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UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS


MAESTRIA EN ADMINISTRACION FINANCIERA

MATERIA

FINANZAS CORPORATIVAS

MSTER

LIC. JOSE JAVIER MIRANDA

TEMA

OPCIONES Y FINANZAS CORPORATIVAS

NOMBRE ESTUDIANTES:
ALBA GEANNINA ESCALANTE
EVELYN YAMILETH MENDOZA
INGRID ELISA CABRERA
IDANIA LISSETH CASTRO

CONCEPTO
Una opcin es un contrato que otorga a su propietario el derecho de

comprar o vender algn activo a un precio fijo en una fecha


determinada, o antes de ella.
Las opciones son un tipo de contrato financiero nico porque dan al

comprador el derecho, mas no la obligacin, de hacer algo.

CONCEPTOS RELACIONADOS
Ejercicio de la opcin. Acto de comprar o vender el activo subyacente

mediante el contrato de opcin.


Precio de ejercicio o pactado. precio fijo que se especifica en el

contrato de la opcin al que el tenedor puede comprar o vender el


activo subyacente.
Fecha de vencimiento. Fecha de caducidad de la opcin; despus de

ella se dice que la opcin expir.


Opciones americana y europea. Una opcin americana se puede

ejercer en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. Una


opcin europea en la fecha de vencimiento

CALL O DE COMPRA

Es el tipo ms comn, otorga al propietario el derecho de

adquirir un activo a un precio fijo durante un periodo


determinado.

No hay ninguna restriccin respecto al tipo de activo, pero los

ms comunes que se negocian en las bolsas de valores son


acciones y bonos.

CALL O DE COMPRA, COMPRADOR

La figura indica el perfil de riesgo, tambin conocido como perfil de ganancias para el
comprador de una opcin call. El eje y muestra las utilidades o prdidas netas, medidas en
dlares estadounidenses, derivadas de un cierto movimiento en el precio del activo
subyacente, una vez que se ha comprado la opcin; el eje x indica el precio del activo
subyacente y P.E, es el precio de ejercicio.

CALL O DE COMPRA, VENDEDOR

La figura muestra el perfil de riesgo (perfil de ganancias) del vendedor de la opcin call.
Se trata de la imagen inversa del perfil del comprador de la opcin call.
Por consiguiente, el vendedor de la opcin call tiene un potencial de ganancia conocido por
anticipado y limitado, y un potencial de prdida desconocido e ilimitado

PUT O DE VENTA

Se puede considerar lo contrario de una opcin de compra, da

el derecho de vender las acciones a un precio fijo de ejercicio.

El valor de una opcin de venta al vencimiento.

Las circunstancias que determinan el valor de la opcin de


venta son lo opuesto de la opcin de compra porque la
primera da al tenedor el derecho de vender las acciones.

PUT O DE VENTA , COMPRADOR

La figura muestra el perfil de ganancias del comprador de una opcin put. El eje
de las y indica las ganancias y prdidas netas, medidas en dlares,
estadounidenses, que corresponden a movimientos determinados en el precio del,
activo subyacente durante el plazo de vigencia de la opcin; el eje de las x mide
el, precio del activo subyacente. P.E, es el precio de ejercicio.
Por consiguiente, el comprador de la opcin put tiene un riesgo conocido y
limitado de prdida, y una posibilidad desconocida e ilimitada de ganancias .

PUT O DE VENTA , VENDEDOR

La figura muestra el perfil de riesgo, o perfil de ganancias del vendedor de la opcin put.
Se trata de la imagen inversa a la del perfil de ganancias del Comprador de la opcin put.
De esta manera, el vendedor de la opcin put tiene una ganancia conocida y limitada, y
una prdida potencial desconocida e ilimitada.

RESUMEN

VENTA DE OPCIONES
Un inversionista que vende (o emite) una opcin de compra

de acciones comunes tiene que entregarlas si as se lo exige el


tenedor de la opcin de compra. Si en la fecha de vencimiento
el precio de la accin comn es mayor que el precio de
ejercicio, el tenedor ejercer la opcin y el vendedor tendr
que darle a ste acciones al precio de ejercicio pactado. El
vendedor pierde la diferencia entre el precio de la accin y el
precio de ejercicio.

COMBINACIONES DE OPCIONES
Las opciones de compra y de venta de acciones son los

elementos fundamentales de contratos de opciones ms


complejos.
Si el precio de la accin es mayor que el precio de ejercicio, la

opcin de venta no vale nada y el valor de la posicin


combinada es igual al valor de la accin comn.
En cambio, si el precio de ejercicio es mayor que el de la

accin, la reduccin del valor de las acciones se ver


compensado exactamente por el aumento del valor de la
opcin de venta.

VALUACIN DE OPCIONES
Lmites del valor de una opcin de compra
Lmite inferior una opcin de compra americana dentro del

dinero antes del vencimiento, precio de la accin de $60.00 y


el del ejercicio es $50.00. En este caso, la opcin no se puede
vender por menos de $10.00.
Lmite superior es el precio de la accin subyacente, una

opcin para comprar acciones comunes no puede tener un


valor mayor que la propia accin comn. Una opcin de
compra puede usarse para adquirir acciones comunes
mediante el pago del precio de ejercicio.

FACTORES QUE DETERMINAN LOS VALORES


DE LAS OPCIONES DE COMPRA

Dos grupos:
El primero contiene las caractersticas del contrato de la

opcin, las dos caractersticas contractuales bsicas son el


precio de ejercicio y la fecha de vencimiento.
El segundo grupo de factores que afectan el precio de la

opcin de compra est relacionado con las caractersticas de la


accin y del mercado.
Precio de ejercicio Un aumento del precio de ejercicio reduce

el valor de la opcin de compra.

DIFERENCIA DE PARMETROS QUE INFLUYEN A LA HORA DE


VALORAR UNA OPCIN FINANCIERA Y UNA REAL.

CONCLUSIONES
Las opciones permiten obtener beneficios no slo va variacin

del precio de un instrumento, sino tambin acertando con las


previsiones acerca de las tendencias futuras del mercado. Esto
quiere decir que se puede obtener beneficios no solamente en los
mercados con tendencias claramente definidas, sino tambin en
las pocas de consolidacin.
Las opciones posibilitan minimizar de manera eficaz el riesgo

relacionado con las variaciones de tipo de cambio que puede


afectar a su actividad econmica. Utilizando las opciones
podemos cubrir en un momento actual el flujo de los pagos
futuros, sin privarnos de la posibilidad de obtener un beneficio
extra, en caso de una evolucin favorable del mercado.

Modelo de opcin de dos estados


Ejemplo: Suponga que el precio actual de mercado de
una accin es de 50 dlares y la accin valdr 60 o 40
dlares a finales del ao. Adems, imagine una opcin
de compra sobre esta accin con fecha de vencimiento
a un ao y precio de ejercicio de 50
dlares. Los inversionistas pueden conseguir un
prstamo a una tasa de 10%. La meta es determinar el
valor de la opcin de compra.

Comprar media accin.


Pedir un prstamo, lo
que implica un pago del
principal e inters a
finales del ao.

Comprar la opcin de
compra

Para valuar existen dos estrategias:

El costo de esta estrategia de comprar una


accin y pedir un prstamo

Determinacin de la delta Cmo sabemos cunto


dinero hay que pedir prestado?
Cmo se sabe que hay que comprar media accin en
la estrategia duplicadora?

Determinacin del monto de endeudamiento


Cmo sabemos cunto dinero hay que pedir
prestado?
Este monto de endeudamiento es tan slo el valor
presente de 20 dlares, que es 18.18 dlares (5
$20/1.10).

Frmula para calcular el valor de una opcin de compra, C

Supone slo cinco parmetros:


1. S = Precio actual de la accin.
2. E = Precio de ejercicio de la opcin de compra.
3. R = Tasa de rendimiento anual, libre de riesgo,
compuesta continuamente.
4. = Variacin (por ao) del rendimiento continuo de la
accin.
5. t = Tiempo (en aos) que falta para la fecha de

Acciones y bonos como opciones


Posiciones de los accionistas y los de bonos en
trminos de opciones de compra y venta
Accionistas
Tenedores de bonostenedores
Posiciones vistas en trminos de opciones
de compra
1. Los accionistas son propietarios de una
opcin de compra sobre la empresa con
precio de ejercicio.
Posiciones vistas en trminos de opciones de venta
1. Los accionistas son propietarios de la
empresa.
2. Los accionistas adeudan dlares en
inters y principal a los tenedores de bonos.
3. Los accionistas son propietarios de una
opcin de venta sobre la empresa con
precio de ejercicio en dlares.

Opciones de acciones para ejecutivos


Valuacin de la remuneracin ejecutiva

Fusiones y diversificacin
Presupuestos de capital

Opciones y
finanzas
corporativas

Opciones y
decisiones
corporativas

Opciones

La diversificacin es una buena razn para fusionarse?


Caso de Fusin y diversificacin, valuacin valor de

mercado de capital
Se presenta el caso de dos empresas que tienen sus
flujos ms altos una en enero y otra en julio, si se
fusionan, la firma combinada tendra un flujo de
efectivo mucho ms estable y hara que una quiebra
fuera menos probable. La fusin propuesta es
meramente financiera, no hay sinergias, ni
posibilidades de crear valor, la tasa libre de riesgo,
compuesta continuamente, es de 5%.

La diversificacin es una buena razn para fusionarse?

Informacin de las dos empresas que planean


fusionarse

La diversificacin es una buena razn para fusionarse?

Modelo Black Scholes para valorar el capital de las

empresas

La diversificacin es una buena razn para fusionarse?

Utilizando el Modelo Black Scholes para valorar el

capital de estas empresas se obtiene

La diversificacin es una buena razn para fusionarse?

Despus de la fusin, los activos de la empresa combinada simplemente

equivaldrn a la suma de los valores anteriores a la fusin porque no se cre


ni se destruy valor. Del mismo modo, el valor nominal total de la deuda ser
la suma de las dos.

Sin embargo, se estima que la desviacin estndar del rendimiento de los

activos de la empresa debido a la fusin se redujo a 40% debido al efecto de


la diversificacin.

La diversificacin es una buena razn para fusionarse?


Ahora se debe medir el efecto de esta fusin en el

valor del capital

La diversificacin es una buena razn para fusionarse?

Comparando
Antes de la fusin
Total
27.425 millones
12.575 millones

Despus de la fusin

Presupuestos de capital
Una compaa posee activos con valor de mercado de $20.00 y tiene dos inversiones mutuamente

excluyentes en consideracin.

Usando las desviaciones estndar de cada proyecto se tiene

Los accionistas mostrarn una marcada preferencia por los proyectos que incrementen la varianza en

lugar de los que la disminuyen, incluso si eso significa un VPN menor, porque genera mayor valor del
capital y menor valor de la deuda.

Modelo Binomial
Existe otra alternativa para valuar opciones, es el modelo

de dos estados o binomial y en algunos casos constituye un


mejor procedimiento de valuacin, es un modelo que
permite observar el comportamiento de las acciones u
opciones a travs del tiempo.

Modelo Binomial
La figura anterior representa un caso de modelo binomial

con dos fecha, es decir La empresa Antony Meyer es un


distribuidor de combustible para calefaccin que compra al
mayoreo y revende a sus clientes un poco ms alto. Hasta el
1 de septiembre el galn esta a $2.00, este precio no es fijo
y pueden variar entre el 1 de septiembre al 1 de diciembre
en esta poca sus clientes podran realizar sus grandes
compras de combustible, y los precios podran oscilar en
$2.74 o $1.46 por galn, Meyer aun no sabe cul de estos
dos precios se impondr.

Modelo Binomial

Del 01 septiembre al
01 de diciembre

$2.00
Galn
$2.74
Galn

$1.46
Galn

Del 01 septiembre al
01 de diciembre

Modelo Binomial
Con este mtodo lo primero que se advierte es

establecer un precio neutral al riesgo = el


combustible aumentara un 37% = $2.00/$2.74-1 o
disminuir -27% =$1.46/$2.00-1.
Asignando dos trminos nuevos u y d que sern u

como 1+.37 = 1.37 y d como 1-.27= 0.73.


Y se evala el contrato en dos pasos:

Anthony Meyer
Determinacin de las probabilidades neutrales del riesgo.
Supongamos una tasa de inters anual del 8% es decir un 2% en los prximos 3 meses. Esto

para determinar la probabilidad de un aumento de precio tal que el rendimiento esperado


del combustible sea exactamente igual a la tasa libre de riesgo.
2% = probabilidad de aumento x 0.37 + (1-probabilidad de aumento) x (-0.27)

La probabilidad de un aumento aproximadamente de un 45% lo cual implica que la

probabilidad de una reduccin es de un 55%.


Es decir, si la probabilidad de aumento en el precio es de 45%, el rendimiento esperado del

combustible para calefaccin es del 2%.


En otras palabras en un mundo de neutralidad el rendimiento esperado de cualquier activo

seria igual a la tasa de inters sin riesgo. Nadie exigira un rendimiento esperado superior a
esta tasa, por lo que los inversionistas neutrales no necesitan compensacin por tolerar el
riesgo.

Anthony Meyer
Con estas cifras el valor del contrato de Meyer seria:
[0.45 x ($2.10 - $2.74) x 6 millones + 0.55 x 0]/1.02 + $1, 000, 000 = -

$694 118
En el punto 1 estamos valuando una opcin con precio neutral al riesgo.

Los flujos de efectivo de - $.64 (= $2.10 - $2.74) y 0 dlares por galn se


multiplican por las probabilidades neutrales al riesgo. En consecuencia,
el primer trmino completo de la ecuacin se descuenta a 1.02% porque
los flujos de efectivo en ese trmino tienen lugar el 1 de diciembre. El
milln de dlares no se descuenta porque el seor Meyer lo recibe hoy, 1
de septiembre. Debido a que el valor presente del contrato es negativo,
le conviene a Meyer rechazar el contrato.

Anthony Meyer
Como se explic antes, el distribuidor ha vendido una opcin de compra a CECO. Se

puede decir que el primer trmino de la ecuacin precedente, que es igual a -1 694 118
dlares, es el valor de esta opcin de compra. Se trata de un nmero negativo porque la
ecuacin considera la opcin desde el punto de vista del seor Meyer. Por lo tanto, el valor
de la opcin de compra sera de +1 694 118 dlares para CECO. Por galn, el valor de la
opcin para CECO es:
[0.45 ($2.74 - $2.10) + .55 0]/1.02 = $.282
La ecuacin indica que CECO ganar $0.64 (= $2.74 - $2.10) por galn en el estado alto

porque puede comprar combustible con valor de 2.74 dlares a slo 2.10 de acuerdo con el
contrato. En contraste, el contrato no vale nada para CECO en el estado bajo porque esta
empresa de servicios pblicos no va a pagar 2.10 por el combustible que se vende a slo
1.46 dlares en el mercado libre. Usando el precio neutral al riesgo, la frmula indica que
el valor de la opcin de compra sobre un galn de combustible para calefaccin es de .282
dlares.

Los accionistas mostrarn una marcada preferencia

por los proyectos que incrementen la varianza en


lugar de los que la disminuyen, incluso si eso
significa un VPN menor, porque genera mayor valor
del capital y menor valor de la deuda.

RECOMENDACIONES
En El Salvador, al igual que en los pases donde los

mercados financieros no son de gran tamao o no estn


completamente desarrollados, llevar a cabo un anlisis de
mediante opcin resulta una tarea difcil debido a que los
mercados no ofrecen gran variedad de ttulos que permita
capturar con precisin el riesgo de mercado mediante la
cartera de referencia. Sin embargo se recomienda a los
directivos de las empresas buscar la posibilidad de
aplicacin de estos instrumentos: ya que son de gran
beneficio financiero a largo plazo.

MUCHAS GRACIAS!