COSTO DEL CAPITAL Y METODOS DE EVALUACION

DE ALTERNATIVAS DE INVERSION

GESTIN ECONMICA
EMPRESARIAL
Mag. Ing. CIP Jos Luis Carrin Nin

Costo de capital de la Empresa

Una Empresa obtiene fondos de diversas fuentes. Los accionistas, los
proveedores, los empleados y la misma Empresa a travs de reservas
han provisto los fondos que utiliza para su actividad econmica. Esto
es una gran canasta de fondos, los cuales se usan para las inversiones.
El costo promedio de estos fondos, es el costo promedio de capital de
la firma (CC). En ingls, Weighted Average Cost of Capital (WACC).
El costo de capital es un promedio ponderado que muestra la tasa de
rendimiento mnima que debe ganarse, de tal manera que el valor de
mercado de la empresa y sus acciones no disminuya. *

*J. F. WESTON y E. F. BRIGHAM, Finanzas en administracin, pp.

639-640, Ed. Interamericana, Mxico 1987.

El costo de capital
Es la tasa que
determina el
costo del
financiamiento de
la empresa, es el
costo ponderado
de las diversas
fuentes de
financiamiento

Para que una

empresa sea un
negocio atractivo
debe ser capaz de
generar una
riqueza
Igual o mayor a su
costo de capital

Evaluacin de la empresa y el Costo de Capital

Se puede
medir de
dos
maneras:

1.- Que el rendimiento que

generen los activos
de la
empresa en operacin debe ser
mayor o igual a los costos de
financiamiento.
2.- Que los flujos de efectivo
que genera la empresa deben
de ser capaces de cubrir los
pagos que demandan los
proveedores del capital.
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Costo de Capital y Rendimiento

PASIVO
Rendimiento

ACTIVO

Costo de
Capital (Ko)

CAPITAL

R>Ko
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Costo de Capital y flujo de efectivo

Flujo de
Efectivo (FE)

ACTIVO

PASIVO

Flujo de
efectivo para
los acreedores

+
CAPITAL

Flujo de
efectivo para
los Socios

FE generado>FE requerido
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Componentes del CC
Como se dijo, los fondos de la firma provienen de terceros y de sus
accionistas. Entonces el CC (WACC) tiene dos componentes:

Costo de la deuda
Es lo que paga la firma a sus
acreedores por utilizar sus
recursos:
bancos,
Estado,
empleados, proveedores de bienes
y servicios, etctera. Para su
calculo hay que tomar en cuenta
la deducibilidad fiscal.

Costo de los fondos de los

accionistas
Es la remuneracin que esperan
recibir los accionistas por aportar
su dinero y asumir los riesgos de
invertir en el negocio. Se compone
a su vez de las utilidades
repartidas y de las retenidas en la
firma.
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Caractersticas de la deuda
Es un contrato. Se pactan fechas en que se pagan intereses
y capital. Es un capital prestado.
El acreedor recibe su dinero ( se devuelve) sin importar si
la empresa ha producido utilidades o no.
Tiene prioridad sobre los pagos de utilidades o dividendos
de los socios o accionistas.
Se le exige garantas reales de respaldo (bienes races o
activos en general), o a la vez se exigen codeudores que
respalden la deuda en caso de que la firma no pueda pagar.
En la deuda se incluyen los bonos emitidos por la firma, los
prstamos recibidos, arrendamiento financiero, etctera.
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Caractersticas del Patrimonio

Tiene una remuneracin residual. Se paga si
despus de pagar todas las obligaciones (gastos de
personal, materia prima, arriendos, intereses,
etctera.) queda un remanente o utilidad.
En caso de quiebra o liquidacin son los ltimos
en recibir su dinero.
Esto muestra una gran diferencia en el riesgo que
asume cada dueo de los recursos.
Conduce el negocio.
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Diferencia entre deuda y Capital

La gran diferencia es el grado de riesgo
que tiene cada uno. La deuda tiene
menos riesgo que el patrimonio. Por lo
tanto el costo porcentual de la deuda
debe ser menor que el del patrimonio.
10

11

Costo de una deuda:

CD : Costo de la Deuda = Tasa de Inters efectiva neta
Puede ser:
Tasa vencida (inters vencido)
Tasa adelantada (Descuento de pagar)
Tasa efectiva = (1 + Tasa Nominal) n 1
Donde n : nmero de capitalizaciones de la tasa nominal

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TIPOS DE CALENDARIO DE
PAGO DE UNA DEUDA
(SERVICIO DE DEUDA)

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CUOTAS CONSTANTES

Cuota
(S/.)

Intereses = I
A=P + I

Principal = P
tiempo
0

...

Periodo de Pago de Principal e Intereses(n)

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CUOTAS CONSTANTES
A = P * ( 1 + i )n * i
( 1 + i )n - 1
Cuota Constante = Prstamo * ( 1 + i )n * i
( 1 + i )n - 1
Las amortizaciones tienen un crecimiento geomtrico en razn a
(1+i).
En cada cuota el incremento del inters es igual al decremento del
inters.
15

Amortizacin de un Prstamo
Cuotas Constantes
Sistema
Francs
c=
i =
Perodo

Capital

0 120,000.0
1 100,344.3
2 78,723.0
3 54,939.6
4 28,777.9
5
-0.0
TOTALES

31,655.7
10%

Cuota

Inters

Amortizacin

31,655.7
31,655.7
31,655.7
31,655.7
31,655.7

12,000.0
10,034.4
7,872.3
5,494.0
2,877.8

19,655.7
21,621.3
23,783.4
26,161.7
28,777.9

158,278.5

38,278.5

120,000.0

CUOTAS DECRECIENTES
Cuota
(S/.)

Intereses = I
P+I

Amortizacin = P
tiempo
0

...

Periodo de Pago de Principal e Intereses(n)

17

CUOTAS DECRECIENTES
Cuota de Principal = Prstamo
# pagos

Las amortizaciones son constantes.

Los intereses y cuotas decrecen en
progresin aritmtica

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Amortizacin de un Prstamo
Cuotas Decrecientes

Sistema
Alemn

couta = variable
i =
10%
Perodo Saldo deudor
0
1
2
3
4
5
TOTALES

120,000.0
96,000.0
72,000.0
48,000.0
24,000.0
-

Cuota

Inters

Amortizacin

36,000.0
33,600.0
31,200.0
28,800.0
26,400.0

12,000.0
9,600.0
7,200.0
4,800.0
2,400.0

24,000.0
24,000.0
24,000.0
24,000.0
24,000.0

156,000.0

36,000.0

120,000.0

CUOTAS CRECIENTES
Cuota
(S/.)

Intereses = I
P+I

Amortizacin = P
tiempo
0

...

Periodo de Pago de Principal e Intereses(n)

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Amortizacin de un Prstamo
Cuotas Crecientes
i = 10% mensual
Plazo 5 meses
Periodo
1
2
3
4
5

Factor

Inters
12000
11200
9600
7200
4000
44000
Periodo
1
2
3
4
5
15

Factor =

Principal
8000
16000
24000
32000
40000
120000

Couta
Saldo Deudor
20000
112000
27200
96000
33600
72000
39200
40000
44000
0
164000

1/15
2/15
3/15
4/15
5/15

Perodo Correspondiente
Suma de todos los perodos

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CUOTAS DE INTERES
CONSTANTE
Cuota (R)
(S/.)

Amortizacin = P

P+I

Intereses = I
tiempo
0

...

Periodo de Pago de Principal e Intereses(n)

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Amortizacin de un Prstamo
Cuotas de inters constante
Sistema
Americano
cuota = inters
i =
10%
Perodo Saldo Deudor
0
1
2
3
4
5
TOTALES

120,000.0
120,000.0
120,000.0
120,000.0
120,000.0
-

Cuota

Inters

Amortizacin

12,000.0
12,000.0
12,000.0
12,000.0
132,000.0

12,000.0
12,000.0
12,000.0
12,000.0
12,000.0

120,000.0

180,000.0

60,000.0

120,000.0

Flujo de Caja
El Flujo de Caja sintetiza los movimientos
de efectivo que tendrn lugar durante la
vida del proyecto, tanto en la etapa de
ejecucin como en la etapa de operacin.
El flujo de caja se construye para toda la
vida del proyecto, periodo denominado
tambin horizonte de evaluacin.

ndice de Rentabilidad
Mtodos de evaluacin de
alternativas de inversin

Valor Actual Neto - VAN

Valor Actual Neto

VAN
Es el valor actual de los beneficios netos que genera el
proyecto.
La tasa con la que se descuenta los flujos representa el costo
de oportunidad del capital (COK).
El VAN mide, en moneda de hoy, cuanto mas rico ser el
inversionista si realiza el proyecto en vez de colocar su
dinero en la actividad que le brinda como rentabilidad la Tasa
de Descuento.
COK

Es el costo de oportunidad que para el inversionista tiene el

capital que piensa invertir en el proyecto: rentabilidad
efectiva de la mejor alternativa especulativa de igual riesgo.

Valor Actual Neto

n

FCNt
VAN
t I0
t 0 (1i )
FCN: Flujo de Caja Neto - Beneficios netos del perodo (t).

i:

Tasa de descuento (tasa de inters o costo de

oportunidad del capital (COK)).

I0 :

Inversin en el perodo cero.

n :

Vida til del proyecto.

FORMA DE CALCULAR EL VAN

Utilizando el Excel

Valor Actual Neto

Valor Actual Neto

Valor Actual Neto

Tasa Interna de Retorno - TIR

Tasa Interna de Retorno - TIR

1. Mide la rentabilidad promedio anual que genera el
capital que permanece invertido en el proyecto.
2. Se define como la tasa de descuento que hace cero el
VAN de un proyecto.

3. El proyecto ser rentable si la TIR es mayor que el

COK: el rendimiento obtenido es mayor a la
rentabilidad de la mejor alternativa especulativa de
igual riesgo.
4. La TIR no toma en cuenta el dinero que se retira del
negocio cada periodo por concepto de utilidades, sino
solamente el que se mantiene invertido en el proyecto.

Tasa Interna de Retorno - TIR

Calculo de la TIR
Matemticamente la TIR se expresa de la siguiente
manera:

FCRt
VAN
I0 0
t
t 0 (1 TIR )

Tasa Interna de Retorno - TIR

Criterio de decisin de la TIR
Un proyecto es rentable cuando la TIR es mayor al costo de
oportunidad del capital.
TIR > COK

TIR = COK

TIR < COK

La rentabilidad del
proyecto es superior
al mnimo aceptable.

La rentabilidad del
proyecto es igual al
inters que recibira al
invertir dicho capital
en
la
mejor
alternativa.

La rentabilidad del
proyecto es menor a
la
mejor
opcin
alternativa

FORMA DE CALCULAR EL TIR

Utilizando el Excel

Tasa Interna de Retorno - TIR

Ratio Beneficio - Costo

El Ratio Beneficio Costo (B/C) es el cociente entre

el valor absoluto de los costos y los beneficios,
actualizados al valor presente

Ambos (los costos y beneficios) se actualizan con la

misma tasa de descuento.

Ejemplo:
VAB

5,000
4,000
2,500
2,000

10 ,703 .55
(1 0.14 )1 (1 0.14 ) 2 (1 0.14 )3 (1 0.14 ) 4

VAC (

10,000
300
150
150
150

) 10,589
0
1
2
3
4
(1 0.14 ) (1 0.14 ) (1 0.12 ) (1 0.14 ) (1 0.14 )

B / C 1.01