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IN4301

Anlisis y Matemticas
Financieras

Indicadores de rentabilidad
Objetivo: Transformar la informacin financiera en
indicadores de evaluacin de proyectos, que permitan
hacer comparaciones y recomendar decisiones.

Bibliografa
Fundamentos de Financiacin
Empresarial, Brealey y Myers, Quinta
Edicin, cap 5.

Indicadores de Evaluacin de
Proyectos

Los indicadores de evaluacin de inversiones son


ndices que nos ayudan a determinar si un proyecto
es o no conveniente para un inversionista
Permiten jerarquizar (ordenar) los proyectos de una
cartera de inversin
Permiten optimizar distintas decisiones relevantes
del proyecto (ubicacin, tecnologa, momento
ptimo para invertir o abandonar, etc.)
Las variables necesarias son: los flujos de caja del
proyecto (Ft), la tasa de descuento (r), y el
horizonte de evaluacin (n).

Indicadores de Evaluacin de
Proyectos

Valor Actual Neto (VAN)


Tasa Interna de Retorno(TIR)
Perodo de Recuperacin de Capital(PRC)
Rentabilidad Contable Media(RCM)
ndice de rentabilidad(IR)
Beneficio Anual Uniforme
Equivalente(BAUE)
Costo Anual Uniforme Equivalente(CAUE)

Perodo de recuperacin del capital


(Payback- PRC)

Algunas empresas requieren que la inversin se


recupere en un perodo determinado.
El perodo de recuperacin del capital se obtiene
contando el nmero de perodos que toma igualar los
flujos de caja acumulados con la inversin inicial.
(PRC)
CRITERIO: Si el perodo de recuperacin de capital es
menor que el mximo perodo definido por la
empresa, entonces se acepta el proyecto.

PRC

FLUJOS DE CAJA
PROYECTO

A
B
C
D

C0

- 2.000
- 2.000
- 2.000
- 2.000

C1

+ 2.000
+ 1.000
0
+ 1.000

C2

C3

PERIODO DE
RECUPERACION,
AOS

VAN AL
10%

1
2
2
2

- 182
3.492
3.409
74.867

0
0
+ 1.000
+ 5.000
+ 2.000
+ 5.000
+ 1.000 + 100.000

Aqu el criterio del VAN nos dira que


escogiramos el proyecto D, sin
embargo el criterio del perodo de
recuperacin de capital nos dice que
escojamos el proyecto A, entonces,
qu escogemos?....

MAYOR VAN

PRC

Una de las limitaciones ms importantes de este


mtodo es que considera con la misma ponderacin a
todos los flujos de tesorera generados antes de la
fecha correspondiente al plazo de recuperacin y no
se toman en cuenta los flujos de caja que tienen lugar
despus del perodo del payback.
No descuenta por tiempo ni por riesgo
No hay un valor del proyecto
No hay un ranking vlido
Debe ser usado slo como un indicador secundario

PRC

Un indicador mejorado es el perodo de recuperacin


del capital descontado.
Cuntos perodos tarda el proyecto en tener razn
de ser segn los trminos del VAN?
Con esta modificacin se supera la ponderacin que
se da a los flujos en distintos momentos del tiempo.
EL PRC DESCONTADO
CORRESPONDE AL N
QUE HACE CERO EL
VAN

FCi
0

i
i 0 (1 r )
N

Rentabilidad contable media (RCM)


SE DEFINE COMO EL CUOCIENTE ENTRE EL BENEFICIO
MEDIO ESPERADO DE UN PROYECTO, DESPUS DE
AMORTIZACIONES E IMPUESTOS, Y EL VALOR MEDIO
CONTABLE DE LA INVERSIN.

CRITERIO: COMPARAR RCM CON LA


TASA DE RENDIMIENTO
CONTABLE DE LA EMPRESA EN SU CONJUNTO
O CON ALGUNA REFERENCIA
EXTERNA DEL SECTOR.

RCM

Ejemplo: clculo de la tasa de rendimiento contable


medio de una inversin de $9000 en el proyecto:

De ac se desprende que el Beneficio Neto Medio es de


2000 al ao.

RCM

La inversin requerida es de $9000 en


el ao t=0. La que es amortizada a una
tasa constante durante los tres aos.

De ac se desprende que el valor


contable neto medio de la inversin es
de 4500.

RCM

Entonces tenemos:

Beneficio Anual Medio= $2000


Valor contable medio de la inv=$4500

2000
RCM
0,44
4500
Luego, el proyecto sera emprendido si
la tasa de rendimiento contable deseada
por la empresa fuera inferior al 44%.

Problemas de RCM

No considera el valor del dinero en el tiempo (usa


promedios)
Se basa en la contabilidad y no en el flujo de caja
(sujeto a los criterios del contador)
Le da demasiada importancia a los flujos distantes.
Con qu se compara la RCM? con la tasa de
rendimiento contable de la empresa en su conjunto o
con alguna referencia externa, puede ser una medida
arbitraria.
Ignora el costo de oportunidad del dinero y no est
basado en los flujos de caja.
Las decisiones de inversin pueden estar basadas con
la rentabilidad de otros negocios de la empresa lo que
puede hacer aceptar proyectos malos o rechazar los
buenos.

ndice de rentabilidad (IR)

El mtodo del ndice de


rentabilidad, tambin
conocido como razn
beneficio/costo, mide
el valor presente de los
beneficios por unidad
de inversin:

VA
IR
Inversin

Si hay limitacin de capital se eligen los proyectos


con mayor IR.

CRITERIOS DE SELECCIN
DE INVERSIONES

Indice de Rentabilidad (IR)


IR = VA/I
IR > 1 acepto el proyecto
Acepto el proyecto en que el valor actual es mayor
que la inversin,
Conduce a la misma decisin que VPN
Sirve como mecanismo de decisin cuando los
proyectos son excluyentes (ejemplo en lmina
siguiente)..
Alternativamente: I = VAB/VAC

Priorizacin de inversiones con


restriccin de capital

Caso de proyectos independientes

Criterio: Seleccionar las inversiones tales que su VPN


conjunto sea el mximo.
Ejemplo:
Proy.
F0
F1
F2
VA
VPN
IR
A
-10
30
2
31
21
3,1
B
-5
5
20
21
16
4,2
C
-5
5
15
17
12
3,4

IR = VA / I

VP: Valor presente de beneficios

Priorizacin de inversiones con


restriccin de capital

Restriccin: 10 UM, Criterio ordenar por


VPN hasta agotar capital => Hacer slo A
Pero si hacemos B+C => VPNbc = 28,
Mejor que A!
Solucin para evitar el anlisis
combinatorio: IR

1 : B
2 : C
3 : A

Se utiliza indicador equivalente al IR


denominado IVAN = VPN / I

Indicadores para Proyectos Repetibles

En ocasiones los inversionistas se ven enfrentados a proyectos que se pueden repetir peridica e indefinidamente.
Es decir, al cabo de la vida til del mismo es posible repetir la inversin y obtener los mismos flujos.
El problema que surge es cmo proceder en la comparacin de dos o ms proyectos con diferentes vidas tiles, en
donde al menos uno de ellos es repetible.
Vamos a analizar tres indicadores, que son derivaciones del VAN.

VAN al infinito (VPS)

Supongamos que nos enfrentamos a un proyecto


repetible que requiere una inversin F0 y que genera
N flujos Ft.
El VAN de efectuar por una vez este proyecto que
dura N perodos es:
N

FCt
VAN(N,1)
t
t 0 1 r

Si queremos comparar este proyecto repetible con


otro no repetible, o con uno repetible pero con
distinta vida til, debemos calcular el VAN de los
flujos de los sucesivos proyectos, hasta el infinito.

VAN al infinito (VPS)

Una forma prctica de hacer esto es calcular el


VAN de la corriente infinita de VANs, lo que
denominaremos VAN(N, ). Esto es lo mismo que
calcular el valor de una anualidad por un monto
VAN(N, 1) que se paga cada N aos, hasta el
infinito. Calculemos:

VAN(N,1) VAN(N,1)
VAN(N,1)
VAN(N, n)

....
N
2N
(1 r )
(1 r )
(1 r )nN

En orden a obtener una solucin, hagamos:

1
U
(1 r )N

VAN al infinito (VPS)

Luego, nuestro valor queda:


VAN(N, n) VAN(N,1) * (1 U U2 ...Un )

Multiplicando ambos lados por U queda:


U * VAN(N, n) VAN(N,1) * (U U2 ...Un1 )

Al restar la segunda ecuacin de la


primera:
VAN(N, n) U * VAN(N, n) VAN(N,1) * (1 Un1 )

VAN al infinito (VPS)

Luego:
(1 Un1 )
VAN(N, n) VAN(N,1) *
(1 U)

Tomando el lmite cuando n tiende a


VAN(N,1)
:
lim VAN(N, n) VAN(N, )
n

(1 U)

Al reemplazar U y desarrollar:

Criterio:
VAN(N, )>0

(1 r)N
VAN(N, ) VAN(N,1) *

N
(1 r) 1

Beneficio Anual Uniforme


Equivalente (BAUE)

Este
indicador
encuentra
un
Flujo
Constante (BAUE), el que si existiese, dara
como resultado el VAN calculado del
proyecto.
Recurriendo al Factor de Recuperacin del
Capital y distribuyendo el VAN de cada
proyecto con la tasa de costo de
oportunidad del dinero en N cuotas iguales,
siendo N el nmero de perodos de vida til
de cada proyecto. Se determina un valor
cuota=BAUE.

BAUE

La cuota
BAUE.

as

determinada

se

denomina

r(1 r)N
BAUE VAN(N,1) *
r * VAN(N, )
N
(1 r) 1

El criterio es elegir el proyecto con


mayor BAUE (siempre que los proyectos
tengan el mismo riesgo)

Ejemplo BAUE:

Considere los flujos de caja de los dos proyectos infinitamente repetibles a la misma escala:

Si el costo de oportunidad del capital es 10%, el VAN del proyecto A es 0,41 y el del B es 0,51.
De acuerdo a lo anterior, a primera vista aparece como mejor el proyecto B.

Ejemplo:

Sin embargo, el proyecto A se puede repetir ms


veces en un mismo perodo de tiempo que el proyecto
B.
Al aplicar la frmula del VAN al infinito, al proyecto A:

(1 0,1)2
VAN(2, ) VAN(2,1) *

2
(1

0,1)

Asimismo, al aplicar al proyecto B:

VAN(3,) = 2,02

Por lo tanto, el proyecto A incrementa ms la riqueza


que el proyecto B.

Ejemplo:

Asimismo, es posible aplicar en este ejemplo el BAUE.


Recordemos que:

Por lo tanto:

Entrega la misma conclusin que el mtodo anterior.

BAUE = r VAN(N, )

BAUEA = 0,1 2,36 = 0,236 por ao

BAUEB = 0,1 2,02 = 0,202 por ao

Costo Anual Uniforme


Equivalente (CAUE)

En algunas ocasiones se presentan proyectos repetibles


que producen los mismos ingresos y difieren entre s
slo en los costos de inversin y operacin. En este caso
conviene distribuir el valor presente de los costos en N
cuotas iguales.
La cuota as determinada se denomina CAUE.
El criterio es elegir el proyecto con el menor CAUE.

r(1 r)N
CAUE VAN costos (N,1) *

N
(1

r)

Ejercicio
Una nueva empresa dedicada al transporte de personas desde y hacia
el aeropuerto est evaluando qu tipo de furgones le resulta ms
conveniente adquirir, las alternativas son las siguientes:

KIA
HYUNDAI
TOYOTA
MERCEDES BENZ
Inversin($)
7.000.000
12.000.000 14.000.000
21.000.000
Capacidad [pasajeros]
6
7
7
8
Combustible
Petrleo Diesel Gasolina 95 Gasolina 97 Petrleo Diesel
Rendimiento [km/lt]
12
8
9
7
Mantenimiento[$/ao]
730.000
1.200.000
1.610.000
2.150.000
Vida til
3
8
10
12
Valor de reventa
5.000.000
5.000.000
7.000.000
12.000.000

Ejercicio
Se estima que cada furgn puede realizar 600 viajes ao. La
tarifa de servicio a cobrar a cada pasajero es de $3.000 por
viaje. Se estima que el recorrido promedio de viaje ser de 70
km. El sueldo del chofer del furgn alcanzar a $250.000
mensuales. El costo de combustible es: 250 $/lt para la
gasolina 97, 245 $/lt para la gasolina 95 y 230 $/lt para el
petrleo diesel.
Por simplicidad se puede suponer que en cada viaje se ocupa
el 100% de la capacidad de los furgones, que no existen
impuestos y que el proyecto es financiado completamente con
capital propio.
El costo de oportunidad del dinero de los inversionistas es del
14% real anual. No existen impuestos. Todos los valores
estn en pesos del 2003, y por lo tanto tienen igual poder
adquisitivo independiente del perodo en que se reciban.

Ejercicio
1.

Qu tipo de furgn le conviene comprar a esta empresa?

2.

Si a los dueos de la empresa le ofrecen en arriendo


furgones del tipo recomendado en 1. A un costo de
$2.500.000 por ao, per sin incluir los costos de
mantenimiento, combustible y sueldo del chofer. Es ms
conveniente arrendar los furgones?

3.

Si a comienzos del sexto ao de operacin y debido al


xito y gran fidelidad de los clientes de la empresa le
ofrecen a los dueos comprar el negocio (con 3 furgones,
traspasando sus respectivos choferes, el nombre y
clientela de la empresa) en 120 MM$, la mitad de ellos al
contado y el resto en un ao ms, le conviene aceptar la
oferta?