Diplomado

Anlisis y Evaluacin
Financiera de Proyectos

Evaluacin Econmica y
Financiera de Proyectos
Facultad de Ingeniera
Escuela de Ingeniera Industrial y Estadstica
Diego Fernando Manotas Duque
Septiembre 2001

Ciclo de vida de los proyectos de inversin

Conceptualizacin,
Anlisis y Diseo

INP

Construccin
y Montaje

Sistema
Proyecto

Liquidacin

Operacin

FCN

Inversiones
propias

Flujos de caja
netos

Entradas

Salidas
2

Ciclo de vida de los proyectos de inversin

Ejemplo
Proyecto Porce II

Etapas del estudio de factibilidad

Estudio del
mercado
Estudio
tcnico
Estudio
organizacional
Estudio
administrativo

Estudio legal
Estudio
financiero
Estudio
socioeconmico
Estudio
ambiental

Diapositivas Phillip Riel

Ciclo financiero del proyecto

Acciones,
Bonos,
Aportes
Prstamos,
Flujos de
caja de
otros
proyectos

Sistema de Recursos
Financieros Empresariales

Inversiones en
otros proyectos,
dividendos, pago
de deudas
Inversin neta propia

Sistema de Recursos
Financieros Externos
Pagos a capital

Flujo de caja neto

Depreciacin,
amortizacin,
agotamiento,
deducciones
diferidas, correccin
monetaria

Prstamos
Maquinaria y equipo, edificios,
muebles y enseres, terrenos,
capital de trabajo, inversiones
preoperativas

Gastos
financieros

Ingresos

Operacin
Costos

Impuestos6

Elementos Econmico-Financieros en
la Evaluacin de un Proyecto
Inversiones en el proyecto

Inversiones fijas (propiedad, planta y equipo)

Capital de trabajo
Gastos de capital previos a la operacin (gastos
preoperativos, inversin amortizable).

Clases de beneficios
Proyecciones financieras (Estados financieros
proforma)
Flujo de fondos del proyecto
Estado de resultados del proyecto
Balance general del proyecto

Tasas de descuento
Tcnicas y criterios de evaluacin
Anlisis de riesgo econmico y financiero en el proyecto.
Consideraciones tributarias
7

Inversiones en el Proyecto
Activos

Capital
fijo

Gastos
Preoperativos
Inversin
Fija

Activo
corriente

Capital de trabajo

Pasivos

Inversiones
totales

Capital social
y reservas

Capital
permanente

Obligaciones
a largo plazo
Pasivo corriente

Tratamiento de las Inversiones del Proyecto

Terrenos

Activos Fijos Tangibles

Tipos de
inversiones

Inversiones amortizables

Capital de trabajo

10

Inversiones Fijas
Hace referencia a las inversiones en propiedad, planta y
equipo. Se incluyen en este grupo los siguientes tipos de
inversiones:
Terrenos
Preparacin y acondicionamiento de emplazamiento
Edificaciones y obras civiles
Maquinaria y equipo de planta (incluido equipo auxiliar)
Valor de la instalacin de los equipos
Vehculos y flota de transporte
Muebles y enseres
Recursos naturales (yacimientos, bosques, etc).
Patentes, derechos de autor y similares
11

Algunas partidas detrs de las

inversiones fijas
Terrenos: Incluye valor del terreno, impuestos gastos
notariales, pago nico por servidumbre o derecho de paso.
Preparacin y adecuacin de terrenos: Incluye estudios de
suelos, nivelacin de terrenos, movimientos de tierra, obras
de drenaje, perforacin de pozos, vas de acceso, terminales
ferroviarios, obras de urbanismo en los terrenos, sistemas
para el tratamiento de efluentes o aguas contaminadas.
Edificaciones y obras civiles: Edificios de planta, edificios
para oficinas y servicios auxiliares, desarrollos habitacionales
para los empleados, casinos, canchas deportivas.
12

Algunas partidas detrs de las

inversiones fijas
Maquinaria y equipo: Comprende equipo bsico, equipo
auxiliar, equipo para servicios especiales.
Instalacin de los equipos: Gastos de instalacin de
maquinaria y equipo, gastos de transporte, seguros y en
general costos de instalacin.
Activos fijos incorporados: Pago de sumas globales por
patentes y marcas comerciales, por concesiones, por
derechos especiales. El pago anual de regalas se
contabiliza como otro costo de operacin.
13

Presupuesto de Inversiones
E ta p a
P e r io d o

In v e r s i n
1

O p e r a c io n a l
3

...

In v e r s io n e s f ija s
In v e r s io n e s f ija s in ic ia le s
1 . T e rre n o s
2 . E d i fi c a c i o n e s
3 . M a q u in a ria y e q u ip o
4 . M u e b le s y e n s e r e s
5 . E q u i p o s d e c o m p u to y c o m u n i c a c i o n e s
6 . F lo t a y e q u i p o d e t r a n s p o r t e
7 . H e r r a m i e n t a s y u t i le r a
R e p o s ic io n e s
1 . T e rre n o s
2 . E d i fi c a c i o n e s
3 . M a q u in a ria y e q u ip o
4 . M u e b le s y e n s e r e s
5 . E q u i p o s d e c o m p u to y c o m u n i c a c i o n e s
6 . F lo t a y e q u i p o d e t r a n s p o r t e
7 . H e r r a m i e n t a s y u t i le r a
T o t a l In v e r s io n e s F ija s
G a s t o s P r e o p e r a t iv o s
C a p it a l d e T r a b a jo

14

Activos Fijos Tangibles - Depreciacin

Depreciacin:
Deduccin tributaria causada por desgaste, deterioro
normal o por obsolescencia de bienes usados en
negocios o actividades productoras de renta, equivalente
a la alcuota o suma necesaria para amortizar el 100% de
su costo durante la vida til de dichos bienes, siempre
que stos hayan prestado servicio en el ao o periodo
gravable de que se trate.

15

Activos Fijos Tangibles - Depreciacin

Base de depreciacin:
El costo de un bien depreciable est constituido por el precio
de adquisicin, incluidos los impuestos a las ventas, de
aduana y de timbre, ms las adiciones y gastos necesarios
para colocarlo en condiciones normales de operacin.

Sistemas de depreciacin:
Lnea recta, reduccin de saldos y otros mtodos de
reconocido valor tcnico previa aprobacin (suma de aos
dgitos, sistema de unidades de produccin).
16

Activos Fijos Tangibles

Terrenos: Se ajustan por inflacin pero no se deprecian.
Activos Fijos Depreciables:

Vida Contable

Inmuebles (incluye oleoductos)

20 aos

Barcos, trenes, aviones, mquinas,

equipo y bienes muebles.

10 aos

Vehculos automotores y
computadores

5 aos

Los activos fijos depreciables cuyo valor de adquisicin sea igual o inferior a
$700.000 (hoy) podrn depreciarse en el mismo ao en que se adquieren y no se
les aplica el rgimen de ajustes por inflacin.
17

Lnea Recta
Inversiones Depreciables

Propiedad, planta y equipo

VRj Pt (1 PAAGj )
i t

VRj = Valor revalorizado del activo en el periodo j

PAAGj = Porcentaje de ajuste ao gravable - periodo j

D ( j ) (1 / N ) VRj
D(j)

= Depreciacin en el periodo j
18

Lnea Recta

DA j DA j 1 D( j ) ADAj
ADA j DA j 1 PAAG j
Mtodo ms fcil, ms lento y ms comn
19

Depreciacin Lnea Recta (Ejemplo)

V a lo r

P AAG

R e va lo riz a d o

A ju ste

D e p re cia ci n

D e p re cia ci n

A ju ste D e p .

C o sto

F ra cci n a

A ctivo

P e rio d o

A cu m u la d a

A cu m u la d a

F isca l

re cu p e ra r

1,000,000

1,000,000

100%

1,200,000

20.0%

200,000

120,000

120,000

1,080,000

90%

1,464,000

22.0%

264,000

146,400

292,800

26,400

1,171,200

80%

1,903,200

30.0%

439,200

190,320

570,960

87,840

1,332,240

70%

2,664,480

40.0%

761,280

266,448

1,065,792

228,384

1,598,688

60%

3,250,666

22.0%

586,186

325,067

1,625,333

234,474

1,625,333

50%

4,063,332

25.0%

812,666

406,333

2,437,999

406,333

1,625,333

40%

4,794,732

18.0%

731,400

479,473

3,356,312

438,840

1,438,420

30%

5,561,889

16.0%

767,157

556,189

4,449,511

537,010

1,112,378

20%

6,674,267

20.0%

1,112,378

667,427

6,006,840

889,902

667,427

10%

10

8,075,863

21.0%

1,401,596

807,586

8,075,863

1,261,436

0%

20

Depreciacin Reduccin de Saldos

(Ejemplo)
Conocido tambin como balanza declinante.
Es un mtodo acelerado, que permite recuperar
rpidamente el valor del activo.

a
a
D j 1
N N

j 1

VR j
21

Depreciacin Reduccin de Saldos

(Ejemplo)
R e d u c c i n d e sa l d o s
N

V a lo r

PAAG

A j u ste

D e p re c ia c i n

D e p re c ia c i n

A j u ste D e p .

C o sto

A c ti v o

P e rio d o

A cu m u la d a

A cu m u la d a

F i sc a l

R e v a lo riz a d o
0

1,000,000

1,000,000

1,200,000

20.0%

200,000

240,000

240,000

1,464,000

22.0%

264,000

234,240

527,040

52,800

936,960

1,903,200

30.0%

439,200

243,610

928,762

158,112

974,438

2,664,480

40.0%

761,280

272,843

1,573,109

371,505

1,091,371

3,250,666

22.0%

586,186

266,295

2,185,487

346,084

1,065,178

4,063,332

25.0%

812,666

266,295

2,998,154

546,372

1,065,178

4,794,732

18.0%

731,400

251,382

3,789,204

539,668

1,005,528

5,561,889

16.0%

767,157

233,283

4,628,759

606,273

933,130

6,674,267

20.0%

1,112,378

223,951

5,778,462

925,752

895,805

10

8,075,863

21.0%

1,401,596

1,083,923.79

8,075,862

1,213,477

a
a
D j 1
N N

960,000

j 1

VR j
22

Depreciacin Suma de Aos Dgitos

(Ejemplo)
Tambin es un mtodo acelerado que aplica
una tasa aritmtica.

2( N 1 j )
Dj
VR j
N ( N 1)
23

Depreciacin Suma de Aos Dgitos

(Ejemplo)
N

V a lo r

PAAG

R e v a lo riz a d o

A j u ste

D e p re c ia c i n

D e p re c ia c i n

A j u ste D e p .

C o sto

A c ti v o

P e rio d o

A cu m u la d a

A cu m u la d a

F i sc a l

1,000,000

1,000,000

1,200,000

20.0%

200,000

218,182

218,182

1,464,000

22.0%

264,000

239,564

505,745

48,000

958,255

1,903,200

30.0%

439,200

276,829

934,298

151,724

968,902

2,664,480

40.0%

761,280

339,116

1,647,133

373,719

1,017,347

3,250,666

22.0%

586,186

354,618

2,364,120

362,369

886,545

4,063,332

25.0%

812,666

369,394

3,324,544

591,030

738,788

4,794,732

18.0%

731,400

348,708

4,271,670

598,418

523,062

5,561,889

16.0%

767,157

303,376

5,258,513

683,467

303,376

6,674,267

20.0%

1,112,378

242,701

6,552,916

1,051,703

121,350

10

8,075,863

21.0%

1,401,596

146,834

8,075,863

1,376,112

981,818

2( N 1 j )
Dj
VR j
N ( N 1)
24

Depreciacin Unidades Producidas

(Ejemplo)
Es un sistema dependiente del nivel de utilizacin del
activo.
Puede ser el mtodo ms lgico de usar, por considerar la
depreciacin como un valor proporcional al uso del activo.
La dificultad est en el clculo de la capacidad total
estimada.

Qj
D j
Qt

VR j

Qj:Representa la utilizacin en
unidades durante el periodo j
Qt: Capacidad total de utilizacin
durante la vida contable
25

Depreciacin Unidades Producidas

(Ejemplo)
Unida de s P roducida s
N

V a lor

P roduc c in total
P AAG

Re va loriz a do

Ajuste
Activo

200,000
De pre cia cin De pre cia cin Ajuste De p.
P e riodo

Acum ula da

1,000,000

1,200,000

20.0%

200,000

60,000

60,000

1,464,000

22.0%

264,000

146,400

219,600

1,903,200

30.0%

439,200

285,480

2,664,480

40.0%

761,280

3,250,666

22.0%

4,063,332

Acum ula da

Costo

Fra ccin a P roduccin

Fisca l

re cupe ra r

P e riodo

1,000,000

100.00%

1,140,000

95.00%

10,000

13,200

1,244,400

85.00%

20,000

570,960

65,880

1,332,240

70.00%

30,000

532,896

1,332,240

228,384

1,332,240

50.00%

40,000

586,186

812,666

2,437,999

293,093

812,666

25.00%

50,000

25.0%

812,666

1,015,833

4,063,332

609,500

0.00%

60,000

4,794,732

18.0%

731,400

4,794,732

731,400

0.00%

50,000

5,561,889

16.0%

767,157

5,561,889

767,157

0.00%

40,000

6,674,267

20.0%

1,112,378

6,674,267

1,112,378

0.00%

30,000

10

8,075,863

21.0%

1,401,596

8,075,863

1,401,596

0.00%

10,000

Qj
D j
Q
t

VR j

26

Sistemas de Depreciacin

Fraccin a recuperar (% Valor

Revalorizado)

Sistemas de Depreciacin
120%

100%

LR
RS
SAD
UP

80%
60%
40%
20%
0%
-20%

10

Periodo
27

Amortizacin

de inversiones

Es una deduccin tributaria permitida para recuperar ciertas

inversiones necesarias para llevar a cabo la actividad
comercial.
La amortizacin de inversiones debe hacerse en un trmino
mnimo de cinco (5) aos, salvo que se demuestre que la
naturaleza del negocio requiere hacerlo en menos aos.
Actualmente los activos amortizables no estn sujetos a
ajustes por inflacin.

28

Inversiones Amortizables
De acuerdo con el estatuto tributario, clasifican aqu:
Los estudios de factibilidad
Los gastos preliminares de instalacin
Gastos de constitucin y registro de la empresa
Gastos por concepto de estudios preparatorios
Gastos previos a la operacin
Gastos de ensayos de funcionamiento y puesta en marcha
Imprevistos
Costos de adquisicin de marcas y patentes,
Primas de cesin de negocios,
Inversiones para explotacin de minas
Yacimientos petroleros o de gas y otros productos naturales.
29

Amortizacin
Amortizacin 7 aos
N
Valor
Amortizacin Amortizacin
Revalorizado
Periodo
Acumulada
0
10,000,000
1
10,000,000
1,428,571
1,428,571
2
10,000,000
1,428,571
2,857,143
3
10,000,000
1,428,571
4,285,714
4
10,000,000
1,428,571
5,714,286
5
10,000,000
1,428,571
7,142,857
6
10,000,000
1,428,571
8,571,429
7
10,000,000
1,428,571
10,000,000

Costo
Fraccin a
Fiscal
recuperar
10,000,000
100%
8,571,429
86%
7,142,857
71%
5,714,286
57%
4,285,714
43%
2,857,143
29%
1,428,571
14%
0%

30

AGOTAMIENTO
Cuando se extraen los recursos naturales, estos no pueden
ser reemplazados en la misma forma que una mquina,
estructura, etc. El agotamiento sera el equivalente a
depreciar los recursos naturales.

Es aplicable a depsitos naturales extrados de: Minas,

pozos, canteras, depsitos geotrmicos, bosques y similares.
En Colombia, solo se utiliza en las concesiones, contratos,
adjudicaciones vigentes el 28 de octubre de 1974. Las
realizadas posteriormente aplican la amortizacin.
Hay dos mtodos de agotamiento: Agotamiento por costos y
agotamiento porcentual.
31

AGOTAMIENTO
Agotamiento por costos:

Agotamiento porcentual:

Tambin
conocido
como
agotamiento de factor, se basa en
el nivel de actividad, no en el
tiempo. Puede aplicarse a la
mayora de los recursos naturales.

Es una consideracin especial

dada por recurso natural. Cada ao
puede agotarse un porcentaje
constante dado del ingreso bruto
del recurso.

Se basa en la determinacin
periodo por periodo de un costo
unitario de las unidades existentes
en reserva. Por eso es necesario
mantener actualizado el valor de
las reservas y las unidades
existentes.

No puede exceder un porcentaje

lmite (normalmente 50%) sobre la
renta lquida antes de agotamiento.

32

Administracin del Capital de Trabajo

La administracin de capital de trabajo hace referencia a la
gestin apropiada de los activos y obligaciones de corto
plazo. Incluye actividades como:
Gestin de crdito y cobranzas
Administracin de efectivo y valores negociables
Gestin de inventarios
Administracin de cuentas por pagar

Poltica de Capital de Trabajo

El tipo de productos elaborados
La duracin del ciclo de operacin
El nivel de ventas
Polticas de inventarios
Polticas de crdito
Grado de eficiencia con el que una empresa administra sus
activos circulantes.

Sistema de circulacin de fondos

para una empresa industrial
Costos de conversin

Efectivo

Inventario
Materia
Prima

Inflacin

Gastos e
impuestos
Nuevas
inversiones

Reparto
de utilidades

Pago de
pasivos

Inventario
Producto
Proceso

Ventas de
contado
Inventario
Producto
Terminado

Cuentas
por cobrar

Administracin del Capital de Trabajo

Materia
prima

Producto en Producto
proceso
terminado
INVENTARIOS

CUENTAS POR PAGAR

30

CUENTAS POR COBRAR

CICLO DE CAJA

60

90

120

150

Das
Lapso que transcurre entre el momento del desembolso
de los costos hasta el momento del recaudo de la cartera

180

Administracin del Ciclo de Efectivo

Un ejemplo...
La Corua S.A.
Ciclo de efectivo

Das de materia prima

Das de prodcuto en proceso
Das de producto terminado
Das de cuentas por cobrar
Total das sistema de circulacin de fondos
Das de cuentas por pagar
CICLO DE EFECTIVO

Ao 2.000
30
10
45
60
145
120
25

Meta
20
5
30
45
100
70
30

Esta empresa es eficiente en la gestin de sus recursos

financieros?

Administracin del Efectivo

Inversiones

Uso de recursos

Pago de pasivos

Dividendos

Efectos de la inflacin sobre el

capital de trabajo
La inflacin obliga a que una parte de los recursos que la empresa
genera como utilidades, deba regresar al sistema para garantizar
en parte la reposicin del capital de trabajo.
La Corua S.A.
Situacin 1
Precio por unidad ($/unidad)
Costo por unidad ($/unidad)
Utilidad bruta por unidad ($/unidad)

150
100
50

10

Gastos de operacin

40

Pago de pasivos, nuevas

inversiones y dividendos

Supongamos que todos los costos y gastos crecen en un 20% (inflacin esperada)
Precio por unidad ($/unidad)
Costo por unidad ($/unidad)
Utilidad bruta por unidad ($/unidad)

150
120
30

Situacin 2
6

Gastos de operacin

24

Pago de pasivos, nuevas

inversiones y dividendos

Tratamiento de las inversiones

Capital de Trabajo

Inventarios, cartera,
colchn de efectivo,
crdito de proveedores

ICTr(j) = RCTr(j+1) -RCTr(j)

ICTr(j) = Inversin marginal de capital de trabajo en el periodo j

RCTr(j) = Requerimiento capital de trabajo en el periodo j
40

Ejemplo 1: Clculo de la Inversin

en Capital de Trabajo
Periodo
Produccin anual (unidades)
Produccin da (das trabajados en el ao 300)
Poltica de inventario de materia prima
Inventario mat. prima (unidades)
Valor unidad de materia prima ($)
Valor inv. mat. prima

2000

2001

2002

2003

300,000
330,000
330,000
300
1,000
1,100
1,100
15
15
15
******
15,000
16,500
16,500
$
200 $
240 $
288
$ 3,000,000 $ 3,960,000 $ 4,752,000
41

Ejemplo 1: Clculo de la Inversin en

Capital de Trabajo
Periodo
Poltica de inventario de producto en proceso
Inventario prod.en proceso (unidades)
Valor unidad de prod. en proceso ($)
Valor inv. prod. en proceso
Poltica de inventario de producto terminado
Inventario prod.en terminado (unidades)
Valor unidad de prod. terminado ($)
Valor inv. prod. en terminado

2000

2001

******
$
$
******
$
$

2
2,000
600
1,200,000
3
3,000
800
2,400,000

2002

2003

2
2,200
$
720
$ 1,584,000
3
3,300
$
960
$ 3,168,000

2
2,200
$
864
$ 1,900,800
3
3,300
$
1,152
$ 3,801,600
42

Ejemplo 1: Clculo de la Inversin en

Capital de Trabajo
Periodo

2000

2001

Colchon de efectivo
Poltica de cartera en das
Cartera en pesos
Poltica de cuentas por pagar (das de mat. Prima)
Cuentas por pagar en pesos
Requerimientos de capital de trabajo
Inversin en capital de trabajo

2002

2003

1,000,000 $ 1,200,000 $ 1,440,000

30
30
30
$ 24,000,000 $ 31,680,000 $ 38,016,000
7
7
7
$ 1,400,000 $ 1,848,000 $ 2,217,600
0
$ 30,200,000 $

30,200,000
9,544,000 $

39,744,000

47,692,800

7,948,800 $ 14,584,320

43

FLUJO DE FONDOS
Herramienta financiera que ilustra las entradas y salidas de efectivo
de las diferentes actividades de operacin, inversin y financiacin de
un negocio en un periodo de tiempo determinado.

$
$

-$

-$

-$
44

ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS

Flujo Operativo

Flujo Prioritario

Flujo Discrecional

Flujo Financiero

Otros flujos
45

CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS

Dinmico
Contabilidad de caja y no de causacin
Medida de liquidez por excelencia
Puede medir:
La rentabilidad de los recursos de los inversionistas
Resultados del proyecto
Resultados del proyecto con apalancamiento financiero
Rentabilidad de los acreedores
Rentabilidad de los inversionistas

46

CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS

Qu informacin se obtiene del flujo de caja:
Capacidad de generacin de efectivo del proyecto /
empresa
Capacidad de endeudamiento
Proyeccin de la situacin financiera futura
Cambios de efectivo de periodo a periodo
Permite calcular el valor de una empresa y sus divisiones
Permite valorar los activos de una empresa (tangibles e
intangibles).

47

ESTIMACIONES NECESARIAS PARA

UN ESTUDIO TPICO
La Principal causa de errores al producir flujos de
efectivo es pasar por alto categoras de costos e ingresos.
Una estructura estndar de esas categoras sera:
Inversin de capital : Fijo y de trabajo
Costos: Mano de obra, materiales, mantenimiento,
generales, impuestos, seguros, cif,etc.
Ingresos: Flujos entrantes de todas las fuentes
potenciales.
Valores de recuperacin o de mercado.
48

Flujo de Caja Neto

PERIODO

-1

... n - 1

Ingresos
Ventas de contado
Recuperacin de cartera
Otros ingresos del proyecto
(A) Total Ingresos
Egresos por la produccin vendida
Pagos de materia prima directa
Pagos de manoa de obra directa
Pago de materiales indirectos
Pago de mano de obra indirecta
Pago de otros costos indirectos
Pagos gastos de ventas
Pagos gastos administrativos
Pagos gastos financieros
Pagos impuestos
(B) Total Egresos por la produccin vendida
Egresos para inversin
Inversin pagada en activos fijos
Inversin en capital de trabajo
Inventario de materia prima
Inventario de producto en proceso
Inventario de producto terminado
Inversin disponible como colchon de efectivo
Pagos de capital
(C) Total Egresos para Inversin
(D) Situacin de Caja: D = A - B - C
(E) Inversin neta propia
(F) Prstamo
(G) Flujo de caja neto: G = D + E + F

49

Estado de Resultados
PERIODO

... n - 1

Ventas netas
- Costo de ventas
- Gastos de administracin y ventas
- Deducciones tributarias (depreciacin, amortizacin y
agotamiento)
(A) Utilidad Operacional
(B) Ingresos no operacionales
Ingresos financieros
Ingresos por diferencia en cambio
Ingresos por venta de activos
(C) Gastos no operacionales
Gastos financieros
Gastos por diferencia en cambio
(D) Utilidad antes de correccin monetaria
D=A+B-C
(E) Correccin monetaria
(F) Utilidad gravable
D+E
(G) Impuestos
Tasa impositiva * F
(H) Utilidad despus de impuestos
H=F-G

50

Flujo de caja totalmente neto

PERIODO

-1

...

n -1 n - 2

Ventas netas
- Costo de ventas
- Gastos de administracin y ventas
- Deducciones tributarias (depreciacin, amortizacin y
agotamiento)
(A) Utilidad Operacional
(B) Ingresos no operacionales
Ingresos financieros
Ingresos por diferencia en cambio
Ingresos por venta de activos
(C) Gastos no operacionales
Gastos financieros
Gastos por diferencia en cambio
(D) Utilidad antes de correccin monetaria
D = A + B - C
(E) Correccin monetaria
(F) Utilidad gravable
D + E
(G) Impuestos
Tasa impositiva * F
(H) Utilidad despus de impuestos
H = F - G
- Correccin monetaria
+ Deducciones tributarias
- Pagos de capital
(1) Flujo de caja neto
+ Inversin en activos fijos
- (Flujo de caja neto si es negativo)
- Prstamos
(2) Inversin propia
Valores de mercado despus de impuestos
+ Recuperacin de capital de trabajo
- Pago de obligaciones no canceladas
(3) Variaciones
(4) Flujo de caja totalmente neto
(4) = (1) - (2) + (3)

51

OTROS PARAMETROS
IMPUESTOS
INVERSIN EN TIERRA
VALORES DE MERCADO

PERDIDAS EN OPERACIN
GASTOS DURANTE CONSTRUCCIN
PATRIMONIO

52

VALORES DE MERCADO
Durante o al final del proyecto algunos de los
activos no monetarios pueden ser
enajenados en un valor determinado.
Se pueden presentar tres casos:
VMj = CFj, no hay utilidad ni prdida.
VMDIj = VMj

53

VALORES DE MERCADO
Se pueden presentar tres casos:
VMj > CFj, como hay utilidad es necesario
pagar impuesto.
Utilidad es: UVAj = VMj - CFj
Impuesto es : IUVAj = r(UVAj)
Valor de mercado despues de impuesto :
VMDIj = VMj - IUVAj

54

VALORES DE MERCADO
Se pueden presentar tres casos:
VMj < CFj, Como hay prdida puede
ocasionar ahorro tributario.
Ahorro tributarios es: ATj = r (CFj - VMj)
Valor de mercado despues de impuesto
:
VMDIj = VMj + ATj
Si no hay utilidades por ventas de
activos contra los cuales cruzar la
prdida se deber asumir y diferirla.
55

PERDIDAS EN OPERACIN
Si se explotan negocios simultneos (con
mismo nombre), se puede compensar esta
prdida con utilidades de las otras
actividades.
Prdida despus de impuesto = Prdida (1-r)

Si no hay deducirla, la prdida se podr

diferir contra las utilidades de cualquiera de
los 5 aos siguientes.
Beneficios tributarios = (prdida diferida)* r
56

PATRIMONIO
De acuerdo con la legislacin colombiana el patrimonio
est sujeto a los ajustes integrales por inflacin.
La revalorizacin (aumento del valor del patrimonio)
tiene su contrapartida en la cuenta de correccin
monetaria.
Afecta de esta manera la base gravable, los impuestos
y claro est, el flujo de caja totalmente neto.
El patrimonio est representado por las inversiones
netas propias, sean ellas para activos fijos y/o capital
de trabajo y estn financiadas con los recursos propios
de los inversionistas y/o con utilidades retenidas
generadas por el proyecto.
57

CORRECCIN MONETARIA
En general se elabora teniendo en cuenta la
siguientes partidas:
DBITO
Ajuste Depreciacin
Equipos
Ajuste Depreciacin
Edificios
Revalorizacin del
Patrimonio
Ajuste Agotamiento

CRDITO
Revalorizacin de
Equipos
Revalorizacin Edificios
Revalorizacin de Tierra
Revalorizacin Inversin
agotable

58

ANLISIS DE RIESGO

Diego Fernando Manotas Duque

Escuela de Ingeniera Industrial y Estadstica

59

EL RIESGO
QUE ES EL RIESGO?

El riesgo es la posibilidad de
obtener un resultado distinto al
que se pretenda conseguir con
una accin.

INCERTIDUMBRE

Incertidumbre asociada
a los flujos de caja de
una inversin: Factores
que
influyen
en
la
incertidumbre.

Un proyecto de inversin slo proporcionar su rendimiento

esperado cuando no sea posible otro resultado, es decir, cuando
carezca de riesgo.
60

EL RIESGO
Proyecto

Desembolso

TIR

Probabildad

incial
A

100

20%

100%

100

15%

50%

25%

50%

-5%

50%

45%

50%

100

Los tres proyectos analizados tienen el mismo desembolso inicial y el

mismo rendimiento esperado pero su riesgo es distinto.

PRIMA DE RIESGO Diferencia entre el rendimiento ofrecido

por un proyecto de inversin con riesgo y el otro que carece de l.
61

CMO MEDIR EL VALOR?

Una forma es elaborar el flujo de caja libre
de la firma o del proyecto.

62

LA MEDICIN DEL VALOR

Flujo de Caja del Proyecto (ao 1 a n-1) es
igual a
Saldo del perodo del flujo de efectivo
menos aportes de capital
menos prstamos recibidos
ms pagos de prstamos
ms pagos de intereses
menos ahorros en impuestos por intereses
ms utilidades o dividendos pagados
63

El EVA
Pretende medir la generacin de valor en
la firma o en un proyecto. Lo intenta medir
como lo que queda despus de que el
proyecto ha devuelto la inversin y el
costo del dinero. Recordar la definicin
del VPN.

64

ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

Valor Econmico Agregado (VEA)
Recientemente se ha propuesto la idea de
medir la buena gestin gerencial y
financiera por medio del VEA (EVA). Esta
idea es sencillamente reconocer de
manera explcita, aunque burda y
aproximada, el VPN.
65

QU ES EL EVA?
Es una medida del valor que una firma agrega
en su operacin. Se puede calcular tambin
para un proyecto. El EVA se puede asimilar al
VPN en cuanto a que este ltimo mide tambin
el valor que agrega un proyecto o firma,
despus de haber devuelto la inversin y el
costo del dinero. El remanente del captulo 3
equivale al VPN y es lo que trata de medir el
EVA.
66

LA LGICA DEL EVA Y EL VPN

La lgica del VEA es la siguiente: Una
aproximacin a la contribucin que hace un
proyecto (firma) es la utilidad contable (antes de
impuestos e intereses); a esta cifra ya se le ha
restado la depreciacin, que es una aproximacin
a la inversin (asignada a ese perodo). Esto es
similar a la idea del VPN el cual mide el aumento
en el valor de la firma.

67

EL EVA MIDE EL VPN?

Al restarle el costo de capital por el total de
activos empleados (pasivo ms patrimonio), se
est reconociendo el costo del dinero, tanto el
que la firma paga a sus acreedores, como el
que debe reconocer a sus accionistas. Lo que
quede despus de esta operacin, debera
equivaler al remanente, ya mencionado, o sea,
el VPN.

68

EVA ES UN MECANISMO DE
CONTROL
El EVA es un mecanismo de control y
seguimiento para las decisiones que se tomen.
Sin embargo, hay que ser cuidadoso en su
aplicacin: un proyecto bueno puede necesitar
varios aos para que produzca excedentes que
aumenten el patrimonio de los accionistas. En
general, en la prctica ocurre as.

69

CMO SE AUMENTA EL EVA?

De todo lo anterior se deduce que para
aumentar el VEA se puede optar por algunas
posibilidades:
Aumentar la utilidad operativa sin aumentar
capital, ni pasivos
Liquidar actividades que no alcancen a cubrir
el costo de capital
Invertir en proyectos con VPN mayor que
cero
Reducir el costo de la financiacin
70

MARKET VALUE ADDED MVA

Tambin se ha considerado la idea del
MVA. Este Valor de Mercado Agregado es el
valor que en exceso le asigna el mercado a
la firma, sobre su valor en libros. Esto es,
MVA = Valor de mercado - Valor en libros

71

CLCULO DEL MVA

Como la diferencia entre el valor de
mercado y el valor en libros la asigna el
mercado por la percepcin que tiene del
valor futuro generado por la firma,
entonces el clculo del MVA se puede
hacer descontando el EVA futuro de la
firma.
MVA = Valor presente de los EVA futuros
72

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR es una caracterstica propia del proyecto. Es decir, no tiene ninguna
relacin con la situacin del inversionista que analiza el proyecto. No tiene
ninguna relacin con la tasa de oportunidad del inversionista.
La TIR de un proyecto es la tasa de rentabilidad que se obtiene sobre la
inversin no amortizada en el proyecto al inicio de cada periodo. En otras
palabras, es la rentabilidad obtenida sobre los dineros que permanecen
invertidos en un proyecto.
La TIR no implica reinversin, puesto que no se presupone en su clculo,
el rendimiento de los fondos que el inversionista va obteniendo de los flujos
generados por el proyecto.

73

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Periodo Inversiones
0
1
2
3
4
5
6

Flujo
Valor de
Ingresos mercado

(200,000)
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000

Flujo
neto
(200,000)
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000

40.000

200.000
TIR

5.5%

74

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Periodo
0
1
2
3
4
5
6

i
Periodo
0
1
2
3
4
5
6

Intereses
causados
10,944
9,354
7,677
5,908
4,043
2,075

Flujo
Ingresos

Amortizacin
de capital

40,000
40,000
40,000
40,000
40,000
40,000

5.5%
7%
Inversin no Inversin no
amortizada amortizada
200,000
200,000
170,944
174,000
140,297
146,180
107,974
116,413
73,882
84,561
37,925
50,481
(0)
14,014

29,056
30,646
32,323
34,092
35,957
37,925

Inversin no
amortizada
200,000
170,944
140,297
107,974
73,882
37,925
(0)

10%
Inversin no
amortizada
200,000
180,000
158,000
133,800
107,180
77,898
45,688

75

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulados

Inversin no amortizada

250,000
200,000
150,000
5.5% Inversin no amortizada

100,000

7% Inversin no amortizada
10% Inversin no amortizada

50,000
0
0

(50,000)
Periodo

76

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

La principal desventaja de la TIR como criterio de decisin es que su
comportamiento est relacionado con la forma del flujo de efectivo neto
del proyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solucin para la TIR,
otros tienen una sola solucin y existen otros que presentan mltiples
soluciones. Lo aconsejable en emplear este criterio slo cuando el flujo de
efectivo sea convencional.

Flujo de efectivo convencional

77

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Flujo
150
200
300
500
400
280

TIR

#NUM!
500
200

300

400

280

150

Resultado de que devuelve Excel cuando no hay

solucin para la funcin TIR

78

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

VPN vs i
1,400.00
1,200.00
1,000.00
800.00

VPN

600.00
400.00
200.00
0.00
0%

100% 200% 300% 400% 500% 600%

79

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

VPN(i)
12.00
10.00
8.00
6.00

VPN(i)

4.00
2.00
0.00
-20% (2.00) 0%

20%

40%

60%

80%

(4.00)

80

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

81

Tasa Interna de Retorno Ajustada

La TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un indicador que relaciona
la tasa de inters de la empresa (caracterstica propia de la empresa) con la
tasa de retorno del proyecto (caracterstica propia del proyecto).
Como resultado de la TIR ajustada (TIRA) siempre se obtiene un valor
intermedio entre la tasa de inters de la empresa (costo de oportunidad i*)
y la tasa interna de retorno de un proyecto (TIR).

i* TIRA (i*) TIR

TIR TIRA (i*) i *
TIR Ajustada = Tasa nica de retorno = Verdadera rentabilidad

82

Tasa Interna de Retorno Ajustada

Los egresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como tasa de
descuento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuentra el
valor presente de los egreso a una tasa i*.
Los ingresos netos se trasladan al punto final del proyecto a la misma tasa
de inters i*. Es decir se calcula el valor futuro de los ingresos netos a una
tasa de inters i*.
Al nuevo proyecto que se obtiene despus de realizar los pasos anteriores
se le calcula la TIR, la cual se denomina en este caso TIR ajustada, tasa
nica de retorno o verdadera rentabilidad.
Observemos el siguiente ejemplo:
83

Tasa Interna de Retorno Ajustada

B

D
Flujo
equivalente
(27.97)
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
121.95

Fila
Periodo
Flujo neto
4
0
0.00
5
1
(17.20)
6
2
(12.60)
7
3
(2.56)
8
4
9.75
9
5
17.23
10
6
17.75
11
7
17.95
12
8
43.52
13
14 Costo de oportunidad (i*):
10.0%
15
16 TIR Ajustada
20.21%
17
18 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14)

(i*)
0%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
45.00%
50.00%

TIRM(i*)
16.02%
18.12%
20.21%
22.29%
24.37%
26.44%
28.51%
30.57%
32.63%
34.69%
36.74%

84

Tasa Interna de Retorno Ajustada

TIRM(i*) vs. (i*)
60.00%
50.00%

TIRM(i*)

40.00%
TIRM(i*)

30.00%

i* = TIRM(i*)

20.00%
10.00%
0.00%
0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

(i*)

Zona de
rechazo TIRM<i*
Zona de
aceptacin TIRM>i*
85

MTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS

p = 1.0

Probabilidad

Certeza Supuesta
Riesgo

Vida del proyecto

(5 aos)

u = Vida del proyecto

(5 aos)

Probabilidad

Probabilidad

Riesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversin

Incertidumbre

Vida del proyecto

86

MTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS

Rentabilidad
Esperada

Relacin entre Riesgo y Rentabilidad

Rentabilidad
Esperada

Riesgo
Cantidad creciente
de inversin

Riesgo
87

CRITERIOS DE DECISION Y METODOS PARA

RIESGO E INCERTIDUMBRE
Criterio de utilidad esperada
Pasos para derivar una funcin de utilidad del dinero
4. Se grafican los clculos para mostrar los valores de utilidad para todo el
rango de resultados monetarios de inters.

El uso de mediciones de utilidad

Utilidad del mtodo de asignacin de utilidades en situaciones de riesgo
Opciones de aceptacin o de rechazo de un proyecto
Limitaciones del uso del mtodo de utilidad esperada

Modelos de utilidad de criterios mltiples

88