para su inscripcin en los
registros pblicos del mercado de valores y
en el ente supervisor correspondiente,
entre
los
agentes
estructuradores
encontramos a los bancos de inversin,
sociedades agentes de bolsa, entidades
consultoras.

1.2.1 Mercado de Capitales

Mercado Primario
Agente Colocador, es aquel que oferta
y vende los instrumentos financieros, en
el caso peruano esta funcin la realizan
las Sociedades Agentes de Bolsa (SAB),
ya que son las nicas autorizadas para
operar en los mercados burstiles.
Recuerde que en una emisin pueden
existir varios agentes colocadores, esto
de acuerdo a la magnitud de la emisin.

1.2.1 Mercado de Capitales

Mercado Secundario
Oferta y Demanda de valores ya
emitidos, transados entre inversionistas,
los fondos provenientes de la transaccin
van al inversionista vendedor. La
empresa emisora ya no tiene nada que
ver, ejemplo de mercado secundario:
Bolsa de Valores de Lima (mecanismo
centralizado).

1.2.1 Mercado de Capitales

Mercado Secundario
Por ejemplo: El Inversionista A adquiri
un bono de Yanacocha en el mercado primario
pasado unos meses el bono sube de precio y
decide vender, el inversionista A tiene
que vender a travs de un mercado
secundario como la Bolsa de Valores de Lima
donde encontrar a un inversionista B
que desea adquirir el Bono al precio
propuesto, si la transaccin se realiza los
fondos recaudados por la venta del bono van
directo al Inversionista A. La empresa
emisora (Yanacocha) ya no interviene.

1.2.1 Mercado de Capitales

Mercado Secundario
Para poder ofertar o demandar un
instrumento
financiero se tiene que
contratar los servicios de una Sociedad
Agente de Bolsa (SAB) ya que son los
nicos autorizados para este tipo de
operaciones.
En el grfico siguiente observamos la
dinmica del mercado secundario:

1.3.1 Mercado de Capitales

Mercado Secundario
Comprar

Vender

Inversionista A

SAB 1

Bolsa
de
Valores

Inversionista B

SAB 2

1.3.2 Banca Comercial

La banca comercial es un mecanismo de
financiamiento indirecto donde se
capta
ahorros
de
agentes
que
presentan
excedente monetario (superavitarios) y se
otorga crditos a los agentes que presentan
dficit monetario (prestatarios o deficitarios).
Ahorrista
(Agente superavitario)

Fondos

Fondos

Banco

Tasa Pasiva

Prestatario
(Agente deficitario)

Tasa Activa

N de Empresas que pertenecen a la Banca

Mltiple
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

B. de Crdito del Per

B. Continental
Scotiabank
Interbank
B. Interamericano de Finanzas
Mibanco
B. Financiero
Citibank
B. Falabella Per
B. de Comercio
B. Ripley
B. Santander Per
HSBC Bank Per
B. Azteca Per
Deutsche Bank Per

Capital
Per
Espaa
Canad
Per
Espaa
Per
Ecuador
EE.UU.
Chile
Per
Chile
Espaa
Inglaterra
Mxico
Alemania

1.3.2 Banca Comercial

Por ejemplo: La persona A tiene una idea de
negocio la cual a travs de un proyecto de
inversin ha identificado un VAN positivo, para
poder hacer realidad su idea necesita
financiamiento (dinero), motivo por el cual
acude a una entidad bancaria.
Lgicamente nos preguntamos
de donde
obtiene la entidad
bancaria el dinero para
poder prestar a la persona A, pues lo hace a
travs de los depsitos que
realiz una
persona B. De esta manera la entidad
bancaria canaliza los excedentes monetarios de
la persona B hacia la persona A.

1.3.2 Banca Comercial

Cabe mencionar que no solo la banca es

un
mecanismo
de
financiamiento
indirecto, tambin encontramos:
Cajas Rurales de Ahorro y Crdito
Cajas Municipales de Ahorro y Crdito
Cooperativas de Ahorro y Crdito
Financieras, etc.

1.3.3 Mercado de Derivados

En este tipo de mercado
no existen
operaciones al contado donde los productos
se compran y venden contra entrega y pago
inmediato,
los instrumentos financieros
derivados consiste en fijar hoy, mediante un
contrato, precios para una transaccin
financiera o comercial futura.
Los instrumentos financieros derivados como
los Forward, Futuros, Opciones y Swap,
son instrumentos muy tiles para realizar
operaciones de cobertura e inversiones.
Ahora, a travs de INTERNET permite acceder
a estos mercados desde cualquier parte del
mundo.

1.3.3 Mercado de Derivados

Ejemplo N 1
Consideremos como ejemplo al instrumento
financiero derivado: Contrato forward de
divisas.
Forward compra a 90 das
de dlares
americanos. Este contrato entre el banco y su
cliente permite fijar hoy un tipo de cambio
para la entrega de una cierta cantidad de
dlares por parte del cliente, versus la
entrega de soles por parte del banco.

1.3.3 Mercado de Derivados

HOY

Dentro
de 90
das

Acuerdan el
tipo de cambio
EMPRESA

BANCO

Entrega S/.
EMPRESA

BANCO

Entrega US$

1.3.3 Mercado de Derivados

HOY
04/12/201
0
Dentro de
90 das
04/03/20
11

EMPRESA

Acuerdan el tipo de
cambio S/.2.80 x
US$

BANCO

Entrega S/.
280,000
EMPRESA

Entrega US$
100,000

BANCO

El 04 de diciembre el cliente asegura asegura el

precio de S/. 2.80 para vender US$ 100,000 , que se
realizar dentro de 90 das (04 de marzo del 2011).
el tipo de cambio se respetar independientemente
de la cotizacin que el dlar tuviera el 04 de marzo.

1.3.3 Mercado de Derivados

John C. Hull en su sexta edicin del
libro Introduccin al mercado de
futuros y opciones , un derivado es un
instrumento cuyo valor depende de los
valores
de
otras
variables
subyacentes ms bsicas.
Por ejemplo una de las variables
subyacentes del instrumento derivado
contrato forward a 180 das sobre el
dlar es el tipo de cambio al contado
de la moneda estadounidense.

1.3.3 Mercado de Derivados

Ejemplo N 2
Consideremos otro ejemplo (tomado de John
C. Hull pg. 46).
Hoy es 15 de mayo
y un productor de
petrleo acaba de negociar un contrato para
vender 1 milln de barriles de petrleo crudo.
Se acord que el precio que tendr validez en
el contrato es el precio de mercado del 15 de
agosto. El precio Spot (actual) del 15 de mayo
es de US$60 por barril y el precio de futuros
de petrleo crudo para entrega en agosto en
la Bolsa Mercantil de Nueva York (NYMEX) es
de US$ 59 por barril.

1.3.3 Mercado de Derivados

Puesto que cada contrato de futuros
negociados en NYMEX estipula la
entrega de 1,000 barriles, la empresa
puede
cubrir
su
exposicin
vendiendo en corto 1,000 contratos
de futuros.

1.3.3 Mercado de Derivados

HOY
15/05/201
0
Dentro de
90 das
15/08/20
10

Acuerdan US$ 59
por barril
EMPRESA

NYMEX

Paga US$ 59 por

barril
EMPRESA

Entrega 1000,000
de barriles

NYMEX

El 15 de Mayo el cliente asegura el precio de US$ 59

por barril. En Finanzas es muy raro por no decir
nunca existe entrega fsica, lo que se hace es un
cierre de posicin, es decir, si la empresa vendi
1000 contratos, el 15 de agosto compra 1000
contratos (realiza una operacin contraria) y cierra

1.3.3 Mercado de Derivados

Para ejemplificar lo que podra ocurrir, suponga
que el precio spot del 15 de agosto resulta ser
US$ 55 por barril. La empresa obtienen US$ 55
millones por el petrleo con su contrato venta.
Como agosto es el mes de entrega del contrato
futuro, el precio de futuros del 15 de agosto
debe ser muy cercano al precio spot US$ 55
en esa fecha. Por lo tanto, la empresa gana
aproximadamente:
US$ 59 US$ 55 = US$ 4

1.3.3 Mercado de Derivados

La prdida que tuvo en el mercado
comercial con la disminucin del precio
(US$ 55), es compensado con la
ganancia en la bolsa de futuros (US$ 4).
Se puede observar claramente que la
empresa el 15 de mayo asegur un
precio
de
US$
59
por
barril,
independientemente de lo que pas en
el futuro.

1.3.3 Mercado de Derivados

Ejemplo 3
Una Universidad Privada decide invertir en la
construccin de su escuela de Post-Grado,
para poder realizar esta inversin la
universidad necesita financiamiento, cuyo
monto es obtenido a travs del banco A.
Fecha de Operacin
Fecha de vencimiento
Periodos
Periodo de gracia parcial
Monto
Tasa Efectiva Anual (TEA)
Tasa Efectiva Mensual (TEM)

10 de octubre del 2008

10 de abril del 2017
102 meses
6 meses
S/.10,255,000
9.98%
0.796%

1.3.3 Mercado de Derivados

Pero su fuente principal de ingresos de la
Universidad es en dlares, por lo que
incurrira en riesgo de tipo de cambio (tipo de
cambio baje), para administrar este riesgo de
mercado en la que est inmersa la empresa
pacta un swap de monedas con el Banco B.
Al momento que la empresa obtiene el
prstamo con el Banco A pacta el swap con
el Banco B, realizando una equivalencia del
prstamo en soles a dlares, a un tipo de
cambio establecido de 3 soles por dlar.

1.3.3 Mercado de Derivados

El Swap que pacta la empresa con el Banco B

Fecha de Operacin
Fecha de vencimiento
Periodos
Periodo de gracia parcial
Monto
Tipo de cambio
TEA
TEM

10 de octubre del 2008

10 de abril del 2017
102 meses
6 meses
S/.10,255,000
US$ 3,418,333
3 S/. Por US$
8.38%
0.673%

1.3.3 Mercado de Derivados

Banco A

Universidad
Prstamo por S/.
10,255,000

Entrega
S/.10,255,0
00
Entrega
US$
3,418,333

Banco B

Veamos primero el flujo de pagos en SOLES que debe pagar el Banco B a la Universidad (TEA
9.98%).

Periodo

Fecha

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19

10/10/2008
10/11/2008
10/12/2008
10/01/2009
10/02/2009
10/03/2009
10/04/2009
10/05/2009
10/06/2009
10/07/2009
10/08/2009
10/09/2009
10/10/2009
10/11/2009
10/12/2009
10/01/2010
10/02/2010
10/03/2010
10/04/2010
10/05/2010

Saldo inicial Amortizacin

10,255,000
10,255,000
10,255,000
10,255,000
10,255,000
10,255,000
10,255,000
10,182,672
10,112,482
10,039,020
9,967,647
9,895,688
9,820,500
9,747,331
9,670,963
9,596,563
9,521,551
9,438,315
9,362,002
9,282,567

72,327.6
70,190.8
73,461.9
71,372.4
71,959.4
75,187.4
73,169.7
76,368.1
74,399.7
75,011.7
83,235.8
76,313.3
79,434.9

Inters

Flujo a intercambiar
por el swap

84349.94
81618.18
84349.94
84349.94
76156.81
84349.94
81618.18
83755.03
80483.89
82573.45
81986.40
78758.46
80776.08
77577.71
79546.09
78934.13
70710.00
77632.51
74510.93

84349.94
81618.18
84349.94
84349.94
76156.81
84349.94
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82
153,945.82

La Universidad tendr que cumplir con el siguiente cronograma de pagos en

Banco B (TEA 8.38%).

Periodo

Fecha

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19

10/10/2008
10/11/2008
10/12/2008
10/01/2009
10/02/2009
10/03/2009
10/04/2009
10/05/2009
10/06/2009
10/07/2009
10/08/2009
10/09/2009
10/10/2009
10/11/2009
10/12/2009
10/01/2010
10/02/2010
10/03/2010
10/04/2010
10/05/2010

Saldo inicial Amortizacin

3,418,333
3,418,333
3,418,333
3,418,333
3,418,333
3,418,333
3,418,333
3,392,673
3,367,603
3,341,601
3,316,176
3,290,574
3,264,053
3,238,089
3,211,215
3,184,884
3,158,369
3,129,538
3,102,638
3,074,853

25,660.8
25,069.9
26,002.1
25,425.0
25,601.8
26,520.4
25,964.2
26,873.6
26,331.7
26,514.8
28,831.2
26,899.6
27,785.0

DOLARES con el

Inters

Flujo a intercambiar
por el swap

23770.13
23000.77
23770.13
23770.13
21462.59
23770.13
23000.77
23591.69
22659.43
23236.55
23059.75
22141.12
22697.31
21787.97
22329.89
22146.78
19830.36
21761.92
20876.57

23770.13
23000.77
23770.13
23770.13
21462.59
23770.13
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55
48,661.55

Hemos visto que el flujo de pagos es simultneo.

Por ejemplo, veamos lo que ocurre al final del
dcimo mes.
Banco A

Universidad
Pago S/. 153,945.82

Entrega
US$48,661
.55
Pago
S/.
153,945.82

Banco B

1.3.3 Mercado de Derivados

Se puede observar claramente en este
ejemplo que el swap de monedas no es
otra cosa que el intercambio de dos
prstamos: en forma simultnea, en
ambos casos el plazo es el mismo, las
tasas de inters son 9.98% en soles y
8.38% en dlares. Estas tasas son
determinadas
en
funcin
a
las
condiciones vigentes en el mercado a
octubre del 2008.

1.3.3 Mercado de Derivados

Es importante precisar que solamente la
empresa y
el Banco B estn
involucrados en el swap; el Banco A no
tiene nada que ver con esta operacin y
seguir recibiendo por parte de la
Universidad los pagos en soles pactados.
Este es un claro ejemplo donde el swap
cumple la funcin de cobertura, donde la
Universidad se protege ante una cada
del dlar.

1.3.3 Mercado de Derivados

Los principales mercados se encuentran en
Estados Unidos por ejemplo el CME Group, el
cual est compuesto por las siguientes
bolsas:
Chicago Mercantil Exchange (CME)
Chigago Board of Trade (CBOT)
New York Mercantil Exchange (NYMEX)

1.4 PAPEL DEL GERENTE FINANCIERO

(Chief Financial Officer CFO )

1.4 Papel del Gerente Financiero

El Chief Financial Officer CFO (Gerente
Financiero) se enfrenta a dos problemas
bsicos. Primero, cunto debera invertir
la empresa, y en qu activos concretos
debera
hacerlo?
Segundo,
cmo
deberan
conseguirse
los
fondos
necesarios para tales inversiones?.
La respuesta a al primera pregunta es la
decisin de inversin o presupuesto
de capital de la empresa. La respuesta
a la segunda pregunta es su decisin
de financiamiento.

1.4 Papel del Gerente Financiero

El CFO intenta encontrar las respuestas
especficas
que
permitan
que
los
accionistas de la empresa ganen todo lo
que sea posible.
El xito se juzga normalmente por el
valor: a los accionistas les beneficia
cualquier decisin que incrementa el valor
de su participacin de la empresa, es
decir, que el precio de la accin de su
empresa suba.
El secreto del xito en la direccin
financiera es incrementar el valor. Esta
afirmacin es simple, pero no sencilla de
realizarla.

1.4 Papel del Gerente Financiero

Por ejemplo a travs del mercado de
capitales.
2
Operacione
s de la
empresa
(un
conjunto
de activos
reales)

1
Gerente
4a

Financiero

4b

Mercado
de
capitales
(inversores
que
poseen
activos
financieros
)

1.4 Papel del Gerente Financiero

El CFO debe actuar como un intermediario
entre las operaciones de la empresa y los
mercados de capitales, donde se negocian
los ttulos de la empresa.
Lnea 1 .- El flujo comienza cuando se
emiten los ttulos para obtener dinero.
Lnea 2 .- El dinero es utilizado para
comprar activos reales empleados en las
operaciones de la empresa.
Lnea 3 .- Si la empresa marcha bien, los
activos reales generan flujos de tesorera
superiores al reembolso de la inversin
inicial.

1.4 Papel del Gerente Financiero

Lnea 4a .- El dinero es reinvertido.
Lnea 4b .- O devuelto a los inversores
que adquirieron la emisin inicial de
ttulos.
La eleccin entre las lneas 4a y 4b no es
algo completamente libre. Por ejemplo, si
un banco presta dinero en la etapa 1, ste
debe recobrar su dinero ms los intereses
en la etapa 4b; asimismo si se tratase de
una emisin de bonos, se tiene que pagar
los intereses (cupones) ms el principal.

1.4 Papel del Gerente Financiero

La figura anterior muestra cmo el
CFO tiene que ocuparse tanto de los
mercados de capitales como de las
operaciones de la empresa. Por
tanto, el directivo financiero debe
conocer
cmo
funcionan
los
mercados financieros.

Esquema de la Planificacin
Financiera
Objetivos de
venta

Decisin
de
Inversi
n

Requerimient
o de
inversin
inicial
Requerimient
o de
inversin
adicional

Requerimient
o de recursos
iniciales
Requerimient
o de recursos
adicionales

Plan
financiero
MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA

Decisin
De
Financiaci
n