CEPAL/ILPES

VIII CURSO INTERNACIONAL

Preparacin y Evaluacin
de Proyectos de Desarrollo Local

1. Matemtica financiera
Conceptos bsicos
Valor actual

Evaluacin Privada de Proyectos
CEPAL/ILPES
Conceptos bsicos
CEPAL/ILPES
Inters = Costo del capital = Retribucin requerida por el uso del
factor capital

Todo capital tiene un costo (requiere una retribucin)
Explcito = el inters pagado por un prstamo
Implcito = el inters dejado de ganar sobre el capital propio
Inters: Concepto
CEPAL/ILPES
Tasa de inters: Definicin bsica
Ejemplo:
Si recibo hoy $1,000 para devolver $1,080 en dos
meses, el inters bimestral es:
100
Capital
Inters
inters de Tasa
$
$

% 8 100
1,000
1,000) - (1,080
k
bimestral

Supuesto: moneda constante o inflacin = 0
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Tasa de inters e inflacin:
Teorema de Fisher
Si la inflacin (P) es distinta de 0




k 1 1 ) r 1 (
r 1 efectiva tasa 1 C $1 C Si
k 1 1 C C
1 C C 1 C k
100
1 C
1 C C
k
1 0
0 1
0 1 0
0
0 1
P

P
P P

P
P

Donde
r = tasa nominal
k = tasa real
CEPAL/ILPES
Tipos de inters
Inters simple: el inters de cada perodo se retira de la
imposicin

Inters compuesto: el inters de cada perodo aumenta el capital
impuesto
CEPAL/ILPES
Tipos de inters:
Ejemplo y comparacin
Tasa de inters peridica 6%
1 2 3 1 2 3
Capital inicial 1.000 1.000 1.000 1.000 1.060 1.124
Inters ganado al fin del perodo 60,0 60,0 60,0 60,0 63,6 67,4
Capital al final del perodo 1.000 1.000 1.000 1.060 1.124 1.191
Total intereses 180,0 191,0
Capital inicial 1.000 1.000
Tasa de inters del perodo 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%
INTERS SIMPLE INTERS COMPUESTO
CEPAL/ILPES
Inters compuesto:
Ejemplo 1
Sea
Capital: $1,000
Tasa: 10% anual, capitalizable anualmente
Plazo: 1 ao

Cunto se tendr al final del ao?

CEPAL/ILPES
Inters compuesto:
Ejemplo 1
C
1
= C
0
(1+k)
1
= $1,000 (1+0.10)
1
= $1,100

1,000
1
0
1,100
C
1
= C
0
(1+k)
1

1,100 = 1,000 (1+0.1)
1


C
0

CEPAL/ILPES
Inters compuesto:
Ejercicio 1
Sea
Capital: $1,000
Tasa: 12% anual, capitalizable anualmente
Plazo: 1 ao
Cunto se tendr al final del ao? Y luego de 2 aos?

Al ao: $1,000 (1+0.12) = $1,120
A los 2 aos: $1,120 (1+0.12) = $1,000 (1+0.12)
2
= $1,254.40
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Inters compuesto:
Perodo de capitalizacin Ejemplo 2
Cmo variara la operacin del Ejemplo 1 si la capitalizacin de
los intereses fuera semestral?

0 1
1,000
1/2
1,050
C
2
= C
1
(1+k/2)
1
= C
0
(1+k/2)
2
1,102.5 = 1,000 (1+0.102)
2
C
0

C
1
= C
0
(1+k/2)
1

1,050 = 1,000 (1+0.12)
1
1,102.5
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Inters compuesto:
Perodo de capitalizacin Ejemplo 3
Cmo variara la operacin anterior si la capitalizacin de los
intereses fuera trimestral?

0 1
1,000
1/3
1,025
C
4
= C
0
(1+k/4)
4
1,103.8 = 1,000 (1+0.1/4)
4

C
0

1,103.8
1/3
1/3
1,050.625 1,076.89
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Inters compuesto:
Ejercicio 2
Para un capital de $1,000 un banco nos ofrece dos opciones de
inversin a plazo fijo:
Opcin 1: 12% anual, capitalizable semestralmente
Opcin 2: 11.768% anual, capitalizable bimestralmente
Cul es la opcin ms conveniente, para una colocacin a 1 ao
de plazo?

Opcin 1: $1,000 (1+0.12/2)
2
= $1,123.60
Opcin 2: $1,000 (1+0.11768/6)
6
= $1,123.60
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Equivalencia de tasas
Dos tasas de inters con diferente perodo de capitalizacin
son equivalentes si producen el mismo inters compuesto al
final de un ao:

Ejemplo 2 anterior
11.768% anual capitalizable bimestralmente es equivalente a
12% anual capitalizable semestralmente es equivalente a
12.36% anual capitalizable anualmente
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Equivalencia de tasas:
Ejercicio 3
A qu tasa de capitalizacin anual es equivalente una tasa del
13% anual capitalizable trimestralmente?

(1 + k
CA
) = (1 + k
CT
/4)
4
k
CA
= (1 + k
CT
)
4
- 1
k
CA
= (1 + 0.13/4)
4
= (1 + 0.0325)
4
= 13.648%
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Tasas nominal y efectiva
Cuando el inters es capitalizable ms de una vez por ao,
La tasa anual dada se llama tasa nominal anual
La tasa efectivamente ganada se llama tasa efectiva anual

Ejemplo 3
Tasa nominal anual: 11.768%
Tasa efectiva anual: 12.36%
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Tasas nominal y efectiva:
Relacin
Para un clculo preciso,

1 + TE(m) = (1 + TNA . t/365)
m/t


TE(m) = (1 + TNA . t/365)
m/t
- 1

(para un clculo menos preciso puede usarse un ao de 360 das)

Donde:
TNA = tasa nominal anual vencida
TE(m) = tasa efectiva para los m das

m = nmero de das del perodo cuya tasa se busca
t = nmero de das del subperodo de capitalizacin
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Tasas efectiva y nominal:
Ejemplo 4
Sea TNA = 12%
Si el perodo de capitalizacin es mensual, cul es la tasa
efectiva para un depsito a 60 das?

TE(60) = (1 + 12% . 30/365)
60/30
- 1 = 1.982%

$1,000 depositados a 60 das a una TNA = 12% capitalizable
mensualmente generarn $19.82 de inters
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Tasas efectiva y nominal:
Ejemplo 5
Sea TNA = 12%
Si el perodo de capitalizacin es mensual, cul es la tasa
efectiva para un depsito a un ao de plazo?

TE(365) = (1 + 12% . 30/365)
365/30
- 1 = 12.68342%

TE(365) = (1 + 12% . 30/360)
360/30
- 1 = 12.68250%

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Tasa efectiva anual
Es la tasa resultante de una colocacin a la tasa efectiva peridica
por los perodos necesarios para completar un ao:

TEA = (1 + TE(m))
365/m

O, de manera aproximadamente equivalente

TEA = (1 + TNA . t/365)
365/t

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Tasa efectiva anual:
Ejemplo 6
En el Ejemplo 4,
TNA = 12%, capitalizable mensualmente
TE(60) = 1.982%
De all,
TEA = (1 + TE(m))
365/m
- 1
TEA = (1 + 0.01982)
365/60
- 1
TEA = 12.68119%
TEA = (1 + 12%. 30/365)
365/30
1 = 12.68342%
CEPAL/ILPES
Ejercicio 4
Si TE(60) = 1%, cul es la TEA?

TEA = (1 + TE(m))
365/m
- 1
TEA = (1 + 0.01)
365/60
- 1
TEA = 6.24%

CEPAL/ILPES
Ejercicio 4 (Cont.)
Si el perodo de capitalizacin es de 30 das, cul es la TNA?

1 + TE(60) = (1 + TNA . 30/365)
60/30
TNA = (1 + TE(60))
30/60
1) (365/30)

TNA = (1 + 0.01)
30/60
1) (365/30)
TNA = 6.068%
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Inters compuesto:
Perodo de capitalizacin continuo
Si el perodo de capitalizacin es muy pequeo (diario, horario, por
minutos o segundos), se trata de capitalizacin continua
En ese caso, si
TEA = (1 + TNA . t/365)
365/t

t tiende a hacerse infinitamente pequeo, y
TEA = e
TNA

TEA = e
TNA.n

Donde e = 2.718 y n la cantidad de aos
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Ejercicio 5
Se invierten $1,000 al 11% anual, capitalizados continuamente,
por dos aos. Cunto se obtendr al final de la inversin?

$1,000 e
0.11x2
= $1,000 e
0.22
= $1,000 . 1.246 = $1,246
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Valor actual
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Valor futuro y actual:
Concepto
El inters compuesto acumula intereses sobre un capital inicial,
hasta una fecha dada

El monto as obtenido es el valor futuro del capital inicial

Inversamente, el capital inicial es el valor actual del monto a
recibir en el futuro
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Valor futuro y valor actual:
Ejemplo 6
$ miles
Meses 0 1 2 3 4 5 6
Constitucin PF -100 100
Intereses ganados 6
Flujo neto -100 106
= 100 (1+0,01)^6
TE(30) 0,99%
TNA 12%
t (das) 30
m (das) 30
Valor futuro
(VF) de $100
Valor actual
(VA) de $106
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Valor actual:
Definicin
El valor actual de una cantidad futura expresa cunto vale esa
cantidad a pesos de hoy

VA = VF / (1 + k)
n

Donde:
VA = Valor actual
VF = Valor futuro
k = tasa de actualizacin, inters o descuento
n = perodo donde se recibir el valor futuro
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Valor actual:
Ejemplo 7
Un to rico le informa que dentro de 6 aos le har un legado de
$1 milln. Ud., que lleva una vida disipada, est dispuesto a
recibir menos dinero, si lo recibe ya. Una ta generosa le ofrece
$507 mil, si Ud. le transfiere el derecho a cobrar el legado. Si su
tasa de inters es 12% anual, le conviene la propuesta?
$ miles
Aos 0 1 2 3 4 5 6
Herencia futura 1.000
VA herencia futura 507 = 1000 /(1+0,12)^6
TEA 12%
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Valor actual y valor futuro:
Despejando incgnitas
Si VA = VF/(1+k)
n
Entonces,

k 1 ln
VP ln - VF ln
n
1
VP
VF
k
k 1 VP VF
n
n

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Valor actual y valor futuro:
Ejemplo 8
Cunto tiempo se demorar en acumular $2,250 si se depositan
$1,000 al 1% mensual, capitalizable mensualmente?



meses 81.497
0.00995
6.9077 7.7186
n
%) 1 1 ln(
000 , 1 ln 250 , 2 ln
n
k 1 ln
VP ln - VF ln
n

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Valor actual y valor futuro:
Ejercicio 6
A qu tasa se deber depositar $1,000 para obtener $2,250 en 82
meses?


0.0099385 k
1
1,000
2,250
k
1
VP
VF
k
82
n

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Valor actual neto
El valor actual ofrece cunto vale hoy un bien futuro
En ocasiones, acceder a ese pago futuro implica una erogacin
hoy
El valor actual neto es la diferencia entre el valor actual del pago
futuro y la inversin necesaria:
Hoy
n fluj o) (nico
I
k) (1
VF
VAN

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Valor actual neto:
Ejemplo 8

Un conocido le propone comprar una casa deteriorada para
reciclarla y venderla. La inversin (compra ms arreglo) asciende
a $250 mil. Si pudiera venderla en $300 dentro de 6 meses, le
convendra el negocio?
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Valor actual neto:
Ejemplo 8 - Solucin
$ miles
Meses 0 1 2 3 4 5 6
Compra casa -200
Gastos reciclado -50
Venta en mes 6 300
Flujo Neto -250 300
VA Venta = 283
- Inversin = -250
VAN = 33
TE(30) 0,99%
TNA 12%
t (das) 30
m (das) 30
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Valores actuales y
tasas de descuento
Para obtener el valor actual de un valor futuro se requiere una
tasa de descuento

La tasa de descuento se define como el inters que se hubiera
ganado de haber invertido en la mejor inversin alternativa

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Tasas de descuento:
Ejemplo 9
En el ejemplo 8, la opcin a comprar la casa, reciclarla y venderla
era invertir los $250 mil en una inversin financiera de riesgo
equivalente.

El inters utilizado para descontar los $300 futuros es lo que
hubiera rentado invertir $250 por 6 meses.
CEPAL/ILPES
Tasas de descuento
y tasas de retorno
En el ejemplo 8, la inversin en la casa obtuvo un retorno del
13.2%

13.2%
$250
$250 $283
Retorno
Inversin
neta Ganancia
Retorno

Esta inversin es muy interesante, pues rinde un retorno
superior a su tasa de descuento
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Relacin entre valores actuales y
valores futuros
El valor actual de un valor futuro es siempre menor que ese valor
futuro:

$1 hoy vale ms que $1 maana

Por que los $ actuales se pueden invertir y ganar inters por un
perodo
Porque los $ actuales son en general menos riesgoso que los
futuros
CEPAL/ILPES
Valor actual y valor futuro:
El rol de los mercados de capitales
El concepto de valor actual y valor futuro permite establecer
equivalencias entre recibir (hacer) un pago hoy o en el futuro

En la prctica, eso es posible debido a la existencia de un
mercado de capitales
El mercado de capitales es simplemente un mercado donde la gente
intercambia $ de hoy por $ futuros, y viceversa
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Mercado de capitales:
Funcionamiento
Suponga que Ud. tiene:
$20,000 en la mano
$25,000 a recibir dentro de un ao

Sus opciones son
Consumir $20,000 hoy y $25,000 en un ao
No consumir nada hoy, invertir los $20,000 y consumir dentro de
un ao $20,000 (1+k) + $25,000
Consumir todo hoy: $20,000 + $25,000/(1+k)
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Opciones entre consumo presente y
consumo futuro
$20
$25
$46.4
$21.4 = $20 (1+0.07)
$43.4
$23.4 = $25/(1+0.07)
Invierte $20 para
consumir todo el
ao prximo
Pide prestado el valor
actual de $25 para
consumir todo hoy
Si k=7%, su riqueza total es
$43.4 (a $ de hoy) o $46.4 (a $
futuros)
Pendiente = (1+0.07)
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Mercado de capitales e
inversin en activos reales
$25
$46.4
$43.4
Proyecto1
= $10 mil
A medida que se va invirtiendo
en proyectos no financieros, el
retorno de los mismos disminuye
$37.8
Proyecto 2
=$10 mil
Proyecto 3
= $10 mil
Rtn(P1) = (25-10)/10 = 2.5
Rtn(P2) = (13-10)/10 = 1.3
Rtn(P1) = (9-10)/10 = -0.1
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Mercado de capitales e
inversin en activos reales
C
A
Inversin
en activos
reales
Flujo futuro
de la inversin
B
D
0
0B (1+ k)
VAN = 0C/(1+k)-
AB = BE - AB
E
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Moraleja
Al invertir en activos reales y ahorrar o pedir pedir prestado en el
mercado de capitales, el inversor puede colocarse en cualquier
punto de DE
Tiene ms para gastar, hoy o maana, que si invirtiera solo en el
mercado de capitales o solo en activos reales
La riqueza se maximiza cuando se invierte en activos reales
hasta igualar el costo de oportunidad del capital (DE // CA)
El VAN es el mximo alcanzable
El mercado de capitales permite alcanzar luego la combinacin
adecuada de consumo presente y futuro
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Consecuencia de la moraleja
La regla para dirigir una empresa se reduce a maximizar el valor
de la misma para los accionistas

Logrado eso, stos elegirn la pauta temporal de consumo que
prefieran
Supuesto fuerte: libre acceso al mercado de capitales

Maximizar la riqueza = elegir todos los proyectos que tengan
un VAN positivo
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Valor actual de flujos
de ms de un perodo
Los proyectos generan flujos por ms de un perodo
El valor actual neto de un proyecto de esas caractersticas
puede calcularse como

n
0 t
t
t
n
n
2
2
1
1
0
k 1
F
VAN
k 1
F
...
k 1
F
k 1
F
F VAN
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Valor actual de anualidades
Si F
1
= F
2
= ... = F
n



k k 1
1 k 1
F F VAN
n
n
0



Coeficiente para el
clculo del valor
actual de una
anualidad constante
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Valor actual de anualidades
Si F
1
= F
2
= ... = F
n
y n 0


k
F
F VAN
0

Valor actual de una
perpetuidad constante