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La Restriccin Externa y las

Economas Perfiricas

Por qu es necesario controlar la compra


de dlares?
Una economa debe mantener el control sobre el
dlar por tres motivos:

1)

Importaciones

2)

Control del Tipo de Cambio

3)

Soberana monetaria

1) Cmo se inserta un pas en la economa


mundial?
No existen economas autrquicas

importar para sostener el crecimiento

necesidad de

Acceder al mercado mundial implica hablar su

lenguaje: las divisas


no cualquier moneda es
aceptada para las transacciones internacionales
Aunque existen monedas con aceptacin regional

(euro, yen japons), slo el dlar es el medio de cambio


utilizado universalmente
La posibilidad del crecimiento depende de la capacidad

de acceder a la cantidad de dlares que las


importaciones demanden

La incapacidad estructural de generar los dlares

necesarios se conoce como restriccin externa

2) Qu es el Tipo de Cambio?
En cada pas existe una determinada cantidad de

dlares disponible en el mercado


La demanda y oferta de dlares establecen su precio
de mercado, expresado en moneda local
Tipo
de Cambio (Nominal) (TC)
El Estado puede intervenir sobre este valor operando
en el mercado
El Tipo de Cambio es importante porque su valor
tiene consecuencias sobre tres aspectos de la
economa:

el peso de la Deuda Externa


la competitividad industrial

Efectos del Tipo de Cambio sobre la


competitividad

La industria argentina es relativamente menos


productiva que la de otros pases
Pero la capacidad de competir de nuestros productos
tambin depende del TC y de los costos internos
Como los pases compran y venden al resto del
mundo usando dlares, el TC forma parte del valor final
al que se intercambian las mercancas
Ejemplo: supongamos que en Argentina una remera se
vende a AR$
U$D

20, mientras que en China se vende a

10

Caso A: si el TC es

dlar =1 peso

la

remera china cuesta AR$ 10. La industria argentina es


menos competitiva

Aunque un TC alto puede mejorar la competitividad,

tambin encarece el costo de las importaciones


necesarias para el crecimiento, como la energa y los
bienes de capital.
En resumen:
Un TC alto (=depreciacin) encarece las importaciones

y abarata las exportaciones


Un TC bajo (=apreciacin) abarata las importaciones y

encarece las exportaciones

Tipo de Cambio, Ingreso e Inflacin


El TC influye sobre el nivel de precios por dos canales:

1)

va Importaciones: en cualquier economa las impo


se encarecen cuando TC . Si son bienes difundidos
este aumento puede trasladarse al resto de los precios
en la forma de un shock.

2)

va Exportaciones: la economa argentina posee una


gran produccin exportadora de bienes primarios que
integran la canasta bsica
Muchos de estos bienes son commodities: su precio
se fija en el mercado mundial
el costo interno de
la canasta bsica, y por ende el costo salarial, estn
fuertemente influenciados por los precios
internacionales de estas exportaciones

El TC determina positivamente el valor final de las

exportaciones
Si aumenta el TC, el productor slo vender en el
mercado interno si puede cobrar lo mismo que
exportando; de lo contrario, perder una ganancia
potencial
Entonces: el TC afecta el costo de la canasta bsica (no
ocurrira si nuestras exportaciones fuesen slo de bienes
de lujo)
Esto tiene dos tipos de efectos:
si hay puja distributiva para recomponer el salario: se

inicia una espiral inflacionaria


inflacin
cambiaria (es una forma de inflacin estructural)
puede terminar en hiperinflacin
si se reprime la espiral precio-salario (por la fuerza o

Entonces: cuando una economa no es capaz de

generar la cantidad de dlares necesaria para sostener el


crecimiento llega a su restriccin externa
la demanda de dlares superior a su oferta genera
una devaluacin: las importaciones se encarecen y la
cada del salario real deprime la actividad
disminuye el egreso de divisas y se restablece el
equilibrio externo
Pero cuando ms adelante los trabajadores busquen
recomponer el salario volver la inflacin
la
economa pierde competitividad, se incrementan las
importaciones y se repite el proceso
Ciclo Stop &
Go
Las retenciones y los aranceles permiten evitar que el

Cmo se fija el Tipo de Cambio?


Si el mercado de divisas opera libremente el TC estar
determinado por la oferta (=ingreso) y demanda
(=egreso) de dlares que genere la economa:
Ingreso

Egreso

_____

Ahorro (o fuga de divisas)

Ganancias en el extranjero

____

Exportaciones

____

_____

Importaciones

Inversin Extranjera
Productiva (de Largo Plazo)

Remisin de Utilidades y
Dividendos

Inversin Extranjera
Especulativa (de Corto
Plazo)

Desinversin y remisin
de utilidades

Ejemplo:
Si las impo>expo

la oferta de dlares es menor a


la demanda
TC = depreciacin del peso
Si las impo<expo
la oferta de dlares es mayor a
la demanda
TC = apreciacin del peso
Problema: un TC flotante implica una gran

inestabilidad en la economa por sus efectos sobre los


precios, el ingreso y la competitividad.
Solucin: el Estado interviene en el mercado

cambiario:
si quiere depreciar
si quiere apreciar

emite pesos y compra dlares


vende dlares y compra pesos

Problema: no puede emitir dlares

cmo los

El Estado obtiene los dlares que genera la


economa
Pero si la economa lleg a la restriccin
externa, el Estado debe acudir a otros mecanismos:
Privatizaciones
Endeudamiento externo pblico (con mercados de

capitales, estados u organismos multilaterales): con


fines productivos o de balanza de pagos?
Atraccin de inversiones especulativas (bajar impuestos,
tasas de inters altas)
Atraccin de inversiones productivas (bajar impuestos,
salarios bajos, crdito barato)
Estmulo a las Exportaciones (bajar impuestos, crdito
barato)
Sustitucin de Importaciones (crdito barato,
proteccionismo: aranceles, restricciones)

Cul es el criterio?
Soberana

Sustentabilidad

Las polticas pueden estar destinadas a cubrir una

necesidad momentnea o a disminuir la dependencia


estructural de dlares
La deuda publica y los capitales extranjeros dirigidos

hacia inversiones productivas son una fuente de


demanda y pueden ayudar a reducir la dependencia de
dlares
Pero tambin implican un flujo de egreso
de dlares y pueden profundizar la dependencia (ej:
extranjerizacin)
El intento de mantener el TC mediante deuda conduce
a un proceso de crisis recurrentes
Slo la sustitucin de importaciones y la promocin de
exportaciones son mecanismos sin una contrapartida

3)

Soberana Monetaria

Un pas tiene dos canales por los cuales realiza su

poltica econmica:
Fiscal: depende de su capacidad de endeudarse en su
propia moneda
Monetario: depende de su capacidad de disminuir el
costo del financiamiento (el crdito para inversin y
consumo)
Ambos canales encuentran un lmite en el nivel de la

tasa de inters
si el costo de tomar un crdito en
la economa es muy alto, el Estado y los privados
encontrarn una restriccin a su capacidad de
financiarse
Pero: si las tasas de inters (reales) internas son muy
bajas comparadas con las externas, los capitales
abandonarn el pas, ejerciendo una presin devaluatoria

Entonces: la poltica econmica quedar subordinada a

la poltica cambiaria
Como slo EEUU emite el dinero mundial, es capaz de
endeudarse externamente en su propia moneda, tener
dficits fiscales y externos ilimitados, y fijar sus tasas de
inters al nivel que desee.
Cuando EEUU incrementa sus tasas de inters, atrae
capitales del resto del mundo, complicando su situacin
externa
El control a los capitales de corto plazo y el control de

cambios (=a la compra de dlares) son la forma de evitar


que el faltante de divisas termine en una corrida contra
la moneda nacional y una devaluacin
Esto le permite a un pas gozar de mayores grados de

libertad para fijar sus tipos de inters autnomamente y


llevar a cabo polticas expansivas, con independencia de
los movimientos financieros internacionales y la poltica

Conclusiones
I) La economa necesita dlares para importar y
mantener el Tipo de Cambio en un nivel
competitivo y estable
II) La utilizacin interna de dlares para
intercambios y ahorro reducen los mrgenes de
soberana
III) El control de cambios, de capitales y de
importaciones son una herramienta fundamental
para que el Estado no dependa de
condicionamientos externos, sostenga el
crecimiento y la estabilidad de precios y lleve a

lllllll